港股市场表现 - 恒生指数全周微升0.3%至25,339点，恒生科指上升1.9%至5,647点[1] - 大市日均成交金额按周增加3.6%至2,804亿港元，港股通全周净流入178亿港元[1] - 恒生综合行业指数分化：地产、公用事业、能源及材料分类指数下跌0.6%至2.2%，可选消费及信息科技均上升1.6%[1] 行业动态与业绩 - 新能源汽车板块走强：小鹏汽车涨13.6%，蔚来涨1.3%，速腾聚创单日股价上涨13.1%[3] - 恒生医疗保健指数上周上涨0.9%，中生制药股价单日上涨5.83%[4] - 新能源及公用事业板块普遍下跌：华润电力上半年股东净利润同比下跌15.9%[5] 公司业绩与预测 - 兖煤澳大利亚上半年股东净利润同比下跌61.2%至1.6亿澳元，收入下跌14.8%至26.8亿澳元[6] - 翰森制药上半年收入同比增加14.3%至74.3亿元，股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元[12] - 兖煤澳大利亚目标价调整为34.70港元，对应22.9%上行空间[9]；翰森制药目标价上调至42.75港元[16] 宏观与商品市场 - 美国8月制造业PMI升至53.3，购进价格指数大升至67.1，出厂价指数维持在60.1[2] - 纽卡斯尔动力煤现货市场价6月底至今上升1.2%，冶金煤中半软焦煤及低挥发喷吹煤市场价分别上涨11.5%及25.5%[7]

港股大盘表现 - 恒生指数微跌61点或0.2%，收报25,104点，连续五个交易日窄幅波动[1] - 恒生科技指数下跌0.8%，收报5,498点[1] - 大市成交金额减少至2,395亿港元，港股通净流入74.6亿港元[1] - 1个月HIBOR回落至2.84%，结束六连升[1] 行业及个股表现 - 生物医药板块反弹，信达生物(1801 HK)和康方生物(9926 HK)分别上涨4.9%和3.3%[1] - 平安好医生(1833 HK)中期净利润大增136.8%，股价上涨11.4%[1] - 京东健康(6618 HK)及阿里健康(241 HK)分别上涨1.3%和3.2%[1] - 汽车板块中零跑汽车(9863 HK)近一个月上涨16%，但单日下滑4.7%[2] - 长城汽车(2333 HK)近一周上涨20%[2] - 蔚来(9866 HK)近一周上涨15%[2] - 恒生医疗保健指数反弹2.3%，荣昌生物(9995 HK)上涨4.21%[3] 公司业绩及预测 - 华润电力(836 HK)FY25中期股东净利润同比下跌15.9%至78.7亿港元[4] - 兖煤澳大利亚(3668 HK)25H1股东净利润同比下跌61.2%至1.6亿澳元[5] - 翰森制药(3692 HK)上半年收入同比增加14.3%至74.3亿元，股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元[11] 产品与合作协议 - 荣昌生物与日本参天医药达成协议，总金额13.95亿元，包括2.5亿元预付款和销售分成[3] - 翰森制药与GSK合作的ADC药物HS20093获美国FDA突破性疗法认定[14] - 翰森制药从再生元获8,000万美元授权交易首付款[14] 目标价与评级 - 兖煤澳大利亚目标价调整为34.70港元，对应22.9%上行空间，维持买入评级[8] - 翰森制药目标价上调至42.75港元，重申增持评级[15]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价34.70港元 对应22.9%上行空间 [4][6] 中期业绩表现 - 25H1收入同比下跌14.8%至26.8亿澳元 股东净利润同比下跌61.2%至1.6亿澳元 [1] - 煤炭平均售价同比下跌15.3%至149澳元/吨 其中动力煤及冶金煤售价分别下跌11.5%和35.1% [1] - 权益产量同比增长11.1%至1,890万吨 但销量同比下跌1.8%至1,660万吨 销产比例由99.4%降至87.8% [1] - 现金经营成本同比下降7.9%至93澳元/吨 [10] 下半年展望 - 预计煤炭价格环比反弹 受季节性能源需求和中国"反内卷"政策推动 [2] - 6月底以来纽卡斯尔动力煤现货价上升1.2% 半软焦煤和低挥发喷吹煤分别上涨11.5%和25.5% [2][11] - 预计全年动力煤和冶金煤平均售价分别为149澳元/吨和219澳元/吨 同比下跌7.1%和20.7% [2][13] - 全年权益销量预计同比上升1.3%至3,820万吨 销产比例恢复至97.2% [2][13] 运营指引 - 维持FY25权益产量指引3,500-3,900万吨 [3] - 现金经营成本(不含特许权使用费)指引89-97澳元/吨 [3] - 权益资本开支指引7.5-9.0亿澳元 [3] 盈利预测调整 - 下调FY25-27股东净利润预测9.3%/8.0%/11.0%至9.53亿/10.57亿/11.55亿澳元 [4][13] - 对应每股盈利0.72/0.80/0.87澳元 每股股息0.41/0.45/0.49澳元 [5][13] - 敏感度分析显示动力煤均价±1.0%将影响FY25股东净利润±3.2% [4][14] 财务数据预测 - FY25收入预计同比下降7.2%至63.69亿澳元 FY26-27恢复增长2.5%和3.9% [5][13] - FY25股东净利润率预计为15.0% 较FY24的17.7%下降2.7个百分点 [5][13] - 市盈率预计为7.7/6.9/6.3倍 市净率维持0.78倍左右 [5][13]

投资评级 - 评级由"买入"下调至"增持"，目标价从1.93港元调低至1.75港元，对应17.2%上行空间和6.0倍FY25目标市盈率 [5][7] 业绩表现 - FY25中期总收入同比下跌29.3%至33.4亿港元，股东净利润同比下跌29.8%至3.9亿港元，主要因港澳地区幕墙收入下滑32.3%至20.7亿港元（占总收入62%）[1] - 新签幕墙工程合约金额同比减少27.9%至38.4亿港元，其中港澳及内地合约分别下跌30.5%和31.5%至22.0亿、14.8亿港元 [1][12] - 香港房地产市场疲软导致25H1新动工私人住宅数目同比暴跌57%至6,100个，未出售已建成住宅库存同比增加42.1%至27,000个 [1] - 香港甲级办公楼空置率升至13.6%，25H1净吸纳量仅130,700平方呎，显著低于落成量462,700平方呎 [2] 战略布局 - 内地市场聚焦高端项目，中标太古地产北京三里屯N1、颐堤港二期及华为坂田创始大厦更新项目 [3] - 拓展BIPV领域，中标深圳华发冰雪世界项目（合约额超1亿元）及新加坡樟宜机场T2英迪格酒店项目（首个海外BIPV案例）[3][4] 财务预测调整 - 下调FY25-26股东净利润预测9.7%和15.6%，新增FY27预测每股盈利0.37港元 [5][12] - 预计FY25收入增长5.7%至85.66亿港元，FY26增速回升至12.6%，毛利率维持在12.1%-12.3% [6][13] - 现金流改善：FY25经营现金流预测达6.62亿港元，较FY24实际值增长231% [13] 估值数据 - 当前股价1.49港元对应5.1倍FY25市盈率，股息率6.6%，市净率1.11倍 [6][7][13] - 52周价格区间1.36-2.28港元，总市值33.6亿港元，中国建筑国际持股70.78% [7][13]

港股市场表现 - 恒生指数下跌54点或0.2%收报25,122点 恒生科指下跌0.7%收报5,542点 大市成交金额2,782亿港元 港股通净流入185.7亿港元[1] - 资金围绕绩优股交易 华润啤酒中期净利增长23%股价上升6.2% 带动食品饮料股逆市上升 旅游/体育用品/海运/工业机械个股表现较好[1] - 恒生医疗保健指数下跌1.6% 翰森制药业绩超预期股价上涨4.75% 上半年收入与股东净利润分别同比增14.3%与15.0% 创新药收入快速增长[4] 流动性环境分析 - 一个月HIBOR回升至2.57%的两个月高位 港美利差收窄至1.76% 港汇快速转强 港元资金成本上升影响企业融资及杠杆使用意愿[2] - 生物医药/未盈利科技股/本地地产股面临调整压力 预计一个月HIBOR或升至3%后调头向下 恒指估值处于七年高位 波动区间24,500-26,000点[2] 汽车行业动态 - 零跑汽车半年交付量22.1万台同比+155% 收入242.5亿元同比+174% 毛利率14.1%同比+13个百分点 净利润3000万首次扭亏[3] - 经营现金流从2.7亿改善至28.6亿元 全年销量目标上调至58-65万台同比+97%-121% 2026年目标100万台 预计全年毛利率14-15%[3] 新能源及公用事业 - 光伏板块跌幅较大 信义光能/福莱特玻璃/协鑫科技分别下跌4.4%/3.9%/5.6% 光伏玻璃价格持平 铀价突破73美元[4] - 核电板块温和上升 中广核矿业上涨2.1%[4] 房地产行业研究 - 30大中城市新房成交量123万平方米同比跌15.5% 一/二/三线城市同比变化-26.8%/-12.1%/-4.9% 存销比121.5高于去年同期98.7[5][7] - 土地成交规划建筑面积735万平方米同比跌66.4% 多地推出支持措施如天津公积金支付首付 福州发布开发建设措施[8][9] - 7月房屋新开工面积同比跌15.2% 竣工面积跌29.5% 商品房销售面积跌8.4% 70城新房价格指数同比跌3.4%[10] - 恒生内地地产指数上周升5.3%领先大市 政策面持续坚实 关注华润置地/越秀地产等优质央企及国企开发商[11][12] 策略观点 - 港股资金面情绪积极 港股通创历史单日净流入纪录 7月60.3亿美元流入中国股市 恒指预测PE约11倍[13] - 关注科技创新(AI/半导体)/生物医药估值弹性 非银金融(保险/券商)及高股息资产(公用事业/能源/必需消费龙头)[13] - 美股企业盈利增长稳健 标普500指数二季度盈利增11.2% 但流动性将下降抑制表现 建议关注银行/半导体/软件/工业股[14] - 美债收益率在4.30%附近震荡 存在技术性反弹压力 美元指数保持震荡偏弱 离岸人民币短期料7.15-7.20区间震荡[15][16]

行业投资评级 - 政策面有望持续坚实，维持选取优质央企及地方国企开发商的策略 [8][45] - 内房港股表现领先大市，恒生中国内地地产指数全周上升5.3%，领先恒生指数3.6个百分点 [7][43] 核心观点 - 新房成交量持续同比下跌，30大中城市商品新房成交量达123万平方米，同比下跌15.5%，环比下跌4.9% [1][15] - 一线城市中北京累计成交量同比跌幅略收窄至5.4%，上海同比下跌1.5%，广州和深圳分别同比上升12.4%和6.3% [2][18] - 商品房存销比环比上升，十大城市按面积存销比为121.5，高于去年同期的98.7及前周的119.0 [3][27] - 土地成交量同比大幅下跌，100大中城市成交土地规划建筑面积735万平方米，同比下跌66.4%，环比下跌66.8% [4][33] 市场表现 - 内房港股中央企开发商平均上升8.0%，地方国企开发商上升5.5%，民企开发商下跌0.3% [43][44] - 华润置地(1109 HK)全周上升11.1%，越秀地产(123 HK)上升5.6% [44][46] 政策动态 - 全国多地推出支持性措施，如天津允许提取住房公积金支付首付款，福州发布16条措施支持房地产项目开发 [5][40] - 国务院提出采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [8][45] 经济数据 - 7月房屋新开工面积同比下跌15.2%，竣工面积同比下跌29.5%，降幅均较6月扩大 [6][42] - 70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌3.4%，但降幅自2024年11月起持续收窄 [6][59] - 2025年第二季房地产业GDP同比下跌0.9%，占全国GDP比例降至6.2% [64][65] 资金状况 - 房地产开发贷款余额同比上升0.3%至13.8万亿元，个人贷款余额同比下跌0.1%至37.7万亿元 [67][68] - 个人住房公积金贷款利率5年以下为2.10%，5年以上为2.60% [67][68]

市场表现 - 8月18日恒生指数下跌93点或0.4%至25,176点，恒生科指上升0.7%至5,579点，大市成交金额达3,119亿港元，港股通净流入减少至8.7亿港元 [1] - 当日上涨股份达959只，资金关注绩优股及细分行业龙头，汽车、物流、内险、券商、互联网医疗、生物医药、软件及电子设备股表现突出 [1] - 京东健康(6618 HK)涨8.4%创两年新高，蓝思科技(6613 HK)、瑞声科技(2018 HK)、中兴通讯(763 HK)涨幅6.0%-7.2%，中国人寿(2628 HK)和中信证券(6030 HK)分别上涨2.9%和3.1% [1] 宏观与估值 - 7月以来中国经济修复动能边际减弱，恒生指数预测PE约11倍回升至2018-2019年高位，风险溢价处于历史低位，AH溢价创六年新低 [2] - 中国10年期国债收益率回升至1.78%反映机构"由债转股"资产再平衡，A股赚钱效应吸引居民资金回流，全球M2创新高及美联储9月降息预期支撑港股流动性 [2] 房地产行业 - 上周30大中城市新房成交量123万平方米，同比下跌15.5%，环比下跌4.9%，一、二、三线城市同比分别下跌26.8%、12.1%、4.9% [3] 消费与汽车行业 - 361度(1361 HK)与斯坦德机器人达成战略合作，计划引入具身机器人至零售门店，股价盘中涨7%收盘涨2.3% [4] - 汽车股表现强劲，长城汽车(2333 HK)涨10.2%，吉利(175 HK)和比亚迪(1211 HK)分别涨2.6%和0.8%，蔚小理涨幅1.1%-6.9% [4] 医药行业 - 创新药板块多数上涨，医保工作会议提出扩大即时支付范围并赋能医药创新，中国生物制药(1177 HK)业绩稳健增长 [5] - 海吉亚医疗(6078 HK)预计上半年收入下降15%-17%，净利润下降34%-39%，但经营性现金流同比增约30% [5] 新能源与公用事业 - 新能源及公用事业股窄幅波动，哈尔滨电气(1133 HK)和威胜控股(3393 HK)分别涨1.3%和4.5%，港华智慧能源(1083 HK)跌7.2% [6] 中国水务(855 HK)研究 - 湖北江陵项目居民用水阶梯价格上调9.6%-64.4%至2.05-6.15元/m³，占公司总供水能力0.7% [7] - 新增河南鲁山及湖南怀化沅辰两个供水项目进入听证会阶段，合计每日供水能力10.4万吨，目前共四个项目在听证阶段 [8] - 预计FY26有8-10个供水项目获批涨价，目前已五个项目获批涨价合计每日供水能力72万吨 [8] - 目标价上调至6.90港元对应11.1%上升空间，FY26-27股东净利润预测分别提高1.4%和1.8% [10] 361度(1361 HK)研究 - 2025年上半年收入同比增长11.0%至57.1亿元，净利润8.6亿元同比增8.6%，经营现金流5.2亿元同比大增227.2% [12] - 童装收入12.3亿元同比增10.0%，儿童鞋类销量增25.8%均价提至100元/双，成人鞋类销量和均价分别增7.1%和5.2% [13] - 电商收入同比增45%至18.2亿元，超品店已开49家全年目标100家，海外网点1,357个 [14] - 目标价调升至7.74港元对应10倍FY26E市盈率，预计FY25E收入112.4亿元同比增11.5%，净利润13.1亿元同比增13.6% [15]

港股市场表现 - 恒生指数全周上升1.7%，收报25,270点；恒生科指上升1.5%，收报5,543点[1] - 医疗保健、材料及信息科技板块分别大涨7.2%、5.3%及4.5%，公用事业及综合企业下跌[1] - 港股通全周净流入381.2亿港元，上周五单日净流入创纪录达358.8亿港元[1] - 过去20天港股通累计净流入1,590亿港元，7月外资流入中国股市60.3亿美元[1] 宏观经济与政策 - 7月美国CPI显示通胀放缓，市场预计美联储9月降息25个基点的概率超90%[2] - 7月中国房地产数据疲软：开发投资同比下跌17.1%，新开工下跌15.2%，竣工下跌29.5%[3] - 北京取消五环外购房套数限制，并调整公积金贷款政策[15] 行业动态 - 汽车板块表现强劲，长城汽车上涨12.9%，吉利汽车上涨4.5%[4] - 医药板块上涨7.1%，复星医药因许可协议股价单日上涨8.7%，全周上涨超15%[5] - 光伏板块上涨，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技分别上涨7.0%、4.7%、9.7%[6] 公司业绩与展望 - 361度上半年收入同比增长11.0%至57.1亿元，净利润同比增长8.6%至8.6亿元[7][8] - 361度电商收入同比增长45%至18.2亿元，超品店目标全年开设100家[9] - 中泰国际上调361度目标价至7.74港元，维持"买入"评级[10]

港股市场表现 - 8月12日恒生指数微涨0.3%收报24,969点，盘中短暂突破25,000点关口，恒生科技指数下跌0.4%收报5,439点，大市成交额2,154亿港元，港股通净流入94.5亿港元，其中盈富基金和恒生中国企业分别获净买入41.6亿港元和18.7亿港元 [1] - 科网巨头走势分化，小米上涨1.8%，网易上涨1%，而快手大跌超9%，阿里巴巴和百度均下挫超1% [1] - 内险和内银板块集体走强，中国太保上涨超6%领涨，半导体板块表现亮眼，宏光半导体上涨11.5%，中芯国际和华虹半导体均涨超5%，生物医药股呈现高开低走行情 [1] 中美贸易动态 - 中美贸易休战延长90天至11月10日，谈判框架以技术准入置换资源供给为主，近期围绕英伟达H20芯片的争端持续发酵，中国官方建议政府场景禁用该芯片，英伟达和AMD同意向美国政府缴纳在中国销售芯片收入的15% [2] - 美国政府将推出基于232条款的行业关税，半导体关税最高100%（设本土投资豁免条款），医药关税将逐步升至250%，关注国产替代、产业周期向上、政策提振的半导体、AI概念和算力基础设施等布局机会 [2] 消费行业动态 - 361度上半年收入同比增长11%，净利润增长8.6%，毛利率41.5%稳中有升，电商业务收入强劲增长45%，中期派息0.204港元，派息率45%，新业态超品店上半年开设49家，目标全年开100家 [3] - 在消费降级趋势下，公司全方面受益，代言人约基奇中国行提升产品知名度，管理层重新推进户外品牌OneWay业务，已开始5家门店测试市场反应 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数下跌1.0%，国家医保局发布2025年国家医保基本目录初审名单，收录目录外申报信息472份，涉及药品通用名393个，通过初审310个，较2024年249个明显增加 [4] - 商业保险创新药目录初审通过121个药品通用名，初审通过率较高，关注价格谈判情况，若降价幅度温和对进入目录的优质创新药有利 [4] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股普遍上升，光伏板块温和回吐，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技下跌0.3%-1.9%，光伏玻璃价格较7月底上升约7%，若价格维持升势，行业整体产链涨价有望短期持续 [4] - 中期业绩公布前，多只环保港股上升，光大环境及北控水务上升1.9%-3.3% [4] 港股策略展望 - 港股市场风险偏好持续走强，7月中国出口韧性超预期，进口同比增速创一年多新高，基本面延续温和改善，恒指2025/2026年预测盈利增速2.7%/8.5% [5] - 建议把握回调窗口布局政策与产业共振双主线，包括自主可控突围（生物医药、高端制造业、半导体、AI算力等）和政策受益方向（反内卷相关的水泥、煤炭等上游周期，基建相关的工程机械、电力设备，生育补贴提振的母婴产业链等） [5] 美股市场表现 - 美股三大指数上周反弹，纳指再创历史新高，主要由苹果、谷歌、英伟达及特斯拉带动，91%标普500成份股已公布业绩，超预期占多数，Q2标普500指数收入及盈利增长分别达到6.0%及11.4% [6] - 不建议追高，策略上关注标普500指数6,050点及纳指20,000点的重新增配机会，首选银行、半导体、软件、工业等顺周期股份 [6] 美债及美元动态 - 十年期美债收益率在4.27%附近震荡，美国7月ISM服务业骤降至荣枯线，制造业PMI续跌，经济趋冷深化，美联储内部鸽派声量显著放大，建议利用收益率反弹至4.3%上方择机增持多头头寸 [7] - 美元指数受经济动能弱化、政策独立性风险和地缘避险溢价消退三重压制，市场对9月降息概率定价达87%，料短期保持震荡偏弱格局 [8] - 离岸人民币在7.18左右中枢窄幅波动，中间价维持稳定印证政策托底意图，预计短期延续7.15-7.20区间震荡 [8] 中国经济及政策 - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%（二季度5.2%），超预期复苏，但结构性隐忧凸显：名义GDP增速3.9%，平减指数连续九季为负（-1.3%），经济修复呈分化——出口投资强劲，消费地产承压 [10] - 7月底政治局会议重申稳中求进工作总基调，短期难有强劲总量刺激措施，聚焦结构性改革为先，重点关注提振新基建、优化供给端、改善社会保障等政策导向 [10] 港股流动性及估值 - 港股呈现"内热外温"格局，港股通年内净流入8,790亿港元（超去年总量）构成核心支撑，但国际资本显著分化，被动型基金净流入147.8亿美元，主动型基金净流出81亿美元 [12] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢，风险溢价处历史低位与AH溢价创近六年新低共塑扩张约束，市场进入高位整固阶段，行情由β普涨向α个股挖掘切换 [12] 8月金股推荐 - 推荐腾讯、中国联通、海螺水泥、港华智慧能源、东岳集团、嘉里物流、地平线机器人、哈尔滨电气、赤子城科技、中国生物制药 [13]

港股市场表现 - 8月11日恒生指数微升48点或0.2%收报24,906点，恒生科指几乎无起跌收报5,460点，大市成交金额2,009亿港元较上周日均减少11.3% [1] - 锂矿股表现突出：赣锋锂业(1772 HK)上涨20.9%，天齐锂业(9696 HK)上涨18.2%，主因宁德时代宜春矿区停产刺激碳酸锂期货走强 [1] - 纸业股同步走强：理文造纸(2314 HK)上升6.1%，玖龙造纸(2689 HK)上升3.3% [1] 市场格局与驱动因素 - 港股呈现"内热外温"格局：年内港股通净流入8,790亿港元（超去年总量），但国际主动型基金净流出81亿美元 [7] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢，风险溢价处历史低位，AH溢价创近六年新低形成估值约束 [2][7] - 美国经济数据疲弱强化9月降息预期：市场对美联储降息概率预期接近90%，二季度GDP环比折年率3.0%但内需增速骤降至1.1% [6] 行业动态与政策导向 - 汽车板块分化：华晨中国(1114 HK)预告税前利润同比下降34%但净利润增长13%-16%，小鹏汽车(9868 HK)因新车型预期上涨5.3% [3] - 光伏板块受政策预期推动：信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)分别上涨5.1%、3.1%，多晶硅均价同比上升13.3%但组件价格同比下跌22.4% [4][13] - 雅江水电工程启动：总投资1.2万亿元人民币，装机容量60-70GW（相当于3个三峡），建设期15年将带动电力设备需求 [12] 投资主线与推荐标的 - 核心配置方向：自主可控（半导体/AI算力）、反内卷政策受益的上游周期（钢铁/水泥）、生育补贴链（母婴/本地生活） [8] - 8月金股组合：包括腾讯(700 HK)、海螺水泥(914 HK)、地平线机器人(9660 HK)等，覆盖科技、基建、生物医药领域 [8] - 电力设备标的：哈尔滨电气(1133 HK)预计25H1净利润同比增95%，港华智慧能源(1083 HK)FY25股息率预计达4.8% [14] 宏观经济背景 - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%（Q2为5.2%），但名义增速仅3.9%反映平减指数连续九季为负（-1.3%） [5] - 政策聚焦结构性托举：反内卷政策、雅江水电工程、全国生育补贴构成三大抓手，短期强刺激可能性低 [5] - 中美贸易摩擦：特朗普"对等关税"框架落地降低不确定性，但核心谈判仍胶着，"技术换资源"为主线 [6]