宏观与资产表现 - 截至12月5日当周，商品表现优于权益，韩国综指领涨全球股市，涨幅为4.4%[4][5] - 中国债券市场呈“熊陡”格局，收益率曲线上移；美国债券市场呈“牛陡”格局，CME FedWatch显示美联储12月降息25个基点的概率升至87.2%[6] - 年初至报告期，COMEX白银价格累计上涨101.9%，美元指数累计贬值8.8%[7] 行业景气与动态 - AI产业维持高景气，高端存储器DRAM DDR4现货均价达46.5美元，周环比上涨9.4%[9][11] - 服务消费同比表现强劲，11月以来上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%，电影票房同比+227.7%[9][10] - 电子布行业因AI需求与产能“挤出效应”供应紧张，12月初厚布7628价格环比+0.2元/平，薄布价格环比+0.3-0.5元/平[21] - 造纸业中，11月白卡纸市场均价为4194元/吨，环比上涨3.30%；瓦楞纸市场均价为3164元/吨，环比上涨6.35%[15][16] 金融市场与资金 - 2025年11月，全市场公募基金资产净值合计36万亿元，新发基金份额945.67亿份，环比增长30.81%[24] - 12月首周，国有大行资金融出规模环比增加2966亿元至46935亿元；全市场杠杆率环比增加1.2%至109.0%[65][66] - 截至2025年12月7日，全国地方政府新增专项债年内累计发行额达44958.2亿元，同比上升[28] 公司业绩与展望 - 交通银行2025年第三季度单季营收及归母净利润同比增速分别为3.9%、2.5%，不良率较Q2末下降2bp至1.26%[35][36] - 滴滴出行2025年第三季度国际业务EBITA亏损16.83亿元，同比增亏13.87亿元，主要因巴西市场竞争加剧[40][42] - 合盛硅业预测2026年EPS为2.1元，增速达1701.5%，公司工业硅与有机硅单体产能行业占比分别为19%和30%[45]

投资银行业与经纪业：基金市场动态与监管新规 - **2025年11月公募基金市场整体稳定，存量基金实现净流入**：截至2025年11月，全市场公募基金资产净值合计为36万亿元，环比微降0.06% [2][7]。总份额为31.36万亿份，环比增长0.37% [2][7]。其中，权益型基金总份额为6.5万亿份，环比增长1.55%；债券型基金总份额为9.15亿份，环比增长0.21%；货币型基金份额为14.61亿份，环比下降0.44% [2][7] - **新发基金规模环比高增，成为份额增长主力**：2025年11月全市场新发基金945.67亿份，环比增长30.81%，占当月公募基金份额增量的82.64% [2][7]。其中，权益类新发基金546.69亿份，环比增长42.27%；债券类新发基金216.66亿份，环比增长49.2% [2][7] - **投资者结构呈现不同偏好**：个人投资者风险偏好略有好转，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别增长0.18%、3.62%、0.41% [3][8]。同时，QDII和FOF基金持续净流入，份额环比增速分别为3.97%、8.88% [3][8]。机构投资者在利率波动环境中寻求增厚收益，资金主要流向二级债基、REITs等，份额环比分别增长0.50%、1.10% [3][8] - **行业更注重投资者体验，FOF产品与绩效考核新规成为焦点**：债市波动促使新发固收产品转向“固收+”产品 [4][9]。混合型FOF产品新发规模持续环比增长，招商银行的“TREE长盈计划”对此有重要助推作用 [4][9]。《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已下发，旨在实现基金管理人与投资者利益的深度绑定 [4][9] - **投资建议**：报告推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券 [4][9] 公司研究：合盛硅业 (603260) - **公司是国内硅基新材料行业龙头，产能领先**：业务覆盖工业硅、有机硅及多晶硅，形成完整产业链 [10]。现有工业硅产能122万吨/年，占行业19%；有机硅单体产能173万吨/年，占行业30%，均居行业首位 [10]。主要产能分布在新疆，自备热电厂，具备成本优势 [10] - **当前盈利处于近5年底部，但行业供需格局有望好转**：近年来公司净利润承压，主要受产品价格下降及资本开支较高导致的财务费用增加影响 [10]。有机硅行业方面，2019-2024年中国有机硅中间体产能从151万吨快速扩张至345万吨，年均复合增速17.8%，其中2024年新增63万吨，形成供给压力 [11]。未来几年新增产能有限，随着需求增长消化存量产能，行业供需格局将逐步好转 [11] - **积极布局光伏、碳化硅等新领域**：公司布局光伏全产业链，涵盖硅料、组件、玻璃及电站 [13]。在碳化硅领域掌握核心技术，6英寸衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上；8英寸衬底进入小批量生产，12英寸衬底研发持续推进 [13] - **盈利预测与评级**：预测2025-2027年EPS为0.12、2.1、2.98元，增速为-92.1%、1701.5%、42.1% [10]。给予2026年30倍PE，目标价63元，评级为“增持” [10][12] 公司研究：滴滴出行 (DIDIY.OO) - **2025年第三季度业绩表现分化**：实现营收585.9亿元，同比增长8.6%；经调整EBITA为8.61亿元，同比下降50.6%；归母净利润14.59亿元（2024年第三季度为盈利9.29亿元） [15]。中国出行业务EBITA为29.83亿元，同比增长19.9%；国际业务EBITA为亏损16.83亿元（2024年第三季度亏损2.96亿元） [15] - **国内业务稳健增长，但为稳定份额增加投入**：平台整体日均订单量首次突破5000万，达5092万单，同比增长13.8% [16]。中国业务日均订单量3829万单，同比增长11%；客单价24.42元，同比微降0.5% [16]。GTV同比增长10%，平台销售（收入）同比增长23.5%，Take rate达到23.0%，同比提升2.5个百分点 [16]。中国出行业务EBITA利润率本季度为3.47%，环比前两个季度（分别为4.01%和4.39%）有所下降，可能与为稳定份额追加营销投放有关 [16] - **海外竞争加剧明显拖累利润率**：国际业务GTV同比增长31%，环比明显加速，主要受墨西哥和南美市场驱动 [17]。但由于在巴西市场竞争加剧导致营销投放增加，海外业务亏损同比扩大13.87亿元 [17]。考虑到巴西市场的重要性，后续可能继续加大投入，导致海外亏损环比扩大 [17] - **盈利预测与评级**：预计2025/26/27年经调整EBITA为46.0/46.98/77.43亿元人民币 [14]。给予中国区业务2026年行业平均15倍EV/EBITA估值，下调目标市值至2347亿元人民币，对应目标价7.12美元，维持“增持”评级 [14] 公司研究：中国天楹 (000035) - **公司战略转型为“环保+新能源”双引擎发展**：以重力储能为切入点，发展风电、光伏、储能及风光储氢氨醇一体化等新能源产业 [18]。2025年前三季度营收39.42亿元，同比减少8%；归母净利润3.13亿元，同比减少14% [18]。第三季度营收13.65亿元，同比减少16%；归母净利润1.02亿元，实现扭亏为盈 [18] - **新能源全链条布局加速落地**：计划2026年具备年产20万吨符合欧盟认证的电制甲醇产能 [19]。截至2025年上半年，辽源一期514.8兆瓦上网风电、214.5兆瓦离网风电、生物质绿碳制备及年产10万吨绿色甲醇项目已全面进入施工安装阶段；安达一期400兆瓦上网风电、400兆瓦离网风电、生物质绿碳制备及年产1.95万吨绿氢、10万吨绿醇的化工项目，化工部分已开始土建 [19]。公司与法国必维合作推进绿色认证，并与中国船燃签署战略合作协议，助力远洋船舶燃料转型 [19] - **传统垃圾焚烧业务高效运营，海外市场稳步推进**：截至2025年上半年，公司境内外20个运营类垃圾发电项目，实现生活垃圾入库量约417万吨，上网电量约10.65亿度 [20]。如东、通州湾等10个项目通过“焚烧+供热”模式开展供汽供热，实现蒸汽销售量116万吨，同比增长59.6% [20]。越南富寿垃圾发电项目将于近期进入调试阶段 [20] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.53/4.73/5.29亿元，对应EPS为0.15/0.20/0.22元 [18]。给予公司2025年1.6倍PB，目标价7.39元，评级为“增持” [18] 市场与策略观察 - **全球债券市场聚焦三大主线**：上周全球债市聚焦于美联储12月降息预期升温（概率从11月初不足50%飙升至85%）、日本10年期国债收益率飙升至1.94%创2007年以来新高、以及欧洲财政风险持续发酵 [22] - **全球主要债券收益率普遍上行，信用利差收窄**：美债30年期收益率上行12.8个基点至4.79%，但1年期逆势下行0.7个基点 [23]。英国20年期国债收益率上行14.58个基点至5.11%，德国10年期上行10个基点至2.86% [23]。日本10年期上行13.2个基点至1.94% [23]。信用利差显著收窄，G-spread收窄6.2个基点，高收益债利差收窄13.2个基点至2.431% [23] - **全球货币市场流动性呈现结构性分化**：美元SOFR全面下行，1个月期大幅下降8.684个基点至3.78%，反映美联储降息预期 [24]。港元HIBOR各期限大幅下行超10个基点，1个月期降至3.08% [24]。日元TIBOR延续上行，1个月期上行6.545个基点至0.69%，反映市场完全定价日本央行12月加息预期 [24] - **海外债配置策略建议**：久期维度建议聚焦5-7年期品种 [25]。信用下沉方面，维持高评级防御姿态但可适度参与BBB+至A-评级段机会，聚焦现金流稳定的工业、公用事业及优质金融机构债券 [25]。区域配置上，美债维持战术性配置，新兴市场主权债适度增配，欧洲债券保持谨慎，日本国债回避长端配置，中资美元债精选高评级央企产业债和政策性金融债 [25] - **中观景气表现分化：AI产业高景气，服务消费偏强**：全球AI基建带动电子产业链需求，DRAM DDR4价格延续上涨，环比增长9.4% [31][33]。服务消费方面，11月以来景区出行、电影票房明显好于2024年同期，上周上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%，电影票房同比+227.7% [31][32]。地产销售降幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比-34.8%，乘用车零售同比-8.1% [32] - **上游资源与物流动态**：受海外降息预期提升影响，工业金属价格大幅上涨，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9% [34]。干散运输价格指数环比大幅提升，主因海外铁矿增产拉动需求 [34] - **跨资产比较：商品优于权益，中债熊陡**：截至12月5日当周，商品整体表现优于权益 [46]。权益市场中韩国综指领涨，涨幅达4.4% [47][48]。债券市场中，中债收益率曲线上移且期限利差扩大，呈“熊陡”特征；美债收益率曲线下移且期限利差扩大，呈“牛陡”特征 [49]。商品方面，南华、CRB商品指数延续涨势，COMEX白银年初至今涨幅已达101.9% [50]。汇率方面，美元指数下跌0.5% [50] - **国内资金市场与债券市场**：12月首周，国有大行资金融出规模环比增加2966亿元至46935亿元 [41]。全市场杠杆率环比增加1.2%至109.0% [42]。利率债二级市场上，大型商业银行在短期品种上呈现净买入，保险公司在超长期品种上有净买入 [45] 建筑工程业数据跟踪 - **资金面：专项债发行同比上升，城投债净融资同比下降**：截至2025年12月2日，样本建筑工地资金到位率为59.5%，同比-5.8个百分点 [36]。第49周（12.1-12.7），全国地方政府新增专项债发行额390.5亿元，同比+251.8%；今年以来累计发行额44958.2亿元，高于2024年同期的39932.1亿元 [36]。全国城投债第49周净融资额为-144.9亿元，同比下降；今年以来累计净融资额为-5599.7亿元（2024年同期为-4300.9亿元） [36] - **地产销售环比下降，同比降幅扩大**：第49周（11.29-12.5），30大中城市新房成交面积211.7万平方米，环比-3.0%，同比-32.5% [37]。14城二手房成交面积174.8万平方米，环比-1.6%，同比-43.7% [37] - **产业链价格与库存**：截至12月5日当周，螺纹钢价格周环比+0.9% [38]。沥青价格周环比-1.0%，库存周环比持平 [38]。水泥出货率周环比-5.0%，库存周环比-3.8% [38]。LME3个月铜价周环比+5.7%，铝价周环比+1.5% [38] - **行业景气度**：2025年11月建筑业PMI为49.6%，环比上升0.5个百分点；建筑业业务活动预期PMI为57.9%，环比上升1.9个百分点 [38] 新股研究：健信超导 - **公司是全球磁共振超导磁体独立供应商龙头**：公司是全球磁共振行业内排名第一的超导磁体独立供应商，突破了国际巨头的长期垄断，并率先实现了超导磁体的可完全无液氦化 [27][28]。政策推动超导MRI设备出现下沉普及趋势，进口替代和自主可控需求强烈 [28] - **业绩增长与募投项目**：2022~2024年，公司营收和归母净利润复合增速分别为8.88%和26.91% [29]。本次IPO公开发行股票4192.00万股，募投项目拟投入募集资金总额7.75亿元，旨在突破产能瓶颈、提升量产交付能力并加快新型超导磁体研发 [28] - **行业发展前景**：预计中国MRI设备市场规模2030年可达227.6亿元，其中MRI设备磁体及梯度线圈市场规模2030年可达32.4亿元 [29]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 化工行业正处于底部反转初期，年底有望迎来布局期，行业整体加权开工率在历史高点而价差仍在底部，部分品种已率先走出反转趋势[15] - 化工ETF在2025年上半年ROE回暖至9%的情况下，PB却创2012年以来新低至1.65，具备底部、低配、高弹性特征，对增量资金具备吸引力[18] - 一旦PPI同比拐点上行，结合海外降息，新一轮被动去库和补库周期有望开启，化工作为对库存周期敏感的品种将受益[18][21] - “反内卷”政策（如产能减量置换、约束新增供给）有望提前确认行业周期反转拐点，行业固定资产累计投资完成额已在2025年5月转负[21] - 看好氟、硅、磷细分行业的估值弹性，因其对高油价不敏感、未来两年供给增量偏低，且需求端受半导体、AI材料等新兴领域拉动[19] 投资策略总结 - 建议沿四条主线进行配置：1）反转早期布局万华化学、华鲁恒升、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、赛轮集团等白马标的；2）布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头；3）布局增量可观、成长确定性强的标的如东方铁塔、九丰能源、特变电工；4）布局供需结构好、反转确定性强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业[15] - 建议关注现阶段处于底部且具备充足深加工配套的民营大炼化企业，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份[20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工作为典型低配板块将受益；实业信心回暖有望推动下游库存管理转向积极，对化工顺价带来正面推动[21] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数为67.92，环比上涨1.66%，但同比下跌21.52%[14][29] - 行业价格百分位处于过去10年的15.54%，环比上升0.56个百分点；行业价差百分位处于过去10年的0.00%，环比下降0.98个百分点[14][29] - 行业库存百分位处于过去5年的87.36%，环比下降1.38个百分点；行业开工率为68.55%，环比上升0.21个百分点[14][29] - 本周价格涨幅居前的品种包括：叶酸（+25.8%至333.0元/千克）、六氟磷酸锂（+22.2%至151500.0元/吨）、浓硝酸（98%）（+20.1%至1820.0元/吨）、有机硅DMC（+18.2%至13000.0元/吨）[14][45] - 本周价差涨幅居前的品种包括：六氟磷酸锂（+34.9%）、有机硅DMC（+32.6%）、涤纶FDY现金流（+22.8%）、涤纶POY现金流（+22.0%）[51] 细分子行业跟踪总结 轮胎行业 - 轮胎行业三季度经营拐点已现，A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计四季度原材料仍有正向贡献[5][16][54] - 头部企业2026年有望重归高增长，海外第二、三基地的建设及磨合陆续达到可充分释放产能的节点，有望进一步奠定区位先发优势[5][16][54] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业生存空间，而海外工厂有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增[5][16][54] 政策与行业转型 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，推动产业科技创新能力增强和转型升级[5][17] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险[5][17] - 政策支持将推动供给端科学调控，新型市场及应用需求有望拓展，产业科技创新能力有望增强[5][17] 氟化工 - 2025年制冷剂涨价逻辑持续兑现，三代制冷剂自2024年开启配额生产制度后价格持续上涨，主流R32和R22价格屡创新高[25] - 外贸价格已与内贸齐平，相关公司化工品及新材料业务触底反弹，季度业绩有望持续兑现[25] 煤化工 - 2025年有望成为新疆煤化工项目EPC招标元年，多个重点项目进入设计阶段，国家政策支持推进煤制油气重大项目建设[26] 民爆行业 - 民爆行业供给端格局持续优化，产能利用率处于历史高位，需求端与基建/采矿业投资增速相关，新疆、西藏地区及“一带一路”带来需求增长点[24] - 供需共振下，行业新一轮景气周期在即，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团等相关企业[24]

公司战略转型与成果 - 公司从传统磷化工企业成功转型为营收规模近300亿元的龙头企业，并实现母子公司双上市 [1] - 公司战略转型路径清晰，从传统磷化工向高端新材料升级，并从县域布局拓展至全球市场 [1] - 公司通过分拆上市的兴福电子成功把握半导体材料国产化机遇，成为产业链关键一环 [1] 科技创新与产业布局 - 公司以湖北三峡实验室为依托，重点发展微电子新材料、有机硅新材料、新能源材料和高值磷硫精细化学品产业，以培育新质生产力 [3] - 在磷化工主业上实现全产业链升级，产品从工业级磷酸盐延伸至食品级磷酸盐（全球领先）和草甘膦（产能占全国近30%），产品出口至全球一百多个国家和地区 [3] - 积极拓展硅化工与新能源赛道，形成“磷硅新能源”协同发展格局，新能源储能市场是资本开支重点方向 [4] - 在黑磷技术研发上取得突破，实现百公斤级制备，并在双氧水催化等领域展现应用潜力 [4] 子公司兴福电子发展 - 兴福电子当前湿电子化学品产能为37.4万吨/年，形成以湿电子化学品为主导，电子特气、先进新材料、电子化学品回收利用协同共进的产业格局 [4] - 公司研发投入占销售额的6%-7%，是保持竞争力的关键，并不断向高端市场渗透以挑战国际巨头 [5] - 公司核心竞争力在于依托集团实现了从磷矿到电子级磷酸的全产业链把控，海外半导体材料企业缺乏磷矿资源 [5] - 兴福电子成功通过中芯国际认证并实现批量供应，标志着我国电子化学品在高端芯片制造领域迈出国产替代坚实一步 [6] 资本运作与财务表现 - 资本赋能是集团高质量发展的重要支撑，公司灵活运用股票、可转债、中期票据、短期融资券等多种资本工具，并实施员工激励计划 [7] - 通过稳健的资本管理，公司资产负债率从早年的70%优化至52.86%左右 [7] - 分拆兴福电子独立上市是标志性资本运作成果，体现了集团的长期主义培育 [6] 并购与资源整合策略 - 并购策略围绕下游客户需求展开，不做盲目扩张，例如兴福电子与江苏新化合资成立江苏兴福以整合异丙醇（IPA）领域优势 [8] - 公司持续强化上游资源掌控，成功获取桥沟磷矿采矿权，并与万华化学合作开发大型磷矿项目，磷矿毛利率差时也在40%以上 [8] - 在行业低谷期进行战略性收购，如2015年收购桥沟矿业50%股权，2016年收购兴瑞公司50%股权，为行业景气周期时的业绩爆发积蓄能量 [8] 可持续发展与ESG实践 - 公司将可持续发展理念融入企业基因，已连续16年披露社会责任报告，并实施全链条的绿色管控 [5] - 具体实践包括生产端的节能减排、供应链绿色化改造以及参与碳交易实现“环保创收” [5] - 兴福电子为应对海外半导体客户对ESG的高标准要求，全面通过相关质量体系认证，并在园区内推广电动叉车、太阳能设施等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅市场情绪有所降温，多晶硅需关注消息面扰动；工业硅和多晶硅趋势强度均为 -1，处于看空状态 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅 Si2511 收盘价 8600 元/吨，较 T - 1 降 240 元/吨，成交量 510280 手，较 T - 1 减 10224 手，持仓量 284500 手，较 T - 1 增 5640 手；多晶硅 PS2511 收盘价 51290 元/吨，较 T - 1 降 510 元/吨，成交量 395645 手，较 T - 1 减 86164 手，持仓量 132463 手，较 T - 1 减 3592 手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差 5 元/吨，买近月抛连一跨期成本 46.3 元/吨；多晶硅近月合约对连一价差 235 元/吨 [2] - 工业硅不同对标现货升贴水有变化，多晶硅现货升贴水（对标 N 型复投）为 -4290 元/吨 [2] - 新疆 99 硅价格 8800 元/吨，云南地区 Si4210 价格 10000 元/吨，多晶硅 - N 型复投料价格 47000 元/吨 [2] - 硅厂利润方面，新疆新标 553 为 -2701 元/吨，云南新标 553 为 -3439 元/吨；多晶硅企业利润为 -16.9 元/千克 [2] - 工业硅社会库存 54.7 万吨，企业库存 17.0 万吨，行业库存 71.7 万吨，期货仓单库存 25.4 万吨；多晶硅厂家库存 23.3 万吨 [2] - 工业硅原料成本方面，新疆硅矿石 340 元/吨，云南 320 元/吨，新疆洗精煤 1250 元/吨，宁夏 925 元/吨等；多晶硅相关产品价格有不同变化 [2] - 有机硅 DMC 价格 12000 元/吨，利润 -166 元/吨；铝合金 ADC12 价格 20350 元/吨，再生铝企业利润 -410 元/吨 [2] 宏观及行业新闻 2025 年 8 月 12 日，海东红狮半导体有限公司年产 500 吨硅基电子特气项目环境影响报告书（征求意见稿）公示，项目依托一期 14 万吨多晶硅生产系统，对副产物提纯并建设充装站 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅基本面呈弱势格局，需关注市场情绪；多晶硅消息扰动增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅、多晶硅期货市场：Si2511收盘价8450元/吨，较T - 1降90元/吨，较T - 5降900元/吨，较T - 22升470元/吨；PS2511收盘价50330元/吨，较T - 1升1610元/吨，较T - 5降475元/吨 [1] - 基差：工业硅不同对标现货升贴水有不同变化，多晶硅现货升贴水（对标N型复投）为 - 1980元/吨，较T - 1降2200元/吨，较T - 5升925元/吨，较T - 22降965元/吨 [1] - 价格：华东地区通氧Si5530为9250元/吨，较T - 1降200元/吨，较T - 5降550元/吨，较T - 22升500元/吨；多晶硅 - N型复投料为47000元/吨，较T - 5升500元/吨，较T - 22升11000元/吨 [1] - 利润：硅厂利润（新疆新标553）为 - 2938元/吨，较T - 1降140元/吨，较T - 5降807元/吨，较T - 22降537元/吨；多晶硅企业利润为 - 16.9元/千克，较T - 1升0.7元/千克，较T - 5升1.0元/千克，较T - 22降10.4元/千克 [1] - 库存：工业硅 - 社会库存（含仓单库存）为54万吨，较T - 5升0.5万吨，较T - 22降1.2万吨；多晶硅 - 厂家库存为22.9万吨，较T - 5降1.4万吨，较T - 22降4.3万吨 [1] - 原料成本：新疆硅矿石340元/吨，云南硅矿石320元/吨；新疆洗精煤1250元/吨，宁夏洗精煤905元/吨，较T - 5升20元/吨，较T - 22升10元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 8月4日河北省发改委下发通知推进绿电直连工作，优先支持算力、钢铁等重点行业企业申报，优先支持已纳入风电、光伏项目储备库的项目申请开展绿电直连，鼓励未开展电网接入工程建设或因新能源消纳受限无法并网的新能源项目履行变更手续后开展绿电直连 [2] - 项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%，到2030年时不低于35% [3] 趋势强度 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

内需复苏预期 - 2025年下半年化工上游板块景气改善预期显著 特别是与中国内需强关联的中游子行业龙头将迎来系统性盈利修复 包括聚氨酯 煤化工 石油化工 氟化工等板块 [1] - 逆周期调节政策密集发布 政治局会议明确全力振兴经济 扭转资产负债表通缩预期 政策主导下内需复苏可期 [2] - 重点关注标的包括聚氨酯-万华化学 煤化工-宝丰能源 华鲁恒升 石油化工-卫星化学 恒力石化 荣盛石化 涤纶长丝-新凤鸣 桐昆股份 氟化工-巨化股份 三美股份 东岳集团 硅化工-合盛硅业 [2] 新材料发展方向 - 新材料是中国化工主要发展方向之一 发展新质生产力 自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择 [1][3] - 2025年下半年重点关注方向包括人形机器人上游材料(如peek 高强PE) 生物航煤等政策驱动的新需求 [3] - AI带动的泛半导体领域需求及国产替代标的包括雅克科技 广钢气体 华特气体 中船特气 昊华科技 [3] - OLED为代表的消费电子代际更替关注莱特光电 奥来德 合成生物学 COC材料等高附加值产品发展也值得关注 [3] 高股东回馈企业 - 化工行业多数子行业已到通过提高股东回馈重塑投资价值的时刻 [4] - 重点关注标的包括油气石化央企(中国海油 中国石油 中国石化) 磷化工(川恒股份 云天化) 复合肥行业(新洋丰) 味精/饲料氨基酸(梅花生物) [4]