报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点为：AI特种电子布升级趋势明确，并建议把握存量链、非洲链、AI链三条主线展望2026年 [1][3][6] 行业基本面总结 - **水泥**：十二月下旬，全国重点水泥企业平均出货率为**41%**，环比回落**0.8**个百分点，价格方面多数地区维持稳定 [4][18] - **玻璃**：本周浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分价格下调**1-2**元/重量箱，全国在产生产线**216**条，日熔量**154,105**吨，较上周减少**900**吨，重点监测省份生产企业库存总量**5,533**万重量箱，环比增加**38**万重量箱，增幅**0.69%**，库存天数**29.19**天，环比增加**0.25**天 [5][30][32][33] 2026年投资主线总结 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求当前占比约**50%**，预计2030年后能达到近**70%**，报告首推三棵树、兔宝宝、东方雨虹 [6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，重点推荐科达制造、华新建材、西部水泥 [6] - **AI链**：Low-Dk电子布是AI领域升级显著的材料，需求逻辑为AI服务器总量增长、单服务器用量提升及材料升级价值量提升，预计**2025-2027**年Low-Dk电子布总需求约**1.1亿米、2.2亿米、3.2亿米**，其中**2026-2027**年Low-Dk二代布需求约**0.6亿米、1.3亿米**，石英纤维布考虑备货需求约**0.2亿米、0.4亿米**，报告重点推荐中材科技，并提示关注中国巨石在特种布领域的进展 [3][6] AI特种电子布升级趋势详述 - 当前AI PCB应用以**M8**材料为主，**2026**年为**M9**材料的应用元年，将带来高阶特种电子布（石英纤维布、Low-Dk二代布）的规模放量 [3] - 石英纤维布或有望应用于英伟达Rubin midplane、Rubin Ultra正交背板，华为AI服务器后续亦有望应用 [3] - Low-Dk二代布有望规模应用于谷歌TPU v8服务器 [3]

商南县招商引资核心成果 - 2024年1-10月，全县新签约项目30个，总投资46.01亿元；实际使用内资9.46亿元，同比增长28.95%；引进外资47.37万美元，成效位居全市第一 [1] 招商策略与模式创新 - 创新推行领导带头、链式、以商、乡情等多维招商举措 [1] - 坚持“领导带队+产业链对接”模式，县委县政府主要领导带队赴重点区域叩门招商15余次，考察企业超50家，重点对接20余家500强及重点上市企业 [2] - 招商模式实现突破，与佛山美的全球创新中心签订采购协议，完成从“招企业落地建厂”到“招订单带动产业”的转型 [2] - 构建“走出去”主动对接与“请进来”实地洽谈的双向联动格局，形成以商引商、以商聚商的良性循环 [2] - 以各类节会为桥梁纽带，成功举办第四届乡党回乡发展大会，吸引36家乡贤企业参会，现场签约11个项目，总投资7.66亿元 [4] - 积极参与丝博会等重大活动，在丝博会上成功签约18个项目，总投资37.15亿元 [4] 产业聚焦与集群发展 - 聚焦“四大产业链群”，依托钒、硅、镁等优势资源，靶向招引新材料、新能源、智能装备制造领域优质项目，推动钒氮合金、高纯硅、高端型砂三大特色产业集群加速成型 [1] - 围绕“十大产业链”谋划储备重点项目80余个，编制《招商项目册》、绘制《招商图谱》进行全方位宣传 [1] - 以陕西商於泰开通讯科技为电子信息链主企业，成功招引12家配套企业入驻园区，形成集聚发展效应 [1] - 精准洽谈大漆综合利用、黄姜石深加工、冷水鱼养殖、金线莲种植及深加工等一批潜力项目 [2] 外资引进与服务优化 - 深挖潜力拓渠道，为外资项目提供全流程保姆式服务，紧密联系国际商会助力本地企业增资扩股 [3] - 积极协助办理外资项目审批、备案等手续，借力本地产业基础拓宽外资引入路径 [3] - 精准对接10余家国际商会，主动拜访外资企业，搭建稳定高效的外资招商合作平台 [3] - 目前有4个外资项目（包括大宗固废循环产业园、年产9万吨石英砂生产线等）正在稳步推进 [3] 项目服务与落地保障 - 持续深化“县级领导包抓+部门干部帮办代办”服务机制，为项目提供手续办理、要素保障全流程服务 [4] - 招商干部深入一线调研，收集并协调解决企业发展痛点难点问题 [4] - 建立“签约—开工—投产”全周期管理服务体系，对签约项目实行台账化管理、清单化推进 [4] - 县招商服务中心包抓的生物基高分子材料生产线建设项目赶超既定进度，成为县域产业转型升级的标杆示范项目 [4]

板块整体表现 - 2023年12月29日，装修建材板块整体下跌0.41%，表现弱于上证指数（上涨0.04%），但强于深证成指（下跌0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，共有10只股票上涨，10只股票下跌[1][2] - 从资金流向看，当日装修建材板块主力资金净流出1.78亿元，而游资和散户资金分别净流入8871.01万元和8927.52万元，显示主力资金与市场其他资金流向出现背离[2] 领涨个股分析 - 扬子新材（002652）领涨板块，收盘价4.86元，单日涨幅达9.95%，成交量为113.74万手，成交额为5.42亿元[1] - 华立股份（603038）涨幅居前，上涨4.87%，收盘价16.59元，成交额2.58亿元，同时获得主力资金净流入2212.87万元，主力净占比为8.59%[1][3] - 公元股份（002641）上涨1.86%，收盘价4.39元，并获得主力资金净流入1694.66万元，主力净占比高达21.22%[1][3] 领跌个股分析 - 晶雪节能（301010）领跌板块，收盘价22.42元，单日跌幅为3.28%，成交额1.26亿元[2] - 垒知集团（002398）跌幅与晶雪节能相同，为3.28%，收盘价5.90元，成交额1.90亿元[2] - 中旗新材（001212）下跌2.55%，收盘价51.65元，是跌幅榜中股价最高的个股，成交额达3.74亿元[2] 个股资金流向详情 - 法师龙（605318）在股价微涨0.66%的同时，获得主力资金净流入1453.73万元，主力净占比6.52%[1][3] - 伟星新材（002372）获得主力资金净流入783.33万元，但游资净流出1020.32万元，显示资金态度存在分歧[3] - 北新建材（000786）获得主力资金净流入757.17万元，同时游资净流入800.70万元，但散户资金净流出1557.87万元[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告关注需求托底及反内卷政策后续落地情况 行业投资机会需关注政策推动下的需求改善与供给侧结构性变化[1] - 建筑材料板块在报告期内（2025年12月22日至26日）表现强劲 整体上涨3.64% 跑赢沪深300指数2.65个百分点 其中玻纤制造子板块涨幅最大达10.06%[1][13] - 政策层面 北京市优化住房限购政策 国家发改委发文推动传统产业优化提升 强调“十五五”时期深化供给侧结构性改革 同时地方政府债发行环比增长62.8% 化债政策加码有望减轻财政压力并推动市政工程类项目落地[1] - 各子行业观点分化 水泥行业需求寻底 关注供给侧积极变化 玻璃行业供需矛盾犹存 光伏玻璃自律减产有望缓和矛盾 玻纤行业价格战结束 价格触底回升 消费建材受益于二手房交易及消费刺激政策 碳纤维下游需求缓慢复苏[1] 行情回顾 - 2025年12月22日至12月26日 建筑材料板块（SW）上涨3.64% 相对沪深300超额收益为+2.65% 板块资金净流出5.30亿元[1][13] - 子板块表现：玻纤制造（SW）上涨10.06% 玻璃制造（SW）上涨5.04% 装修建材（SW）上涨1.90% 水泥（SW）上涨1.21%[1][13] - 个股方面 九鼎新材本周涨幅48.75%位列第一 再升科技、中材科技、*ST金刚、金晶科技位列涨幅榜前五 东鹏控股、奥普科技、凯伦股份、瑞泰科技、爱丽家居位列跌幅榜前五[16][17] 水泥行业跟踪 - 市场数据：截至2025年12月26日 全国水泥价格指数为352.28元/吨 环比微降0.26% 全国水泥出库量287.7万吨 环比下降2.73% 水泥熟料产能利用率为37.42% 库容比为59.61%[2][18] - 市场态势：随着气温下降和春节临近 需求总量预计继续收缩 市场关注点从“量”转向“量与回款并重” 尽管部分地区有推涨计划 但在需求偏弱背景下落地效果待观察 市场回暖依赖房建资金实质性改善及节后基建开工强度 短期预计维持供需双弱、价格承压的震荡态势[2][18] - 供给侧：错峰停产力度加强 本周全国超过60%的熟料线处于停窑状态 北方省份采暖季错峰停窑率约90% 南方省份弹性错峰叠加天气影响 停窑率亦较高[29] - 投资观点：水泥行业需求仍在寻底 企业错峰停产力度加强 价格围绕盈亏平衡线波动 中国水泥协会发布推动高质量发展意见 供给侧有望积极改善 同时大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域需求 关注成本优势龙头海螺水泥及出海标的华新水泥[1] 玻璃行业跟踪 - 市场数据：截至2025年12月25日 全国浮法玻璃均价1140.08元/吨 较上周下跌0.98% 样本企业库存5533万重箱 环比增加38万重箱 同比大幅增加1540万重箱[3][37] - 市场动态：北方市场疲软 需求缩量导致库存增加 沙河等地价格下调1-2元/重量箱 南方需求尚可但厂家降库意向强 华东、华南、华中部分厂家价格亦小幅下调 月底有3条产线存停产预期 但支撑有限 中长期市场进入传统淡季 需重点关注产能出清速度[3][6][37] - 成本利润：截至12月26日 华北重质纯碱价格1300元/吨 同比下跌21.2% 管道气浮法玻璃日度税后毛利为-164.04元/吨 动力煤日度税后毛利为-40.22元/吨[40][45] - 产能供应：截至12月25日 全国浮法玻璃在产生产线216条 日熔量154105吨 较上周减少900吨 2025年全年共有32条产线冷修停产（日熔量合计20920吨） 23条产线复产或新点火（日熔量合计16560吨）[46][47][49] - 投资观点：浮法玻璃供需仍有矛盾 关注价格下行后的冷修预期 在“反内卷”背景下 光伏玻璃企业开启自律减产 供需矛盾有望缓和 需关注涨价持续性[1] 玻纤行业跟踪 - 粗纱市场：本周无碱粗纱市场均价环比持平 2400tex缠绕直接纱全国均价3535.25元/吨 同比下降5.22% 需求表现一般 中下游提货意向减弱 供应端有年产8.5万吨电子纱新项目点火 库存继续小幅增加 预计短期价格趋稳[7][50] - 电子纱市场：本周电子纱价格暂稳 G75主流报价9200-9500元/吨 电子布主流报价4.2-4.65元/米 传统市场刚需支撑延续 中高端产品供不应求 预计后期普通纱价格稳定 高端品价格存上涨趋势[7][50] - 行业数据：2025年11月玻纤行业在产产能70.09万吨 同比增长8.94% 环比下降1.49% 月末库存85.21万吨 同比增长5.57% 环比增长1.38%[51] - 进出口：2025年10月玻璃纤维及制品出口量16.07万吨 同环比分别下降5.42%和6.8% 进口量0.87万吨 净出口15.2万吨 出口均价10397.23元/吨 进口均价90447.75元/吨[52] - 投资观点：玻纤价格战已结束 价格触底回升 同时风电招标量快速增长 2025年作为“十五五”收官之年装机量有望大增 风电纱需求向好 电子纱高端需求亦有望持续向好[1] 消费建材及原材料价格跟踪 - 原材料价格：截至2025年12月26日 铝合金价格22260元/吨 同比上涨10.3% 苯乙烯现货价6725元/吨 环比上涨275元/吨 同比下降22.3% 丙烯酸丁酯现货价6550元/吨 同比下降28.4% 华东沥青出厂价3070元/吨 环比下降80元/吨 同比下降20.7% 中国LNG出厂价3915元/吨 环比下降115元/吨 同比下降13.9%[7][62][69][70][73] - 投资观点：消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策 且具备长期提升市占率的逻辑 估值弹性大 持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材 关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] 碳纤维行业跟踪 - 市场与价格：本周碳纤维市场价格环比持稳 临近年尾下游需求表现平淡 华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨 T700（12K）为9-12万元/吨 T800（12K）为18-24万元/吨[77] - 供给与库存：本周碳纤维产量2392吨 开工率79.47% 库存量降至12900吨 同环比分别下降21.82%和1%[8][80] - 盈利状况：本周行业单位生产成本10.59万元/吨 对应吨毛利-0.94万元 毛利率-9.72% 多数企业盈利仍欠佳[8][82] - 进出口：2025年11月碳纤维及制品进口总量1304.12吨 出口总量1492.82吨 实现净出口188.7吨 当月进口均价35.6美元/公斤 出口均价20.63美元/公斤 进出口价格同环比均有上涨[8][83] - 投资观点：碳纤维下游需求缓慢复苏 全年风电、氢瓶、热场等需求仍有增长 需关注经济向好预期下价格企稳情况[1] 其他建材及重点标的 - 报告建议关注市政管网及减隔震领域 相关标的包括龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 报告同时建议关注其他建材中绩优、有成长性的个股 重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1] - 重点标的盈利预测与估值：报告列出了包括耀皮玻璃、银龙股份、濮耐股份、三棵树、伟星新材、北新建材在内的六家公司的投资评级及2024-2027年的EPS与PE预测[9]

行业整体态势 - 当前涂料行业呈现“一半是海水，一半是火焰”的分化局面，一边是部分企业逆势扩张，另一边是部分企业收缩业务以求生存 [2][21] - 行业虽已步入深度调整期，但部分企业为谋求长远发展，仍在通过投资建设生产基地、扩建产能、升级生产线等方式持续推进扩张 [2][21] - 大批业外企业及资本新入局涂料行业，在寒冬中勾勒出行业剧烈分化的图景 [2][21] - 根据涂界不完全统计，2025年涂料行业投资总额超过470亿元，新增涂料产能超过1100万吨 [4][23] 企业扩张与投资动态 - 三棵树总投资7.8亿元建设高新材料综合产业园项目，涵盖年产3万吨水性工业漆、0.5万吨溶剂型汽车涂料、1万吨水性汽车涂料、5万吨电泳汽车涂料等，预计达产后年产值约35亿元 [6][25] - 麦加芯彩总投资4亿元的珠海生产基地规划年产7万吨高性能涂料，并在南通工厂扩建年产4万吨油性涂料及0.6万吨光伏涂料项目 [6][25] - 信和总投资7.8亿元建造惠安生产基地，建设年产500吨石墨烯粉体、10万吨涂料、1.2万吨石墨烯改性产品等，预计达产后年产值约30亿元 [8][27] - 立邦在广州工厂投资扩建年产40万吨水性涂料，在安徽工厂新增年产20万吨新型环保内外墙水性涂料产能 [8][27] - 阿克苏诺贝尔在上海、廊坊工厂新增建筑装饰涂料产能超过23万吨 [8][27] - 佐敦计划总投资3.3亿美元在张家港建设年产20万吨高性能涂料项目及研发中心 [8][27] - 美涂士投资20亿元建设全球生态智能总部项目，规划建筑涂料、水性工业涂料年产能约80万吨 [10][29] - 大宝漆在上海工厂新增年产2万吨水性涂料产能 [10][29] - 展辰计划在濮阳工厂投资建设年产6万吨高性能工业涂料项目 [10][29] 细分领域产能扩张重点 - 工业涂料领域投资项目居多，特别是汽车、船舶、风电、光伏、海洋工程装备涂料等高端产能快速扩容 [10][29] - 在汽车涂料领域，立邦总投资9.6亿元的天津生产基地已投产，建设水性汽车漆1.5万吨/年、电泳漆5.8万吨/年、油性工业涂料2万吨/年，投产后可实现年营业收入约16亿元 [10][29] - 松井股份计划总投资20亿元兴建汽车涂料项目，首期投资8.95亿元建设年产15万吨汽车涂料及特种树脂 [12][31] - 华辉涂料计划总投资6亿元在重庆建设年产9万吨汽车原厂漆涂料、4万吨树脂项目 [12][31] - 东来涂料计划总投资6.5亿元在中山建设高性能汽车涂料研发生产基地及华南总部 [12][31] - 在船舶涂料领域，近三年来国内外企业总投资额超过40亿元，新增产能超过70万吨 [12][31] - 齐鲁漆业计划总投资22亿元新建年产50万吨功能型防腐涂层新材料项目，其中涵盖年产10万吨水性船舶涂料 [13][32] - 睿智环保旗下公司计划投资建设年产4万吨海洋防污防腐涂料、4万吨水性陶瓷涂料生产线 [13][32] - 浙江材宝计划总投资10.8亿元新建年产3万吨船舶环保型特种涂料及5万吨特种树脂项目，预计达产后年销售额10亿元 [13][32] - 企业在风电涂料、光伏涂料、民用航空涂料、3C涂料、轨道交通装备涂料、新能源涂料、低空飞行器用涂料等众多细分高端市场加快布局 [13][32] - 浙江神牛计划总投资9.5亿元新建年产60000吨太阳能光伏板用水性涂料项目 [13][32] 行业格局演变与竞争态势 - 市场寒冬是对企业定位和服务提出更高要求的时期，对能够顺势而为的企业意味着更大机遇 [2][21] - 市场洗牌的核心是优胜劣汰，将推高行业进入门槛，加速产业“两级分化”，最终提升产业综合竞争实力 [15][34] - 涂界观察员李明月认为，市场寒冬将对行业格局进行“大调整”，形成由领先品牌主导的产业格局 [17][36] - 未来市场竞争者将以三大类为主：传统大型涂料企业、市场转型速度快的领导型企业、新技术结合资本优势后发进入的领先企业 [17][36] - 一些“小而美”、“专精特新”类涂料企业也能在市场中存活良好 [17][36] - 对于持续打造核心竞争力的企业，市场寒冬是晋级的最好机会 [19][38]

文章核心观点 - 新华社瞭望智库通过深度调研，将三棵树的品牌发展路径总结为从“健康漆”到“大国重漆”的跃迁，其品牌内核由“健康漆”、“民族漆”、“文化漆”三重“漆格”构成，走出了一条独特的中国品牌高质量发展之路 [1][5] 品牌发展历程与市场地位 - 公司由董事长兼总裁洪杰于23年前创立，目前市场份额居国内领先，并跻身全球装饰涂料企业前列，品牌价值超过562亿元 [5] - 公司名称“三棵树”源于洪杰对“树”的图腾信仰及对“三生万物”哲学的理解，虽在初创时仅获三票支持，但洪杰力排众议选定此名，为其生态发展理念埋下种子 [7] 健康漆：以健康环保破局并持续引领 - 初创期以“健康”破局，2002年推出第一桶“金叶墙面漆”，并提出“VOC趋零、甲醛未检出”的健康漆概念，在当时行业尚属陌生 [9] - 公司提出“马上住”口号，打破装修后需长时间通风的行业惯例，并通过送检、试刷等举措验证效果，赢得市场尊重 [9] - 2016年首次推出“马上住”一站式服务体系，以“8小时净味住新家”为核心承诺，并首创涵盖VOC、甲醛等五大健康指标的企业“健康+”标准 [10] - 2022年升级“马上住”2.0战略，构建“产品+服务+数字化”生态闭环 [10] - 2025年发布“马上住”焕新3.0战略及“健康+”标准5.0，全新聚焦五项核心健康指标，构建更全面的健康防护体系 [10] 民族漆：进军工业涂料与实现技术自立 - 公司将目光投向工业涂料领域，该领域90%市场曾被外资垄断 [11] - 2022年，公司进军航空航天、船舶、汽车等“卡脖子”涂料领域，并布局新能源相关高端产品 [11] - 公司与上海交大等单位合作的项目“新一代运载火箭表面特种防护涂层技术与应用”获上海市科技进步特等奖 [11] - 目前公司工业涂料已应用于石油化工、钢结构、船舶、电力等领域 [15] - 公司已构建四大研发平台，累计专利近800件，主导或参与制定133项国家标准或行业标准 [15] - 根据《涂界》2025年榜单，公司在仿石漆细分领域获全球销量冠军，2024年仿石漆销量突破10万吨 [15] 文化漆：融合传统文化与品牌建设 - 公司企业文化核心为“道法自然”，源自《道德经》，强调顺应规律 [16] - 公司产品注重注入民族文化基因，其乳胶漆有多达2000种颜色，命名融入了“东方既白”、“烟雨灰”等中国传统色彩文化 [18] - 公司围绕国潮风，与故宫宫廷文化联名，推出融合中国传统文化符号的“国漆国色”艺术漆产品 [18] - 公司园区内设有中国漆艺术馆，致力于传承大漆文化，并推动其从博物馆走向日常生活 [19] 未来愿景与全球布局 - 公司创立之初的愿景是“树立天地，绿满世界”，董事长洪杰怀有全球梦，希望三棵树的健康漆和东方生活美学能走向全球 [19] - 公司产品目前已出口多个国家和地区 [15]

公司股价与交易表现 - 12月26日盘中，公司股价上涨2.04%，报45.91元/股，成交额5820.27万元，换手率0.17%，总市值338.73亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出58.10万元，特大单买卖占比分别为2.25%和3.80%，大单买卖占比分别为10.38%和9.82% [1] - 公司股价今年以来累计上涨54.58%，近期表现各异：近5个交易日涨0.26%，近20日涨3.87%，近60日跌1.06% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板及基辅材的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：工程墙面漆30.87%，基材与辅材29.79%，家装墙面漆27.07%，防水卷材7.91%，装饰施工2.04%，其他(补充)2.32% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.42万户，较上期微增0.50%；人均流通股为51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A为新进第七大流通股东，持股444.17万股；南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股；诺德价值优势混合为第十大股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股 [3] - 景顺长城成长龙头一年持有期混合A类及景顺长城优选混合已退出十大流通股东名单 [3] 公司历史与市场分类 - 公司成立于2003年7月17日，于2016年6月3日上市，位于福建省莆田市 [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，所属概念板块包括送转填权、高派息、染料涂料、基金重仓、社保重仓等 [1] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利11.02亿元，其中近三年累计派现6.22亿元 [3]

核心观点 报告认为，建材行业2026年投资应把握“存量链”、“非洲链”和“AI链”三条主线 [4]。存量链关注需求结构优化和供给出清带来的机会，非洲链聚焦被低估的出海龙头成长价值，AI链则看好特种电子布产业升级带来的国产替代机遇 [4]。 存量链：寻找需求优化和供给出清品种 需求变化：存量登场，需求质变 - 地产新房需求中枢下移，存量翻新需求成为主导，当前住宅翻新需求占比已接近50%，预计2030年前后将达到近70% [7][23][26] - 需求结构变化使得建材品类的消费品特征日趋显著，驱动行业需求总量有望回到历史前高水平，并复制美国、日本的存量需求演绎逻辑 [7][23] - 中期（2030-2035年）住宅翻新需求有望达到20亿平米/年，带动内墙涂料、板材、五金、卫生陶瓷等品类需求大幅增长，其中内墙涂料和板材的中期市场空间增幅预计分别达24%和23% [27][35][36] - 2025年商品房销售面积预计较2021年累计下降53%，2026年预计累计下降58%，地产行业泡沫已释放，处于筑底过程 [23][24] 供给变化：盈利底部，供给退出 - 行业深度调整导致供给显著退出，2024年国内塑料管、石膏板、建筑涂料、水泥、瓷砖、规模以上防水材料的产量分别为其历史峰值的97%、82%、81%、77%、72%、62% [37] - 龙头企业凭借供应链、渠道和品牌优势，市占率逆势提升，部分企业收入已超越2021年水平，如三棵树2024年收入创下新高 [41][42][66] - 防水和涂料行业供给出清最为彻底，2024年防水材料规模以上产量较2021年下降38%，行业盈利跌至底部，东方雨虹2022-2024年平均真实净利率为7.2%，领先第二梯队企业约5个百分点 [45][48][49] - 板材和瓷砖行业企业数量大幅减少，但产能出清不完全，竞争依然激烈；石膏板行业价格战持续，小企业尚未大规模退出 [55][58][61] 消费建材：业绩弹性之所在 - 行业下行期中，能够实现逆势增长的企业核心源于渠道升级（顺应存量）和渠道下沉（拓展农村市场） [8][66] - 2025年第三季度，行业内实现正增长的企业有限，主要包括三棵树、悍高集团、兔宝宝和东方雨虹 [8] - 三棵树通过前瞻布局美丽乡村、马上住、艺术漆等景气渠道，2024年零售收入逆势增长，体现了存量需求主导下的竞争优势 [66][67] - 悍高集团作为家居五金龙头，2020-2024年收入复合增速约27%，净利润复合增速约57%，品牌破局后处于成长加速阶段 [69][70] - 兔宝宝通过渠道扩张（家具厂渠道收入占比近40%）和下沉（布局乡镇店），增长动能持续，当前估值处于底部 [74][75] - 东方雨虹国内经营见底，价格战缓和，零售端开启提价；海外战略成为重要增长引擎，预计2027年海外业务规模将放量 [76][78] 传统周期龙头：反内卷与结构性机会 - 水泥行业：2026年需求预计同比下行约5%，核心看点在供给端的超产治理政策，若严格执行有望提升产能利用率10%-15%，带来价格边际修复，中性预期改善10-20元/吨 [84][90][91][93] - 玻璃行业：盈利回落至底部，冷修开始加速，近期已有6550t/d产能进入冷修，占10月在产产能约4%；若窑龄10年以上的潜在冷修产能（约1.5万t/d）退出，供给将收缩13%，但价格弹性取决于后续需求 [95][97][99][102] - 玻纤行业：2026年行业供需紧平衡，预计全球需求增长4-5%，供给新增3-4%，价格有望稳中向上，提价弹性排序为：特种电子布 > 普通电子布 > 普通粗纱 [79][108][116] - 反内卷机会：关注政策可能推动整合的光伏玻璃及水泥行业，若供给约束落地，中期价格中枢有望上移 [82][83] 非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军 - 非洲市场中长期拥有人口和城镇化红利，预计2025-2026年实际GDP增长率将改善至3.9%和4.0% [9][118][119] - 阶段性受益于美国降息周期带来的美元走弱，有助于降低非洲美元计价债务的偿债压力，增加生产性投资 [9][118] - 非洲水泥市场是产能出海的沃土，基建落后叠加人口红利，中期市场有望迎来3倍扩容，中资企业凭借技术和成本优势有望赚取更高盈利溢价 [9] - 重点推荐华新建材、西部水泥（非洲水泥）和科达制造（建材出海先行者，同时可关注其碳酸锂价格弹性） [9] AI链：看好特种电子布的产业升级 - AI硬件升级催生高阶低介电（Low-Dk）电子布需求，当前主要采用M8级别覆铜板，后续将升级为M9级别，尤其重视NV方案变动及谷歌需求预期上行带来的Low-Dk二代布需求爆发 [10] - Low CTE（低热膨胀系数）电子布需求主要来自AI算力芯片封装与消费电子升级，未来车载芯片、光模块及CoWoP封装需求有望快速放量 [10] - 由于技术难度大、供给壁垒高，Low-Dk和Low CTE电子布成为AI链最紧缺的环节之一，此前主要由日本日东纺等海外企业供应 [10] - 当前供应紧缺为国内企业提供了国产替代良机，尤其是Low-Dk二代和Low CTE两类布缺口较大，具备提价弹性，推荐中材科技、国际复材、宏和科技等 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 核心观点 - 当前地产数据延续弱势，但需关注后续可能的政策预期 [2][6] - 展望2026年，建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][9] 行业基本面数据总结 - **地产数据**：1-11月商品房销售额累计同比**-11.1%**，销售面积累计同比**-7.8%**；11月单月销售额同比**-25.1%**，销售面积同比**-17.3%**，延续弱势 [6] - **地产高频数据**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比**-25%**，12城二手房一周滚动成交面积阳历同比**-28%** [6] - **新开工与竣工**：1-11月房屋新开工面积同比**-20.5%**，11月单月同比**-27.6%**；1-11月竣工面积同比**-18.0%**，11月单月同比**-25.5%** [7] - **基建投资**：1-11月狭义基建投资同比**-1.1%**，11月单月同比**-9.7%**，自3季度以来持续负增长 [7] - **水泥产量**：1-11月全国水泥产量同比**-6.9%**，11月单月同比**-8.2%** [7] 细分市场周度表现 - **水泥市场**： - 全国重点地区水泥企业平均出货率约为**42%**，环比下滑约**1.7**个百分点，同比下滑约**2.3**个百分点 [8][25] - 全国水泥均价环比下降**0.2%** [8] - 本周全国水泥均价为**358.71**元/吨，环比下降**0.81**元/吨 [26] - 本周全国水泥库存为**61.86%**，环比下降**2.38**个百分点 [26] - 本周全国水泥煤炭价格差为**250.29**元/吨，环比下降**0.81**元/吨 [35] - **玻璃市场**： - 市场价格重心下移，成交环比减弱 [8][37] - 全国浮法玻璃生产线共计**265**条，在产**217**条，日熔量共计**155105**吨 [8][37] - 重点监测省份生产企业库存总量**5495**万重量箱，环比减少**47**万重量箱，减幅**0.85%**，库存天数**28.94**天 [8][37] - 重点监测省份产量**1217.96**万重量箱，消费量**1264.96**万重量箱，产销率**103.86%** [8][37] - 本周全国玻璃均价为**61.99**元/重箱，环比下降**0.59**元/重箱 [40] - **玻纤市场**： - 无碱粗纱市场价格延续稳定，电子纱市场主流产品G75报价暂稳，高端产品货源紧俏 [46] 2026年投资主线与重点公司 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求占比当前约**50%**，预计2030年后能达到近**70%** [9] - 重点推荐：商业模式最优且稀缺成长的三棵树、低估值的兔宝宝、底部边际改善的东方雨虹 [9] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期 [9] - 重点推荐：非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥 [9] - **AI链**：看好特种电子布（如Low-Dk、Low CTE）的产业升级与国产替代机会 [9] - 重点推荐：品类最全、估值最低的AI电子布稀缺龙头中材科技 [9] - 关注：行业龙头中国巨石在特种布领域的后续布局进展 [9] 本周政策与新闻回顾 - 住房和城乡建设部部长在人民日报发文，指出我国房地产发展仍有较大潜力和空间，需推动高质量发展 [22] - 《求是》杂志发表重要文章，强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点 [23]

核心观点与市场逻辑 - 建材行业当前呈现左侧逻辑（内需顺周期、供给出清）与右侧逻辑（AI材料、高端产品提价）的共振[2][3][4] - 2026年建材行业基本面可为，宏观冲击减弱，自下而上的个股和子行业产业逻辑更清晰[6] 消费建材 - 消费建材具备顺周期性价比，关注有独立增长（东方雨虹、悍高集团、三棵树）或高股息（兔宝宝、北新建材、伟星新材）的标的[2][18] - 东方雨虹经营触底，静态业绩可展望20亿元量级，海外布局与多品类扩张贡献弹性[19][20] 水泥 - 水泥行业反内卷政策（限制超产）持续推进，盈利底部已现，关注治理改善与高分红（海螺水泥、塔牌集团）[25][27] - 华新水泥海外盈利确定性高，尼日利亚项目2025H1盈利1264亿奈拉（约5.99亿人民币），预计2026年贡献利润超10亿元[11][12] 玻璃与玻纤 - 浮法玻璃行业亏损加剧，冷修提速，本周均价环比下跌13.65元至1151.40元/吨，库存5495万重量箱[35][36] - 玻纤粗纱价格稳定，电子布供需趋紧，G75电子纱报价9200-9500元/吨，AI需求驱动低介电布产品紧缺[47][49] - 光伏玻璃2.0mm镀膜价格11-12元/平，9月提价至13元/平，海外布局（如马来价格高国内3-4元/平）成中长期胜负手[43][44] 碳纤维与电子布 - 日本东丽提价10-20%，确认碳纤维高端品景气与市场价格底，国内3K以下小丝束及高强高模产品结构性提价[4][5] - 电子布供应向头部企业集中，池窑法比坩埚法成本低40%，市场交易重心转向有业绩和客户认证的头部公司[7][8] 重点公司更新 - 中国巨石：25Q3粗纱销量81万吨，单吨净利约870元；电子布销量2.94亿米，单平盈利约0.6元/米[51] - 悍高集团：市场对其2025-2026年净利润预期分别为6.5亿和7.5亿元[15] - 濮耐股份：与格林美签50万吨氧化镁采购协议，产能预计从2025年末的17万吨扩至2026年末的30万吨[16][17]