投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 云商大客户加速拉货叠加新产品放量，公司在核心物料获取及产能扩张上保持优势，25Q2环比实现高增长 [2][6] - 25H1职工薪酬显著增加对净利率带来一定影响，但高速光模块拉动毛利率提升 [2][12] - 泰国产能保障和股权激励落地推动增量动能持续释放，ASIC渗透率提升趋势下公司份额有望持续增长 [2][12] 财务表现 - 25H1营业收入104.4亿元，同比+282.6%；归母净利润39.4亿元，同比+355.7% [6] - 25Q2单季度营业收入63.8亿元，同比+295.4%，环比+57.6%；归母净利润23.7亿元，同比+338.4%，环比+50.7% [6] - 25Q2毛利率46.6%，同比+2.9个百分点；净利率37.1%，同比+3.6个百分点，环比-1.7个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利润77.97亿元、104.62亿元、124.89亿元，对应同比增速175%、34%、19% [12] 业务分析 - 25H1点对点光模块收入104.1亿元，同比+287.4%，环比+76.3% [12] - 4.25G以上高速光模块收入103.2亿元，同比+295.1%，占总营收比重98.9% [12] - 4.25G以上/以下光模块毛利率分别为47.6%/34.3%，同比+4.4个百分点/-13.0个百分点 [12] - 点对点光模块产能1520万只，同比+67%，环比+43%；产量710万只，同比+86%，环比+19% [12] 费用结构 - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.0%/3.4%/-2.7% [12] - 25H1工资及福利支出合计3.8亿元，同比增加215% [12] 产能与战略布局 - 泰国工厂二期已于年初正式投产，为后续订单交付提供产能保障 [12] - 25Q2完成股权激励计划，强化核心团队绑定 [12] - ASIC渗透率提升趋势下，公司凭借领先布局有望持续提升市场份额 [2][12]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] 核心观点 - 环保行业2025H1归母净利润同比增长1.32%，扣非归母净利润同比增长0.03%，垃圾焚烧和水务运营板块业绩表现良好 [1][2][6] - 行业从To G向To B、To C转型加速，多重催化因素推动估值修复提速，垃圾焚烧和水务资产仍值得配置 [2][9] - 行业现金流回款向好，除个别并购外投融资强度显著下行，运营类资产有望持续贡献稳定收益 [2][8] 利润表总结 - 2025H1环保板块实现营收1421亿元，同比下降0.20%，归母净利润137亿元，同比增长1.32%，扣非归母净利润124亿元，同比增长0.03%，毛利率28.7%，同比提升0.30个百分点 [6] - 垃圾焚烧板块营收同比增长1.81%，归母净利润同比增长9.31%，扣非归母净利润同比增长8.08%，运营效率提升和供热业务拓展驱动增长 [23] - 水务运营板块营收同比下降1.38%，归母净利润同比增长1.79%，扣非归母净利润同比增长1.47%，行业整体具备韧性 [30] - 再生资源板块营收同比下降3.32%，归母净利润同比下降92.3%，扣非归母净利润同比下降151%，政策调整和竞争加剧导致业绩承压 [31] - 检测服务板块营收同比增长2.94%，归母净利润同比增长6.76%，扣非归母净利润同比增长9.19%，主因个别公司订单集中交付 [30] 资产负债表总结 - 2025H1环保板块资产负债率为57.7%，同比上升0.27个百分点，负债率平稳略增 [7] - 应收账款+应收票据+合同资产+存货/应付账款+应付票据+合同负债+预收比例为174%，同比上升10.2个百分点，垃圾焚烧、再生资源和水务运营分别提升42.0、31.0和30.7个百分点 [7] - 垃圾焚烧板块资产负债率同比上升0.98个百分点至59.3%，主因并购导致借款增加 [78] - 水务运营板块资产负债率同比下降0.8个百分点至62.5%，新建项目减少和债务结构调整 [78] 现金流量表总结 - 2025H1环保板块收现比为93.5%，同比上升3.9个百分点，经营活动现金流量净额104.4亿元，同比增长13.8% [8] - 投资活动净支出274亿元，主要投向垃圾焚烧和水务运营，剔除并购后行业资本开支下行 [8] - 筹资活动现金流净额100亿元，同比增长82%，主因并购相关融资需求 [8] - 垃圾焚烧、水务运营和环卫收现比分别提升5.48、3.0和13.4个百分点，地方政府财政压力边际改善 [97] 投资策略总结 - 垃圾焚烧和水务行业值得配置，行业终极形态可支持14x-16xPE，当前优质标的估值10x-12xPE，可获EPS增长和股息收益 [9] - 公共事业市场化改革、直售电和绿证政策推动行业向To B转型，利于估值修复提速 [9] - 成长侧关注检测服务、环卫、降碳、氢能和燃气等方向，推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保等标的 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场中长期仍处上行周期，但短期存在回调压力，主要因技术层面超买及获利盘兑现需求，若增量资金承接不足或震荡调整；若融资买入额占成交额比例稳定站稳10%并上升，有望开启大级别牛市行情 [8] - 短期内债券市场预计仍面临一定压力，当前基本面回暖尚不构成趋势性反转，若未观测到基本面进一步显著恶化信号，市场不会过度悲观定价 [9] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上周A股市场震荡上行，主要指数均有涨幅，上证指数突破整数关口，全周累计上涨，成交量放大，双创板块带动市场风险偏好上行 [8] - 核心观点：中长期A股上行周期未变，但短期有回调压力 [8] - 技术分析：截至本周四，融资买入额占成交额比例升至9.7%，近半月多次超越10%关键阈值，若站稳并上升有望催生大级别牛市 [8] - 策略展望：逢回调做多 [7] 国债策略建议 - 走势回顾：上周债券市场震荡，“看股做债”情绪减弱，但股市处于牛市，投资者风险偏好高，叠加PMI数据改善，债券收益率易上难下，收益率曲线进一步陡峭化 [9] - 核心观点：短期内债券市场面临压力，基本面回暖未构成趋势性反转 [9] - 技术分析：国债期货技术面维持空头格局，下行趋势延续，下方调整空间打开 [9] - 策略展望：适当控制投资组合久期，交易盘采取快进快出短线策略 [9] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场预期和历年同期季节性变化，供需两侧双双转弱，外需回落明显，企业生产放缓 [13] - 分行业看，上游有色、钢铁景气改善，下游出口链景气受外需回落压制 [13] 通胀 - 7月居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2% [16] - 7月物价有积极变化，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，但CPI同比、PPI同比整体仍低迷 [16] 工业增加值 - 7月工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产指数同比增速下滑至5.8% [19] - 工业增加值同比增速下滑主要受出口链拖累，汽车、电子等出口型行业增加值同比增速显著回落 [19] 固定资产投资 - 7月估算固投同比增速由正转负至 -5.2%，制造业、狭义基建、地产投资当月同比增速分别下滑至 -0.3%、 -5.1%、 -17.0% [22] - 固投同比增速转负成因复杂，包括短期极端天气和统计方法影响、中期出口预期下滑和“反内卷”政策影响、长期地产投资收敛，极端天气对建筑安装工程增速影响最突出 [22] 社零 - 7月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8% [25] - 7月社零同比增速走弱主要体现在餐饮同比增速低位震荡、国补资金下达慢致国补品类销售转弱、地产链消费随成交转弱下滑 [25] 社融 - 7月社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 -200亿，月末社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8% [28] - 7月数据冰火两重天，信贷新增为负，但社融、M1、M2增速有改善，未来社融增速或触顶回落，政策或相机抉择，年内仍有降准降息窗口，关注新型政策性金融工具落地和新增政府债额度 [28] 进出口 - 7月我国出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元 [31] - 7月进、出口表现强于市场预期，因美国威胁加征关税，半导体企业加快备货，国内企业加快药品进口 [31] 周内关注重点 - 8月25日至8月31日，中美有多项重要经济指标或事件公布，如美国新屋销售、耐用品订单、中国规模以上工业企业利润同比等 [33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 高铁班列业务进入盈利收获期，经营利润大幅增长 [1][3] - 公司从普铁线路资源品转型高铁班列运营商，业务和估值迎来重估 [4] - 2025Q2归属净利润同比大幅增长75.38%至6.41亿元 [1][3] - 预计2025~2027年归属利润分别为14.4亿、16.5亿和17.7亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入139.69亿元，同比增长8.1% [3] - 2025年上半年归属净利润11.09亿元，同比增长21.55% [3] - 2025Q2营业收入70.73亿元，同比增长11.84% [3] - 2025Q2营业成本62.83亿元，同比增长9.2% [1][8] - 2025年上半年毛利润14.54亿元，同比提升5.7% [4][10] - 2025Q2期间费用0.65亿元，同比增长14.0% [8] 业务运营 - 2025Q2城际旅客同比减少2.3%，直通旅客同比增长5.1%，长途列车同比增长2.4% [1][4] - 2025年上半年客运收入56.16亿元，货运收入8.42亿元 [10] - 公司租借外部站线资源开展跨线客运班列，收入增长超过旅客增长 [4] - 跨港高铁班列经过3个季度培育后进入盈利收获期 [1][4] - 2023年旗下站点接入广深港高铁，开始担当跨港高铁班列 [4] 转型进展 - 从普铁线路资源品转型高铁班列运营商 [4] - 2025年上半年旗下车站客流量较2019年：广深城际车减少39.4%，跨港直通车减少58.8%，长途跨线车减少6.1% [4] - 但同期营业收入增长37.1%，营业成本增加39.4% [4] - 普铁班列及相关资产退出减少拖累，高铁班列培育增厚利润 [4] 市场表现 - 当前股价3.21元（2025年8月29日收盘价） [5] - 总股本708,354万股 [5] - 近12月最高价4.16元，最低价2.67元 [5] - 预计2025~2027年PE分别为15.8倍、13.8倍和12.9倍 [4]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [11] 核心观点 - 煤价呈现阶梯式探底趋稳态势，行业业绩回落且降幅明显 [2][6] - 2025年上半年煤炭板块营业收入5485.5亿元，同比下降19.5%，归母净利润527.6亿元，同比下降31.6% [2][6] - 2025年第二季度营业收入2691.7亿元，同比下降19.6%，环比下降3.7%，归母净利润241.2亿元，同比下降35.5%，环比下降15.8% [2][6] - 当前煤企利润底基本呈现，可关注板块底部修复机会，看好基本面困境改善叠加反内卷主线下煤炭攻守兼备的投资性价比 [2][9] 动力煤板块总结 - 2025年上半年动力煤板块营业收入4349亿元，同比下降17%，归母净利润510亿元，同比下降28%，毛利率30.5%，同比下降2.2个百分点 [7] - 2025年第二季度营业收入2137亿元，同比下降17%，环比下降3%，归母净利润234亿元，同比下降31%，环比下降15%，毛利率30.4%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [7] - 秦皇岛山西产（Q5500）动力煤Q2季度均价632元/吨，同比下降26%，环比下降12% [6][79] 焦煤板块总结 - 2025年上半年焦煤板块营业收入831亿元，同比下降29%，归母净利润31亿元，同比下降65%，毛利率22.1%，同比下降2.2个百分点 [8] - 2025年第二季度营业收入400亿元，同比下降33%，环比下降7%，归母净利润12亿元，同比下降72%，环比下降39%，毛利率22.6%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.9个百分点 [8] - 京唐港山西产主焦煤均价1315元/吨，同比下降37%，环比下降9% [6][34] 供需与市场表现 - 2025年上半年原煤产量24.05亿吨，同比增长5.4%，进口煤及褐煤量2.22亿吨，同比下降11.2% [33][41] - 2025年第二季度原煤产量12.02亿吨，同比增长3.6%，环比下降0.1%，进口煤及褐煤量1.07亿吨，同比下降20.1%，环比下降7.0% [34][41] - 全社会用电量同比增长3.7%，火电发电量同比下降2.4%，煤炭销量21.7亿吨，同比下降1.1% [45][50] - 动力煤板块累计涨跌幅-3.3%，炼焦煤板块-7.1%，焦炭板块10.1%，沪深300指数17.7% [32] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源（A+H）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [9] - 推荐长久期稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [9] - 推荐转型成长标的：电投能源 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025H1营收61.12亿元（同比+2.43%），归母净利润26.65亿元（同比+6.87%）[1][4] - 2025Q2营收32.55亿元（同比+0.52%），归母净利润15.30亿元（同比+5.25%）[1][4] - 拟每10股派现1.00元（含税），预计派现总额14.44亿元[1][4] - 成本优化带动毛利率提升，并购新潮传媒有望优化点位结构，"碰一碰"技术或创新电梯场景生态[1][10] 财务表现 - 楼宇媒体业务收入56.32亿元（同比+2.30%），影院媒体收入4.69亿元（同比+3.12%）[10] - 楼宇媒体毛利率同比提升2.77pct至67.08%，整体毛利率同比提升3.16pct至68.29%[10] - 投资收益3.75亿元（同比+9.19%）推动净利润增长[10] - 预计2025-2026年归母净利润56/68亿元，对应PE 21/18倍[10] 业务进展 - 电梯LCD自营点位在一二线城市较2024年底分别增长7.3%/6.8%[10] - 拟以83亿元并购新潮传媒（发行价5.68元/股），新潮Q1营收4.31亿元，净利润604.34万元，拥有75.34万个户外数媒点位[10] - 互联网行业广告投放占比从24H1的8.53%提升至25H1的15.73%（同比+88.82%）[10] - 与支付宝合作推出"碰一下，抢红包"电梯场景交互生态[10] 行业数据 - 2025年上半年国内广告市场整体花费同比微涨0.6%，电梯LCD/海报广告分别增长11.0%/9.2%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心财务表现 - 25Q2营收9.38亿元（同比+28.42%/环比+29.64%）[2][5] - 25Q2归母净利润4.29亿元（同比+17.49%/环比+23.37%）[2][5] - 25H1营收16.62亿元（同比+16.47%），归母净利润7.77亿元（同比+8.27%）[5] - 合同负债8.89亿元（较3月31日7.61亿增长16.8%，较24Q2同期4.98亿增长78.5%）[6] - 预计2025/2026年归母净利润22.6亿/31.8亿，对应PE 26.2/18.6倍 [7] 游戏业务表现 - 《超自然行动组》Q2用户规模与流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS畅销榜最高TOP4 [6] - 《原始征途》上半年新增用户突破2000万，月均流水稳定维持1亿元水平 [6] - 《球球大作战》5-6月新增用户数和DAU同比大幅增长 [6] - 《SuperSus》印尼地区DAU创两年新高，25H1海外收入同比+45% [6] 产品储备与研发进展 - 《五千年》（SLG）、《名将杀》（推理卡牌）、《口袋斗蛐蛐》（休闲竞技）已取得版号 [7] - 《名将杀》8月27日开启付费删档测试，《五千年》8月19日开启烽略测试 [7] - 《太空杀》为AI原生玩法标杆，相关模式累计参与玩家数百万，对局量数千万 [7] 成本与费用结构 - 25Q2销售费用3.17亿元，销售费用率33.8%（环比下降，ROI保持较好水平）[7] - 25Q2投资收益1.6亿元（同比-19%/环比+3%）[7]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入92.56亿元，同比增长6.87%；归属净利润3.03亿元，同比增长36.66% [2][4] - 2025年二季度实现收入50.98亿元，同比增长14.41%；归属净利润1.52亿元，同比增长48.86%；扣非净利润1.41亿元，同比增长56.87% [2][4] - 预计2025-2026年归属净利润分别为7.3亿元和9.2亿元，对应PE估值分别为19倍和15倍 [9] 分业务板块表现 - 风电叶片业务收入约39.1亿元，同比增长38%，占比42%；利润总额1.35亿元，同比增长435%；利润率约3.4%，同比增长2.6个百分点 [9] - 轨道交通业务收入9.6亿元，同比下滑17%，占比10%；利润总额1.81亿元，同比增长19%；利润率16.4%，同比提升4.5个百分点 [9] - 工业与工程业务收入7.4亿元，同比下滑18%，占比8%；利润总额1.37亿元，同比增长33%；利润率16.2%，同比上升6.0个百分点 [9] - 汽车业务收入占比37%，同比下滑7%；利润总额0.12亿元，同比下滑77% [9] - 新材料及其他业务销售收入2.5亿元，同比增长117%；新签订单6.4亿元，同比增长51% [9] 业务发展亮点 - 风电叶片大型化加持及持续降本增效，二季度提价落地，下半年利润有望更充足释放 [9] - 海外市场拓展成效显著，与海外客户Nordex合作深入，上半年海外收入同比增长300%；越南基地投产后海外有望继续发力 [9] - 新能源电池PACK封装相关制品深耕头部客户，HP-RTM电池上盖稳定供应行业头部企业，先进有机硅材料制品在储能领域取得新突破 [9] - 低空经济领域与国内多家行业知名企业形成紧密合作，完成飞机APU减振器的自主研发、适航认证及飞行验证，技术水平对标国际先进 [9] 未来展望 - 风电景气有望量价齐升，贡献最大利润弹性 [9] - 新材料产业园竣工，产业孵化渐成 [9] - 汽车板块有望夯实扭亏成果 [9] - 轨交及工业工程业务受厂房搬迁影响，随着3季度搬迁进入尾声，下半年收入或有所弥补 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现收入17.65亿元，同比增长20.7%；归属净利润1.08亿元，同比增长40.2%；扣非净利润1.08亿元，同比增长41.9% [1][3] - 2025Q2实现收入9.23亿元，同比增长15.3%；归属净利润0.56亿元，同比增长51.0%；扣非净利润0.56亿元，同比增长54.5% [1][3] - 预计2025年归属净利润2.2亿元，对应PE 30倍；2026年归属净利润2.9亿元，对应PE 23倍 [5] 分业务收入表现 - 轨交产品收入同比增长25.48% [9] - 汽车产品收入同比增长30.58% [9] - 建筑产品收入同比下降1.37% [9] - 航运用品收入同比下降11.15% [9] - 轻量化铝制品收入同比增长16.07% [9] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率18.8%，同比提升0.1个百分点 [9] - 轨交产品毛利率同比提升1.39个百分点 [9] - 建筑用品毛利率同比提升0.04个百分点 [9] - 汽车产品毛利率同比下降0.64个百分点 [9] - 航运产品毛利率同比下降2.36个百分点 [9] - 轻量化制品毛利率同比下降0.86个百分点 [9] - 期间费率9.6%，同比下降0.9个百分点，其中管理费率下降0.2个百分点、研发费率下降0.7个百分点 [9] - 扣非净利率6.1%，同比提升0.9个百分点 [9] 季度经营表现 - Q2毛利率20.0%，同比提升0.4个百分点 [9] - Q2期间费率下降0.5个百分点，其中管理费率下降0.1个百分点、研发费率下降0.2个百分点、财务费率下降0.1个百分点 [9] - Q2扣非净利率6.1%，同比提升1.5个百分点 [9] 业务发展机遇 - 从天窗配套扩展到整车密封系统，已进入广汽、上汽、长安、长城、理想等多家车企供应链 [9] - 以汽车密封带动汽车减振业务，获得奇瑞、广汽、吉利、长城等整车悬置件及减振器订单 [9] - 光伏短边框产品获得隆基绿能8GW采购协议（2025年6月至2027年6月） [9] - 获得安徽赛拉弗能源3.7GW全面屏边框产品采购协议 [9] 资产与减值情况 - 2025H1计提存货跌价损失2793万元 [9] - 计提坏账信用减值损失509万元 [9] - Q2发生资产减值损失1754万元 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入186.47亿元，同比增长1.12% [2][6] - 归属净利润5.45亿元，同比增长6.43%；扣非净利润5.30亿元，同比增长6.19% [2][6] - 单二季度营业收入104.76亿元，同比减少2.21%；归属净利润3.24亿元，同比减少0.64% [2][6] - 综合毛利率8.67%，同比提升0.55个百分点；建筑施工业务毛利率9.15%，同比提升1.04个百分点 [12] - 归属净利率2.92%，同比提升0.15个百分点；扣非净利率2.84%，同比提升0.14个百分点 [12] 业务结构分析 - 建筑施工业务收入166.78亿元，同比下降3.21%，占总收入比重89.44% [12] - 公路养护业务收入17.58亿元，同比大幅增长87.82%，占比提升至9.43% [12] - 其他业务收入2.11亿元，同比下降22.94% [12] - 境内收入183.16亿元，同比增长2.88%；境外收入3.32亿元，同比下降47.94% [12] - 上半年订单合计322亿元，同比下滑27% [12] 费用与现金流状况 - 期间费用率4.51%，同比提升0.37个百分点 [12] - 管理、研发和财务费用率分别变动至1.63%、2.46%和0.38% [12] - 经营活动现金流净流出28.99亿元，同比多流出1.95亿元 [12] - 收现比114.54%，同比提升14.98个百分点 [12] - 资产负债率75.52%，同比下降0.74个百分点 [12] - 应收账款周转天数80.83天，同比增加17.21天 [12] 行业环境与竞争优势 - 2024年浙江省综合交通投资达4093亿元，同比增长9.6% [12] - 公路水运完成投资2625亿元，同比增长6.3%，规模居全国首位 [12] - 2025年省内规划交通投资确保完成3500亿元，力争3600亿元 [12] - 公司在浙江交投助力下有望充分获取省内基建订单 [12] - 积极开展养护业务，围绕施工主业贡献增量利润 [12] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为503.61亿元、528.14亿元、552.94亿元 [17] - 预计归属净利润分别为14.34亿元、15.43亿元、16.67亿元 [17] - 预计每股收益分别为0.54元、0.58元、0.62元 [17] - 预计市盈率分别为7.64倍、7.10倍、6.57倍 [17] - 预计净资产收益率分别为8.5%、8.4%、8.3% [17]