投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6][8] 核心观点 - 公司通过"一体两翼"战略转型 地理信息业务（一体）增速放缓至6.6% 其中民营业务增长0.58% 特种领域增长20.65% 而低空经济与商业航天（两翼）成为新增长极 [7] - 低空经济业务自2025年1月启动后快速贡献收入6381万元 占比达5% 毛利率50.34% 商业航天业务收入1.93亿元 同比增长137.51% 毛利率60.40% 占比提升至14% [7] - 研发投入3.17亿元 同比增长38% 研发强度提升至23.52% 支撑战略转型和技术储备 [7] - 十五五规划目标从"三三三"（30亿收入/300亿市值/3000员工）向"百千万"跨越 通过低空云+试验场+区域示范+应用场景布局实现空天地全覆盖 [7][8] 财务表现 - 2025H1收入13.48亿元（+22.03% YoY） 净利润7810万元（+22.82% YoY） 但扣非净利润-2262万元（同比减少2731万元） [5] - 2025Q2单季度收入8.44亿元（+22.98% YoY） 净利润5733万元（-7.02% YoY） 扣非净利润135万元（-92.28% YoY） [5] - 预测2025-2027年EPS分别为0.65元/0.92元/1.55元 对应PE为63.81倍/44.87倍/26.69倍（按41.32元股价） [8] 业务进展 - 低空经济领域构建"1朵低空云+2个试验场+N区域示范+M应用场景"体系 已发布星图低空云v1.0及五大产品体系 覆盖规划/安全/监管/飞行/应用全链条 与140个城市推进合作并规划150个场景应用 [7][8] - 商业航天完成全产业链布局：1）星座建设规划四大星座 2）通过收购星图天辰切入卫星火箭制造 3）星图测控（北交所上市）主导测运控 4）星图地球提供应用服务 子公司星图测控/星图天辰上半年分别实现收入9918万/8255万 净利润3176万/3369万 [8] - 推进星图洛书防务与公共安全大数据平台项目 投入3.69亿元建设智能分析平台 助力数字地球产品升级 [8] 行业与战略 - 地理信息行业整体增速放缓 但公司通过低空经济与商业航天开辟新赛道 契合国家低空经济试点（合肥/杭州/深圳等6城市）及商业航天政策支持 [7][8] - 公司通过"空天信息一朵云"整合算力与空天基础设施 未来将通过人工智能技术强化数据积累与应用生态 [7][8]

投资评级 - 首次覆盖给予徐工机械"买入"评级 [2][12] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入548.08亿元，同比增长8.04% [7] - 归母净利润43.58亿元，同比增长16.63% [7] - 扣非归母净利润44.67亿元，同比增长35.57% [7] - 毛利率22.03%，同比下降0.86个百分点 [8] - 净利率8.06%，同比上升0.54个百分点 [8] - 扣非净利率8.15%，同比上升1.51个百分点 [8] 业务板块分析 - 土方机械收入170.19亿元，同比增长22.37%，占比31.05% [10] - 起重机械收入104.74亿元，同比增长3.74%，占比19.11% [10] - 其他工程机械及备件收入153.95亿元，同比增长2.87%，占比28.09% [10] - 矿业机械收入47.33亿元，同比增长6.32% [10] - 高空作业机械收入45.72亿元，同比增长1% [10] - 桩工机械收入26.15亿元，同比下降6.02% [10] 区域市场表现 - 国际业务收入254.46亿元，同比增长16.64%，占比46.61% [7] - 国内业务收入292.63亿元，同比增长1.5% [7] - 国际业务毛利率24.02%，高于国内业务3.73个百分点 [8] - 国内业务毛利率20.29%，同比上升0.16个百分点 [8] - 国际业务毛利率同比上升1.11个百分点 [8] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率下降1.54个百分点 [8] - 财务费用率下降3.87个百分点 [8] - 土方机械毛利率25.66%，同比提升0.39个百分点 [8] - 起重机械毛利率21.18%，同比上升0.6个百分点 [8] - 其他工程机械毛利率17.07%，同比上升0.09个百分点 [8] 行业前景与公司定位 - 工程机械行业2024年开始复苏，2025年全面回暖 [11] - 徐工机械是国内工程机械龙头企业，16类主机产品位居国内行业第一 [11] - 国际化战略持续推进，海外市场成为重要增长点 [11] - 工程机械设备更新周期持续，龙头企业盈利仍有增长空间 [11] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为1016.54亿/1158.62亿/1314.71亿元 [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为80.89亿/100.55亿/116.99亿元 [12] - 对应PE分别为14.34X/11.54X/9.92X [12] - 当前市净率1.92倍，流通市值916.84亿元 [2] - 每股净资产5.14元，每股经营现金流0.32元 [3] - 净资产收益率7.21%，资产负债率64.92% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][10] 核心观点 - 新材料业务和水处理业务拉动营收显著增长 2025年上半年实现营业收入15.15亿元 同比增长23.95% [7][10] - 靶材业务开始放量 靶材及超高温材料业务实现营业收入4.08亿元 同比增长49.44% [10] - 净利润明显提升 归母净利润1.12亿元 同比增长13.29% 经营性现金流由负转正至0.99亿元 [7][10] - 公司积极开发新产品 两款产品通过韩国三星验证并开始批量供货 海外市场不断开拓 [10] - 小幅上调盈利预测 预计2025-2027年营业收入为30.87/34.11/37.86亿元 净利润为2.20/2.68/3.15亿元 [10] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率22.37% 较去年同期减少2.09个百分点 [10] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.46%/7.88%/2.10%/4.04% 三费合计13.43% 同比减少0.57个百分点 [10] - 净利率7.83% 较去年同期下降1.57个百分点 [10] - 预计2025-2027年每股收益为0.21/0.26/0.30元 对应PE为41.15/33.84/28.82倍 [10][12] 业务板块表现 - 节能换热装备业务营收5.43亿元 同比增长11.90% [10] - 水处理业务营收2.28亿元 同比增长41.56% [10] - 靶材及超高温特种材料业务营收4.07亿元 同比增长49.44% [10] - 二季度单季营收8.76亿元 同比增长50.95% 环比增长37.16% [10] 产能与研发进展 - 广西柳州500吨ITO靶材项目（一期）2024年7月投产 为业务快速发展提供保障 [10] - 银合金管靶新产品专利获批授权 在异质结铜互连技术上取得突破性进展 [10] - 积极布局钙钛矿、异质结和叠层电池等多条赛道 [10] - 在高温真空炉用热工组件领域布局热等静压HIP、真空热压炉等高性能产品 [10]

投资评级 - 维持公司"增持"投资评级 [2][15] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入923.35亿元，同比微增0.99%，其中Q2单季度营收523.16亿元，同比增长7.71%，环比增长30.73% [6][7] - 2025年上半年归母净利润63.37亿元，同比下降10.21%，但Q2单季度归母净利润45.86亿元，同比增长19.09%，环比大幅增长161.91% [6][7] - 上半年毛利率18.38%，同比下降2.36个百分点，但Q2毛利率环比提升近1个百分点至18.8% [2][14] - 上半年累计销量56.89万辆，同比增长2.52%，其中新能源车型销售16.04万辆，同比增长23.64%，占比达28% [7] - 海外市场表现突出，上半年海外营业收入358.9亿元，占总营收比重39%，海外销量19.87万辆，占比35% [8] 品牌与产品表现 - 哈弗品牌上半年销售32.37万辆，同比增长8.89%，占总销量57% [10] - 坦克品牌累计销量10.41万辆，坚持"全车系+全动力+全场景+全球化"战略，全球累计销量超70万辆 [10] - 魏牌品牌销售3.24万台，同比高速增长60.34%，5月上市全新高山车型，6月交付量突破万台 [10] - 欧拉品牌销售1.46万辆，定位从女性用户拓展至单身及年轻家庭，下半年计划推出首款纯电A级SUV [10] - 长城皮卡销售9.36万台，同比增长4.01%，连续27年保持国内皮卡销量第一，市占率近50% [10] 技术与研发进展 - 智能化技术核心自研，智能座舱系统Coffee OS 3已实现多次OTA升级，累计优化功能1000多项，新增核心功能100余项 [11] - 智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra新增待转、掉头、环岛等功能，"车位到车位"功能于8月正式OTA上车 [11] - 5月发布下一代全动力智能超级平台，兼容5种动力形式，配备800V混联架构及6C极速充电技术，混动纯电续航超400km [12] - 混动领域打造Hi4家族四大技术架构，涵盖智能四驱、越野、泛越野及重卡混动，重卡超级混动架构Hi4-G于3月发布 [12] 全球化布局 - 已构建研发、生产、供应链、销售及服务的全价值链出海体系，完成从单一产品出口到全生态输出的转型 [8] - 研发体系以中国总部为核心，在德国、日本、印度等国家建立覆盖整车、核心零部件、新能源及智能化的研发网络 [8] - 在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、马来西亚、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [8] - 产品出口至170多个国家和地区，海外销售渠道超1400家 [8] 未来业绩展望 - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为226.06亿元、254.89亿元、291.49亿元 [15][16] - 对应EPS分别为1.64元、1.86元、2.34元，PE分别为15.70倍、13.83倍、11.00倍 [15][16] - 预计2025年营业收入增长11.80%，2026年增长12.76%，2027年增长14.36% [16]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 半导体行业25Q2持续稳健增长 国产AI算力芯片厂商业绩表现亮眼 [1][4] - 全球半导体月度销售额继续同比增长 国内外云厂商持续加大资本支出 [4] - AI成为推动半导体行业成长的重要动力 行业仍处于上行周期 [4] 行业市场表现 - 2025年8月国内半导体行业(中信)上涨23.84% 同期沪深300上涨10.33% [4] - 细分板块表现:集成电路上涨31.47% 分立器件上涨16.29% 半导体材料上涨15.24% 半导体设备上涨13.67% [4] - 费城半导体指数8月上涨1.09% 年初至今上涨13.84% [4] - 个股涨幅前十:寒武纪-U(110%) 东芯股份(82%) 盛科通信-U(78%) 臻镭科技(55%) 芯原股份(54%) [14] 财务表现分析 - 半导体行业25Q2营业收入1884.29亿元 同比增长13.87% [4] - 25Q2归母净利润147.63亿元 同比增长23.99% [4] - 25Q2毛利率26.29% 同比提升1.72个百分点 环比提升0.66个百分点 [4][25] - 子板块营收增速:半导体设备+42.87% 集成电路+17.22% 半导体材料+10.13% 分立器件-15.88% [22][25] 国产AI算力芯片表现 - 寒武纪25Q2营收同比增长4425.01% 归母净利润同比增长324.97% [4][30] - 海光信息25Q2营收同比增长41.15% [4] - 芯原股份25Q2营收环比增长49.90% [4] - 国产AI算力芯片厂商进入国产替代加速期 有望持续提升市场份额 [4] 全球半导体市场 - 2025年7月全球半导体销售额620.7亿美元 同比增长20.6% 环比增长3.6% [32] - 连续21个月实现同比增长 [4][32] - WSTS预计2025年全球半导体销售额7009亿美元 同比增长11.2% [35] - 中国半导体市场7月销售额170.2亿美元 同比增长10.5% [33] 云厂商资本支出 - 25Q2北美四大云厂商(谷歌 微软 Meta 亚马逊)资本支出合计874亿美元 同比增长69% 环比增长23% [4][6] - 25Q2国内三大互联网厂商(阿里巴巴 百度 腾讯)资本开支合计616亿元 同比增长168% 环比增长12% [4][5] - 谷歌将2025年资本支出预算上调13%至850亿美元 [6] - Meta上调2025年资本支出预算至660-720亿美元 同比增长68%-84% [6] 下游需求结构 - 消费类需求逐步复苏 AI算力硬件需求持续旺盛 [42] - 25Q2全球智能手机出货量2.889亿台 同比持平 [44] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [74] - 25Q2全球PC出货量6760万台 同比增长7.4% [82] 存储与设备市场 - 25Q2全球部分芯片厂商库存水位环比小幅下降 国内部分芯片厂商库存水位环比大幅下降 [4] - TrendForce预计25Q3 DRAM与NAND Flash价格有望持续上涨 [4] - 全球半导体设备销售额25Q2同比增长23% 中国半导体设备销售额25Q2同比下降7% [4] - 全球硅片出货量25Q2同比增长9.6% 环比增长14.9% [4] 投资建议 - 英伟达预计中国市场未来几年将实现约50%的复合增速 [4] - 建议关注国产AI算力芯片产业链投资机会 [5] - 建议关注PCB 铜连接 光芯片等领域投资机会 [6] - 黄仁勋表示2030年AI基础设施市场规模将达到3-4万亿美元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司基本面稳健增长 估值水平较同行偏低 分红慷慨且股息率较高[1][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入199.82亿元 同比增长5.42%[5][6] - 归属于上市公司股东的净利润25.15亿元 同比增长16.36%[5][6] - 扣非归母净利润21.35亿元 同比增长10.23%[6] - 毛利率23.56% 同比微跌0.52个百分点[6] - 净利率12.86% 同比增长0.55个百分点 主要因去年确认大额股权减值损失及规模效应导致费用率下降[6] 分业务表现 煤机业务 - 实现营业收入101.49亿元 同比增长3.51%[8] - 归母净利润22.41亿元 同比增长8.36%[8] - 海外市场订货额7.75亿元 同比增长137%[8] - 作为液压支架龙头企业 掌控煤矿智能化成套设备全产业链[9] 汽车零部件业务 - 实现营业收入98.33亿元 同比增长7.47%[8] - 归母净利润2.74亿元 同比增长192.91%[8] - SEG实现净利润10,694.74万元 较上年同期增加13,035.90万元 成功扭亏为盈[8] - 亚新科营业收入31.59亿元 同比增长18.28% 归母净利润2.33亿元 同比增长4.19%[10] 行业背景 - 2025年上半年中国规模以上工业原煤产量24.0亿吨 同比增长5.4%[7] - 全国进口煤炭2.22亿吨 同比下降11.1%[7] - 2024年中国煤炭消费量占能源消费总量比重53.2% 比上年下降1.6个百分点[7] - 2025年1-6月汽车产销分别为1562.1万辆和1565.3万辆 同比分别增长12.5%和11.4%[10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为395.79亿、427.33亿、455.06亿元[11][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.53亿、47.54亿、51.65亿元[11][12] - 对应PE分别为9.35X、8.56X、7.88X[11][12] - 预计每股收益分别为2.44元、2.66元、2.89元[12]

核心观点 - A股市场近期呈现震荡上行态势 成交金额连续多日突破2万亿元 政策面形成多重利好叠加 为市场提供良好支撑[8][9][11] - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为15.53倍和46.83倍 处于近三年中位数上方 适合中长期布局[8] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 形成持续增量资金来源[8][9][11] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[8][9][11] 市场表现 - 9月10日上证指数收盘3,812.22点 上涨0.13% 深证成指收盘12,557.68点 上涨0.38%[4] - 国际市场方面 道琼斯指数下跌0.67% 标普500下跌0.45% 纳斯达克下跌0.15% 德国DAX下跌1.16% 富时100下跌0.74% 日经225上涨0.62% 恒生指数上涨1.19%[4] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元 9月10日成交20042亿元 9月9日成交21525亿元 9月8日成交24634亿元 9月5日成交23487亿元[8][9][10][13] 宏观经济数据 - 8月份CPI环比持平 同比下降0.4% PPI环比由上月下降0.2%转为持平 同比下降2.9%[5][8] - 财政部强调用好用足更加积极的财政政策 全力支持稳就业稳外贸 加快培育壮大发展新动能[5][8] - 市场监管总局发布《个体工商户信用评价指标》国家标准 助力个体工商户信用融资[5][8] 传媒行业 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 归母净利润222.74亿元 同比增速由2024H1的-33.43%提升至38.08%[14] - 子板块分化明显 游戏板块景气度高基本面优异 影视板块Q2受电影市场低迷影响业绩下滑 出版板块营收下滑但利润端受税收政策影响增加[14][15] - 建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特等游戏公司 以及万达电影、光线传媒、芒果超媒等影视公司[15][16] 食品饮料行业 - 2025年8月食品饮料板块上涨7.34% 所有子板块均上涨 成交量380.43亿股 环比增加53.45亿股[18] - 零食、其它酒、软饮料和白酒表现强势 调味品、烘焙、保健品、预制食品等跟随反弹[18] - 白酒、啤酒和乳品估值分别为17.08倍、13.09倍和16.6倍 低于食品饮料整体估值[18] - 8月个股上涨比例达83.59% 酒鬼酒上涨45.17% 舍得酒业上涨31.91% 古井贡酒上涨24.32%[19] 化工行业 - 2025年8月中信基础化工行业指数上涨10.21% 在30个中信一级行业中排名第9位[22] - 氟化工、碳纤维和改性塑料行业表现居前 化工品价格下跌态势有所放缓[22] - 行业TTM市盈率为27.40倍 略低于29.32倍的历史平均水平[22] - 建议关注供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝行业 以及具有成本优势的煤化工、轻烃化工等板块[23] 锂电池行业 - 2025年上半年锂电池板块营收增长13.78% 净利润增长28.07% 业绩显著改善[24] - 2025年1-6月全球新能源汽车销售901.43万辆 同比增长25.0% 1-7月我国新能源汽车销售819.70万辆 同比增长38.14%[24] - 预计2025年我国新能源汽车销售1600万辆 同比增长14.43%[24] - 建议关注三条投资主线：细分领域龙头企业、具备成本优势企业、固态电池相关主题投资机会[25] 新材料行业 - 8月新材料指数上涨12.30% 跑赢沪深300指数4.68个百分点[29] - 基本金属价格多数上涨 铜上涨1.01% 铝上涨1.00% 铅上涨1.17% 锡上涨1.69% 镍上涨0.50%[29] - 全球半导体销售额599.1亿美元 同比增长19.6% 环比增长1.5% 连续第20个月同比增长[29] - 新材料指数PE为28.22倍 处于自2022年以来历史估值的99%分位[31] 光伏行业 - 8月光伏行业指数上涨12.14% 大幅跑赢沪深300指数[32] - 工信部召开光伏产业座谈会 强调遏制低价无序竞争 推动落后产能有序退出[32] - 2025年7月国内新增光伏装机容量11.04GW 同比下滑47.55%[33] - 多晶硅供给环比增加 光伏玻璃库存天数明显回落[33] 农林牧渔行业 - 2025年7月农林牧渔指数上涨3.13% 跑输沪深300指数0.41个百分点[35] - 7月全国生猪交易均价14.55元/公斤 环比上涨1.89% 同比下跌23.13%[35] - 7月白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽 环比下跌25.00% 同比下跌42.65%[36] - 7月宠物食品出口数量3.31万吨 同比增长11.67%[36] 券商行业 - 2025年7月券商指数上涨5.84% 跑赢沪深300指数2.30个百分点[37] - 7月日均成交量、成交总量连续第二个月回升 经纪业务景气度创年内新高[37] - 两融余额创年内新高 两融日均余额增幅重回扩张[37] - 板块平均P/B修复至1.65倍以上 自去年四季度后再度站回2016年以来1.55倍的平均估值之上[38][39] 资金流向 - 9月10日沪深港通前十大活跃个股中 工业富联成交183.10亿元 中国联通成交91.60亿元 北方稀土成交89.97亿元[42] - 国轩高科成交97.63亿元 立讯精密成交95.49亿元 英维克成交74.97亿元[42] - 贵州茅台收盘1,522.01元 上涨0.41%[42] 限售股解禁 - 近期有多家公司限售股解禁 其中赛伦生物解禁6,384.80万股 占总股本比例59%[40] - 青木科技解禁4,210.50万股 占总股本比例0.46%[40] - 国联民生解禁20,855.06万股 占总股本比例0.04%[40]

市场表现与指数 - 上证综指收报3812.22点，涨幅0.13%[7] - 深证成指收报12557.68点，涨幅0.38%[7] - 创业板指涨幅1.27%，表现强于主板[7] - 科创50指数上涨1.09%[7] - 恒生指数上涨1.0%至26200.26点[8] 成交量与估值水平 - 两市成交金额20042亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 上证综指平均市盈率15.53倍，创业板指数46.83倍，均处于近三年中位数上方[3][14] 行业表现 - 通信行业涨幅居首达3.31%[9] - 传媒行业上涨1.87%，电子行业上涨1.52%[9] - 能源金属、珠宝首饰、电池等行业跌幅居前[2][7] - 通信设备、电子元件等行业资金净流入居前[7] 资金与政策环境 - 全球配置资金净流入A股，居民储蓄加速向资本市场转移[3][14] - 美联储释放降息信号，美元走弱利于外资回流A股[3][14] - 国内货币政策延续"适度宽松"，资金面整体偏松[3][14] - 国务院会议明确巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好[3][14] 投资建议与风险提示 - 短期市场预计稳步震荡上行，需关注政策面、资金面及外盘变化[3][14] - 短线建议关注通信设备、半导体、电子元件及消费电子等行业[3][14] - 风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、国际关系变化等[4]

报告行业投资评级 - 强于大市(上调) [1] 报告核心观点 - 传媒板块2025H1业绩显著增长 营收创同期新高 归母净利润增速大幅提升 [1][7] - 子板块业绩分化明显 游戏板块表现优异 影视板块Q2回落 出版板块利润增长依赖税收政策 广告营销板块头部企业表现突出 广电板块持续亏损 [7][27] - 游戏市场景气度高 政策环境改善 版号发放数量增加 为行业增长提供动力 [7][34] - 影视板块Q3有望企稳回升 关注国庆档影片表现及内容出品方 [5][59] - 出版板块营收受教辅征订政策影响下滑 但所得税优惠政策推动利润增长 [7][87] - 广告营销板块受宏观环境影响需求收缩 但梯媒等细分渠道保持增长 [104][111] - 投资建议关注游戏、影视、出版、广告等子板块的头部公司及转型机会 [5][7] 行业综述 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 增速较2024H1提升1.29个百分点 [7][14] - 归母净利润222.74亿元 同比增速从2024H1的-33.43%提升至38.08% [7][14] - 扣非后归母净利润187.23亿元 同比增长22.52% [14] - 2025Q2单季度营业收入1386.90亿元 同比增长1.32% 归母净利润112.64亿元 同比增长32.62% [7][17] - 毛利率31.39% 同比提升0.99个百分点 归母净利率8.16% 同比提升2.08个百分点 [22] - 销售费用率12.63% 同比上升0.70个百分点 管理费用率7.03% 同比下降0.36个百分点 研发费用率2.94% 同比下降0.07个百分点 [22] 游戏板块 - 2025H1国内游戏市场规模1680亿元 同比增长14.08% 用户规模6.79亿人 同比增长0.72% [29] - 移动游戏市场规模1253.09亿元 同比增长16.55% 客户端游戏市场规模354.03亿元 同比增长4.86% [29] - 自主研发网络游戏海外销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [29] - A股游戏板块营业收入478.98亿元 同比增长23.78% 归母净利润82.20亿元 同比增长74.54% [38][7] - 毛利率68.45% 同比提升0.11个百分点 归母净利率17.16% 同比提升4.99个百分点 [40] - 2025年国产游戏版号发放1050款 较2024年同期增加200款 进口游戏版号69款 [34] - 重点公司：ST华通(营收172.07亿元 +85.50% 净利润26.56亿元 +129.33%)、吉比特(营收25.18亿元 +28.49% 净利润6.45亿元 +24.50%)、完美世界(营收36.91亿元 +33.74% 净利润5.03亿元 扭亏为盈) [44] 影视板块 - 2025H1国内电影票房292.32亿元 同比增长22.29% 观影人次6.41亿 同比增长16.55% [58] - 春节档(1-2月)票房224.63亿元 同比增长64.00% 观影人次4.74亿 同比增长58.53% [58] - Q2票房48.44亿元 同比下降34.71% 观影人次1.21亿 同比下降34.24% [58] - 暑期档(7-8月)票房100.58亿元 同比增长6.89% 观影人次2.73亿 同比增长18.70% [58] - A股影视板块营业收入184.39亿元 同比增长17.16% 归母净利润17.24亿元 同比增长120.85% [7][60] - 重点公司：万达电影(营收66.89亿元 +7.57% 净利润5.36亿元 +372.55%)、光线传媒(营收32.42亿元 +143.00% 净利润22.29亿元 +371.55%)、横店影视(营收13.73亿元 +17.81% 净利润2.02亿元 +128.61%) [60][68] 出版板块 - 2025H1整体图书零售市场码洋同比增长0.73% 实洋同比下降0.31% [82] - 内容电商渠道码洋增长47.62% 平台电商、垂直电商及实体店渠道均为负增长 [82] - A股出版板块营业收入664.72亿元 同比下降8.19% 归母净利润87.83亿元 同比增长19.30% [7][86] - 所得税费用从2024H1的24.97亿元降至2.41亿元 主要受税收优惠政策影响 [86][87] - 毛利率34.78% 同比下降0.09个百分点 归母净利率13.21% 同比提升3.04个百分点 [88] - 重点公司：中原传媒(营收45.75亿元 +1.00% 净利润5.32亿元 +50.39%)、长江传媒(营收35.48亿元 -0.70% 净利润6.85亿元 +28.83%)、中南传媒(营收63.35亿元 -8.09% 净利润10.17亿元 +31.46%) [94] 广告营销板块 - 2025H1国内广告市场同比增长0.6% 户外广告渠道表现突出(高铁+14.7% 机场+29.1% 地铁+4.6%) [104] - 电梯LCD广告增长11.0% 电梯海报增长9.2% 影院视频下降1.6% [104] - 互联网广告市场规模3598.5亿元 同比增长5.6% [104] - A股广告营销板块营业收入1021.16亿元 同比增长2.34% 归母净利润36.88亿元 同比增长40.97% [7][111] - 毛利率11.75% 同比下降0.62个百分点 归母净利率3.61% 同比提升0.99个百分点 [114] - 重点公司：分众传媒(营收61.12亿元 +2.43% 净利润26.65亿元 +6.87%)、利欧股份(净利润4.78亿元 扭亏为盈) [111][119] 广电板块 - A股广电板块营业收入178.61亿元 同比下降1.74% 归母净利润-8.15亿元 亏损同比扩大 [7][133] - 已连续8个季度维持总体亏损状态 [133][138] - 毛利率22.40% 同比提升0.14个百分点 归母净利率-4.56% 同比下降0.82个百分点 [134] - 重点公司：华数传媒(营收44.35亿元 +2.07% 净利润2.54亿元 +4.63%)、东方明珠(营收33.76亿元 +2.13% 净利润3.44亿元 -18.65%)、江苏有线(营收41.44亿元 +4.25% 净利润2.03亿元 +35.24%) [138] 投资建议 - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特 [7] - 影视板块建议关注万达电影、光线传媒、芒果超媒 [5] - 出版板块建议关注中原传媒 [5] - 广告板块建议关注分众传媒 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年9月9日收盘价9.90元 对应2025年预测P/B为1.04倍 2026年为1.00倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.62亿元 同比大幅增长44.28% [4][6] - 归母净利润11.11亿元 同比显著提升144.19% [4][6] - 基本每股收益0.301元 同比上升144.72% [4][6] - 加权平均净资产收益率3.24% 同比增加1.85个百分点 [4][6] 业务结构变化 - 经纪业务收入占比升至31.3%（2024年：28.6%） 投资收益（含公允价值变动）占比升至30.5%（2024年：27.2%） [7][8] - 投行业务收入占比降至10.3%（2024年：13.7%） 利息净收入占比降至17.5%（2024年：19.4%） [7][8] - 资管业务收入占比保持1.6%持平 [7][8] 财富管理业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入12.08亿元 同比增长56.68% [4][9] - 财富管理客户数较2024年底增长11.44% 客户资产总额增长9.92% [9] - 新开户客户中90后及00后占比持续超过50% [9] - 代理股基交易额5.92万亿元 同比大幅增长83.74% 市场份额达1.49% 较2024年底提升0.09个百分点 [9][10] - 代理买卖证券业务净收入8.28亿元 同比增长68.12% [10] - 代销金融产品净收入1.49亿元 同比显著增长124.50% [10] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入3.98亿元 同比下降13.85% [4][11] - 股权融资主承销金额16.39亿元 同比大幅下降80.63% [11] - 债权融资主承销规模606.41亿元 同比增长37.44% [12] - IPO项目储备11个 并列行业第7位 [11] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入0.62亿元 同比增长47.62% [4][13] - 国金资管总规模1610.14亿元 较2024年底增长7.15% 其中集合资管规模1065亿元 单一资管246亿元 专项资管298亿元 [13] - 国金资管营业收入1.65亿元 同比增长48.67% [13] - 国金基金管理规模737.72亿元 较2024年底下降2.48% [15] 自营投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）11.77亿元 同比大幅增长116.76% [4][17] - 权益类自营实施价值投资策略 布局优质基本面个股 [17] - 固定收益类自营细化信用风险管理 挖掘优质债券投资 [17] - 国金创新营业收入0.42亿元 同比显著增长237.30% [17] 资本中介业务 - 合并口径利息净收入6.76亿元 同比增长16.15% [4][18] - 两融余额296.85亿元 较2024年底下降2.07% 市场份额1.60% [21] - 融资融券利息收入7.21亿元 同比增长17.47% [21] - 股票质押待购回余额90.88亿元 较2024年底增长23.31% [21] 业绩预测 - 预计2025年营业收入81.01亿元 同比增长22% 2026年85.70亿元 同比增长6% [5][27] - 预计2025年归母净利润20.82亿元 同比增长25% 2026年22.37亿元 同比增长7% [5][27] - 预计2025年EPS 0.56元 2026年0.60元 [5][28]