事件背景与核心争议 - 荷兰政府于9月30日以“国家安全”为由下令强行接管安世半导体，随后荷兰企业法庭裁定暂停闻泰科技创始人张学政的安世半导体CEO职务，并将闻泰科技的股东表决权交由法院指定的受托人管理[3] - 此举导致安世半导体被撕裂为两个平行体系：一方是由荷兰法院指定管理层控制的欧洲业务，另一方是与闻泰立场一致、位于中国的业务实体[4] - 闻泰科技董事长杨沐指控荷兰政府与部分当地高管合谋，其共同目标是将自2019年收购以来一直控股的闻泰科技“挤出局”，属于有预谋、毫无正当性的干预[1] - 双方核心争议集中在一项于2020年提出的晶圆厂计划——上海鼎泰匠芯科技有限公司，杨沐表示该计划是安世全球战略的一部分，并曾获得如今身处纠纷中心的荷兰管理层的同意[8] 公司行动与法律纠纷 - 闻泰科技否认“向中国不当转移技术”的说法，并要求恢复对安世半导体的控制权[1] - 公司已于10月15日向荷兰政府提交争端通知，指控其行为违反2001年与中国签署的投资保护协定，若问题在6个月内无法解决，将考虑提起国际仲裁以追讨损失，索赔金额可能包括其对安世约80亿美元的估值[5] - 闻泰科技于11月28日就荷兰企业法院剥夺其子公司安世半导体控制权的决定，向荷兰最高法院提起上诉[8] - 安世（中国）业务已与安世（荷兰）决裂，荷兰方面单方停止向广东工厂供应晶圆[3] 供应链影响与行业风险 - 争端导致全球芯片供应面临风险，安世（中国）需要晶圆，安世（荷兰）需要后期加工产能，双方均无法完全替代对方，供应链陷入僵局[4] - 日本本田汽车公司上周发出警告，受芯片短缺影响，其在中国和日本的部分工厂将不得不临时停产[3] - 安世半导体的生产模式是将晶圆从欧洲运往亚洲进行后段封测，其最大生产基地位于中国，而目前该基地并未与安世（荷兰）合作[3] - 杨沐警告，争端每持续一天，都会进一步损害全球产业链、国际投资信心和股东利益[1] 公司应对与供应链调整 - 安世（中国）本月初向分销商表示，已与本土供应商敲定2026年IGBT产品的晶圆产能，正加速验证鼎泰匠芯科技的晶圆产品以确保充足供应[9] - 鼎泰匠芯科技将为其供应12英寸车规级IGBT晶圆，该公司位于上海的生产基地目前具备每月3万片晶圆的产能[9] - 除鼎泰匠芯科技外，安世（中国）还将从上海GAT半导体以及芯联集成采购8英寸IGBT晶圆[9] - 数据显示，2024年IGBT产品营收仅占安世半导体总营收的约0.1%[9] - 安世（荷兰）据报计划扩建马来西亚工厂的封测能力，杨沐直言此举显示出明显的对华脱钩意图[10] 政府动态与外交层面 - 荷兰看守政府经济事务大臣卡雷曼斯在12月4日的议会听证会上被议员们批为“鲁莽”、“草率”、“外行”[6] - 卡雷曼斯取消了原定访华行程，多名荷兰议员指出，其行程取消实则是因中方拒绝与其会面[7] - 卡雷曼斯公布了干预事件的时间线，声称决定是在9月25日由荷兰首相、副首相、外交大臣、国防大臣和外贸国务秘书共同做出，但承认荷方在采取实际行动后才通知英国、德国、美国和中国[7] - 中国商务部新闻发言人表示，闻泰科技与安世荷兰的负责人上周举行了首轮协商，同意继续保持沟通，并呼吁荷政府应立即撤销行政令，推动安世荷兰前高管从企业法庭撤诉，为企业协商创造有利条件[10]

事件核心观点 - 闻泰科技董事长指控荷兰政府违反中荷投资保护协定，其干预行为是“有预谋、毫无正当性的干预”，旨在将闻泰科技挤出安世半导体 [1] - 争端导致安世半导体被撕裂为两个平行体系，供应链陷入僵局，直接威胁全球芯片供应，特别是汽车和消费电子行业 [3][4] - 公司已提交国际争端通知，若6个月内无法解决将提起仲裁，索赔金额可能包括其对安世约80亿美元的估值 [5] 事件背景与导火索 - 直接导火索是2023年9月30日，荷兰政府以“国家安全”为由下令“强行接管”安世半导体 [3] - 荷兰企业法庭随后裁定暂停闻泰科技创始人张学政的CEO职务，并将闻泰科技的股东表决权交由法院指定的受托人管理 [3] - 荷兰方面单方停止向安世位于中国广东的工厂供应晶圆，导致安世中国业务与安世荷兰公司决裂 [3] 当前状况与影响 - 安世半导体被分割为由荷兰法院指定管理层控制的欧洲业务，以及与闻泰立场一致、位于中国的业务实体，双方在晶圆供应与封测产能上相互依赖，无法完全替代，供应链陷入僵局 [3][4] - 影响已外溢至产业链下游，日本本田汽车公司受芯片短缺影响，其在中国和日本的部分工厂将不得不临时停产 [3] - 争端持续已导致全球供应中断，公司称其“直接且唯一的原因”是荷兰“单方面、出乎意料”的断供行为 [5] 公司方的行动与立场 - 闻泰科技已于2023年10月15日向荷兰政府提交争端通知 [5] - 公司已于2023年11月28日就荷兰企业法院剥夺其子公司控制权的决定向荷兰最高法院提起上诉 [8] - 公司否认“向中国不当转移技术”的指控，称相关晶圆厂计划（上海鼎泰匠芯）是安世全球战略的一部分，并曾获荷兰管理层同意 [8] - 公司指控部分荷兰高管“利用他们作为临时管理层的主导地位，大幅提高了自己的薪水” [8] - 公司认为只要恢复其对安世的正常控制权，危机可迅速化解 [10] 荷兰政府的反应与内部争议 - 荷兰经济事务部拒绝置评，称案件已移交企业法庭，且政府相关命令已暂停 [6] - 在荷兰议会听证会上，经济事务大臣卡雷曼斯被议员批为“鲁莽”、“草率”、“外行” [6] - 卡雷曼斯公布时间线，称干预决定由荷兰首相、副首相等多位高层共同在9月25日做出，但承认在采取行动后才通知相关国家 [7] - 卡雷曼斯原定的访华行程被取消，荷兰媒体称其干预引发了一场外交争端 [6][7][8] 供应链的应对与调整 - 安世（中国）已向分销商发信，表示已与本土供应商敲定2026年IGBT产品的晶圆产能 [9] - 安世（中国）正加速验证上海鼎泰匠芯科技的12英寸车规级IGBT晶圆产品，该公司月产能为3万片晶圆 [9] - 除鼎泰匠芯外，安世（中国）还将从上海GAT半导体以及芯联集成采购8英寸IGBT晶圆 [9] - 2024年IGBT产品营收仅占安世半导体总营收的约0.1% [9] - 安世（荷兰）据报计划扩建马来西亚工厂的封测能力，被公司方解读为“明显的对华脱钩意图” [10] 最新进展与中方表态 - 闻泰科技与安世荷兰的负责人于2023年12月中旬举行了首轮协商，同意继续保持沟通 [10] - 中国商务部呼吁相关企业就控制权和恢复供应链问题进行协商，并指出问题的根源是荷兰政府的不当行政干预 [10] - 中方要求荷兰政府立即撤销行政令，推动安世荷兰前高管从企业法庭撤诉，为企业协商创造有利条件 [10]

安世半导体供应链与法律纠纷 - 安世中国已与本土供应商锁定2026年IGBT产品的晶圆产能，以确保充足供应，此举标志着其与荷兰母公司的供应链进一步割裂[1] - 安世荷兰已停止向安世中国供应晶圆，导致安世中国位于东莞工厂的晶圆库存处于低位[4] - 安世中国正加速验证鼎泰匠芯科技的12英寸车规级IGBT晶圆产品，该公司上海基地目前具备每月3万片晶圆的产能[5] 安世半导体内部冲突与指控 - 安世荷兰宣称与安世中国暂无任何沟通，并称该子公司无意通过谈判达成短期解决方案以恢复芯片供应[2] - 安世中国指控安世荷兰采取多项破坏性措施，包括中断晶圆供应、拒绝拨付资金（如拖欠超过10亿元人民币服务费及员工工资）、在全球供应商大会上要求供应商不得与安世中国合作[7] - 安世中国指责安世荷兰此前发布的公开信罔顾事实、混淆视听，并否认无法与安世中国管理层取得联系的说法[7] 法律诉讼与政府层面动态 - 闻泰科技已就荷兰阿姆斯特丹企业法院剥夺其子公司安世半导体控制权的决定，向荷兰最高法院提起上诉[5] - 闻泰科技认为阿姆斯特丹企业法院在荷兰政府影响下，仅用一天时间作出单方面裁决而未听取其论点，是不恰当的[6] - 荷兰经济大臣于11月19日宣布暂停针对安世半导体的行政令，中方对此表示欢迎但强调距离“撤销行政令”仍有差距[5] - 商务部表示，闻泰科技已邀请安世荷兰独立董事和股权托管人来华协商，中方也已通过外交渠道推动荷方尽快派员[8] 市场影响与产品状况 - 晶圆库存不足已导致中国本土车企面临安世半导体芯片短缺，受影响产品主要是逻辑器件、晶体管和二极管等核心畅销产品[5] - 日本本田汽车公司表示，受芯片短缺影响，其在中国和日本的部分工厂将不得不临时停产[5] - 2024年，IGBT产品营收仅占安世半导体总营收的约0.1%[2] - 安世中国除与鼎泰匠芯科技合作外，还将从上海GAT半导体以及芯联集成采购8英寸IGBT晶圆[5]

IPO目标变更 - 公司最初计划于2023年9月瞄准上交所主板上市[2] - 2024年12月公司将IPO目标改为北交所[2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2004年是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业[6] - 主营业务为锂电新能源相关的电池、电源、电驱、电动车配套产品的研发、生产及销售[6] - 客户包括比亚迪、德赛电池、亿纬锂能、欣旺达等全球知名新能源品牌商[6] 财务业绩表现 - 报告期内营业收入持续下滑2022年至2024年分别为8.5亿元、7.64亿元、7.33亿元[7] - 净利润波动明显同期分别为9243.4万元、11337.85万元、9344.49万元呈现先升后降趋势[7] - 2024年营收和净利润同比分别下降4.02%和20.8%[7] - 综合毛利率分别为24.82%、30.06%及28.57%主要受产品收入结构变动影响[8] 产品质量与客户关系 - 2021年因产品质量问题与陕西长风智能科技有限公司发生纠纷被判赔偿208.05万元[10] - 2023年IGBT产品与比亚迪发生退货问题但公司未承担赔偿责任由供应商华润微承担[11][12] - 北交所两轮问询均重点关注与比亚迪合作的稳定性及产品质量问题对公司经营的影响[1][13] 大客户依赖与订单变化 - 对比亚迪销售收入显著下滑报告期内分别为9007.61万元、4282.07万元及3796.94万元[17] - 销售占比从2022年的10.62%降至2024年的5.19%[17] - 比亚迪从公司2022年第一大客户降至2024年第四大客户[18] - 2023年IGBT器件采购减少导致对比亚迪销售收入下降约5500万元[16] 募投项目与资金状况 - 本次IPO计划募资5亿元用于产能提升、研发中心及补充流动资金项目[21] - 其中6200万元计划用于补充流动资金但公司资金状况良好引发合理性疑问[22] - 经营活动现金流显著改善2023年和2024年净流入分别为14360.54万元和13751.92万元[23] - 货币资金充足2024年末达23004.45万元短期借款已清零[24] - 报告期内公司进行两次现金分红合计7750万元并计划使用1亿元进行理财[25][26]

公司业务进展 - IGBT产品结构持续优化[1] - IGBT市场结构持续优化[1] - IGBT产品同比实现快速增长[1] 行业市场展望 - 当前功率器件市场已进入企稳向好的新阶段[1] - 对明年功率器件市场保持谨慎乐观态度[1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为4990万美元 处于指导范围中点 但较去年同期下降133% 较上季度下降35% [7][17] - 第三季度毛利率为186% 处于指导范围低端 较去年同期220%和上季度204%有所下降 [7][18] - 第三季度调整后营业亏损为740万美元 调整后EBITDA为负400万美元 均较去年同期和上季度恶化 [20][21] - 公司预计第四季度收入在3850万至4250万美元之间 毛利率在8%至10%之间 主要受一次性激励计划影响 [26] - 预计2025年全年收入将同比下降38% 全年毛利率在17%至18%之间 [27] - 第三季度末现金余额为108亿美元 较第二季度末的1133亿美元有所下降 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电源分析解决方案收入为4150万美元 同比下降127% 环比下降17% [17] - 电源IC收入为440万美元 同比下降189% 环比下降18% [18] - 显示业务已被归类为终止经营业务 其产品清仓在第三季度带来略高于300万美元的现金流入 [22] - 通信领域表现强劲 收入环比增长34% 同比增长95% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国市场 公司面临尤其激烈的传统产品定价压力 部分业务不得不放弃 [7][17] - 第三季度末库存水平较高 特别是在中国市场 [7] - 全球消费电视领域的竞争地位在过去一年显著恶化 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确立五大关键目标 包括重新定位产品组合 调整运营支出结构 保存现金 增加透明度以及探索战略替代方案 [4] - 正加速新一代产品开发 重点包括低中压MXT MOSFET 超结MOSFET和IGBT产品 [10] - 2025年前九个月已发布30款新一代产品 预计第四季度再推出至少20款 全年总数达50款 远超2024年的4款 [10] - 与现代汽车公司签署IGBT技术战略许可协议 旨在将IGBT应用从汽车市场扩展至工业 AI和可再生能源市场 [11] - IGBT市场规模预计将从2024年的110亿美元增长至2029年的近170亿美元 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司承认过去几年未能兑现承诺 股东感到沮丧 正迅速采取行动改善财务基本面 [4] - 传统产品面临激烈价格竞争 产品组合老化 在中国工业市场和全球消费电视领域竞争地位恶化 [9] - 晶圆厂利用率预计在第四季度将降至中位50%区间 为管理渠道库存高点 之后预计开始复苏 [8][9] - 2026年毛利率仍将充满挑战 因为传统产品的定价压力将持续 新一代产品需要时间才能做出有意义的贡献 [34][35] - 预计2026年第一季度收入将实现两位数环比增长 [30] 其他重要信息 - 公司已实施运营成本削减计划 包括人员精简 预计每年可节省约250万美元的运营支出 [12] - 与2024年底相比 预计2025年底总员工人数将减少20%以上 非工厂员工人数将减少近40% [13] - 已将GUMI晶圆厂升级的资本支出削减50%以上 未来两年投资范围降至3000万至3500万美元 [14][23] - 第三季度记录了一次性费用400万美元 主要与自愿离职计划及前CEO离职相关 [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于库存激励计划的影响时间和性质 - 该激励计划的250万美元财务影响将体现在第四季度 旨在鼓励销售渠道清理现有库存 是一次性计入收入的费用 [31][32] 问题: 第四季度毛利率是否可视为低谷 以及2026年毛利率趋势 - 第四季度毛利率受一次性激励计划影响约600个基点 剔除该因素后 第四季度晶圆厂利用率中位50%水平可能是低点 [33] - 由于传统产品定价压力持续 新一代产品贡献需时 2026年毛利率仍将面临挑战 改善将是渐进的 [34][35] 问题: 与现代汽车公司协议细节及未来类似合作可能性 - 与现代汽车公司的许可是多年合作的成果 允许公司将该技术用于自身目的 重点将放在工业市场 预计2027年开始贡献收入 [36][37] - 公司对此关系感到兴奋 但出于保密原因未透露更多细节 [37] 问题: 通信领域增长势头是否可持续 - 通信领域的优势源于与韩国关键客户的长期合作关系以及具有竞争力的新产品 这证明了拥有有竞争力产品的重要性 [38] - 公司计划在2026年推出更多新一代产品 并在明年第四季度财报电话会议中提供更多细节 [39]

供应链中断风险 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向安世半导体中国位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆，理由为当地管理层未能遵守合同付款条件[1] - 安世中国强烈反对该决定，声明其不存在违约行为，并称荷兰安世半导体目前欠付ATGD的货款高达10亿元人民币[1] - 东莞封装测试工厂（ATGD）是安世半导体全球核心的封装测试基地，承担了公司70%的封装测试产能[1] 业务连续性保障措施 - 安世中国已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足客户直至年底乃至更长时间的订单需求[1] - 公司已积极启动多套预案，正在加紧验证新的晶圆产能，并对在短期内完成验证并自明年起无缝衔接满足所有客户需求充满信心[1] - 闻泰科技国内晶圆制造由上海临港鼎泰匠芯晶圆厂承担，双方合作的总合同金额预计达68亿元，2025年上半年已发生交易6.04亿元[2] 技术进展与产品规划 - 基于临港晶圆厂12寸工艺升级的新一代MOS产品已成功进入国内头部新能源汽车客户供应链[2] - MOSFET产品由40V逐步向中高压产品系列拓展，以支撑新能源汽车、AI服务器、人形机器人等产品向48V平台架构演进[2] - 预计2025年底将在临港晶圆厂实现12吋IGBT新一代产品通线量产[2] 地缘政治与监管影响 - 闻泰科技及其子公司安世半导体因美国“实体清单”及后续的“50%穿透规则”而受到出口管制[3] - 荷兰政府对企业实施全球运营冻结，包括暂停公司高管职务，导致核心子公司失控事件爆发[3] - 有行业传闻称安世中国已于10月23日恢复对国内市场的供应，但所有交易需以人民币结算[3] 外部环境动态 - 商务部就荷兰政府对企业内部事务的不当干预发表评论，并表示将综合考虑企业实际情况，对符合条件的出口予以豁免[3] - 中美经贸团队通过磋商达成共识，美方将暂停实施其“50%穿透规则”一年，中方将暂停实施相关出口管制等措施一年[4]

IGBT业务进展 - IGBT业务稳步推进，高压IGBT器件成功研发3300V、4500V系列产品，并已在厦门柔直、张北延庆等国内柔直工程项目实现挂网应用 [1] - 中低压IGBT器件方面，自研1200V、1700V系列产品在多家客户完成新品导入测试，并在超过80家客户实现批量应用 [1] - 功率半导体产业聚焦服务新型电力系统建设，随着后续能源电力领域建设投资加大，产业市场前景广阔 [1] 公司价值与市场表现 - 短期估值波动受市场情绪、资金流向、行业周期等多重外部因素影响，但公司核心竞争力与增长逻辑未改变 [1] - 经营效率和盈利能力是公司价值根基，公司将以扎实经营业绩和稳健持续投资回报回馈投资者信任 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司作为国内领先的全产业链一体化半导体企业，受益于行业温和复苏和高产能利用率，利润实现增长 [4] - 公司围绕AI应用深度布局，在端侧和云端AI、智能驾驶、低空经济等新兴领域带来多元化增量空间 [5] - 公司在晶圆工艺和封装能力上持续提升，支撑高质量服务交付 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价为52.99元，总市值/流通市值为703亿元 [3] - 总股本/流通股本为13.28亿股，52周内最高/最低价为58.65元/39.30元 [3] - 资产负债率为16.5%，市盈率为91.92 [3] 经营业绩与业务亮点 - 2025年上半年公司实现营业收入52.18亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长20.85% [4] - 公司主营业务分为产品与方案、制造与服务两大板块，2025年上半年泛新能源领域营收占比44%，消费电子领域占比38% [4][5] - 在产品方面，MOSFET、IGBT、SiC、氮化镓等产品在多领域快速上量或实现批量供货 [5] - 封装业务产能利用率同比大幅提升，环比增长4%，同比增长27%；掩模业务销售额同比增长超40% [6] 财务预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为114.2/129.1/144.7亿元 [7][8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.5/12.1/16.1亿元 [8] - 预计2025年营业收入增长12.89%，归母净利润增长25.02%；预计2025年每股收益（EPS）为0.72元 [10]

**国电南瑞 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **一、公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年经营情况良好 收入和利润均保持稳健增长 核心业绩指标显著增长 合同额首次在年初指标中实现过半[4] * 公司收入同比增长25% 但毛利率有所下降 主要因机电保护市场竞争激烈导致投标价格下降 以及去年中标的部分高毛利项目延迟至今年确认收入[13] * 公司通过内部挖潜提升经营质量 营业收现比持续提高 经营活动现金流量同比增加20多亿元（从去年4亿增至今年20多亿） 并加大长账龄应收款项催收力度改善账龄结构 资金状况良好[2][6] * 费用控制成效显著 2025年上半年费用率下降明显 下半年计划进一步压控各基层单位及下属产业公司的费用支出 确保费用增幅低于收入增长[26] **二、分板块业务表现与展望** * **智能电网板块**：收入122亿元 同比增长28% 占总收入约一半 但毛利率下降2个多百分点 主要因去年同期存在高毛利的运维和改造项目 目前毛利水平回归正常[2][16] 预计全年增长15%左右 毛利率同比基本持平[21][22] * **特高压与柔性输电业务**：收入约23亿元 同比几乎翻倍 但因去年特斯拉项目毛利率高 而今年确认的柔直项目（包括海外项目）毛利率相对较低 影响整体盈利[2][14] 当前在手订单储备接近50亿元 上半年确认收入14.5亿元 预计全年收入约30亿元[19][28] * **配用电业务**：收入约35亿元 同比增长10% 毛利率保持稳定并略有增加[15] * **能源低碳板块**：增长主要由新能源接入业务驱动 火电增速较快 风电接近翻倍 光伏和储能增幅超20% 水电预计增幅15%以上[2][23] 预计全年增长超30% 但因市场竞争激烈 毛利率预计下降2-3个百分点[21][22] * **数能融合板块**：预计全年增长5%左右 毛利率基本持平或略有增长[21][22] * **工业互联板块**：预计全年增长接近10% 但因系统外业务竞争激烈 毛利率预计下降2-3个百分点[21][22] **三、海外业务拓展** * 2025年上半年海外合同额66亿元 同比增长超过200% 收入19.87亿元 同比增长130%至140%[4][17][18] * 增长得益于业务结构和布局优化 以及在储能、特高压、控保等产品交付履约方面的进展 沙特、巴西等亚洲及南美国家贡献较大[17] * 目前海外业务毛利率约20% 未来计划通过提升高附加值产品（如电网调度、保护和控保）的占比来提高盈利能力[3][33] * 公司专职海外团队近300人 计划到2030年实现海外收入规模超过100亿人民币[3][36] **四、技术创新与产业布局** * 在科技创新方面 公司系统梳理了核心技术图谱 2025年计划成立18个模建团队 上半年已成立五个（三个聚焦传统电网领域 两个关注人工智能和半导体等新兴领域）以创新科研开发组织形式[9] * 在产业创新方面 公司成立了两个行业战队（针对央企能源和地方能源）和两个特遣队（面向微网和普能领域） 以灵活的营销组织形式增强市场拓展能力[10] * 新增长点包括：能源低碳领域的新型电力系统建设、智能电网板块的新一代D6.0推广、特高压投资景气度上升（在手订单超70亿元）以及数能融合板块的结构优化[24] * 在数据中心领域 公司布局绿色数据中心建设、能源供电保障等 打造自主可控解决方案[25] * IGBT产品取得进展：高压IGBT（4,500V/3,000A）已小批量应用于电网挂网测试（测试周期通常半年到一年） 中压IGBT已应用约10万只于储能等领域[37][38] **五、投资者回报与分红政策** * 公司高度重视投资者回报 上市以来平均分红比例超过45% 近两年接近60% 2024年分红收益率约2.5% 并增加了半年度分红频次[7] * 公司计划维持良好且具有吸引力的分红政策 具体比例尚未最终决策[20][32] **六、行业与宏观环境** * 国家电网2025年投资计划为6,500亿元 整体投资保持相对景气状态[34] * 国家大力发展特高压 将其作为新型电力系统的重要骨干 预计未来五年国网和南网对特高压的投资力度都会保持较强强度[31] * 国家加快绿色低碳转型力度不减 持续推动能源结构重组 水电、光伏和风电等可再生能源相关业务将保持稳定增长[29]