核心观点 - 美国5月CPI通胀低于预期，关税对通胀影响或低于预期，美联储短期观望，9 - 12月可能降息两次；周四全球股市表现分化，A股、港股、欧洲部分股市下跌，美股上涨；互联网行业关注商业模式护城河和竞争壁垒，不同视角有不同投资推荐；招银国际对多只焦点股份给出买入评级[2][4][5] 宏观经济 美国经济 - 5月CPI通胀低于预期，能源价格下跌和消费走弱抵消关税影响，核心商品环比略跌，房租通胀下行，出行服务价格下跌显示可选消费走弱；能源价格等因素抑制关税对通胀传导，关税影响或低于预期；美联储短期观望，9 - 12月可能降息两次[2] 全球股市表现 - 周四中国股市下跌，A股家电等领跌、有色等领涨，港股可选消费等跌幅居前、新消费等上涨，AH溢价创5年新低；欧洲股市连续第四日下跌，但英国股指连续上涨创历史新高，市场对英国央行今年降息幅度预期升至52个基点；美股连续上涨，公用事业等涨幅居前，美国就业与通胀数据降温，美联储年内两次降息预期抬升，美债收益率回落，美元跌破98[4] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价42,715，单日跌0.89%，年内涨43.23%；恒生工商业收市价13,491，单日跌1.72%，年内涨46.10%；恒生地产收市价17,090，单日跌0.24%，年内跌6.75%；恒生公用事业收市价36,373，单日跌0.34%，年内涨10.65%[3] 行业点评 互联网行业 - 1Q25多数互联网公司利润符合或好于预期，但交易型平台竞争加剧致盈利增长能见度下降，扩充优质供给等为主要方向；商业模式护城河高、难受补贴影响的子行业和公司有望跑赢，生态和网络效应强、利润率和利润体量高的公司更有资本竞争[5] - 短期推荐在线娱乐板块（如快手、网易、腾讯音乐）、在线旅游（如携程）、BOSS直聘；中长期关注强科技属性等主线（如阿里巴巴、腾讯）和服务出海相关标的[5][6] 焦点股份 - 招银国际对吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多只股份给出买入评级，并列出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息[7]

通胀数据表现 - 5月CPI季调后环比增速从4月的0.22%降至0.08%，低于预期的0.2%；同比增速从2.3%反弹至2.4%[4] - 5月核心CPI环比增速从0.24%降至0.13%，大幅低于预期的0.3%；同比增速连续3月保持在2.8%[4] - 核心服务环比增速从4月的0.29%降至5月的0.17%，房租从0.4%降至0.3%，扣除房租的超级核心服务价格环比增速从0.18%降至0.04%[4] 各品类价格变化 - 食品价格环比增速从4月的 - 0.1%升至0.3%，能源价格环比增速从4月的0.7%降至5月的 - 1%，汽油价格跌幅从 - 0.1%扩大至 - 2.6%，能源服务价格从1.5%放缓至0.4%[4] - 核心商品价格环比从4月的0.06%降至5月的 - 0.04%，新车和二手车价格分别从0.1%和 - 0.5%降至 - 0.5%和 - 0.5%[4] - 进口比例较大商品升幅温和，家具、休闲商品和医疗护理商品分别从4月的0.2%、0.4%和0.4%升至0.3%、0.4%和0.6%，服装环比增速从 - 0.2%降至 - 0.4%[4] 关税与通胀影响 - 基于4月156亿美元关税收入，美国实际关税税率从1季度的2.3%升至16%左右，对应通胀年化推升可能在1.5%左右[4] - 关税对通胀影响低于预期，或因能源价格下跌、企业提前囤货和消费需求走弱[1][4] 美联储政策预期 - 短期内6 - 8月美联储可能保持政策利率不变，9 - 12月可能降息两次[1][4]

报告核心观点 报告对九毛九公司进行点评，分析其经营状况和前景，同时呈现全球主要股市表现，对各地区股市动态、行业涨跌情况及相关经济事件进行观察和分析，还列出招银国际环球市场焦点股份的评级、股价等信息 [2][3][7] 公司点评 九毛九经营情况 - 二季度同店销售改善，业绩反转符合预期，太二品牌 4 - 6 月初同店销售跌幅逐渐收窄，二季度翻台率预计环比改善 [2] - 门店改造升级影响正面，大型店和小型店改造后效果良好，上半年计划升级 50 家，7 月达 70 家，下半年再调改 100 - 150 家 [2] - 25 财年上半年利润率有望环比触底回升，上半年翻台率预计改善，关店减值已计提，单店经济效益提升对利润率有正面影响 [6] 九毛九财务与评级 - 公司宣布 2 亿股份回购计划，独立于分红，预计 25 财年分红率 50%，股息率约 2% [6] - 维持持有评级，目标价调整至 2.99 港元，上调 25 - 27 财年净利润预测 [6] 全球市场观察 股市表现 - 环球主要股市上日表现不一，恒生指数、恒生国企、恒生科技等有不同幅度升跌 [3] - 港股分类指数上日表现有差异，恒生金融、恒生工商业等升跌情况不同 [4] 各地区股市动态 - 周三中国股市上涨，港股和 A 股不同行业表现分化，中美对第二次经贸会谈积极评价 [5] - 韩股连续 6 日上涨，韩国新总统展现推动股市增长承诺，强调税改刺激企业分红 [5] - 美股下跌，不同行业表现不同，市场对美联储降息预期增强，中东冲突风险上升影响市场 [5] 其他市场信息 - 2024 年黄金在全球央行储备资产中占比升至 20%，成为第二大储备资产，新兴市场增持显示对风险担忧 [5] - 美国财长称关税暂缓期结束后有不同关税结果，特朗普将通知贸易伙伴关税税率 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出多只焦点股份，包括吉利汽车、小鹏汽车等，给出买入评级及相关股价、目标价、市盈率等信息 [7]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价微调至2.99港元 [1][14] 报告的核心观点 - 九毛九集团有望在2025年上半年实现利润率触底回升，对其利润率更乐观，因翻台率环比改善、单位经济效益提升 [14] - 董事会推出股票回购计划，独立于常规股息政策，预计2025财年股息收益率约2% [14] - 上调2025/26/27财年净利润预测，考虑到关店减值损失降低和运营利润率改善，但因大量净现金和较高市盈率，维持持有评级 [14] 各部分总结 业绩总结 - 2023 - 2027财年，营收分别为59.86亿、60.74亿、61.40亿、69.11亿、70.88亿元人民币，同比增长49.4%、1.5%、1.1%、12.6%、2.6% [2] - 净利润分别为4.80亿、0.45亿、1.42亿、2.98亿、3.58亿元人民币，同比增长819.7%、-87.5%、164.6%、109.9%、20.2% [2] 同店销售与翻台率 - 2025年二季度太二品牌同店销售下滑幅度收窄，翻台率环比改善，预计二季度约3.3倍，一季度为3.1倍 [10] - 改善原因包括低基数、竞争减少、假期延长、家电补贴溢出效应 [10] 品牌转型 - 太二品牌进行门店改造，强调食材新鲜屠宰和新鲜度，大店改造投入高、时间长，流量可观；小店改造投入少、时间短，同店销售可提升约30% [10] - 改造对利润率有积极影响，销售增长12%可覆盖额外成本，计划扩大改造范围 [10] 盈利预测调整 - 上调2025/26/27财年净利润预测9042%/33%/22%，考虑关店减值损失降低和运营利润率改善 [14] 股票回购计划 - 6月6日董事会批准在公开市场回购最高2亿元人民币股票，约占当前市值6%，独立于常规股息政策 [14] 估值比较 - 与同行相比，九毛九2025财年预测市盈率11.7倍，低于行业平均37.1倍 [15] 财务摘要 - 2022 - 2027财年，营收、毛利、净利润等指标有不同变化趋势，现金流、投资、融资活动产生的现金流量也各有特点 [18][19]

报告核心观点 - 中国工程机械行业虽 5 月挖掘机需求放缓，但更新换代周期仍乐观，维持相关公司买入评级；中美谈判进展、中国政策转向及国际资本投资计划等影响市场情绪和走势 [2][4] 行业点评 - 中国工程机械工业协会公布 5 月土方机械销售数据，挖掘机国内销量同比降 1%，轮式装载机国内销量同比+17% [2] - 虽挖掘机单月下跌，但市场有韧性，替换需求驱动下增长具确定性，6 月恒立液压挖掘机液压缸排产量仍增长 [2] - 轮式装载机销量增长可能受有色金属资本支出强劲拉动，维持三一重工、恒立液压和中联重科买入评级 [2] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收 24,163，单日升 1.56%，年内升 41.74%；恒生国企收 8,767，单日升 1.59%，年内升 51.99%等 [2] 港股分类指数表现 - 恒生金融收 42,589，单日升 2.30%，年内升 42.81%；恒生工商业收 13,632，单日升 1.27%，年内升 47.63%等 [3] 中国股市表现 - 周二（6 月 10 日）中国股市高开低走，港股材料、医疗保健与能源上涨，资讯科技等下跌；A股美容护理等上涨，国防军工等下跌 [4] 国际市场动态 - 中美谈判双方称就落实日内瓦共识达成框架，第二次会谈聚焦解除稀土管制，中国短期似占上风 [4] - 中国政策转向经济再平衡，扩大社保鼓励消费等，利好部分行业和龙头 [4] - 中国发布支持深圳综合化改革文件，允许港交所上市的大湾区企业在深交所上市等 [4] - 英国就业人数创 2020 年以来最大降幅，英镑利率高有降息空间，债券有上涨空间 [4] - 全球最大另类资管公司黑石计划未来十年向欧洲投入 5000 亿美元，Apollo 计划向德国投资 1000 亿美元 [4] 美股表现 - 美股创 3 个多月新高，能源、可选消费与医疗保健领涨，工业等落后 [4] - 美国商务部称中美谈判进展顺利，台积电 5 月营收同比增长 39.6%，芯片股连续两日跑赢大盘 [4] - 特斯拉大幅反弹，Meta Platforms 同意以 148 亿美元收购人工智能初创公司 Scale AI 49%股份 [4] - 美国可能以进口上限替代对墨西哥 50%钢铁关税，钢铁股下跌 [4] 比特币表现 - 比特币连续第五日上涨，美国“稳定币法案”本周三程序性投票，韩国执政党提出数字资产基本法案 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级，港股目标价470港元 [1] 报告的核心观点 - 维持今年比亚迪股份销售525万辆、新能源车ASP年增4%和盈利预测575亿元不变 [1] - 认为比亚迪应付款流动性风险可控，中国汽车产业长期健康发展关键在于政府加强产品品质管控及相应惩罚措施 [1] - 管理层预计今年海外销售超90万辆，总销量维持20%以上增长，比亚迪长期海外销售目标40 - 600万辆，国内销售目标600 - 700万辆，王传福称年销1000万辆目标实现时间“不会太长” [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 比亚迪2024年度应付账款及应付票据合计2440亿元，约98%的其他应付款项1430亿元或跟应付供应商欠款相关，两者合计约3870亿元 [1] - 比亚迪2024年收入7770亿元，净现金740亿元 [1] 销售目标 - 今年销售目标525万辆 [1] - 今年海外销售预计超90万辆，总销量维持20%以上增长 [1] - 长期海外销售目标40 - 600万辆，国内销售目标600 - 700万辆（基于国内新能源车市占率80 - 90%，比亚迪占其中30%） [1] - 年销1000万辆目标实现时间“不会太长” [1]

报告行业投资评级 - 维持对中际旭创（300308 CH）、生益科技（600183 CH）、深南电路（002916 CH）买入评级 [4] 报告的核心观点 - 博通2025财年二季度业绩创纪录，营收受AI半导体与软件基础设施业务驱动，AI业务是半导体板块增长核心驱动力，VMware业务支持企业级AI应用部署，AI推理需求增长使网络需求飙升，AI供应链将持续受益 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 博通整体业绩情况 - 2025财年二季度营收达150亿美元，同比增长20.2%、环比持平，超出彭博一致预期和公司指引0.3%/0.7%，毛利率为79.4%，高于上季度和去年同期，超出彭博预期0.51个百分点 [2] - 管理层指引2025财年三季度营收将达158亿美元，同比增长21%，半导体业务预计增长25%至91亿美元，软件业务预计同比增长16%至67亿美元，预计今年AI业务收入同比增长60%，增长趋势持续到FY26 [2] 半导体业务情况 - 二季度半导体业务收入同比增长17%、环比增长11%至84亿美元，AI相关收入44亿美元（占总收入29.3%），同比增长46%，管理层预计三季度达51亿美元，同比增长60%、环比增长16% [4] - 公司在定制XPU和AI网络需求强劲，AI网络业务收入同比增长超170%，占本季度AI收入40%，近期推出Tomahawk 6数据中心交换机芯片，容量达102.4Tbps，大型云厂商两级架构可部署超10万量级加速器集群 [4] - 管理层预计到2027年，三大云厂商将各自部署100万个加速器集群，与一季度对AI加速器的可服务目标市场（SAM）为600 - 900亿美元预测一致，另有四家超大规模客户合作开发定制芯片，未产生收入 [4] - 非AI半导体收入预计三季度维持在40亿美元水平，接近底部，恢复速度较慢 [4] 软件部门VMware业务情况 - 二季度收入为66亿美元，同比增长25%，环比基本持平，毛利率提升至93%，高于去年的88%，完成收购后业务整合有效 [4] - VMware通过与英伟达共同开发的Private AI Foundation发挥作用，使企业本地虚拟化部署GPU与CPU资源运行AI负载，为博通AI网络与计算产品提供软件层支持，加强企业级AI基础设施建设 [4] - 自收购完成18个月中，VCF业务销售强劲，推动年度经常性收入双位数增长 [4] 行业趋势与投资机会 - 随着AI推理需求快速增长，网络需求飙升，规模化集群建设带来巨大机会，AI供应链包括ASIC、光模块、PCB等关键环节将持续受益 [4]

报告核心观点 - 中国股市短期或小幅波动，中美初步达成协定迹象出现后可能迎来新一轮上涨；亚洲经济担忧缓解，外资重返亚洲市场；全球房产投资额增长，日本房产受青睐；美股上涨，风险偏好回升；Circle上市或刺激“币圈”资产上市潮 [3] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收23793，单日跌0.48%，年内涨39.57%；恒生国企收8630，单日跌0.63%，年内涨49.60%；恒生科技收5287，单日跌0.63%，年内涨40.44%；上证综指收3385，单日涨0.04%，年内涨13.80%；深证综指收2008，单日跌0.12%，年内涨9.24%；深圳创业板收2039，单日跌0.45%，年内涨7.83%；美国道琼斯收42763，单日涨1.05%，年内涨13.46%；美国标普500收6000，单日涨1.03%，年内涨25.80%；美国纳斯达克收19530，单日涨1.20%，年内涨30.10%；德国DAX收24304，单日跌0.08%，年内涨45.09%；法国CAC收7805，单日涨0.19%，年内涨3.47%；英国富时100收8838，单日涨0.30%，年内涨14.28%；日本日经225收37742，单日涨0.50%，年内涨12.78%；澳洲ASX200收8516，单日跌0.27%，年内涨12.18%；台湾加权收21661，单日跌0.06%，年内涨20.80% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收41633，单日跌0.15%，年内涨39.60%；恒生工商业收13461，单日跌0.67%，年内涨45.78%；恒生地产收16788，单日涨0.12%，年内跌8.40%；恒生公用事业收36744，单日跌1.13%，年内涨11.77% [2] 市场动态 - 上周五中国股市小幅回调，港股可选消费、电讯与资讯科技领跌，材料等上涨；A股美容护理等跌幅居前，有色等上涨；6 - 7月中国政策平稳，股市和汇率或小幅波动，中美初步达成协定迹象出现后可能上涨 [3] - 特朗普关税政策降温，市场对亚洲经济担忧缓解，5月外资重返亚洲市场，印度等股市累计吸引净买入106.5亿美元；韩国新总统就位，政治风险下降，韩股评级上调；日本央行考虑调整长债购买规模 [3] - 2025年第1季度全球房产投资额同比增长34%，对日本房产投资额同比增长23%创历史新高，海外投资者对日本房产投资同比增长270% [3] - 美股上涨，能源等领涨，必选消费等落后；非农数据超预期，中美经贸团队会谈，美股风险偏好回升；特斯拉大跌后吸引散户抄底；中美会谈关注中国稀土管制，美股稀土股下跌；美国4月消费信贷增长，市场对美联储降息预期下降 [3] - Circle上市后火爆，加密货币交易所Gemini提交IPO计划；英国金管局计划解除对加密货币交易所交易票据禁令 [3] 宏观点评 美国经济 - 5月新增非农就业延续放缓但好于预期，服务业就业小幅增加，就业稳健；时薪同比增速持平，就业市场供需平衡；失业率小幅上升；7月降息预期降至16.7%，国债利率曲线走平；预计6 - 7月利率不变，9 - 12月可能降息两次 [4] 行业点评 半导体行业 - 博通2025财年二季度营收达150亿美元，同比增长20.2%、环比持平，毛利率79.4%；管理层指引三季度营收达158亿美元，半导体业务预计增长25%至91亿美元，软件业务预计同比增长16%至67亿美元 [4] 公司点评 三一国际 - 预计2025年重回增长轨道，新兴业务板块亏损可控；上调2025 - 27年盈利预测3 - 4%，目标价至8.7港元；当前8倍2025年市盈率估值有吸引力，维持“买入”评级 [5] 比亚迪 - 应付款风险可控，应付账款和应付票据等合计约3870亿元，相较于年收入和净现金，流动性风险可控 [5][6] - 管理层预计今年海外销量超90万辆，总销量增长20%以上；长期海外销量目标400 - 600万辆，国内销量目标600 - 700万辆 [6] - 腾势品牌FY25销量目标20万辆以上，远期市占率有望向奔驰看齐；管理层对公司高端化和智能辅助驾驶进程有信心 [6] - 维持今年销量、新能源车ASP和盈利预测不变，维持“买入”评级，港股目标价470港元，A股440元 [6] 招银国际环球市场焦点股份 - 吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多只股票被给予“买入”评级，并给出目标价和相关估值指标 [7]

报告核心观点 - 中美经济受关税冲击但影响有别，中国政策短期平稳中期或调整，股汇有望展现韧性；美国经济短期滞涨，政策环境四季度或改善；各行业表现分化，科技、半导体、互联网等行业有投资机会，部分行业如出口制造、家电看法保守，建议关注各行业优质标的 [1][9][12] 宏观经济 中国经济 - 关税冲击使经济放缓，预计GDP增速二季度降至4.9%，下半年降至4.7%，但影响小于预期，抢出口等支撑4月出口和零售额增长 [9] - 6 - 7月政策平稳，完成经贸谈判达成初步协定后，可能扩大财政扩张、放松流动性、推动部分制造业去产能 [10] - 中美谈判窗口期内，人民币汇率和股市或展现韧性，完成谈判后可能上涨，今年港股可能跑赢A股 [11] 美国经济 - 经济短期小幅滞涨，预计GDP增速降至1.5%，通胀先升后降，四季度政策环境或改善，明年一季度增速企稳回升 [12] - 6 - 8月通胀反弹，美联储利率不变，8月后或降息；白宫加快谈判和推进减税议程，贸易协定和减税法案通过后市场和经济将提振 [13] - 美元短期有下跌空间，第三季度或降至95左右，年末或升至97左右；美债收益率先高后低；美股盈利下调风险释放但估值仍贵，建议短期控制仓位 [14] 科技 未来3个月看法 - 谨慎乐观，1Q业绩好于预期，下半年估值修复有望延续，关注AI终端新品和GB300放量 [15] 细分领域 - 智能手机/PC：美国关税政策对下游品牌影响不同，预计2025年AI应用驱动换机周期，出货量增长3%，看好国产安卓品牌份额提升和苹果折叠产品；PC商用出货量或增长，消费PC有压力 [16][17][18] - 服务器：GB200出货加速，下半年GB300放量，预计2025/26年AI训练服务器出货量同比增长109%/19%，相关产业链受益 [20] - MR产业链：2025年AI眼镜出货量达550万台，下半年多款新品上市，看好AR智能眼镜成为主流终端，相关公司受益 [21] - 汽车电子：AI大模型和硬件降本推动高端智驾普及，车载电子零部件需求有望爆发，看好相关产业链标的 [22] 推荐标的 - 小米集团：业务重点明确，有望打造“人车家全生态”体验 [23] - 瑞声科技：受益于AI手机与眼镜规格升级，各业务板块营收和毛利率有望增长 [25] - 比亚迪电子：在苹果/安卓、新能源汽车、AI服务器业务有增长机会 [26] 半导体 未来3个月看法 - 国产替代趋势加速，看好人工智能和半导体产业链自主可控主线，AI应用后续发展良好，高股息防御策略受青睐 [28] 行业动态 - 全球AI基建加速，中资云厂商追赶，AI云服务端有回报；英伟达数据中心领跑，带动中游补库，国内算力国产化趋势明显 [28][29] - EDA出口禁令推动国产化提速，贝克微具备竞争优势 [31] 推荐标的 - 地平线机器人、黑芝麻智能、北方华创、韦尔股份、中际旭创、贝克微等公司具备发展潜力和投资价值 [30][31][34] 互联网 未来3个月看法 - 中性乐观，1Q25多数公司利润符合或好于预期，交易型平台竞争影响盈利能见度，推荐游戏、音乐、在线旅游板块及AI需求推动的龙头公司 [32] 细分领域 - 在线游戏：头部公司基本面改善，预计腾讯/网易FY25游戏收入同比增长12%/10% [43] - 在线广告：建议首选通过AI提高广告ROI的平台，预计腾讯、哔哩哔哩、快手FY25广告收入同比增长17%、28%、14% [44] - 电商：网上零售额4月环比降速但仍具韧性，非实物商品网上零售额增长因季节性降速，国补重点类目表现亮眼 [45][46] - OTA：旅游需求有韧性，预计携程2Q25营收146亿元，同比增长15%，增速环比保持韧性 [48] 汽车 - 五月车企发布一季度业绩，吉利净利润接近上限，极氪扭亏为盈，小鹏减亏，理想符合预期，零跑毛利率提升；5月行业销量超预期，“零公里二手车”受关注，比亚迪“价格战”对车企盈利影响可控；推荐吉利和小鹏汽车 [3][5] 房地产和物管 - 重点开发商5月合同销售额同比-11%，月环比+15%，网签数据新房30城、二手房16城5月同比降3%、持平；对二季度地产板块乐观，因政策支持、流动性宽松、市场风险偏好回升和负面因素钝化；推荐关注商业运营、存量市场、优质可售资源标的及信用修复房企 [5] 保险 寿险 - 上半年新业务价值有望增长，预定利率下调或于三季度落地；OCI权益配置增配高息股，长期股权投资加码；预计区域型险企全年新业务价值中双位数增速 [5][6] 财险 - 1 - 4月保费增速放缓，预计全年车险保费增速4% - 5%，非车保费释放，上半年承保综合成本率改善；推荐配置中国财险 [6] 行业评级 - 维持行业“优于大市”评级，关注财险龙头、区域险企、成长性标的 [7] 资本品 - 看好挖掘机上升周期，重卡销售回升；推荐三一重工、恒立液压、潍柴动力 [7] 食品饮料、美妆护肤 - 居民消费谨慎理性，必需消费品板块有边际改善机会，关注消费心理宽松和国产替代投资主线，建议关注农夫山泉、巨子生物等 [4] 可选消费 - 5月消费数据强劲，各子行业反弹，茶饮咖啡、旅游 - 酒店和服装行业好于预期，体育用品、餐饮和家电行业符合预期；推荐瑞幸咖啡、达势股份等 [3][4] 软件及IT服务 - 行业基本面展望不乐观，AI产品变现和营收利润率支撑股价；推荐Salesforce、金蝶 [4] 医药 - 医药行业有望上涨，创新药个股表现将分化，推荐信达生物、百济神州等 [4]

报告核心观点 - 周四中国股市连续上涨，算力产业链爆发，港股可选消费、资讯科技与A股通信、电子、计算机涨幅居前，新消费、医疗股、海运板块下跌；中美元首通话，6 - 7月是中美经贸谈判窗口期，中国政策将保持平稳；日本30年期国债拍卖投标倍数低于预期，欧央行降息25个基点；美股下跌，美债、加密货币和黄金均下跌，白银创13年新高；美国经济下半年预计小幅滞涨，政策环境未来3个月不友好，第4季度可能改善 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,907，单日升1.07%，年内升40.24%；恒生国企收8,685，单日升1.26%，年内升50.55%；恒生科技收5,320，单日升1.93%，年内升41.33% [1] - 上证综指收3,384，单日升0.23%，年内升13.75%；深证综指收2,010，单日升0.53%，年内升9.37%；深圳创业板收2,049，单日升1.17%，年内升8.31% [1] - 美国道琼斯收42,320，单日跌0.25%，年内升12.29%；美国标普500收5,939，单日跌0.53%，年内升24.52%；美国纳斯达克收19,298，单日跌0.83%，年内升28.56% [1] - 德国DAX收24,324，单日升0.19%，年内升45.20%；法国CAC收7,790，单日跌0.18%，年内升3.28%；英国富时100收8,811，单日升0.11%，年内升13.94% [1] - 日本日经225收37,554，单日跌0.51%，年内升12.22%；澳洲ASX 200收8,539，单日跌0.03%，年内升12.49%；台湾加权收21,674，单日升0.26%，年内升20.88% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收41,696，单日升0.69%，年内升39.81%；恒生工商业收13,551，单日升1.25%，年内升46.76% [2] - 恒生地产收16,768，单日升1.59%，年内跌8.51%；恒生公用事业收37,164，单日升1.04%，年内升13.05% [2] 宏观点评 美国经济 - 5月服务业PMI意外收缩，需求大幅走弱，物价扩张速度创22年新高，经济面临滞涨风险；制造业PMI收缩幅度扩大，交付时间变长，进口指数大幅下跌，企业提前囤货影响可能消退 [5] - 下半年预计小幅滞涨，未来3个月政策环境不友好，白宫可能施压交易对手，美联储可能暂停降息；第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管 [5] 行业点评 中国汽车行业 - 5月行业平均折扣率环比扩大0.7个百分点至约15%，主要由德系品牌推动；主要中国品牌上月平均折扣保持相对稳定，除蔚来外头部新势力车企5月折扣率普遍收窄；比亚迪5月平均折扣率环比扩大约2个百分点，2Q25毛利率所受冲击可能低于部分投资者预期 [5] - 预计6月主要品牌折扣率仍将环比上升，三季度随着更多新车型投放，折扣扩大速度有望放缓 [5] - 理想汽车5月平均折扣率环比收窄1个百分点；小鹏汽车5月平均折扣率环比收窄3.3个百分点至0.5%；蔚来5月平均折扣率环比扩大0.4个百分点至约12%；零跑汽车5月平均折扣率环比收窄1.1个百分点至9.5% [6] - 比亚迪平均折扣率5月环比扩大1.9个百分点至8.2%，促销对2Q25毛利率影响可能仅为1个百分点，若坚持销量目标下半年可能有额外促销措施 [6] - 吉利5月平均折扣率环比扩大1.2个百分点至9.4%，预计未来数月整体折扣率将持续上升；长城平均折扣率5月稳定在约10%，计划6月推出多款新车型 [7] - 广汽传祺5月平均折扣率小幅收窄，广汽埃安折扣率基本稳定但零售销量环比下滑；广汽丰田折扣率较2024年底收窄约4个百分点，零售销量同比增长；广汽本田5月折扣率相比去年年底扩大1个点，今年前四月零售销量同比下滑27% [8] - 华晨宝马5月折扣率环比扩大0.8个百分点至34%，预计二季度中国宝马经销商新车毛利率较一季度恶化5个百分点；北京奔驰5月折扣率环比扩大1.4个百分点至31%，部分投资者低估传统豪华品牌在华面临的挑战 [8] 公司点评 映恩生物 - 拥有丰富自研ADC管线，DB - 1303/BNT323首个适应症为HER2表达的子宫内膜癌，管理层预计最快今年向FDA申请加速上市申请 [8] - DB - 1311/BNT324用于小细胞肺癌，早期数据显示在三线及以上SCLC患者中ORR达70.4%；对于多线经治的CRPC患者，显示出8.3个月的影像学无进展生存期 [9] - DB - 1310聚焦于与奥希替尼联合用于EGFR突变NSCLC及KRAS突变NSCLC患者，单药治疗在四线及以上EGFR - TKI耐药NSCLC患者中取得8.3个月的mPFS [9] - DB - 1305/BNT325聚焦于卵巢癌等其他TROP2 ADC尚未深入布局的适应症领域 [9] - 与BioNTech开展B7 - H3 ADC / TROP2 ADC联合BNT327的I/II期试验，探索ADC + 新一代IO的前沿治疗策略 [10] - 预计2025E/2026E/2027E总收入分别达20亿元/15亿元/15亿元人民币，2027年开始确认产品销售收入，基于DCF模型给予目标价270.34港元 [12] 信达生物 - IBI363在免疫耐药的sq - NSCLC领域极具前景，单药（3mg/kg）达到9.3个月的mPFS，12个月OS率达70.9%（sq）和71.6%（nsq）；在IO经治的EGFR野生型腺癌中mPFS为5.6个月，OS获益显著；计划2H25启动针对IO经治的sqNSCLC的III期临床 [12] - 在3L + 结直肠癌中，IBI363单药1mg/kg Q2W的cORR为13.6%，mOS长达17.5个月；联合贝伐珠单抗cORR提高到19.4%，mPFS达5.6个月，OS未成熟；计划2H25启动联合贝伐珠单抗用于三线MSS型CRC的III期试验 [13] - IBI363三级以上TRAE比例处于合理范围，安全性整体可控，因安全性导致停药的比例较低；最常见TRAE是关节痛、贫血、皮疹等，三级以上副作用占比较低 [14] - 预计IBI363经风险调整的海外峰值销售额有望达到38亿美元，国内峰值销售额有望达到40亿元人民币，上调基于DCF的目标价至94.74港元 [14] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|凝聚代码|行业|评级|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市强率(倍)JEA|市强率(倍)2FY|市净率(倍)1EY|ROE(%)1EY|股息率1EY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|24.00|33%|12.1|11.0|1.7|17.4|2.8%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|28.00|40%|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联直科|1157 HK|设备制造|买入|7.40|28%|11.3|10.1|0.8|7.2|6.8%| |三一直工|600031 CH|设备制造|买入|22.00|21%|20.1|17.4|2.0|10.4|2.4%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|40.61|16%|21.9|18.5|1.3|27.3|0.0%| |均菜雅|603605 CH|必选消费|买入|133.86|52%|4.5|16.7|5.1|31.0|1.7%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|18.61|40%|0.6|0.7|2.3|17.2|3.3%| |百济神州|ONC US|医药|买入|359.47|40%|135.3|32.5|9.2|N/A|0.0%| |信达生物|1801 HK|医药|买入|94.74|31%|267.8|160.7|8.1|3.2|0.0%| |友邦保险|1299 HK|保险|买入|89.00|33%|13.0|11.7|15.0|15.7|0.4%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|15.80|3%|9.5|8.7|1.1|13.4|4.3%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|660.00|28%|19.1|17.4|3.7|19.3|1.0%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|155.50|30%|1.6|1.4|0.3|11.9|5.4%| |携程集团|TCOM US|互联网|买入|70.00|13%|2.5|2.2|0.3|10.3|1.6%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|6.13|49%|15.2|12.8|1.4|11.4|5.2%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|65.91|21%|33.7|26.0|5.2|14.9|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|43.22|33%|13.3|10.5|1.8|15.9|2.4%| |地平线机器人|9660 HK|半导体|买入|8.90|21%|20.4|135.9|8.2|N/A|0.0%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|176.00|33%|31.2|21.8|5.6|19.2|0.4%| |贝克嶺|2149 HK|半导体|买入|69.50|10%|17.6|13.3|N/A|19.5|0.0%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|512.00|19%|30.9|24.1|6.0|21.6|0.4%| |Salesforce|CRM US|软件与IT服务|买入|388.00|45%|23.6|20.4|4.3|11.2|0.5%| [15]