报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期高频数据利空，累库预期增加，棕榈油偏弱运行；澳大利亚菜籽陆续到港，但清关压榨还需时日，菜油震荡运行；豆油油厂开机率维持高位，供应宽松，受美国生柴政策扰动，偏弱运行 [28] - 中长期棕榈油在震荡寻底之后，考虑到产地即将进入季节性减产周期以及印尼生物柴油政策的长期支撑，期价有望企稳反弹；菜油需密切关注中加贸易走向，或将决定期价走向；豆棕价差有所修复，考虑到豆油消费仍具性价比，成本中枢有望抬升 [29] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂现货价格走势 - 2025年11月14 - 21日，棕榈油期货主力合约P2601收盘价格从8644跌至8550，周跌幅1.09%，现货价格从8690跌至8676，周跌幅0.16% [4] - 菜油期货主力合约OI2601收盘价格从9923跌至9816，周跌幅1.08%，现货价格从10287跌至10140，周跌幅1.43% [4] - 豆油期货主力合约Y2601收盘价格从8256跌至8190，周跌幅0.80%，现货价格从8462跌至8422，周跌幅0.47% [4] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年11月20日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为198元/吨（较前周增加12元/吨）、361元/吨（较前周增加9元/吨）、30元/吨（较前周增加72元/吨） [7] - 截至2025年11月21日，YP价差 - 360元/吨（较前周增加28元/吨） [7] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年11月14日，菜油沿海地区库存量为2.08万吨（较前周减少0.52万吨）；棕榈油油厂商业库存合计为65.32万吨（较前周增加5.59万吨）；豆油全国油厂库存量为114.85万吨（较前周减少0.87万吨）；三大油脂库存合计为182.25万吨（较前周增加4.2万吨） [10] 棕榈油供给端 - 截至2025年11月21日，24度棕榈油进口成本为8813元/吨（较前周减少152元/吨） [13] - 截至2025年11月21日，24度棕榈油对盘毛利 - 79元/吨（较前周增加171元/吨） [13] - SPPOMA数据显示，11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加10.32% [13] 豆油供给端 - 截至2025年11月14日，全国港口大豆库存量为992.60万吨（较前周减少40.8万吨），全国主要油厂大豆库存量为747.71万吨（较前周减少14.24万吨），油厂开机率为62%（较前周增加7%） [16] - 截至2025年11月14日，大豆压榨利润为 - 573.35元/吨（较前周减少61.85元/吨） [16] 菜油供给端 - 截至2025年11月14日，油厂菜籽库存量总计为0.25万吨（较前周减少0.25万吨） [19] - 截至2025年11月20日，进口菜籽压榨利润为 - 2533.80元/吨（较前周减少159.4元/吨） [19] 需求端 - 2025年11月20日，棕榈油主要油厂成交量1400吨，一级豆油成交量12500吨，POGO价差345.24美元/吨（较前周减少7.5美元/吨） [25] - 菜籽油预测年度总消费量805万吨 [25] 三大油脂基本面分析 - 政策方面近期美生物柴油政策扰动多，美国能源部11月20日宣布重组，市场关注中加贸易关系进展 [26] - 国外美豆2025/26年度大豆单产下调0.5蒲至53蒲英亩，产量调低至42.53亿蒲，出口下调0.5亿蒲；棕油11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增10.32%，出口环比降20.5% [26] - 进口压榨方面油厂开机率较前周增加7%，大豆库存减少，油厂菜籽库存量0.25万吨，较前周减少0.25万吨 [26] - 库存方面截至11月14日，菜油沿海地区库存减少至2.08万吨，棕榈油油厂商业库存增加至65.32万吨，豆油全国油厂库存减少至114.85万吨 [26] - 现货方面本周油脂现货价格共振下跌，棕榈油跌幅0.16%，菜油跌幅1.43%，豆油跌幅0.47% [26] 策略推荐 - 棕榈油本周跌幅最深，受美国生柴政策扰动振幅大，马棕11月前20日增产且出口疲弱，累库概率大 [28] - 豆油美国农业部有大豆销售报告，但市场对采购持续性存疑，国内大豆到港充足，油厂开机率高，库存压力大，YP价差有所修复，豆油消费有性价比 [28] - 菜油加拿大生物燃料激励计划提振需求，油厂菜籽消耗殆尽，停机普遍，维持去库模式，但澳菜籽将到港，国储抛售成交好，后续有新增供应压力 [28] 下周关注点及风险预警 - 关注美国生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [30]