市场表现与指数 - 2025年12月4日A股市场冲高遇阻小幅整理，上证综指盘中在3885点附近遭遇阻力，收报3875.79点，下跌0.06%[2][7] - 创业板市场表现强于主板，创业板指上涨1.01%，科创50指数上涨1.36%[7] - 深沪两市全日成交金额为15618亿元，较前一交易日有所减少[7] - 超过七成个股下跌，电机、航天航空、半导体等行业涨幅居前，船舶制造、旅游酒店等行业跌幅居前[7] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为15.94倍，创业板指数为47.66倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][16] - 两市成交金额15618亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][16] 行业表现 - 按中信一级行业分类，电子行业涨幅居首为0.84%，国防军工上涨0.81%[9] - 消费者服务行业跌幅最大为-1.59%，商贸零售下跌-1.63%[9] 后市研判与建议 - 宏观面处于温和修复状态，全年实现5%左右增长目标可能性较大[3][16] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固可能性较大，市场风格再平衡将延续，周期与科技有望轮番表现[3][16] - 建议短线关注机器人、航天航空、半导体及汽车零部件等行业投资机会[3][16]

核心观点 - 报告认为A股市场正处于围绕4000点蓄势整固阶段，市场风格再平衡，周期与科技板块有望轮番表现，中长期上涨基础未变，对即将召开的重要会议抱有期待，可能成为新一轮行情的催化剂[9][13][14][15] - 月度配置策略建议采取均衡策略，一方面关注银行、电力等高股息资产的防御价值，另一方面关注调整后估值吸引力提升的TMT和人工智能板块[10][12] - 多个行业正经历结构性变化，包括电力行业供需格局优化、化工行业景气边际回暖、AI应用加速落地、以及光芯片等关键领域国产替代加速，带来细分领域的投资机会[17][22][24][37][38] 财经要闻 - 国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会，强调统筹科技创新和产业创新、传统产业与新兴产业、国内国际两个市场、高质量发展与高水平安全，加快建设现代化产业体系[6][9] - 文化和旅游部与中国民航局联合印发行动方案，提出到2027年实现文化和旅游与民航业更深层次、更大范围、更高质量的融合，提升旅游出行服务水平和航线覆盖[6][9] - 2025年1-10月，我国服务贸易稳步增长，服务进出口总额同比增长7.5%，其中出口增长14.3%，进口增长2.6%[6][9] 宏观策略与市场分析 - 2025年12月3日A股市场冲高遇阻小幅震荡整理，上证综指在3901点附近遇阻，煤炭、有色金属、风电设备、中药行业表现较好，互联网服务、能源金属、文化传媒、软件开发行业表现较弱，上证综指与创业板指平均市盈率分别为16.01倍和48.21倍，成交金额16837亿元[9] - 2025年12月2日A股市场船舶制造、医药商业、消费电子、煤炭行业表现较好，贵金属、能源金属、生物制品、软件开发行业表现较弱，成交金额16074亿元[13] - 2025年12月1日A股市场通信设备、半导体、消费电子、有色金属行业表现较好，电源设备、保险、电池、软件开发行业表现较弱，成交金额18895亿元[14] - 2025年11月28日A股市场能源金属、汽车、光学光电子、化学制品行业表现较好，中药、银行、游戏、保险行业表现较弱，成交金额15979亿元[15] - 11月经济数据显示投资与消费修复势头仍显乏力，出口有所回落，但CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，显示价格端温和复苏，出口结构优化[10] - 央行第三季度货币政策执行报告明确要“保持社会融资条件相对宽松”，工信部等六部门发布促进消费实施方案，国务院办公厅出台促进民间投资措施[10] - 11月国债期货市场承压，十年期主力合约下跌0.67%，三十年期品种下跌1.84%，受降准降息预期降温、万科债券事件、股债跷跷板效应减弱等因素影响[10] - 11月权益市场价值风格占优，申万风格指数涨跌幅分别为消费（1.02%）、金融地产（-0.68%）、周期（-1.25%）、先进制造（-3.41%）、科技（-3.5%）、医药医疗（-3.54%）[11] 电力及公用事业行业 - 2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[17] - 2025年10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电发电量由降转增，水电维持高增速，核电增速加快，风电降幅扩大，太阳能发电增速放缓，1-10月火电、水电、核电、风电、太阳能发电量占比分别为64.66%、14.03%、4.92%、10.44%、5.95%[18] - 截至2025年10月底，风电、太阳能装机合计占比46.1%超过火电占比40.4%[18] - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[18] - 2025年11月28日北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%，全国主要港口炼焦煤平均价1519元/吨，月内累计减少5.2%[19] - 2025年10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，进口天然气978万吨，同比减少7.3%[19] - 2025年11月30日三峡入库流量7500立方米/秒，出库流量7310立方米/秒，11月入、出库日均流量较2024年同期分别增加49.2%、54.3%[19] - 2025年10月河南省全社会用电量同比减少4.47%，全省发电量同比减少3.75%，截至10月底装机容量16407万千瓦，风光储装机合计占50.09%[19] - 行业投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报，建议关注长江电力、华能水电、川投能源、国投电力、申能股份、浙能电力[20][42] 化工行业 - 2024年底以来化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底，农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，有机硅、粘胶、纯碱、锦纶等产业利润下滑幅度较大[22] - 2023年行业固定资产投资增速回落，2025年以来投资力度进一步下行，未来产能过剩压力有望缓解，内外需求带动汽车、家电、纺织服装等领域需求温和复苏[22] - 反内卷政策推进下行业供给端约束有望加强，环保、安监、减排监管要求提升，推动行业格局优化，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头[22][23] - 投资思路建议关注供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业、受益储能需求增长的磷化工行业、政策扶持的生物燃料行业[23] 计算机与AI行业 - 2025年前三季度计算机行业收入、净利润整体回升，DeepSeek-R1出现使中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转，华为发布芯片发展路线图实现HBM自主和互联技术突破[24] - 2026年重点关注方向包括国产替代（EDA、操作系统、GPU）、算力建设（云计算、数据中心、液冷、AI服务器）、人工智能（模型应用、一体化AI厂商）[24][25] - 推荐个股华大九天、概伦电子、金山办公、润泽科技、中科曙光、科大讯飞[24][25][26] 食品饮料行业 - 2021年以来行业营收增速阶梯式下降，2025年前三季度进一步放缓，存货周转率下降显示动销放缓[27] - 毛利率2024年行至高点后2025年高位回落，营业成本增速跑赢营业收入增速[27] - 费用投入发生变化，销售投入减少，管理费率下降，研发费率平稳[28] - 细分市场机会：零食市场未来三年保持6%-8%增长，2026年规模有望达1.4万亿元；软饮料市场2025年预计1.35万亿元，2026年有望达1.46万亿元；保健品市场规模达8000亿元；烘焙市场2024年6110.7亿元，2030年有望突破9000亿元；复合调味品市场2023年2032亿元，2025年预计2576亿元，2030年有望达3962亿元[28][29] - 推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食板块，个股宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母等[29] 光伏行业 - 2025年11月光伏行业指数下跌2.34%，治理价格无序竞争，反内卷措施持续进行[30] - 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%；组件出口量19.40GW，环比下降24.3%；逆变器出口数量287.88万台，环比减少15.66%[31] - 10月多晶硅产量约13.7万吨，环比增加6.20%，硅片产量60.68GW，环比提升6.73%，产业链供给过剩明显[32] - 11月底多晶硅致密料均价52元/公斤，N型硅片报价1.20元/瓦和1.55元/瓦，TOPCon电池片报价0.285元/瓦，组件报价0.693元/瓦[32] - 行业PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位，建议关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂领先企业[33] 传媒行业 - 2025年11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点，子板块中互联网广告营销上涨14.64%，动漫上涨5.88%，信息搜索与聚合上涨5.38%[34] - 板块PE为28.85倍，处于历史81.50%分位[34] - 投资建议围绕政策环境改善和AI应用加速两条主线，关注游戏、影视、广告、出版等板块[35] - 推荐关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达电影、芒果超媒、分众传媒、中原传媒等[35][36] 光通信与光芯片行业 - 谷歌Gemini 3大模型验证Scaling Law有效性，25Q3北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[36] - 光芯片处于光通信产业链最前端，分为光有源芯片和光无源芯片，“十五五”规划提出适度超前建设新型基础设施[37] - LightCounting预计光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元，EML和CW激光器芯片短缺将持续至2026年底[38] - Lumentum表示光芯片供需缺口已上升到25%-30%，2026年价格有望上涨[38] - 1.6T光模块对光芯片要求更高，基于InP的EML短缺加速向硅光转型，LightCounting预计2026年超一半光模块销售额来自基于硅光调制器的模块[39] - 国内厂商产品速率普遍处于50G到100G升级过程，50G以上EML芯片市场几乎被美日企业垄断[40] - 推荐关注源杰科技、仕佳光子[41] 新材料行业 - 2025年11月新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[44] - 11月基本金属价格涨跌：铜(-0.81%)、铝(-0.67%)、铅(-2.04%)、锌(-0.93%)、锡(3.54%)、镍(-3.05%)[44] - 2025年9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25.1%，中国半导体销售额186.9亿美元，同比增长15.0%[45] - 10月超硬材料及其制品出口1.39万吨，出口额1.97亿美元，其中超硬材料出口293.92吨，出口额0.76亿美元[45] - 11月稀有气体价格氦气614元/瓶、氙气23500元/立方米、氖气110元/立方米、氪气215元/立方米[46] - 新材料指数PE为28.96倍，维持“强于大市”评级[46][47] 农林牧渔行业 - 生猪养殖：2025年下半年能繁母猪存栏量逐步下降，预计推动2026年猪价企稳回升，板块处于历史估值低位[48] - 动保：短期需求饱满，中期非瘟疫苗上市打开增量空间，长期养殖规模化推动需求增长[48] - 种业：生物育种商业化政策明朗，板块估值处于历史低位，2024年是生物育种元年[48] - 宠物食品：行业市场规模有较大增长空间，呈现线上占比提升和国产替代趋势[48]

市场表现 - A股市场于2025年12月3日冲高遇阻，上证综指收报3878.00点，下跌0.51%，深证成指收报12955.25点，下跌0.78%[7] - 创业板指表现弱于主板，下跌1.12%[7] - 沪深两市全日成交金额为16837亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过七成个股下跌，煤炭、有色金属、风电设备及中药等行业涨幅居前[7] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.01倍，创业板指数为48.21倍，均处于近三年中位数水平上方[3] - 两市成交金额16837亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3] 行业表现 - 煤炭行业指数上涨0.38%，有色金属行业指数上涨0.62%[9] - 互联网服务、能源金属、文化传媒及软件开发等行业表现较弱，传媒行业指数跌幅达2.82%[9] - 小金属、光学光电子、有色金属及煤炭等行业资金净流入居前[7] 后市研判 - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡将延续[3] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，重要会议可能成为提振新一轮行情的催化剂[3] - 宏观经济处于温和修复状态，全年实现5%左右增长目标可能性较大[3] 投资建议 - 建议投资者保持合理仓位，关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[3] - 短线建议关注煤炭、有色金属、光学光电子及风电设备等行业的投资机会[3]

报告投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [2][6][89] 核心观点 - 行业整体估值合理偏低，市盈率低于历史中枢，市净率位于历史中枢附近，具有稳定性和防御性 [88] - 建议从长期投资视角关注稳定性和股东回报，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业 [6][89] - 若市场风险偏好下降，资金或回流至基本面稳健、有股息保护的板块，行业红利资产有望迎来补涨行情 [88][89] 行情回顾 - 2025年11月，中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数（-2.46%）0.66个百分点 [2][11] - 子行业涨跌幅排名依次为：供热或其他(3.61%)、燃气(3.39%)、水电(-0.85%)、环保及水务(-2.18%)、其他发电(-2.68%)、电网(-3.58%)、火电(-3.59%) [2][11] - 行业228只A股中，77只上涨，2只收平，149只下跌 [11] 全国电力供需情况 需求端 - 2025年10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增速较9月提升5.9个百分点 [3][15] - 2025年1-10月，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [15] - 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [3][16] - 分产业看，10月第一产业用电量同比增长13.2%，第二产业用电量同比增长6.2%，第三产业用电量同比增长17.1%，城乡居民生活用电量同比增长23.9% [16] 供给端 - 2025年10月，规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点 [24] - 2025年1-10月，规上工业发电量80626亿千瓦时，同比增长2.3% [24] - 10月发电结构：火电发电量5138亿千瓦时（同比增加7.3%），水电发电量1351亿千瓦时（同比增加28.2%），核电发电量387亿千瓦时（同比增加4.2%），风电发电量737亿千瓦时（同比减少11.9%），太阳能发电量394亿千瓦时（同比增长5.9%） [24] - 1-10月累计发电量占比：火电64.66%，水电14.03%，核电4.92%，风电10.44%，太阳能发电5.95% [3][27] 装机容量 - 截至2025年10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [37] - 风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电装机占比40.4% [3][37] - 分类型看，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦（同比增长43.8%），风电装机容量5.9亿千瓦（同比增长21.4%），火电装机容量15.1亿千瓦（同比增长6.0%），水电装机容量4.4亿千瓦（同比增长3.0%），核电装机容量6248万千瓦（同比增长7.6%） [37] 煤炭量价情况 - 2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，降幅较9月扩大0.5个百分点；1-10月原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5% [38] - 2025年10月，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%，降幅较9月扩大6.4个百分点；1-10月进口煤炭38762万吨，同比减少11% [38] - 2025年11月28日，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%，年内累计增长6.5%；全国主要港口炼焦煤平均价为1519元/吨，月内累计下跌5.2%，年内累计增长7.1% [4][46] 天然气量价情况 - 2025年10月，规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，增速较9月份减缓3.5个百分点；1-10月产量2171亿立方米，同比增长6.3% [54] - 2025年10月，进口天然气978万吨，同比减少7.3%，降幅较9月收窄0.59个百分点；1-10月进口天然气10260万吨，同比减少6.2% [54] - 2025年11月20日，中国液化天然气价格为4268元/吨，月内增长0.7% [7][57] 三峡水情 - 三峡来水情况持续好转，2025年11月30日，三峡入库流量为7500立方米/秒，出库流量为7310立方米/秒 [7][62] - 2025年11月，三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别同比增加49.2%、54.3% [7][62] 河南省月度电力供需情况 - 2025年10月，河南省全社会用电量325.31亿千瓦时，同比减少4.47%；1-10月累计用电量3821.53亿千瓦时，同比增长5.45% [67] - 2025年10月，河南省发电量260.56亿千瓦时，同比减少3.75%；1-10月累计发电量3298.76亿千瓦时，同比增长5.15% [67] - 截至2025年10月底，河南省装机容量16407万千瓦，同比增加1774万千瓦；其中，风光储装机合计占比50.09% [7][72] 行业和公司要闻 - 国家能源局核发绿证：2025年10月核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个；1-10月共计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个 [77] - 电力市场交易：2025年10月全国完成电力市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6%；1-10月累计交易电量54920亿千瓦时，同比增长7.9% [77] - 公司动态：包括龙源电力10月发电量数据、华能水电发行债券、三峡能源控股股东增持、南网储能抽水蓄能电站投产、中国华能总装机突破3亿千瓦等 [83] 行业可转债及ETF行情 - 电力及公用事业行业可转债标的合计16只，11月转债标的中位数涨跌幅为-0.12%，转股溢价率中位数为28.05% [84][87] - 行业相关ETF合计13个，11月涨幅中位数为-3.44%，日均成交额中位数为649万元 [85][90] 行业估值水平 - 截至2025年11月28日，电力及公用事业板块市盈率20.53倍，低于近十年中位数23.31倍；市净率1.76倍，高于近十年中位数1.75倍 [88]

核心观点 - 报告认为12月市场将进入重要政策观察期，建议采取均衡配置策略：一方面关注高股息资产的防御价值，另一方面把握科技成长板块在11月调整后估值回落带来的投资机会[6][67] - 宏观环境呈现温和复苏迹象，CPI同比增速转正至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，但投资与消费修复势头仍显乏力[6][12][14] - 政策层面明确保持社会融资条件相对宽松，并出台多项措施激发内需和民间投资活力，为"稳增长"提供支持[6][11] 宏观环境 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，生产指数回升至50.0%临界点[12] - 10月CPI同比回升至0.2%（上期为-0.3%），核心CPI同比上涨1.2%，已连续6个月上涨；PPI当月同比-2.1%（上期为-2.3%）[14] - 10月社会融资规模增量为8161亿元，同比减少5999亿元，同比增速为-42%，其中人民币贷款增量为-154亿元[22][27] - 10月社会消费品零售总额4.63万亿元，同比增长2.9%，1-10月累计41.2万亿元，同比增长4.3%[25] 债市回顾 - 11月国债期货市场整体承压，十年期主力合约下跌0.67%，三十年期品种跌幅达1.84%[6][45] - 市场走弱受三因素影响：降准降息预期降温、万科债券事件引发信用担忧、传统"股债跷跷板"效应减弱[45] - 展望12月，10Y国债期货有望在当前区域企稳，转入小幅震荡格局[45] 股市回顾 - 11月权益市场价值风格继续占优，申万风格指数中消费上涨1.02%，而科技（TMT）下跌3.5%，医药医疗下跌3.54%[6][51] - 行业表现方面，综合（4.07%）、银行（2.99%）、纺织服饰（2.95%）涨幅居前，计算机（-5.26%）、汽车（-5.08%）、电子（-5.04%）跌幅较大[57] - 杠杆资金方面，11月两融余额新增-123亿元，环比增速为-0.5%[55] 月度配置建议 - 建议关注银行、电力等高股息资产的防御价值，因市场换手率回落且投资者风险偏好趋于谨慎[6][67] - TMT和人工智能板块经11月调整后估值有所回落，投资吸引力逐步提升[6][67] - 中美经贸关系缓和，中央经济工作会议等关键会议将主导12月市场风险偏好[67] "十五五规划"产业相关内容 - "十五五"规划明确提出加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系，推动传统产业高端化、智能化、绿色化、融合化转型[70] - 战略性新兴产业包括人工智能、新能源、新材料、商业航天、低空经济等；未来产业布局量子科技、生物制造、氢能与核聚变能等[70][71] - 从历史看，五年规划发布后1至3个月内A股上涨概率较高，但若前期已有大幅上涨则容易进入调整[79] - 行业超额收益来源从"十一五"时期的传统制造业（如有色金属涨幅446%）逐步转向"十四五"时期的硬科技领域[80][81]

报告核心观点 - A股市场近期呈现震荡整固态势，上证指数围绕4000点附近蓄势，市场风格再平衡，周期与科技板块轮番表现[8][9][10] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议对明年经济政策的定调可能成为新一轮行情催化剂[8][9][10] - 当前上证综指平均市盈率16.06倍，创业板指数平均市盈率48.64倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[8] - 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，周二成交金额16074亿元[8] 财经要闻 - 国家发改委主任提出做强国内大循环，畅通国内国际双循环，建设强大国内市场，加快构建新发展格局[5][8] - 五部门发布意见推动数据领域科技创新与产业创新深度融合，构建企业主导的产学研用协同创新体系[5][8] - 六大国有商业银行全面停售5年期大额存单产品，部分股份制银行及城商行也收缩长期存款业务[5][8] 宏观策略与市场分析 - 12月2日船舶制造、医药商业、消费电子、煤炭等行业表现较好，贵金属、能源金属等行业表现较弱[8] - 12月1日通信设备、半导体、消费电子、有色金属等行业领涨，电源设备、保险等行业表现较弱[9] - 11月27日半导体、电子元件、电池、有色金属等行业表现较好，医药商业、文化传媒等行业表现较弱[13] - 建议短线关注船舶制造、医药商业、消费电子、汽车、通信设备、半导体、能源金属等行业的投资机会[8][9][10][11] 化工行业 - 化工行业逐步进入景气阶段，2024年底以来利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[14] - 农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，有机硅、粘胶等产业利润下滑幅度较大[14] - 2025年以来行业固定资产投资力度进一步下行，未来产能过剩压力有望缓解，需求端汽车、家电等领域温和复苏[14] - 建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业以及有机硅、涤纶长丝、磷化工等细分领域[14][15][17] 计算机行业 - 2025年前三季度计算机行业收入、净利润整体回升，DeepSeek-R1发布使中国在AI领域实现逆转[18] - 华为发布芯片发展路线图，在超节点和集群层面实现全球领先，并突破HBM自主和互联技术[18] - 看好AI、国产替代、算力三大赛道，重点关注国产替代、算力建设、人工智能方向[18][19] - 推荐华大九天、概伦电子、金山办公、润泽科技、中科曙光、科大讯飞等个股[18][19] 食品饮料行业 - 2025年前三季度食品饮料行业营收增长进一步放缓，存货周转率下降显示动销放缓[20] - 毛利率从2024年高点回落，营业成本增速跑赢营业收入增速，盈利指标高位掉头[20] - 细分市场呈现新兴机会：零食市场预计2026年达1.4万亿元，软饮料市场2026年有望达1.46万亿元[21] - 保健品市场规模达8000亿元，烘焙市场规模6110.7亿元，复合调味品市场2025年预计达2576亿元[21][22] - 推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食板块，个股包括宝立食品、立高食品等[22] 光伏行业 - 11月光伏产业指数下跌2.34%，治理价格无序竞争等反内卷措施持续进行[23] - 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%[24] - 产业链供给过剩明显，多晶硅致密料均价52元/公斤，N型TOPCon电池片报价0.285元/瓦[25] - 光伏产业指数PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位，建议关注储能逆变器、光伏玻璃等细分领域头部企业[26] 传媒行业 - 11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点，互联网广告营销板块上涨14.64%[28] - 传媒板块PE为28.85倍，处于历史81.50%分位，政策环境改善和AI应用加速带来估值提升机会[29] - 建议关注游戏、影视、广告板块，个股包括吉比特、恺英网络、光线传媒、分众传媒等[29] 光通信行业 - 高端光芯片供不应求，光芯片供需缺口上升到25%-30%，2026年价格有望上涨[30][32] - 光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额从2024年35亿美元增至2030年超110亿美元[32] - 1.6T光模块加速导入，硅光子技术有望逐步替代传统光模块，2026年超一半光模块销售额来自硅光方案[33] - 国内厂商与国际龙头存在1-2个技术代际差距，建议关注源杰科技、仕佳光子等光芯片公司[34] 电力及公用事业 - 2025年前三季度全社会用电量增速4.6%，7、8月份单月用电量突破万亿千瓦时[35] - 核电、风电、太阳能发电量同比正增长，火电、水电发电量同比负增长[35] - 投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报，建议关注长江电力、华能水电等水电企业[36] 农林牧渔行业 - 生猪养殖能繁母猪存栏量逐步下降，预计2026年猪价企稳回升，行业龙头将率先受益[40] - 种业生物育种商业化政策明朗，2024年是生物育种元年，相关上市公司有望受益行业集中度提升[41] - 宠物食品行业线上占比提升和国产替代深化，参照海外成熟市场，上市公司市场份额有较大增长空间[41] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，三未信安于12月2日解禁6277.03万股，占总股本54.48%[47] - 沪深港通前十大活跃个股中，工业富联成交金额127.96亿元，中兴通讯成交金额202.72亿元[49]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级[1][2][3] 核心观点 - A股市场呈现震荡整理格局，上证综指下跌0.42%至3897.71点，深证成指下跌0.68%至13056.70点，创业板指下跌0.69%至3071.15点[7] - 市场风格出现分化，船舶制造、医药商业、消费电子和煤炭等行业表现较好，而贵金属、能源金属、生物制品和软件开发等行业表现较弱[2][7] - 当前上证综指平均市盈率为16.06倍，创业板指数平均市盈率为48.64倍，处于近三年中位数水平上方，适合中长期布局[3][15] - 两市成交金额16074亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 预计上证指数将围绕4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡将持续，周期与科技板块有望轮番表现[3][15] - 建议投资者保持合理仓位，关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，短线可关注船舶制造、医药商业、消费电子和汽车等行业投资机会[3][15] A股市场走势综述 - 主要指数全线下跌，科创50指数跌幅最大达1.24%，中证1000指数下跌1.00%[7][8] - 超六成个股下跌，医药商业、船舶制造、铁路公路、包装材料和装修建材等行业涨幅居前[7] - 资金流向显示消费电子、医药商业、船舶制造、农牧饲渔和汽车整车等行业资金净流入居前，而半导体、通信设备、互联网服务、软件开发和光伏设备等行业资金净流出居前[7] - 行业表现方面，石油石化行业涨幅最大达0.71%，家电和轻工制造行业分别上涨0.48%，传媒行业跌幅最大达1.69%[9] 后市研判及投资建议 - 宏观面处于温和修复状态，全年实现5%左右增长目标可能性较大[3][15] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议可能成为新一轮行情的催化剂[3][15] - 港股市场表现相对稳健，恒生指数上涨0.2%，恒生红筹指数上涨0.8%[8]

核心观点总结 - 报告认为A股市场在经历前期波动后正逐步企稳回升，上证指数有望围绕4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡将延续，周期与科技板块有望轮番表现 [8][9][11] - 全年实现5%左右经济增长目标的可能性较大，宏观面处于温和修复状态，市场对即将召开的重要会议抱有期待，政策定调可能成为新一轮行情的催化剂 [8][9][11] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，建议投资者保持合理仓位，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [8][9][11] 财经要闻 - 法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问 [5][8] - 证监会研究起草商业不动产投资信托基金试点公告，支持构建房地产发展新模式 [5][8] - 全国已有27个省份实现生育津贴直接发放至个人，仅剩5个省份未全面实现 [5][8] 市场表现分析 - 12月1日A股市场高开高走小幅震荡上行，上证指数收于3914.01点涨0.65%，深证成指收于13146.72点涨1.25%，创业板指收于2022.77点跌0.47% [3][8] - 当日通信设备、半导体、消费电子、有色金属等行业表现较好，电源设备、保险、电池、软件开发等行业表现较弱 [8] - 两市成交金额18895亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8] - 前几个交易日呈现汽车锂电、电子半导体、通信医药等板块轮动领涨特征 [5][9][11][12] 行业年度策略观点 化工行业 - 行业逐步进入景气阶段，2024年底以来利润下滑态势逐步放缓 [13] - 受益于供需格局优化，农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长 [13] - 2025年以来行业固定资产投资力度进一步下行，未来产能过剩压力有望缓解 [13] - 建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业 [13][15] 计算机行业 - 2025年前三季度行业收入、净利润整体回升，给予"强于大市"评级 [16] - DeepSeek-R1发布使中国在AI领域实现逆转，华为通过集群计算补足芯片差距 [16] - 重点关注国产替代、算力建设、人工智能三大赛道 [16] - 推荐华大九天、概伦电子、金山办公、润泽科技、中科曙光、科大讯飞等个股 [16][17] 食品饮料行业 - 2025年前三季度营收增长进一步放缓，存货周转率下降显示动销放缓 [18] - 毛利率从2024年高点回落，成本增长快于收入增长 [18] - 细分市场中零食市场规模突破万亿元，预计未来三年保持6%-8%增长，2026年达1.4万亿元 [19][20] - 软饮料市场2025年规模预计1.35万亿元，2026年有望达1.46万亿元 [20] - 推荐关注软饮料、保健品、烘焙、复调及零食等板块 [21] 电力及公用事业 - 2025年前三季度全社会用电量增速4.6%，7、8月单月用电量突破万亿千瓦时 [33] - 投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报 [33] - 维持"强于大市"评级，建议关注长江电力、华能水电、川投能源等 [33] 农林牧渔 - 生猪养殖能繁母猪存栏量逐步下降，预计2026年猪价企稳回升 [38] - 种业板块估值处于历史相对低位，生物育种商业化政策明朗 [38] - 宠物食品行业呈现线上占比提升和国产替代深化趋势 [38][39] 新能源 - 2025年前三季度国内新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73% [40] - 光伏行业反内卷政策推动去产能，板块业绩触底回升 [40] - 维持"强于大市"评级，建议关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃等细分领域 [41] 行业专题研究 光芯片行业 - 高端光芯片供不应求，供需缺口达25%-30%，预计短缺持续至2026年底 [29][31] - 光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额从2024年35亿美元增至2030年超110亿美元 [31] - 1.6T光模块加速导入，硅光技术有望逐步替代传统光模块 [31] - 推荐关注源杰科技、仕佳光子等国产光芯片厂商 [32] 传媒行业 - 11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点 [27] - AI在游戏、影视、广告、出版等内容领域加速渗透 [28] - 建议关注游戏板块的吉比特、恺英网络，影视板块的光线传媒、万达电影等 [28] 市场数据更新 - 近期限售股解禁中，三未信安解禁比例54.48%，联芸科技解禁比例48.52% [45] - 12月1日沪深港通前十大活跃个股包括紫金矿业成交108.53亿元、工业富联成交107.22亿元等 [46]

核心观点 - 基础化工行业景气度在2025年呈现底部运行态势，但受益于下游需求逐步回升和新增产能投放放缓，行业利润下滑态势逐步趋缓，盈利有望底部回升 [7][11][13][15] - 2026年行业展望积极，在固定资产投资增速下行、反内卷政策深化以及下游需求温和复苏的共同驱动下，行业供需格局有望修复，景气度预计边际回暖 [7][35][40][48][54][60] - 投资策略建议关注供需格局改善的子行业，包括有机硅、涤纶长丝、磷化工以及政策扶持的生物燃料行业，并重点推荐万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业 [7][60][61] 2025年化工行业回顾 行业整体运行状况 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，规模以上工业增加值同比增长6.1%，化学原料及化学制品制造业增加值累计同比增长8.0% [11] - 行业收入与利润呈底部运行态势，2025年1-10月化学原料及化学制品制造业实现营业收入67,246.8亿元，同比增长1.0%，利润总额2,802.6亿元，同比下滑4.4% [13] - 化工产品价格指数持续下行，截至2025年11月20日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3864点，2025年以来累计下跌10.29% [13] - 行业盈利能力底部企稳，2025年前三季度中信基础化工行业整体毛利率为17.69%，同比提升0.14个百分点，净利率为6.17%，同比提升0.10个百分点 [15] 子行业分化显著 - 收入方面，2025年前三季度基础化工33个子行业中18个实现增长，碳纤维（49.12%）、合成树脂（33.63%）、锂电化学品（21.31%）增速领先，有机硅（-17.37%）、纯碱（-15.75%）下滑明显 [17] - 净利润方面，农药（154.79%）、涤纶（148.96%）、氟化工（143.41%）表现优异，有机硅（-92.20%）、橡胶制品（-79.06%）、纯碱（-71.47%）大幅下滑 [18] - 盈利能力分化，氟化工、钾肥、合成树脂毛利率提升显著，分别提升10.19、6.97、3.47个百分点，有机硅、纯碱、钛白粉毛利率下滑明显 [21][22] 二级市场表现 - 截至2025年11月21日，中信基础化工指数年内上涨29.88%，跑赢上证综指15.47个百分点，在30个中信一级行业中排名第4位 [29] - 子行业表现强劲，钾肥、改性塑料、无机盐涨幅居前，分别上涨75.52%、73.27%、72.09% [31] 2026年化工行业展望 供给端：投资放缓与政策约束 - 行业固定资产投资增速显著回落，2025年1-10月同比下滑7.9%，较2021-2022年高增长期明显放缓 [35] - 在建工程规模下降，2025年前三季度基础化工行业在建工程总额4,144.32亿元，同比下降14.47%，占总资产比重降至8.84% [37][38] - 反内卷政策持续深化，2025年政府工作报告首次将"综合整治内卷式竞争"写入目标，多个化工子行业通过行业自律、产能协同等措施优化供给格局 [54][57][58][59] 需求端：稳步复苏 - 房地产需求仍处低位但下滑态势收窄，2025年1-10月新开工和销售面积同比分别下滑19.80%和6.80%，房地产投资同比下滑14.70% [42] - 汽车产量保持快速增长，2025年1-10月累计产量2,732.5万辆，同比增长11.0% [45] - 家电产量总体稳定，空调、冰箱、洗衣机1-10月产量分别增长3.0%、0.9%、6.4%，纺织服装领域化学纤维产量增长5.4% [46][48] 成本端：油价震荡 - 国际油价总体下行，截至2025年11月21日，WTI原油报58.06美元/桶，年内下跌19.05%，布伦特原油报62.56美元/桶，年内下跌18.50% [51] - 预计未来油价维持中油价区间运行，OPEC+增产节奏灵活，非OPEC国家增速放缓，全球需求增长疲弱 [53] 重点子行业投资机会 有机硅行业 - 全球产能持续向中国集中，2024年中国聚硅氧烷产能达353万吨/年，占全球总产能的83% [61][66] - 2020-2024年为产能扩张高峰期，产能增长115.24%，2024年产能利用率降至71.43%的低位 [68] - 随着行业景气下行，新增产能项目基本搁置，预计今明两年无新增产能，供给压力有望缓解 [68] 涤纶长丝行业 - 行业反内卷进程较快，中国化学纤维工业协会发布高质量发展倡议，倡导避免低水平重复建设 [57][59] - 受益于纺织服装需求复苏，2025年1-10月化学纤维产量增长5.4% [46][48] 磷化工行业 - 受益于储能需求高速增长，磷酸铁锂电池产量保持较快增速，推动磷矿石需求 [34][36] - 磷矿石资源具有稀缺性，全球储采比下降，中国磷矿石出口受限，行业景气有望延续 [37][39] 生物燃料行业 - 全球生物柴油生产与消费量持续增长，欧盟等地区政策扶持力度加大 [45][47] - 中国政策重点扶持，受益于双碳政策推进，行业发展空间广阔 [7] 投资策略与重点公司 - 维持行业"同步大市"投资评级，建议关注供需格局有序、行业自律基础较好的有机硅和涤纶长丝行业 [7][60] - 关注受益储能需求增长的磷化工行业以及政策扶持的生物燃料行业 [7] - 重点公司包括万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业 [7]

核心观点 - 2025年计算机行业收入和利润呈现改善迹象，AI和算力相关概念市场表现强劲[11][19][20] - 行业维持“强于大市”评级，看好AI、国产替代、算力三大赛道[2][7] - 十五五规划将自主可控重点聚焦集成电路和基础软件领域，政府信创采购力度加大[3][25][26] - 随着大模型能力持续提升，AI应用将步入快速落地阶段，给下游应用企业带来更多发展空间[7] 行业基本面分析 - 2025年1-9月软件业务收入11.11万亿元，同比增长13.0%，连续7个月呈现回升态势[11] - 2025年前三季度计算机行业（剔除工业富联）收入9067亿元，同比增长10.1%，较上年提升3.1个百分点[13] - 行业净利润184亿元，同比增长57.4%，总体向好[16] - 2024年行业员工数量109.74万人，同比下滑1.20%，减轻2025年人员费用压力[16] - 行业毛利率20.6%，较上年同期下滑1.9个百分点，主要受低毛利服务器业务占比增大拖累[16] 市场表现与估值 - 截止2025年11月27日，中信计算机指数上涨25.80%，跑赢沪深300指数11.05个百分点[19] - AI和算力相关概念涨幅明显，东数西算概念上涨146.8%，工业互联网、元宇宙、数字经济分别上涨89.8%、84.3%、58.0%[20] - 行业TTM估值55.33倍，位于历史均值之上，近1年、3年、5年、10年平均估值分别为52.68倍、45.73倍、46.93倍、50.86倍[21][24] 国产替代机遇 - EDA成为美国出口管控重点领域，国产化需求在细分赛道加速释放[3][29] - 鸿蒙系统终端数量突破2300万，成为国内第二大手机操作系统，市场份额达17%[38][41] - 海外GPU实质性断供，国产AI芯片厂商迎来重要发展机遇[3][45] - 2025年上半年我国AI芯片国产化比率从2024下半年的34%提升至35%[48] - 国产厂商通过超节点实现突围，华为Atlas 900包含384颗昇腾芯片，算力接近英伟达GB200 NVL72的两倍[55] 算力建设趋势 - 海外四大科技厂商2025Q3资本开支达1124亿美元，同比增长77%[61] - 国内厂商受芯片供给制约，Q3出现资本开支环比下滑，但长期仍呈加大趋势[3][67] - AI服务器需求多元化，2025年上半年市场规模达160亿美元，较2024H1增长超1倍[94] - 液冷服务器市场快速增长，2024年规模23.7亿美元，预计2024-2029年复合增长率达46.8%[98] - 超节点需求对厂商系统整体设计能力要求提升，或对服务器市场格局产生深刻影响[96] 人工智能发展 - 一体化AI厂商优势凸显，谷歌Gemini 3 Pro在自有芯片、云业务、大模型、下游应用形成一体化优势[113] - DeepSeek与国产芯片协同优化，V3.2版本发布当日寒武纪和华为昇腾实现day 0适配和优化[110] - 十五五期间将加大AI三大要素有效供给，同时加大应用场景开放力度[3] - 华为任命余承东为IRB主任，明确核心使命为“带领华为打赢AI关键战役”，开启大规模AI人才引进[120]