策略参考 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 9 月 23 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏弱 核心逻辑：近期有关于中美贸易关系前景的任何消息都成为市场情绪的助推剂。国内豆类产业链依然疲弱， 油厂胀库压力依然存在，豆粕负基差格局持续。关注双节前下游备货节奏和中美贸易进展，以及进口买船 节奏的变化。短期豆粕期价仍将偏弱运行。 品种：棕榈油(P) 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解析> 豆粕 2601 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米11月合约震荡下行，短期警惕反弹，中期延续空头思路 [1] - 豆粕震荡，短线参与 [1] - 油脂震荡，做多波动率 [1] - 鸡蛋震荡偏强，建议暂时观望，可适度轻仓参与，警惕期货回调风险 [1][2] - 生猪震荡偏弱，短期延续弱势格局，后期关注需求和政策影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 玉米：11月合约技术性反弹，产区新玉米上市进度预期提升，华北玉米价格偏弱，销区价格暂稳，短期关注1月合约价格低位，11月合约空头主力减仓，警惕反弹 [1] - 豆粕：CBOT大豆下跌，美豆出口销售符合预期，美豆油连跌，国内两粕走低，现货承压，购销清淡，短线参与 [1] - 油脂：BMD棕榈油下跌，马棕油出口数据有变化，国内油脂市场偏弱，菜籽油坚挺，做多波动率 [1] - 鸡蛋：主力2511合约震荡反弹，远月2601合约上涨，现货回调，销区到货增加、走货放缓，关注养殖端补栏和淘汰心态 [1][2] - 生猪：期货主力2511合约下跌，现货价格下滑，需求弱势，短期延续弱势，后期关注需求和政策 [2] 市场信息 - 国家发展改革委相关人员赴黑龙江调研粮食和物资储备工作，强调粮食仓储物流设施项目建设要点 [3] - 郑商所取消东方集团粮油食品有限公司指定菜籽油、菜籽粕交割厂库资格 [3] - 中国8月棕榈油、豆油、菜子油及芥子油进口量有不同变化 [4] 品种价差 - 包含玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪等合约的1 - 5价差及基差图表 [6][7][11][14] 农产品研究团队成员介绍 - 王娜为光大期货研究所农产品研究总监，有多项荣誉和经历 [26] - 侯雪玲为光大期货豆类分析师，有丰富从业经验和荣誉 [26] - 孔海兰为光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，有相关团队荣誉 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、豆油、棕榈油短期、中期观点均为震荡，日内观点均为震荡偏弱 [5][8][9] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是中美贸易改善预期令远期供应缺口存在证伪可能，国内豆类市场围绕疲弱产业链，油厂胀库压力大，豆粕负基差格局持续，短期豆类期价偏弱运行 [5] - 影响因素包括进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [7] 豆油 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是EPA征求意见使生物燃料提案不确定性大，开放时间窗口及特朗普举措加剧市场不安，中美贸易前景影响传导至豆油市场，近期豆油期价在油脂市场表现偏弱 [8] - 影响因素有美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [7] 棕榈油 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是东马降雨或短期扰动供应但产地处增产高峰期压制上方空间，印尼生柴技术突破或强化长期需求支撑，国内进口利润倒挂加深，近月到港偏多需求有限，库存持续增加，短期期价宽幅震荡 [9] - 影响因素包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、棕榈油日内观点均为震荡偏弱，中期观点均为震荡，参考观点均为震荡偏弱 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 核心逻辑：近期中美贸易关系前景变化影响市场情绪，国内豆类市场交易逻辑转向疲弱基本面，油厂胀库压力存在，豆粕负基差格局持续，短期豆类期价偏弱运行 [5] - 影响因素：进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [6] 棕榈油 - 核心逻辑：马棕榈油补涨后涨幅收窄，东马降雨或短期扰动供应且出口数据稳健，但产地处增产高峰期压制上方空间，印尼生柴技术突破或强化长期需求支撑，短期市场情绪驱动行情，棕榈油期价高位震荡 [7] - 影响因素：生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [6]

南华期货油脂产业周报 ——终端弱需求下，油脂依靠供应端叙事支撑盘面 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月17日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响油脂价格走势的核心矛盾主要为政策引导下的产地供需博弈，国内驱动有限，主要依赖产地驱 动，美国生物燃料政策和国际贸易关系不确定下油脂上方具有想象空间。 棕榈油方面，前半年的干旱影响导致产地提前进入减产期，马来西亚库存压力有缓解预期；印尼B40政策 下加入产量恢复偏慢影响，出口提振有限，后续供应有紧张预期。而印度需求维持刚性，支撑全球棕榈油消 费。 豆油方面，美国生柴政策为美豆压榨进行托底，而同比下滑的供应也导致美豆平衡表缩紧，叠加中美贸易 关系的不确定，我国大豆进口缺口可能存在。 菜油方面，近期产地天气炒作有限，中加关系是市场关注的最热焦点，但与大豆不同的是，菜油供应仍 有其它渠道可以补充，加上澳菜籽进口窗口或打开，有望弥补部分加菜籽缺口。 综上，我们认为油脂国内驱动不足，未来空间依靠产地利好驱动发力，短期盘面或维持宽幅震荡格局。 关注中美、中加关系和棕榈油产地去库进度及B40 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆丰产预期渐强、出口需求下降使短期美豆期价承压，中美贸易改善前内外盘豆类期价走势分化行情持续，国内豆粕产业链疲弱、库存压力累积、负基差格局持续，短期豆粕期价偏弱运行 [5] - 棕榈油产业链环境转弱，短期市场情绪驱动行情为主，棕榈油期价震荡偏弱运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点：震荡偏弱 [5] - 中期观点：震荡 [5] - 参考观点：震荡偏弱 [5] - 核心逻辑：美豆丰产预期渐强，出口需求下降，短期美豆期价承压，中美贸易改善前对国内豆类影响有限，内外盘豆类期价走势分化行情仍将持续，国内市场交易逻辑转向疲弱的产业链，豆粕库存压力持续累积，负基差格局持续，短期豆粕期价偏弱运行 [5] 棕榈油（P） - 日内观点：震荡偏弱 [7] - 中期观点：震荡 [7] - 参考观点：震荡偏弱 [7] - 核心逻辑：作为油脂市场风向标，在其他品种围绕贸易题材波动背景下，棕榈油产业链环境转弱，关注天气题材扰动，短期市场情绪驱动行情为主，棕榈油期价震荡偏弱运行 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场在弱现实和强预期间博弈，中美贸易关系未改善前，内外盘豆类期价走势分化行情持续，短期豆粕期价震荡，关注美农报告影响 [5] - 马棕库存压力释放，对国内棕榈油期价联动影响显现，短期市场压力释放后进一步下跌驱动不强，棕榈油期价围绕能源属性和产业端变化波动，止跌反弹行情延续 [8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [5] - 核心逻辑是豆类市场处于弱现实和强预期博弈中，中美贸易关系影响下内外盘豆类期价走势分化，短期震荡持续，受美农报告影响 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [6][8] - 核心逻辑是马棕库存压力释放使国内棕榈油期价受联动影响，短期市场压力释放后下跌驱动不强，期价围绕能源属性和产业端变化波动，止跌反弹行情延续 [8] 豆粕2601 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏强 [7] - 核心逻辑概要涉及进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [7] 豆油2601 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏强 [7] - 核心逻辑概要与美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存有关 [7] 棕榈2601 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏强 [7] - 核心逻辑概要包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [7]

内外盘豆类期价走势分化 - 内盘豆类持续围绕弱现实与强预期展开博弈 期价转为震荡运行 [1] - 外盘美豆受出口疲软以及丰产预期渐强影响 期价承压于1050美分/蒲式耳关口 回落至1020美分/蒲式耳附近 [1] - 美豆期价围绕单产调整 中美贸易前景对出口的影响 强劲压榨需求的持续性以及南美播种天气等因素上下波动 [1] USDA报告或调降美豆单产 - 美国农业部9月报告可能下调美豆单产预期 因生长优良率从69%降至64% 产区中度干旱和严重干旱比例分别攀升至13.87%和13.96% [2] - 当前ProFarmer田间调研显示灌浆期干旱天气可能限制粒重 高豆荚数未必能转化为高单产 StoneX已将单产预估下调至53.2蒲式耳/英亩 [2] - 预计9月报告中美豆单产温和下调至52.5~53.5蒲式耳/英亩区间 单产下调可能引发期末库存联动下调 为美豆价格带来阶段性支撑 [3] 美豆出口面临多方面挑战 - 美国大豆出口面临中国需求急剧萎缩以及南美大豆优势持续增加的双重挑战 中国已完全转向从巴西采购大豆 [4] - 2024/2025年度美国对华大豆出口量降至2248万吨 同比减少8.1% 占美豆总出口比例从54%下滑至44% [4] - 美豆新作销售疲软 2025/2026年度以来美国大豆销售量为804.6万吨 较去年同期1181.7万吨减少31.9% 其中对华出口持续零销售 [5] 美豆压榨消费量维持在高位 - 2025年7月美国全国油籽加工商协会会员压榨量达到1.95699亿蒲式耳 创历史同期纪录 同比增长7% [7] - 生物燃料政策刺激需求 美国环保署要求2026年生物柴油掺混量增加至56.1亿加仑 较2025年增长67% 将新增豆油需求130万~160万吨 相应需要新增大豆压榨量670万~820万吨 [7] - 产能扩张支撑消费 1-7月美国新增压榨产能7500万蒲式耳 预计2026年再增加1.14亿蒲式耳 总产能从2023年22.3亿蒲式耳增长至2025年25.5亿蒲式耳 [8] 不利天气推迟南美播种进度 - 巴西马托格罗索州在关键播种季前遭遇严峻天气挑战 土壤湿度低于历史平均水平 可能迫使农民延期播种 [9] - 美国海洋大气管理局模型预测未来15天降雨极度不足 巴西国内机构将马托格罗索州大豆产量预估下调至4710万吨 同比下滑7.2% [10] - 延迟播种压缩生长期 为全球大豆市场供应增添变数 天气变化引发的风险升水存在累积可能性 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖金融和商品领域，对各细分市场进行分析并给出投资建议。金融市场中，A股缩量反弹，美国股指期货受降息预期影响，国债期货处于逆风期；商品市场中，农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等各品种因供需、政策、库存等因素呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化并据此调整投资策略[14][16][19] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（股指期货） - 江西省发文推动生产性服务业发展，目标到2030年生产性服务业增加值占比达52%左右[13] - 中国8月CPI同比降0.4%，PPI同比降2.9%，A股缩量小幅反弹，成交额降至2万亿，建议以阶段性调整思路对待，减少各股指多头敞口[14] 宏观策略（美国股指期货） - OpenAI将在2027年起五年内从甲骨文购买3000亿美元算力[15] - 美国8月PPI远低于预期，短期降息预期升温，美股震荡偏强但经济数据下行和降息预期回摆会加大波动[16] 宏观策略（国债期货） - 8月CPI同比-0.4%不及预期，PPI同比-2.9%符合预期，央行开展3040亿元7天期逆回购操作，单日净投放749亿元[18][19] - 债市对基本面因素脱敏，当前潜在利空多，处于逆风期，短期震荡偏弱，建议偏空思路对待[19][20] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 阿根廷25/26年度大豆种植面积预计降4.3%至1760万公顷，USDA出口销售报告前瞻，期价暂时震荡，关注周五晚USDA月度供需报告[21][22][23] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 美参议员阻止特朗普改变可再生燃料义务，加拿大讨论放宽对中国电动汽车关税，MPOB称马棕8月库存环比增4.18%，9月出口下降，中长期逢低做多，政策企稳后入场[24][25][27] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格偏弱，供应恢复正常，下游采购谨慎，短期供应开工持稳但需求有压力，盘面震荡[28][29] 黑色金属（动力煤） - 9月10日北港动力煤报价暂稳，交投僵持，煤价延续季节性弱势，预计整体煤价延续弱势[30] 黑色金属（铁矿石） - 日本三井物产、伊藤忠收购必和必拓西澳铁矿部分权益，铁矿石价格短期震荡，中长期有压力[31][32] 农产品（生猪） - 天康生物8月生猪养殖成本降至12.6元/kg，中粮家佳康8月出栏49.8万头，建议逢高沽空近月，远月偏多思路[33][34][35] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 8月全国开工397个项目，市场监管总局推动家电等以旧换新，钢价短期震荡[36][37][39] 农产品（玉米淀粉） - 本周玉米淀粉产量、开机率下降，库存降至122.6万吨，周降幅3.08%，除供需偏弱外，区域价差对米粉价差不利[40] 农产品（玉米） - 国内玉米价格走势分化，单边中期偏空[41][42] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格稳定，新季产量未确定，建议观望，关注产区天气及调研情况[42][44] 有色金属（铅） - 9月9日【LME0 - 3铅】贴水48.13美元/吨，再生开工下滑带动沪铅走弱，单边观望，关注内外正套机会[45] 有色金属（锌） - CZSPT发布进口锌精矿采购指导价，沪锌单边观望，关注中线正套和海外库存见底前正套机会[46][48] 有色金属（多晶硅） - 晶科能源出售子公司80%股权，9月多晶硅排产12.8万吨左右，致密料成交价格大概率在50 - 52元/千克，PS2511合约逢高沽空，关注11 - 12反套[49][50][51] 有色金属（工业硅） - 广期所调整期货合约交易手续费和开仓量限制，新疆大厂复产节奏影响基本面，短期价格8200 - 9200元/吨，关注区间操作[52][53] 有色金属（镍） - 9月10日LME镍库存增3024吨，短期镍价震荡，建议区间波段轻仓操作[54][55] 有色金属（碳酸锂） - Codelco与SQM将达成锂矿开采协议，巴西8月锂辉石出口下滑，建议偏空思路，短期谨慎追空，中线反弹沽空，关注反套[57][58][59] 有色金属（铜） - 巴林为深海采矿公司提供许可证担保，美企5亿美元投资巴基斯坦矿产，铜价短期震荡偏强，单边逢低买入，套利观望[60][61][63] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货价格上涨，美国C3库存增加，预计价格短期震荡偏强[64][65][66] 能源化工（原油） - 美国EIA原油库存上升，油价震荡偏强，短期维持区间震荡[67][68][69] 能源化工（PX） - 9月10日PX价格上涨，单边震荡调整，月间逢低正套[70][71][72] 能源化工（PTA） - 江浙涤丝产销局部提升，PTA短期震荡调整[73][74][75] 能源化工（烧碱） - 9月9日山东液碱市场零星下调，预计烧碱现货上涨接近尾声，盘面下行空间有限[76][77] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场稳定，行情震荡偏弱[78][79] 能源化工（PVC） - 国内PVC粉市场价格窄幅整理，基本面短期承压，盘面下行空间不大[80][81] 能源化工（尿素） - 9月10日尿素企业库存增3.77万吨，出口博弈阶段性淡化，关注下行风险[82][83][84] 能源化工（纯碱） - 9月10日沙河纯碱市场无明显波动，维持逢高沽空思路，关注供给端扰动[85][86][87] 能源化工（苯乙烯） - 9月3 - 10日华东主港苯乙烯库存下降，2510合约阶段性震荡，远端潜在胀库压制产业链估值[88][89][90] 能源化工（浮法玻璃） - 9月10日湖北浮法玻璃价格持平，01合约升水现货，关注多玻璃2601空纯碱2601套利[91][92] 航运指数（集装箱运价） - 美国长滩港集装箱船事故约67个集装箱落水，10估值偏高，空单继续持有[93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场在弱现实和强预期间博弈，国内豆类期价较外盘抗跌，内外盘走势分化行情将持续，豆粕、豆油、棕榈油日内和参考观点均为震荡偏强，中期观点均为震荡 [5][8][9] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是豆类市场在弱现实和强预期间博弈，国内豆类期价较外盘抗跌，油厂高开工率使豆粕库存压力累积，负基差未改善，中美贸易关系未改善前内外盘走势分化行情持续 [5] - 进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求影响其走势 [7] 豆油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是现阶段远期原料大豆供应和成本波动不确定性大，产业链弱现实压力难化解，豆油期价受美豆油、临池油脂品种及中美贸易前景影响，陷入宽幅震荡行情 [8] - 美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存影响其走势 [7] 棕榈油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是马棕库存压力释放，价格承压对国内棕榈油期价有联动影响，短期市场压力释放后下跌驱动不强，期价围绕能源属性和产业端变化波动，短期或止跌回稳 [9] - 生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求影响其走势 [7]