公司业务与财务表现 - 2025年上半年实现营业收入186.47亿元，归母净利润5.45亿元，同比增长6.43% [1] - 建筑施工业务毛利率为9.15%，养护业务收入同比增长87.82% [1] - 新承接订单金额321.57亿元，剩余未完工合同金额1,332.14亿元 [1] - 2024年度分红方案为每10股派1.25元（含税），未来将优化分红规划 [1] 市场地位与业务布局 - 养护业务覆盖浙江省37个县市区，占据省内高速公路养护约80%市场份额 [1] - 在建PPP项目包括杭金衢联络线、甬舟复线等项目，总投资达5,765亿元 [1] - 子公司易通特基2025年4-6月实现营收1.88亿元，净利润0.13亿元 [1] - 公司正探索低空经济、水利业务，并布局新装备与新材料领域 [1] 行业发展规划 - 2025年浙江省计划完成综合交通投资3500亿元，力争达到3600亿元 [1] - 浙江交通集团2025年计划完成交通投资739亿元以上 [1] - 公司积极谋划"十五五"发展规划，目标成为新基建链主企业 [1] 机构调研背景 - 知名私募正圆投资通过电话会议形式调研浙江交科 [1] - 正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区，持有私募证券投资基金牌照 [2] - 机构专注于中国经济结构转型升级，致力于将资本配置于符合发展趋势的优质企业 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入186.47亿元，同比增长1.12% [2][6] - 归属净利润5.45亿元，同比增长6.43%；扣非净利润5.30亿元，同比增长6.19% [2][6] - 单二季度营业收入104.76亿元，同比减少2.21%；归属净利润3.24亿元，同比减少0.64% [2][6] - 综合毛利率8.67%，同比提升0.55个百分点；建筑施工业务毛利率9.15%，同比提升1.04个百分点 [12] - 归属净利率2.92%，同比提升0.15个百分点；扣非净利率2.84%，同比提升0.14个百分点 [12] 业务结构分析 - 建筑施工业务收入166.78亿元，同比下降3.21%，占总收入比重89.44% [12] - 公路养护业务收入17.58亿元，同比大幅增长87.82%，占比提升至9.43% [12] - 其他业务收入2.11亿元，同比下降22.94% [12] - 境内收入183.16亿元，同比增长2.88%；境外收入3.32亿元，同比下降47.94% [12] - 上半年订单合计322亿元，同比下滑27% [12] 费用与现金流状况 - 期间费用率4.51%，同比提升0.37个百分点 [12] - 管理、研发和财务费用率分别变动至1.63%、2.46%和0.38% [12] - 经营活动现金流净流出28.99亿元，同比多流出1.95亿元 [12] - 收现比114.54%，同比提升14.98个百分点 [12] - 资产负债率75.52%，同比下降0.74个百分点 [12] - 应收账款周转天数80.83天，同比增加17.21天 [12] 行业环境与竞争优势 - 2024年浙江省综合交通投资达4093亿元，同比增长9.6% [12] - 公路水运完成投资2625亿元，同比增长6.3%，规模居全国首位 [12] - 2025年省内规划交通投资确保完成3500亿元，力争3600亿元 [12] - 公司在浙江交投助力下有望充分获取省内基建订单 [12] - 积极开展养护业务，围绕施工主业贡献增量利润 [12] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为503.61亿元、528.14亿元、552.94亿元 [17] - 预计归属净利润分别为14.34亿元、15.43亿元、16.67亿元 [17] - 预计每股收益分别为0.54元、0.58元、0.62元 [17] - 预计市盈率分别为7.64倍、7.10倍、6.57倍 [17] - 预计净资产收益率分别为8.5%、8.4%、8.3% [17]

财务表现 - 公司期内营业额85.03亿元人民币 同比减少33.42% [1] - 公司所有者应占盈利1.41亿元 同比减少62.29% [1] - 每股基本盈利0.27元 [1] 业务分部表现 - 建筑施工业务营业额56.57亿元 同比下降34% [1] - 建筑施工业务经营盈利1.67亿元 同比大幅下降49% [1] 行业环境 - 房地产投资持续下跌导致市场急剧萎缩 [1] - 行业竞争加剧影响建筑施工业务表现 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上海建工非经收益显著增厚Q4业绩，全年归母净利润同比高增39%，但2025Q1业绩短期承压 [1] - 毛利率略降，资产处置收益大幅增长带动净利率提升，全年经营性现金流净流入但较上年同期少流入，Q4单季现金流改善显著 [2] - 新兴业务持续发力，2024年新兴产业板块新签合同额近千亿，有望打造第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3002亿元，同降1.4%；归母净利润21.7亿元，同增39%；扣非归母净利润6.13亿元，同降44% [1] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+13%/-9%/-14%/+6%；单季归母净利润分别同比+13%/+7%/-3%/+211% [1] - 2025Q1实现营收403亿元，同降46%；归母净利润-1.8亿元，同降162% [1] 业务结构 - 建筑施工实现营收2667亿元，同增0.65%，其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林绿化分别实现营收1944/294/162/148/119亿元，同比-0.4%/-4%/+15%/+21%/-9% [1] - 设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资/商品贸易/其他业务分别实现营收49/146/36/18/15/51亿元，同比-17%/-13%/-56%/+5%/-10%/+57% [1] - 黄金销售业务实现营收/毛利润10.7/5.4亿元，占比0.4%/2.1% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收2945/48亿元，同比-1%/-20% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率8.74%，同降0.13pct，期间费用率7.24%，同比提升0.09pct [2] - 资产及信用减值损失同比多计提2.6亿元，投资收益同比增加1.6亿元，资产处置收益7.5亿元，占全年业绩34%，同增7.3亿元 [2] - 所得税率31.8%，同降12pct，归母净利率0.7%，同比提升0.21pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入121亿元，较上年同期少流入88.5亿元；Q4单季经营性现金流净流入336亿元，同比多流入70.5亿元 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额3890亿元，同降10%，其中建筑施工业务新签订单3249亿元，同降7%；长三角区域业务占比达83%（上海地区占比72%） [3] 新兴业务情况 - 2024年新兴产业板块完成新签合同额近千亿，其中城市更新/水利水务/新基建业务分别新签合同额121/105/278亿元，同增9%/18%/68%；生态环境/建筑服务业务新签合同额62/20亿元 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿元，同比-16%/+9%/+6%，EPS分别为0.21/0.22/0.24元/股，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度公司收入稳健增长，养护业务增速快，但2025年新签订单同比下滑；2024年毛利率下滑、费用上升等影响盈利，2025Q1有所改善；2024年现金流大幅改善，收现比提升，Q1现金流出幅度收窄；省内交通投资创新高，未来建设强度或持续高位，公司有望在股东协同下受益 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入477.72亿元，同增3.75%；归属净利润13.10亿元，同减2.78%；2025年一季度营业收入81.71亿元，同增5.74%；归属净利润2.21亿元，同增18.82% [2][8] - 2024年建筑施工业务和养护业务收入分别为408.3、48.0亿元，同比变动-1.61%、16.44%；单四季度营业收入171.19亿元，同比增长4.83% [13] - 2024年累计新中标且签约项目与未签约项目合计710.88亿元，同比下滑25.3%，三季度与四季度当季分别同比下滑60.7%、51.8% [13] 公司盈利情况 - 2024年综合毛利率7.89%，同比下降0.15pct，单四季度综合毛利率7.43%，同比下降1.42pct；全年期间费用率4.28%，同比提升0.36pct，单四季度期间费用率4.31%，同比提升0.31pct [13] - 2024年信用减值1.06亿元，同比增加0.83亿元，所得税4.79亿元，所得税占比利润由20%提升至25%，导致净利率下降 [13] - 2025Q1综合毛利率7.40%，同比提升0.13pct，Q1期间费用率4.14%，同比基本持平；资产减值与信用减值同比冲回0.04、0.12亿元，综合所得税率同比由27%降至25%；归属净利率2.71%，同比提升0.30pct，扣非后归属净利率2.53%，同比提升0.25pct [13] 公司现金流情况 - 2024年经营活动现金流净流入10.99亿元，同比多流入5.27亿元，收现比91.01%，同比提升0.93pct；单四季度经营活动现金流净流入41.86亿元，同比多流入11.56亿元，收现比78.44%，同比下降5.45pct [13] - 2024年资产负债率同比下降0.14pct至78.18%，应收账款周转天数同比增加10.97至59.30天 [13] - 2025Q1经营活动现金流净流出22.22亿元，同比少流出1.55亿元，收现比163.99%，同比提升8.05pct [13] 行业情况 - 2024年浙江全省综合交通投资达4093亿元、同比增长9.6%，提前2个月完成年度计划；公路水运完成投资2625亿元、同比增长6.3%，规模居全国首位 [13] - 2025年省内规划交通投资确保完成3500亿元、力争3600亿元 [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [18] - 给出2024A-2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [18]