大类资产配置 - 8月风险资产延续相对优势，商品资产配置比例边际上调，美股配置比例提升，美债、美元配置比例边际下行[4][6][8] - 国内资产方面，避险资产仓位持续下调，商品资产仓位提升，股票资产小幅调降[4][6][8] - 基于改良版BL模型，8月海外风险资产配置比例提升，美股配置比例上调，美债、美元配置比例下行[10] - 国内资产配置中，商品仓位提升至35%，A股仓位小幅调降至25%，债券及货币资产比例下调[12][18] A股市场风格 - 7月市场风格表现为小市值、高估值、高盈利、强动量，与前期预判一致[13][16] - 8月风格或回归杠铃结构，低估值、弱盈利、小市值或成占优方向[4][20][22] - 盈利因子7月反弹较快，8月或面临阶段性修整，低估值因子或有表现[20][22] - 宽基指数中北证50和上证指数值得关注，因其小市值和低估值属性[23][24] 宏观环境假设 - 货币环境维持宽松，8月或略弱于7月水平，信用环境维持弱修复预判[20] - PPI基数压力减轻，价格或止跌修复，股债风险溢价反映市场风偏已修复至年内高点[20] - 海外补库动能具韧性，美消费支出平稳，PMI未明显走弱支撑企业补库[7] - 国内政策支撑增强，弱补库韧性短期有望延续，中长期结构性担忧已修正[7] 模型数据表现 - 7月市值因子（小/大）表现强势，达2.5%，估值因子（高/低）反弹至1.8%[16][22] - 8月模型预判小市值风格维持0.5%优势，低估值因子或反弹至1.2%，盈利因子或回落至-0.8%[22] - 宽基指数风格属性显示，北证50小市值因子相关性0.32，上证指数估值因子相关性0.83[24][25]

指数表现 - 恒生指数(HSI)收报25,082点，单日涨0.7%，年初至今累计上涨25.0%[1] - 韩国KOSPI指数年初至今涨幅达34.5%，表现领先全球主要市场[1] - 黄金价格达3,396美元/盎司，年初至今上涨29.4%，表现强劲[2] 宏观经济 - 中国7月出口同比增长7.2%，高于6月的5.2%和市场预期[5][7] - 美国7月CPI环比上涨0.3%，略高于预期的0.2%[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今暴涨92.7%至1,921点[2] 个股分析 - 中国移动(941.HK)二季度净利润同比增长6%至536亿元人民币，EBITDA利润率提升至43%[13][15] - 华虹半导体(1347.HK)三季度收入指引为6.2-6.4亿美元，较市场预期高5%[16][18] - 理想汽车(LI.US)周销量跌破6,000台，面临纯电车型市场接受度挑战[19][22] - 百济神州(BGNE.US)二季度首次实现GAAP盈利，净利润9,400万美元[24][27]

大类资产配置 - 8月风险资产延续相对优势，商品资产配置比例边际上调，美股配置比例提升，美债、美元配置比例边际下行[2][3][5] - 国内资产配置中避险资产仓位持续下调，商品资产仓位提升，股票资产小幅调降[2][5] - 基于周期嵌套的改良版BL模型显示，8月A股或呈现进二退一的走势，股票资产仓位在不同约束目标下出现分化（最小化波动目标下仓位下调，最大化效用目标下仓位提升）[3][5] - 未来一个季度内外弱补库有望延续，海外补库动能韧性来自美消费支出平稳及PMI未明显走弱，国内政策支撑提供稳定预期[4] A股市场风格 - 7月市场风格表现为小市值、高估值、高盈利、强动量，与前期预判一致，盈利因子修复受"反内卷"政策及雅下水电站增量带动[9][10] - 8月市场风格或回归杠铃结构，低估值、弱盈利、小市值或成占优方向，盈利因子因计价预期偏高面临阶段性修整，低估值因子或有表现[14][15] - 宽基指数建议重点关注北证50和上证指数，因其符合低估值、弱盈利、小市值的主线特征[16][17] - 当前主要宽基指数风格属性显示，北证50具小市值特征（0.47），上证指数在市值因子（0.32）和估值因子（0.26）上表现均衡[17][19]

并购重组市场概况 - 本期中国A股并购重组市场发生重大并购事件50起，环比下降24.24%，累计披露交易金额2090.10亿元，环比下降60.06% [2] - 房地产管理和开发、基础化工、电子设备、仪器和元件、电气设备Ⅲ、纺织服装Ⅲ等行业为重点活跃领域 [2] - 民营企业与地方国有企业为并购主力，操作类型包括横向整合、战略合作等多元化动因 [2] - 政策驱动与企业主动调整推动市场进入"效率提升+结构优化"新阶段，预计后续维持高频运行 [2] - 25家上市公司停牌筹划/宣布重组预案，股价双周平均涨跌幅0.89%；23家预案后取得重大进展，股价平均涨跌幅3.77% [2] 上市公司停牌筹划/宣布重组预案 - 国投中鲁定增收购电子院100%股权，战略合作目的，市值49.77亿元，PE 104.21，双周跌幅10.05% [3][5] - 海兰信定增收购海兰寰宇100%股权，横向整合目的，市值124.50亿元，PE 306.91，双周跌幅6.95% [3][5] - 中盐化工参股公司中盐碱业股东减资，横向整合目的，市值115.69亿元，PE 88.50，双周跌幅1.87% [3][5] - 湘财股份吸收合并大智慧100%股权，战略合作目的，市值305.93亿元，PE 451.89，双周跌幅2.10% [3][5] - 中化装备定增收购益阳橡机100%股权和北化机100%股权，垂直整合目的，市值49.57亿元，PE -2.19，双周涨幅19.86% [3][5] 上市公司预案后重大进展 - 至正股份收购AAMI 87.47%股权，资产调整目的，市值55.51亿元，PE -141.44，双周涨幅3.81% [7][8] - 思林杰定增收购科凯电子71%股权，垂直整合目的，市值42.55亿元，PE -57,305.32，双周涨幅17.49% [7][8] - 赛微电子子公司出售瑞典Silex 45.24%股权，资产调整目的，市值136.85亿元，PE -87.90，双周涨幅8.98% [7][8] - 利德曼收购先声祥瑞部分股权，横向整合目的，市值45.97亿元，PE -62.42，双周涨幅51.98% [7][8] - 隆扬电子收购德佑新材70%股权，横向整合目的，市值122.19亿元，PE 128.48，双周涨幅30.13% [7][8] 监管动态 - 《2025年证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价标准》出台，评价体系包含典型案例(50%权重)、经营业绩(30%)和专业力量(20%)三个维度 [15] - 典型案例评价侧重示范推广意义，服务科创案例每个赋15分，其他案例10分 [15] - 经营业绩评价包含业务收入(10分)、重组金额(10分)和重组家数(10分)指标 [15] - 专业力量评价关注并购部门设置(10分)和投行条线独立财务顾问主办人数量(10分) [15]

指数表现 - 恒生指数(HSI)最新收盘24,911点，年初至今上涨24.2% [1] - 恒生国企指数(HSCEI)报8,933点，年初至今涨幅22.5% [1] - MSCI中国指数年内上涨23.5%，报80点 [1] - 韩国KOSPI指数表现突出，年初至今涨幅达33.3% [1] 大宗商品价格 - 布伦特原油报67美元/桶，年内下跌7.5% [2] - 黄金价格达3,369美元/盎司，年内涨幅28.4% [2] - 铜价报9,639美元/吨，年内上涨9.9% [2] - 波罗的海干散货指数(BDI)年内飙升97.6%至1,970点 [2] 宏观经济数据 - 美国7月非农单位劳动力成本同比飙升6.6%，远超预期的1.5% [3] - 美国7月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7% [3] - 美国7月PPI最终需求同比上涨2.3% [3] 公司研究 - ADNOC Gas - 2025年二季度盈利同比增长16%至13.85亿美元，超预期16% [5][7] - 公司上调全年销量和利润率指引，2025-27年盈利预测上调5-6% [5][7] - 维持买入评级，目标价上调至3.86迪拉姆 [6][7] 公司研究 - 统一中控 - 2025年上半年收入同比增长10.6%，净利润增长33.2% [8][11] - 管理层预计中长期收入增速6%-8%，但下半年方便面和饮料需求存在不确定性 [9][11] - 维持10.40港元目标价，对应2025年18.2倍市盈率 [10][11] 汽车行业更新 - 市场关注点转向2025年二季度业绩和2026年政策变化预期 [14][17] - 预计2026年新能源车购置税优惠将从10%降至5% [15][17] - "金九银十"旺季或带来短期交易机会，建议关注智能驾驶领域如小马智行等 [16][17] 中银国际活动安排 - 8月7日举办创新药系列研讨会，聚焦乳腺癌靶向治疗 [4] - 8月12日举行信义光能(0968.HK)电话会议 [4] - 8月25日安排中银航空租赁(2588.HK)小组午餐会 [4]

核心观点 - 报告重点关注天士力的P134细胞注射液获得国家药监局临床试验批准，该产品针对复发胶质母细胞瘤适应症，全球范围内尚无同类产品获批上市，具有全球领先潜力[2][5][6] - 天士力研发管线丰富，截至24年年报拥有98款在研产品，其中33款为1类创新药，27款处于临床试验阶段，22款进入临床II、III期，研发进展值得期待[8] - 全球胶质母细胞瘤(GBM)治疗市场空间广阔，2023年规模达75.22亿元，预计2029年将增长至139.68亿元，中国年发病率约6.4/10万人，该疾病存在显著未满足临床需求[7] 市场表现 - 上证综指报3633.99点(+0.45%)，深证成指报11177.78点(+0.64%)，创业板指报2358.95点(+0.66%)[3] - 申万一级行业中，国防军工(+3.07%)、机械设备(+1.98%)、煤炭(+1.89%)涨幅居前，医药生物(-0.65%)表现相对落后[4] 天士力P134产品分析 - P134是靶向CD44/CD133的自体CAR-T产品，通过特异性识别GBM肿瘤抗原激活T细胞杀伤肿瘤，作用机制具有创新性[6] - 该产品由天士力与北京神经外科研究所合作开发，目前针对复发GBM适应症的临床进展处于全球第一梯队[6][7] - GBM占原发恶性中枢系统肿瘤的50.1%，现有治疗手段预后较差，P134有望开辟CAR-T治疗新路径[7] 公司研发战略 - 采用"四位一体"研发模式推进多梯度管线，重点布局与核心业务匹配的创新药[8] - 1类创新药占比达33.7%(33/98)，临床中后期项目占比22.4%(22/98)，显示研发质量与效率[8] 行业数据 - 8月金股组合包含恒瑞医药(600276)、佰仁医疗(688198)等医药股，反映对创新药赛道的持续看好[4] - 医药生物行业当日下跌0.65%，但创新药长期成长逻辑未改[4]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 政治局会议虽未直接提及房地产，但推动房地产市场止跌回稳仍是重要政策目标，短期聚焦已出台政策的有效落实 [1] - 城市更新从"加力实施"转向"高质量开展"，提法更侧重质量和品质提升，将成为未来房地产止跌回稳的重要抓手 [1] - 预计下半年城市更新配套政策将陆续出台，特别是金融支持政策等方面 [1] - 货币政策方面，预计年内房贷利率仍有进一步下调可能 [1] 市场表现 - 新房成交面积222.6万平，环比上升20.0%，同比下降13.8% [5] - 二手房成交面积155.4万平，环比下降4.6%，同比下降0.9% [5] - 新房库存面积11136万平，环比下降0.1%，同比下降15.7% [5] - 土地市场量跌价涨，百城成交土地规划建筑面积1103.8万平，环比下降8.8%，楼面均价5003元/平，环比上升224.1% [5] - 房地产板块绝对收益-3.4%，较上周下降7.5个百分点 [102] 投资建议 - 未来政策将围绕"增量变精"与"存量优化"两个方向展开 [125] - 增量变精：优化土拍政策，推动品质住宅地块入市，提升住房品质 [125] - 存量优化：城市更新成为重要抓手，房企转型"地产+"运营服务商 [125] - 建议关注四条主线：核心城市房企、"小而美"房企、策略变化房企、房地产经纪公司 [126] 重点公司 - 滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团 [126] - 保利置业集团、城投控股 [126] - 新城控股、金地集团、龙湖集团、信达地产 [126] - 贝壳-W、我爱我家 [126]

核心观点 - 可控核聚变商业化进程加速，高温超导材料的大规模应用推动产业链进入快速发展期，超导磁体作为核心部件将显著受益 [2][5] - 托卡马克装置是目前最成熟的磁约束可控核聚变技术路线，全球占比接近50% [5] - 超导磁体在提升聚变装置性能、降低成本方面发挥关键作用，高温超导材料制备与绕制工艺是技术壁垒 [6] - 2050年可控核聚变市场规模或达1万亿美元，超导磁体潜在空间超千亿美元，应用场景还包括MRI、NMR等设备 [7] 市场指数表现 - 上证综指收于3617.60点，上涨0.96%；深证成指收于11106.96点，上涨0.59% [3] - 沪深300指数上涨0.80%，中小100指数上涨0.66%，创业板指上涨0.39% [3] 行业表现 - 综合行业涨幅居首达1.98%，银行、钢铁、传媒、通信分别上涨1.59%、1.45%、1.28%、1.25% [4] - 医药生物、计算机、建筑材料涨幅较低，分别为0.12%、0.25%、0.30% [4] 核聚变技术分析 - 核聚变具有燃料丰富、能量密度高、清洁安全等优势，磁约束技术中托卡马克装置商业化潜力最大 [5] - ITER项目中磁体系统成本占比28%，高温超导材料通过零电阻效应提升装置紧凑性与场强，改善稳态运行效率 [6] 超导磁体产业前景 - 低温超导材料已商业化，高温超导材料处于产业初期，批量化制备与复杂绕制工艺是核心壁垒 [6] - 除核聚变外，超导磁体在医疗影像（MRI）、半导体设备（晶硅生长炉）等领域应用持续拓展 [7] 8月金股组合 - 重点推荐标的包括顺丰控股(002352)、卫星化学(002648)、恒瑞医药(600276)、工业富联(601138)等10只个股 [4]

投资评级 - 报告对600535 SH天士力维持"买入"评级，原评级亦为"买入" [1] - 板块评级为"强于大市"，市场价格为人民币16 54元 [1] 股价表现与市值 - 截至2025年8月4日，公司总市值为24 709 93百万人民币，流通股1 493 95百万股 [2] - 股价表现：绝对涨幅今年至今18 1%，1个月3 8%，3个月8 7%，12个月17 5% [2] - 3个月日均交易额为220 75百万人民币 [2] 核心研发进展 - P134细胞注射液获国家药监局批准开展复发胶质母细胞瘤临床试验，全球范围内尚无同类产品获批上市 [4] - P134为靶向CD44和/或CD133的自体CAR-T产品，通过特异性识别GBM肿瘤抗原激活T细胞杀伤作用 [9] - 全球GBM治疗市场规模2023年达75 22亿元，预计2029年增至139 68亿元 [9] 财务预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为10 78/11 63/13 79亿元（原2025-2026预测为11 35/12 73亿元） [6] - 对应EPS分别为0 72/0 78/0 92元，当前PE为22 9/21 3/17 9倍 [6] - 2025-2027年主营收入预测为9 087/9 724/10 483百万人民币，增长率6 9%/7 0%/7 8% [8] 研发管线布局 - 公司拥有98款在研产品管线，含33款1类创新药，27款处于临床试验阶段（22款处于临床II/III期） [9] - 采用"四位一体"研发模式推进管线，研发费用2025E预计达1 136百万人民币（占收入12 5%） [10] 行业与市场空间 - 中国脑胶质瘤年发病率6 4/10万人，WHO 4级GBM占原发恶性中枢系统肿瘤50 1% [9] - 现有手术/化疗手段预后较差，P134有望填补复发GBM治疗空白 [9]

行业投资评级 - 增持 (H) 中国可选消费板块 [2] 核心观点 - 2025年上半年消费复苏主要依赖政策拉动 但618活动显示品牌竞争加剧 存在业绩低于预期风险 [2][3] - 电商平台竞争升温将加剧下半年品牌压力 消费复苏周期可能比2010年代更长 [2] - 中国企业海外竞争力提升 出海将成为盈利增长关键抓手 看好安踏 同程旅游 泡泡玛特 布鲁可等公司 [2] - 社会零售总额1-6月累计同比增长5% 但二季度有所放缓 家电(增长30.7%) 金银珠宝(增长11.3%) 潮玩(增长超20%)表现突出 [5] - 618期间五大电商平台GMV达8556亿元(同比增长15.2%) 但品牌实际经营环境比2024年更艰难 [5] 行业细分表现 家电板块 - 以旧换新补贴延长至下半年 但边际效益递减 四季度可能出现价格战 [5] - 2025年上半年全渠道销售同比增长9.2%至4537亿元 5月(增长19.4%) 6月(增长11.3%)表现强劲 [76] - 清洁电器(增长30%) 净水器(增长22%) 空调(增长12%)为增速最快品类 [76] - 新房需求疲弱 房屋新开工面积持续下滑 对家电销售形成压力 [75] 旅游板块 - 境内航线增长放缓 国际航线恢复至疫情前85%水平 [13] - 酒店行业RevPAR同比下降 平均房价下降2% 出租率下降4% [18][19] - 出境游恢复强劲 入境游增长显著 成为行业亮点 [22] - 京东入局酒店平台业务影响有限 现有OTA格局稳定 [23] 潮玩与珠宝板块 - 潮玩行业规模达1741亿元 2019-2024年CAGR为13.6% [38] - 泡泡玛特海外门店单店收入显著提升 欧美市场成为新增长点 [43][45] - 黄金价格创新高带动珠宝销售 1-6月金银珠宝增长11.3% 3-5月单月增速超20% [31] - M2货币供应增长与黄金销售呈正相关 下半年可能继续走强 [33][35] 服装板块 - 行业进入下行周期 表现为销售放缓 库存高企 折扣加深 竞争加剧 [52] - 耐克销售疲软加剧行业竞争 国产品牌加速出海发展 [64][66] - 安踏多品牌战略表现稳健 预计能跑赢行业 [72] 估值水平 - 可选消费板块预期市盈率22.2倍 高于历史平均15.8倍 [7] - 消费板块估值处于多年低位 仅个别龙头估值较高 [9] - MSCI中国可选消费指数预期市盈率25.6倍 高于19.1倍历史均值 [10] 重点推荐公司 - 同程旅游(780 HK)：出境游基数低 业务整合提升利润 [30] - 泡泡玛特(9992 HK)：海外市场爆发 LABUBU等IP表现强劲 [51] - 布鲁可(325 HK)：下半年新品集中上市 海外市场放量 [51] - 安踏(2020 HK)：多品牌战略稳健 回购支撑股价 [72]