港股市场表现 - 恒生指数上周上涨0.6%，恒生国企股指数上涨1.2%[1] - 澳门8月博彩收入同比增长12.2%，推动博彩股上涨4%-6%[1][4] - 商汤与华虹半导体受AI政策利好表现较好[1] - 紫金矿业与招金矿业受美国降息影响微涨[1] 行业动态与个股 - 恒生医疗保健指数上周下跌1.95%，跑输恒指2.6个百分点[3] - 海吉亚医疗获主席回购，股价上涨7.92%[3] - 美国药企GSK与礼来承诺投资3500亿美元建厂[3] - 蔚来汽车上周累计上涨22%，小鹏汽车上涨3.4%-4.4%[4] - 火电企业华能国际、大唐发电、华电国际全周分别下跌3.5%、7.4%、5.5%[5] - 金风科技及哈尔滨电气全周分别上涨14.4%及15.5%[5] 政策与宏观 - 美联储预防性降息25基点，预计今年再降息两次[1] - 香港成立AI效能提升小组推进"AI+"发展[1] - 中美领导人就"TikTok交易"等议题取得进展[1]

港股市场表现 - 恒生指数微跌8点或0.03%收报438点[1] - 恒生科技指数微升0.6%收报6077点[1] - 大市成交金额2941亿港元港股通净流出31.8亿港元[1] 美联储政策影响 - 美联储预防性降息对港股提振作用可能有限因估值处于历史较高水平[2] - 利率敏感板块如人工智能机器人半导体香港地产股REITs航空股或更直接受益[2] - 降息有望释放流动性收窄港美利差降低港元资金成本利好本地实体经济[2] 行业动态 - 汽车零部件企业三花智控股价上涨12.8%核心盈利同比上涨31%[3] - 新能源板块分化光伏企业信义光能福莱特玻璃协鑫科技分别上涨2.1%5.0%4.0%[4] - 医药行业多数微跌创新药与CXO龙头被推荐包括中国生物制药翰森制药药明康德[3] 公司业绩 - 朝云集团上半年收入13.4亿元人民币同比增加7.2%毛利率提升2.9百分点至49.3%[5] - 宠物品类收入9600万元同比增长101.4%占比从3.8%提升到7.2%毛利率提升8.6百分点至58.1%[6] - 线上收入同比增加27.4%至5.2亿元占比增至38.6%线下收入同比下跌2.6%[7] - 预测2025年净利润2.1亿元同比增长3.7%2026年净利润2.4亿元同比增长14.2%[8] 策略观点 - 资金面对港股形成正面支撑对冲基金与长线资金持续回流中国资产[9] - 美股盈利预测上修但估值处于历史高位降息刺激作用不及2019年及2024年[10] - 十年期美债收益率于4.0%附近震荡下行空间有限[10] - 美元指数于98关口下方窄幅震荡下行受限[11] - 离岸人民币走强至7.112接近十个月高位[11]

核心观点 - 港股市场呈现分化态势 AI及生物医药板块表现强势 但经济数据疲软及信贷脉冲指数下降可能带来下行压力 [1] - 8月中国经济数据全面走弱 消费复苏放缓至3.4% 固定资产投资增速仅0.5% 房地产投资跌幅扩大至12.9% [2][3] - 医药行业持续领涨 创新药与CXO板块龙头业绩亮眼 上半年多家企业净利润实现双位数增长 [6][7][10] - 绿色动力环保展现稳健增长 上半年净利润同比上升24.5% 自由现金流增长40.7% 并承诺提高分红比率 [12][13][14] 市场表现 - 恒生指数9月15日微升0.2%至26,446点 恒生科指上升0.9% 大市成交金额缩减至2,902亿港元 [1] - 港股通净流入144.7亿港元 重点个股表现分化：宁德时代大涨7.4% 阿里巴巴升2.3% 泡泡玛特跌6.4% [1] - 汽车板块集体反弹 比亚迪涨3.4% 蔚来因新车交付预期升3.5% 理想汽车反弹4.5% [4] - 新能源及公用事业板块普遍下跌 龙源电力及大唐新能源跌幅达4.6%-4.8% [5] 宏观经济动态 - 8月社零同比增速降至3.4% 创去年11月以来新低 商品零售增速回落至2.6% [2] - 1-8月固定资产投资增速仅0.5% 制造业投资放缓至5.1% 基建投资降至2.0% [2] - 房地产投资跌幅扩大至12.9% 新开工面积同比降19.8% 销售面积同比降11.0% [2][3] - 30大中城市新房成交量同比跌6.3% 一线城市同比升12.8% 三线城市同比跌38.8% [2] 医药行业分析 - 恒生医疗保健指数8月上涨2.11% 连续第八个月上涨 跑赢恒指0.9个百分点 [6] - 创新药与CXO板块引领上涨 生物科技、化药龙头及互联网医疗企业中报表现优异 [6] - 中国生物制药上半年收入同比增10.7%至175.7亿元 净利润增12.3%至33.9亿元 [10] - 翰森制药创新药收入增14.3%至74.3亿元 肿瘤核心产品阿美乐新增三项适应症 [10] - 药明康德上半年收入增20.6%至208亿元 净利润大增95.5%至82.9亿元 在手订单增15.5% [11] 环保与公用事业 - 绿色动力环保上半年净利润同比上升24.5%至3.8亿元 毛利率提升4.9个百分点至49.5% [12] - 公司运营项目垃圾处理能力达40,310吨/日 自由现金流同比上涨40.7%至4.8亿元 [13] - 分红政策持续强化 FY25-26分红比率分别提升至45%及50% FY24股息率达6.4% [14] - H股市净率0.83倍 低于行业平均 AH股溢价54.5% 高于市场平均的20.2% [15] 行业政策与事件 - 国务院审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》 推动生物医药产业升级 [4] - 特朗普政府拟加强审查中国创新药授权交易 但预计短期对港股药企影响有限 [9] - 商保创新药目录推出有望促进高价创新药销售 医保即时结算落地改善医疗机构经营环境 [7][8]

港股市场表现 - 恒生指数下跌114点或0.4%，收报26,086点[1] - 恒生科指微跌0.2%，收报5,888点[1] - 大市成交金额达3,252亿港元，港股通净流入189.9亿港元[1] - 生物医药股整体板块下跌3.1%，但部分个股在资金推动下大幅上涨10.1%至20.8%[1] - 阿里巴巴发行32亿美元零息可换股优先票据，80%资金用于AI基建，股价上升0.4%[1] - 美团股价跌5.1%，再创今年新低[1] 中美贸易与地缘风险 - 墨西哥宣布将中国和其他亚洲国家汽车关税大幅上调至50%[2] - 中美贸易摩擦可能扰动市场情绪，重点关注10月底APEC峰会和11月10日关税豁免到期日[2] 行业动态与个股表现 - 蔚来配售1.8亿股A类股份，每股定价43.36港元，共集资10亿美元[3] - 蔚来今年前8月交付量16.6万台，同比增30.0%，但股价从9月初高位下跌12%[3] - 新能源及公用事业港股普遍回升，电力设备板块上涨1.5%-5.6%，环保板块上升1.6%-3.9%[4] 房地产市场数据 - 上周30大中城市商品新房成交量达129万平方米，同比上升3.7%，环比下跌30.3%[5] - 一线城市新房成交量同比变化：北京跌6.6%，上海跌1.8%，广州升11.1%，深圳升3.0%[6] - 十大城市商品房存销比为101.2，一线城市存销比为72.1，二线城市存销比为137.1[7] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,331万平方米，同比下跌43.5%[8] - 深圳优化调整购房及个人住房信贷政策，部分区域取消限购[9] - 恒生中国内地地产指数全周下跌0.6%，落后大市0.8个百分点[10] 宏观策略与市场展望 - 港股于高位整固，恒生指数26,000点或有较强阻力，24,000-24,500点具备再吸纳价值[13] - 美国8月非农新增22k，失业率升至4.3%，市场对美联储9月降息及年内三次宽松预期充分定价[14] - 美元指数围绕98关口震荡，人民币难以走出单边行情，预计继续呈现高弹性特征[15]

港股市场表现 - 恒生指数上涨262点或1.01%至26,200点，恒生科指上涨1.3%至5,902点[1] - 大市成交金额达2,882亿港元，港股通净流入75.67亿港元[1] - 腾讯和阿里股价分别上涨1.0%和0.6%，京东和美团分别反弹3.6%和2.1%[1] - 四大内银股上涨1.9%至3.5%，农行股价表现领先[1] 宏观经济数据 - 中国8月CPI同比下降0.4%，核心CPI同比上升0.9%，消费品CPI同比下降1.0%[2] - 8月PPI同比下降2.9%，生产资料PPI下降3.2%，生活资料PPI下降1.7%[2] - 生产数据、采掘工业和原材料工业PPI环比分别增长0.1%、1.3%和0.2%[2] 行业动态与分化 - 汽车板块个股下跌0.6%-2%，智驾系统相关个股地平线机器人和黑芝麻智能分别下跌1.3%和1.7%[3] - 泡泡玛特股价下跌4.5%，互联网医疗板块京东健康和平安好医生分别上涨1.86%和3.56%[3] - 风电板块龙源电力、大唐新能源和金风科技上涨0.3%-4.6%，光伏板块信义光能、福莱特玻璃和协鑫科技下跌2.8%-4.3%[4] 房地产市场数据 - 上周30大中城市新房成交量129万平方米，同比上升3.7%，环比下跌30.3%[5] - 一、二、三线城市新房成交量同比变化分别为-9.1%、+7.8%和+12.8%[5] - 北京、上海、广州、深圳累计成交量同比变化分别为-6.6%、-1.8%、+11.1%和+3.0%[6] - 十大城市商品房存销比为101.2，一线城市存销比为72.1，二线城市存销比为137.1[7] - 上周100大中城市土地成交量规划建筑面积1,331万平方米，同比下跌43.5%，环比下跌44.5%[8] 政策与市场预期 - 深圳市优化调整购房及个人住房信贷政策，符合条件家庭在特定区域购买商品住房不限套数[9] - 恒生中国内地地产指数全周下跌0.6%，落后恒生指数0.8个百分点[10] - 地方优化调整政策持续，期待助力"金九银十"房地产市场[11] 策略观点与市场展望 - 港股于高位整固，恒生指数26,000点水平或有较强阻力，24,000-24,500点具备再吸纳价值[12] - 美国8月非农新增22k，失业率升至4.3%，市场对美联储9月降息及年内三次宽松预期已充分定价[13] - 标普500预测PE达到七年历史94%分位数，降息带来的估值扩张空间不大[13] - 美元指数围绕98关口窄幅震荡，人民币难以走出单边行情，预计在关键点位附近呈现高弹性特征[14]

港股大盘表现 - 恒生指数上涨304点或1.2%至25,938点，恒生科指上涨1.3%至5,828点[1] - 大市成交金额达2,940亿港元，港股通净流入102.3亿港元[1] - 腾讯(700 HK)上涨1.5%，阿里巴巴(9988 HK)上涨3.4%，四大内银上涨0.7%至1.7%[1] - 黄金股紫金(2899 HK)、山东黄金(1787 HK)、招金(1818 HK)上涨3.1%至7.2%[1] 企业盈利与估值 - 恒生指数、恒生科指及恒生综合指数2025年上半年净利率增速分别为-2.3%、+19.4%及+2.6%，较2024年+10.0%、+40.3%及+6.2%显著下降[1] - 恒生指数预测PE达七年84.2%分位数，风险溢价处于历史低点[1] 行业动态 - 汽车板块比亚迪(1211 HK)和零跑(9863 HK)上涨0.3%和0.5%，小鹏汽车(9868 HK)上涨2%，吉利汽车(175 HK)和理想汽车(2015 HK)上涨3.3%和3.1%[2] - 荣昌生物(9995 HK)因核心产品泰它西普上市申请获受理，股价上涨[2] - 新能源及公用事业板块普遍下跌，信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)下跌0.6%至3.5%[2] 北控城市资源(3718 HK)业绩 - 2025年上半年总收入同比上升13.1%至30.4亿元人民币[3] - 股东净利润同比下跌74.7%至3,252万元人民币，主要因1.6亿元非现金流减值亏损[3] - 经调整经营利润同比上升24.7%至3.3亿元人民币[3] - 城市服务业务毛利占比由FY22的87.2%上升至25H1的97.4%[3] - 城市服务业务毛利率FY22-24及25H1分别为21.8%、21.1%、20.8%、22.4%[4] - 25H1股息同比上升50.0%至1.80港仙，自由现金流达2.2亿元人民币[5] - 截至2025年6月底净负债率为50.0%，FY24市净率为0.41倍[6] 子不语(2420 HK)业绩 - 2025年上半年收入同比增长34.1%至19.6亿元人民币，毛利率同比提升1.3百分点至75.2%[8] - 净利润同比提升15.9%至1.1亿元人民币，净利润率为5.4%[8] - 十大核心品牌收入超10亿元人民币，占收入比首次超过50%[9] - 非亚马逊渠道收入同比增长60%，自营独立站收入为3,550万元人民币[9] - 库存周转天数下降29天至237天[10] - FY25E/FY26E收入预测上调至43.7亿/54.4亿元人民币，净利润上调至2.0亿/2.4亿元人民币[11]

港股市场表现 - 恒生指数上涨216点或0.9%至25,633点，恒生科技指数上涨1.2%至5,753点[1] - 大市成交金额略减至2,860多亿港元，港股通净流入167.1亿港元[1] - 科技股如阿里(9988 HK)升1.9%至9.5%，生物医药、机器人、消费电子等板块表现较好[1] - 恒指预测PE达11倍，估值处于近年高位，风险溢价偏低[2] 行业动态 - 上周30大中城市新房成交量达129万平方米，同比上升3.7%，但环比下跌30.3%[3] - 一、二、三线城市新房成交量同比变化率分别为-9.1%、+7.8%、+12.8%[3] - 禾赛科技(HSAI US)招股价228港元，集资约37亿港元，带动地平线机器人(9660 HK)上涨7%[4] - 龙源电力(916 HK)、中广核矿业(1164 HK)、华能国际(902 HK)分别上升6.4%、3.8%、2.6%[5] 公司业绩 - 北控城市资源(3718 HK)25H1总收入同比上升13.1%至30.4亿元，经调整经营利润同比上升24.7%至3.3亿元[6] - 北控城市资源25H1股息同比上升50.0%至1.80港仙，自由现金流达2.2亿元[8] - 子不语(2420 HK)上半年收入同比增长34.1%至19.6亿元，毛利率同比提升1.3百分点至75.2%[11] - 子不语十大核心品牌上半年收入超10亿元，占收入比首次超过50%[12] 风险与展望 - 港股市场或短期因缺乏共识而延续震荡态势，盈利支撑呈现结构性分化[2] - 北控城市资源面临项目延误、应收胀风险、服务价格波动、法规政策风险[10] - 子不语FY25E收入预计同比增加31.3%至43.7亿元，净利润上调至2.0亿元[14]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1.1%收报25,058点，恒生科技指数下跌1.9%收报5,578点[1] - 大市成交额3,022亿港元，港股通净流入仅7.1亿港元[1] - 权重科技股普遍承压，阿里巴巴跌3.2%，小米跌超2%[1] - 半导体板块跌幅明显，中芯国际跌6.7%[1] 行业板块动态 - 汽车板块弱势，比亚迪下调销量目标16%至460万台，股价跌3.2%[3] - 新能源板块分化，多晶硅价格普遍上涨2.1%-2.7%[4] - 医疗保健指数下跌3.8%，石四药4个产品获批股价涨1.0%[3] 公司业绩与预测 - 子不语上半年收入19.6亿元同比增长34.1%，毛利率75.2%同比提升1.3百分点[5] - 子不语十大核心品牌收入占比超50%，非亚马逊渠道收入同比增长60%[6] - 海吉亚医疗上半年收入同比减少16.5%至19.9亿元，净利润同比下滑36.2%至2.5亿元[9] - 海吉亚医疗应收账款减少9.1%，经营活动净现金同比增加29.9%[10] 估值与流动性 - 恒指预测PE达11.3倍处于2018-2019年高位区间[2] - 南向资金持续流入和美联储降息周期利好港股流动性[2]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.6%收报25,343点，恒生科技指数下跌0.8%收报5,683点[1] - 大市成交额2,676亿港元较前两日超3,000亿港元水平明显缩量[1] - 港股通净流入55.1亿港元，内资南下热情降温[1] - 生物医药股逆市走强，药明合联涨超9%，恒瑞医药涨超8%[1] - 黄金股集体上涨受黄金价格突破历史新高推动[1] 美国制造业动态 - 8月ISM制造业PMI回升至48.7%但连续六个月低于荣枯线，产出指数大跌至47.8%[2] - 新订单指数回升至51.4%自1月以来首次重上荣枯线，新出口订单指数升至五个月新高但仍收缩[2] - 8月Markit制造业PMI终值升至53%创多年新高[2] 行业与企业业绩 - 地平线机器人上半年汽车产品解决方案收入同比增长250%，出货量翻倍增长[3] - 海吉亚医疗2025年上半年收入同比减少16.5%至19.9亿元，股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元[5] - 海吉亚医疗应收账款较去年底减少9.1%，经营活动净现金同比增加29.9%[6] - 联邦制药2025年上半年收入同比增加4.8%至75.2亿元，股东净利润同比增加27.0%至18.9亿元[11] - 联邦制药制剂板块收入同比增加6.1%至25.4亿元，胰岛素收入同比增加74.0%[11] - 联邦制药中间体与原料药收入分别同比下降23.1%与27.0%[11]

投资评级 - 维持"中性"评级 目标价13.55港元 [5][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现逊预期 收入同比减少16.5%至19.9亿元 股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元 [1] - 资产负债表现改善信号 应收账款较去年底减少9.1% 经营活动净现金同比增加29.9% [2] - 作为港股肿瘤医疗龙头 长远将受益于医保基金即时结算、商保创新药目录等支持政策 [4] - 2025-27E收入预测分别下调15.5%、12.9%、13.2% 股东净利润预测分别下调23.8%、23.8%、18.8% [5] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比下降5.6个百分点 [1] - 上半年资本开支同比减少28.5% 6月底现金较去年底增加2.4亿元 净负债率下降6.7个百分点 [2] - 2025E收入预测为42.18亿元(-5.1%) 2026E为47.56亿元(+12.7%) 2027E为50.95亿元(+7.1%) [5][10] - 2025E股东净利润预测为5.06亿元(-15.4%) 2026E为6.00亿元(+18.6%) 2027E为7.11亿元(+18.5%) [5][10] 业务发展 - 旗下医院2025年上半年荣获7个国家级与省级临床重点专科/中心称号 新增地市级重点专科23个 [3] - 部分医院位于医保基金相对不足的三四线城市 收入受外围环境影响 [1] - 近年投运的新医院产能利用率处于爬坡期 新开业医院折旧摊销费用增加 [1] 行业比较 - 按13.0倍2026E PER定价 低于行业平均16.3倍 [5][9] - 当前市值92.8亿港元 市盈率17.1倍(2025E) 市净率1.2倍(2025E) [9] - 专科医疗板块平均市盈率为17.3倍(2025E) [9]