金融研究 2025年9月29日 星期一 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：9 月 26 日，A 股四大股指有所回调，其中上证指数下跌 0.65%，报收 3828.11 点；深成 指下跌 1.76%，报收 13209 点；创业板指下跌 2.6%，报收 3151.53 点；科创 50 指数下跌 1.6%， 报收 1450.82 点。市场成交 21,661 亿元，较前日减少 2,257 亿元。行业板块方面，石油石化(+1.17%)， 环保(+0.38%)，公用事业(+0.35%)涨幅居前；计算机(-3.26%)，电子(-2.75%)，传媒(-2.65%)跌幅居 前。从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,801/216/3,412。沪深两市，机构、主力、 大户、散户全天资金分别净流入-428、-274、141、561 亿元，分别变动-371、-95、+103、+362 亿 元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 126.39、105.11、17.65 与-2.18 点，基差年化收益率分 别为-12.2%、-10.37%、-2.77%与 0.53%，三年期 ...

金融研究 2025年9月24日 星期三 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：9 月 23 日，A 股四大股指温和调整，其中上证指数下跌 0.18%，报收 3821.83 点；深成 指下跌 0.29%，报收 13119.82 点；创业板指上涨 0.21%，报收 3114.55 点；科创 50 指数下跌 0.1%， 报收 1407.3 点。市场成交 25,185 亿元，较前日增加 3,760 亿元。行业板块方面，银行(+1.52%)， 煤炭(+1.11%)，电力设备(+0.43%)涨幅居前；社会服务(-3.11%)，商贸零售(-2.9%)，计算机(-2.39%) 跌幅居前。从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,107/58/4,264。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入-416、-345、135、627 亿元，分别变动-404、-209、+150、 股指期货 +462 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 199.47、184.31、24.38 与-4.49 点，基差年化收益率分 别为-17.71%、-16.89%、-3.55%与 1.01 ...

金融研究 2025年9月23日 星期二 风险提示：外生宏观冲击、财政扩张进度不及预期、其他系统性冲击。 市场表现：9 月 22 日，国债期货收益率多数下行，活跃合约中，二债隐含利率 1.384，较前日下跌 2.52bps，五债隐含利率 1.562，较前日下跌 3.1bps，十债隐含利率 1.775，较前日下跌 2.79bps， 三十债隐含利率 2.203，较前日上涨 0.86bps。 现券：目前活跃合约为 2512 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动-0.25bps，对 应净基差-0.022，IRR1.58%；5 年期国债期货 CTD 券为 250003.IB，收益率变动-1bps，对应净基 差-0.048，IRR1.69%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动-1.5bps，对应净基差-0.063， 国债期货 IRR1.76%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动-0.12bps，对应净基差 0.201， IRR0.82%。 资金面：公开市场操作方面，央行货币投放 5,405 亿元，货币回笼 2,800 亿元，净投放 ...

金融研究 2025年9月19日 星期五 金融期货早班车 招商期货有限公司 股指期货 市场表现：9 月 18 日，A 股四大股指有所回调，其中上证指数下跌 1.15%，报收 3831.66 点；深成 指下跌 1.06%，报收 13075.66 点；创业板指下跌 1.64%，报收 3095.85 点；科创 50 指数上涨 0.72%， 报收 1380.35 点。市场成交 31,666 亿元，较前日增加 7,637 亿元。行业板块方面，电子(+0.93%)， 通信(+0.19%)，社会服务(+0.03%)涨幅居前；有色金属(-3.56%)，综合(-2.85%)，非银金融(-2.81%) 跌幅居前。从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 1,026/52/4,348。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入-332、-428、112、649 亿元，分别变动-181、-251、+103、 +329 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 106.2、85.48、22.11 与 1.03 点，基差年化收益率分别 为-22.2%、-18.55%、-7.68%与-0.55% ...

股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 114.57、87.16、13.26 与-0.18 点，基差年化收益率分 别为-20.33%、-16.07%、-3.85%与 0.08%，三年期历史分位数分别为 3%、5%、23%及 45%。 金融研究 2025年9月16日 星期二 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：9 月 15 日，A 股四大股指多数上行，其中上证指数下跌 0.26%，报收 3860.5 点；深成指 上涨 0.63%，报收 13005.77 点；创业板指上涨 1.51%，报收 3066.18 点；科创 50 指数上涨 0.18%， 报收 1340.4 点。市场成交 23,032 亿元，较前日减少 2,451 亿元。行业板块方面，电力设备(+2.22%)， 传媒(+1.94%)，农林牧渔(+1.79%)涨幅居前；综合(-1.8%)，通信(-1.52%)，国防军工(-1.05%)跌幅 居前。从市场强弱看，IF>IM>IC>IH，个股涨/平/跌数分别为 1,914/138/3,374。沪深两市，机构、主 力、大户、散户全天资金分别净流入-189、-151、87、254 亿元，分 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象；风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [3][4] 各部分总结 市场表现 - 9 月 10 日，A股四大股指全线上行，上证指数涨 0.13% 报 3812.22 点，深成指涨 0.38% 报 12557.68 点，创业板指涨 1.27% 报 2904.27 点，科创 50 指数涨 1.09% 报 1259.1 点；市场成交 20040 亿元，较前日减少 1481 亿元；通信、电子、传媒涨幅居前，电力设备、综合、基础化工跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 2440/219/2767；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 45、 - 58、 - 68、80 亿元，分别变动 + 320、 + 173、 - 170、 - 322 亿元 [2] - 9 月 10 日，国债期货收益率全线上行，活跃合约中，二债隐含利率 1.416，较前日上涨 2.78bps，五债隐含利率 1.645，较前日上涨 3.23bps，十债隐含利率 1.812，较前日上涨 4.25bps，三十债隐含利率 2.202，较前日上涨 4.38bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 141.57、129.11、22.56 与 3.39 点，基差年化收益率分别为 - 22.25%、 - 21.16%、 - 5.77% 与 - 1.31%，三年期历史分位数分别为 2%、1%、18% 及 32% [3] 国债期货 - 目前活跃合约为 2512 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动 + 1bps，对应净基差 0.007，IRR1.45%；5 年期国债期货 CTD 券为 250003.IB，收益率变动 + 2.5bps，对应净基差 0.062，IRR1.25%；10 年期国债期货 CTD 券为 220019.IB，收益率变动 + 4bps，对应净基差 0.135，IRR0.98%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 + 3bps，对应净基差 0.145，IRR1.08% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放 3040 亿元，货币回笼 2291 亿元，净投放 749 亿元 [4] 股指期现货市场表现 - 展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [7] 国债期现货市场表现 - 展示了二债、五债、十债、三十债不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据 [8] 短端资金利率市场变化 - SHIBOR 隔夜今价 1.425，昨价 1.419，一周前 1.316，一月前 1.314 [11] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、基建景气度较弱 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温的迹象 [2] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 9 月 4 日，A股四大股指回调较深，上证指数下跌 1.25%，深成指下跌 2.83%，创业板指下跌 4.25%，科创 50 指数下跌 6.08%；市场成交 25,819 亿元，较前日增加 1,862 亿元 [2] - 行业板块方面，商贸零售、美容护理、银行涨幅居前；通信、电子、综合跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 2,295/139/2,990；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -393、-284、4、673 亿元，分别变动 -190、-7、-28、+225 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 97.15、109.05、23.21 与 10.67 点，基差年化收益率分别为 -13.27%、-15.65%、-5.11%与 -3.53%，三年期历史分位数分别为 20%、6%、19%及 24% [2] - 展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [4] 国债期现货市场表现 - 9 月 4 日，国债期货收益率全线下行，二债隐含利率 1.362，较前日下跌 0bps，五债隐含利率 1.566，较前日下跌 1.31bps，十债隐含利率 1.708，较前日下跌 0.96bps，三十债隐含利率 2.076，较前日下跌 1.79bps [2] - 现券方面，展示了 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等数据 [2] - 资金面，央行货币投放 2,126 亿元，货币回笼 4,161 亿元，净回笼 2,035 亿元 [2] - 展示了国债期货不同合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [6] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象；风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线T、TL逢高套保 [1][2] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 9月3日，A股四大股指多数回调，上证指数下跌1.16%报3813.56点，深成指下跌0.65%报12472点，创业板指上涨0.95%报2899.37点，科创50指数下跌1.64%报1306.48点，市场成交23957亿元较前日减少5167亿元 [1] - 行业板块方面，综合、通信、电力设备涨幅居前，国防军工、非银金融、计算机跌幅居前；从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为822/44/4559；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -203、 -276、32、447亿元，分别变动 +517、 +201、 -222、 -496亿元 [1] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为131.48、129.66、40.03与14.19点，基差年化收益率分别为 -16.89%、 -17.48%、 -8.31%与 -4.44%，三年期历史分位数分别为10%、3%、11%及21% [1] 国债期现货市场表现 - 9月3日，国债期货收益率下行，活跃合约中，二债隐含利率1.351较前日下跌1.99bps，五债隐含利率1.573较前日下跌3.35bps，十债隐含利率1.71较前日下跌2.88bps，三十债隐含利率2.085较前日下跌4.11bps [1] - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动 -1.25bps，对应净基差 -0.019，IRR1.51%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动 -2.15bps，对应净基差 -0.002，IRR1.45%；10年期国债期货CTD券为220019.IB，收益率变动 -2.25bps，对应净基差0.019，IRR1.36%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -2bps，对应净基差0.235，IRR0.84% [1] - 公开市场操作方面，央行货币投放2291亿元，货币回笼3799亿元，净回笼1508亿元 [1] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [2] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 9月2日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌0.45%，报收3858.13点；深成指下跌2.14%，报收12553.84点；创业板指下跌2.85%，报收2872.22点；科创50指数下跌2.13%，报收1328.28点 [2] - 市场成交29124亿元，较前日增加1348亿元，银行、公用事业、家用电器涨幅居前，通信、计算机、电子跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1257/113/4055，沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -720、 -477、254、943亿元，分别变动 -588、 -244、 +245、 +587亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为111.68、110.49、14.85与1.68点，基差年化收益率分别为 -13.63%、 -14.17%、 -2.95%与 -0.5%，三年期历史分位数分别为18%、8%、29%及39% [2] 国债期现货市场表现 - 9月2日，国债期货收益率上行，二债隐含利率1.375，较前日上涨1.19bps，五债隐含利率1.61，较前日上涨0.96bps，十债隐含利率1.741，较前日上涨0.84bps，三十债隐含利率2.129，较前日上涨3.43bps [2] - 现券方面，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.007，IRR1.46%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差0.069，IRR1.2%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差0.082，IRR1.15%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 +1bps，对应净基差0.185，IRR0.95% [2] - 资金面，央行货币投放2557亿元，货币回笼4058亿元，净回笼1501亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场中长期仍处上行周期，但短期存在回调压力，主要因技术层面超买及获利盘兑现需求，若增量资金承接不足或震荡调整；若融资买入额占成交额比例稳定站稳10%并上升，有望开启大级别牛市行情 [8] - 短期内债券市场预计仍面临一定压力，当前基本面回暖尚不构成趋势性反转，若未观测到基本面进一步显著恶化信号，市场不会过度悲观定价 [9] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上周A股市场震荡上行，主要指数均有涨幅，上证指数突破整数关口，全周累计上涨，成交量放大，双创板块带动市场风险偏好上行 [8] - 核心观点：中长期A股上行周期未变，但短期有回调压力 [8] - 技术分析：截至本周四，融资买入额占成交额比例升至9.7%，近半月多次超越10%关键阈值，若站稳并上升有望催生大级别牛市 [8] - 策略展望：逢回调做多 [7] 国债策略建议 - 走势回顾：上周债券市场震荡，“看股做债”情绪减弱，但股市处于牛市，投资者风险偏好高，叠加PMI数据改善，债券收益率易上难下，收益率曲线进一步陡峭化 [9] - 核心观点：短期内债券市场面临压力，基本面回暖未构成趋势性反转 [9] - 技术分析：国债期货技术面维持空头格局，下行趋势延续，下方调整空间打开 [9] - 策略展望：适当控制投资组合久期，交易盘采取快进快出短线策略 [9] 重点数据跟踪 PMI - 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场预期和历年同期季节性变化，供需两侧双双转弱，外需回落明显，企业生产放缓 [13] - 分行业看，上游有色、钢铁景气改善，下游出口链景气受外需回落压制 [13] 通胀 - 7月居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2% [16] - 7月物价有积极变化，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大，但CPI同比、PPI同比整体仍低迷 [16] 工业增加值 - 7月工业增加值同比增速回落至5.7%，服务业生产指数同比增速下滑至5.8% [19] - 工业增加值同比增速下滑主要受出口链拖累，汽车、电子等出口型行业增加值同比增速显著回落 [19] 固定资产投资 - 7月估算固投同比增速由正转负至 -5.2%，制造业、狭义基建、地产投资当月同比增速分别下滑至 -0.3%、 -5.1%、 -17.0% [22] - 固投同比增速转负成因复杂，包括短期极端天气和统计方法影响、中期出口预期下滑和“反内卷”政策影响、长期地产投资收敛，极端天气对建筑安装工程增速影响最突出 [22] 社零 - 7月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8% [25] - 7月社零同比增速走弱主要体现在餐饮同比增速低位震荡、国补资金下达慢致国补品类销售转弱、地产链消费随成交转弱下滑 [25] 社融 - 7月社融新增1.2万亿，人民币贷款新增 -200亿，月末社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8% [28] - 7月数据冰火两重天，信贷新增为负，但社融、M1、M2增速有改善，未来社融增速或触顶回落，政策或相机抉择，年内仍有降准降息窗口，关注新型政策性金融工具落地和新增政府债额度 [28] 进出口 - 7月我国出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元 [31] - 7月进、出口表现强于市场预期，因美国威胁加征关税，半导体企业加快备货，国内企业加快药品进口 [31] 周内关注重点 - 8月25日至8月31日，中美有多项重要经济指标或事件公布，如美国新屋销售、耐用品订单、中国规模以上工业企业利润同比等 [33]