出口表现 - 7月出口金额同比增幅扩大至7.2%，高于市场预期的5.8%，进口金额同比增幅扩大至4.1%[16][17] - 对非洲、东盟、越南、印度等新兴地区出口延续高景气，增幅分别达42.41%、16.59%、27.94%和9.79%[18][19] - 机电、汽车、集成电路等优势制造领域表现突出，汽车出口同比增18.6%，集成电路出口同比增29.2%[21][22] 行业景气度 - 工业金属价格多数上涨，铜、铝、锌、锡、镍价格上行，黄金期现价格上涨[4][14] - 光伏产业链价格多数上涨，组件、电池片、硅片价格指数分别环比上涨0.51%、6.17%和8.56%[5][58][59] - 7月重卡销量同比增幅扩大至42.38%，三个月滚动同比增幅扩大10.67个百分点[66][69] 半导体与信息技术 - 6月全球半导体销售额同比增幅收窄7.4个百分点至19.6%，中国地区销售额同比增幅收窄至13.1%[35][36] - 1-6月软件产业利润总额累计同比增幅收窄0.8个百分点至12%[39][40] - DDR5 DRAM存储器价格环比上涨0.7%，NAND指数环比上涨0.02%[32][33] 消费需求 - 票房收入十日均值环比上行32.15%，年初以来票房收入同比上行16.55%[93][94] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄至17.29%[98][102] - 生猪均价环比上涨0.72%，但养殖利润下行，自繁自养利润降至43.85元/头[89][90] 资源品与能源 - 秦皇岛优混动力煤价格上涨1.36%，焦煤期货结算价环比上涨5.81%[112][118] - 全国水泥价格指数环比下行0.47%，玻璃价格指数环比下行3.86%[63][96] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大[4][14]

核心观点 - 7月出口超预期增长，同比增幅扩大至7.2%，主要受益于机电、汽车、集成电路等具备全球竞争力的优势制造领域[1][13] - 对新兴市场出口延续高景气，对非洲、东盟、越南、印度出口同比增幅分别达42.41%、16.59%、27.94%和9.79%[15] - 出口商品结构优化，汽车、集成电路、通用设备出口同比分别增长18.6%、29.2%和5.3%，而自动数据处理设备、手机出口同比下滑9.6%和21.8%[17] - 推荐关注景气度较高的有色、煤炭、汽车、光伏、医药生物、半导体、电力等行业[1] 行业景气度变化 上游资源品 - 工业金属价格多数上涨，铜、铝、锌、锡、镍、铅价格上行，黄金期现价格上涨2.05%[4][8] - 煤炭价格分化，秦皇岛优混动力煤价格上涨1.36%，焦煤期货结算价上涨5.81%[92] - 全国水泥价格指数下跌0.47%，熟料价格指数下跌0.09%[99] 中游制造 - 光伏产业链价格多数上涨，行业价格指数周环比上涨3.79%，组件、电池片、硅片价格分别上涨0.51%、6.17%和8.56%[50][54] - 7月重卡销量同比增幅扩大至42.38%，三个月滚动同比增幅扩大至31.04%[57][59] - 新能源汽车产业链中DMC价格上涨2.38%，钴粉价格上涨7.38%，碳酸锂价格下跌2.74%[36][47] 信息技术 - 6月全球半导体销售额同比增幅收窄至19.6%，欧洲销量同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区增幅收窄[25][27] - 7月集成电路进出口金额同比增幅扩大，出口金额同比增长29.2%，进口金额同比增长12.96%[31][35] - 费城半导体指数周环比下跌4.10%，DXI指数上涨0.92%[20][22] 消费服务 - 票房收入十日均值环比上涨32.15%，年初以来票房收入同比增长16.55%[76][78] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄至17.29%[82] - 中药材价格指数下跌0.46%，生鲜乳价格持平，食糖综合价格下跌0.28%[79][68] 金融地产 - A股换手率、日成交额下行，土地成交溢价率周环比下降5.26个百分点[4][8] - 商品房成交面积周环比下降14.03%，二手房挂牌量指数下行[8] 公用事业 - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大[4] - 我国天然气出厂价下跌2.42%，英国天然气期货价格下跌4.89%[8]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未明确，当前股价12.49元 [2] - 预计2025-2026年EPS分别为0.57元、0.72元，对应PE为21.8倍、17.3倍 [6] 核心观点 - **业绩表现**：2025年上半年营业总收入135.69亿元（同比-10.84%），归母净利润5.64亿元（同比-40.16%），扣非净利润5.07亿元（同比-39.33%），EPS 0.24元/股（同比-38.46%），ROE 2.37%（同比-1.01pct）[1] - **收入结构**：零售渠道收入占比提升至37.28%（同比+4.30pct），工程渠道与零售渠道合计占比84.06%；非防水业务（砂浆粉料等）收入占比持续提升 [5] - **毛利率与现金流**：整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），经营性现金流净额-3.96亿元（同比收窄70.18%） [5] 业务与渠道分析 - **产品表现**：防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工收入同比变动-8.84%/-17.11%/-6.24%/-32.34%，其中防水卷材毛利率22.60%（同比-5.23pct） [5] - **渠道转型**：直销业务收入同比-28.01%，零售渠道收入50.59亿元（同比-6.98%），民建集团营收占比34.99% [5] - **海外拓展**：通过收购香港万昌五金建材、康宝香港及智利Construmart S.A.等企业，加速海外布局 [6] 行业与战略 - **行业趋势**：国内防水行业集中度提升，需求结构从新建转向存量市场（城市更新、房屋修缮） [2] - **公司战略**：通过渠道结构调整（零售占比提升）和海外并购应对国内需求疲软，2025H1海外收入占比仍低但布局持续推进 [6] 财务预测 - **盈利预测**：2025E-2027E归母净利润分别为13.70亿元、17.22亿元、20.07亿元，同比增长1167%、26%、17% [7] - **估值指标**：2025E PB 1.4倍，PE 21.8倍；2026E PB 1.3倍，PE 17.3倍 [15]

行业投资评级 - 消费类业务 FY24H2 或将复苏，SiC 明年营收增 50% 推荐（维持）[1] 核心观点 - 行业库存调整基本完成，25H2 中美车市或有潜在压力[1] - 半导体市场正逐步走出低迷期，预计将迎来分阶段复苏[15] - AI 服务器电源需求持续强劲，PSS 部门营收环比增长 8%[2][21] - 25H2 中美汽车市场或面临压力，IGBT 及 SiC 价格压力仍然存在[4] 财务表现 - FY25Q3 营收 37.04 亿欧元，同比持平/环比+3%，略超指引预期[1] - FY25Q3 毛利率为 43%，同比-0.4pct/环比+2.1pcts[1] - FY25Q3 部门利润率 18%，同比-1.8pct/环比+1.3pct，超指引上限[1] - 积压订单约 180 亿欧元，库存周转天数 176 天/环比-1 天[1] - 指引 FY25Q4 营收 39 亿欧元，环比+5.3%[3] - 上修 FY25 财年毛利率至超 40%，部门利润率高十数百分比[3] 业务部门表现 - ATV：营收 18.7 亿欧元，同比-3%/环比+1%，利润率 19.8%/环比-1pct[2] - GIP：营收 4.31 亿欧元，同比-9%/环比+9%，利润率 14.2%/环比+5pcts[2] - PSS：营收 10.53 亿欧元，同比+13%/环比+8%，利润率 18.8%/环比+5pcts[2] - CSS：营收 3.49 亿欧元，同比-5%/环比-2%，利润率 11.2%/环比持平[2] 下游需求与市场动态 - 半导体库存调整基本完成，客户倾向于短期订单并无大规模补库意愿[4] - 消费电子及工业领域温和复苏，AI 基建持续促进强劲需求[4] - 汽车销售整体稳健，但中国市场面临库存积压、价格战及补贴退坡等影响[4] - 美国市场或因关税政策导致疲软，车规 MCU 持续创季度出货新高[4] - AI 数据中心 800V 高压直流供电架构合作开发，满足单机柜功耗超 1MW 需求[4] 行业规模与指数表现 - 行业总市值 10162.0 十亿元，流通市值 8694.4 十亿元，占比 10.7% 和 10.0%[6] - 行业指数 12m 绝对表现 74.4%，相对表现 51.3%[8] 未来展望与战略 - 预计 FY25Q4 将实现环比及同比双增长，聚焦 AI、能源基础设施及软件定义汽车领域[35] - 2026 年 AI 电源业务目标 10 亿欧元营收，垂直模块业务贡献显著增长[45] - 碳化硅海外竞争对手采取激进定价策略，但英飞凌优势来自非垂直整合模式[60] - 氮化镓市场向 IDM 模式发展，英飞凌已完全采用 8 英寸晶圆，今年将交付首批 300 毫米产品[66]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值未提供 当前股价14 6元 [3][7] 核心观点 - 2025年上半年实现收入93 98亿元(同比+11 63%) 归母净利润9 51亿元(同比+28 98%) 扣非净利润9 12亿元(同比+28 15%) 二季度单季收入47 30亿元(同比-6 97%) 净利润4 37亿元(同比+10 96%) [1] - 磷复肥业务呈现结构性增长：磷肥收入23 1亿元(同比+39 34%) 毛利率19 81%(同比+4 27pct) 新型复合肥收入28 5亿元(同比+26 83%) 毛利率24 48%(同比+2 58pct) 占总营收比重提升至30 3%(同比+3 6pct) [7] - 产业链一体化优势显著：拥有国内最大磷酸一铵产能及磷矿石资源 通过提升磷矿/合成氨自给率强化成本护城河 行业集中度提升背景下龙头地位巩固 [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：16 3亿/18 3亿/20 1亿元 对应EPS 1 30/1 46/1 60元 PE 11/10/9倍 [7] - 毛利率持续改善：预计2025E-2027E毛利率16 8%/17 3%/17 6% ROE维持在14 6%-14 4%区间 [14] - 资产负债结构优化：资产负债率从2023年40 7%预计降至2027年35 4% 流动比率从1 3提升至1 8 [14] 业务发展 - 在建项目包括100万吨/年新型作物专用肥项目(投资11 5亿元) 控股股东磷矿资产注入预期将增强资源掌控力 [7] - 农业刚需支撑复合肥需求 国内消费为主不受关税政策影响 土地流转政策利好龙头企业 [7] - 单质肥价格结束暴涨暴跌进入底部震荡 复合肥毛利率进入修复周期 [7] 市场表现 - 股价12个月绝对涨幅37% 相对沪深300超额收益13个百分点 [5] - 当前估值处于历史低位：PE 11 2倍(低于近三年中位数15 2倍) PB 1 5倍 [3][14]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标估值未明确[1][8] - 核心观点：正裕工业作为国产减震器领导者，新增产能进入释放周期将驱动业绩强劲增长，看好盈利与估值双击[1][8] 公司概况与业务 - 专注汽车悬架系统减震器近30年，产品覆盖全球大多数车型，现有型号超2万个[1][11] - 核心业务汽车减震器收入占比71%，境外营收长期超80%，北美为主要出口市场[8][28] - 主要客户包括天纳克全球、采埃孚全球、墨西哥GOVI、美国AutoZone等国际厂商[8][26] 行业分析 - 全球汽车保有量超16亿辆，售后市场减震器年需求量超8亿支，市场规模约700亿元[8][34] - 减震器更换周期6-8年，属于易损件需成对更换，需求取决于汽车保有量可穿越周期[8][31] - 行业竞争格局分散，外资主导整车配套市场，国产品牌以售后市场为主[8][36] 产能与业绩 - 2024年减震器产量2062万只同比+52.1%，10月单月产量突破200万支[8][41] - 2024年营收23.0亿元同比+31.0%，归母净利润0.71亿元同比+21.4%[3][8] - 2025Q1营收同比+46.1%，归母净利润同比+95.1%，增速显著提升[8][46] 财务预测 - 预计2025-27年归母净利润1.5亿/1.8亿/2.1亿，同比+109.8%/+20.5%/+15.2%[8][57] - 对应2025-27年PE为25.7x/21.3x/18.5x，PB为3.0x/2.7x/2.5x[3][63] - 2025年汽车减震器收入预计20.44亿元，占总收入72%[58]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 银行市值是经营基本面和估值的综合体现，需严谨计算口径，尤其对AH股上市银行存在5种市值计算方式[1] - 险资举牌银行涉及两个口径：银行主要股东口径（总股本5%或重大影响）和交易所口径（单一市场股份5%），前者对投资分析更具实质意义[2][3] - AH股银行因估值差异和股本比例不同，特定市场总市值（口径1/2）和股权公平市场价值（口径5）更受关注，而单一市场股本市值（口径3/4）对比价值较低[1][8] 银行市值口径分析 - **工商银行**：A股总市值27,657亿元（7.76元*3,564亿股），H股总市值19,810亿元（6.11港元*3,564亿股），股权公平价值25,746亿元（A+H股本市值之和）[8] - **建设银行**：H股占比高达91.9%（2,404亿股/2,616亿股），H股股本市值17,343亿元显著高于A股的2,029亿元[8] - **招商银行**：H股股价溢价12.4%（50.70港元 vs 45.12元），但H股股本仅占18.3%（46亿股/252亿股）[8] - 仅A股银行如**兴业银行**：总市值4,863亿元（22.98元*212亿股），无H股数据[8] 险资举牌口径差异 - **交易所口径**：若银行H股占比10%，险资增持H股8%仅占总股本0.8%，虽触发交易所举牌但无实质影响[3] - **银行主要股东口径**：需持股超总股本5%或派驻董事，监管审批严格，如险资通过H股增持需更高比例才能达标[2][3] 行业数据概览 - 行业总市值11.28万亿元，占A股市场11.8%，流通市值10.68万亿元[4] - 银行指数表现：12个月绝对收益36.4%，相对沪深300超额收益13.3%[6] AH股银行市值对比（部分） - **国有行**：农业银行A股股本占比91.2%（3,192亿股/3,500亿股），H股市值贡献仅6.5%（1,474亿元/22,608亿元）[8] - **股份行**：中信银行H股占比26.8%（149亿股/556亿股），H股股本市值1,007亿元占股权公平价值的22.8%[8] - **城商行**：重庆银行H股股本占比45.7%（16亿股/35亿股），但H股市值仅占股权公平价值的36.8%（114亿元/310亿元）[8] 仅H股银行案例 - **徽商银行**：H股总市值428亿港元（3.39港元*139亿股），股本市值107亿元（3.39港元*35亿股）[8][10] - **渤海银行**：H股股价1.00港元，总市值162亿港元，股本市值56亿港元[8][10]

行业投资评级 - 持续看好AI应用及金融科技，关注华为链投资机会 [1] - 计算机板块8月投资策略聚焦AI应用、华为链及金融科技三大方向 [1] 核心观点 - 7月投资热点聚焦海外算力、AI应用、雅江工程、军工等板块，其中海外算力方向涨幅居前的以大市值白马股居多 [5] - 7月申万计算机指数涨幅为3.86%，金融科技、AI应用表现突出，推荐公司中金融科技耀才证券金融、大智慧、OSL集团，AI应用鼎捷数智、泛微、迈富时等7月最大收盘涨幅均在30%+ [5] - 8月看好AI应用、华为链及金融科技三大方向：AI应用受益于政策支持及大模型迭代，华为链关注全联接大会催化，金融科技受益于牛市预期及AI+金融落地 [5] 7月投资热点回顾 - 海外算力：英伟达GB200步入量产期，H20对华许可证放开，ASIC市场规模快速增长，带动产业链高景气 [25][26][27] - AI应用：中央及地方政策支持AI发展，ChatGPT智能体、Kimi K2、腾讯混元等大模型持续创新突破 [35][36][38][39][43] - 金融科技：7月A股新开户数196万户，同比增长71%，市场交投活跃，全A日均成交额16336亿元，环比+22.3% [79][83] 8月投资方向梳理 - AI应用：OpenAI有望发布GPT-5，海外AI厂商财报验证商业化落地，重点关注美图公司、金山办公、金蝶国际等 [52][53][58] - 华为链：全联接大会将于9月举办，鸿蒙生态加速适配，终端数量突破1000万台，昇腾CloudMatrix 384超节点亮相 [59][60][65][71][75] - 金融科技：牛市预期下市场风险偏好走高，AI+金融场景落地，重点关注恒生电子、东方财富、同花顺等 [86] 数据表现 - 计算机板块股票家数284只，总市值3808.2十亿元，流通市值3356.6十亿元 [2] - 申万计算机指数1个月绝对表现10.3%，6个月22.6%，12个月78.6% [4] - 7月上证指数上涨3.34%，沪深300上涨3%，WIND全A指数上涨4.6%，科技龙头指数涨10.4% [13][14]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价142 46元 当前股价对应25年PE为112 8倍 [2][6] 核心观点 - 25H1营收54 6亿元同比+45% 归母净利12亿元同比+41% 毛利率60 1%同比-3 3pcts [6] - 25Q2营收30 6亿元环比+28% 归母净利7亿元环比+37% 存货达60 1亿元创历史新高 [6] - 吸收合并中科曙光 换股比例1:0 5525 将发行8084万股 打造完整数据中心产品链 [6] - 英伟达H20在华销售受审查 海光完成国产供应链整合 本土算力芯片必要性提升 [6] 财务表现 盈利能力 - 25H1扣非净利10 9亿元同比+33% 净利率30%同比-2 6pcts [6] - 预计25-27年营收CAGR 31% 归母净利CAGR 36% 27年EPS达2 32元 [6][7] - 25年预测毛利率63 3% ROE提升至13 6% 27年ROE将达19 3% [14] 营运指标 - 25Q2应收账款31亿元创历史新高 存货周转率从24年1 0降至25E 0 7 [6][14] - 25年经营性现金流9 71亿元 资本支出2 89亿元 研发费用37 41亿元 [12][14] 行业与战略 - 产品覆盖x86 CPU/DCU 应用于电信/金融/互联网数据中心 客户含联想/新华三等 [1][6] - 国产高端芯片需求攀升 公司加速客户端导入 市场份额持续提升 [6] - 与曙光合并后形成"强链补链" 完善服务器芯片+整机全产业链布局 [6] 估值预测 - 25-27年PE分别为112 8/83 4/61 5倍 PB从14 5倍降至11 0倍 [6][14] - 总市值331 1亿元 流通市值126 3亿元 每股净资产8 9元 [2][14]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"推荐"，预期行业指数将超越基准指数[5] 核心观点 - **动力煤价格持续上涨**：截至8月1日，榆林5800大卡指数周环比上涨34元/吨至545元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数上涨24元/吨至480元/吨，大同5500大卡指数上涨21元/吨至551元/吨[1][11] - **焦煤价格企稳**：CCI山西低硫/中硫/高硫指数均环比持平，分别为1501元/吨、1260元/吨、1234元/吨[1][11] - **供需格局偏紧**：受降雨影响，露天煤矿生产受限叠加部分煤矿完成月度任务减产，港口调入量低位运行，库存下降至1396.3万吨（周环比+2.4万吨），电厂日耗维持89.8万吨高位[1][3][11] - **短期价格展望**：强成本支撑下动力煤易涨难跌，预计稳中小幅上探；中长期超产核查或进一步收紧供给[1][11] 行业动态 价格跟踪 - **港口动力煤**：秦皇岛港5500大卡价格周涨10元/吨至660元/吨，5000大卡涨11元/吨至593元/吨[3] - **进口煤价**：CCI进口4700指数周涨0.3美元至65.6美元/吨，3800指数涨0.3美元至50.8美元/吨[3] - **焦煤库存**：焦化厂库存周环比减少1.2万吨至425.3万吨，钢厂库存增加3.5万吨至789.2万吨[30][31] 重大事件 - **中国神华千亿级资产收购**：拟收购控股股东国家能源集团旗下13家公司的煤炭、煤电及煤化工资产，涉及国源电力、新疆能源等核心资产[2][15] - **产能恢复**：甘肃能化下属王家山煤矿一号井获准复产，该矿年产能120万吨[2][17] - **政策监管**：国家能源局将开展晋陕蒙新等重点产区煤矿生产核查，严禁超能力生产[16] 市场表现 - **板块指数**：煤炭开采洗选指数周跌4.48%，跑输沪深300指数（-1.75%）[12][13] - **个股表现**：跌幅较小为中国神华（-2.26%）、陕西煤业（-3.15%），跌幅较大为郑州煤电（-9.67%）、山西焦煤（-9.01%）[12][13] - **估值水平**：行业龙头中国神华PE-TTM为13.3倍，陕西煤业8.7倍，兖矿能源9.5倍[41] 数据图表要点 - **动力煤库存**：沿海六大电厂库存可用天数16天（周环比+1天），秦皇岛港库存周降12万吨至450万吨[3][24] - **炼焦煤价格**：京唐港山西主焦煤库提价报2500元/吨，吕梁主焦煤市场价报2350元/吨[29][33] - **无烟煤价格**：晋城Q6800无烟中块煤报1850元/吨，阳泉Q7000无烟中块煤报1950元/吨[39][40]