报告公司投资评级 - 维持对贝克微的“买入”评级，目标价为 69.5 港元不变，意味着公司股价仍有 22.4%的上行空间 [1][9] 报告的核心观点 - 特朗普政府 5 月 28 日发布新规定，禁止头部 EDA 软件公司向中国企业出售产品，标志美中技术脱钩趋势进一步升级，将加快中国 EDA 的国产替代进程，具备自研 EDA 能力的贝克微短期内预计受影响较小 [1] - 贝克微自主开发的 EDA 平台使其免受出口限制影响，其全栈模拟 IC 设计能力和垂直整合方式，能在供应链中高效开发和交付定制晶圆，独立于海外供应链的能力是宝贵战略资产，在具备长尾特征的中国模拟 IC 市场中优势明显 [9] - 截至 2024 年底，公司完成超 600 个 IP 模块整合，搭建工具 - IP - 设计（TID）完整框架，降低芯片设计门槛 [9] - 贝克微是半导体国产替代趋势主要受益者，对 EDA 的自主可控能力助其在地缘政治风险加剧趋势下维持稳健收入增长和较高利润率，目前估值具备吸引力 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 销售收入：2023 - 2027 年分别为 4.64 亿、5.79 亿、7.7 亿、10.06 亿、12.84 亿元人民币，同比增长 31.6%、24.8%、33.0%、30.8%、27.6% [2] - 毛利率：2023 - 2027 年分别为 55.4%、53.0%、53.8%、53.5%、53.3% [2] - 净利润：2023 - 2027 年分别为 1.092 亿、1.666 亿、2.167 亿、2.851 亿、3.633 亿元人民币，同比增长 14.6%、52.6%、30.1%、31.5%、27.4% [2] - 每股收益：2023 - 2027 年分别为 2.42、2.78、3.61、4.75、6.05 元人民币 [2] - 市盈率：2023 - 2027 年分别为 21.5、18.7、14.4、11.0、8.6 倍 [2] - 股本回报率：2023 - 2027 年分别为 17.7%、18.1%、19.5%、20.9%、21.5% [2] 公司数据 - 市值 34.08 亿港元，3 月平均流通量 790 万港元，52 周内股价高/低为 56.80/23.05 港元，总股本 6000 万股 [4] 股东结构 - CICCFT 持股 12.6%，惠理集团持股 6.6% [5] 股价表现 - 1 个月绝对回报 19.0%，相对回报 13.0%；3 个月绝对回报 96.2%，相对回报 93.3%；6 个月绝对回报 96.2%，相对回报 63.6% [6] 同业对比 - 贝克微 2025E、2026E 市盈率分别为 14.4、11.0 倍，每股收益分别为 0.50、0.66 美元，与同业相比估值具备吸引力 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 510.3 美元不变，当前股价 458.68 美元，潜在升幅 11.3% [1][3] 报告的核心观点 - 微软在 2025 年 Build 大会发布革新性 AI 工具，构建开放智能体网络，推动 AI 代理规模化应用落地，看好其 AI 相关云服务及应用发展前景 [1] - 微软通过结构化检索增强生成（RAG）和情境感知计算两大核心突破，解决智能体商业化落地关键瓶颈 [10] - 端云一体化战略中，Azure AI Foundry 与 Windows AI Foundry 分别巩固企业级智能体开发领导地位和重构本地设备 AI 开发范式 [13][14] - NLWeb+MCP 协议重构人机交互与跨平台协作底层架构，增厚微软开发者生态与企业级服务市场壁垒 [17][20] - Microsoft 365 Copilot 升级，整合五大核心模块，且有低代码功能可定制智能体，未来价值将提升 [22] 根据相关目录分别进行总结 公司数据 - 3 月平均流通量 4364.4 百万美元，52 周内股价高/低为 467.56/354.56 美元，总股本 7469.0 百万 [4] 股东结构 - 先锋领航持股 8.7%，贝莱德持股 7.2% [5] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 16.0%，相对回报 5.6%；3 - 月绝对回报 15.5%，相对回报 13.6%；6 - 月绝对回报 8.3%，相对回报 8.6% [6] 财务资料 - 销售收入 FY23A 为 211915 百万美元，FY24A 为 245122 百万美元，FY25E 为 283148 百万美元，FY26E 为 321179 百万美元，FY27E 为 360856 百万美元，同比增长分别为 6.9%、15.7%、15.5%、13.4%、12.4% [9] - 净利润 FY23A 为 72361.0 百万美元，FY24A 为 88136.0 百万美元，FY25E 为 101947.2 百万美元，FY26E 为 118470.1 百万美元，FY27E 为 135248.1 百万美元，同比增长分别为 -0.5%、21.8%、15.7%、16.2%、14.2% [9] 构建智能体网络 Agentic Web - 微软提出“智能体网络”概念，重构人机交互与技术协作底层逻辑，通过 RAG 和情境感知计算解决智能体商业化落地瓶颈 [10] 端云一体化 - Azure AI Foundry 战略级更新，巩固企业级智能体开发领导地位，多智能体协同架构成核心竞争力 [13] - Windows AI Foundry 重构本地设备 AI 开发范式，实现“一次开发、多端部署”，开发者注册量快速增长 [14] NLWeb+MCP 协议 - NLWeb 定位为“智能体网络时代的 HTML”，基于 MCP 构建，可使网站接入智能体生态系统，降低开发者多端移植成本 [17] Copilot 升级 - Microsoft 365 Copilot 升级，整合 Chat、Search、Notebooks、Create、Agents 五大核心模块，有低代码功能可定制智能体 [22] 安全治理 - 微软发布 Microsoft Entra Agent ID 为智能体分配唯一身份标识，将 Purview 数据安全与合规控制集成至 AI 平台 [23] 财务分析 - 损益表展示了 2022A - 2027E 年的销售收入、销售成本、毛利润等多项财务指标及变化情况 [27] - 资产负债表呈现了 2022A - 2027E 年的流动资产、非流动资产、流动负债等项目及金额 [27] - 现金流量表给出了 2022A - 2027E 年的经营现金流、投资现金流、融资现金流等数据及增长率 [28]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 1QFY26 cRPO增长超预期，数据云与AI业务势头持续，管理层上调FY26总收入指引，维持目标价388美元，看好Salesforce的AI货币化势头 [1] 各部分总结 收益总结 - FY24A - FY28E营收分别为348.57亿、378.95亿、411.16亿、461.23亿、492.28亿美元，同比增长11.2%、8.7%、8.5%、12.2%、6.7% [2] - 调整后净利润分别为80.87亿、99.30亿、109.73亿、127.31亿、140.71亿美元，调整后每股收益分别为8.22、10.20、11.30、13.11、14.49美元 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价格388美元，当前价格276.03美元，上涨空间40.6% [3] - 市值2658.169亿美元，3个月平均成交额8.654亿美元，52周高低价为367.87/218.01美元，总发行股份9.63亿股 [3] 股权结构 - 先锋集团持股8.7%，贝莱德持股7.6% [4] 股价表现 - 1个月绝对/相对表现为3.1%/-5.8%，3个月为 -7.3%/-8.6%，6个月为 -16.4%/-15.8% [5] 业务亮点 - 1QFY26各业务板块营收有不同程度增长，cRPO同比增长12%，超预期2%，2QFY26E预计cRPO同比增长约10%，总收入同比增长8 - 9%至101.1 - 101.6亿美元 [8] - 1QFY26数据云与AIARR超10亿美元，同比增长超120%，约60%的前100大交易包含数据云与AI，Agentforce已达成8000笔交易，30%新订单来自现有客户，数据云摄入记录同比增长175% [8] - 签署以约80亿美元收购Informatica的最终协议，预计在FY27年初完成，将提升数据云解决方案和Agentforce解决方案基础，预计收购后2年内增厚非GAAP OPM/EPS/FCF [8] - 维持FY26E非GAAP OPM为34.0%，AI提升内部效率和利润率，Agentforce处理超75万次请求，使案件量同比减少7%，节省成本5000万美元 [8] 业务预测更新 - 与之前预测相比，FY27 - 28E营收、毛利、非GAAP OP、非GAAP NP、非GAAP EPS预测上调4 - 5% [9] - 与市场共识相比，CMBIGM对FY26 - 27E营收、非GAAP OP、非GAAP NP、非GAAP EPS预测略高 [10] 估值 - 基于21倍FY26E EV/EBITDA，目标价为388美元，目标EV/EBITDA较行业平均（24倍）有折扣 [11] 财务总结 - 2023A - 2028E营收、毛利、营业利润、净利润等指标呈现增长趋势，盈利能力和流动性指标不断改善 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 三一国际2025年第一季度净利润同比增长23%至6.35亿元人民币，是自2023年第三季度以来首次实现季度利润同比增长，业绩好于预期，缓解市场对其增长担忧 [1] - 看好公司可持续的海外增长以及国内煤矿设备业务的逐步稳定，维持目标价8.2港元，认为当前2025年预期市盈率8倍的估值在盈利复苏背景下具有吸引力 [1] 各部分总结 财务数据 - 2025 - 2027财年预计营收分别为251.1亿、295.77亿和345.47亿元人民币，同比增长14.6%、17.8%和16.8%；调整后净利润分别为21.59亿、26.9亿和31.885亿元人民币，同比增长16.7%、24.6%和18.5% [2] - 2025年第一季度营收同比增长15%至59亿元人民币，毛利润率同比略降0.6个百分点至24.3%，净利润同比增长23%至6.35亿元人民币 [8] 股价相关 - 目标价8.2港元，较当前股价5.85港元有40.2%的上涨空间 [3] - 市值188.013亿港元，近三个月平均成交额2600万港元，52周最高价6.48港元，最低价3.89港元，总发行股份32.139亿股 [3] 股权结构 - 三一重型装备持股66.4%，自由流通股占比33.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅3.2%，相对涨幅 - 3.7%；3个月绝对涨幅26.9%，相对涨幅23.5%；6个月绝对涨幅19.6%，相对涨幅 - 1.4% [5] 业绩亮点及展望 - 2025年第一季度业绩中，营收增长受成本控制和经营杠杆推动，净利润增长23%；三一国际将于今日（5月30日）举办业绩后投资者电话会议，预计管理层分享积压订单、海外战略和新业务发展详情 [8] 过往报告 - 相关报告提及三一国际有望复苏、缩减太阳能业务扩张计划是积极举措、预计在2024年第一季度疲软后趋势改善等内容 [9] 业务板块预测 - 对各业务板块2018 - 2027年营收及增长情况进行预测，如小型港口机械、大型港口机械、矿用卡车等业务预计未来几年有不同程度增长 [11] 财务总结 - 提供2022 - 2027年预计的损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，涵盖营收、成本、利润、现金流等多方面指标及增长情况 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 510.3 美元不变，当前股价 458.68 美元，潜在升幅 11.3% [1][3] 报告的核心观点 - 微软在 2025 年 Build 大会通过革新性 AI 工具发布重构生成式 AI+开放代理生态，打造开放智能体网络，推动智能体从功能性概念变成操作系统级存在 [1] - 本次更新呈现多模型与多代理协作、端侧低成本推理、统一身份治理与可观测性三大核心趋势，围绕基础工具与使用场景平台化推动 AI 代理规模化应用落地 [1] - 基于微软行业领先的基础模型技术栈、庞大的开发者与企业级客户生态覆盖及完善的 AI 产品矩阵，持续看好其 AI 相关云服务及 AI 应用方面的发展前景 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司数据 - 3 月平均流通量 4364.4 百万美元，52 周内股价高/低为 467.56/354.56 美元，总股本 7469.0 百万 [4] 股东结构 - 先锋领航持股 8.7%，贝莱德持股 7.2% [5] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 16.0%，相对回报 5.6%；3 - 月绝对回报 15.5%，相对回报 13.6%；6 - 月绝对回报 8.3%，相对回报 8.6% [6] 财务资料 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万美元）|211,915|245,122|283,148|321,179|360,856| |同比增长（%）|6.9|15.7|15.5|13.4|12.4| |净利润（百万美元）|72,361.0|88,136.0|101,947.2|118,470.1|135,248.1| |同比增长（%）|(0.5)|21.8|15.7|16.2|14.2| |每股收益（美元）|9.72|11.86|13.75|16.01|18.31| |市场平均预估每股收益（美元）|na|na|13.16|14.99|17.48| |市盈率（倍）|47.2|38.7|33.4|28.7|25.0| [9] 构建智能体网络 Agentic Web - 微软在 Build2025 首次提出“智能体网络”概念，重构人机交互与技术协作的底层逻辑 [10] - 通过结构化检索增强生成（RAG）和情境感知计算两大核心突破，解决智能体商业化落地的关键瓶颈 [10] 端云一体化：Azure AI Foundry 与 Windows AI Foundry - Azure AI Foundry 是 AI 云战略的核心支点，提升 AI 应用构建效率与灵活性，为企业级 AI 部署提供标准化解决方案 [1] - Windows AI Foundry 面向开发者支持 AI 开发全生命周期，实现跨平台部署，提升企业级应用的隐私安全与响应效率 [1] NLWeb+MCP 协议：智能体网络时代的 HTML - 新开源项目 NLWeb 定位为“智能体网络时代的 HTML”，基于 MCP 构建，降低开发者多端移植成本 [17] - 微软加入 MCP 指导委员会并贡献新成果，增厚在开发者生态与企业级服务市场的壁垒 [17][20] Copilot 升级：企业工作的新中枢 - Microsoft 365 Copilot 升级整合五大核心模块，可利用企业数据快速定制智能体 [22] - 微软发布 Microsoft Entra Agent ID 为智能体分配唯一身份标识，集成 Purview 数据安全与合规控制 [23] 财务分析 |报表类型|项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |损益表|销售收入（百万美元）|198,270|211,915|245,122|283,148|321,179|360,856| |损益表|销售成本（百万美元）|(62,650)|(65,863)|(74,114)|(90,607)|(102,135)|(114,752)| |损益表|毛利润（百万美元）|135,620|146,052|171,008|192,541|219,044|246,104| |损益表|运营利润（百万美元）|83,383|88,523|109,433|125,861|144,975|165,530| |损益表|净利润（百万美元）|72,737|72,361|88,136|101,947|118,470|135,248| |资产负债表|总资产（百万美元）|364,840|411,976|512,163|585,709|671,124|774,430| |资产负债表|总负债（百万美元）|198,298|205,753|243,686|256,309|266,279|279,362| |资产负债表|股东权益总额（百万美元）|166,542|206,223|268,477|329,399|404,844|495,067| |现金流量表|净经营现金流（百万美元）|89,035|87,582|118,548|117,308|126,863|153,780| |现金流量表|净投资现金流（百万美元）|(30,311)|(22,680)|(96,970)|(50,967)|(51,389)|(50,520)| |现金流量表|净融资现金流（百万美元）|(58,876)|(43,935)|(37,757)|(41,025)|(43,025)|(45,025)| |增长率|销售收入|18.0%|6.9%|15.7%|15.5%|13.4%|12.4%| |增长率|毛利润|17.1%|7.7%|17.1%|12.6%|13.8%|12.4%| |增长率|经营利润|19.3%|6.2%|23.6%|15.0%|15.2%|14.2%| |增长率|净利润|18.7%|(0.5%)|21.8%|15.7%|16.2%|14.2%| |盈利能力比率|毛利率|68.4%|68.9%|69.8%|68.0%|68.2%|68.2%| |盈利能力比率|营业利益率|42.1%|41.8%|44.6%|44.5%|45.1%|45.9%| |盈利能力比率|调整后净利润率|36.7%|34.1%|36.0%|36.0%|36.9%|37.5%| |盈利能力比率|股本回报率|47.2%|38.8%|37.1%|34.1%|32.3%|30.1%| |资产负债比率|流动比率（倍）|1.8|1.8|1.3|1.4|1.6|1.9| |估值指标|市盈率|47.1|47.2|38.7|33.4|28.7|25.0| |估值指标|市帐率|20.7|16.6|12.8|10.4|8.4|6.9| |估值指标|市现率|52.8|57.6|46.3|51.5|45.1|32.9| [27][28]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为33.00美元（或131港元） [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度净利润符合预期，成本降低能力超预期，是2025财年盈利韧性的基础 [1] - 改款Mega订单超预期，为即将推出的i8和i6释放积极信号 [6] - 下调2025财年销量预测8%至58万辆，预计2026财年销量同比增长24%至72万辆 [6] - 下调2025财年收入预测7%，净利润预测仅下调13%至104亿元，预计2026财年净利润同比增长41%至146亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|123,851|144,460|161,161|193,322|232,835| |同比增长（%）|173.5|16.6|11.6|20.0|20.4| |毛利率（%）|22.2|20.5|20.3|20.2|19.9| |营业利润（百万元人民币）|7,142.7|6,355.5|8,279.9|12,300.3|17,176.9| |净利润（百万元人民币）|11,704.1|8,032.4|10,360.6|14,572.5|19,178.6| |同比增长（%）|na|(31.4)|29.0|40.7|31.6| |调整后净利润（百万元人民币）|12,092.6|10,663.3|11,521.2|15,766.9|20,722.9| |每股收益（报告）（人民币）|5.95|4.03|5.07|6.96|9.07| |P/S（倍）|1.8|1.5|1.4|1.1|0.9| |P/E（倍）|17.2|25.4|20.2|14.7|11.3| |P/B（倍）|3.4|2.9|2.5|2.2|1.8| [2] 股价表现 |时间范围|LI US（绝对）|LI US（相对）|2015 HK（绝对）|2015 HK（相对）| |----|----|----|----|----| |1个月|16.8%|12.6%|13.6%|12.6%| |3个月|-7.3%|-7.9%|-7.9%|-7.9%| |6个月|20.3%|3.5%|18.8%|3.5%| [5] 股票数据 |指标|LI US|2015 HK| |----|----|----| |市值（百万元）|30,496.87|231,643.5| |3个月平均成交额（百万元）|82.74|1,912.46| |52周最高价|32.92|128.7| |52周最低价|17.8|69.15| |已发行股份（百万股）|2,140.882|2,140.882| [5] 2025年第一季度财报分析 - 收入比先前预测低1%，主要因其他销售和服务；毛利率环比扩大0.2个百分点，比预测高1.3个百分点，得益于成本降低 [6] - 研发和销售、一般及行政费用与先前估计基本一致，营业利润和净利润符合预期 [6] 成本控制 - 2025财年研发费用指引降至110 - 120亿元，2025财年销售、一般及行政费用预测下调8%至125亿元 [6] 销量预测 - 2025财年销量预测下调8%至58万辆，主要因增程式电动汽车；预计2026财年销量同比增长24%至72万辆 [6] 盈利/估值 - 下调2025财年收入预测7%，净利润预测下调13%至104亿元，部分因运营费用假设降低 [6] - 预计2026财年成本降低继续助力盈利，净利润同比增长41%至146亿元 [6] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|45,287|123,851|144,460|161,161|193,322|232,835| |商品销售成本（百万元人民币）|(36,496)|(96,355)|(114,804)|(128,414)|(154,304)|(186,567)| |毛利（百万元人民币）|8,790|27,497|29,656|32,748|39,018|46,268| |营业费用（百万元人民币）|(12,445)|(20,354)|(23,301)|(24,468)|(26,718)|(29,091)| |销售、一般及行政费用（百万元人民币）|(5,665)|(9,768)|(12,229)|(12,526)|(13,417)|(14,385)| |研发费用（百万元人民币）|(6,780)|(10,586)|(11,071)|(11,941)|(13,301)|(14,706)| |营业利润（百万元人民币）|(3,655)|7,143|6,355|8,280|12,300|17,177| |金融资产公允价值变动损益（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |投资收益（百万元人民币）|376|783|320|1,079|1,376|1,611| |其他收益/（损失）（百万元人民币）|626|1,048|664|617|765|822| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|(839)|12,343|12,561|16,444|22,722|29,645| |折旧（百万元人民币）|1,214|1,805|3,058|4,347|5,790|7,293| |息税前利润（百万元人民币）|(2,053)|10,538|9,503|12,097|16,932|22,353| |利息收入（百万元人民币）|600|1,300|1,500|1,321|1,390|1,542| |利息费用（百万元人民币）|(106)|(86)|(188)|(165)|(147)|(135)| |税前利润（百万元人民币）|(2,159)|10,452|9,316|11,932|16,784|22,218| |所得税（百万元人民币）|127|1,357|(1,270)|(1,551)|(2,182)|(2,999)| |税后利润（百万元人民币）|(2,032)|11,809|8,045|10,381|14,602|19,219| |少数股东权益（百万元人民币）|20|(105)|(13)|(20)|(30)|(40)| |终止经营业务（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |其他（百万元人民币）|0|0|0|0|0|0| |净利润（百万元人民币）|(2,012)|11,704|8,032|10,361|14,572|19,179| |调整后净利润（百万元人民币）|41|12,093|10,663|11,521|15,767|20,723| [10] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|66,992|114,526|126,310|148,891|177,361|216,983| |现金及现金等价物（百万元人民币）|38,478|91,329|65,901|73,086|81,270|99,996| |受限现金（百万元人民币）|1,940|0|7|50|80|100| |应收账款（百万元人民币）|48|144|135|221|318|383| |存货（百万元人民币）|6,805|6,872|8,186|8,795|10,569|12,779| |短期银行存款（百万元人民币）|18,031|11,933|46,905|61,905|79,905|97,905| |其他流动资产（百万元人民币）|1,690|4,247|5,177|4,835|5,220|5,821| |非流动资产（百万元人民币）|19,545|28,942|36,039|40,219|44,643|46,928| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|11,188|15,745|21,141|25,704|29,922|32,637| |使用权资产（百万元人民币）|3,539|5,939|8,324|8,176|7,818|7,106| |递延所得税资产（百万元人民币）|75|1,990|2,542|1,500|1,500|1,500| |合营企业及联营企业投资（百万元人民币）|1,484|1,595|923|1,440|1,855|2,277| |无形资产（百万元人民币）|833|864|915|977|1,030|1,074| |其他非流动资产（百万元人民币）|2,427|2,808|2,194|2,423|2,519|2,334| |总资产（百万元人民币）|86,538|143,467|162,349|189,110|222,004|263,911| |流动负债（百万元人民币）|27,373|72,743|69,216|85,356|101,967|126,895| |短期借款（百万元人民币）|0|688|0|0|0|0| |应付账款（百万元人民币）|20,024|51,870|53,596|70,364|84,550|102,229| |其他流动负债（百万元人民币）|6,652|19,038|14,086|13,149|15,683|23,140| |租赁负债（百万元人民币）|696|1,146|1,533|1,843|1,734|1,527| |非流动负债（百万元人民币）|13,979|10,150|21,813|20,839|21,309|15,683| |长期借款（百万元人民币）|3,317|1,747|1,897|2,184|1,884|1,784| |可转换债券（百万元人民币）|5,914|0|6,255|6,255|6,255|0| |融资租赁义务（百万元人民币）|0|0|643|559|487|423| |递延收入（百万元人民币）|582|812|721|912|989|1,083| |其他非流动负债（百万元人民币）|4,167|7,590|12,298|10,929|11,694|12,393| |总负债（百万元人民币）|41,352|82,892|91,029|106,195|123,276|142,577| |股本（百万元人民币）|1|1|1|1|1|1| |资本公积（百万元人民币）|53,869|57,480|60,127|61,341|62,551|65,938| |留存收益（百万元人民币）|(9,012)|2,661|10,747|21,107|35,680|54,858| |其他储备（百万元人民币）|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)|(0)| |股东权益总额（百万元人民币）|44,859|60,143|70,875|82,450|98,233|120,798| |少数股东权益（百万元人民币）|328|433|445|465|495|535| |权益及负债总额（百万元人民币）|86,538|143,467|162,349|189,110|222,004|263,911| [10] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动| | | | | | | |税前利润（百万元人民币）|(2,159)|10,452|9,316|11,932|16,784|22,218| |折旧及摊销（百万元人民币）|1,21

核心观点 - 英伟达一季度业绩超预期、二季度指引稳健，确认AI需求强劲；受关税裁定及上诉影响，全球股市有不同表现；多家公司业绩及发展态势良好，部分公司维持评级和目标价 [2][4] 行业点评 半导体行业 - 英伟达2026财年第一季度营收441亿美元，同比增69.2%、环比增12.0%，非GAAP毛利率61.0%，不计减值和税务影响为71.3%；单季收入环比增47亿美元，Blackwell产品出货加速，占一季度数据中心计算收入70%；管理层预计二季度营收450亿美元，同比增50%、环比增12%，不计损失环比增速可达14%；GAAP毛利率一季度为72.0%，环比改善，业绩和指引反映AI需求韧性足 [2] 股市表现 - 5月29日中国股市因美国贸易法院裁定特朗普关税越权上涨，港股医疗保健等领涨，南向资金净买入43.82亿港元，A股计算机等涨幅居前，中概股收涨；但上诉后关税恢复，亚太股市可能回落；欧洲股市冲高回落，美股受财报支撑收涨；美元短期贬值，预计年末降至97左右 [2][4] 公司点评 理想汽车 - 1Q25盈利符合预期，收入较先前预测低1%，毛利率环比扩大0.2个百分点至20.5%，超预测1.3个百分点；Mega Home超预期，为纯电车型注入信心；下调2025年销量预测8%至58万台，预计2026年销量同比增24%至72万台；下调2025年研发和销售管理费用预测，下调2025年收入和净利润预测，预计2026年净利润同比增41%至146亿元；维持买入评级，目标价33美元/131港元 [6] 三一国际 - 1Q25净利润同比增23%至6.35亿元，业绩好于预期，自3Q23以来首次季度利润同比增长，盈利增长得益于大型港口机械等业务；缓解市场对增长前景担忧，预计海外业务增长可持续，国内煤矿设备需求将稳定；维持盈利预测和目标价8.2港元，维持买入评级 [6] Salesforce - 1QFY26总收入同比增8%达98亿美元，非GAAP营业利润同比增8%达32亿美元，cRPO同比增12%至296亿美元，超预期2%；管理层上调FY26总收入指引4亿美元至410 - 413亿美元；维持FY26总收入预测，上调FY27 - 28总收入预测4 - 5%；维持目标价388美元，看好AI商业化发展势头，维持买入评级 [7][8] 微软 - 2025 Build大会核心为构建开放AI智能体网络，发布三大AI平台更新，呈现多模型与多代理协作等三大核心趋势；看好微软AI相关云服务及应用发展前景，维持盈利预测和目标价510.3美元，维持买入评级 [8] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车等多家公司为焦点股份，均给予买入评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、ROE、股息率等信息 [9]

报告核心观点 报告对全球主要股市、港股分类指数上日表现进行展示，分析中国、日本、美国股市当日情况，并给出招银国际环球市场焦点股份相关信息 全球市场观察 环球主要股市上日表现 - 恒生指数收23,258，单日跌1.45%，年内涨36.43% [1] - 恒生国企收8,444，单日跌1.63%，年内涨46.38% [1] - 恒生科技收5,175，单日跌1.38%，年内涨37.47% [1] - 上证综指收3,340，单日跌0.25%，年内涨12.27% [1] - 深证综指收1,965，单日跌0.40%，年内涨6.94% [1] - 深圳创业板收1,985，单日跌1.79%，年内涨4.97% [1] - 美国道琼斯收42,099，单日涨1.19%，年内涨11.70% [1] - 美国标普500收5,889，单日涨1.48%，年内涨23.45% [1] - 美国纳斯达克收19,101，单日涨1.94%，年内涨27.24% [1] - 德国DAX收24,038，单日涨1.73%，年内涨43.50% [1] - 法国CAC收7,788，单日涨0.69%，年内涨3.25% [1] - 英国富时100收8,726，单日涨0.09%，年内涨12.84% [1] - 日本日经225收37,722，单日涨1.51%，年内涨12.72% [1] - 澳洲ASX200收8,397，单日涨0.43%，年内涨10.62% [1] - 台湾加权收21,358，单日跌1.36%，年内涨19.11% [1] 港股分类指数上日表现 - 恒生金融收40,581，单日跌0.66%，年内涨36.07% [2] - 恒生工商业收13,173，单日跌2.02%，年内涨42.66% [2] - 恒生地产收16,425，单日涨0.72%，年内跌10.38% [2] - 恒生公用事业收36,246，单日跌1.64%，年内涨10.26% [2] 各股市当日情况 - 周三中国股市小幅回调，部分投资者月末和MSCI指数调整前获利了结，港股可选消费、资讯科技和医疗保健领跌，必选消费、能源与工业上涨，南向资金净买入35.78亿港元，A股基础化工、农林牧渔和国防军工领跌，纺织服饰、环保和煤炭等上涨，中概股下跌，国债收益率和人民币汇率基本持平 [3] - 日本长期国债收益率上升令证券市场、保险机构与财政体系承压，央行可能减少长期国债发行，增加短期国债发行，日美贸易谈判仍无进展，日本坚持取消汽车、钢铝等关税 [3] - 美股下跌，公用事业、材料与能源领跌，地产、通讯服务与信息技术跑赢，盘前欧美谈判乐观预期提振美股，午盘5年国债拍卖结果好于预期显示海外对美债需求仍强，尾盘传出美国限制芯片软件设计对华出口，美股全面下跌，盘后英伟达一季度营收超出预期，Salesforce上调全年营收指引，会议纪要显示美联储担心关税带来通胀风险和经济不确定性，重申谨慎降息态度，5 - 8月可能保持观望，美国联邦法院表示特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收关税是越权行为 [3] 招银国际环球市场焦点股份 汽车行业 - 吉利汽车评级买入，股价17.80，目标价24.00，上行空间35%，1FY市盈率11.9，2FY市盈率10.9，1FY ROE 17.4%，1FY股息率2.8% [4] - 小鹏汽车评级买入，股价19.33，目标价28.00，上行空间45% [4] 装备制造行业 - 中联重科评级买入，股价5.86，目标价7.40，上行空间26%，1FY市盈率11.5，2FY市盈率10.3，1FY ROE 7.2%，1FY股息率6.7% [4] - 三一重工评级买入，股价18.68，目标价22.00，上行空间18%，1FY市盈率20.5，2FY市盈率17.8，1FY ROE 10.4%，1FY股息率2.3% [4] 可选消费行业 - 亚朵集团评级买入，股价31.40，目标价33.31，上行空间6%，1FY市盈率2.6，2FY市盈率2.1，1FY ROE 43.9%，1FY股息率13.2% [4] - 瑞幸咖啡评级买入，股价31.65，目标价40.61，上行空间28%，1FY市盈率19.8，2FY市盈率16.7，1FY ROE 27.3% [4] 必选消费行业 - 珀莱雅评级买入，股价91.25，目标价133.86，上行空间47%，1FY市盈率4.7，2FY市盈率17.2，1FY ROE 31.0%，1FY股息率1.6% [4] - 华润饮料评级买入，股价13.24，目标价18.61，上行空间41%，1FY市盈率0.6，2FY市盈率0.7，1FY ROE 17.2%，1FY股息率3.3% [4] 医药行业 - 百济神州评级买入，股价240.41，目标价359.47，上行空间50%，1FY市盈率126.5，2FY市盈率30.4 [4] - 信达生物评级买入，股价59.70，目标价61.71，上行空间3%，1FY市盈率221.1，2FY市盈率129.8，1FY ROE 3.2% [4] 保险行业 - 友邦保险评级买入，股价64.40，目标价89.00，上行空间38%，1FY市盈率12.5，2FY市盈率11.3，1FY ROE 15.7%，1FY股息率0.4% [4] - 中国财险评级买入，股价15.14，目标价15.80，上行空间4%，1FY市盈率9.3，2FY市盈率8.6，1FY ROE 13.4%，1FY股息率4.4% [4] 互联网行业 - 腾讯评级买入，股价504.50，目标价660.00，上行空间31%，1FY市盈率18.7，2FY市盈率17.0，1FY ROE 19.3%，1FY股息率1.0% [4] - 阿里巴巴评级买入，股价116.74，目标价155.50，上行空间33%，1FY市盈率1.6，2FY市盈率1.4，1FY ROE 11.9%，1FY股息率5.6% [4] - 携程集团评级买入，股价63.17，目标价70.00，上行空间11%，1FY市盈率2.5，2FY市盈率2.3，1FY ROE 10.3%，1FY股息率1.6% [4] 房地产行业 - 绿城服务评级买入，股价4.11，目标价6.13，上行空间49%，1FY市盈率15.2，2FY市盈率12.8，1FY ROE 11.4%，1FY股息率5.2% [4] 科技行业 - 小米集团评级买入，股价52.00，目标价65.91，上行空间27%，1FY市盈率32.3，2FY市盈率24.9，1FY ROE 14.9% [4] - 比亚迪电子评级买入，股价32.40，目标价43.22，上行空间33%，1FY市盈率13.4，2FY市盈率10.8，1FY ROE 15.1%，1FY股息率2.3% [4] 半导体行业 - 地平线机器人评级买入，股价7.40，目标价8.90，上行空间20%，1FY市盈率20.6，2FY市盈率137.0 [4] - 韦尔股份评级买入，股价127.70，目标价176.00，上行空间38%，1FY市盈率30.0，2FY市盈率21.0，1FY ROE 19.2%，1FY股息率0.5% [4] - 贝克微评级买入，股价49.60，目标价69.50，上行空间40%，1FY市盈率13.7，2FY市盈率10.4，1FY ROE 19.5% [4] - 北方华创评级买入，股价420.36，目标价512.00，上行空间22%，1FY市盈率30.2，2FY市盈率23.6，1FY ROE 21.6%，1FY股息率0.4% [4] 软件与IT服务行业 - Salesforce评级买入，股价276.03，目标价388.00，上行空间41%，1FY市盈率24.4，2FY市盈率21.9，1FY ROE 11.1%，1FY股息率0.5% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度PDD收入同比增长10.2%，非GAAP净利润同比下降45%，主要因交易服务费未达标和销售市场支出高于预期 [1] - 商户支持政策影响交易服务费增长，将2025 - 2027年收入预测下调9 - 12% [2] - S&M费用显著上升致OPM未达预期，GPM有所恢复，PDD加大用户补贴力度 [3] - 基于SOTP的TP降至134.5美元，预期2025年第四季度末盈利增长出现拐点 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年非GAAP净利润预测下调25 - 31%，收入预测下调9 - 12% [1][2] - 2025年第一季度在线营销服务等收入487亿元，同比增长14.8%，交易服务收入470亿元，同比增长5.8% [2] - 2025年第一季度销售和营销费用334亿元，同比增长43%，占总收入34.9% [3] - 2025 - 2027年盈利摘要：收入分别为4345.59亿、5356.34亿、5950.07亿元，调整后净利润分别为94.8782亿、128.4146亿、145.7407亿元 [11] 估值 - 基于SOTP的新TP包括头部应用估值83.1美元、杜朵超市估值1.9美元、Temu估值20.5美元、净现金估值29.0美元 [4] 股权结构 - 与郑相关的实体持股27.9%，与腾讯相关的实体持股15.5% [6] 股票表现 - 1个月绝对涨幅14.6%，相对涨幅6.4%；3个月绝对涨幅0.5%，相对涨幅 - 0.6%；6个月绝对涨幅20.7%，相对涨幅22.8% [7] 财务摘要 - 2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流等数据呈现不同变化趋势 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 快手2025年第一季度业绩符合预期，总收入同比增长11%至326亿元，调整后净利润同比增长4%至46亿元，Kling AI货币化加速，预计2025财年Kling AI收入超7亿元，维持目标价80港元，当前估值具吸引力，维持买入评级 [1] 各部分总结 盈利总结 - 给出2023A-2027E的营收、调整后净利润、每股收益、市场一致预期每股收益和市盈率数据 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价80港元，较当前价格有64.1%的上涨空间，当前价格48.75港元，还给出市值、3个月平均成交额、52周高低价和总发行股份数等股票数据 [3] 股权结构 - 腾讯持股15.8%，宿华持股10.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对表现为-3.9%，相对表现为-9.7%；3个月绝对表现为-9.0%，相对表现为-7.7%；6个月绝对表现为2.1%，相对表现为-15.4% [5] 业务分析 - 各业务线收入稳健增长，2025年第一季度在线营销收入同比增8%至180亿元，其他服务收入同比增15%至48亿元，电商GMV同比增15%至3323亿元，直播收入同比增14%至98亿元；预计2025年第二季度总收入同比增12%，各业务收入也有不同程度增长 [8] - AI货币化加速，2025年第一季度Kling AI收入超1.5亿元，预计2025财年收入达约7亿元；快手将AI融入营销解决方案，提升效率和转化率 [8] - AI投资增加，2025年第一季度调整后净利率同比降1个百分点至14.0%，研发费用同比增16%至33亿元，占总收入10.1%；预计2025年第二季度调整后净利率同比基本持平于15% [8] 业务预测更新与估值 - 对2025E-2027E的营收、毛利、营业利润、调整后净利润等指标预测较之前变化不大 [9] - 与市场一致预期相比，CMBIGM对2025E-2027E的营收、毛利、营业利润等指标预测存在一定差异 [10] - 给出2023Q2-2025Q1的各业务收入、总收入、平均日活用户数、毛利率、销售及营销费用率等季度财务数据 [11] 目标价构成 - 目标价80港元由直播业务9.7港元、在线营销业务（不含闭环营销）23.4港元、电商业务39.7港元和净现金7.2港元构成 [12][13][14] 同业比较 - 给出直播、广告和电商行业部分公司2025E和2026E的营收增长、EBIT增长、GMV增长及对应估值倍数数据 [16] 财务总结 - 给出2022A-2027E的损益表、资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标数据 [17][18]