行业报告 | 行业研究周报 食品饮料 证券研究报告 食品饮料周报：高端酒批价上行，短期或提振市场信心 市场表现复盘 9 月 22 日 -9 月 26 日，食品饮料板块涨跌幅为-2.49%，上证综指涨跌幅为+0.21%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.07%，具体来看，软饮料(申万)+0.86%、肉制品(申万)-0.02%、啤酒(申万)-0.77%、 零食(申万)-1.33%、调味发酵品 III(申万)-1.50%、乳品(申万)-1.79%、其他酒类(申万)-1.83%、烘 焙食品(申万)-2.98%、白酒 III(申万)-3.03%、预加工食品(申万)-3.52%、保健品(申万)-3.90%.。 周观点更新 【大众品（啤酒）】建议关注三大主线：①景气度延续条线（月度数据验证）：东鹏饮料/农夫 山泉/卫龙美味/盐津铺子/新乳业/巴比食品/燕京啤酒等；②H2 潜在业绩弹性条线（成本红利）： 安琪酵母/西麦食品/洽洽食品/万洲国际等；③品类空间条线：会稽山/百润股份/锅圈等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 2025 年 09 月 30 日 白酒：本周白酒板块-3.03%，表现 ...

研究报告 Research Report 30 Sep 2025 中国 & 中国必需消费 China (A-share) & China (Overseas) Staples | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 青岛啤酒 | | Outperform | | 贵州茅台 | Outperform 双汇发展 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 华润啤酒 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 古井贡酒 | | Outperform | | 山西汾酒 | Outperform 海底捞 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 康师傅 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 今世缘 | | Outperform | | 泸州老窖 | Outperform 安琪酵母 | | Outperform | | 泸州老窖 | Outperfor ...

为深化鲁渝协作纽带，9月29日，一场集美食畅饮、文化体验、休闲娱乐于一体的城市级狂欢——"爱尚 重庆·金秋消费季"2025重庆·奉节青岛啤酒节启幕，这场由奉节县人民政府倾力打造，青岛啤酒股份有限 公司鼎力支持的消费盛典，将以十大主题之夜、千份啤酒礼遇、万般夔州风情，诚邀四海宾朋共赴不夜 诗城之约，见证奉节消费新场景的蓬勃活力。 当千年夔州的文化底蕴遇见现代都市的消费活力，当醇厚麦香碰撞火辣美食，一幅"诗与远方"完美交融 的消费图景正在奉节徐徐展开。9月29日至10月8日，邀请游客相约奉节滨河公园文化广场，举杯致敬美 好生活，共同书写奉节消费市场的崭新篇章。(周启超) 十大主题之夜，解锁多元消费场景。十日狂欢精心策划十大特色主题夜，每日惊喜不重样：从开幕式上 的国潮华服走秀，到青岛啤酒主题夜的麻辣鲜香；从三峡之巅主题夜的壮阔诗意，到中秋佳节的月圆人 团圆；更有"奉上好品"主题夜集中展现奉节脐橙、奉节眼镜、奉节腊肉等名优产品。通过灯光造景、音 乐烘托、演艺加持，每个夜晚都将独具特色、炫动全场，成为"不夜诗城·漫游奉节"夜间消费新场景， 让来自五湖四海的朋友在举杯共饮中结下深厚情谊。 美食永远是城市的名片，奉节是" ...

齐鲁晚报·齐鲁壹点 台雪超 9月29日，青岛市市北区召开10月文旅促消费活动新闻发布会。金秋十月作为全年文旅促消费的"黄金 档"，市北区将聚焦"邂逅金秋烟火市北"主题，以庆祝中华人民共和国成立76周年和中秋佳节为主线， 围绕"邮轮拉动、活动带动、场景驱动、惠民撬动"四大维度，为市民游客奉上覆盖全客群、全时段、全 链条的文旅盛宴，打造内涵丰富、体验多元、欢乐祥和的假日旅游环境。 邮轮优势激活入境旅游新引擎 青岛国际邮轮母港作为山东省唯一专业邮轮码头，是市北区发展邮轮经济、推动入境旅游高质量发展的 核心载体。为放大入境游辐射效应，市北区积极开展访问港邮轮招引工作，10月14日、10月19日将先后 接待招商伊敦号邮轮外籍游客航次，届时1000多名来自美国、澳大利亚等国家的游客通过差异化主题岸 上游线路，到访青岛啤酒（600600）博物馆、大鲍岛文化休闲街区、崂山风景区等青岛市标志性景区， 在领略青岛山海城和谐交融自然风貌的同时，沉浸式感受老城区的历史文化底蕴，为市北区构建"邮轮 +"入境文旅消费生态圈注入新动能。 优化游线。精心策划并发布"邂逅金秋情定市北""夜色台东半城烟火""双日致青春计划"等甜蜜经济、夜 间经 ...

一杯好啤酒的定义是什么？是浓郁的麦香？是洁白细腻的泡沫？是爽滑的口感？是合格的理化指标？这 是传统意义上对于好啤酒定义。在与时代品质同频共振诠释质量定义的当下，不止于此。 从研发到选料，从酿造到灌装，从新鲜送到即时达，从场景到氛围……在青岛啤酒（600600）看来，一 杯好啤酒，是全链条的匠心守护，是魅力质量的"新"变。 近年来，以满足和引领消费者对美好生活的需求为出发点，青岛啤酒以科技创新为引领加快质量变革， 独创"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式"，率先提出质量管理从基础质量、特色质量到魅 力感知质量的跃升；满足消费者从基本需求、变化需求到潜在需求的递进；从产品体验到场景体验的迭 代；从物质需求到精神需求的升级……为啤酒行业的质量管理提供了青啤解决方案。 一块"瓶盖垫片"的全球突围 122年来，青岛啤酒始终将"质量"筑牢在百年发展的基座上，坚守"好人酿好酒"的百年世训，尊重每一 粒大麦、每一滴水、每一支酵母的自然生成法则，从原料筛选到酿造工艺的每一个环节都精益求精。 在街头巷尾的烟火气里，"青岛啤酒"与欢聚相伴，轻轻拉开一罐啤酒拉环的瞬间，麦芽清香漫出，一 串"数字密码"也悄然为其品质护航——这 ...

中秋、国庆双节临近，全国消费市场热度持续攀升，节日礼盒作为核心消费品类，凭借场景刚需属性， 成为当前市场中的突出板块。当下，消费者选购逻辑已明显转向理性，"品质可靠、性价比优、价值匹 配"成为核心考量；与此同时，国潮元素赋能与老字号"守正创新"，让经典款产品持续走俏，共同勾勒 出双节消费市场的鲜明特征。 国潮老字号：守正创新契合消费理性 国潮老字号将文化元素融入产品核心，让"国潮"不止于表面符号。青岛啤酒在礼盒设计中，将百年品牌 底蕴与国潮美学结合，白啤组合装三色礼盒、鸿运当头礼盒等产品通过色彩搭配与视觉设计传递中式审 美，使礼赠兼具品质感与文化氛围；北京稻香村则更进一步，将中秋民俗与地域文化注入产品——现 烤"月亮饼"缀满桂花云纹、内藏流心奶黄馅，"福兔饼"以玉兔造型呼应传统节日，"京韵中轴"礼盒更以 中轴线文化为内核，让消费者在选购中感受文化魅力。 品质坚守是两大品牌赢得市场的基石。青岛啤酒经典系列传承百年酵母菌株与德国传统酿造工艺，经典 1903采用两段法低温慢酿突出麦香，原浆遵循"不过滤、不稀释、不杀菌"原则还原本真风味，全环节严 格把控确保品质稳定；北京稻香村则坚守传统糕点工艺，提浆月饼的扎实、翻毛 ...

从线上渠道来看，青岛啤酒京东官方旗舰店显示，这款"经典白啤（4罐）+桂花白啤（3罐）+樱花白啤（3罐）"的组合装三色礼盒，近14天好评率接近 100%。不少消费者给出高度评价："开箱很惊喜，经典瓶身设计高端大气，10罐组合满足多种口味需求。酒液清冽醇厚，麦香浓郁、泡沫细腻，冰镇后口感 更佳，自饮送礼都体面，性价比超高，会回购！"一位京东钻石级Plus会员如是说道。还有消费者表示："每年中秋都要买几箱青岛白啤送礼，这三种口味特 别合适，外观高端大气上档次，送人有面子，喝起来口感醇厚、酒香浓郁，罐装比瓶装口感更出众。" 古往今来，月与酒始终是中秋佳节的经典注脚，一杯醇酿之中，盛满了人们对团圆的期盼与对彼此的美好祝愿。随着中秋佳节临近，商超酒水市场已悄然进 入销售旺季，各类兼具独特风味与潮流设计的啤酒新品也顺势登陆市场，为节日消费增添更多选择。 作为中国啤酒行业的领军企业，青岛啤酒（600600.SH）精心打造的多款礼盒装产品，以其兼具品质与心意的特质，成为承载团圆祝福的理想之选，一经上 市便深受消费者追捧。 国潮新酿入佳节 青岛啤酒伴团圆 月满中秋夜，举杯庆团圆。秋日的美好从不会缺席，恰在此时，桂香悄然漫过鼻尖， ...

行业荣誉与排名 - 8家酒企入选2025中国制造业企业500强 包括四川省宜宾五粮液集团有限公司 贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司 泸州老窖集团有限责任公司 稻花香集团 青岛啤酒集团有限公司 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 江苏洋河酒厂股份有限公司 安徽古井集团有限责任公司 [2] 产区生产情况 - 贺兰山东麓葡萄酒产区2025年采摘季自8月中旬持续至10月上旬 当前处于红葡萄集中采收阶段 预计全区采收酿酒葡萄13万吨 其中红葡萄11.8万吨 白葡萄1.2万吨 外销葡萄达183吨 [3] 行业赛事与活动 - 第三届"茅台杯"中国（酱香型）白酒酒体设计大赛于9月23-24日举行 全国11省区84名选手参赛 贵州茅台选手夺冠 四川郎酒选手分获二三名 [3] - 2025IWSC首届中国区（邛崃）烈性酒大赛9月23日启动 系IWSC国际烈性酒大赛首次落户亚洲 聘请国际专家担任"邛酒国际推广大使" [3] - 2025中国国际黄酒产业博览会定于11月7-12日在绍兴举行 设置六大展区 同期举办绍兴黄酒全球推介会等十余项活动 [4] - 第八届"中国四大名白酒杯"男子篮球邀请赛9月23日闭幕 西凤代表队夺冠 茅台获亚军 汾酒与泸州老窖获季军 下届由泸州老窖承办 [6] 企业战略与运营 - 五粮液董事长曾从钦调研强调聚焦"五个一"策略 包括一品一策 一商一策 一地一策 一渠一策 一群一策 持续壮大消费人群和完善消费场景 [4] - 茅台9月终端动销同比增长超20% 环比增长约1倍 8月底启动的秋季市场调研显示市场呈稳中向好态势 [5] - 郎酒9月23日发布浓酱兼香型旗舰产品龙马郎 宣布坚持"酱香高端 兼香领先 两香双优"战略和"三品战略" [5] - 天佑德酒打造"彩虹部落·天酿景区"成为青海旅游打卡地 其投资的互助土族故土园成为青海5A级景区 [6]

投资评级 - 维持行业"看好"评级，认为食品饮料行业基本面仍需耐心等待，白酒经历筑底磨底过程，食品公司存在结构性机会 [2][6] 核心观点 - 白酒行业进入去库存阶段，量价平衡和库存消化需较长时间，预计三季报仍有压力，但头部企业已具备长期投资价值 [2][6][7] - 大众品板块成本红利托底盈利，新品与新渠道共振孕育成长机会，推荐关注高股息个股及新消费理念驱动的新品类 [2][6][8] - 行业主要矛盾为库存高企、需求弱恢复、价格倒挂导致渠道不盈利，外部环境无重大变化下行业需自行调节实现量价再平衡 [2][7] 白酒板块表现 - 上周食品饮料板块下跌2.49%，其中白酒下跌3.03%，跑输大盘2.70个百分点，在申万31个子行业中排名第26 [5] - 茅台散瓶批价1800元（周环比上涨45元），整箱批价1830元（周环比上涨60元），五粮液和国窖1573批价均稳定在840元 [7][24] - 300元以下大众价位表现优于500元以上价位，行业竞争加剧费用投入加大，头部企业加速集中 [7] - 预计25Q3-26Q1企业逐步释放压力，三季报预期继续承压 [7] 大众品板块机会 - 乳业成本下行、供需改善、政策助力带来趋势性机会，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤（同比下降3.50%，环比稳定） [8][25] - 啤酒行业格局稳定业绩确定，零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 [8] - 需关注需求复苏缓慢导致的竞争加剧（如常温奶、零食）及餐饮业筑底复苏带来的估值修复机会 [8] 重点公司推荐 - 白酒重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [2][6] - 大众品重点推荐：伊利股份、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子、青岛啤酒股份，关注东鹏饮料、涪陵榨菜 [2][6][8] 成本与估值数据 - 生猪价格13.71元/公斤（同比下降30.16%，环比下降1.58%），猪肉价格24.51元/公斤（同比下降21.89%，环比下降0.77%） [25][40] - 食品饮料板块2025年动态PE19.39倍（溢价率21%，环比下降3.41个百分点），白酒动态PE18.03倍（溢价率13%，环比下降3.70个百分点） [25] 市场表现分析 - 子行业表现排序：啤酒（跑输大盘1.07个百分点）>饮料乳品（跑输1.34个百分点）>调味品（跑输1.81个百分点）>其他酒类（跑输2.13个百分点）>食品加工（跑输2.40个百分点）>休闲食品（跑输2.74个百分点）>白酒（跑输3.33个百分点） [44] - 25Q3食品饮料行业跑输申万A指15.5个百分点，白酒跑输13.6个百分点 [45]

白酒行业近期表现 - 中秋国庆双节临近 白酒动销流速环比略有提升 旺季动销有望环比逐渐改善 [1] - 市场普遍认为白酒行业正在筑底 白酒板块的底部信号逐渐出现 [2] 啤酒行业整体状况 - 2024年规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升 同比下降0.6% 仅为十年前扩产能高峰期的70% [2] - 2025年上半年啤酒板块营收415.34亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.12亿元 同比上升11.81% [4] - 啤酒行业估值已回落至历史低位 仅为22.63 [17] 主要啤酒企业业绩表现 - 青岛啤酒营收204.91亿元 同比增长2.11% 净利润39.04亿元 同比增长7.21% 毛利率43.70% 上升2.09个百分点 [6] - 重庆啤酒营收88.39亿元 同比下降0.24% 净利润8.65亿元 同比下降4.03% 毛利率49.83% 上升0.62个百分点 [6] - 珠江啤酒营收31.98亿元 同比增长7.09% 净利润6.12亿元 同比增长22.51% 毛利率51.85% 上升2.81个百分点 [6] - 百威亚太上半年啤酒总销量43.63亿公升 同比下降6.1% 收入31.36亿美元 同比下降5.6% 净利润同比下滑24.4%至4.09亿美元 [7][8] 啤酒行业战略演变 - 2012年前行业处于跑马圈地扩大产能阶段 [9] - 2013年啤酒销量见顶 行业进入存量竞争阶段 [9] - 需求见顶后低端需求萎缩 高端需求显现 外资品牌占据优势地位 [11] - 2018-2023年间啤酒吨价复合增速达4.65% [12] - 高端化战略显露出疲态 2024年青岛啤酒中高端产品占比72.7% 但营收同比下滑5.30% 销量同比下降5.86% [14] 新产品发展趋势 - 精酿啤酒和无醇啤酒成为产品创新重点 [20] - 预计2025年精酿啤酒消费量达23万千升 年复合增长率17% [20] - 无醇/低醇啤酒市场规模较2020年增长3倍 [20] - Z世代成为啤酒消费增速较快群体 男性同比增速25.9% 女性39.8% [20] 渠道变革 - 即时零售渠道快速崛起 2024年啤酒在该渠道规模达7800亿元 [23] - 预计2026年即时零售渠道规模将突破1.2万亿元 年复合增长率23% [23] - 啤酒在即时零售中销售额渗透率已达6.5% 增速超过30% [23] - 即时零售中短保鲜啤和精酿占比超40% 客单价相比传统渠道提高30% [24] 企业多元化发展 - 青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 正式布局黄酒市场 [22] - 燕京啤酒推出倍斯特汽水 被视为公司第二发展曲线 [23] - 饮料化创新成为啤酒企业新的发展方向 [23] 行业前景展望 - 啤酒均价仍处于主流啤酒消费市场中较低水平 长远来看仍有提升空间 [19] - 啤酒龙头通过吃掉其他企业退出份额和多品牌运营仍能获得增长 [17] - 行业资本开支较小 现金流充裕 分红大方 [27] - 下半年低基数效应和成本红利持续释放 业绩有望保持稳定增长 [28]