本文源自：金融界AI电报 花旗发表研究报告，引述最新行业数据指，澳门12月份首21天的博彩收入可能达到约146.5亿澳门元， 意味着上个星期的日均博彩收入为约7亿澳门元，较12月8日该星期日均收入约6.5亿澳门元高出约8%， 并较去年12月日均水平约5.87亿澳门元高约19%，相信是由于该期间贵宾厅博彩量及中场赌收分别录得 约2%至5%及约3%至5%的按月升幅所推动。该行目前维持对今年12月份赌收达到220亿澳门元的预测不 变，即按年比较增长21%，并达到2019年同期的约96%，预料本月余下时间澳门日均博彩收入将达到约 7.1亿澳门元。 ...

麦格理发表研究报告指，数据显示澳门上周的日均博彩收入为7亿澳门元，按周上升8%，贵宾厅赢率已 回复正常水平。假设本月余下时间日均博彩收入维持介乎6.6亿至7.5亿澳门元，12月的博彩总收入将达 213亿至222亿澳门元，按年升17%至22%。 该行首选股份为银河娱乐，目标价57.5港元，评级"跑赢大市"，主要因其强劲的物业项目储备及充足的 酒店客房供应；预计今年底全面投入营运的嘉佩乐酒店，有望提升公司在高端中场的市场份额。另外， 该行亦建议投资者重新审视金沙中国及美高梅中国，考虑到两者的市场份额增长及具吸引力的估值水 平；目标价分别为25.2港元及22.6港元，均获"跑赢大市"评级。 ...

该行认为目前博彩板块估值偏低，认为在盈利能见度改善及赌客增加下，未来几季行业将有显著重新估 值的空间。股份方面，短期内该行看好金沙中国，主要因预期公司将提高派息，且第四季市场份额及利 润均将有所提升。长期而言(12个月以上)，该行首选银河娱乐，相信其兼具稳健价值及长远增长潜力。 另一方面，该行继续建议避开新濠国际及澳博控股。 摩根大通发表研究报告指，澳门12月首21天的博彩总收入为146.5亿澳门元，即日均约6.97亿澳门元。该 行认为，其原先预测今年12月及第四季博彩总收入分别按年升15%及13%，均有进一步上行空间，因目 前的数据显示第四季博彩收入可能按年增长15%至16%，或按季增长6%至7%，料亦可支持市场持续上 调预期。 ...

智通财经APP获悉，金界控股(03918)再跌超4%，截至发稿，跌3.97%，报4.59港元，成交额3405.66万港 元。 公开资料显示，金界控股为柬埔寨目前最大的博彩业和酒店业运营企业。值得注意的是，金界控股近期 公布，与大股东终止金界三期项目融资协议，没收3.16亿美元计入储备金。尽管已签订相互终止契约， 仍计划继续开展Naga3项目，将评估Naga3的余下发展计划，如有需要，探索其他资金渠道。 消息面上，12月7日起，柬泰边境地区再次爆发激烈冲突。12月16日，中国驻柬埔寨大使馆再次提醒靠 近柬泰边境的中国公民加强安全防范。12月18日外交部亚洲事务特使将再次赴柬埔寨、泰国，穿梭调停 柬泰边境冲突。 ...

金界控股(03918)再跌超4%，截至发稿，跌3.97%，报4.59港元，成交额3405.66万港元。 消息面上，12月7日起，柬泰边境地区再次爆发激烈冲突。12月16日，中国驻柬埔寨大使馆再次提醒靠 近柬泰边境的中国公民加强安全防范。12月18日外交部亚洲事务特使将再次赴柬埔寨、泰国，穿梭调停 柬泰边境冲突。 公开资料显示，金界控股为柬埔寨目前最大的博彩业和酒店业运营企业。值得注意的是，金界控股近期 公布，与大股东终止金界三期项目融资协议，没收3.16亿美元计入储备金。尽管已签订相互终止契约， 仍计划继续开展Naga3项目，将评估Naga3的余下发展计划，如有需要，探索其他资金渠道。 ...

该行看好银河娱乐、永利澳门及美高梅中国，并视其为行业首选，目标价分别为46.9港元、8.9港元及 20.3港元，均予"买入"评级。 瑞银发表研究报告指，渠道数据显示，澳门过去七天的日均博彩总收入约为6.5亿澳门元，较前七天的 7.43亿澳门元有所回落，部分因贵宾厅赢率较低，令本月至今的日均博彩总收入维持约6.96亿澳门元， 按年增长约19%，但按月微跌约1%，相较之下2015年至19年同期通常录得1%按月升幅。 ...

股价表现 - 截至发稿，博彩股普遍下跌，美高梅中国跌3.55%报15.74港元，金沙中国跌3.67%报19.96港元，永利澳门跌1.6%报6.15港元，新濠国际发展跌1.52%报4.55港元 [1] 行业收入预期 - 澳门特区政府估算2026年全年博彩毛收入为2,360亿澳门元 [1] - 花旗预测明年澳门博彩收入将同比增长6% [1] 行业前景与驱动因素 - 澳门特区政府预期在各项利好因素下，2026年度旅游业可望延续发展 [1] - 花旗认为凭借丰富的演唱会活动、奢华的新酒店供应及新的百家乐边注玩法，澳门将继续成为内地富裕旅客追求的首选旅游目的地 [1] 行业盈利预测 - 花旗预测行业EBITDA料按年增长10% [1] - 花旗预测行业EBITDA利润率维持在约29%，按年大致持平 [1]

文章核心观点 - 尽管宏观经济存在不确定性，但澳门博彩业的高端中场客户群体展现出强劲的消费意愿和增长势头，预计澳门博彩总收入将持续增长 [1] 行业表现与数据 - 澳门博彩业的高端中场玩家总投注额达到1.914亿港元，按年增长12% [1] - 增长动力来自高端中场玩家人数按年增长6%，以及人均投注额按年增长6%至24018港元 [1] - 花旗博彩团队观察到约8000名高端中场玩家，表明玩家数量和质量均有所提升 [1] 增长驱动因素 - 澳门为中国内地的富裕消费者提供了愿意消费的全方位体验，包括演唱会、酒店套房及新式博彩 [1] - 富裕玩家对博彩的热情和消费意愿仍在上升，花旗今年十二个月的调查数据印证了这一点 [1]

行业整体恢复与展望 - 行业整体恢复节奏加快，增长韧性有望延续至2026年 [1] - 2025年1-11月，澳门博彩累计毛收入达2265.15亿澳门元，同比增长8.6%，恢复至2019年同期水平的84.0% [3] - 受人民币升值、股市回升、签证放松等多因素驱动，2025年6-8月行业GGR录得双位数增长，分别为19%、19%、12%，10月及11月也连续录得双位数增幅 [3] - 预计2026年行业GGR有望达2754.93亿澳门元，恢复至2019年的94.2% [3] - 预计2026年各季度行业GGR同比分别增长23.3%、11.5%、7.2%、4.4%，分别恢复至2019年的93.3%、92.9%、94.8%、95.9% [3] - 高端中场业务持续引领行业博彩毛收入增长，现已超过疫情前水平，但该板块竞争激烈 [4] - 卫星娱乐场将于2025年底停止营运，其5.1%的市场份额将释放，位于澳门半岛的其他物业或将受益 [3] 公司业务表现与战略 - 公司早期侧重VIP业务，现已转型至高端中场业务 [2] - 2024年，公司博彩毛收入达411.5亿港元，同比增长29.7%，恢复至2019年的69.3% [2] - 2024年，公司经调整物业EBITDA达121.9亿港元，同比增长22.4%，恢复至2019年的74.0%，经调整EBITDA利润率为28.1% [2] - 公司未来博彩毛收入增长受三方面因素带动：积极布局高端中场板块并具备优势；发挥旗下会展设施和银河综艺馆的竞争优势吸引游客；澳门银河第四期项目建成后将增加竞争力 [2] - 公司拥有支撑未来业绩增长的项目储备，银河娱乐第四期项目预计新增1500间酒店客房，将成为驱动下一轮增长的引擎 [1] - 公司赌桌份额排名第三，但通过卓越营运能力，其博彩毛收入份额排名第二 [1] 公司财务与估值 - 公司资产负债率长期保持较低水平，现金储备充足，构建高安全边际 [1] - 公司盈利能力持续向好，经调整EBITDA利润率略低于金沙中国，但随着加嘉佩乐酒店开业，其经调整EBITDA及利润率有望提升 [5] - 公司与金沙中国同属百亿级别梯队，因体量巨大、中场业务和综合度假村收入庞大，现金流最为雄厚，展示出超强“造血”能力 [5] - 2023年，公司已恢复派息，且分红率已高于2019年水平；2025年上半年，公司分红率达58%，超过市场预期，雄厚现金储备有望进一步提升分红率 [5] - 预计公司2025-2027年净收益分别为482.97亿、526.00亿、568.37亿港元，同比分别增长11.2%、8.9%、8.1% [5] - 预计公司2025-2027年博彩毛收入分别为477.81亿、526.04亿、567.89亿港元，同比分别增长16.1%、10.1%、8.0% [5] - 预计公司2025-2027年经调整EBITDA分别为139.70亿、152.33亿、166.41亿港元，经调整EBITDA利润率分别为28.9%、29.0%、29.3% [5] - 给予公司2026年10倍EV/EBITDA估值，对应市值为2080.1亿港元，对应股价为47.5港元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][5] 行业竞争格局 - 高端中场板块竞争激烈，各家积极布局并提供奢华酒店客房及相关配套服务 [4] - 银河娱乐、美高梅中国及永利澳门在高端中场板块具备优势 [4]

公司股价表现 - 金界控股(03918.HK)股价盘中一度下跌超过5% [2] - 截至发稿时，股价下跌3.53%，报4.92港元 [2] - 成交额为1513.09万港元 [2]