报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪有所回升，基金和农商行久期回升、保险久期回落，杠杆率回升，二级成交换手率多数回落；债基新发行份额大幅回升，贷款需求有所回升，部分机构配置力量有变化；一级认购方面国债和地方债全场倍数回落、国开债持平；相对估值上部分利差有扩大或收窄变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 114.8，较前值回升 0.1；债市情绪扩散指数 50.1%，较前值回升 1.3 个百分点 [1] 机构久期 - 上周五基金久期为 2.21 年，较前一周五回升 0.01 年；农商行久期为 3.12 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.93 年，较前一周五回落 0.01 年 [1] 杠杆率 - 上周质押式回购余额为 11.9 万亿元，较前值回升 0.5 万亿元；大行净融出余额为 5.0 万亿元，较前值回升 1.0 万亿元；债市杠杆率为 103.8%，较前值回升 0.2 个百分点 [1] 二级成交 - 上周 30Y 国债换手率为 2.3%，较前值回落 1.0 个百分点；10Y 国债换手率为 0.7%，较前值回落 0.2 个百分点；10Y 国开债换手率为 28.7%，较前值回落 0.5 个百分点；超长期信用债换手率为 0.38%，较前值回落 0.06 个百分点 [1] 配置力量 - 上周债基新发行份额为 251 亿元，较前值回升 220 亿元；股市风险溢价为 1.17%，较前值回升 0.02 个百分点；美元指数为 98.4，较前值回落 0.9；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回升 16.3bp 至 - 91.0bp，反映贷款需求有所回升；农商行配债指数为 - 33.3%，较前值回升 19.3 个百分点；保险配债指数为 50.1%，较前值回落 21.4 个百分点；货基配债指数为 30.1%，较前值回落 16.1 个百分点；保险二永债配置指数 - 10.2%，较前值回落 18.8 个百分点 [2] 一级认购 - 上周国债全场倍数回落 1.2 倍至 3.1 倍，地方债全场倍数回落 0.4 倍至 23.3 倍，国开债全场倍数为 3.5 倍，持平前值 [2] 相对估值 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 2.0bp 至 8.3bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 1.4bp 至 25.7bp，10 年国开老券与新券利差收窄 0.9bp 至 1.2bp，10 年地方与国债利差扩大 2.1bp 至 12.5bp [2]

国内政策专题：北京地产政策放松 - 北京五环外取消限购套数，符合条件家庭可无限购[9][10] - 公积金政策四大升级：二套房贷款额度从60万提至100万(绿色建筑/多子女家庭最高140万)、首付比例统一降至30%、缴存年限系数从10万/年提至15万/年[10] - 政策调整后首套房认定标准放宽为"全国无未结清公积金贷款"[10] - 预计将加速一线城市地产政策放松节奏[8][10] 金融支持新型工业化政策 - 多部门联合印发指导意见，目标2027年形成成熟金融支持体系[11][12] - 重点支持半导体(集成电路)、机械设备(工业母机)、计算机(服务器)、医疗设备等行业[11][13] - 五大支持工具：银行中长期贷款贴息、企业债券融资、资本市场多层次融资、政府基金引导、创投基金转让机制优化[12][13] - 新兴产业聚焦智能网联汽车、商业航天等，推动科创板成长层融资[11][12] 消费贷贴息政策预期 - 参考四川重庆经验，全国政策或按1.5%年利率贴息[2][14] - 可能设置单笔补贴上限(四川3000元/重庆2000元)和申请次数限制(四川2次)[15][16] - 覆盖汽车/电子产品/家电/装修等消费场景，贷款期限需满1年[15] 海外关税动态 - 美国对印度俄罗斯石油进口加征25%关税，总税率达50%，8月27日生效[17][20] - 日本商品关税改为15%上限制，不叠加原有税率[17][20] - 半导体行业面临100%进口关税(美国生产豁免)，药品关税或逐步提至250%[21][22] 周度产业政策梳理 - 基建：农村公路改造目标2027年完成新改建30万公里，建制村公交率达55%[23] - 生物医药：上海推18条措施促进商业健康险与创新药械衔接，脑机接口产业目标2027年关键技术突破[24][26] - 新质生产力：上海具身智能产业目标2027年规模500亿，北京未来产业措施允许科研人员5年离岗创业[28][29] - 跨境金融：青岛推31条跨境便利化措施，浦东支持跨境电商最高奖励5000万[30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦量化基金市场表现，总结近一周主要指数和量化基金业绩、不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基金，供投资者参考 [1] 各部分总结 近一周主要指数和量化基金业绩表现 - A股延续涨势，沪深300、中证500、中证1000近一周收益率分别为2.51%、1.78%和1.23% [6] - 量化基金表现分化，主动量化涨1.88%，市场中性涨0.29%，各类指数增强型基金录得正收益；沪深300指增、中证500指增、其他指增分别获0.20%、0.04%和0.07%正超额，中证1000指增跑输指数 [9] 不同类型公募量化基金业绩表现 - 沪深300指数增强基金近一周收益率1.44%，超额收益率0.20%等 [14] - 中证500指数增强基金近一周收益率1.81%，超额收益率0.04%等 [14] - 中证1000指数增强基金近一周收益率2.36%，超额收益率 - 0.15%等 [15] - 其他指数增强基金近一周收益率1.49%，超额收益率0.07%等 [15] - 主动量化基金近一周收益率1.88%等 [16] - 市场中性基金近一周收益率0.29%等 [16] 不同类型公募量化基金业绩分布 - 展示各指数增强型近半年超额收益率走势、主动量化和市场中性基金近半年收益率走势 [18][24] - 展示各指数增强型基金超额收益率分布、主动量化和市场中性型基金收益率分布 [24][26] 不同类型公募量化绩优基金 - 沪深300指数增强绩优基金如安信量化精选沪深300指数增强等，展示近一周等不同阶段超额收益率 [30] - 中证500指数增强绩优基金如国泰中证500指数增强等，展示近一周等不同阶段超额收益率 [31] - 中证1000指数增强绩优基金如国联安中证1000指数增强等，展示近一周等不同阶段超额收益率 [32] - 其他指数增强绩优基金如长城创业板指数增强等，展示近一周等不同阶段超额收益率 [33] - 主动量化绩优基金如长信国防军工等，展示近一周等不同阶段收益率 [34] - 市场中性绩优基金如中邮绝对收益策略等，展示近一周等不同阶段收益率 [35]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 华虹半导体25Q2收入达5 661亿美元 同比+18 3%/环比+4 6% 符合指引 毛利率10 9%超指引（7-9%） 同比+0 4pct/环比+1 7pcts 主要受益于产能利用率和ASP提升[1] - 25Q3收入指引6 2-6 4亿美元 中值同比+19 7%/环比+11 3% 毛利率指引10-12% 中值环比持平 涨价效应将在Q3-Q4逐步显现[3] - 华虹无锡产线预计2026年中完全达产 未来新产能将聚焦BCD、超级结MOS等高附加值产品[4] 财务表现 - 25Q2归母净利润800万美元 同比+19 2%/环比+112 1% 基本每股收益0 005美元 同比+25%/环比+150%[1][32] - 经营活动净现金流1 696亿美元 同比+75 1%/环比+238% 资本支出4 077亿美元[37] - 截至25Q2末8英寸等效产能13 05万片/月 环比+0 7万片/月 产能利用率108 3% 环比+5 6pcts[1] 业务分项 - 按技术平台：模拟与电源管理IC收入1 612亿美元 同比+59 3%/环比+17 8% 占比提升至28 5% 功率器件收入1 667亿美元 同比+9 4%[2][21] - 按晶圆尺寸：12英寸收入占比59% 同比+43 2% 8英寸收入占比41% 同比-5 4%[15] - 按终端市场：消费电子收入占比63 1% 同比+19 8% 工业及汽车收入占比22 8% 同比+16 7%[28] 产能规划 - 无锡9厂一半产能已上线 预计2025年底达产80-90% 2026年中完全达产 2027年或有新产能上线[4][50] - 新增产能将优先配置BCD、超级结MOS等高端平台 逐步退出低毛利产品[4][46] 市场展望 - AI服务器、汽车电子等新兴领域需求强劲 电源管理芯片（特别是BCD平台）需求超预期达规划产能两倍[46] - 功率器件市场持续增长 但竞争加剧导致价格压力 华虹将维持现有产能规模[45] - 半导体行业周期性减弱 长期结构性驱动因素主导 预计未来四年行业CAGR约10%[48]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：创业板综指ESG负面剔除机制 **模型构建思路**：通过引入ESG评级作为筛选标准，剔除不符合ESG要求的股票，以提升指数的质量和可持续性[28] **模型具体构建过程**： - 剔除被交易所实施风险警示（ST或*ST）的样本股 - 剔除国证ESG评级在C级及以下的样本股 - 覆盖创业板约95%的上市公司，共1316只股票[28] **模型评价**：该机制有助于激励上市公司提升ESG表现，同时使指数更精准反映优质企业的整体表现[28] 2. **模型名称**：零碳园区评估模型 **模型构建思路**：以"单位能耗碳排放"为核心指标，评估园区的低碳化程度[19] **模型具体构建过程**： - 计算园区内每消费一吨标准煤的各类能源所排放的二氧化碳量 - 结合《零碳园区建设基本条件》中的参数标准进行综合评估[19] **模型评价**：该模型为园区低碳转型提供了可量化的评估框架，但实施中需考虑不同园区的基础差异[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：温室气体减排贡献标识因子 **因子构建思路**：根据项目对温室气体减排的直接或间接贡献程度进行分类[10] **因子具体构建过程**： - 对直接且显著贡献的项目标记为"√√"（如可再生能源利用、节能降碳改造等） - 对具有赋能作用的项目标记为"√"（如新能源零部件制造、数字化能效管理等）[10] **因子评价**：该因子有助于精准识别绿色项目的碳效益，但需配套专业评估方法[10] 2. **因子名称**：绿电消纳责任权重因子 **因子构建思路**：量化各地区和行业对可再生能源电力的消纳责任[13] **因子具体构建过程**： - 计算各省市总量消纳责任权重（2025年普遍上调，最高增幅11.6%） - 计算非水电（风电、光伏）消纳责任权重（全部上调） - 重点行业（如电解铝）设定硬性考核指标[13] **因子评价**：该因子推动能源结构转型，但对资源禀赋有限的地区可能形成压力[13] 模型的回测效果 1. **创业板综指ESG负面剔除机制**： - 覆盖股票数量：1316只[28] - 占创业板上市公司比例：95%[28] 2. **零碳园区评估模型**： - 核心指标：单位能耗碳排放[19] - 首批申报园区数量：未披露[19] 因子的回测效果 1. **温室气体减排贡献标识因子**： - 应用范围：绿色金融支持项目目录[10] - 分类标准：直接减排项目（√√）与赋能型项目（√）[10] 2. **绿电消纳责任权重因子**： - 2025年总量消纳责任权重：北京30.6%、上海33.1%、广东31.6%[14] - 非水电消纳责任权重：北京28.9%、上海10.7%、广东12.9%[14]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [3][7] 核心观点 业绩表现 - 2025H1营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.10%、12.10%、13.51% [1] - 非息收入保持57.26%高增速，其中手续费及佣金净收入同比增长637.77% [2] - 单季度业绩驱动中，25Q2规模和中收贡献环比回升 [1] 息差与负债成本 - 25H1净息差2.58%，较25Q1/24A收窄3bp/13bp，资产端收益率下行35bp，负债端成本率下降25bp [2] - 存款成本管控成效显著，3Y个人定期存款利率从2.55%下调105bp至1.50% [2] - 贷款收益率下行30bp，其中对公和个人贷款定价分别下降23bp/21bp [2] 资产质量 - 25Q2末不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率489.53% [2] - 个人经营贷不良率上升18bp至1.13%，但对公贷款不良率回落9bp [2] - 关注贷款率和逾期率分别上行8bp/20bp，不良生成率同比上升14bp [7] 资本与分红 - 风险加权资产增速降至4.08%，核心一级资本充足率10.73% [7][45] - 主动降低规模增速以保持"真小微"战略定位，中期分红方案落地 [2][7] 财务数据与估值 关键指标 - 2025E归母净利润预计42.12亿元（+10.5%），2027E达50.50亿元 [8] - 当前PE 5.6倍，PB 0.8倍，每股净资产9.0元 [3][8] - 总市值261亿元，流通市值占比100% [3] 业务结构 - 个人贷款占比54.20%，其中经营性贷款占37.56% [40] - 存款中个人定期占比60.98%，付息率2.53% [35][39] - 非息收入占营收比重提升至21.12%，投资收益同比增长30.9% [31] 行业与战略 - 小微需求仍弱，25Q2个贷增速仅0.12%，信用卡负增长 [7] - 坚守"三农两小"定位，资产质量优于行业平均水平 [7] - 财政政策传导后有望释放高成长性溢价 [7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入5438亿元，其中通服收入4670亿元（同比+0.7%），归母净利润842亿元（同比+5.0%），EBITDA 1860亿元（同比+2.0%）[1] - 盈利能力增强，净利率15.5%（同比+0.82pct），毛利率提升0.80pct至31.62%[5] - 股东回报能力提升，2025年中期派息每股2.75港元（同比+5.8%），派息率提升至64%[5] 业务表现 传统业务 - 个人市场：移动客户总数10.05亿户（季净增149.9万户），5G客户数5.99亿户（渗透率59.6%），移动ARPU 49.5元（同比-2.9%）[5] - 家庭市场：收入同比+7.4%，有线宽带用户3.23亿户（季净增318万户），家庭宽带ARPU 44.4元（同比+2.3%）[5] - 政企市场：收入1182亿元（同比+5.6%），占收比持续提升[5] 新兴业务 - 国际业务收入140亿元（同比+18.4%）[5] - 移动云收入561亿元（同比+11.3%），占收比突破10%[6] - 算力网络建设加速，总智算规模达61.3 EFLOPS（FP16），自建智能算力33.3 EFLOPS[5] 成本控制 - 折旧与摊销900亿元（同比-1.4%），占通服收入比重19.3%（同比-0.4pct）[5] - 网络运营及支撑支出1367亿元（同比-1.7%），占通服收入比重29.3%（同比-0.7pct）[5] - 销售费用288亿元（同比-1.5%），占通服收入比重6.2%（同比-0.1pct）[5] 资本开支与现金流 - 上半年资本开支584亿元（同比-9%），投资重点转向算力网络[5] - 经营活动现金净流入838亿元（同比-36.2%），自由现金流255亿元（同比-62%）[11] - 货币现金2516亿元（同比+45.5%）[11] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1453亿元、1521亿元、1582亿元[11] - 对应PE分别为16.0倍、15.3倍、14.7倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.6倍[11] - 2025年预计营业总收入10613.95亿元（同比+2%），每股收益6.72元[7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [6] - 目标估值未明确提供 [3] - 当前股价为93.05港元 [3] 核心观点 - 2025年上半年生猪业务表现亮眼，头均盈利持续领先行业 [1] - 预计2025H1经调前净利润11~14亿元，同比+202~285% [6] - 生猪出栏量511.7万头（yoy+27%），头均盈利300~320元 [6] - 黄羽鸡出栏4270万羽（yoy+7.2%），价格低迷致板块承压 [6] - 高端肉品业务仍处产能爬坡期，短期未贡献盈利 [6] 财务表现 - 2025E营收257.92亿元（yoy+15%），2027E达428.02亿元（yoy+29%） [2][12] - 2025E归母净利38.95亿元（yoy-5%），2027E达83.32亿元（yoy+46%） [2][15] - 2025H1生猪完全成本约12.4元/千克，行业第一梯队 [6] - 毛利率从2023年0.7%提升至2024年21.7%，2027E预计23.3% [18] - ROE从2023年-44.9%改善至2024年48.4%，2027E预计34% [18] 业务展望 - 生猪业务：德康E系种猪推广成效显著，成本有望进一步压降至12.5元/千克以下 [6] - 计划重点发展二号家庭农场模式，带动合作农户共享产业红利 [6] - 黄羽鸡业务：全国第三，将提高中慢速型肉鸡比例并拓展华南市场 [6] - 预计2025-2027年商品猪出栏量1150/1500/2000万头 [12] - 黄羽鸡出栏量预计稳定在8900/9000/9000万羽 [12] 市场表现 - 近12个月绝对涨幅98%，相对恒指超额收益49个百分点 [5] - 近6个月涨幅219%，显著跑赢大盘 [5] - 总市值362亿港元，每股净资产21.8港元 [3] - 2025E PE 3.9倍，PB 1.2倍，估值具吸引力 [8][18]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][6] - 当前股价16.06元，总市值39.6十亿元，流通市值39.3十亿元[3] 核心观点 - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目启动，占地200多亩，计划2026年2月竣工，一期新增100多套设备用于超低损空芯光纤、多芯光纤等特种光纤生产[1] - 空芯光纤（HCF）具有超低传输损耗（≤0.2 dB/km）、近乎光速传输等革命性优势，已获三大运营商现网试点验证[6] - 亨通光电实现空芯反谐振光纤关键性能突破，具备批量交付能力，并打通全链条工艺[6] 财务数据 收入与利润 - 2024年营业总收入59,984百万元（同比+26%），2025E-2027E预计保持10%-11%增速[2][16] - 2024年归母净利润2,769百万元（同比+29%），2025E-2027E增速分别为20%/11%/10%[2][16] - 2024年毛利率13.2%，净利率4.6%，ROE 10.2%[17] 估值指标 - 2025E-2027E PE分别为11.9X/10.7X/9.7X，PB为1.3X/1.2X/1.1X[2][17] - 每股收益2025E-2027E分别为1.35/1.50/1.65元[2][17] 技术突破与行业前景 - 空芯光纤满足AI、云计算、5G-A对大容量、低时延传输需求，Hyperscale和电信运营商加速部署[6] - 亨通光电成为全球少数掌握空芯反谐振光纤技术的企业，自建测试平台完成多项性能验证[6][7][9] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅11%，但相对沪深300指数跑输12个百分点[5]

出口表现 - 7月出口金额同比增幅扩大至7.2%，高于市场预期的5.8%，进口金额同比增幅扩大至4.1%[16][17] - 对非洲、东盟、越南、印度等新兴地区出口延续高景气，增幅分别达42.41%、16.59%、27.94%和9.79%[18][19] - 机电、汽车、集成电路等优势制造领域表现突出，汽车出口同比增18.6%，集成电路出口同比增29.2%[21][22] 行业景气度 - 工业金属价格多数上涨，铜、铝、锌、锡、镍价格上行，黄金期现价格上涨[4][14] - 光伏产业链价格多数上涨，组件、电池片、硅片价格指数分别环比上涨0.51%、6.17%和8.56%[5][58][59] - 7月重卡销量同比增幅扩大至42.38%，三个月滚动同比增幅扩大10.67个百分点[66][69] 半导体与信息技术 - 6月全球半导体销售额同比增幅收窄7.4个百分点至19.6%，中国地区销售额同比增幅收窄至13.1%[35][36] - 1-6月软件产业利润总额累计同比增幅收窄0.8个百分点至12%[39][40] - DDR5 DRAM存储器价格环比上涨0.7%，NAND指数环比上涨0.02%[32][33] 消费需求 - 票房收入十日均值环比上行32.15%，年初以来票房收入同比上行16.55%[93][94] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄至17.29%[98][102] - 生猪均价环比上涨0.72%，但养殖利润下行，自繁自养利润降至43.85元/头[89][90] 资源品与能源 - 秦皇岛优混动力煤价格上涨1.36%，焦煤期货结算价环比上涨5.81%[112][118] - 全国水泥价格指数环比下行0.47%，玻璃价格指数环比下行3.86%[63][96] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大[4][14]