报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），重点公司如山西焦煤、潞安环能等均给予买入评级 [6] 报告的核心观点 - 行业观察显示供给内增外减，非电需求支撑，当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强，伴随逆周期调节政策加码等因素，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑 [8] - 高股息、低估值煤炭个股具备相对确定性，原因包括板块轮动使低估值板块迎来配置机遇、国央企标的积极践行市值管理责任、逆周期调节政策或加码改善新增实物需求预期 [8] - 投资思路上，重视煤炭股配置价值，逐步逆势加仓布局，包括买入龙头白马、一体化资产，买入炼焦煤，关注市值管理催化下的破净标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华 2025 - 2027 年分红不少于当年可供分配利润 65%，新街一/二井在建煤矿预计 2025 年初开工，多台火电机组预计 2025 年底或 2026 年初完工投运 [14] - 陕西煤业 2022 - 2024 年分红不少于当年可供分配利润 60%，拟收购陕煤电力 88.65%股权增强业绩稳定性 [14] - 中煤能源每年现金分红不少于当年可供分配利润 20%，640 万吨/年产能有望 2025 年投产，大海则煤矿二期开展前期工作，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [14] - 兖矿能源 2023 - 2025 年应占净利润的 60%且不少于 0.5 元/股，多座煤矿有建设或勘探计划，关注集团资产注入进度 [14] - 晋控煤业三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，作为集团唯一煤炭上市平台有望获得资产注入 [14] - 山煤国际 2024 - 2026 年分红不少于当年可供分配利润 60%，2025 年煤炭产量有望进一步增长 [14] - 广汇能源 2022 - 2024 年累计不少于年均可分配利润 90%且不低于 0.7 元/股，马朗煤矿 2025 年进入产能核增程序，煤化工项目预计 2027 年建成投产 [14] - 淮河能源 2025 - 2027 年分红不低于当年可供分配利润的 75%且不低于 0.19 元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [14] - 新集能源三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，多座在建电厂预计 2026 年投运，煤电一体转型确定性强 [14] - 山西焦煤三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，控股股东煤矿核定产能大，公司陆续收购集团优质焦煤资产 [14] - 淮北矿业三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，煤炭和煤化工项目有建设计划，电力项目预计 2026 年建成 [14] - 平煤股份 2023 - 2025 年不少于当年可供分配利润 60%，精煤战略持续深化 [14] - 潞安环能三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，喷吹煤有优势，关注集团资产注入情况 [14] - 盘江股份三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，多座煤矿有产能提升计划 [14] - 上海能源三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，新疆矿区煤矿预计 2025 年底试运转，集团旗下有大煤矿项目待推进 [14] - 兰花科创每年现金分红不低于当年归母净利润的 30%，煤炭和煤化工项目有投产或前期工作安排 [14] 上市公司经营跟踪 - 中国神华 Q1 商品煤产量 8.13 亿吨、煤炭销售量 11.71 亿吨等，部分指标同比有变化 [16] - 陕西煤业 Q1 煤炭产量 4145 万吨、自产煤销量 4091 万吨等，部分指标同比增长 [16] - 中煤能源 Q1 商品煤产量 3273 万吨、商品煤销量 6387 万吨等，部分指标同比增长 [16] - 潞安环能 Q1 原煤产量 1324 万吨、商品煤销量 1181 万吨等，部分指标同比增长 [16] - 兖矿能源 Q1 商品煤产量 3463 万吨、商品煤销量 3562 万吨等，部分指标同比有变化 [16] - 山煤国际 Q1 原煤产量 663 万吨、商品煤销量 929 万吨等，部分指标同比下降 [16] - 平煤股份 Q1 商品煤销量 691 万吨、自有煤销量 588 万吨等，部分指标同比下降 [16] - 淮北矿业 Q1 商品煤产量 524 万吨、商品煤销量 403 万吨等，部分指标同比下降 [16] - 盘江股份 Q1 商品煤产量 204 万吨、商品煤销量 190 万吨等，部分指标同比下降 [16] - 新集能源 Q1 商品煤外销量 350 万吨、发电量 25 亿千瓦时等，部分指标同比有变化 [16] - 兰花科创 Q1 煤炭产量 312 万吨、煤炭销量 238 万吨等，部分指标同比有变化 [16] - 上海能源 Q1 商品煤销量 130 万吨、商品煤外销量 118 万吨等，部分指标同比有变化 [16] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）为 678 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -4.78%；CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价为 678 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -6.74% [18] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格方面，京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价 669 元/吨，周环比 -0.15%，年同比 -19.49%；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）525 元/吨，周环比 -5.06%，年同比 -24.35%等 [18] - 国际动力煤价格方面，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 94.4 美元/吨，周环比 -0.63%，年同比 -75.71%；欧洲 ARA 港动力煤现货价 119.25 美元/吨，周环比 0.00%，年同比 -63.31%等 [18] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格方面，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1380 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -34.60%；连云港山西产主焦煤平仓价（含税）1470 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -35.24%等 [18] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况方面，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 200 美元/吨，周环比 6.10%，年同比 -25.51%；DCE 焦煤期货收盘价 966 元/吨，周环比 4.32%，年同比 -33.06% [18] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价（含税）930 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -9.71%；河南焦作无烟中块（Q7000）车板价 1020 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -8.11%等 [18] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462 家动力煤矿山周平均日产量 576.9 万吨，周环比 0.49%，年同比 4.72%；462 家动力煤矿山库存 253.3 万吨，周环比 3.18%，年同比 92.33%等 [48] 炼焦煤生产水平及库存 - 110 家洗煤厂精煤周平均日产量 52.1 万吨，周环比 -1.44%，年同比 -8.54%；523 家样本矿山炼焦烟煤日均产量 197.66 万吨，周环比 0.63%，年同比 2.85%等 [48] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量 6301 车，周环比 20.02%，年同比 6.20%；秦皇岛港港口吞吐量 43.1 万吨，周环比 -15.16%，年同比 8.29%；OCFI 秦皇岛 - 上海（4 - 5 万 DWT）29.5 元/吨，周环比 11.32%，年同比 80.98%等 [48] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 25 省综合日耗煤 482.8 万吨，相比于上周减少 11.1 万吨，周环比下降 2.25%，同比减少 3.71% [9] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价（含税）1510 元/吨，周环比 3.42%，年同比 -14.20%；吕梁准一级冶金焦出厂价（含税）1200 元/吨，周环比 4.35%，年同比 -25.00% [66] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 普钢绝对价格指数 Mysteel 为 3457.67，周环比 -0.72%，年同比 -12.74%；上海螺纹钢价格 3130 元/吨，周环比 -1.26%，年同比 -13.77%；吨钢利润 90.02 元/吨，周环比 -16.36%，年同比 147.01%；全国高炉开工率 83.56%，周环比 0.34%，年同比 5.96%；全国钢厂盈利率 54.98%，周环比 2.42%，年同比 13.41% [66] 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格指数 2462，周环比 0.37%，年同比 -1.68%；甲醇产能利用率 87.37%，周环比 6.85%，年同比 9.19%；水泥价格指数 125.83，周环比 -0.24%，年同比 16.99%；水泥熟料产能利用率 67.33%，周环比 7.71%，年同比 38.48%；水泥库容率 62.78%，周环比 1.27%，年同比 -11.48%；水泥出库量 335.75 万吨，周环比 4.78%，年同比 -27.55% [66] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周沪深 300 上涨 0.6%到 3772.5，涨幅前三的行业分别为银行（申万）（4.0%）、动力煤（申万）（3.8%）、房地产（申万）（3.4%），煤炭板块上涨 2.7%，表现优于大盘，其中动力煤板块上涨 3.8%，焦煤板块上涨 0.8%，焦炭板块下跌 1.0% [92] - 本周煤炭板块中涨幅前三的分别为中煤能源（6.8%）、陕西煤业（6.5%）、新集能源（5.7%）；跌幅前三的分别为美锦能源（-2.4%）、宝泰隆（-1.3%）、潞安环能（-1.0%） [94]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 世纪天鸿2024年营收和归母净利润稳健增长，2024Q4营收和归母净利润也同比增长 [6] - 公司提升产品研发能力，主动变革营销体系，AI+教育产品持续突破，销售费用率略有上升但费用率整体稳定 [6] - 考虑公司战略规划落地及学生结构变化趋势，调整业绩预期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，因教辅市场需求旺盛等维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入5.31亿元，同比增长4.6%；归母净利润0.43亿元，同比增长1.4%，扣非归母净利润0.36亿元 [6] - 2024Q4营收1.43亿元，同比增长3.0%；归母净利润0.12亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润0.08亿元 [6] 公司业务发展 - 提升产品研发能力，2024年实现多个新选题突破并立项，实施大区制管理模式，组织落地教研服务活动608场次，赋能客户141家 [6] - AI+教育产品持续突破，部署上线智能网阅等系统，小鸿助教上线网页版和小鸿问答模块，笔神作文APP累计用户超2200万，作文社区月投稿超30万篇，积累优质作文语料超500万篇 [6] 公司费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为16.3%、8.9%、1.1%，分别同增+1.7/-1.7/+0.1pct，销售费用率上升因营销体系变革等 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.71/6.10/6.50亿元，分别同比增长7.62%、6.74%、6.63% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.47/0.51/0.55亿元，分别同比增长9.34%、8.58%、7.02% [6] - 当前市值对应2025 - 2027年估值分别为77.8x、71.7x、67.0x [6] 财务报表相关 - 资产负债表显示各年度货币资金、应收账款等项目情况，2024 - 2027年资产合计分别为1127、1229、1360、1233百万元等 [7] - 利润表显示各年度营业收入、营业成本等项目情况，2024 - 2027年营业收入分别为531、571、610、650百万元等 [7] - 现金流量表显示各年度经营、投资、融资活动现金流情况，2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 8、116、20、43百万元等 [7] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为4.6%、7.6%、6.7%、6.6%等 [7] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.7%、38.2%、38.7%、39.0%等 [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.5%、31.8%、39.8%、34.9%等 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.4、0.5等 [7] 每股指标与估值比率 - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.12、0.13、0.14、0.15元等 [7] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为85、78、72、67等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 面对行业下行和激烈竞争，公司主动调整渠道结构严控风险，通过降本增效、精益管理等措施稳定经营基本盘，经营质量指标呈现改善趋势，作为行业头部企业，随着风险逐步出清和内部管理效率提升，未来有望受益于行业格局优化和需求回暖 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本4.1519亿股，流通股本2.1947亿股，市价8.81元，市值36.5778亿元，流通市值19.3351亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5921|4631|4808|4994|5189| |增长率yoy%|-5%|-22%|4%|4%|4%| |归母净利润（百万元）|266|125|242|338|417| |增长率yoy%|170%|-53%|94%|40%|23%| |每股收益（元）|0.64|0.30|0.58|0.81|1.00| |每股现金流量|2.25|1.94|1.90|2.15|1.59| |净资产收益率|7%|3%|6%|8%|9%| |P/E|13.7|29.3|15.1|10.8|8.8| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [4] 报告摘要 - 公司2024年年报显示，实现营业收入46.31亿元，同比-21.79%；归母净利润1.25亿元，同比-53.06%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-57.53%；24Q4实现营业收入10.59亿元，同比-23.05%；归母净利润-0.16亿元，去年同期为-0.67亿元；扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期为-0.96亿元 [5] 公司经营情况 - **渠道调整**：坚持风险控制优先，主动收缩战略工程渠道业务规模，2024年经销渠道收入35.41亿元，同比-7.46%，占比提至76.47%；战略工程渠道收入10.90亿元，同比-47.96%，占比降至23.53%，并强化经销业务提升渠道竞争力 [6] - **主营情况**：受下游需求萎缩及行业价格竞争影响，主要产品收入普遍下滑，2024年瓷质有釉砖、陶瓷薄板/薄砖、非瓷质有釉砖、瓷质无釉砖收入同比分别-18.80%、-18.70%、-54.25%、-62.31%，全年销售建筑陶瓷制品12457.21万平方米，同比-16.34%，但存货去化效果显著，年末存货账面价值10.04亿元，较年初下降33.5%，库存量同比下降31.51% [6] - **盈利能力**：2024年毛利率27.32%，同比下降2.19pct，分产品看瓷质有釉砖毛利率-3.47pct、陶瓷薄板/薄砖毛利率+3.96pct，下滑主因市场竞争激烈致产品售价下降，公司推进降本增效对冲部分压力，主要能源价格回落也有积极影响 [6] - **费用管控**：报告期内期间费用合计9.16亿元，同比下降19.36%，其中销售费用2.96亿元（同比-21.85%），管理费用4.42亿元（同比-2.30%），研发费用1.66亿元（同比-22.29%），研发费用率3.59%基本稳定，财务费用0.11亿元，同比大幅下降87.60% [6] - **经营质量**：全年经营活动产生的现金流量净额8.07亿元，虽同比下降13.65%但仍稳健，收现比115.0%，较去年提升，净现比6.20，远超去年，期末资产负债率52.59%，较年初下降8.33个百分点，债务结构优化 [6] - **分红预案**：2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），预计派发现金红利总额8176.13万元（含税），占2024年度归母净利润的比例为65.43% [6] 公司经营计划 - 2025年建筑陶瓷行业面临更大市场挑战，公司将以客户需求为中心，以产品质量为基础，以创新突破为引领，重点优化产能供给与生产管理，加大新产品研发力度，巩固传统渠道发展整装、新零售业务，全面推广精益管理，优化内部管理提升运营效率 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 集采降价等政策影响安图生物短期业绩，但出海和测序等新产品有望带来新增长动力；预计2025年相关调整政策全面落地、短期压力释放后，公司业务将逐步见底回升；公司连续3年高强度研发投入成果丰硕，全球版图加速布局，发光竞争力增强，分子产品进入放量阶段，不断推出高成长性产品 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30% [3] - 2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非净利润2.57亿元，同比下降18.19% [3] - 2024年单四季度实现营业收入10.91亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.72%；扣非净利润1.68亿元，同比下降46.25% [5] 费用端情况 - 2024年毛利率65.41%，同比增长0.34pp；销售费用率17.17%，同比下降0.01pp；管理费用率4.72%，同比提升0.58pp；财务费用率0.04%，同比下降0.16pp；研发费用率16.37%，同比提升1.60pp；净利率26.82%，同比下降0.73pp [5] 业务情况 - 生化业务因生化集采落地推进可能承压；发光业务得益于600速高速机快速装机以及A1 - B1 - X1流水线三步走落地的持续推进，预计保持稳健增长；微生物、分子诊断等其他业务预计延续良好增势 [5] 研发与全球布局 - 2022 - 2024年间研发投入占收入比例分别为12.87%、14.77%和16.37%，呈逐年加速趋势；AutolasX - 1系列流水线引入AI智能识别判断系统；三款测序仪在科研市场上市销售，测序前处理等多款产品进入试制阶段；在串联质谱、分子等多领域持续加快产品迭代 [5] - 产品线进入全球100多个国家和地区，在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司；2024年境外业务收入2.84亿元，同比增速达36.25% [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入47.89、57.47、68.37亿元（调整前25 - 26年为53.59、64.15亿元），同比增长7%、20%、19%；归母净利润12.51、15.35、18.77亿元（调整前25 - 26年为15.45、18.72亿元），同比增长5%、23%、22% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3%，汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，毛利率环比提升，汇兑收益增厚利润 [4][5] - 看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃ASP提升、格局优化下国内外市场份额提升以及铝饰条业务反转步入收获期 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元、129亿元，同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 16X、13X、11X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本26.0974亿股，流通股本26.0974亿股，市价54.34元，市值1418.1346亿元，流通市值1418.1346亿元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 无具体内容 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,161|39,252|46,461|54,649|62,858| |增长率yoy%|18%|18%|18%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|5,629|7,498|8,910|10,792|12,899| |增长率yoy%|18%|33%|19%|21%|20%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.41|4.14|4.94| |每股现金流量|2.92|3.28|4.27|5.09|5.72| |净资产收益率|18%|21%|20%|20%|19%| |P/E|25.2|18.9|15.9|13.1|11.0| |P/B|4.5|4.0|3.2|2.6|2.1| [3] 报告摘要 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3% [4] Q1业绩开门红，毛利率环比提升 - 收入方面，25Q1公司收入99.1亿元同比增长12.2%，跑赢行业，原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] - 盈利方面，2025Q1毛利率35.4%，同比 - 1.42pct，环比+3.28pct，同比下降预计受会计准则调整影响，环比盈利能力向上，25Q1产生汇兑收益，而24Q1汇兑损失0.89亿元，增厚利润 [5] - 发展趋势方面，产品升级与ASP提升，全景天幕等汽玻升级多点开花；加码扩产，全球份额仍有空间，23年底和24年初分别在福建、合肥投资建设产能，合计新增4660万平方米汽玻产能，2024年资本支出预计约81.2亿元为近五年新高；铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率显示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等数据，估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等数据 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 百亚股份2025年一季报显示营收和归母净利润同比增长，线下发力驱动收入高增，盈利表现超预期，结构升级趋势不变，毛利率环比改善，线下渠道占比提升，线上受舆情影响增速边际回落但有望修复，线下增长环比提速且外围市场放量可期，看好公司从区域走向全国、高速成长 [5] 报告相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为21.44亿、32.54亿、43.3亿、56.06亿、70.09亿元，增长率分别为33%、52%、33%、29%、25% [2] - 2023 - 2027年预测归母净利润分别为2.38亿、2.88亿、3.7亿、5亿、6.46亿元，增长率分别为27%、21%、29%、35%、29% [2] - 2023 - 2027年预测每股收益分别为0.55、0.67、0.86、1.17、1.50元 [2] - 2025年一季度营收9.95亿元，同比增长30.1%；归母净利润1.31亿元，同比增长27.27%；扣非净利润1.29亿元，同比增长32.4% [5] - 2025年一季度毛利率53.32%（-1.04pct.），归母净利率为13.12%（-0.29pct.），销售/管理/及研发费用率分别为33.99%（-0.43pct.）、2.45%（-0.27pct.）、1.52%（-0.48pct.） [5] - 2025年一季度自由点产品营收9.52亿元（+35.8%），电商收入3.22亿元（+8.6%），线下市场收入6.5亿元（+49%），核心区域以外省份收入增速更快，较上年同期增长125.1%，估算川渝云贵陕核心市场同比增长20%以上 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年预测货币资金分别为3.95亿、7.05亿、8.93亿、10.68亿元，应收票据分别为0、0.26亿、0.42亿、0.41亿元等 [7] 利润表 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为32.54亿、43.3亿、56.06亿、70.09亿元，营业成本分别为15.23亿、20.27亿、26.2亿、32.63亿元等 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为3.25亿、3.11亿、4.77亿、6.76亿元，投资活动现金流分别为 - 0.45亿、 - 1.23亿、 - 1.21亿、 - 1.45亿元等 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年预测营业收入增长率分别为51.8%、33.1%、29.5%、25.0%，EBIT增长率分别为22.5%、24.4%、35.5%、29.2%等 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 继续全面布局黄金板块，迎接黄金股重估行情 [5] 根据相关目录分别进行总结 以史为鉴：或正处于1970年以来的第四次黄金大牛市 - 2000年以来，用美债收益率度量黄金价格适用于美元信用稳定阶段，大变局期两者可呈正相关 [8] - 1970 - 1980年，美国滞胀，布雷顿森林体系解体，美元弱势，黄金与美元脱钩，金价从35美元/盎司涨至850美元/盎司 [5][8] - 2001 - 2012年，美国互联网泡沫破灭和次贷危机，各国央行QE，美债收益率下行，黄金上涨 [5][8] - 2018 - 2020年，中美贸易摩擦和新冠疫情，各国经济刺激计划，美债收益率下行，金价推升 [5][8] - 2022年至今，俄乌冲突和全球关税摩擦，美元信用失衡，美国进入“滞胀 - 衰退”阶段，美债收益率与金价重演50年前逻辑 [5][9] 央行购金和ETF资金流入或将持续推升黄金价格 - 美元信用重构阶段，美债可能是“牺牲品”，黄金是“硬通货”，央行购金和ETF购金推动金价 [17] - 央行购金方面，美元信用收缩，黄金对央行吸引力增强，全球央行连续三年购金超1000吨，2024年波兰、印度、中国购金量多，欧美主要国家黄金储备占比高 [19] - 投资需求方面，2024Q1以来黄金ETF持仓量持续增长，受特朗普2.0政策影响今年增速加快，累计增长123.06吨，占2024年全球黄金需求2.5%；险资投资需求将带来约215吨黄金需求，占2024年全球黄金需求4.3% [22] 黄金股与金价背离或将终结：黄金股重估开启 - 过去一年黄金股与金价背离，原因是对未来金价中枢的担心和黄金股估值缺乏吸引力 [23] - 这种局面将被打破，金价上涨通道完好，突破3000美金/盎司后市场将修正未来金价中枢及企业利润；以山东黄金和招金矿业为例，黄金股动态PE估值远低于负一倍标准差，回落至2009年以来历史最低水平，反映出较大市场预期差 [24] 投资建议 - 重申对黄金板块的“增持”评级，黄金股重估行情已开启，继续全面布局黄金板块 [5][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长 库存消化完备基石业务恢复常态增速 血糖等新品进入收获期 海外产能扩张 激励计划彰显信心 预计2025 - 2027年业绩持续增长 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本406.66百万股 流通股本112.16百万股 市价25.50元 市值103.6983亿元 流通市值28.6006亿元 [2] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入15.94亿元 同比增长19.19% 归母净利润3.64亿元 同比增长16.11% 扣非归母净利润3.50亿元 同比增长20.37% [5] - 2024年单四季度实现营业收入4.38亿元 同比增长48.71% 归母净利润1.06亿元 同比增长700.71% 扣非归母净利润1.03亿元 同比增长725.79% [6] - 2024年销售费用率2.83% 同比提升0.45pp 管理费用率6.76% 同比下降0.81pp 研发费用率8.82% 同比下降0.18pp 财务费用率 - 3.07% 同比增长0.83pp 毛利率42.08% 同比提升0.89pp 净利率22.82% 同比下降0.60pp [6] 业务情况 - 基石业务方面 2024年家用呼吸机组件业务收入10.89亿元 同比增长25.58% 人工植入耳蜗组件收入1.35亿元 同比增长18.74% [6] - 新业务方面 2024年家用及消费电子组件业务收入1.67亿元 同比增长10.91% 其他医疗产品组件收入1.03亿元 同比增长21.08% [6] - 在血糖管理领域 胰岛素注射笔已量产 CGM组件准备交付 在心血管领域 细分市场技术攻关有突破 在体外诊断领域 积累研发成果并实现小批量交付验证 [6] 产能扩张 - 2024年大亚湾美好医疗园和马来二期厂房投产 正在筹建马来三期产业基地 建筑面积近10.8万平方米 预计2025年底前投入使用 [6] 股权激励 - 2025年股权激励计划拟授予304名核心员工500万股 占总股本1.23% 激励考核目标值为2025 - 2027年收入或利润增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14% 对应3年收入、利润复合增速不低于27%和28% 触发值对应收入或利润复合增速不低于20%、21% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年实现营业收入20.36、25.63、31.99亿元 同比增长28%、26%、25% 归母净利润4.71、6.00、7.61亿元 同比增长29%、27%、27% [4][6] - 公司当前股价对应2025 - 2027年22、17、14倍PE 维持“买入”评级 [4][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源发展战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体公司营业收入、利润总额两位数以上增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底，拥有合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体营收和利润总额两位数增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [3][9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]