报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年半导体驱动增长，预计2025年持续受益国产替代和盈利修复，下游高附加值、高毛利，公司质地优，是大陆工业级精密光学稀缺标的，预计2025 - 2027年归母净利润为0.6/0.8/1.1亿元，PE估值为273/191/144倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年营收5.03亿元，同比+10%，归母净利润0.36亿元，同比 - 24%，扣非0.28亿元，同比 - 13%，毛利率48%，净利率7% [7] - 2024Q4营收1.27亿元，同比+30%，环比 - 5%，归母净利润0.11亿元，同比+6%，环比+24%，扣非0.1亿元，同比+202%，环比+37%，毛利率49%，净利率9% [7] - 2024年半导体收入占比46%，生命科学23%，无人驾驶7%，生物识别7%，ARVR检测5%，航空航天2%，半导体收入yoy + 37%，生命科学收入yoy - 8%，无人驾驶领域yoy + 139%，生物识别yoy - 17%，ARVR检测yoy - 33%，航空航天yoy - 44% [7] - 2023年半导体成为第一大收入来源，2024年占比提升至46%，营收增速37%，预计2025年半导体收入继续高增，公司毛利率自2024Q3环比提升，预计2025年持续盈利修复 [7] - 公司拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，下游为生命科学、半导体等高附加值领域，与细分赛道龙头共同成长，毛利率高于国内同行，全球工业级精密光学市场国际企业占70% +份额，公司份额个位数，发展空间广阔 [7] 各业务板块情况 - 半导体：助力光刻和量测国产化，量测产品有显微物镜系列、3D监测镜头等，客户覆盖海内外，已批量供应海外一线客户多年；为光刻机提供光学部件助力国产替代 [7] - 生命科学：是第二大收入来源，包括基因测序和口腔扫描，主要客户是华大智造和ALIGN，2024年收入yoy - 8%，公司积极拓展其他细分医疗领域 [7] - ARVR检测：提供光学测试模组及设备，用于AR/VR眼镜光学性能测试，客户包括Meta、微软等 [7] - 无人驾驶：产品是无人驾驶激光雷达镜头，客户主要是Waymo，2024年技术进步、市场认可度提升，订单需求显著增加，营收yoy + 139% [7] 盈利预测及财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|503|652|817|990| |增长率yoy%|9.8%|29.7%|25.3%|21.2%| |归母净利润（百万元）|36|57|82|108| |增长率yoy%|-24.0%|60.6%|42.9%|32.9%| |每股收益（元）|0.67|1.08|1.54|2.05| |每股现金流量|0.19|1.67|3.94|-0.80| |净资产收益率|3.0%|4.7%|6.3%|7.8%| |P/E|438|273|191|144| |P/B|13|13|12|11| [2][8]

放松监管动因 - 改善融资环境，《多德 - 弗兰克法案》使社区银行数量从2010年约7339家降至2015年底6021家，小企业贷款数量下降约11%，63%小企业和58%初创企业未满足融资需求[6] - 防止部门寻租，特朗普认为法案设立的消费者金融保护局存在问题，2016年共和党党纲提出相关改革措施[7] - 回馈前期支持，2025年初报告显示高盛等大型金融机构将受益于放松监管，取消“沃尔克规则”是特朗普上一任期举措[8] 过往相关法案 - 2017年6月8日《金融选择法案》通过共和党主导的众议院，但未通过参议院[9] - 2017年11月参议院推出《经济增长、监管放松与消费者保护法案》，2018年5月获特朗普签署成法律，可视作《金融选择法案》“退阶版”[9] 后续可能操作 - 对金融市场机构放松监管与加大惩处，如放松资本水平监管、结束“大而不倒”、加大欺诈惩罚[10] - 对金融监管机构调整架构与人事任免，调整组织架构，如计划削减CFPB近90%员工（约1500名）；调整机构功能；重新安排人事任免[11][12][13] 风险提示 - 存在海外经济波动超预期、海外政策、公开资料信息滞后或更新不及时风险[14]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（首次）[1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 3月房地产行业销售数据仍处低位，但销售增速回升，市场情绪回稳，政策放松效应显现，“止跌回稳”方针修复市场信心，未来放松政策有望持续出台推动销售企稳 [2][11] - 行业投资数据仍下滑，新开工单月增速下滑但环比回稳，竣工面积同比下降，供需双弱下投资短期难企稳，政策发力带动销售回暖后投资有望探底回稳 [3][27] - 房地产开发企业到位资金同比回落，国内贷款和个人按揭贷款回升，其余数据环比回落，未来随着政策支持和销售回暖，到位资金情况有望改善 [4][34] - 近期房价增速负增长但下滑幅度收窄，全国住宅库销比上升，当前销售均价有望企稳，未来房价下滑速度将趋于平缓 [36] - 房地产板块龙头公司销售强，受益于市占率提升，政策宽松，行业基本面有改善预期，板块估值有望修复 [39] 根据相关目录分别进行总结 行业宏观数据汇总 - 2025年1 - 3月，商品房销售面积21869万平方米，同比-3.0%，销售额20798亿元，同比-2.1%；全国房地产开发投资19904亿元，同比-9.9% [1][8] - 各都市圈数据显示，京津冀、江浙沪、珠三角、中原、川渝等地在销售面积、金额、开发投资、新开工面积等指标上有不同表现 [10] 销售持续修复，政策发力有效果 - 1 - 3月销售面积和金额同比增速较1 - 2月上升，住宅销售强于办公楼及商业用房，中部地区销售表现最强，各区域销售增速回暖 [11] - 政策放松效应和“止跌回稳”方针使市场信心修复，未来放松政策有望推动销售进一步企稳 [2][11] 投资依旧下行，新开工回落，竣工数据环比小幅上升 - 1 - 3月房地产投资同比-9.9%，新开工面积增速同比-24.4%，竣工面积同比下降14.3% [3][27] - 拿地及新开工意愿低致投资下滑，核心城市拿地回暖使新开工环比回稳，但新开工增速未来难走强，政策带动销售回暖后投资有望探底回稳 [3][27] 资金来源数据环比小幅回落，未来改善可期 - 1 - 3月房地产开发企业到位资金同比-3.7%，国内贷款、自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款增速分别为-2.3%、-5.8%、-1.1%及-7.0% [4][34] - 行业融资渠道收缩，随着政策支持和销售回暖，房企到位资金情况未来有望改善 [4][34] 政策继续放松，房价增速同比下滑 - 70城市房价指数当月同比负增长但下滑幅度收窄，全国住宅库销比上升，当前销售均价有望企稳，未来房价下滑速度将趋于平缓 [36] 板块龙头公司处于高位，看好长期投资价值 - 近期房地产板块弱于大盘，龙头公司销售强，受益于市占率提升，政策宽松，行业基本面有改善预期，板块估值有望修复 [39] 投资建议 - 看好板块投资机会，建议关注布局一二线城市且业绩稳健、安全度较高的房企，如滨江集团、城投控股等，港股关注贝壳、绿城中国等 [5][41]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金帝股份，给予“买入”评级 [4][6][85] 报告的核心观点 - 金帝股份风电轴承保持架+新能源电驱动系统定转子产品有望放量，贡献业绩基本盘；创新性开发谐波减速器柔轮初坯产品，以材料进口替代+精冲工艺替代助力谐波减速器产业链国产化，进一步打开业绩成长空间 [6][85] 根据相关目录分别进行总结 立足轴承保持架领域，精密冲压技术布局多元赛道 - 金帝股份以轴承保持架业务起家，基于精密冲压技术拓展汽车精密零部件赛道，形成两大类主营业务，成长为全球精密机械领域领先企业 [13] - 公司产品种类丰富，包括轴承保持架、汽车精密零部件、轴承配件和氢能源产品，轴承保持架和汽车精密零部件两大板块贡献主要营收，且汽车零部件营收和毛利润占比呈上升趋势 [16][20] - 2019 - 2023年金帝股份营业收入和归母净利润持续增长，2024年前三季度收入上升、归母净利润下降，毛利率波动下滑、净利率趋势一致，期间费用率波动下降 [23][28] 轴承保持器：风电产品全品类覆盖，行业景气提升驱动放量 - 预计2021 - 2029年全球轴承保持架市场规模年复合增速为6.4%，市场格局分散，风电轴承保持架格局集中度有所提升，金帝股份2022年风电轴承保持架国内市占率约21%、全球市占率约10% [29][34] - 金帝股份与全球龙头轴承厂商建立深度合作关系，客户资源深厚，风电轴承保持架产品获下游客户和主机厂商认可 [32] - 未来金帝股份风电轴承保持架业务利润增长驱动因素为主轴轴承保持架和齿轮箱轴承保持架放量，受益于风电高景气，公司业绩回顾显示收入整体呈增长趋势，产品结构中齿轮箱和主轴保持架占比提升 [40] 汽车精密零部件：拓展整车厂客户群，量产产品进入兑现期 - 汽车精密零部件与轴承保持架生产在核心技术、生产工艺、客户资源等方面协同性高，金帝股份为满足下游轴承客户配套要求切入汽零领域，业务快速成长 [57][59] - 金帝股份已进入部分主流汽车供应商体系，成为全球知名汽车零部件厂商供应商，未来业务增长驱动因素为变速箱领域拓展混动变速箱零部件客户应用和新能源车电驱动领域定转子产品放量 [69][70] 机器人：开发精冲柔轮初坯，错位竞争助力国产替代 - 谐波减速器是人形机器人旋转执行机构核心部件，人形机器人发展将成其未来核心需求增长点，国内谐波减速机市场外资主导，国产替代进程有望加快 [72][74] - 柔轮是谐波减速器技术壁垒最高零件，其材料与工艺是国内厂商突破关键，金帝股份利用精密冲压技术开发柔轮初坯产品，具备进口原料替代和精冲工艺替代优势，有望贡献未来业绩增长 [76][79] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测方面，预计金帝股份24 - 26年分别实现营业收入12.7/17.6/22.2亿元，归母净利润1.1/1.9/2.4亿元，同比分别 - 19%/+76%/+26%，对应PE分别为44.7/25.4/20.2倍 [4][6][83] - 投资建议方面，首次覆盖金帝股份，给予“买入”评级 [4][6][85]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现跨越百亿的突破性进展，工具和家电板块因下游需求恢复及大客户份额提升收入增长，数字能源和智能汽车板块收入下降，机器人板块收入增长，综合毛利率提升，研发投入增加 [5] - 公司直接出口美国营收占比低，海外多区域布局产能可降低单一关税风险，未来工具与家电业务增长有望延续，智能汽车业务有望随智驾系统普及迎来增长 [5] - 公司在机器人领域部分产品批量出货，拓展端侧整机业务能力，构建的产品平台领先且已批量供货，储备灵巧手执行器能力，对接头部整机厂商推动落地，整机领域有多系列品牌产品，将加大营销投入提升影响力 [5] - 预计公司工具与家电板块受“对等关税”影响小，机器人业务有望快速增长，调整2025 - 2027净利润预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本12.4683亿股，流通股本10.7109亿股，市价12.51元，市值155.9791亿元，流通市值133.9933亿元 [3] 报告摘要 - 2024年年报显示，公司实现营业收入105.01亿元，同比增长16.78%；归母净利润6.71亿元，同比增长30.25%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长25.42%；经营性现金流净额10.92亿元，同比下降25.51% [5] - 分业务看，工具和家电板块收入79.81亿元，同比增长25.48%；数字能源和智能汽车板块收入20.52亿元，同比下降6.32%；机器人板块收入4.68亿元，同比增长6.09% [5] - 公司综合毛利率22.97%，同比提升0.66%，三大业务板块毛利率均同比正增长；销售费率、管理费率、财务费率分别同比增长17.65%、 - 8.43%、 - 1.72% [5] - 2024Q4，公司实现营收28.02亿元，同/环比分别增长6.48%/4.39%；归母净利润1.19亿元，同/环比分别减少14.30%/27.03% [5] - 2024年公司研发费用8.09亿元，同比增长17.25%，占营收比7.70%，持续重点投入机器人、智能驾驶等领域 [5] - 公司（含海外基地）直接出口到美国的营收占公司总收入约8%，占境外营收约12%，65%的国外收入以亚洲地区为主，海外客户分布多区域，多区域化布局生产基地可降低单一市场关税风险 [5] - 公司在数字能源和智能汽车领域重点布局储充系统和智能驾驶场景，提供激光雷达电机、汽车中控娱乐系统等产品，服务客户包括Tier 1及汽车主机厂，未来智能汽车业务有望增长 [5] - 公司在机器人领域构建的伺服驱动 + 电机 + 运动控制、空心杯电机8mm和10mm产品平台领先且已批量供货，储备灵巧手执行器能力，对接头部整机厂商推动落地 [5] - 整机领域有割草机器人、炒菜机器人、AI美容仪、立式吹风机、液冷超充、家储一体机等多系列品牌产品，将加大营销投入提升市场影响力 [5] 盈利预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，货币资金分别为17.14亿元、36.83亿元、42.24亿元、48.14亿元；应收账款分别为29.93亿元、33.93亿元、37.86亿元、42.69亿元等 [7] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为105.01亿元、122.76亿元、140.81亿元、160.45亿元；归母净利润分别为6.72亿元、8.09亿元、9.83亿元、11.75亿元等 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为10.92亿元、7.13亿元、5.54亿元、20.36亿元；投资活动现金流分别为 - 8.82亿元、 - 7.28亿元、 - 7.06亿元、 - 6.66亿元等 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为16.8%、16.9%、14.7%、14.0%；归母净利润增长率分别为30.2%、20.5%、21.5%、19.5%等 [7] 每股指标 - 2024 - 2027年，每股收益分别为0.54元、0.65元、0.79元、0.94元；每股经营现金流分别为0.88元、0.57元、0.44元、1.63元等 [7] 估值比率 - 2024 - 2027年，P/E分别为23、19、16、13；P/B均为2等 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] - 重点公司中江苏银行、渝农商行评级为买入；沪农商行、招商银行、农业银行评级为增持[2] 报告的核心观点 - 一季度行业营收预计-1.7%，小幅负增，与去年同期基本持平；净利润预计+0.2%，资产质量平稳背景下，拨备有释放利润能力[3] - 规模上，总资产增速触底回升，信贷增速平稳、区域分化持续[3] - 净息差方面，行业1季度净息差预计环比小幅下行4 - 5bp，主要受24年LPR调降带来的重定价影响[3] - 非息收入上，手续费压力有所缓和，其他非息略承压[3] - 资产质量上，对公时间换空间，零售小额分散，总体稳健[3] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 行业总资产增速触底回升，预计25年1季度存量同比增速8.4%，全年增速升至8.5%，较24年提升0.5个百分点[9] - 预计25年1季度贷款同比增速较24年持平在7.2%，全年增速下降0.2个百分点至7%，区域分化特征持续，截至2月末，四川、江苏、上海、山东以及安徽信贷增速在9个点以上[9] 净息差 - 行业1季度净息差预计环比小幅下行4 - 5bp，主要受24年LPR调降带来的重定价影响，中长期贷款占比多的国股行受影响相对大[11] - 1季度资产端预计下降8bp，包括24年五年期LPR调降、存量按揭利率调整、城投置换、新发利率走低等因素；负债端合计支撑3.6bp，包括2022年以来存款利率调降和24年9月降准释放的流动性[11] 资产质量 - 上市银行信贷投向分为政府相关（占比33%）、房地产（B端5% + C端20%）、实体（制造业&批零15% +经营贷7%）、消费相关（信用卡4.5% +消费贷3.5%）四大类[13] - 对公方面，城投债务展期、降息，时间换空间，债务结构优化；房地产B端本金展期，政策推动保交房，C端刚需为主，违约意愿低；制造业出口等压力或将缓慢传导，26年底、27年实体不良可能有边际上升压力[14][17][23] - 零售方面，非房消费贷不良率疫后边际抬头，但因小额分散特征，未快速劣变，与12 - 16年制造业周期相比，当前非房消费贷不良率上升至5.1%才会达到上一轮压力[25] - 总体来看，资产质量基本盘稳定，部分客群边际有压力，但占比不高、传染性低，银行有处置能力，总体平稳[28] 营收和业绩测算 营收测算 - 净利息收入预计同比小负（-1%左右），压力好于去年，1季度净利息收入同比-1.4%，降幅小于去年同期，息差同比降幅收窄和存款到期重定价比例提升是核心支撑，板块表现为城商行>农商行>大行>股份行[29] - 净非息收入方面，净手续费预计降幅大幅收窄，24年受费率下调影响，随着资本市场回暖，财富管理手续费收入预计改善；净其他非息预计小负，去年1季度高基数和今年债市利率调整使部分公允价值计量资产有浮亏，但银行OCI账户有对冲浮盈可兑现投资收益[30][32] - 营收方面，传统利差业务支撑+其他非息略承压，1季度营收小负下降1.7个点，降幅与24年相近，全年降幅逐步收敛，25年传统利差业务压力小于24年，非息收入各家行分化大，全年营收小幅改善概率大[35] 利润 - 营收小负状态下，资产质量总体平稳，行业拨备释放利润能力强，预计全年行业利润小正可期，1季度净利润预计+0.2%左右，营收高增的城商行净利润增速最高[37] 投资建议 - 红利属性凸显，建议关注银行股投资价值，关注大行、招行和优质城农商行[39] - 投资主线有两条，一是高股息的大型银行，如六大行和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、南京银行等[39]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] - 重点公司中，万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、联瑞新材、圣泉集团、东材科技、万润股份、国瓷材料评级为买入；新宙邦评级为增持；卫星化学、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团未给出评级 [6] 报告的核心观点 - 化工方面，关税政策影响下民爆需求或攀升，油价底部企稳，龙头白马成本边际下行，关注高股息个股和业绩超预期个股 [8] - 新材料方面，半导体石英砂等国产替代加速，关注AI材料、电子气体、人形机器人材料等领域 [8] - 行业处于盈利&估值双底，预计2025年油价区间震荡，关注烯烃能源套利机会，基础化工资本开支负增且子行业供给分化，把握供给侧改革主线，关注顺周期需求、新疆及亚非拉市场，看好新材料三大方向 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 基础化工和石油石化申万行业指数周环比分别+0.3%和+2.3%，较2025年年初分别+1.1%和-7.0% [16] - 中国化工产品价格指数周环比-1.5%，较2025年年初-6.9% [20] - 国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的54.7%、8.7%分位，周环比-1.0pct和-1.9pct，较2025年年初-0.4pct和-4.7pct [20] - 232种化工产品中，30种均价环比上涨，102种下跌，100种持平 [22] - 54种化工产品价差中，25种环比上涨，24种下跌，5种持平 [24] - 本周涨幅居前个股有红宝丽等，涨幅居后个股有泰禾股份等 [25] 原油行业跟踪 - 截至4月17日，Brent和WTI原油期货结算价分别约64.68和67.96美元/桶，周环比+4.61和+4.63美元/桶 [36] - 截至4月11日，美国炼厂原油加工量约1556.4万桶/日，周环比-6.3万桶/日；开工率为86.3%，周环比-0.4pct [36] - 美国商业、战略、库欣原油库存分别为442.9、397.0、25.1百万桶，周环比+51.5、+29.9、-65.4万桶 [36] - 汽油、馏分油、航空煤油和燃料油库存分别约234.0、109.2、39.8和24.2百万桶，周环比-195.8、-185.1、-110.5和-72.9万桶 [36] - 美国原油产量1346.2万桶/日，周环比+0.4万桶/日；钻机数量和北美活跃压裂车队数分别为583部和195支，周环比-7部和-10支 [36] - 美国原油进出口量分别为600.1和510万桶/日，周环比-18.8和+185.6万桶/日 [36] 烯烃行业跟踪 - 截至4月18日，乙烯华东市场价7100元/吨，周环比-1.4%；丙烯主流价格6900元/吨，周环比-0.9% [51] - 石脑油裂解等制乙烯开工率分别为80.85%/83.81%/96.28%，环比-0.45pct/-3.37pct/持平，产量分别为66.77/18.15/16.01万吨，环比-0.6%/-3.8%/-0.8% [51] - PDH制丙烯开工率为67.43%，环比-1.39pct，国内丙烯周度产量112.75万吨，环比-1.1% [51] 硅化工行业跟踪 - 截至4月18日，国内工业硅参考价10253.0元/吨，周环比-2.4%，同比-23.3%；有机硅参考价12500元/吨，周环比-10.7%，同比-8.1% [53] - 国内工业硅开工率为27.21%，环比-0.13pct；有机硅DMC开工率为61.49%，环比-0.59pct [56] - 工业硅国内市场及工厂库存分别为16.5/24.2万吨，环比+0.6%/+0.9%；有机硅中间体工厂库存为5.30万吨，环比-1.3% [56] 氨纶行业跟踪 - 截至4月18日，国内氨纶市场均价23800元/吨，周环比-0.8%，同比-15.0% [60] - 本周国内氨纶产能利用率为84%，环比持平，同比+1pct [60] 制冷剂行业跟踪 - 截至4月18日，萤石干粉等原料价格周环比-36元/吨、-36元/吨、持平，二氯甲烷等周环比-103、-15、+700、+69元/吨 [70] - R22产品价格周环比持平，R32、R134a、R125产品价格周环比均持平 [70] - R22产品价差周环比+23元/吨，R32、R134a、R125产品价差周环比+185、-945、-104元/吨 [70] 涤纶长丝行业跟踪 - 截至4月18日，POY、FDY、DTY价格约6350、6600、7700元/吨，周环比-100、-100、-125元/吨 [78] - 三者价差约1248、1498、2598元/吨，周环比-16、-16、-41元/吨 [78] - 国内长丝开工率约94.35%，周环比-0.95pct；POY、FDY、DTY库存约26.4、31.9、34.4天，周环比+2.6、+2.7、+1.5天 [78] - 截至2025年2月，美国服装及面料批发商库存和库存销售比分别约279.93亿美元和2.06，月环比-0.78亿美元和+0.02 [78] - 2025年2月国内长丝出口26.62万吨，同比+1.8%；截至4月18日，中国轻纺城成交量1076万米 [78] 磷矿&钛矿行业跟踪 - 截至4月18日，国内磷矿石参考价1020元/吨，周环比持平；湖北等地价格周环比均持平 [82] - 国内钛精矿均价1992元/吨，周环比-30元/吨；攀枝花等地市场价周环比-65元/吨、持平、-25元/吨 [82] 钾肥行业跟踪 - 供应上，国储竞拍结束，商业销售继续，国产60%粉晶装置检修，57％钾正常生产，进口钾港存低但流通货源趋增 [83] - 需求整体疲软，呈现供需两淡格局 [83] - 国际市场维持上行，印尼招标凸显看涨预期，中国交付价涨，印度或敲定长协等 [83][84] - 截至4月18日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为2968和1260元/吨，周环比-24和+25元/吨 [84] 精细化工行业跟踪 食品添加剂 - 截至4月18日，三氯蔗糖等价格环比均持平 [89] - 三氯蔗糖开工率下滑，需求提振有限，预计震荡上探；安赛蜜生产平稳，需求缺乏活力，预计延续僵持 [89] 维生素 - 截至4月18日，VE等价格周环比-0.24%、-0.31%等，其余持平 [87][90] - 维生素A市场难寻利好，供给矛盾或加剧；维生素E大厂挺价，下游有补库需求预期 [98] 氨基酸 - 截至4月18日，赖氨酸、色氨酸周环比-0.6%、-3.8%，苏氨酸、蛋氨酸无变化 [99] - 固体蛋氨酸工厂下周检修，贸易商低价库存将消耗完 [99] MDI行业跟踪 - 欧洲、日本、北方大厂MDI装置有检修计划 [104] - 纯MDI下游开工低，需求弱，截至4月18日，价格价差分别约16800和11625元/吨，周环比-400和-377元/吨 [104] - 聚合MDI终端需求乏力，截至4月18日，价格价差分别约14200和9025元/吨，周环比-950和-927元/吨 [104] 纯碱行业跟踪 - 供给上，部分企业装置恢复或停车，整体开工率为87.15%，较上周上涨1.15%，周度产量75.6万吨，周环比+1.8万吨 [105] - 需求上，价格重心下移，下游采购谨慎，新单成交有限 [114] - 库存上，市场疲态，库存高位难降，截至4月18日，厂商库存约171.1万吨，周环比+1.8万吨 [114] - 截至4月18日，轻质和重质纯碱价格周环比-3和-2元/吨，氨碱法等价差周环比-1、-20、-1元/吨 [114] 民爆行业跟踪 - 2025年1-2月，生产总值48.17亿元，同比-3.88%；利润总额6.41亿元，同比+35.28%；爆破服务收入43.01亿元，同比+24.07% [123] - 1-2月，工业炸药产量53.58万吨，同比-1.80%；工业雷管产量0.71亿发，同比-10.00% [123] - 1-2月，粉状硝酸铵价格同比下降17.43% [123] - 下游采矿基建资本开支同比大幅增长，预计行业保持景气上行 [123] 钛白粉行业跟踪 - 供给上，部分企业有检修计划，预计减少1.5-2.1万吨供应量，截至4月18日，周度产量9.4万吨，周环比+0.04万吨 [129] - 库存上，出货放缓，库存渐起，截至4月18日，库存约31.8万吨，周环比+0.1万吨 [129] - 截至4月18日，硫酸法和氯化法钛白粉市场均价周环比持平和-275元/吨，价差周环比+71和-3元/吨 [129] 农药行业跟踪 - 截至4月18日，百草枯等环比+2.9%、+1.7%等，其他持平 [131] - 百草枯供应正常，需求稳定，成本增加，价格重心上移 [131] - 代森锰锌供应预计稳定，需求按需采购，成交淡稳 [132] - 多菌灵供应偏紧，需求良好，成本支撑稳定 [132] 新材料行业跟踪 初期蓝海赛道 - 关注固态电池材料、PEEK材料从0-1发展 [11] 高速成长赛道 - 重视AI产业趋势下的AI&电子材料，如先进封装材料等 [11] 业绩兑现赛道 - 格局胜负已分，关注PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周二手房市场同环比增长，一手房销量环比增长但同比连续三周下降，房企信用债发行额环比增长、同比下行，多家房企面临退市风险警示，建议关注财务稳健、业绩良好的龙头房企及物业管理公司[12] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 申万房地产指数上涨3.4%，沪深300指数上涨0.59%，相对收益为2.81%，板块表现强于大盘[7][16] - 申万房地产板块涨跌幅排名前5位的个股为荣丰控股、天保基建、渝开发、我爱我家、铁岭新城，后5位为广宇集团、中交地产、卧龙地产、阳光股份、大连友谊[16] 行业新闻追踪 - 中央政策：住建部要求严格施工图设计文件审查，将隔声、防串味、防水作为审查要点，加强对施工图审查的监管[18][20] - 地方政策：浙江省强调遏制新增农村乱占耕地建房问题，明确多项严禁事项；江苏无锡发布“锡十条”5.0版房产新政，取消商品房限售政策，出台多项促进市场发展的措施[18][19][20] 个股公告及新闻追踪 - 中国铁建取消监事会和监事设置，不影响公司正常运营[21][24] - 中交地产因2024年末净资产为负值被实施退市风险警示，董事会制定多项应对措施[21][24] - 富力地产被列为失信被执行人，存在债务逾期情况，正积极沟通[21][24] - 金科股份预计2024年度期末净资产为负值，可能被叠加实施退市风险警示[21][24] 行业基本面 重点城市一手房成交分析 - 本周（4.11 - 4.17），38个重点城市一手房合计成交20132套，同比增速 - 23.9%，环比增速20%；成交面积210.3万平方米，同比增速 - 27.9%，环比增速17.7%[9][25] - 本月至今（4.1 - 4.17），38个重点城市一手房合计成交46732套，同比增速 - 23.2%，环比增速 - 10%；成交面积494.7万平方米，同比增速 - 23.4%，环比增速 - 16.9%[32][35] 重点城市二手房成交分析 - 本周（4.11 - 4.17），16个重点城市二手房合计成交22515套，同比增速3.7%，环比增速27.1%；成交面积214.7万平方米，同比增速7%，环比增速25.1%[9][42] - 本月至今（4.1 - 4.17），16个重点城市二手房合计成交51290套，同比增速4.5%，环比增速 - 1.1%；成交面积495.3万平方米，同比增速7.4%，环比增速 - 3.7%[46] 重点城市库存情况分析 - 本周（4.11 - 4.17），17个重点城市商品房库存面积18779.7万平方米，环比增速0.1%，去化周期163.6周[9][60] 土地市场供给与成交分析 - 本周（4.7 - 4.13），供应土地2130.5万平方米，同比增速 - 22.5%；供应均价1270元/平方米，同比增速 - 47.3%[9][69] - 本周成交土地1627.7万平方米，同比增速 - 40.1%；土地成交金额181.8亿元，同比增速 - 49.7%；成交楼面价1117元/平方米，溢价率6.9%[9][69] 房地产行业融资分析 - 本周（4.11 - 4.17）房地产企业合计发行信用债154.76亿元，同比增速 - 34.8%，环比增速16.2%[10][82] - 本月至今房地产企业合计发行信用债343.18亿元，同比增速 - 7.25%，环比增速7.08%[82]

报告行业投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行总基调未变，债券收益率在低位区间震荡，长期来看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注资产扩容及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会，注意防范回撤风险 [6][52] 根据相关目录分别进行总结 主要事件梳理 - 博时蛇口产园REIT拟第二次扩募，扩募资产为光明项目及南油项目 [1][9][13] - 华夏凯德商业资产REIT申报至上交所 [5][9][13] - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT网下发售有效报价投资者107家，配售对象434个，有效认购数量为网下初始发售份额的222.46倍 [5][9][13] - 中航京能光伏REIT（扩募）、中金亦庄产业园REIT项目审核状态更新为“已反馈” [5][9][13] - 工银蒙能能源REIT 2025年第一季度整体营业收入同比增长19.58% [5][9][15] - 中航京能光伏REIT 2025年第1季度整体主营业务收入同比下降14.97% [5][9][15] - 华夏首创奥莱REIT收盘价较基准价累计涨幅达75.41%，2025年4月17日起停牌1天 [5][9][13] - 华夏北京保障房REIT收盘价较基准价累计涨幅达71.08%，2025年4月18日起停牌1天 [5][9][13] - 华安张江产业园REIT、平安宁波交投REIT、华夏和达高科REIT、东吴苏园产园REIT发布2024年分红公告 [10] - 国泰君安城投宽庭保租房REIT等7单项目发布2024年度业绩说明会公告；华夏首创奥莱REIT等多单项目发布2025年第一次投资者开放日公告 [11] - 华安外高桥仓储物流REIT基金经理侯程休假，职责由从静代为履行；中金印力消费基础设施REIT 2025年4月30日将解除限售505,570,000份战略配售份额；南方顺丰仓储物流REIT 2025年4月21日在深交所上市；华安百联消费REIT原始权益人变更净回收资金投向；中航易商仓储物流REIT、中信建投国家电投REIT原始权益人进一步变更回收资金使用比例及投向 [13][14][15] 本周市场表现 本周主要指数市场表现 - 本周REITs指数上涨0.84%，沪深300累计上涨0.59%，中证500指数下跌0.37%，中证全债指数上涨0.04%，中债1年期国债指数上涨0.00%，中债10年期国债指数上涨0.09%，中证转债指数下跌0.58% [3][16] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为 -0.08、 -0.21、0.63，与沪深300、中证500相关性分别为0.27、0.33 [3][18] 本周REITs市场价格表现 - 本周56支REITs上涨，8支下跌，整体上涨0.84%，华安百联消费REIT涨幅最大为7.19%，华安张江产园REIT跌幅最大为3.04% [20] 本周REITs及对应股票板块表现 - 上市以来仓储物流、消费、市政环保、保租房、产业园区、清洁能源、高速公路REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.83、0.44、0.30、 -0.07、 -0.42、 -0.49、 -0.62；近一个月分别为0.69、 -0.40、 -0.61、 -0.86、 -0.05、 -0.58、0.56 [25][26] 本周REITs市场交易情况 - 本周REITs交易活跃度降低，周内交易金额28.5亿（ -3.4%），日均换手率0.7%（0.0pct），其中高速公路7.0亿（ -16.2%）、0.5%（ -0.1pct），生态环保1.6亿（ -14.3%）、0.9%（ -0.2pct），清洁能源3.2亿（ +13.8%）、0.6%（ +0.1pct），产业园区7.3亿（ +16.2%）、0.9%（ +0.1pct），仓储物流2.6亿（ -34.6%）、0.5%（ -0.3pct），保租房3.4亿（ -6.4%）、0.8%（ -0.2pct），消费类3.6亿（ +84.2%）、0.6%（ +0.3pct） [6][44] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在 -1.19%到11.58%之间，估值收益率较高的有华夏中国交建REIT（11.58%）、平安广州广河REIT（10.88%），较低的有平安宁波高投REIT（0.17%）、工银蒙能能源REIT（ -1.19%）；P/NAV整体在0.71到1.75之间，较高的有嘉实中国电建REIT（1.75）、华夏北京保障房REIT（1.74），较低的有平安广州广河REIT（0.88）、华夏中国交建REIT（0.71） [46] 项目审批进展 - 目前有21只REITs（含扩募）处于审批及发行阶段，包括6单产业园类REITs、3单能源REITs、2单数据中心REIT、3单仓储物流REITs、5单保租房REITs、2单消费类REITs [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及25年一季度预告，24年营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%；单Q4营收48.23亿元，同比+5.78%，环比-2.06%，归母净利3.42亿元，同比+553.7%，环比21.7%；预计25Q1归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比大幅增长309.9% - 358.4% [5] - 2024年养殖板块营收103.56亿元，同比-1.53%，销售生鸡肉140.27万吨，同比+14.7%，毛利率5.7%，同比降0.62个百分点；食品深加工板块营收70.10亿元，同比+9.63%，销售深加工肉制品31.69万吨，同比+6.32%，毛利率19.61%，同比升0.94个百分点；公司综合成本下行，食品毛利率逆势提升 [5] - 2023年底迭代种源新组合“圣泽901plus”，24年外销近500余万套，较23年增长超30%，“圣泽901”父母代种鸡市场份额居国产种源第一，海外引种不确定背景下种源份额有望提升 [5] - 构建B端、C端、F端全渠道业务体系，B端出口同比增长17.29%，C端24年业务收入同比增长23.4%，F端提升原料整体价值 [5] - 调整盈利预测，预计25 - 27年营收分别为201.2/226.7/248.6亿元，归母净利润分别为10.6/21.7/26.1亿元，当前股价对应PE分别为19.4/9.5/7.9X [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本12.434亿股，流通股本12.4333亿股，市价16.51元，市值205.2854亿元，流通市值205.2741亿元 [2] 盈利预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为7.54/60.36/68/78.75亿元，应收账款分别为11.15/10.43/9.95/10.19亿元等 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为185.86/201.2/226.67/248.58亿元，营业成本分别为165.18/174.99/186.24/201.73亿元等 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为30.49/62.81/16.92/61.02亿元，投资活动现金流分别为0.52/-5.08/-4.55/-4.03亿元等 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.5%/8.3%/12.7%/9.7%，归母净利润增长率分别为9.0%/46.0%/105.1%/20.1%等 [6]