港股市场表现 - 恒生指数下跌0.5%至25,496点，恒生科技指数下跌1.2%至5,728点，大市成交额3,281亿港元，南向资金净流入92.8亿港元[1] - 权重科技股普遍承压，美团和阿里巴巴跌近2%，百度及京东下跌1.5%，小米逆势上涨3.4%[1] - 内银股逆势走强，农业银行涨近3%，工行和建行录得涨幅，汽车、家电及新能源板块多数上涨[1] - 恒生医疗保健指数微涨0.07%，恒瑞医药新药获批后股价上涨1.3%[3] 行业动态与个股 - 汽车股表现分化，比亚迪8月销量同比增0.15%环比增8.5%，股价回弹2.2%；吉利汽车8月销量同比增38%；蔚小理交付量同比变化+55.25%/+169%/-40.7%，股价分别下跌3.5%/2.8%/0.4%[3] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，火电板块温和上升，华能国际、大唐发电及华电国际涨幅0.9%-2.5%[3] - 联邦制药2025年上半年收入同比增4.8%至75.2亿元，股东净利润同比增27.0%至18.9亿元，剔除首付款后收入逊预期[4] - 联邦制药胰岛素收入同比增74.0%，但中间体与原料药收入同比降23.1%和27.0%[4] 市场趋势与风险 - 恒生指数于25,000点附近震荡，外部不确定性上升，美股进入"9月魔咒"，非农数据、CPI公布及美联储议息会议等风险事件密集[2] - 黄金价格冲破3,500美元创历史新高，暗示全球资金避险情绪升温，短期一个月Hibor利率仍在3%以上[2] - 建议聚焦业绩韧性较强的科技蓝筹和受益产业政策落地的硬科技板块[2] 房地产行业 - 上周30大中城市新房成交量达180万平方米，同比上升3.6%，环比上升11.6%，一、二、三线城市同比变化分别为-5.1%/+17.7%/-14.8%[9] - 十大城市商品房存销比为101.9，高于去年同期的96.5但低于前周的127.2；一线城市存销比为70.9，二线城市存销比达142.1[11] - 上周100大中城市土地成交规划建筑面积同比下跌49.2%至1,635万平方米[12] - 上海调减住房限购政策，允许合资格家庭和成年单身人士在外环外购买住房不限套数[13]

港股市场表现 - 9月1日恒生指数上涨539点或2.2%收报25,617点 恒生科指上升2.2%收报5,798点 大市成交金额达3,802亿港元 港股通净流入119.4亿港元 [1] - 资金集中于科技、生物医药及有色金属板块 阿里巴巴单日大涨18.5% 成交549.2亿港元创上市新高 中芯国际上升4.9% [1] - 紫金矿业、招金矿业、洛阳钼业分别上升6.7%至8.9% 中银香港业绩后上升6.7%创新高 新世界发展股价异动上升6.8% [1] 市场结构与流动性 - 港股交投活跃呈现结构性行情 8月中国官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间 非制造业PMI内部分化建筑业走弱服务业反弹 [2] - 南向资金持续流入及美联储降息预期支撑流动性 港股日均成交显著放量 恒指估值大幅修复但企业盈利修正动能偏弱 [2] - 半导体、高端制造及出海板块盈利增长强劲 可选消费、公用事业及电讯板块盈利预期下修 [2] 房地产与城市分化 - 上周30大中城市新房成交量达180万平方米同比上升3.6% 环比上升11.6% [3] - 一、二、三线城市同比变化率分别为-5.1%、+17.7%、-14.8% 二线城市表现突出 [3] 汽车行业动态 - 比亚迪二季度净利润64亿元同比-30%环比-31% 毛利率16.3%环比下降3.8个百分点 单车利润4,900元低于预期 [4] - 研发开支同比+71%拉低利润 行业折扣率收窄预计三季度利润反弹 海外产能建设提前推进 [4] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数大涨4.9% 创新药与CXO板块领涨 创新药龙头企业业绩靓丽 CXO板块回暖 [4] - 传统制药与医疗器械受集采影响 医疗服务板块受医保控费影响 海吉亚业绩逐步改善 [4] 新能源与公用事业分化 - 光伏、火电及香港公用事业板块上升 信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技分别上升0.9%、1.3%、2.4% [5] - 光伏玻璃价格持平 硅料价格小幅上涨 大唐发电首次分派中期股息提振板块情绪 [5] 信达生物业绩超预期 - 2025年上半年收入同比+50.6%至59.5亿元 毛利同比+56.3%至51.2亿元 扭亏实现净利润8.3亿元 [6] - 达伯舒销售收入同比+16%至2.7亿美元 其他产品收入同比+54.5%至32.6亿元 毛利率提升3.9个百分点 [6] - 研发费用同比下降30% 销售与管理费用占比下降3.9个百分点 [6] 信达生物增长前景 - 2025-27E销售收入将快速增长 达伯舒适应症拓展 信必敏和玛仕度肽快速上量 [7] - 信必敏治疗甲状腺眼病临床数据优异 玛仕度肽减重效果显著 [7] - 2025年研发投入超3亿美元 下半年净利润预计低于上半年但仍超预期 [7] 信达生物研发管线 - 21项在研产品涵盖肿瘤免疫疗法与ADC IBI363延长难治癌症无进展生存期 IBI343在晚期胰腺癌治疗表现较好 [8] 国贸食品市场地位 - 零售门店数量达10,150家 领先近4,000亿元市场 市占率3% 乡镇市场约2,000家门店 [10] - 供应链规模驱动采购 自产比例25% 产品从火锅扩展至烧烤及中西式菜品 [10] 国贸食品渠道战略 - 门店数量稳定超过10,000家 2025年净增780家 重点拓展低线市场 [11] - 线上渠道包括自有APP、微信小程序、抖音及外卖平台合作 [11] 国贸食品供应链优势 - 自建工厂采用"单品单厂"供应链模式 结合全国物流网络形成一体化供应链 [12] - 持有7家工厂权益 2025年计划进一步投资上游供应链 [12]

报告行业投资评级 - 信达生物评级上调至“买入”，目标价升至 113.75 港元 [9] - GUOQUAN FOOD 首次覆盖评级为“买入”，目标价 5.17 港元 [13] 报告的核心观点 - 港股大概率延续高位震荡，建议关注业绩确定性高的科技龙头、产业与政策共振的半导体、AI 与算力基础设施，以及受益全球流动性预期的有色金属等顺周期板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日大市点评 - 9 月 1 日，港股大盘开局良好，恒生指数涨 539 点或 2.2%，收报 25,617 点；恒生科指升 2.2%，收报 5,798 点；大市成交 3,802 多亿港元，港股通净流入 119.4 亿港元 [1] - 港股市宽调整，资金集中于科技、生物医药及有色金属股份；阿里巴巴升 18.5%，成交 549.2 亿港元创上市以来最多；中芯国际升 4.9%；生物医药及有色金属股强势，中银香港、新世界发展股价异动 [1] 港股市场分析 - 港股大盘情绪稳定，交投活跃，呈现结构性行情 [2] - 基本面：8 月中国官方制造业 PMI 小幅回升但仍处收缩区间，非制造业 PMI 微升但内部结构分化 [2] - 政策面：“反内卷”等结构性政策发力，拉动企业盈利尚需时间 [2] - 资金面：港股短期受 Hibor 上升扰动，但南向资金流入、人民币走强及美联储降息预期支撑流动性，整体资金环境偏宽松 [2] - 盈利与估值：恒指估值大幅修复，企业中期业绩结构分化，整体盈利修正动能偏弱 [2] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 180 万平方米，同比升 3.6%，环比升 11.6%；不同类别城市同比表现分化 [3] 行业动态 - 汽车板块：比亚迪二季度净利润低于预期，毛利率下降，研发开支增加；预计三季度利润反弹，当前市场关注海外扩张进度 [4] - 医疗保健行业：恒生医疗保健指数大涨 4.9%，创新药与 CXO 板块领涨；创新药龙头企业业绩多数靓丽，CXO 板块龙头回暖，传统制药与医疗器械板块受集采影响，医疗服务板块龙头受医保控费影响 [4] - 新能源及公用事业：昨日新能源及公用事业港股表现分化，光伏、火电、香港公用事业板块上升，核电、燃气、环保板块下跌 [5] 近期研报摘要分享 信达生物 - 2025 年上半年盈利大超预期，收入同比增 50.6%至 59.5 亿元，毛利同比增 56.3%至 51.2 亿元，成功扭亏 [6] - 预计 2025 - 27E 销售收入快速增长，利润超预期；下半年加大研发投入和销售推广，预计下半年股东净利润低于上半年但仍超预期 [7] - 长远看 IBI363 与 IBI343 等在研产品有望注入新亮点 [8] GUOQUAN FOOD - 是中国领先的一站式家庭用餐解决方案提供商，2024 年底零售店达 10,150 家，占近 4000 亿市场 3%份额 [10] - 线下门店稳定在 1 万家以上，2024 年末开始增长，预计 2025 年净增 780 家；未来优先拓展低线市场；线上通过多种渠道触达消费者 [11] - 建立了强大的供应链护城河，采用“单一产品，单一工厂”的上游供应链合作模式，计划 2025 年进一步投资上游供应链 [12] - 预计 2025 - 2027E 收入复合年增长率为 22.2%，净利润增长将超过收入增长 [13]

港股市场表现 - 恒生指数上周微跌0.9%至25,077点，恒生科指上升0.6%至5,674点[1] - 大市日均成交金额按周大增31.2%至3,573亿港元，港股通全周净流入221亿港元[1] - 原材料行业分类指数全周大升9.1%，金融及可选消费分类指数分别下跌2.0%及1.9%[1] 利率与汇率动态 - 隔夜及1个月Hibor分别回升至4.0%及3.3%，1个月HIBOR-SOFR利差收窄至0.98%[2] - 离岸人民币升值至7.12，创超九个月新高[2] - 港股日均成交金额8月升至2,790亿港元，港股通过去20日累计净流入1,252亿港元[2] 企业盈利与估值 - 恒生指数预测PE及风险溢价反映估值不算非常便宜，企业中期业绩表现参差[3] - 信息科技及材料板块盈利预测上修，可选消费、综合企业、公用事业、电讯板块盈利预测下修[3] 行业板块动态 - 汽车板块理想汽车二季度收入302亿环比增16.7%，经营利润8.27亿同比增76.7%[4] - 零跑汽车二季度收入142.3亿，毛利率13.6%，归母净利润1.6亿元[4] - 联邦制药上半年收入同比增4.8%至75.2亿元，股东净利润同比增27%至18.9亿元[5] - 威胜控股及哈尔滨电气全周分别上涨28.9%及12.1%，中广核矿业上涨16.4%[6] 个股研报摘要 - 国味食品(2517 HK)零售门店数达10,150家，目标价5.17港元，评级买入[8][9][10] - 中集安瑞科(3899 HK)上半年股东净利润同比上升15.6%至5.6亿元，新签订单金额同比下跌34.5%至107.4亿元[11][12] - 中集安瑞科目标价上调至7.40港元，对应10.0倍FY26目标市盈率，评级中性[14]

港股市场表现 - 恒生指数下跌203点或0.8%，收报24,998点[1] - 恒生科指下跌0.9%，收报5,644点[1] - 大市成交金额达3,915亿港元，美团、盈富基金及阿里巴巴成交金额分别为321.8亿、316.1亿及200.6亿港元[1] - 港股通净流出204.4亿港元[1] 个股及板块表现 - 美团因二季度经调整净利润大幅下跌，股价大跌12.6%[1] - 中芯国际和华虹半导体股价分别上升10.8%和8.4%[1] - 中兴通讯和长飞光纤股价分别大升9.7%和25.4%[1] - 中海油、中国财险、地平线及携程于业绩后股价上升3.1%至14.7%不等[1] 估值与市场展望 - 恒生指数未来12个月预测PE接近11倍，接近过去七年80%分位数[2] - 未来12个月ROE分位数为50%左右[2] 行业动态：汽车板块 - 地平线机器人上半年收入同比增67.6%，毛利率由79%下降至65.4%[3] - 上半年研发开支23亿，同比增62%，净亏损52.3亿[3] - 业绩公布后股价单天上涨14.7%[3] 行业动态：医疗保健 - 信达生物上半年收入同比增50.6%至59.5亿元，股东净利润8.3亿元[4] - 毛利率提升约3个百分点，研发费用同比下降三成[4] - 上半年海外授权交易首付款8000万美元[4] 行业动态：新能源及公用事业 - 东方电气、哈尔滨电气、上海电气股价分别上升5.7%、1.6%、2.5%[5] - 北控水务股价上升1.9%[5] 公司研报：石药集团 - 2025年上半年收入同比下降18.5%至132.7亿元，股东净利润同比下降15.6%至25.5亿元[6] - 原料产品和功能食品收入分别同比增11.9%和8.0%，成药板块销售收入同比下降32.3%[6] - 销售与管理费用占产品销售收入比例环比下降约3个百分点[6] - 与美国Madrigal达成授权协议，首付款1.2亿美元，里程碑付款最高19.6亿美元[8] - 目标价上调至8.90港元，维持"中性"评级[9] 公司研报：中集安瑞科 - 2025年上半年股东净利润同比上升15.6%至5.6亿元，总收入同比上升9.9%至126.1亿元[10] - 清洁能源板块收入同比上涨22.2%至96.3亿元，毛利率轻微同比上升0.2个百分点至14.5%[10] - 上半年新签订单金额同比下跌34.5%至107.4亿元[11] - 在手订单总金额同比略降0.6%至291.8亿元[11] - 目标价由7.00港元上调至7.40港元，维持"中性"评级[13]

投资评级 - 中性评级维持不变 [4][7] - 目标价从7.00港元上调至7.40港元 [4][7] - 对应10.0倍FY26目标市盈率及4.1%上行空间 [4] 核心观点 - FY25中期业绩符合预期 股东净利润同比上升15.6%至5.6亿元 [1] - 清洁能源板块收入同比上涨22.2%至96.3亿元 成为主要增长动力 [1][11] - 新签订单金额同比下跌34.5%至107.4亿元 但Q2已出现环比反弹 [2][11] - 公司正从装备服务商转型为综合服务商 首个焦炉气综合利用项目（总投资8.9亿元）已交付 [3] - 绿色甲醇项目（年产量5万吨）预计今年第四季度投产 [3] 财务表现 - 总收入同比增长9.9%至126.1亿元 [1] - 毛利率轻微上升0.2个百分点至14.5% [1][11] - 行政费用同比下降6.8%至8.9亿元 财务支出下降7.0%至4500万元 [1] - 实质税率从24H1的22.5%降至19.2% [1][11] - 每股盈利从0.24元升至0.28元 [11] 订单情况 - 清洁能源新签订单同比减少30.6%至89.7亿元 其中水上清洁能源大跌52.8%至32.4亿元 [2][11] - 公司设定FY25水上清洁能源新签订单目标为不低于80亿元 [2][11] - 在手订单总额291.8亿元（同比略降0.6%） 清洁能源板块在手订单增长9.9%至252.0亿元 [2][11] 盈利预测调整 - FY25股东净利润预测下调3.3%至12.03亿元 [4][6] - FY26预测上调0.9%至13.81亿元 [4][6] - 新增FY27预测 股东净利润14.35亿元 [4][6]

港股大盘表现与预测 - 恒生指数下跌323点或1.3%，收报25,201点[1] - 恒生科技指数下跌1.5%，收报5,697点[1] - 大市成交金额增至3,714亿港元，盈富基金成交额达386.9亿港元[1] - 港股通净流入153.7亿港元[1] - 恒生指数自5月初以来震荡上行，8月底接近26,000点[2] - 基于历史数据测算，恒生指数顶部中位数在25,442点，与当前点位相近[2] - 考虑到南下资金流入迅猛和基本面缓慢修复，预计本轮升势顶点或在27,000-28,000点区间[2] 资金面与市场情绪 - A股两融余额占流通市值仅2.6%，换手率明显低于2015年水平[3] - 一个月HIBOR利率或升至3%左右后调头向下[3] - 全球资金面趋于宽松，美联储释放降息信号[3] 行业与个股动态 - AI概念板块走强，商汤上涨8.9%，第四范式上涨5.8%[4] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，应用普及率超70%[4] - 到2030年人工智能应用普及率目标超90%[4] - 农夫山泉上半年收入同比增长15.6%，净利润同比增长22.1%[4] - 包装水业务销售同比增长10.7%，茶饮和果汁增速亮眼[4] - 石药集团肿瘤药销售收入将逐季缓步回升[5] - GLP-1受体激动剂SYH2086海外授权首付款1.2亿美元将于2025年下半年起逐步入账[5] - 光伏板块信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技下跌3.1%-5.6%[6] 公司业绩与预测 - 威胜控股上半年股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元人民币[7] - 总收入同比上升17.3%至43.9亿元人民币[7] - 电智能计量业务收入同比增长29.8%至18.8亿元人民币[7] - 海外客户收入同比增长19.2%至12.4亿元人民币，占总收入30.8%[8] - 上调FY25-27股东净利润预测至9.8亿、12.6亿、15.4亿元人民币[9] - 荣昌生物上半年收入同比增加47.6%至10.9亿元人民币[12] - 股东净亏损同比缩小42.3%至4.5亿元人民币[12] - 与参天药业达成RC28授权协议，获2.5亿元首付款和5.2亿元近期里程碑收入[13] - 上调2025-27E收入预测，2027E股东净利润预测上调至4.4亿元人民币[15]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价由9.20港元调升至11.65港元，对应8.5倍FY26目标市盈率及21.6%上行空间 [4][6][19] 核心业绩表现 - FY25上半年股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元，总收入同比上升17.3%至43.9亿元 [1] - 电智能计量业务收入同比增长29.8%至18.8亿元，毛利率为35.1%，同比持平 [1][11] - 销售和行政费用得到有效控制，研发开支仅同比增长2.0%，财务费用同比下跌5.4%至5,900万元 [1][11] - 实质税率由去年同期的16.9%下跌至15.1% [1][11] 收入结构分析 - 国内电网客户收入同比上升21.6%至18.0亿元，占总收入41.0%，仍是最大收入来源 [2][11] - 海外客户收入同比增长19.2%至12.4亿元，占总收入30.8%，其中电智能计量业务占海外收入73.0% [2][11] - 马来西亚新山及印度尼西亚PT Willfar工厂正式投运，有望推动海外业务持续增长 [2] 盈利预测调整 - 上调FY25-27股东净利润预测9.1%、9.6%、10.1%至9.8亿、12.6亿、15.4亿元 [3][15] - 预计FY25-27净利润同比增长率分别为38.4%、28.6%、22.9% [3][5] - 上调FY25-27每股盈利预测至0.98、1.26、1.55元人民币，每股股息预测至0.53、0.68、0.83港元 [5][15] 财务数据预测 - FY25-27预计收入分别为103.93亿、122.16亿、141.56亿元，同比增长19.2%、17.5%、15.9% [5][15] - FY25-27毛利率预计为35.6%、36.5%、36.8%，经营利润率预计为16.5%、17.9%、18.8% [15] - 每股净资产预计从FY25的6.56元人民币增长至FY27的9.77元人民币 [5]

港股市场表现 - 恒生指数下跌305点或1.2%收报25,524点[1] - 恒生科指下跌0.7%收报5,782点[1] - 大市成交金额达3,179亿港元港股通净流入125.7亿港元[1] - AH溢价指数回升至126点水平[1] 企业盈利与业绩 - 56%恒生综指成份股盈利超预期超预期幅度为5.6%[2] - 信息科技行业盈利增长158.6%医疗保健行业盈利增长124.9%[2] - 医疗保健板块业绩超预期幅度最大金融地产及公用事业逊预期[2] - 威胜控股股东净利润同比增长32.8%收入同比增长17.3%[4] 行业动态与个股 - 汽车板块延续向上趋势小鹏汽车上涨2.9%比亚迪上升1.5%[3] - 黄金相关有色金属食品饮料板块有较好表现[1] - 恒生医疗保健指数下跌1.31%[3] 房地产市场数据 - 30大中城市新房成交量155万平方米同比下跌12.9%[5] - 一线城市北京上海累计成交量同比分别下跌6.0%和2.0%[6] - 十大城市商品房存销比为127.2高于去年同期的104.4[7] - 100大中城市土地成交量930万平方米同比下跌59.5%[8] 政策与市场预期 - 国务院强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势[9] - 恒生中国内地地产指数下跌0.3%落后大市0.6个百分点[10] - 市场对房地产支持性政策期望提升[11] 宏观与流动性 - 美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号市场预期9月降息[12] - 香港1个月HIBOR连续多日回落[12] - 82%标普500成份股业绩超预期二季度盈利增长达10.2%[13] - 十年期美债收益率一度跌至4.24%[14] 汇率与货币 - 美元指数回落至97.8左右[14] - 人民币中间价调强至7.1161创去年11月以来新高[15]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.9%至25,829点，单日上涨近500点[1] - 恒生科技指数上涨3.1%至5,825点[1] - 大市成交额达到3,696亿港元，但港股通净流出13.8亿元[1] - 权重科技股领涨，百度与网易涨幅均超6%，阿里巴巴与快手均涨超5%[1] - 内房股、博彩股、餐饮及半导体等板块表现活跃[1] 市场驱动因素 - 美联储释放偏鸽信号强化9月降息预期，推动资金回流新兴市场[2] - 上海出台房地产新政包括调减外环外限购和优化信贷[2] - 恒生指数预测PE修复至过去七年接近80%分位数[2] 房地产行业 - 上周30大中城市新房成交量155万平方米，同比下跌12.9%[3] - 一、二、三线城市同比变化率分别为-20.0%、+3.6%、-40.0%[3] 公司动态 - 东风集团分拆岚图上市并私有化，理论价格10.85港元较停牌前溢价81%，复牌后股价上涨54%[4] - 石药集团股东净利润同比减少15.6%至25.5亿元但略好于预期[5] - 荣昌生物销售收入同比增加48.3%，净亏损同比减少42.3%[5] - 金风科技股价上涨11.7%，上半年盈利同比上升7.3%，风机销售收入同比增长71.1%[6] - 药明生物上半年收入同比增加16.1%至99.5亿元，股东净利润同比增加56.0%至23.4亿元[7] - 兖煤澳大利亚上半年股东净利润同比下跌61.2%至1.6亿澳元，主因煤炭平均售价同比下跌15.3%[10] 行业与板块 - 新能源及公用事业板块普遍上升，哈尔滨电气、东方电气、上海电气涨幅1.7%-4.8%[6] - 药明生物北美业务收入占比60.5%，同比增加20.1%；日本与韩国业务引领其他地区收入同比大增136.1%[8] - 兖煤澳大利亚预计下半年煤炭价格环比反弹，动力煤及冶金煤市场价近期分别上涨1.2%和11.5%-25.5%[11]