投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 钾肥行业景气度稳中有升 氯化钾价格同比显著上涨 2025H1均价达2943 20元/吨 同比增20 44% 2025Q2价格反弹至3276元/吨 较年内低位上涨30 21% [2] - 公司业绩表现优异 2025H1营业总收入21 48亿元 同比增8 51% 扣非归母净利润4 8亿元 同比大幅增长77 95% 其中Q2营收11 93亿元 同比增10 20% 环比增25 04% 扣非归母净利润2 76亿元 同比增160 71% 环比增35 26% 略超预期 [1] - 公司产销量保持增长 2025H1钾肥产量59 69万吨 销量59 74万吨 [2] - 实施2024年度利润分配 每10股派现3元 合计派发现金股利3 73亿元 体现管理层对公司发展信心 [3] - 通过收购云南磷矿实现多矿产资源协同发展 间接持有昆明帝银72%股权 磷矿资源量2 16亿吨 平均品位19 15% 规划年产能200万吨 [4] 盈利预测 - 上调盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为44 66亿元 50 88亿元 65 60亿元 [5][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11 40亿元 13 22亿元 19 71亿元 同比增速分别为102 09% 15 95% 49 08% [5][11] - 对应EPS分别为0 92元 1 06元 1 58元 [5][11] - 对应PE估值分别为11 18倍 9 64倍 6 47倍 [5][11] 财务表现 - 2024年营业收入41 96亿元 同比增长4 79% [11] - 2024年归母净利润5 64亿元 同比下降10 97% [11] - 盈利能力显著提升 预计2025年毛利率39 39% 净利率25 49% 较2024年分别提升12 01pp和12 06pp [12] - 净资产收益率持续改善 预计从2024年6 45%提升至2027年15 96% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 振华重工为全球港机龙头及海工装备领军企业 受益于港机周期向上、深海科技新空间及内部治理优化 [1][2][3] - 2025年上半年业绩稳健增长 营收174亿元（同比+1%） 归母净利润3.4亿元（同比+12.4%） [1] - 港机订单超预期增长 新签订单31.4亿美元（同比+27%） 呈现加速上升趋势 [1][2] - 公司未来核心驱动力包括港机行业更新需求、后市场服务拓展、品类延伸及海工造船领域受益深海科技政策 [2][3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率10.8%（同比-1.3pct） 净利率2.6%（同比+0.2pct） [1] - 分业务表现：港机营收107亿元（同比+8.3%）毛利率10.6%（同比-6.6pct） 海工装备营收37亿元（同比-23%）毛利率8.8%（同比+7.2pct） [1] - 预测2025-2027年归母净利润7.6/8.5/10亿元 同比增长42%/11%/18% 对应PE 32/28/24倍 [4][5][11] 业务分析 - 港口机械：全球市占率超70% 连续26年位居第一 2011-2024年新增订单从24.6亿美元增长至40亿美元（CAGR=3.8%） [3] - 海工装备：具备EPCI总承包能力 订单从2018年5.8亿美元增长至2024年12亿美元（CAGR=12.9%） [3] - 新业务布局：通过Terminexus平台拓展数字化供应链后市场服务 并向流机市场及内河产品市场延伸 [2][3] 行业与政策利好 - 港机设备寿命周期（20-25年）驱动更新需求 大型化及自动化升级趋势强化公司优势 [2][3] - 深海科技首次纳入2025年政府工作报告 公司作为海工装备领军企业有望优先受益 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 胜利叙事本质是胜利即正义的叙事逻辑，是传播学概念，客观事实是基础，“二次加工”更重要 [1][2] - 中美关系持续缓和概率高于对抗升级 [1][4] - 做陡美债收益率曲线性价比高，降息与秩序冲击或成黄金价格双重驱动 [1][5] 各目录总结 胜利叙事的内涵 - 胜利叙事内涵是“里子”与“面子”兼顾，“里子”是把握有利客观现实宣传政绩成果，“面子”是用舆论手段利用模棱两可事件 [2][15] - 以白宫《50 WINS IN 50 DAYS》文章为例，“硬成果”有数据支撑，“软成果”缺乏现实基础 [13][14] 胜利叙事的本质 - 本质是胜利即正义，为政策找合理支撑、维护权威和凝聚共识 [17] - 特朗普行事风格与传统政治家不同，且美国内部阵营对立加剧，需胜利为行为背书 [3][17] - 特朗普重物质利益、轻意识形态，其行事影响美元信用，需胜利提振市场情绪和缓解内部压力 [17][18] 胜利叙事视角看中美关系 - 中美经济互补，美国通胀问题阻碍特朗普降息，中国对美出口平稳或扩张可缓解美通胀 [4][27] - 特朗普重物质利益、轻意识形态，中美相向而行好处多，为其“二次加工”胜利提供素材 [4][27] - 2025年中美关系从摩擦到缓和，后续缓和概率高于对抗升级 [30][34] 胜利叙事背景下的大类资产走势 - 美债做陡曲线策略性价比高，短久期关注降息预期，长久期需注意关税通胀和财政赤字货币化风险 [5][38] - 黄金价格受降息和秩序冲击双重驱动，降息预期和特朗普挑战美联储独立性或助推金价 [5][40]

市场总览 - 2025年9月1日全A股总成交额为27776亿元[1][4] - 南下资金净流入119.42亿港元[1][4] - 上证指数上涨0.46% 沪深300上涨0.6% 科创50上涨1.18% 中证1000上涨0.84% 创业板指上涨2.29% 恒生指数上涨2.15%[3][4] - 行业表现最佳：通信(+5.22%) 综合(+4.27%) 有色金属(+3.46%) 医药生物(+2.79%) 电子(+1.42%)[3][4] - 行业表现最差：非银金融(-1.28%) 银行(-1.03%) 家用电器(-0.54%) 交通运输(-0.51%) 汽车(-0.45%)[3][4] 长城汽车深度研究 - 聚焦产品优势 开拓"高端+海外"差异化新赛道[2][5] - 产品定位清晰 聚焦哈弗SUV+硬派越野+高端新能源细分赛道[6] - 坦克车型聚焦硬派越野细分市场 打造高端品牌[6] - 预计2025-2027年营业收入242708.36/282584.78/345809.07百万元[5] - 营业收入增长率20.04%/16.43%/22.37%[5] - 归母净利润16924.67/19374.99/23567.12百万元[5] - 归母净利润增长率33.35%/14.48%/21.64%[5] - 每股盈利1.98/2.26/2.75元[5] - PE估值13.07/11.42/9.39倍[5]

投资评级 - 维持建发股份"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司现金流充裕 能够支撑2025年每股0.7元分红 10-11元股价对应6-7%的安全边际 [2][5] - 联发集团基本面改善显著 销售和土地储备方面均已显现积极变化 将助力公司未来盈利弹性释放 [3][4][5] - 地产估值修复通常会先于业绩结转 公司中报现金流韧性依旧 对现金分红影响不大 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3,153.21亿元 同比下降1.16% 归母净利润8.41亿元 同比下降29.87% [1] - 供应链运营业务营业收入2,678.45亿元 同比增长1.62% 归母净利润14.20亿元 与上年同期基本持平 [1] - 房地产业务营业收入441.39亿元 同比下降13.83% 归母净利润0.11亿元 [1] - 美凯龙贡献归母净利润-5.90亿元 主要因投资性房地产公允价值下降超20亿元及计提减值准备超1亿元 [1] - 2025H1经营性活动产生净现金179亿元 好于2024H1的-221亿元 现金净增加112亿元 [2] 业务分部表现 - 建发房产2025H1归母净利润贡献5.2亿元 同比增长50% [3] - 联发集团2025H1归母净利润亏损5亿元 其中2.32亿存货减值 较2024中报6亿存货减值显著减少 [3] - 联发集团全口径合同销售金额134.07亿元 同比增长29.19% 权益销售金额89.60亿元 同比增长56.27% [3] - 联发集团在一、二线城市权益口径土地储备货值占比超79% 较2024年末提高13.61个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.49亿元、36.61亿元、47.66亿元 同比增长6.89%、16.25%、30.19% [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.09元、1.26元、1.64元 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为7,126.64亿元、7,446.09亿元、7,780.46亿元 同比增长1.62%、4.48%、4.49% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 核心财务表现 - 25H1营业收入13.80亿元（同比+8.39%），归母净利润1.17亿元（同比+7.53%），扣非归母净利润1.11亿元（同比+12.14%）[8] - 25Q2营业收入7.11亿元（同比+9.54%），归母净利润0.58亿元（同比+22.45%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+14.66%）[8] - 25H1毛利率33.68%（同比+1.6pct），25Q2毛利率34.68%（同比+2.58pct）[2] - 25H1净利率9.63%（同比-0.06pct），25Q2净利率9.22%（同比+0.57pct）[2] 业务分部表现 - 轻烹解决方案收入6.36亿元（同比+13.94%），占比46.10%，跃居首位业务[8] - 复合调味料收入6.30亿元（同比+4.06%）[8] - 饮品甜点配料收入0.80亿元（同比+6.92%）[8] - 25Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为3.28/3.35/0.33亿元，同比变动+9.22%/+14.98%/-16.83%[8] 渠道与地区表现 - 25H1直销收入11.31亿元（同比+9.95%），非直销收入2.15亿元（同比+2.49%）[8] - 25Q2直销收入5.83亿元（同比+11.89%），非直销收入1.13亿元（同比+2.29%）[8] - 海外收入高增长，25H1境外收入0.19亿元（同比+57.66%）[8] - 华南地区收入0.77亿元（同比+58.63%），西北地区收入0.12亿元（同比+72.00%）[8] 费用结构 - 25H1销售费用率15.45%（同比+0.50pct），管理费用率2.36%（同比-0.07pct），研发费用率1.99%（同比+0.04pct），财务费用率0.09%（同比+0.29pct）[2] - 25Q2销售费用率16.47%（同比+1.41pct），管理费用率2.59%（同比+0.10pct），研发费用率2.03%（同比+0.06pct），财务费用率0.30%（同比+0.51pct）[2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入29.48/32.91/36.59亿元，同比增长11.20%/11.64%/11.17%[3][9] - 预计2025-2027年归母净利润2.68/3.09/3.52亿元，同比增长14.94%/15.35%/13.78%[3][9] - 预计2025-2027年EPS 0.67/0.77/0.88元，对应PE 22/19/17倍[3][9] - 预测毛利率稳定在33.00%，净利率从9.58%提升至10.14%[9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比+24.96% 高于预期447.90-467.90亿元 [1] - 归母净利润10.41亿元 同比+4.05% 高于预期8.49-8.99亿元 [1] - 扣非归母净利润11.18亿元 同比+25.10% [1] - 第二季度单季营业收入266.35亿元 同比+27.17% [1] - 第二季度归母净利润6.92亿元 同比+18.01% [1] - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比+37.80% 营收占比从69%提升至76% [1] 业务板块表现 - 控股子公司新华三营收364.04亿元 同比+37.75% [2] - 新华三国内政企业务营收310.35亿元 同比+53.55% [2] - 新华三国际业务营收19.19亿元 同比+60.25% [2] - 新华三净利润18.51亿元 [2] 运营指标与资产状况 - 存货438亿元 较2024年末净增70亿元 [3] - 合同负债159亿元 较2024年末净增14亿元 [3] 技术创新与产品发展 - 推出64卡单机柜UniPoD S80000超节点 训练效率提升25% 推理效率提升63% [4] - 推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机H3C S12500AI 有效带宽提升107% [4] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [4] - 发布全新子品牌"H3C Aolynk" 覆盖国际中小企业及垂直行业客户 [4] 国际化进展 - 在日本、沙特、印尼、新加坡、菲律宾实现里程碑突破 [4] - 与德国、哈萨克斯坦、马来西亚等国家的头部ISV达成战略合作 [4] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.4亿元、28.1亿元和31.3亿元 [5] - 对应2025-2027年PE倍数分别为37倍、28倍和25倍 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为972.34亿元、1067.40亿元和1176.31亿元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.75元、0.98元和1.09元 [7] 市场表现 - 当前收盘价27.90元 [8] - 总市值797.96亿元 [8] - 总股本28.60亿股 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - Q2业绩同比+60% 毛利率显著改善 预计全年有望业绩拐点 [1] - 数据中心新签订单同比翻倍 美国业务实现突破 [2] - 工业板块营收同比几乎翻倍 主要受益于电力能源业务大幅增长 [3] - 特种板块新生产基地投产 预期下半年业务逐步改善 [4] - 公司积极布局数据中心液冷 在手订单充裕 供货头部互联网厂商 并实现海外订单突破 有望充分受益于AI浪潮 [5] 财务表现 - 25H1实现营收16.8亿元 YOY+29% 归母净利润1.5亿元 YOY+36% 毛利率24.41% [1] - 25Q2单季度实现营收10.5亿元 YOY+30% 归母净利润0.96亿元 YOY+60% 毛利率25.86% 环比+3.87pct [1] - 预计25-27年实现营收41.58/55.20/68.86亿元 YOY分别37.9%/32.8%/24.7% 归母净利润分别2.82/3.85/5.18亿元 YOY分别143.8%/36.5%/34.8% [5][13] - 对应PE分别75/55/41倍 每股收益分别1.06/1.45/1.95元 [5][13] 业务板块表现 - 数据服务板块25H1营收同比增长43.77% 主要来自高能效创新产品包括蒸发冷却产品、相变冷却、液冷产品等 [2] - 截至25年8月29日 数据服务新增订单约为24年1-8月的2倍 海外和液冷为重要新增长点 [2] - 海外业务新增不含税订单总额折合人民币约2.5亿元 其中美国订单约1.2亿元 东南亚订单约1.3亿元 [2] - 工业板块25H1营收同比增长99.15% 主要由于电力与能源业务同比增长219% 增长来自储能液冷、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等 [3] - 特种板块25H1营收同比下降19.60% 主要由于大项目收入结转时点的原因 [4] 发展前景 - 新生产基地于2025年6月28日正式全面投产 将为核电产品、油气循环回收产品等特种产品的规模增长带来新动力 [4] - 公司有望进一步受益于国家在新能源板块持续加大投入 [3] - 特高压、水电、核电等工业特种领域高景气 共同贡献公司业绩增长动力 [5]

投资评级 - 买入评级（维持）[4] 核心观点 - 公司形成三级成长曲线：第一曲线聚焦EGR系统（发动机废气再循环），第二曲线拓展新能源及精密零部件，第三曲线布局航天卫星及人形机器人[15] - 机器人领域全面布局谐波减速器、灵巧手和传感器，技术优势显著[7][16][29] - 新能源电机零部件业务向半总成升级，产品附加值提升，配套赛力斯等头部客户[2][37] - 商业航天业务与银河航天深度合作，卫星模块和无人机项目上半年业务量翻倍增长[3][52] - 预计2025-2027年营业收入32.38/42.33/53.42亿元，同比增长35.1%/30.7%/26.2%；归母净利润3.11/4.19/5.13亿元，同比增长38.4%/34.9%/22.4%[8][10] 机器人业务布局 - **谐波减速器**：控股子公司蔚瀚智能（持股51%）采用双曲线齿形设计，精度、寿命及疲劳强度性能优于传统产品；推出轻量化产品（减重30%-40%）及PEEK材料谐波减速器，预计2026年一季度产能达7万台[7][16][22] - **传感器**：战略投资叠动科技（持股5%），其全球首创MEMS工艺与视触觉传感器结合，获日内瓦发明奖金奖；技术可实现上万个传感单元的超高分辨率及高精度切向力测量[2][29] - **灵巧手**：搭载视触觉压阻多模态电子皮肤，采用"摄像头+硅胶弹性体"集成设计，性能大幅优于传统电学信号传感器[2][35] - **兰森机器人**：第二代产品以电机转子质检为切入点，解决重载抓取、缺陷检测、柔性搬运痛点，形成"灵巧手+制造业场景大模型+电子皮肤"技术矩阵[2][36] 新能源电机零部件业务 - 电机铁芯半总成（定子总成、转子总成）提升产品附加值，子公司隆盛茂茂2025年1月获赛力斯项目定点，6月实现首套产品下线[2][37] - 在重庆投资2亿元建设新能源汽车轻量化零部件生产基地，配套赛力斯产业链，规划驱动类零部件、泵阀类及传感器生产线[2][3] - 问界新M7于2025年9月上市，预计为业务带来重要增量[2][44] 商业航天业务 - 与银河航天合作研发卫星能源模块、通讯模块及控制模块精密零部件[3][52] - 2025年上半年卫星模块和无人机项目业务量实现翻倍增长[3][52] - 新增三家重要客户：航天科技集团北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、东方空间航天动力技术有限公司[3][53] 财务与估值 - 2025年预计营业收入32.38亿元（+35.1%），归母净利润3.11亿元（+38.4%），对应PE 31.6X[8][10] - 可比公司平均PE为2025E 45.1X、2026E 30.7X、2027E 23.7X，公司估值低于行业平均[57]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 线上渠道持续高增是核心驱动 线下渠道表现稳健 [2] - 公司为抗敏牙膏领域绝对龙头 后续增长潜力充足 [5] - 短期期待新品上市催化成长 长期看好份额成长空间 [4] 业绩表现 - 2025H1营业收入8.4亿元 同比+19.7% 归母净利润0.9亿元 同比+17.6% [1] - 25Q2单季营业收入4.1亿元 同比+20.1% 归母净利润0.42亿元 同比+19.7% [1] - 2025H1扣非后归母净利润0.7亿元 同比+25.7% [1] 分产品表现 - 成人牙膏业务收入6.8亿元 同比+23.0% 销售占比提升至80% [2] - 成人牙刷业务收入0.8亿元 同比+4.2% 销售占比约10% [2] 分渠道表现 - 线下渠道收入5.4亿元 同比-0.2% 销售占比约64% [2] - 经销渠道收入5.1亿元 同比-0.5% 直供渠道收入0.2亿元 同比+13.6% [2] - 电商渠道收入3.0亿元 同比+86.9% 销售占比36% [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率52.6% 同比+5.7pct [3] - 成人牙膏毛利率53.6% 同比+5.5pct 成人牙刷毛利率40.9% 同比+8.0pct [3] - 经销渠道毛利率46.0% 同比+1.0pct 直供渠道毛利率69.9% 同比+5.0pct 电商渠道毛利率62.4% 同比+11.8pct [3] - 25Q2单季毛利率49.6% 同比+4.2pct [3] - 2025H1归母净利率10.1% 同比-0.18pct [3] 费用情况 - 25Q2销售费用率34.4% 同比+5.85pct [3] - 25Q2管理费用率3.3% 同比-1.09pct [3] - 25Q2研发费用率3.5% 同比-0.04pct [3] - 25Q2财务费用率-0.7% 同比+0.09pct [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为18.63/21.91/25.74亿元 同比增长19.41%/17.60%/17.50% [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润1.96/2.35/2.82亿元 同比增长21.82%/19.46%/20.22% [5][12] - 当前市值对应PE分别为37/31/26X [5] 产品策略 - 推出医研角蛋白牙膏 主打消炎止血功效 [4] - 后续有望推新 丰富高价值医研系列产品线 [4] - 线下渠道加速导入医研系列产品 推动产品结构升级 [4]