9月29日，三棵树盘中上涨2.01%，截至10:23，报47.27元/股，成交4848.80万元，换手率0.14%，总市值 348.77亿元。 资金流向方面，主力资金净流出49.95万元，大单买入395.30万元，占比8.15%，卖出445.25万元，占比 9.18%。 分红方面，三棵树A股上市后累计派现7.33亿元。近三年，累计派现2.53亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，三棵树十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第四大流通 股东，持股1336.91万股，相比上期增加566.70万股。景顺长城成长龙头一年持有期混合A类（011058） 位居第五大流通股东，持股568.02万股，相比上期增加167.16万股。景顺长城优选混合（260101）位居 第七大流通股东，持股489.16万股，相比上期增加159.81万股。南方中证500ETF（510500）位居第八大 流通股东，持股437.30万股，为新进股东。诺德价值优势混合（570001）位居第十大流通股东，持股 425.62万股，为新进股东。兴全合泰混合A（007802）、兴证全球合衡三年持有混合A（014639）、兴 业兴睿两年持有期混合A（ ...

投资评级 - 增持（维持）评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [3] - 业绩超预期大幅增长，主要得益于战略转型、零售业务发力、工程业务提升人均效能及成本费用管控优化 [3] - 第二季度营收36.86亿元（同比-0.24%），归母净利润3.31亿元（同比+102.97%），毛利率和净利率显著提升 [3] - 公司渠道结构调整成效显著，零售业务发力，工程业务开拓新赛道，盈利能力增强 [3][4] - 预测2025-2026年EPS分别为1.04元和1.37元，对应PE分别为47倍和35倍 [4] 业务表现 - 家装墙面漆收入15.74亿元（同比+8.43%），毛利率49.41%（同比+5.51pct） [3] - 基材与辅材收入17.33亿元（同比+52.79%），毛利率20.62%（同比+5.33pct） [3] - 工程墙面漆收入17.95亿元（同比-2.26%），毛利率35.42%（同比+2.88pct） [3] 盈利能力 - 上半年毛利率32.35%（同比+3.70pct），归母净利率7.49%（同比+3.85pct） [3] - 第二季度毛利率33.10%（同比+4.31pct，环比+2.05pct），归母净利率8.97%（同比+4.56pct，环比+4.04pct） [3] - 费用管控成效显著，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.97%/5.68%/1.04%/1.97%，同比分别-0.86/-0.10/-0.38/-0.22pct，总费用率23.67%（同比-1.57pct） [3] 财务健康度 - 资产负债率76.45%（同比-4.45pct），资产结构优化 [3] - 应收账款35.77亿元（同比-15.17%），管理能力提升 [3] - 经营性现金流净流入3.51亿元（同比增加净流入3.93亿元），第二季度净流入2.41亿元（同比增加净流入1905.72万元） [3] 战略与前景 - 渠道结构调整聚焦央国企、城建城投、工业厂房等优质赛道，深入布局旧改焕新、科教文卫及酒店文旅等小B端场景 [3] - 县级渠道下沉市场稳步推进，产品矩阵全面升级 [3][4] - 公司未来发展前景被看好，业绩增长动力持续 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于稳地产政策支持房地产企稳回升及公司渠道持续优化带来的长期成长性 [4] 核心观点 - H1业绩同比高增 2025H1实现营收58.16亿元(同比+0.97%) 归母净利润4.36亿元(同比+107.53%) 扣非归母净利润2.92亿元(同比+268.48%) [4] - Q2单季度表现亮眼 营收36.86亿元(环比+73%) 归母净利润3.31亿元(环比+214.49%) 扣非归母净利润3.07亿元(环比增加3.22亿元) [4] - 盈利预测大幅上调 预计2025-2027年归母净利润10.4/13.5/17.7亿元(前值7.9/9.0/10.6亿元) 同比增速213.5%/29.8%/31.2% [4] - 估值水平合理 对应2025-2027年PE为34.5/26.6/20.3倍 [4][7] 业务经营分析 - 家装墙面漆量价齐升 2025H1收入15.74亿元(同比+8.43%) 均价同比+2.78% Q2均价环比+5.76% [5] - 工程墙面漆收入承压 2025H1收入17.95亿元(同比-2.26%) 均价同比-8.47% [5] - 基材与辅材增长稳健 2025H1收入17.33亿元(同比+10.4%) 但均价同比-16.31% [5] - 防水卷材大幅下滑 2025H1收入4.6亿元(同比-28.62%) 均价同比-5.13% [5] - 原材料成本普遍下降 2025H1家装及工程墙面漆/基材与辅材采购均价分别同比-12.95%/-17.7% Q2环比继续下降3.7%/8% [5] 财务表现 - 毛利率显著提升 2025H1毛利率32.35%(同比+3.71pct) 受益于产品单价提升及原材料价格下降 [6] - 费用管控成效显著 期间费用率23.67%(同比-1.57pct) 其中销售/管理/研发/财务费用率分别14.97%/5.68%/1.97%/1.04% [6] - 现金流大幅改善 经营性现金流量净额3.51亿元(同比增加3.93亿元) 收现比106.71% [6] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率28.1%/29.2%/30.3% 净利率8.1%/9.2%/9.9% ROE达28.1%/26.7%/26.0% [7] 行业与政策环境 - 房地产政策利好 上海于8月25日出台楼市限购放宽政策 为行业企稳回升提供支持 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价53.19元 [1][5][7] 核心观点 - 存量零售市场需求韧性显现 渠道完善与新业态快速复制支撑收入盈利快速增长 [1] - 涂料行业价格竞争暂歇 原材料成本下行与销售结构优化推动毛利率显著改善 [2] - 马上住业务模式跑通后进入快速复制阶段 美丽乡村业务受益政策推动高速增长 [3][4] - 公司经营拐点显现 上半年利润率修复 盈利增长动能强劲 [1][2] 财务表现 - 1H25综合毛利率32.35% 同比提升3.7个百分点 家装墙面漆毛利率达49.4% 同比提升5.5个百分点 [2] - 1H25家装墙面漆收入15.74亿元 同比增长8.4% 基辅材收入17.33亿元 同比增长10.4% [2] - 2024年美丽乡村业务收入9.4亿元 同比增长超过50% 仿石漆市占率7.6% 连续五年行业第一 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测7.8/9.8/12.1亿元 三年复合增长率54.0% [5] 业务进展 - 马上住社区换新店数量超过2300家 累计服务42万个家庭 专业服务人员超15000人 [3] - 2024年家装零售涂料市场规模超600亿元 翻新需求占比已超过50% [3] - 仿石漆市场规模达220亿元 零售占比约60% 过去10年复合增速13% [4] - 钛白粉采购成本同比下降10.1% 8月下旬均价为12850元/吨 [2] 行业展望 - 乡村振兴政策推动农村人居环境改善 为乡镇市场提供绿色涂料需求增量 [4] - 中国建筑涂料市场正经历增量转存量阶段 对比海外有较大市占率集中空间 [5] - 二手房成交景气延续 叠加家装补贴政策扩围 支撑存量市场需求韧性 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][42] 核心观点 - 渠道精耕转型升级 零售新业态模式成熟并快速复制 工程端聚焦厂房及酒店等重点赛道布局 [4][42] - 经营改善持续兑现 收入同比展现韧性 利润实现高速增长 [1][9] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年EPS分别为1.63元/股、2.08元/股、2.74元/股 [4][42] 财务表现 - 2025H1营收58.2亿元 同比微增0.97% 归母净利润4.4亿元 同比大幅增长107.5% [1][9] - 扣非归母净利润2.9亿元 同比激增268.5% 超出业绩预告中枢 [1][9] - Q2单季营收36.9亿元 同比微降0.2% 归母净利润3.3亿元 同比增长103% [1][9] - 2025H1综合毛利率32.4% 同比提升3.7个百分点 Q2毛利率达33.1% 同比提升4.3个百分点 [3][34] - 期间费用率23.7% 同比下降1.57个百分点 其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.86/0.1/0.38/0.22个百分点 [3][34] - 经营性净现金流3.5亿元 同比转正并大幅增长 收现比1.07 付现比1.10 [3][38] - 应收账款票据+其他应收款+合同资产38.7亿元 同比减少7.4亿元 资产负债率76.5% 同比下降4.45个百分点 [3][38] 业务分析 - 家装墙面漆收入15.7亿元 同比增长8.4% 销量增长5.4% 均价5.92元/kg 上涨2.8% 实现量价双增 [2][12][15] - 工程墙面漆收入17.9亿元 同比下降2.3% 销量增长6.7% 均价3.35元/kg 下降8.4% [2][12] - 基材辅材收入17.3亿元 同比增长10.4% 防水卷材收入4.6亿元 同比下降28.6% 装饰施工收入1.2亿元 同比下降23.2% [2][15] - Q2家装墙面漆收入同比增长8.7% 工程墙面漆收入下降7.1% 基材辅材收入增长13.8% 防水卷材收入下降32.5% [15] 盈利预测 - 预计2025年营业收入130.49亿元 同比增长7.8% 2026年143.72亿元 增长10.1% 2027年162.67亿元 增长13.2% [5][44] - 预计2025年净利润8.6亿元 同比增长159.2% 2026年10.96亿元 增长27.4% 2027年14.44亿元 增长31.8% [5][44] - 预计2025年ROE达27.6% 2026年29.9% 2027年32.9% [5][44] - 预计2025年PE为31.2倍 2026年24.5倍 2027年18.6倍 [4][5][44]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入58.16亿元，同比增加0.97%，归母净利润4.36亿元，同比大幅增加107.53%，扣非净利润2.92亿元，同比激增268.48% [1] - 2025Q2单季度营业收入36.86亿元，同比微降0.24%，但归母净利润3.31亿元，同比仍实现102.97%的高增长 [1] - 上半年毛利率和净利率分别提升3.70和3.87个百分点至32.35%和7.48%，期间费用率整体优化1.57个百分点至23.67% [2] 业务分析 产品结构 - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.43%（剔除防水涂料拖累后同比+13.45%），工程墙面漆收入17.95亿元，同比下滑2.26%，基材与辅材收入17.33亿元，同比增长10.40%，防水卷材收入4.60亿元，同比大幅下降28.62% [1] - 家装墙面漆平均单价同比上涨2.78%至5.92元/kg，工程墙面漆单价同比下降8.47%至3.35元/kg [2] 渠道与地区 - 经销渠道收入50.88亿元，同比微降0.49%，直销渠道收入7.28亿元，同比增长12.52% [1] - 国内收入56.81亿元，同比增长0.41%，国外收入1.35亿元，同比大幅增长31.07% [1] 经营效率 - 家装和工程墙面漆平均采购价格同比下降12.95%和17.70%至2.42和0.93元/kg，成本端显著改善 [2] - 经营活动净现金流3.51亿元，同比由负转正，主要系收回货款增加 [2] - 各项资产减值金额1.01亿元，同比减少0.58亿元 [2] 战略转型 - 零售业务持续发力，服务模式快速复制，工程业务积极开拓新赛道并提升人均效能 [3] - 通过强化费用管控和成本管理，盈利能力明显修复 [3]

投资评级 - 维持增持评级 [3] - 2025年8月19日收盘价为43.89元，总市值323.83亿元 [4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [1] - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.43%，剔除防水涂料拖累后同比+13.45% [1] - 工程墙面漆收入17.95亿元，同比下滑2.26%，基材与辅材收入17.33亿元，同比增长10.40% [1] - 经销渠道收入50.88亿元，同比微降0.49%，直销渠道收入7.28亿元，同比增长12.52% [1] - 国内收入56.81亿元，同比增长0.41%，国外收入1.35亿元，同比增长31.07% [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率32.35%，同比提升3.70个百分点，净利率7.48%，同比提升3.87个百分点 [2] - 期间费用率23.67%，同比下降1.57个百分点，其中销售费用率下降0.87个百分点至14.97% [2] - 经营活动净现金流3.51亿元，同比由负转正 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.6亿元，同比增长162%/19%/22% [3] - 2025-2027年EPS分别为1.18/1.40/1.71元，对应PE估值37/31/26倍 [3] 产品与成本 - 家装墙面漆平均单价5.92元/kg，同比上涨2.78%，工程墙面漆平均单价3.35元/kg，同比下降8.47% [2] - 家装墙面漆平均采购价格2.42元/kg，同比下降12.95%，工程墙面漆平均采购价格0.93元/kg，同比下降17.70% [2] - 基材与辅材平均单价1.18元/kg，同比下降16.31%，防水卷材平均单价14.06元/kg，同比下降5.13% [2] 战略转型 - 零售业务持续发力，服务模式快速复制 [3] - 工程业务积极开拓新赛道，提升人均效能，加强成本管理 [3] - 产品结构焕新升级，盈利能力明显修复 [3] 股价表现 - 近一年股价涨幅显著跑赢沪深300指数 [6]

核心财务表现 - 2025年中报实现营收58.2亿元同比+1% 归母净利润4.4亿元同比+107.5% 扣非归母净利润2.9亿元同比+268.5% [1] - 25Q2单季度营收36.9亿元同比-0.2% 归母净利润3.3亿元同比+103% 扣非归母净利润3.1亿元同比+96% [1] - 预计2025-2027年营收分别为130.26亿元(+7.61%)、144.93亿元(+11.26%)、160.97亿元(+11.07%) 归母净利润分别为8.91亿元(+168.55%)、10.71亿元(+20.19%)、13.11亿元(+22.32%) [3] 分品类收入表现 - 家装墙面漆收入15.7亿元同比+8.4% 销量+5.4% 均价+2.8% 剔除防水涂料影响后同比+13.5% [1] - 工程墙面漆收入18.0亿元同比-2.3% 销量+6.7% 均价-8.4% 剔除防水涂料影响后同比-2.7% [1] - 基辅材收入17.3亿元同比+10.4% 防水卷材收入4.6亿元同比-28.6% [1] - 墙面漆合计收入增长大幅跑赢竞争对手N（通用涂料收入同比-14.3%）整体收入增速(+1%)亦优于对手 [1] 盈利能力与费用控制 - Q2毛利率同比提升4.3个百分点 反映产品+服务模式具备良好顺价能力 [2] - 销售期间费用率同比降低1.6个百分点 其中销售费用率和财务费用率双降 [2] - 资产负债率76.45%同比下降4.5个百分点 经营活动净现金流持续改善 [2] 经营风险改善 - 信用减值损失计提0.9亿元同比少提0.7亿元 [2] - 应收款项及票据规模36亿元同比下降6.3亿元 经营风险大幅降低 [2] 战略与竞争优势 - 零售端依托马上住、艺术漆、美丽乡村三大新业态驱动产品结构优化与均价提升 [1] - 产品+服务差异化战略在乡村市场挖掘农村收入增长红利 在城市市场拥抱存量重涂需求 [2] - 民族涂料龙头通过工程涂料拓展与模式创新缩小与行业龙一差距 [3]

核心观点 - 中邮证券给予三棵树买入评级 公司零售新业态推动产品结构提升 Q2盈利显著改善 [1][2][3] 财务表现 - 上半年营收58.16亿元同比增长0.97% 归母净利4.36亿元同比增长107.53% 扣非净利2.92亿元同比增长268.48% [2] - Q2单季营收36.86亿元同比下滑0.24% 归母净利3.31亿元同比增长102.97% [2] - 上半年净利率7.48%同比提升3.85个百分点 Q2单季净利率8.94%实现环比同比双改善 [4] 产品结构 - 家装墙面漆收入15.74亿元同比增长8.43% 均价5.9元/公斤同比上涨3% [3] - 工程墙面漆收入17.95亿元同比下滑2.26% 均价3.4元/公斤同比下降8.5% [3] - 基辅材收入17.33亿元同比增长10.4% 防水卷材收入4.6亿元同比下滑28.62% [3] 盈利能力 - 上半年整体毛利率32.35%同比提升3.7个百分点 [3] - 家装墙面漆毛利率49.41%同比提升5.5个百分点 工程墙面漆毛利率35.42%同比提升2.9个百分点 [3] - 基辅材毛利率20.62%同比提升5.3个百分点 防水卷材毛利率13.8%同比下降0.9个百分点 [3] 费用控制 - 期间费用率23.67%同比下降1.57个百分点 其中销售费用率14.97%降0.86pct 管理费用率5.68%降0.1pct [4] - 研发费用率1.97%降0.22pct 财务费用率1.04%降0.4pct [4] - 计提减值损失1.01亿元同比少计提0.58亿元 应收账款35.77亿元同比下降15.2% [4] 业绩预测 - 预计2025年营收131.9亿元同比增长9% 2026年营收148.9亿元同比增长12.9% [4] - 预计2025年归母净利10.3亿元同比增长210.9% 2026年归母净利11.8亿元同比增长14% [4] - 对应2025年PE32倍 2026年PE28倍 [4]

股票投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级 [1][2] 公司基本情况 - 最新收盘价45.42元，总市值335亿元，流通市值335亿元 [4] - 52周最高价54.18元，最低价26.56元 [4] - 资产负债率78.8%，市盈率72.10 [4] - 第一大股东为洪杰 [4] 业绩表现 - 2025年上半年营收58.16亿元，同比增长0.97% [5] - 归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [5] - 扣非净利润2.92亿元，同比增长268.48% [5] - Q2单季度营收36.86亿元，同比下滑0.24% [5] - Q2归母净利润3.31亿元，同比增长102.97% [5] 分产品表现 - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.43% [6] - 工程墙面漆收入17.95亿元，同比下降2.26% [6] - 基辅材收入17.33亿元，同比增长10.40% [6] - 防水卷材收入4.60亿元，同比下降28.62% [6] - 家装墙面漆均价5.9元/kg，同比上涨3% [6] - 工程墙面漆均价3.4元/kg，同比下降8.5% [6] 盈利能力 - 上半年毛利率32.35%，同比提升3.7个百分点 [6] - 家装墙面漆毛利率49.41%，同比提升5.5个百分点 [6] - 工程墙面漆毛利率35.42%，同比提升2.9个百分点 [6] - 基辅材毛利率20.62%，同比提升5.3个百分点 [6] - 防水卷材毛利率13.8%，同比下降0.9个百分点 [6] - 上半年净利率7.48%，同比提升3.85个百分点 [7] - Q2单季度净利率8.94%，环比显著改善 [7] 费用控制 - 上半年期间费用率23.67%，同比下降1.57个百分点 [7] - 销售费用率14.97%，同比下降0.86个百分点 [7] - 管理费用率5.68%，同比下降0.1个百分点 [7] - 研发费用率1.97%，同比下降0.22个百分点 [7] - 财务费用率1.04%，同比下降0.4个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025年营收131.9亿元，同比增长9.0% [7] - 预计2026年营收148.9亿元，同比增长12.9% [7] - 预计2025年归母净利润10.3亿元，同比增长210.9% [7] - 预计2026年归母净利润11.8亿元，同比增长14.0% [7] - 2025年预测PE 32X，2026年预测PE 28X [7]