报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三个方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3][9] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展（半导体/OLED/新能源材料）的新兴领域、供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等） [3][9] - 推荐万华化学、安集科技等公司，并列出其他一系列推荐及建议关注标的 [3][9] 行业动态与市场表现 - **市场指数表现**：本周（12.22-12.28）基础化工行业涨幅为4.23%，在申万31个一级行业中排名第7；石油石化行业涨幅为3.18%，排名第10 [8] - **整体价格变动**：跟踪的100个化工品种中，34个品种价格上涨，32个下跌，34个稳定；55%的产品月均价环比上涨，35%下跌，10%持平 [3][8][27] - **领涨与领跌品种**：周均价涨幅居前的品种包括PTA（华东，涨6.59%）、NYMEX天然气（涨3.98%）、硫酸（浙江巨化98%，涨2.87%）；跌幅居前的包括硝酸（华东，跌4.43%）、液氨（河北新化，跌4.17%）、纯MDI（华东，跌3.05%） [3][8][31] - **领涨子行业**：本周化工涨幅前五子行业为SW膜材料（涨11.07%）、SW合成树脂（涨10.54%）、SW其他化学纤维（涨8.97%）、SW氟化工（涨8.89%）、SW氨纶（涨8.02%） [31] 重点产品分析 - **原油市场**：本周国际油价持平，WTI原油收于56.74美元/桶（周涨0.14%），布伦特原油收于60.64美元/桶（周涨0.28%）[3][28] - **供应**：EIA预计美国2025年12月原油日均产量为1,385万桶，并将2025年美国石油产量预测上调至平均1,361万桶/日，创纪录新高 [3][28] - **需求**：AI数据中心电力需求将拉动石油产品市场，IEA预计2026年全球燃料油需求增加51万桶/日，其中电力领域占增量的30% [3][28] - **库存**：截至12月19日当周，美国API原油库存增加239.1万桶 [3][28] - **天然气市场**：本周NYMEX天然气期货收于4.37美元/mmbtu，周涨幅9.80%；美国八家主要LNG工厂平均交付量在2025年12月已上升至18.5亿立方英尺/日 [3][28] - **MDI市场**：价格略跌，12月26日纯MDI市场均价为1.81万元/吨，周跌4.23%，年跌1.09%；聚合MDI均价1.43万元/吨，周跌2.39%，年跌20.99% [3][29] - **供应**：多家工厂处于检修状态，包括宁波基地（检修55天）、上海C厂（检修约30天）、沙特40万吨装置（计划2026年1月初检修）[3][29] - **需求**：纯MDI下游氨纶行业开工率84.17%，聚合MDI下游家电生产旺季结束，需求偏弱 [3][29] - **成本利润**：纯MDI毛利润6,147.17元/吨，环比下降11.39%；聚合MDI毛利润3,347.17元/吨，环比下降9.23% [3][29] - **醋酸市场**：价格上涨，12月26日市场均价为2,496元/吨，周涨2.93%，本轮自11月6日以来上涨12.48% [3][30] - **供应**：本周整体开工率为72.15%，环比提升1.90个百分点；产量约为23.89万吨，环比增长2.71% [3][30] - **需求**：下游8个重点产品周度开工均值为59.20%，较上周提升1.17个百分点 [3][30] - **成本利润**：周均成本约为2,184元/吨，环比下降0.28%；理论平均利润约为298元/吨，环比增长32.16% [3][30] - **新能源材料**：2025年12月26日电池级碳酸锂基准价为111,733.33元/吨，较12月1日（93,266.67元/吨）上涨19.80% [8] 估值与投资建议 - **行业估值**：截至12月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.60倍，处于历史76.58%分位数；市净率2.33倍，处于历史61.10%分位数 [3][9] - **石油石化估值**：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.17倍，处于历史37.56%分位数；市净率1.28倍，处于历史36.98%分位数 [3][9] - **12月金股**：万华化学、安集科技 [3][5] 重点公司分析 (12月金股) - **万华化学** - **业绩表现**：2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [11] - **分板块营收**：聚氨酯板块营收368.88亿元（同比+4.04%），石化板块营收349.34亿元（同比-11.73%），精细化学品板块营收156.28亿元（同比+20.41%）[12] - **产能与产销**：2025年上半年聚氨酯产/销量298万/303万吨（同比+5.30%/+12.64%）；石化产/销量295万/285万吨（同比+6.50%/+3.64%）；精细化学品产/销量124万/119万吨（同比+24.00%/+29.35%）[13] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [15] - **安集科技** - **业绩表现**：2025年前三季度营收18.12亿元，同比+38.09%；归母净利润6.08亿元，同比+54.96% [17] - **分业务情况**：2025年上半年抛光液收入9.30亿元（同比+38.23%），毛利率58.10%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元（同比+75.69%），毛利率49.01% [19][20] - **市场前景**：TECHCET预计2029年全球半导体CMP抛光材料市场规模有望超过50亿美元，2024-2029年CAGR为8.6% [19] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [21] 行业公告摘要 - **普利特**：LCP薄膜产品已通过下游头部客户验证并开始批量供货，首次在手机终端实现规模化应用 [23] - **广聚能源**：以2.84亿元受让深圳妈湾电力有限公司8%股权，持股比例由12%提升至20% [23] - **云天化**：参股子公司取得碗厂磷矿采矿权，矿区面积23.1564平方公里，控股股东承诺三年内优先将控制权注入公司 [23] - **万凯新材**：控股孙公司与关联方签署涉及人形机器人手臂零部件的采购合同，金额含税1,000万元 [24] - **红宝丽**：“环氧丙烷综合技术改造项目”预计可使用状态时间延期至2026年6月30日 [24] - **华峰化学**：控股子公司年产25万吨差别化氨纶扩建项目的剩余7.5万吨产能近日开始试运行 [24] - **莱特光电**：拟通过控股子公司开展石英纤维电子布（Q布）的研发、生产与销售新业务 [25] - **金石资源**：拟以约2.57亿元受让诺亚氟化工15.7147%股权，成为其第二大股东 [25] - **沧州大化**：拟与鲁西化工、中化塑料共同投资设立聚碳酸酯销售公司，注册资本500万元 [26]

市场行情走势 - 过去一周（12月6日至12月12日），基础化工指数下跌2.19%，同期沪深300指数下跌0.08%，基础化工板块跑输沪深300指数2.12个百分点，涨跌幅在全部板块中排名第26位 [1][2] - 基础化工子行业中，周涨幅靠前的有：橡胶助剂（4.50%）、胶粘剂及胶带（2.95%）、非金属材料Ⅲ（1.04%）、合成树脂（0.68%）、其他橡胶制品（0.37%） [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工品分别为：双氧水（14.67%）、R125（13.33%）、盐酸（山东）（12.50%）、国产维生素E（8.33%）、原盐（5.77%） [3] - 周跌幅排名前五的化工品分别为：液氯（-33.33%）、NYMEX天然气（-22.31%）、R22（-13.89%）、盐酸（江苏）（-12.50%）、R134a（-8.33%） [3] 行业重要动态：制冷剂 - 生态环境部公示2026年度HCFCs和HFCs配额，2026年HFCs生产配额合计79.78万吨，较2025年小幅增加5963吨 [4] - 分品种看，R134a、R245fa、R32、R125在2026年的生产配额分别较2025年增加3272吨、2918吨、1171吨、351吨，而R143和R227ea的配额分别减少1255吨和517吨 [4] - 三代制冷剂价格处于高位，截至12月12日，R32、R125、R134a华东市场价分别为6.33万元/吨、4.50万元/吨、5.75万元/吨，第四季度涨幅分别为1.20%、0.00%、9.52%，本年度涨幅分别达到45.40%、13.92%、40.24% [4] - 需求端，制冷剂广泛应用于空调、冰箱、新能源汽车等领域，2025年1-10月，中国空调和汽车累计产量分别为2.30亿台和2732.50万辆，分别同比增长3%和11% [4] - 观点认为，2026年HFCs配额总体变化不大，体现了政策延续性，在需求持续增长的背景下，三代制冷剂行业高景气度有望延续 [4] 行业重要动态：光稳定剂 - 为应对行业长期存在的“内卷”和非理性低价竞争问题，多家光稳定剂龙头企业近期相继宣布涨价 [5] - 12月2日，头部企业利安隆率先发布调价通知，对光稳定剂产品进行结构性价格调整，根据产品型号不同上调幅度约10% [5] - 次日，宿迁联盛、天罡助剂等企业同步跟进，宣布将相关产品价格同步上调约10%，此后多家业内知名企业也陆续实施了调价 [5] 投资建议关注主线 - 制冷剂板块：随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [6] - 化纤板块：建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [6] - 优质龙头标的：建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [6] - 轮胎板块：建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [6] - 农化板块：建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [6] - 优质成长标的：建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [6] 行业评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][4] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游快速发展（如半导体、OLED、新能源材料）的新兴领域公司、深化供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎） [4][10] - 报告将万华化学与安集科技列为12月金股 [4][6] 行业动态与市场表现 - 本周（12.08-12.14）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个下跌，21个稳定；47%的产品月均价环比上涨，44%下跌，9%持平 [4][9] - 周均价涨幅前五的品种：硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化 98%）、原盐（山东海盐）、双酚A（华东）、TDI（华东）[4][9] - 周均价跌幅前五的品种：PVA、LLDPE（余姚 7042/吉化）、三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、乙二醇 [4][9] - 本周基础化工行业跌幅2.19%，在申万31个一级行业中排名第26；石油石化行业跌幅3.52%，排名第30 [9] - 本周SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.14倍，处于历史71.18%分位数；市净率2.19倍，处于历史51.73%分位数 [4][10] - 本周SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处于历史35.15%分位数；市净率1.24倍，处于历史32.84%分位数 [4][10] 重点化工品价格分析 - **TDI价格上涨**：12月12日市场均价为14,713元/吨，周环比上涨2.49%，月环比上涨5.51%，同比上涨14.05% [4][31] - TDI供给收缩：本周整体开工率约58.55%，福建工厂、上海C工厂、德国科思创、韩华化学等多地装置处于停车或检修状态 [4][31] - TDI成本利润：本周平均成本为11,819元/吨，周环比下跌0.92%；平均毛利润为2,766.71元/吨，周环比大幅提升31.79% [4][31] - **蛋氨酸价格下跌**：12月12日市场均价为17,900元/吨，周环比下跌2.45%，月环比下跌9.14%，同比下跌9.28% [4][32] - 蛋氨酸供需与利润：本周产量18,350吨，开工率89.42%；单吨毛利润4,296.27元，周环比下降10.28%，毛利率23.67% [4][32] 能源市场动态 - **国际油价下跌**：WTI原油期货收于57.44美元/桶，周跌幅2.45%；布伦特原油期货收于61.12美元/桶，周跌幅2.19% [4][30] - 原油供需数据：截至12月5日当周，美国原油日均产量1,385.3万桶，周环比增加3.8万桶；美国石油需求总量日均2,108.2万桶，周环比增加89.3万桶；美国原油库存总量83,760万桶，周环比减少160万桶 [4][30] - **天然气价格大跌**：NYMEX天然气期货收于4.11美元/mmbtu，周跌幅16.29% [4][30] - 天然气库存：截至12月5日当周，美国天然气库存总量为37,460亿立方英尺，周环比减少1,170亿立方英尺 [4][30] 12月金股公司分析 - **万华化学**： - 2025年上半年营收909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [12] - 分板块营收：聚氨酯368.88亿元（同比+4.04%）、石化349.34亿元（同比-11.73%）、精细化学品156.28亿元（同比+20.41%）[13] - 产能与运营：聚氨酯产销量298万/303万吨，同比增长5.30%/12.64%；石化产销量295万/285万吨，同比增长6.50%/3.64%；精细化学品产销量124万/119万吨，同比增长24.00%/29.35% [14] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [16] - **安集科技**： - 2025年前三季度营收18.12亿元，同比增长38.09%；归母净利润6.08亿元，同比增长54.96% [18] - 2025年前三季度毛利率56.61%，净利率33.57% [20] - 分业务表现：2025年上半年抛光液收入9.30亿元，同比增长38.23%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比增长75.69% [21][22] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [23] 其他行业公告摘要 - **广聚能源**：拟增持深圳妈湾电力有限公司股权至14.42% [25] - **元力股份**：子公司拟以2,556万美元购买Clarimex 49%股权，布局美洲市场 [25] - **兴福电子**：拟投资约4.8亿元建设4万吨/年电子级磷酸项目 [25] - **同益中**：拟投资约1.98亿元建设年产2400吨超高分子量聚乙烯纤维项目 [26] - **天原股份**：转让黄磷产能指标，预计影响2025年净利润约1.3亿元 [28]

行业整体表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）申万化工板块涨跌幅为2.61%，在市场中排名第9位，走势处于中上游 [1] - 化工板块跑赢上证综指2.79个百分点（上证综指涨跌幅为-0.18%），跑赢创业板指5.62个百分点（创业板指涨跌幅为-3.01%） [1] - 2025年化工行业景气度预计将延续分化趋势 [1] 细分赛道投资观点 - 合成生物学领域迎来奇点时刻，生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - 三代制冷剂因配额政策落地在即，供给进入"定额+持续削减"阶段，而需求端稳定增长，供需缺口将持续扩大，推荐关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - 电子特气行业是电子工业产业链国产化核心环节，面临高端产能不足与下游需求增长的矛盾，国产替代机遇显著，推荐关注金宏气体、华特气体、中船特气 [3] - 轻烃化工是全球烯烃行业原料轻质化的不可逆趋势，具有流程短、收率高、成本低及低碳排等优势，推荐关注卫星化学 [4] - COC/COP聚合物国内产业化进程加速，受下游产业链转移及供应链安全担忧推动，国产企业有望突围，推荐关注阿科力 [5] - 钾肥价格有望触底回升，国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien宣布减产导致供给下滑，同时粮食种植意愿提升推高需求，推荐关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [6] - MDI行业呈寡头垄断格局，全球前五大厂商产能占比达90.85%，高技术壁垒及供给格局向好使其能穿越经济周期，推荐关注万华化学 [7] 产品价格与价差跟踪 - 本周价格涨幅前五的化工产品为：二甲基环硅氧烷（DMC，华东）18.18%、硫磺（固态，高桥石化出厂价）8.96%、NYMEX天然气（期货）5.82%、液氯（华东）3.57%、丁苯橡胶（1502，华东）2.80% [8] - 本周价格跌幅前五的化工产品为：丁二烯（东南亚CFR）-7.89%、氢氟酸（烟台中瑞）-4.27%、丙烯（FOB韩国）-2.11%、顺酐（江苏）-2.06%、PVC粉（乙烯法、华东）-2.06% [8] - 本周价差涨幅前五的品种为：PTA 60.52%、黄磷 29.03%、有机硅DMC 23.19%、磷肥MAP 10.25%、氨碱法纯碱 6.85% [8] - 本周价差跌幅前五的品种为：磷肥DAP -145.18%、己二酸 -97.04%、甲醇 -41.81%、涤纶短纤 -26.27%、双酚A -20.48% [8] 行业供给侧动态 - 本周行业内共有164家企业产能状况受到影响，其中新增检修企业11家，重启企业5家 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步利多驱动，需消化前期涨幅，短期内或进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有回调可适当增配[8] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：本周全球宏观更关注美元流动性变化，虽短期美元流动性紧张，但对大类资产价格影响不大，后续有货币政策边际宽松和美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素[8] - 国内宏观：10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比弱于季节性，但10月通胀数据有乐观信息，10月消费数据可能小幅超预期[8] - 资产观点：11月进入宏观真空期，大类资产短期或震荡，四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产有利，建议四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属配置机会，回调可增配[8] 2、观点精粹 金融 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨[9] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡[9] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡[9] 贵金属 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[9] 航运 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[9] 黑色建材 - 钢材：需求淡季承压，盘面高位回落，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡[9] - 铁矿：累库压力提前释放，供需边际有望修复，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡[9] - 焦炭：三轮提涨落地，四轮提涨再起，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡[9] 有色与新材料 - 铜：美国货币流动性紧张，铜价短期调整，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退，短期震荡[9] - 氧化铝：基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡[9] - 铝：股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡上涨[9] 能源化工 - 原油：供应压力延续，地缘风险仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡[11] - LPG：供应仍显过剩，关注成本端进展，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡[11] - 沥青：山东现货加速下跌，沥青 - 燃油价差加速向下，关注制裁和供应扰动，短期震荡[11] 农业 - 油脂：马棕10月库存略高于预期，而市场情绪回暖，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡[11] - 蛋白粕：减仓收跌，交投清淡，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡[11] - 玉米/淀粉：现货稳中偏弱，盘面增仓上行，关注需求、宏观、天气，短期震荡[11]

报告行业投资评级 - 化工行业投资评级为“强于大市”，且为维持评级 [3] 报告核心观点 - 行业发展的核心方向是高端化与绿色化 [1] - 投资策略建议关注“十五五”规划对传统产业优化提升和绿色转型的指引，重点布局SW煤化工、SW氟化工、SW磷肥及磷化工和SW钾肥等子板块 [5] - 建议关注鹏华中证细分化工产业主题ETF（159870 SZ）作为重点投资工具 [5][62] 行情回顾 - 10月区间（20251001-1031）沪深300指数涨幅为0.00% [12] - 红利指数（000015 SH）涨幅为4.88%，北证50（899050 BJ）涨幅为3.54%，中证红利（000922 CSI）涨幅为3.05%，表现居前 [12] - 科创50（000688 SH）跌幅为-5.33%，表现靠后 [12] - 基础化工板块和石油化工板块的PB市净率较上月及年初均有所提高 [5] 宏观行业数据 - 10月PMI为49.0%，较上月降低0.8个百分点 [5][27] - 10月主要原材料购进价格指数为52.5%，较上月降低0.7个百分点 [5][27] - 9月PPI当月同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [5][27] - 细分行业PPI降幅收窄：化学原料和化学制品制造业为-5.2%（收窄0.5个百分点），化学纤维制造业为-7.9%（收窄1.4个百分点），石油和天然气开采业为-8.6%（收窄1.1个百分点） [5][27] - 9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比为-5.6%，降幅较上月扩大0.4个百分点 [27] - 9月化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比为11.6%，增速较上月提高2.3个百分点 [27] - 9月石油和天然气开采业固定资产投资完成额累计同比为-7.4%，降幅较上月收窄3.7个百分点 [27] - 产成品存货方面，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业较上月小幅下降，石油和天然气开采业较上月小幅上升 [5][27] 上游原材料价格 - 10月WTI原油均价为60.04美元/桶，较上月均价下跌5.55%，较2024年均价下跌20.74% [33] - 10月NYMEX天然气均价为3.35美元/百万英热单位，较上月均价上涨11.30%，较2024年均价上涨39.00% [33] - 10月秦皇岛5500K动力煤均价为683元/吨，较上月均价上涨1.04%，较2024年均价下跌4.87% [33] 下游行业需求 - 9月纺织纱线、织物及其制品出口金额当月同比为6.4%，较上月提高4.9个百分点 [42] - 9月家用电器出口金额当月同比为-9.6%，降幅较上月扩大 [42] - 9月新能源汽车产量当月同比为20.3%，较上月降低2.4个百分点 [42] - 9月汽车产量当月同比为13.7%，较上月提高3.2个百分点 [42] - 9月房地产新开工施工面积累计同比为-18.9%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [42] - 9月集成电路产量当月同比为5.9%，较上月提高2.7个百分点 [42] 政策与行业动态 - 党的二十届四中全会就“十五五”规划提出建议，涉及化工部分包括优化提升传统产业、推动重点产业提质升级、提升产业链自主可控水平，以及加快经济社会发展全面绿色转型，实施碳排放总量和强度双控制度 [49][50] - 中国石油和化学工业联合会强调行业需重点抓好创新驱动高端化突破、系统思维推进绿色化转型等五方面工作 [51] - 国际能源署（IEA）报告指出需开发新的油气资源以维持供应稳定，预计存在巨大供应缺口 [53] - IEA预测2025年剩余时间及2026年全球原油需求日均增量约为70万桶，石化行业为需求增长核心驱动力但作用走弱 [54] - 巴菲特旗下伯克希尔以97亿美元收购西方石油公司化工子公司OxyChem [55] - 电池电解质行业召开反内卷与健康发展研讨会，签署共同倡议，提出将扩产比例保持在30%左右的合理区间等自律措施 [56][57] - 生态环境部发布2026年度氢氟碳化物（HFCs）等配额总量设定与分配方案 [58] 行业盈利与投资建议 - 分析SW石油化工行业子板块扣非归母净利润算术平均值，建议关注SW煤化工、SW氟化工、SW磷肥及磷化工和SW钾肥 [5][61] - 具体子板块今年三季度扣非归母净利润算术平均值为：SW煤化工 13.0172亿元，SW氟化工 6.7607亿元，SW磷肥及磷化工 8.1600亿元，SW钾肥 22.2236亿元 [59][61]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [1][9][45] 报告核心观点 - 基础化工板块近期表现强劲，跑赢大盘指数，部分子行业及个股涨幅显著，行业关注度提升 [4][15][16] - 维生素等部分化工品价格显著上涨，市场交投活跃度回升，超高分子量聚乙烯等新材料产业化取得重要突破 [5][6][7] - 投资建议围绕制冷剂、化纤、优质龙头、轮胎、农化及成长标的等多条主线展开 [9][45] 市场行情走势 - 过去一周（2025年10月25日至10月31日），基础化工指数上涨2.50%，同期沪深300指数下跌0.43%，基础化工板块跑赢沪深300指数2.93个百分点，涨跌幅在所有行业中排名第4位 [4][15] - 子行业方面，钾肥涨幅达10.66%，氟化工上涨7.24%，磷肥及磷化工上涨6.60%，有机硅上涨5.85%，非金属材料Ⅲ上涨3.75% [4][16] - 个股方面，天际股份周涨幅达41.86%，海科新源上涨39.42%，振华股份上涨34.30%，多氟多上涨33.15%，亚士创能上涨31.73% [19][23] - 部分个股表现不佳，世龙实业周跌幅为21.91%，道生天合下跌13.98%，农心科技下跌13.04% [20][21] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工产品为：盐酸（山东）价格上涨57.14%，NYMEX天然气价格上涨24.85%，浓硝酸价格上涨9.68%，国产维生素E价格上涨8.70%，国产维生素A价格上涨6.67% [5][24][28] - 周跌幅排名前五的化工产品为：POM（注塑）价格下跌14.06%，国际丁二烯价格下跌11.64%，丁二烯价格下跌10.71%，煤焦油价格下跌7.29%，炭黑价格下跌6.67% [5][24][25] - 维生素市场关注度提升，维生素A（50万IU/g）市场均价为64元/千克，维生素E（50%）市场均价为50元/千克，主流生产企业主动提价推动市场交投活跃 [6] - 化工品价差方面，DMF价差周涨幅达364.18%，环氧丙烷价差上涨234.72%，二甲醚价差上涨49.58%；三聚磷酸钠价差周跌幅为24.95%，甲醇价差下跌9.90% [44] 行业重要动态 - 超高分子量聚乙烯产业化取得突破，璞烯晶新能源一期14万吨/年项目已投产，二期预计2026年三季度投产，全部投产后总规模将达28万吨/年 [7] - 诚志股份4万吨/年超高分子量聚乙烯项目装置已完成中交，采用国内领先的“釜式淤浆工艺” [7] 投资建议 - 制冷剂板块：随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望再平衡，价格中枢预计持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [9][45] - 化纤板块：建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [9][45] - 优质标的：建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [9][45] - 轮胎板块：建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [9][45] - 农化板块：建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [9][45] - 优质成长标的：建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [9][45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月28日，央行加大公开市场净投放力度，资金面有所改善整体均衡平稳；央行重启买债利好兑现后债市震荡偏弱，10年期国债收益率小幅上行；华夏幸福“20幸福01”持有人会议未有效召开，融信集团6只公司债停牌，防城港文旅集团涉超7000万元合同纠纷案；转债市场指数随股市回落，个券多数下跌；海外各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率持平 [1] 相关目录总结 债市要闻 国内要闻 - “十五五”规划明确经济社会发展主要目标，包括经济增长合理、全要素生产率提升等，还提出发展战略性新兴产业、推动关键核心技术攻关等举措 [3] - 要提升宏观经济治理效能，发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性，加强财政科学管理等 [4][5] - 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，拓展新兴领域合作，促进区域贸易便利化 [7] 国际要闻 - ADP推出《ADP全国就业报告》每周初步估算数据，首份报告显示截至10月11日四周内美国私营部门就业岗位平均增加14,250个，新报告每周二公开，现有月度报告照常发布 [8][9] 大宗商品 - 10月28日，WTI 12月原油期货收跌1.89%，布伦特12月原油期货收跌1.86%，COMEX黄金期货跌1.25%，NYMEX天然气价格收跌4.30% [10] 资金面 公开市场操作 - 10月28日，央行开展4753亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有1595亿逆回购到期，单日净投放3158亿元 [12] 资金利率 - 10月28日，资金面改善整体均衡平稳，DR001上行1.58bp至1.469%，DR007下行2.38bp至1.558% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势方面，10月28日债市震荡偏弱，10年期国债活跃券250016收益率上行1.80bp至1.813%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.75bp至1.8805% [16] - 债券招标情况展示了多只债券的相关信息，如25国开02（增17）发行规模60亿等 [18] 信用债 - 二级市场成交异动方面，10月28日“H0宝龙04”涨超37% [18] - 信用债事件包括融信集团6只公司债停牌、华夏控股“20幸福01”持有人会议未有效召开、阳光城到期未支付债务本金654.56亿元等 [19] 可转债 - 权益市场三大股指集体收跌，沪指一度突破4000点，转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.24%、0.30%、0.16% [20] - 转债跟踪涉及转债价格变动、公司业绩及相关事件，如江苏中兴评级撤销、防城港文旅涉合同纠纷案等 [22] 海外债市 - 美债市场除3年期收益率不变，其余各期限普遍下行，2年期下行1bp至3.47%，10年期下行2bp至3.99% [24] - 欧债市场主要欧洲经济体10年期国债收益率均保持不变 [27] - 中资美元债展示了部分债券每日价格变动情况，如中芯国际债券日变动12.5%等 [30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 十月份建议关注四条主线：三季报行情、低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [2][15] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格有望延续中高位带动油气开采及油服板块高景气度、下游行业快速发展驱动新材料领域公司空间广阔、政策加持需求复苏下关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [15] 行业动态与市场表现 - 本周（10.20-10.26）跟踪的100个化工品种中，24个品种价格上涨，43个品种价格下跌，33个品种价格稳定 [5][10][37] - 跟踪产品中28%月均价环比上涨，56%月均价环比下跌，16%月均价环比持平 [5][10][37] - 周均价涨幅居前品种包括NYMEX天然气、硫酸(浙江巨化 98%)、维生素E等；跌幅居前品种包括环氧丙烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)等 [5][10][37] - 基础化工行业本周涨幅2.14%，在申万31个一级行业中排名第15；石油石化行业涨幅4.33% [10] - 截至10月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.58倍，处于历史72.70%分位数；市净率2.2倍，处于历史52.20%分位数 [15] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.22倍，处于历史30.54%分位数；市净率1.2倍，处于历史27.88%分位数 [15] 重点产品价格与市场分析 - 国际油价上涨，WTI原油期货收于61.50美元/桶，周涨幅6.88%；布伦特原油期货收于65.94美元/桶，周涨幅7.59% [5][38] - NYMEX天然气期货收于3.3美元/mmbtu，周涨幅9.63% [5][38] - 维生素价格上涨，维生素A市场均价61元/公斤，周涨幅4.27%；维生素E市场均价46元/公斤，周涨幅6.98% [5][39] - 碳酸锂-电池级参考价为75,700.00元/吨，较10月1日上涨3.46% [10] 政策解读与行业影响 - 第二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议对化工行业影响体现在：建设现代化产业体系（固本升级传统产业如化工、创新育新战略性新兴产业）、建设强大国内市场（扩大内需、畅通循环、整治“内卷式”竞争）、科技创新发展新质生产力、经济社会发展全面绿色转型 [5][13][14] 重点公司分析（十月金股） 桐昆股份 - 2025年上半年实现营业总收入441.58亿元，同比降低8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [16] - 上半年涤纶长丝销量595.26万吨，同比提升1.34%；销售均价同比下降 [17] - 2025H1毛利率为6.76%，同比提升0.57个百分点；净利率2.50%，同比提升0.27个百分点 [18] - 布局煤矿资源（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），实现油头、气头、煤头全品类覆盖 [19] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.46/31.70/38.28亿元 [20] 雅克科技 - 2025年上半年实现营收42.93亿元，同比+31.82%；归母净利润5.23亿元，同比+0.63% [22] - 电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元（同比+18.98%） [24] - LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元（同比+62.34%） [26] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元 [27] 行业要闻与公司公告摘要 - 涉及公司包括中伟股份、ST新潮、至正股份、建龙微纳、川发龙蟒、国光股份、梅花生物、天铁科技、同德化工、瑞华技术、善水科技、中国海油、英科再生、优彩资源、国创高新、雪峰科技等，内容涵盖项目投资、技术进展、人事变动、并购重组等 [29][30][31][32][33][34][35][36]

核心观点 - 基础化工行业正受益于供给侧结构性优化与国产替代加速的双重驱动，行业景气度呈现结构性分化 [2][5] - “十五五”规划强调科技自立自强，新材料等战略性新兴产业将催生万亿级市场，为化工行业带来发展机遇 [2] - 2026年制冷剂配额方案调整，HFCs主要品种配额增加，同时配额调转比例提升，有望支撑制冷剂长景气周期 [3] 价格与市场表现 - 上周（2025/10/20~2025/10/24）基础化工品价格涨幅前五为：盐酸（19.05%）、NYMEX天然气（7.42%）、硫磺（6.57%）、硫酸（5.54%）、布伦特原油（2.22%）[1][4] - 上周价格跌幅前五为：R22（-21.69%）、丙烯（-6.62%）、对二甲苯（-3.36%）、丙烯酸丁酯（-2.39%）、丙酮（-2.17%）[1][4] - 同期，申万石油石化指数上涨4.33%，跑赢沪深300指数1.09个百分点；申万基础化工指数上涨2.14%，跑输大盘1.10个百分点 [3] - 子板块中，油田服务（5.51%）、其他石化（5.40%）、合成树脂（5.20%）涨幅居前，仅钛白粉板块下跌（-0.68%）[3] 政策与行业趋势 - “十五五”规划将高质量发展置于首位，强调新质生产力与科技自立自强，明确打造新能源、新材料等新兴支柱产业 [2] - 政策将推动量子科技、生物制造、氢能等未来产业成为新增长点，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业 [2] - 2026年制冷剂（HFCs）配额方案发布，相较于2024年，HFC-32配额增加45,000吨，HFC-245fa增加11,000吨，配额调转比例由10%提升至30% [3] - 国家政策频繁提及“反内卷”，旨在推动供给侧结构性优化；海外成本上升及产能退出，为中国化工企业填补国际供应链空白提供机遇 [5] 投资方向与关注领域 - 供给侧改革强化背景下，建议关注供给压缩弹性较大的板块，如有机硅、膜材料、氯碱、染料 [5] - 供需格局偏弱环境下，关注具有相对优势的龙头品种，如煤化工、氟化工制冷剂、农药 [5] - 消费新趋势驱动下，健康添加剂、代糖等食品添加剂行业景气有望复苏 [6] - 化工新材料国产替代加速，整体自给率约56%，半导体材料、高端工程塑料、热界面材料等领域龙头公司有望优先受益 [2][6]