图 一周摘要 图 基金表现 ： 上周万得全基指数上涨0.33%。其中，万得普通股票型基金指数上涨0.55%，万得偏股 混合型基金指数上涨0.47%，万得债券型基金指数下跌0.04%。 图 一周市场 图 01 全球大类资产回顾 上周全球大类资产整体格局与前一周较为类似。 权益方面，美股三大指数普遍回调，科技龙头估值过高的担忧弥漫在市场之中。欧洲股市普遍走弱， 德、英、法指数全线收跌，医疗科技板块受政策调查冲击显著，叠加财政可持续性担忧加剧，拖累市场 情绪。亚洲市场分化特征明显，日经 225 与越南胡志明指数逆势上行，而韩国综合指数、印度 SENSEX30 受地缘政治及国内经济数据疲软影响下挫，恒生科技指数则凭借 AI 主题催化及南向资金持 续流入实现逆势走强，腾讯控股等权重股受益于中国互联网行业政策边际改善。 商品方面，贵金属板块受美联储降息预期升温推动，COMEX黄金与白银同步走高；能源板块在疲弱预 期中迎来反转，原油价格受地缘冲突升级引发的供应中断担忧提振，NYMEX天然气则因极端天气导致 的需求激增大幅攀升。工业金属板块，LME铜延续涨势，而铝、铁矿石等品种因需求担忧而回落。农 产品板块，生猪、大豆等受库 ...

研究咨询部 2025/9/26 名称 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 近十年平均 近十年中值 近五年平均 近年涨跌表现 近五年中值 NYMEX原油 6.15% 3.12% -4.63% 1.01% -2.65% 3.54% 4.97% 16.88% -9.80% 13.18% 3.18% 3.33% 5.75% 4.97% NYMEX天然气 -1.94% 9.27% -5.07% 5.03% -1.20% 3.42% -3.53% -3.19% 13.07% -6.12% 0.97% -1.57% 0.73% -3.19% COMEX黄金 2.74% -4.56% -0.28% 0.88% 1.39% 0.39% -0.08% 2.01% -1.84% 0.21% 0.08% 0.30% 0.14% 0.21% COMEX白银 10.80% -8.68% 1.02% -0.07% 2.58% 2.70% 2.01% 6.02% -4.69% 1.64% 1.33% 1.82% 1.54% 2.01% LME铜 1.10% -1.79% 2.3 ...

| 名称 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | | 近十年平均 近十年中值 近五年平均 | | 近年涨跌表现 | 近五年中值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | NYMEX原油 | 6.15% | 3.12% | -4.63% | 1.01% | -2.65% | 3.54% | 4.97% | 16.88% | -9.80% | 13.18% | 3.18% | 3.33% | 5.75% | | 4.97% | | NYMEX天然气 | -1.94% | 9.27% | -5.07% | 5.03% | -1.20% | 3.42% | -3.53% | -3.19% | 13.07% | -6.12% | 0.97% | -1.57% | 0.73% | | -3.19% | | COMEX黄金 | 2.74% | -4.56% | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货多数上涨，中小盘股指涨幅较好 [1] - 海外美国劳动力市场放缓趋势明显，国内8月通胀数据有变化，PPI同比回升、CPI同比下降，后续预期年内PPI中枢小幅抬升，CPI读数略低于上半年中枢 [6] - 短期国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外美国非农数据疲软使9月降息概率增强，利好黄金等，长线美国基本面尚可，降息推升基本面，弱美元格局延续，需警惕波动率跳升，关注非美元资产 [6] 根据相关目录分别进行总结 各品种涨跌幅情况 - 股指方面沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货均有不同程度涨幅，国债期货多数有小涨或小跌 [3] - 外汇方面美元指数、欧元兑美元、美元兑日元等有不同表现 [3] - 热门行业中建筑、钢铁、有色金属等多数行业有涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有跌幅 [3] - 海外商品中能源、贵金属、有色金属、农产品等各品种有不同涨跌幅 [3] - 其他品种如集运欧线、金属、有色、黑色、能源化工、农业产品等也呈现不同涨跌幅 [4] 观点精粹 - 金融板块股指期货以哑铃结构应对市场分歧，股指期权延续对冲防御思路，国债期货股债跷跷板短期可能持续，均为震荡判断 [7] - 贵金属板块黄金/白银因9月美国降息周期重启等因素震荡上涨 [7] - 航运板块集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，钢材限产影响弱化，铁矿铁水下降超预期，均为震荡判断 [7] - 黑色建材板块焦炭阅兵限产结束首轮提降开启，焦煤供应显著下滑，硅铁供需趋向宽松等，多数品种为震荡判断，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌，铝震荡 [7] - 有色与新材料板块7月中国进出口数据超预期使有色一度受提振，多数品种震荡，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌 [7] - 能源化工板块原油供应压力延续，沥青期价3500压力位确立下跌，多数品种震荡 [9] - 农业板块盘面高位窄幅震荡，多数品种震荡，生猪供需宽松低位震荡，橡胶前高压力明显盘面回吐涨幅 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月3日资金面整体均衡偏松，股市下挫提振债市走强，转债市场止跌收涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，将推动债券市场平稳健康发展[3] - 5月以来833只科技创新债发行规模超1.02万亿元，银行间市场发行约6200亿元，沪深北交易所发行近4100亿元[3] - 交易商协会在无锡举办第2期民营企业债券融资培训班，30余家市场机构50余名从业人员参加[4] - 2025年上半年460家母基金总管理规模34845亿元，较2024年底降23.7%，新发起33只，政府引导基金31只，市场化2只，新发起总规模1970.17亿元，政府引导基金和市场化母基金规模同比降66%与50%[4][5] 国际要闻 - 美国7月JOLTS职位空缺718.1万人，创2024年9月以来最低，不及预期，前值下修，职位空缺减少集中在医疗保健等行业，职位空缺与失业人数之比跌至1，7月招聘数量反弹，裁员人数上升[6] 大宗商品 - 9月3日，WTI 10月原油期货收跌2.47%，布伦特11月原油期货收跌2.23%，COMEX黄金期货涨0.82%，NYMEX天然气价格收涨2.71%[7] 资金面 公开市场操作 - 9月3日，央行开展2291亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3799亿元逆回购到期，单日净回笼资金1508亿元[9] 资金利率 - 9月3日，资金面均衡偏松，DR001下行0.01bp至1.314%，DR007上行0.40bp至1.442%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月3日，债市走强，10年期国债活跃券250011收益率下行2.00bp至1.7475%，10年期国开债活跃券250215收益率下行2.15bp至1.8460%[13] - 债券招标情况：公布25贴现国债54等6只债券期限、发行规模、中标收益率等信息[14] 信用债 - 二级市场成交异动：9月3日，5只产业债成交价格偏离超10%，“15宏图MTN001”等跌超，“H8龙控05”等涨超[14] - 信用债事件：多家公司有相关公告，如市北高新集团借款逾期、佳源创盛子公司破产清算等[15] 权益及转债 - 权益市场：9月3日，A股走势分化，创业板走强，多数热门板块下挫，上证指数、深证成指收跌，创业板指收涨，申万一级行业多数下跌[16] - 转债市场：9月3日，转债市场止跌收涨，中证转债等指数收涨，成交额缩量，个券多数上涨，部分转债涨跌幅较大[16] 海外债市 - 美债市场：9月3日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差、5/30年期美债收益率利差收窄，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行[21][22][23] - 欧债市场：9月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[24] - 中资美元债：公布截至9月3日收盘部分中资美元债日变动等信息[26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 9月2日资金面整体仍均衡偏松，债市整体窄幅震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《上海合作组织成员国元首理事会关于进一步加强科技创新合作的声明》发布，成员国将加强科技创新政策沟通交流，推动人工智能领域合作并落地应用示范项目，深化科技资源整合 [3] - 财政部、国家税务总局发布税收政策，对承接主体运用划转的国有股权和现金收益投资过程中的部分收入免征增值税 [4] - 央行公布8月各项工具流动性投放情况，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元 [4] - 全国银行间同业拆借中心、上清所优化银行间债券市场通用回购交易清算业务机制，新增合格担保券范围 [5] 国际要闻 - 美国8月ISM制造业PMI连续第六个月萎缩，新订单指数自年初以来首次扩张，产出指数下滑，就业指数仍疲弱，物价支付指数处高位但有所下降 [6] 大宗商品 - 9月2日，WTI 10月原油期货涨幅2.47%，布伦特11月原油期货涨幅1.45%，COMEX黄金期货12月合约涨2.42%，NYMEX天然气价格收涨0.27% [7] 资金面 公开市场操作 - 9月2日，央行开展2557亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4058亿元逆回购到期，单日净回笼资金1501亿元 [9] 资金利率 - 9月2日，尽管央行连续两日净回笼，但资金面整体仍均衡偏松，DR001上行0.19bp至1.314%，DR007下行0.79bp至1.438% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月2日，债市整体窄幅震荡，10年期国债活跃券250011收益率下行0.10bp至1.7675%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.25bp至1.8675% [13] - 债券招标情况：当日无国债和国开债发行 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：9月2日，3只产业债和1只城投债成交价格偏离幅度超10% [15][16] - 信用债事件：佳兆业集团境外债务多项重组生效条件已获达成，预计九月底前生效，削债规模约86亿美元；融侨集团被判对相关债务及利息承担连带清偿责任；深圳坪山城投、振石控股集团取消债券发行；中信资源评级展望调整至负面；潍坊海发、四川鑫耀集团主体评级被撤销；动力新科全资子公司破产重整案获法院裁定受理；众泰汽车下属公司资产被强制执行，面临持续经营能力不确定性风险 [18] 权益及转债市场 权益及转债指数 - 9月2日，A股全天震荡调整，三大股指集体收跌，申万一级行业大多下跌，转债市场主要指数集体跟跌，个券多数下跌 [19] 转债跟踪 - 9月2日，华阳转债下修转股价格，百畅转债不进行下修，浙矿转债预计触发下修条件，领益转债、春秋转债预计触发提前赎回条件 [23] 海外债市 美债市场 - 9月2日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持不变 [24][25][26] 欧债市场 - 9月2日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [27] 中资美元债每日价格变动 - 截至9月2日收盘，部分中资美元债价格有涨有跌 [29]

市场行情走势 - 基础化工指数周涨跌幅1.11% 跑输沪深300指数1.60个百分点 位列所有板块第11位 [1][2] - 子行业涨幅前五包括锦纶5.68% 橡胶助剂5.44% 钾肥4.65% 食品及饲料添加剂2.99% 氟化工2.99% [1][2] 化工品价格表现 - 周涨幅前五品种：NYMEX天然气11.11% 粗酚7.12% 烟酰胺5.78% 酚油5.16% 氢氟酸5.00% [3] - 周跌幅前五品种：液氯-75.00% 钠-6.78% 煤焦油-4.17% 蒽油-4.11% 碳酸锂（工业级）-4.09% [3] 行业财务表现 - 2025年上半年基础化工行业营业收入11238.25亿元 同比增长3.03% 归母净利润697.24亿元 同比增长4.43% [4] - 2025年第二季度营业收入5870.98亿元 同比增长0.80% 环比增长9.38% 归母净利润357.17亿元 同比下降2.66% 环比增长5.03% [4] 细分领域业绩亮点 - 制冷剂企业表现突出：巨化股份归母净利润同比增长145.84% 三美股份归母净利润同比增长159.22% 永和股份归母净利润同比增长140.82% [6][7] - 农化企业高速增长：亚钾国际归母净利润同比增长216.64% 利尔化学归母净利润同比增长191.21% 长青股份归母净利润同比增长117.75% [7] 政策与产业机遇 - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标2027年人工智能与重点领域融合度超70% 2030年普及率超90% [8] - AI应用推动特种工程塑料 电子化学品等新材料产业发展机遇 [8] 投资主线 - 重点关注制冷剂 化纤 优质标的 轮胎 农化 成长型六大主线 [9] - 制冷剂板块关注金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 [9] - 农化板块关注亚钾国际 盐湖股份 兴发集团 云天化 扬农化工 [9]

磷肥出口政策与行业景气 - 2025年磷肥出口将分阶段进行 首批集中在5-9月高峰期 第二批视国内供需动态调整[1][2] - 法检时间缩减至半月左右[1][2] - 2025年磷肥出口配额总量比去年减少[1][2] - 当前磷肥处于春耕后淡季 出口缓解国内产能过剩问题 国际高价出口维持企业盈利水平[1][2] - 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化[2] 化工行业投资机会 - 建议关注半年报业绩优异标的圣泉集团和海利得[2] - 圣泉集团作为AI服务器核心电子树脂主要国内供应商 受益下游服务器出货量放量 业绩环比提升[2] - 海利得作为涤纶工业丝领军企业 海外有工厂 受益美国关税冲突[2] 农药行业景气度变化 - 友道化学5月27日爆炸事故涉及危险化工工艺硝化反应[3] - 国家应急管理部明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类 要求两年内改造为连续生产工艺[3] - 国务院挂牌督办事故 预计农药行业将全国范围安全严查 不合规产能加快清退 助力行业景气度回升[3]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [3] 核心观点 - 建议关注半年报业绩优异标的 包括圣泉集团和海利得 圣泉集团是AI服务器核心电子树脂主要国内供应商 受益AI资本开支持续提升 海利得作为涤纶工业丝领军企业 受益美国关税冲突且海外有工厂 [1] - 磷肥出口窗口期已至 2025年磷肥出口分阶段进行 首批集中在5-9月高峰期 法检时间缩减至半月左右 出口配额总量比去年减少 国际高价出口有望维持企业盈利水平 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化 [1] - 农药行业景气度有望抬升 因安全事故频发引发全国范围安全严查 涉及危险工艺的不合规产能或加快清退 [2] 化工板块行情回顾 - 基础化工行业指数收4064.30点 较上周上涨1.11% 跑赢沪深300指数1.60% [9] - 申万化工三级分类中12个子行业收涨 13个子行业收跌 氟化工、氮肥、煤化工、复合肥、农药行业领涨 周涨幅分别为8.35%、6.17%、5.59%、3.14%、2.01% [11] - 化工板块462只个股中 142只周度上涨（占比31%） 315只周度下跌（占比68%） [14] 化工产品价格表现 - 重点跟踪380种化工产品中 66种产品价格上涨 90种下跌 [17] - 涨幅前十产品包括：丙烯酸甲酯（浙江卫星）涨8%至8200元/吨 NYMEX天然气涨7%至3美元 无水氢氟酸（华东）涨5%至10500元/吨 甲醛（华东）涨5%至1150元/吨 [18] - 跌幅前十产品包括：液氯（华东）跌26%至-73元/吨 硫酸（CFR西北欧）跌11%至111美元 丁醚脲（97% 华东）跌7%至100000元/吨 [19] 重点子行业跟踪 涤纶长丝 - 市场价格小幅上涨 POY均价6865元/吨（较上周涨80元/吨） FDY均价7135元/吨（涨35元/吨） DTY均价8040元/吨（涨55元/吨） [20] - 行业开工率约89.69% 供应量小幅下降 江浙地区化纤织造开机率62.05% [20][21] - 库存水平增加 POY库存13-16天 FDY库存22-25天 DTY库存27-30天 [21] 轮胎 - 全钢胎行业开工率64.89%（环比降0.12pct） 半钢胎开工率70.97%（环比降1.25pct） [32] - 东南亚轮胎公司出口量同比普遍下降 森麒麟泰国子公司出货同比减34.77% 赛轮轮胎香港出货同比增19.14% [35] - 美国轮胎进口数量1345.96万条（同比增11.35%） 欧盟进口轮胎17.13万吨（同比增22.21%） [36] 制冷剂 - R22企业报价39500-40500元/吨 原料三氯甲烷周均价2068元/吨（跌1.1%） [40] - R134a报价51000元/吨 原料萤石97%湿粉均价3296元/吨（环比涨1.67%） [42] - R32报价59000-60000元/吨 预计年内价格或突破6万元/吨 [46] MDI - 聚合MDI价格15100-15200元/吨（微幅下调） 行业开工率93% 周产量6.67万吨 [51] - 家用电冰箱产量873.1万台（同比增5%） 家用冷柜产量204.6万台（同比增2.9%） [51] 纯碱 - 轻质纯碱均价1188元/吨（较上周跌1.08%） 重质纯碱均价1329元/吨（跌0.3%） [62] - 行业开工率79.12%（环比降7.15%） 企业库存159.19万吨 [65][66] 化肥 - 尿素均价1734元/吨（较上周跌1.53%） 主产区成交价1650-1720元/吨 [68] - 磷矿石30%品位均价1020元/吨（持平） 磷肥企业开工率维持在6成左右 [71] - 氯化钾均价3275元/吨（环比跌0.12%） 港存总量161万吨（同比减22.57%） [84] 重点公司盈利预测 - 圣泉集团股价33.10元 2025E EPS 1.53元 PE 22倍 [3] - 海利得股价6.32元 2025E EPS 0.37元 PE 17倍 [3] - 卓越新能股价47.56元 2025E EPS 3.16元 PE 15倍 [3]

国内政策动态 - 国常会强调强化财税金融政策支持以释放内需潜力 加强设备更新和消费品以旧换新政策实施[2] - 央行连续第六个月加量续作MLF 8月净投放3000亿元 操作规模6000亿元[3] - 央行就银行间外汇市场管理规定征求意见 允许外汇交易中心和上清所商业化提供数据服务[4] - 个人消费贷款贴息政策将于9月1日实施 首次对消费部分精准支持 金融机构需创新技术手段[4] 资金面与利率变化 - 央行开展3612亿元7天逆回购操作 单日净投放1232亿元[8] - 资金面重回宽松 主要回购利率下行 DR001降5.17bp至1.412% DR007降4.71bp至1.467%[9] - 股市强势压制债市 但MLF操作带动短债回暖 10年期国债收益率上行2.40bp至1.785%[10] 信用债市场事件 - 广州时代控股7只债券兑付资金未到位 存续债停牌 未能偿还债务86.87亿元[12][13] - 万科上半年净亏损119.47亿元 较上年同期98.52亿元扩大[14] - 泰禾集团因信披违规被罚600万元 董事长黄其森被留置[14] - 东方时尚子公司银行账户冻结2.92亿元 涉及法律纠纷[14] - 弘阳地产延长重组支持协议期限至9月5日/19日[15] - 江苏悦达集团取消发行"25悦达MTN007B"因市场波动[16] - 赣锋锂业上半年营收83.76亿元同比下降12.65% 净亏损5.31亿元[16] - 蒙自开投有息债务余额19.27亿元 逾期债务3.2亿元[16] - 广东联泰集团因定期报告披露不准确被上交所书面警示[17] - 刚泰控股预计无法按时披露2025年半年报[18] - 佳兆业集团预计上半年亏损净额不多于110亿元[19] 可转债市场表现 - A股三大股指集体上涨 上证指数涨1.45% 深证成指涨2.07% 创业板指涨3.36% 成交额2.58万亿元[20] - 转债市场主要指数跟涨 中证转债涨0.95% 上证转债涨1.05% 深证转债涨0.81% 成交额984.53亿元[20] - 个券多数上涨 451支中363支收涨 东材转债涨超12% 华懋转债涨超11% 东时转债涨超10%[20] - 多只转债公告下修或赎回条款动态 包括起帆转债提议下修 海泰转债和设研转债公告提前赎回[21][22] 国际债市与大宗商品 - 鲍威尔强调就业风险偏向下行 为降息敞开大门 各期限美债收益率普遍下行[5][6][23] - 10年期美债收益率降7bp至4.26% 2年期降11bp至3.68% 德法等欧洲10年期国债收益率普遍下行[23][24] - 国际原油期货价格上涨 WTI原油涨0.22%至63.66美元/桶 布伦特原油涨0.09%至67.73美元/桶[7] - COMEX黄金期货涨1.05%至3417美元/盎司 NYMEX天然气价格跌4.10%至2.692美元/盎司[7]