报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期全球发运环比小幅回落，澳巴矿有所减量，非主流矿有所增量，到港量小幅回落维持高位，国产矿产量降至低位，整体供应相对宽松，年底外矿仍有冲量发运 需求端铁水产量持续回落，后期部分钢厂高炉复产，预计铁水降幅有所放缓 库存端，港口库存小幅增加维持高位，钢厂库存持续低位回落，关注后期钢厂冬储补库需求 整体来看，目前铁矿供应相对宽松，需求铁水产量持续回落，刚需采购有所走弱，但钢厂补库预期仍存，短期内维持震荡运行，关注钢厂冬储补库需求及宏观情绪变化 策略为区间震荡 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 供应：12月15 - 21日全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减128.0万吨；澳洲发运量1950.6万吨，环比减102.0万吨；巴西发运量859.4万吨，环比减39.4万吨，非主流矿发运量1231.5万吨，环比增22.6万吨 中国45港到港总量2646.7万吨，环比减76.7万吨 截至12月19日，全国186家矿山铁精粉日均产量44.79万吨，环比降0.59万吨，产能利用率57.31%，环比降0.77%；矿山精粉库存85.31万吨，环比增4.1万吨 [4] - 需求：12月19日当周，日均铁水产量226.55万吨，环比 - 2.65万吨 钢厂年度检修及环保检修增多，叠加河北环保限产加严，铁水产量继续下滑，刚需支撑偏弱 [4] - 库存：本期进口矿库存延续增加，在港船舶数量增4艘至111艘 本期压港有所增加，到港维持高位，港口库存延续累库，维持高位水平，而钢厂库存持续低位回落，冬储补库需求尚未启动，预期博弈仍存 [4] - 基差：05、09合约基差小幅回落 [4] - 利润：钢厂盈利率持平，进口矿价在100 - 105美元/吨区间震荡 [5] 价格 - 现货价格震荡反弹 [6] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差小幅走扩 [12] - PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [16] 价差 - 5 - 9价差低位震荡，05基差小幅回落 [20] 铁矿石仓单价格 - 截至2025.12.23，卡粉现货价870，环比上周 + 6，折盘面814，环比上周 + 6；PB粉现货价790，环比上周 + 7，折盘面840，环比上周 + 8；超特粉现货价672，环比上周 + 2，折盘面873，环比上周 + 2；高中品价差80，中低品价差118；最优交割品为65%卡拉加斯粉 [29] 相对估值 - 螺矿比震荡回落，矿焦比高位震荡 [30] 供应 - 全球发运小幅回落，非主流矿发运延续回升 [36] - 澳矿发往中国小幅回落，巴西矿发运小幅回落 [40] - FMG下降，BHP回升 [45] - RT回落，VALE小幅回落 [49] - 运价指数延续回落 [53] - 到港量小幅回落，维持高位水平 [57] - 国产铁精粉产量延续回落 [60] 需求 - 钢厂高炉利润小幅回升 [66] - 钢厂高炉检修增多，铁水产量持续回落 [72] 库存 - 疏港量高位回落，港口库存延续增加 [79] - 澳矿库存小幅增加，巴西矿库存高位回落 [83] - 粗粉高位震荡，块矿小幅增加 [90] 钢厂库存 - 钢厂消耗小幅回落，进口矿库存低位回落 [98]