报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期氧化铝弱势震荡运行，沪铝逢低做多；中长期量化宽松环境下，沪铝震荡偏强运行，氧化铝在未大规模减产前弱势震荡运行 [45] - 短期沪铜多空博弈加剧，短线高位区间震荡；中长期需求有长期利多支撑，波段偏多 [48] - 短期碳酸锂高位震荡或有反复，关注矿山复产进度；中长期储能提供巨大需求支撑，偏多配置 [51][52] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周铜、铝、镍、工业硅、碳酸锂、多晶硅期货主力合约收盘价格上涨，涨幅分别为2.07%、1.27%、2.66%、1.90%、4.85%、5.74%；锌、铅、氧化铝期货主力合约收盘价格下跌，跌幅分别为0.16%、0.44%、0.22% [4] - 本周铜、铝、镍、碳酸锂现货价格上涨，涨幅分别为1.71%、0.33%、2.40%、0.76%；锌、铅、氧化铝、多晶硅现货价格下跌，跌幅分别为0.27%、0.59%、0.35%、0.00%；工业硅现货价格持平 [4] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至11月28日，上期所铜库存为9.79万吨，较上周减少1.27万吨，跌幅11.48%；LME铜库存为15.72万吨，较上周减少0.07万吨，跌幅0.44%；COMEX铜库存为41.77万吨，较上周增加1.92万吨，涨幅4.82% [11][12] 铜精矿加工费 - 截至11月27日，铜精矿现货TC为 - 42.15美元/吨，周度小幅下跌；铜精矿现货RC为 - 4.21美分/磅，矿端紧张预期依旧存在 [15] 锂辉石精矿指数 - 截止11月28日，锂辉石精矿（CIF中国）指数最新报价为1150美元/吨，周度上涨61美元/吨 [17] 锌精矿加工费与库存 - 截止11月28日，LME锌库存为5.08万吨，较上周增加0.47万吨，涨幅10.20%；上期所锌库存为6.76万吨，较上周减少0.53万吨，跌幅7.27% [21] - 截至11月21日，锌精矿主要港口TC为90美元/吨，较11月14日下跌10美元 [22] 铝原料供应端 - 截至11月21日，铝土矿港口库存为2802.36万吨，较上周减少49.87万吨；截至10月末，氧化铝厂铝土矿库存为2453万吨，处于历史高位 [28] 氧化铝供给端 - 截至11月28日，氧化铝企业周度开工率为86.06%，环比略升，周度产量为185.8万吨，同步抬升；氧化铝总库存为494.2万吨，较上周增加5.9万吨 [30] 电解铝供给端与库存 - 截至10月末，中国原铝产量为3766千公吨，进口量为24.84万吨，库存为61.80万吨，电解铝行业开工率为98.24%，维持高位 [33] - 截至11月28日，LME铝库存为54.11万吨，较上周五减少0.70万吨；上期所铝库存为11.53万吨，较上周五减少0.84万吨；COMEX铝库存为5669公吨，较上周减少402公吨，本周电解铝库存整体去库 [35] 有色金属需求端 - 2025年10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4% [37] - 2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%；1 - 10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [38] - 1 - 10月，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9% [40] - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%；10月全国新增光伏装机容量12.6GW，较9月的9.66GW环比增长30.4% [42] 策略推荐 氧化铝与电解铝 - 本周氧化铝期货价格延续弱势，电解铝期货价格受宏观情绪回暖影响重心抬升；铝土矿海外货源足、港口库存高，氧化铝供应过剩压力仍存，预计延续弱势震荡；电解铝国内供应平稳，海外供应受减产消息影响，下游需求淡季趋弱但加工企业开工率小幅上涨，铝锭社库低位去库支撑铝价，建议逢低做多，关注库存变化 [44] 沪铜 - 本周沪铜探底回升，宏观氛围偏暖，供应端偏紧，需求端边际改善，社会库存去化，全球显性库存低位，低库存为价格提供向上弹性，宏观预期与供需格局支撑铜价，但高价对需求有抑制效应 [47] 碳酸锂 - 本周碳酸锂宽幅震荡，供应端有积极变化，行业整体供应释放明确，需求端强劲，库存去化明显，但中间流通环节累库，强劲需求与去库提供支撑，供应恢复预期与高价抑制效应制约上行空间 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1 - 10月规模以上工业企业利润增速放缓，受去年同期基数抬升及需求边际减弱等因素影响，新能源等行业价格回升助上游利润修复，家电等行业利润增长放缓，下游企业经营压力大 [37] - 美联储12月降息预期升温，外围市场回暖，科技股泡沫破裂担忧缓解，国内经济数据转弱，股指短线反弹后或延续阶段性调整 [37] - 美联储三号人物释放鸽派信号，市场对12月降息预期陡然上升，黄金短线以反弹性质对待 [37] - 短期股指谨慎看待反弹，警惕回落风险，黄金短线反弹后或延续调整；中长期股指宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [37] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速较上月回落1.3个百分点，10月同比下降5.5% [4] 股指基本面数据 企业盈利 - 今年1 - 10月规模以上工业企业利润增速放缓，产成品存货同比回升，剔除去年同期低基数效应，企业盈利依旧偏弱 [13] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅回落至24447.87亿元，央行本周开展15118亿7天期逆回购和10000亿一年期MLF操作，净投放642亿元 [16] 黄金基本面数据 无风险利率：持有成本 通胀水平 - 美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息预期急剧升温，12月降息25个基点概率上升至86.9%，10年期美债收益率小幅下行 [21][22] 美国零售销售月率 就业情况 未提及 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，反映市场做多情绪降温 [36] 策略推荐 - 短期外部不确定性因素消退但企业盈利未显著改善，股指谨慎看待反弹，警惕回落；美联储官员鸽派讲话引发12月降息预期，黄金短线反弹后或调整 [37] - 中长期股指估值受企业盈利增速下降拖累，靠风险偏好回升支撑，维持宽幅震荡；黄金因关税政策担忧消退、俄乌局势缓和、降息空间收窄，存在深度调整风险 [37] - 下周关注美国11月制造业PMI、ADP就业人数等重要数据 [37]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 聚酯板块 - 短期PX供应压力不大、PTA供应有收紧预期、聚酯需求稳定，盘面下方有支撑，但终端走弱制约反弹动能，PX及PTA陷入区间震荡；乙二醇供需结构好转但驱动有限，盘面跌破均衡区间，短线调整 [29][30] - 中长期需求驱动不足，供应主导市场节奏，四季度聚酯板块走势分化，PX及PTA相对坚挺，乙二醇整体承压 [30] 甲醇 - 短期供应压力未明显改善，需求小幅改善但支撑有限，库存虽小幅去库但持续性待考量，跌破整数关口支撑后或继续震荡下探，关注伊朗装置动态 [57] - 中长期港口库存拐点是核心要点，关注伊朗限气进口缩量；MTO 12月有新产能释放，若信号向好，甲醇将企稳反弹 [57] 塑料 - 短期社会库存去库有小幅利好，但供应量仍处高位，农膜和包装膜下期预计走弱，需求支撑不强，短线或延续低位区间震荡，关注新驱动 [59] - 中长期中化泉州12月大修，但新产能释放，供应压力难减；需求进入淡季走弱，走势延续偏弱 [59] 各目录总结 宏观及原油重要资讯 - 美联储10月货币政策会议纪要显示多数官员不支持12月降息，美国劳工部不公布10月非农就业报告，美元指数强势，原油价格承压 [5] - 9月非农新增就业人口11.9万高于预期，前两月就业人口下修3.3万，美联储降息概率升至35%，就业市场有韧性，加剧美联储内部分歧 [5] - 美国与俄罗斯接近就俄乌冲突框架协议达成“重大突破”，要求乌克兰接受停战框架，包括放弃部分领土和交出部分武器 [5] - 印度信实工业集团11月20日起停止从俄罗斯进口原油至其炼油厂，市场对制裁效果存争议 [6] - 截至11月14日当周，美国原油日产量升至1383.4万桶，活跃石油钻井数量417台较年初降65台；特朗普政府拟开放新区域用于原油钻探 [6] - 北美原油季节性消费淡季累库幅度小于预期，截至11月14日当周，美国商业原油库存单周降342.6万桶，汽油库存升232.7万桶，馏分油库存升17.1万桶；当前原油、汽油、馏分油库存较去年同期和五年均值均有下降 [6] 期货及现货价格 - 期货方面，WTI原油连续、PX601、TA601、EG601、PF602、PR601周变动分别为 -0.12美元/桶、 -6元/吨、 -4元/吨、 -70元/吨、 -4元/吨、 -42元/吨，周环比分别为 -0.20%、 -0.09%、 -0.09%、 -1.80%、 -0.06%、 -0.73% [8] - 现货方面，石脑油、PX CFR台湾省、PTA现货基准价、乙二醇华东主流价、涤纶短纤华东主流价、聚酯瓶片华东主流价周变动分别为4美元/吨、62.32元/吨、68元/吨、 -67元/吨、10元/吨、0元/吨，周环比分别为0.70%、0.92%、1.49%、 -1.70%、0.16%、0.00% [8] - 基差方面，PX、PTA、乙二醇、短纤、聚酯瓶片基差周变动分别为68.32元/吨、72元/吨、3元/吨、14元/吨、42元/吨 [8] - 涤纶长丝价格方面，POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F周变动均为25元/吨，周环比分别为0.38%、0.37%、0.32% [8] PX - 11月14日中化泉州80万吨装置故障提前检修，负荷五成；11月18日上海石化60万吨装置重启出料，本周国内PX供应小幅减少 [11] - 截至11月21日，国内PX周均产能利用率89.21%，环比降0.36%；产量74.81万吨，环比降0.41% [11] - 本周亚洲PX小幅下降，截至11月21日，亚洲PX周度平均产能利用率79.38%，环比降0.33个百分点；韩国GS355万吨装置负荷降至五成，计划12月停机且有提前可能 [11] - 下周中化泉州维持五成负荷，预计PX周度供应平稳；歧化效益偏低，韩国工厂负荷低，PX加工费底部有支撑 [11] PTA - 周内盛虹250万吨及逸盛宁波220万吨装置停车检修，四川能投100万吨装置延续检修，本周PTA供应下降 [15] - 截至11月21日，国内PTA周产能利用率74.29%，较上周降1.89个百分点；周产量141.98万吨，较上周降3.09万吨 [15] - 本周PTA社会库存去库，截至11月21日，厂内库存可用天数3.81天，较上周降0.16天；聚酯工厂PTA库存6.45天，较上周增0.10天；社会库存量约324.88万吨，较上周降3.92万吨 [15] - 下周盛虹装置有重启计划，但逸盛宁波及四川能投装置延续检修，供给端仍有减量 [15] 乙二醇 - 周内煤制装置变动多，陕煤集团等装置检修，濮阳装置重启推迟，中化学等装置重启，本周国内乙二醇供应小幅下降 [16] - 截至11月21日，国内乙二醇周均产能利用率63.92%，较上周降2.08个百分点；周产量40.07万吨，较上周降1.30万吨 [16] - 12月富德能源及中化泉州装置有检修计划，但华南80万吨及西北20万吨新装置试车成功，新装置投产与存量装置检修并存，供应端减量有限 [16] - 本周港口库存先增后减整体累库，截至11月20日，华东港口库存总量63.3万吨，较上周四增1.5万吨，较本周一减3.46万吨 [16] 聚酯端 - 周度平均开工87.59%，环比微增0.07个百分点 [17] 聚酯库存 - 短纤及长丝小幅累库 [21] 终端 - 截至11月21日，江浙织机开工率67.69%，较上周降0.30个百分点；中国织造样本企业订单天数13.54天，较上周降0.95天；坯布库存天数22.85天，较上周增0.68天 [27] 甲醇及塑料期现货价格 - 期货方面，MA2601、MA基差、L2601、L基差周变动分别为 -51元/吨、4元/吨、 -83元/吨、63元/吨，涨跌幅分别为 -2.48%、50.00%、 -4.02%、134.04% [32] - 甲醇价格方面，甲醇（太仓）、甲醇CFR周变动分别为 -59.45元/吨、 -7.27美元/吨，涨跌幅分别为 -2.88%、 -3.02% [32] - 塑料价格方面，LLDPE、HDPE、LDPE周变动分别为 -20元/吨、0元/吨、 -50元/吨，涨跌幅分别为 -0.29%、0.00%、 -0.56% [32] 甲醇供应端 - 截至11月20日，开工率88.77%，环比增1.82个百分点；国内产量201.42万吨，较上期增4.12万吨，环比增2.09% [39] - 本周涉及回归装置产能约120万吨/年，涉及检修或减产装置产能约35万吨/年 [39] - 下周榆等装置计划恢复产能约90万吨/年，暂无新增检修计划 [39] 甲醇需求端 - 本期华东某装置提升负荷，MTO开工负荷小幅回升；传统下游前期检修装置回归多，大部分品种开工率增加；整体需求略有回温，但在高供应格局下支撑力度有限 [42] 甲醇港口及内地库存 - 截至11月19日，港口库存147.93万吨，较上期减6.43万吨，环比减4.16%；内地库存35.87万吨，较上期减1.06万吨，环比减2.86% [45] - 库存双双去库因港口货源倒流内地及烯烃缺口消化，但库存仍处高位，进口未见减量，烯烃缺口支撑边际减少；关注11月22日伊朗两台装置停车落实情况 [45] 塑料供应端 - 截至11月20日，塑料开工率82.71%，环比减0.42个百分点；产量67.03万吨，较上周减0.34万吨，环比减0.51% [48] - 本周涉及检修装置产能约193万吨/年，涉及回归装置产能约95万吨/年 [48] - 下周计划检修装置有上海石化、茂名石化等，涉及回归装置有中英石化、中天合创等；损失量大于回归量，开工负荷或继续下滑 [48] 塑料需求端 - 塑料下游需求分化，整体偏弱；农膜进入旺季尾声，开工负荷高位持稳；包装膜进入淡季，执行前期订单；管材、中空等表现平稳，于往年低位运行 [51] - 未来需求无明显提振消息，预计开工负荷下滑，需求支撑走弱 [51] 塑料生产企业及两油企业库存 - 截至11月19日，塑料生产企业库存50.33万吨，较上期减2.59万吨，环比减4.89%；两油企业库存42.4万吨，较上期减2.5万吨，环比减5.57% [55] - 近期小装置检修多，开工负荷窄幅下跌，下游刚需消耗，库存均小幅去库，但整体处往年高位，库存压力仍存 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期 - 建筑工地资金到位率小幅增加但同比仍显著下滑，房地产数据恢复缓慢，钢厂盈利率下滑开工率上升，钢材基本面疲弱，铁矿石供应预期宽松承压运行 [68] - 玻璃企业库存累积，周产量减少，利润下滑，需求疲弱，玻璃价格下跌拖累纯碱，纯碱供需基本面弱势难改 [72] 短期 - 宏观政策真空期市场情绪偏弱，成材盘面和铁矿石分别呈弱势震荡和低位运行 [69] - 玻璃期价下行拖累纯碱期价，玻璃和纯碱短线承压运行 [73] 根据相关目录分别进行总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约收盘价格从3053涨至3057，涨幅0%，现货价3220，基差163 [3] - 热卷期货主力合约收盘价格从3256涨至3270，涨幅0%，现货价3270，基差0 [3] - 铁矿石期货主力合约收盘价格从773涨至786，涨幅2%，现货价807，基差22 [3] - 焦炭期货主力合约收盘价格从1670跌至1615，跌幅3%，现货价1770，基差156 [3] - 焦煤期货主力合约收盘价格从1192跌至1103，跌幅7%，现货价1530，基差427 [3] - 玻璃期货主力合约收盘价格从1032跌至987，跌幅4%，现货价1120，基差133 [3] - 纯碱期货主力合约收盘价格从1226跌至1170，跌幅5%，现货价1261，基差91 [3] 螺纹钢高炉利润 - 11月20日，螺纹钢高炉利润为 -31元/吨 [7] 螺纹钢供给端 - 11月21日当周，高炉开工率82.19%，环比降0.62个百分点；日均铁水产量236.28万吨，环比降0.6万吨；螺纹钢产量207.96万吨，环比增7.96万吨 [13] 螺纹钢需求端 - 11月21日当周，螺纹钢表观消费量230.79万吨，环比增14.42万吨；截至11月20日，主流贸易商建筑用钢成交量84520吨 [18] 螺纹钢库存 - 11月21日当周，螺纹钢社会库存400.02万吨，环比减15.73万吨；厂内库存153.32万吨，环比减7.1万吨 [23] 铁矿石供应端 - 11月14日当周，铁矿石全球发运量3516.4万吨，环比增447.4万吨；全国47港到港量2369.9万吨，环比减399.4万吨 [28] 铁矿石库存 - 11月21日当周，全国47个港口进口铁矿石库存15734.85万吨，环比减77.99万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存9001.23万吨，环比减74.78万吨 [33] 铁矿石需求端 - 11月21日当周，全国47个港口进口铁矿石日均疏港量343.39万吨，环比增3.11万吨；截至11月20日，中国主要港口成交量91.8万吨 [38] 浮法玻璃供应端 - 11月21日当周，浮法玻璃产线开工条数222条，与上周持平；周产量1110195吨，环比减3750吨；截至11月20日，产能利用率79.03%，开工率74.66% [43] 浮法玻璃库存 - 11月21日当周，浮法玻璃厂内库存6330.3万重量箱，环比增5.6万吨；厂内库存可用天数27.5天，与上周持平 [48] 浮法玻璃需求端 - 11月17日当周，玻璃下游厂家深加工订单天数9.9天 [52] 纯碱供应端 - 11月21日当周，纯碱产能利用率82.68%，环比降2.12个百分点；产量72.09万吨，环比减1.83万吨 [56] 纯碱厂内库存 - 截至11月21日，纯碱厂内库存164.44万吨，环比减6.29万吨 [61] 纯碱产销率 - 截至11月21日，纯碱产销率108.73%，环比增7.8个百分点 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆价格先因中国采购达17个月高位后涨幅回落，国内豆粕主力合约连续5日收阴，菜粕主力合约探底回升 [40] - 海外中国对美豆采购逐步恢复，国内12 - 2月买船进度加快，油厂提升加工力度，豆粕库存消耗节点后移 [40] - 菜粕中加贸易谈判未就油菜籽关税问题突破，近月加菜籽和菜粕进口受限，库存走低但水产养殖需求转弱刚需下滑 [40] - 短期油厂压榨量高去库慢，豆粕盘面偏弱；菜粕库存走低但需求转弱压制涨幅 [40] - 中长期贸易关系变化是双粕供给端关键驱动 [41] 根据相关目录分别进行总结 国内主要饲料养殖期现货价格走势 - 豆粕期货主力合约M2601收盘价格3017元，周跌1.76%，现货价格2990元，周跌0.99% [4] - 菜粕期货主力合约RM601收盘价格2412元，周跌3.21%，现货价格2510元，周跌3.09% [4] - 玉米期货主力合约C2601收盘价格2168元，周跌0.82%，现货价格2215元，周涨0.45% [4] - 生猪期货主力合约LH2601收盘价格11440元，周跌3.54%，现货价格11.66元，周跌1.69% [4] - 鸡蛋期货主力合约JD2601收盘价格3238元，周涨6.51%，现货价格2.86元，周跌4.03% [4] 基本面 成本端 - 未来10 - 15天北美温暖湿润，南美关键农业区干旱，或影响玉米和大豆生长 [10] - 截至11月16日美豆收获进度95%，落后于2025年同期和五年均值 [10] - 2025年11月巴西大豆出口量预计达471万吨，高于预估和去年同期 [10] - 截至11月20日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为25% [10] 供给 - 10月中国从美国进口大豆数量为零，但进口总量达948万吨创同期新高，从巴西和阿根廷进口量同比增加 [10] 需求 - 本周油厂开机率提升至66%，豆粕库存接近百万吨高位 [10] - 11月20日全国主要油厂豆粕成交28.52万吨，较前一交易日减少，当日油厂开机率降至66.40% [10] 库存 - 2025年第46周全国主要油厂大豆、豆粕库存和未执行合同均下降 [10] 供给端 - 进口 - 截至11月20日，CNF巴西大豆进口价490美元/吨，较上周下跌11美元/吨 [18] - CNF美西大豆进口价500美元/吨，较上周下跌5美元/吨 [18] 供给端 - 压榨 - 截至11月20日当周，大豆压榨利润为 - 80.05元/吨，较上周下跌39.04元/吨 [25] - 截至11月14日当周，国内油厂大豆周度压榨量为242.34万吨，较上周下降24.85万吨 [26] - 截至11月14日，国内大豆油厂开机率为60%，较上周上涨7个百分点 [26] 库存端 - 截止11月21日，进口大豆港口库存为823.79万吨，较上周下降6.02万吨，位于近5年较高水平 [29] - 截止11月14日，油厂豆粕库存为95.45万吨，较上周上升0.86万吨，位于近5年较高水平 [29] 需求端 - 截止11月14日，国内主流油厂豆粕日均成交量为7.69万吨，较上周持平，位于近5年中等偏低水平 [32] 策略推荐 短期 - 油厂压榨量维持高位，去库节奏缓慢，豆粕盘面延续偏弱格局 [40] - 菜粕油厂及港口库存持续走低，但水产养殖需求转弱，压制盘面涨幅 [40] 中长期 - 贸易关系变化是双粕供给端关键驱动 [41] 下周关注点及风险预警 - 产区天气，贸易关系，进口大豆到港节奏 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铝、铜、碳酸锂等品种受宏观情绪、供需关系等因素影响呈现不同走势，建议根据不同品种的短期和中长期情况进行投资决策，如氧化铝弱势震荡运行，沪铝短期高位震荡、中长期震荡偏强，沪铜短期高位区间震荡、中长期波段偏多，碳酸锂短期高位震荡或有反复、中长期偏多配置 [43][46][49] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周多数金属期货主力合约和现货价格有变动，铜、铝、锌、铅、镍、氧化铝期货主力合约价格下跌，工业硅期货主力合约价格微跌，碳酸锂、多晶硅期货主力合约价格上涨；现货方面，铜、铝、锌、铅、镍、氧化铝现货价格下跌，工业硅、碳酸锂现货价格上涨，多晶硅现货价格持平 [4] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至11月21日，上期所铜库存为11.06万吨，较上周增加0.12万吨，涨幅1.10%；截至11月20日，LME铜库存为15.79万吨，较上周增加2.22万吨，涨幅16.36%；COMEX铜库存为39.85万吨，较上周增加0.72万吨，涨幅1.84% [14][15] 铜精矿加工费 - 截至11月21日，铜精矿现货TC为 - 41.72美元/吨，周度小幅下跌；铜精矿现货RC为 - 4.17美分/磅，矿端紧张预期依旧存在 [18] 锂辉石精矿指数 - 截止11月21日，锂辉石精矿（CIF中国）指数最新报价为1089美元/吨，周度上涨83美元/吨 [20] 铝原料供应端 - 截至11月21日，铝土矿港口库存为2802.36万吨，较上周减少49.87万吨；截至10月末，氧化铝厂铝土矿库存为2735.84万吨，处于历史高位，原料库存高位使成本支撑弱化 [25] 氧化铝供给端 - 截至11月21日，氧化铝企业开工率为85.46%，环比略升；氧化铝总库存为488.3万吨，较上周增加4.3万吨 [32] 电解铝供给端 - 截至10月末，中国原铝产量为3766千公吨，进口量为24.84万吨，库存为61.80万吨，电解铝行业开工率为98.24%始终维持高位 [35] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至11月20日，LME铝库存为54.41万吨，较上周减少0.91万吨；上期所铝库存为11.49万吨，较上周增加1564吨；COMEX铝库存为6071公吨，较上周减少604公吨，本周电解铝库存整体呈现去库走势 [37][38] 有色金属需求端 - 2025年9月，汽车产销环比和同比均增长，新能源汽车产销同比增长明显；1 - 9月，汽车和新能源汽车产销同比也有增长；1 - 9月，房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降；截至9月底，全国累计发电装机容量同比增长，前三季度新增发电装机容量中太阳能和风电新增较多 [40][41] 策略推荐 氧化铝和电解铝 - 短期氧化铝弱势震荡运行，沪铝高位震荡运行，建议暂时观望；中长期在量化宽松环境下，沪铝震荡偏强运行，氧化铝在未出现大规模减产前弱势震荡运行 [44] 沪铜 - 短期多空博弈加剧，短线高位区间震荡；中长期需求存在长期利多支撑，中长期波段偏多 [47] 碳酸锂 - 短期高位震荡或有反复；中长期储能提供巨大需求支撑，中长期偏多配置 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期高频数据利空，累库预期增加，棕榈油偏弱运行；澳大利亚菜籽陆续到港，但清关压榨还需时日，菜油震荡运行；豆油油厂开机率维持高位，供应宽松，受美国生柴政策扰动，偏弱运行 [28] - 中长期棕榈油在震荡寻底之后，考虑到产地即将进入季节性减产周期以及印尼生物柴油政策的长期支撑，期价有望企稳反弹；菜油需密切关注中加贸易走向，或将决定期价走向；豆棕价差有所修复，考虑到豆油消费仍具性价比，成本中枢有望抬升 [29] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂现货价格走势 - 2025年11月14 - 21日，棕榈油期货主力合约P2601收盘价格从8644跌至8550，周跌幅1.09%，现货价格从8690跌至8676，周跌幅0.16% [4] - 菜油期货主力合约OI2601收盘价格从9923跌至9816，周跌幅1.08%，现货价格从10287跌至10140，周跌幅1.43% [4] - 豆油期货主力合约Y2601收盘价格从8256跌至8190，周跌幅0.80%，现货价格从8462跌至8422，周跌幅0.47% [4] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年11月20日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为198元/吨（较前周增加12元/吨）、361元/吨（较前周增加9元/吨）、30元/吨（较前周增加72元/吨） [7] - 截至2025年11月21日，YP价差 - 360元/吨（较前周增加28元/吨） [7] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年11月14日，菜油沿海地区库存量为2.08万吨（较前周减少0.52万吨）；棕榈油油厂商业库存合计为65.32万吨（较前周增加5.59万吨）；豆油全国油厂库存量为114.85万吨（较前周减少0.87万吨）；三大油脂库存合计为182.25万吨（较前周增加4.2万吨） [10] 棕榈油供给端 - 截至2025年11月21日，24度棕榈油进口成本为8813元/吨（较前周减少152元/吨） [13] - 截至2025年11月21日，24度棕榈油对盘毛利 - 79元/吨（较前周增加171元/吨） [13] - SPPOMA数据显示，11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加10.32% [13] 豆油供给端 - 截至2025年11月14日，全国港口大豆库存量为992.60万吨（较前周减少40.8万吨），全国主要油厂大豆库存量为747.71万吨（较前周减少14.24万吨），油厂开机率为62%（较前周增加7%） [16] - 截至2025年11月14日，大豆压榨利润为 - 573.35元/吨（较前周减少61.85元/吨） [16] 菜油供给端 - 截至2025年11月14日，油厂菜籽库存量总计为0.25万吨（较前周减少0.25万吨） [19] - 截至2025年11月20日，进口菜籽压榨利润为 - 2533.80元/吨（较前周减少159.4元/吨） [19] 需求端 - 2025年11月20日，棕榈油主要油厂成交量1400吨，一级豆油成交量12500吨，POGO价差345.24美元/吨（较前周减少7.5美元/吨） [25] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [25] 三大油脂基本面分析 - 政策方面近期美生物柴油政策扰动多，美国能源部11月20日宣布重组，市场关注中加贸易关系进展 [26] - 国外美豆2025/26年度大豆单产下调0.5蒲至53蒲英亩，产量调低至42.53亿蒲，出口下调0.5亿蒲；棕油11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增10.32%，出口环比降20.5% [26] - 进口压榨方面油厂开机率较前周增加7%，大豆库存减少，油厂菜籽库存量0.25万吨，较前周减少0.25万吨 [26] - 库存方面截至11月14日，菜油沿海地区库存减少至2.08万吨，棕榈油油厂商业库存增加至65.32万吨，豆油全国油厂库存减少至114.85万吨 [26] - 现货方面本周油脂现货价格共振下跌，棕榈油跌幅0.16%，菜油跌幅1.43%，豆油跌幅0.47% [26] 策略推荐 - 棕榈油本周跌幅最深，受美国生柴政策扰动振幅大，马棕11月前20日增产且出口疲弱，累库概率大 [28] - 豆油美国农业部有大豆销售报告，但市场对采购持续性存疑，国内大豆到港充足，油厂开机率高，库存压力大，YP价差有所修复，豆油消费有性价比 [28] - 菜油加拿大生物燃料激励计划提振需求，油厂菜籽消耗殆尽，停机普遍，维持去库模式，但澳菜籽将到港，国储抛售成交好，后续有新增供应压力 [28] 下周关注点及风险预警 - 关注美国生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指由高位震荡进入调整 黄金短线反弹或延续调整 [44] - 中长期股指中期维持宽幅震荡思路 黄金存在深度调整风险 [44] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 10月房地产投资同比下降14.7% 降幅连续8个月扩大 基础设施投资同比下降0.1% 为2020年9月以来首次转负 制造业投资同比增长2.7% 增速较上月放缓1.3个百分点 创2021年2月以来新低 [6] 股指基本面数据 企业盈利 资金面 - 今年10月新增贷款和社融规模大幅回落 广义货币供应量M2同比增长8.2% M1同比增长6.2% 分别较上月回落0.2和1个百分点 二者之间的剪刀差再次走阔 [19] - 沪深两市融资余额小幅回落至24724.55亿元 央行本周共开展16760亿7天期逆回购操作 实现净投放5540亿元 [23] 黄金基本面数据 无风险利率：持有成本 通胀水平 - 美国9月新增非农就业11.9万人 远超预期的5万 美联储多位官员发表鹰派讲话 对通胀居高不下表示担忧 反对进一步降息的呼声渐涨 10年期美债收益率高位运行 [28] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓 纽约COMEX黄金库存持续下降 反映市场做多情绪降温 [39] 策略推荐 - 今年10月经济数据普遍转弱 固定资产投资同比降幅扩大 工业生产有所放缓 消费增速边际下降 [43] - 企业盈利不同行业业绩分化 上游原材料加工业利润降幅收窄 高端和装备制造业利润保持快速增长 下游企业经营压力大 增收不增利 主动减产降库 [43] - 前三季度GDP同比增长5.2% 完成全年预期目标无压力 年底宏观政策进一步加码必要性下降 [43] - 外围市场重挫引发科技股泡沫破裂担忧 国内经济数据转弱 股指短期或进入阶段性调整 [43] - 美联储会议纪要释放鹰派信号 12月会议前缺乏新就业数据参考 市场削减对12月降息押注 黄金短线承压回落 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期PX供应压力不大，PTA供应有收紧预期，盘面表现相对坚挺，但需求端驱动不足，反弹空间受限；供应预期小幅增加，需求刚性为主，乙二醇反弹动能不足，短线低位震荡思路对待 [28] - 中长期需求驱动不足，供应变化主导市场节奏，四季度聚酯板块走势分化，PX及PTA相对坚挺，乙二醇整体承压 [28] - 甲醇短期基本面偏弱，缺乏利好驱动，或于底部区间震荡；中长期若港口库存拐点及MTO新产能释放等信号向好，将具备企稳反弹的基础 [47] 根据相关目录分别进行总结 聚酯板块 宏观及原油重要资讯 - 沙特阿美下调12月面向亚洲客户的官方售价，显示对原油需求前景态度偏谨慎 [5] - OPEC+决定12月保持增产节奏，2026年前三个月暂停增产计划；美国制裁俄罗斯石油公司致俄对印原油出口量下降，但11月出口规模仍处高位 [6] - 截至10月31日当周，美国商业原油库存增加，汽油库存降至近三年低位 [6] 期货与现货价格 - 部分期货品种收盘价有变动，如WTI原油连续下跌1.34%，PX601上涨6.96%等；部分现货价格也有变动，如石脑油上涨0.54%，PX CFR台湾省上涨1.19%等 [9] 各品种供应情况 - PX周内大连福佳一套装置重启，下周另一套计划重启，供应将增加；国内PX周均产能利用率89.03%，亚洲PX周度平均产能利用率78.9% [13] - PTA周内部分装置有降负、提负、检修、重启情况，负荷小幅回落但供应增加；社会库存小幅累库，低加工费下大厂有检修预期 [14] - 乙二醇周内部分装置重启、提负、检修，国内供应窄幅变化；煤制装置有重启计划，供应预期小幅增加；港口库存累库，累库节奏或放缓 [15][16] 聚酯端情况 - 周度平均开工87.8%，环比增加0.26个百分点 [17] 聚酯库存情况 - 短纤及长丝均小幅去库 [20] 终端情况 - 订单下滑，江浙织机负荷窄幅回升；截止11月7日，开工率69.45%，订单天数16.10天，坯布库存天数21.83天 [24][26] 策略推荐 - 短期PX供应压力不大，PTA供应有收紧预期，盘面相对坚挺但需求驱动不足，反弹空间受限；乙二醇供应预期增加，需求刚性，反弹动能不足，短线低位震荡 [28] - 中长期需求驱动不足，供应主导市场，四季度聚酯板块走势分化，PX及PTA相对坚挺，乙二醇承压 [28] 甲醇板块 期现货及其下游价格走势 - 期货MA2601下跌3.12%，基差上涨4.35%；部分现货及下游产品价格有涨跌，如甲醇（太仓）下跌5.11%，MTBE（山东）上涨1.71% [31] 成本利润情况 - 各工艺利润持续走低，成本端压力增加，下游毛利重心上移但整体仍亏损，较多企业停车检修或延迟重启 [36][37] 供应端情况 - 截止11月6日，开工率87.79%，环比增1.18个百分点；国内产量199.2万吨，环比增1.37%；本周装置回归量大于检修量 [39] - 下周部分装置计划恢复，暂无新增检修计划 [40] 需求端情况 - MTO开工率延续下降趋势，预计下期进一步下降；传统下游进入淡季，整体开工率下滑，需求支撑较弱 [43] 港口及内地库存情况 - 截止11月5日，港口库存151.71万吨，环比增0.71%，内地库存38.64万吨，环比增2.75%；港口小幅累库，内地延续累库 [46] 策略推荐 - 短期高供应高库存态势延续，MTO持续亏损，主力需求支撑减弱，基本面偏弱，甲醇或底部区间震荡 [47] - 中长期关注港口库存拐点及伊朗限气进口缩量，若信号向好，甲醇有企稳反弹基础 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期行业淡季来临，房地产市场数据疲弱，钢材供需两端双弱，铁矿石基本面转弱；玻璃供应端缩减小幅提振市场情绪但需求端改善有限，纯碱供需基本面压力仍存 [64][68] - 短期黑色系品种盘面震荡下跌，螺纹钢、热卷、铁矿石震荡偏弱运行；化工板块氛围偏暖，玻璃、纯碱短线区间震荡运行 [65][69] 根据相关目录分别进行总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘价格从3106降至3034，跌幅2.3%，现货价3190，基差156 [2] - 热卷期货主力合约HC2601收盘价格从3308降至3245，跌幅1.9%，现货价3260，基差15 [2] - 铁矿石期货主力合约I2601收盘价格从800降至760，跌幅4.9%，现货价787，基差26 [2] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价格从1777降至1756，跌幅1.2%，现货价1720，基差 - 36 [2] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价格从1286降至1270，跌幅1.2%，现货价1530，基差260 [2] - 玻璃期货主力合约FG601收盘价格从1083涨至1091，涨幅0.7%，现货价1190，基差99 [2] - 纯碱期货主力合约SA601收盘价格从1225降至1210，跌幅1.2%，现货价1262，基差52 [2] 螺纹钢高炉利润 - 11月6日，螺纹钢高炉利润为 - 51元/吨 [6] 螺纹钢供给端 - 11月7日当周，高炉开工率83.13%，环比增加1.38个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比减少2.14万吨；螺纹钢产量208.54万吨，环比减少4.05万吨 [13] 螺纹钢需求端 - 11月7日当周，螺纹钢表观消费量218.52万吨，环比减少13.66万吨；截至11月6日，主流贸易商建筑用钢成交量110265吨 [18] 螺纹钢库存 - 11月7日当周，螺纹钢社会库存425.70万吨，环比减少5.11万吨；厂内库存166.84万吨，环比减少4.87万吨 [23] 铁矿石供应端 - 10月31日当周，铁矿石全球发运量3213.8万吨，环比减少174.6万吨；全国47港到港量3314.1万吨，环比增加1229.8万吨 [28] 铁矿石库存 - 11月7日当周，全国47个港口进口铁矿石库存15624.13万吨，环比增加351.2万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存9009.94万吨，环比增加160.08万吨 [33] 铁矿石需求端 - 11月7日当周，全国47个港口进口铁矿石日均疏港量335.55万吨，环比增加4.33万吨；截至11月6日，中国主要港口成交量115.4万吨 [38] 浮法玻璃供应端 - 11月7日当周，浮法玻璃产线开工条数222条，环比减少4条；周产量1126085吨，环比减少2840吨；截至11月6日，产能利用率79.56%，开工率75% [43] 浮法玻璃库存 - 11月7日当周，浮法玻璃厂内库存6313.6万重量箱，较11月6日减少265.4万重量箱；厂内库存可用天数27.1天，环比减少0.9天 [48] 纯碱供应端 - 11月7日当周，纯碱产能利用率85.67%，较上周减少1.22个百分点；产量74.68万吨，较上周减少1.08万吨 [52] 纯碱厂内库存 - 截至11月7日，纯碱厂内库存171.42万吨，环比增加1.22万吨 [57] 纯碱产销率 - 截至11月7日，纯碱产销率98.36%，环比减少1.65个百分点 [61]