核心观点 - A股主要指数震荡下跌，创业板指领跌，科技板块调整明显，防御性板块表现领先，市场成交额达2.91万亿元，全市场4055家下跌 [1][5][8] - 短期谨慎情绪升温，资金获利了结压力集中释放，但报告维持看多中国股市观点，参考历史牛市经验，政策发力或助力股市抵御外部风险 [8] - 配置方向聚焦价值非银板块、科技成长方向的AI算力及低位AI应用、供需改善方向的金属及交运等行业 [8] 指数表现 - 上证指数下跌0.45%，深证成指下跌2.14%，创业板指下跌2.85%，上证50上涨0.39%，沪深300下跌0.74%，科创50下跌2.13%，中证1000下跌2.50% [1][8] - 市场成交额约2.91万亿元，全市场4055家下跌 [1][8] 行业表现 - 长江一级行业中银行（+1.97%）、家电制造（+0.99%）、公用事业（+0.98%）、油气石化（+0.87%）领涨 [8] - 电信业务（-5.57%）、计算机（-4.17%）、电子（-3.70%）领跌 [8] - 概念板块中央企银行（+2.16%）、减速器（+2.05%）、黄金珠宝（+1.97%）上涨，光模块（-8.24%）、光通信（-6.74%）、光芯片（-6.56%）下跌 [8] - 核心风格排序为低估值>红利>盈利质量>高估值>成长 [8] 市场驱动因素 - 科技板块下跌因累计涨幅较大引发资金获利了结，防御板块逆势护盘但未扭转整体调整 [8] - 黄金价格上涨受益于降息周期，工业母机概念受政策影响走强，带动机器人产业链上涨 [8] - 光模块、数字货币等板块集体调整 [8] 后市展望与配置 - 维持看多股市观点，参考1999年、2014年和2019年牛市经验，政策发力或抵御外部风险 [8] - 配置方向包括价值非银板块、科技成长的AI算力及低位AI应用、供需改善的金属及交运等行业 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入16.84亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.77亿元，同比增长24.5% [2][4] - Q2单季度营业收入8.56亿元，同比持平，归母净利润1.92亿元，同比增长17.1% [2][4] - 公司进入纯运营阶段，提质增效成果显著，Q2净利率同比提升3.08个百分点 [2][10] - 供热业务快速发展，2025H1供汽量51.38万吨，同比增长114.98% [10] - 经营性现金流净额同比增长16.4%，有息负债率下降2.1个百分点 [2][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升，营业成本同比下降7.57% [10] - Q2毛利率同比提升4.78个百分点，期间费用率同比下降2.18个百分点 [10] - 财务费用下降4501万元，Q2财务费用率同比下降2.43个百分点至11.04% [10] - 上半年收现比/净现比同比提升3.4%/22.1%至95%/119% [10] - 资产负债率/有息资产负债率同比下降1.9/2.1个百分点至60.8%/51.5% [10] 运营数据 - 生活垃圾处理规模稳定在4.03万吨/日 [10] - 2025H1累计处理生活垃圾量715.43万吨，同比增长2.10% [10] - 累计发电量25.39亿度，同比增长1.62%，上网电量21.13亿度，同比增长1.99% [10] - 吨发电量/吨上网电量同比下降1.7/0.3度至354.9/295.4度 [10] - 厂自用电比例同比下降0.3个百分点至16.8% [10] 业务发展 - 供热业务快速增长，Q1/Q2供汽量22.5/28.9万吨，同比增长97.1%/131.3% [10] - 常州、章丘、武汉三家公司开展污泥直喷处置 [10] - 蓟州、肇庆公司实现对外供汽，常州公司移动供热增量明显 [10] - 蚌埠公司提纯后的沼气接入新奥燃气系统 [10] - "数字化电厂"建设初见成效，通过新技术应用和设备技改提升发电效率 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润6.84/7.31/7.76亿元，同比增长16.8%/6.94%/6.16% [10] - 对应PE估值分别为14.3x/13.3x/12.6x [10] - 假设分红比例60%/65%/70%，对应股息率4.21%/4.87%/5.57% [10] - 预计2025年每股收益0.49元，2026年0.52元，2027年0.56元 [15]

投资评级 - 维持买入推荐 新华保险对应2025年PEV估值0.73倍[2][8][12] 核心观点 - 保险行业中长期逻辑是盈利能力改善 短期主线是市场beta[2][12] - 新华保险作为纯寿险公司且权益仓位较高 敏感性及弹性领先寿险板块 推荐作为优质贝塔资产配置[2][12] - 寿险本质是长期经营业务 折现率带来的浮盈或浮亏属于短期波动 不必过度关注[2][12] 财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润148.0亿元 同比增长33.5%[6][12] - 新业务价值61.8亿元 同比增长58.4%[6][12] - 年化总投资收益率5.9% 同比增长1.1个百分点[12] - 每股净资产较年初下降13.4% 主要受会计准则错配影响[12] 业务发展 - 保费收入1212.6亿元 同比增长22.7%[12] - 长险新单保费同比增长113.1% 期缴新单同比增长64.9%[12] - 退保率较去年同期下降0.1个百分点 13个月和25个月继续率均改善[12] 渠道表现 - 个险期缴新单保费同比增长70.8%[12] - 银保期缴新单同比增长55.4%[12] - 推动十年期分红险销售 倡导健康险常态化销售[12] - 银保渠道深化重点银行战略合作 扩大优质银行覆盖范围[12] 资产配置 - 债券配置比例较年初下降1.5个百分点[12] - 股票配置较年初增加0.5个百分点[12] - 基金配置较年初减少0.7个百分点[12] - 长期股权投资配置较年初增加0.5个百分点[12] 预测数据 - 预计2025年新业务价值1025.6亿元 同比增长64.0%[17] - 预计2025年内含价值29211.8亿元 同比增长13.0%[17] - 预计2026年新业务价值1147.5亿元 同比增长11.9%[17]

投资评级 - 给予"增持"评级，预计2025-2026年收入分别为2.58亿元和3.39亿元 [8][9] 核心观点 - 燃料电池行业市场需求整体下降及公司审慎扩张，销量及利润承压 [2][6][13] - 费用相对刚性拖累利润，经营性现金流大幅改善 [2][13] - 拟定增并购定州旭阳氢能，控股股东或将易主旭阳集团 [2][13] 财务表现 - 2025H1营收0.72亿元，同比减少53.25%；归母净利润-1.63亿元，去年同期-1.41亿元 [2][6] - 2025Q2营收0.61亿元，同比减少56.36%；归母净利润-0.70亿元，去年同期-0.50亿元 [2][6] - 2025H1销售总功率15.96MW，同比减少56.54% [13] - 燃料电池系统平均售价3173元/kW，同比增6.5%；综合毛利率-25.43%，去年同期17.7% [13] - 期间费用率198.54%，同比提升79.61个百分点；管理费用率136.72%，同比提升68.81个百分点 [13] - 经营活动现金流量净额-0.35亿元，较2024H1的-1.83亿元大幅改善；收现比181.68%，同比提升96.5个百分点 [13] 行业状况 - 2025年1-6月氢燃料电池车产量1364辆，同比下滑47.7%；销量1373辆，同比下滑46.8% [13] 公司战略 - 基于流动资金状况采取审慎营销扩张策略 [13] - 拟定增收购定州旭阳氢能100%股权，配套募集资金不超过5.5亿元，发行价格18.53元/股 [13] - 交易完成后旭阳集团持股比例20.4%-30.0%，将成为控股股东 [13] - 通过收购实现产业协同 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 公司整体经营稳健 C端收入随市场回暖 成本控制良好 管理及销售费用显著下降 产品矩阵持续完善 深入AI研究革新应用 [2][6][11] - Q3市场热度大幅提升背景下 看好公司后续业绩受益于下游需求回暖 积极拥抱AI技术在金融领域应用革新 丰富产品矩阵 实现市场份额持续提升 [2][11] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元 对应PE分别为97.2倍、69.7倍 [11] 财务业绩 - 2025上半年实现营业收入1.33亿元 同比下降10.0% 实现归母净利润1.07亿元 同比增长6.6% [6] - 实现营收（含投资收益）1.80亿元 同比增长3.2% 扣非后归母净利润为0.67亿元 同比下降13.8% 扣非后ROE为1.83% 同比下降0.41个百分点 [11] - 分业务条线来看 软件服务收入0.60亿元（同比-1.5%） 软件销售收入0.35亿元（同比-35.3%） 证券信息服务收入0.38亿元（同比+15.7%） [11] 成本费用 - 销售费用0.03亿元 同比下降6.2% 费用率1.6% 同比下降0.2个百分点 [11] - 管理费用0.05亿元 同比下降7.4% 费用率2.5% 同比下降0.3个百分点 [11] - 研发费用0.40亿元 同比下降3.2% 费用率22.3% 同比下降1.5个百分点 [11] - 公司围绕成本控制 压降了销售与研发人员的数量与薪酬 同时业务招待费、招投标费用也有所下降 [11] 业务发展 - 上半年市场日均成交额同比+61.1%至1.4万亿元 公司C端收入随市回暖 [11] - 债券终端已经完成开发并推广使用 支持更多衍生品行情和估值等数据 [11] - 在信创领域 各产品模块的信创化改造均已顺利完成 通达信iTendx研究终端已在统信和麒麟国产桌面操作系统应用商店上架 [11] - 持续拓展AI产品功能 构建平台生态并升级核心技术 成功推动"问小达"系统从智能问答助手向证券分析智能体进化 [11] - 人工智能平台接入DeepSeek等大模型 上线"AI写公式"功能 并通过知识库与RAG技术持续迭代 提升数据信息生成质量、效率和用户交互体验 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 集装箱业务受益于出口韧性和航线优化 量价齐升推动业绩高增长 [1][4][9] - 干散货业务随铁矿石进口改善逐步修复 液体散货因需求疲软和竞争持续承压 [1][9] - 未来展望积极 对"一带一路"和欧盟出口增长抵消对美出口下滑 干散货吞吐量预计上行 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入94.3亿元 同比+4.0% 归母净利润28.4亿元 同比+7.6% [4] - 单二季度营业收入46.3亿元 同比-0.2% 归母净利润14.4亿元 同比+8.6% [1][4] - 预计2025-2027年归属净利润55.8/59.6/64.0亿元 对应PE 9.9/9.3/8.6倍 [9] 业务板块分析 - 集装箱处理及配套服务分部净利润13.7亿元 同比+43.9% [9] - 金属矿石、煤炭等处理分部净利润3.2亿元 同比+14.1% [9] - 液体散货处理分部净利润9.0亿元 同比-12.8% [9] 运营数据 - 集装箱吞吐量：Q1为822万TEU（+7.2%） Q2为881万TEU（+8.1%） [9] - 干散杂货吞吐量1.27亿吨 同比-1.7% [9] - 液体散货吞吐量0.49亿吨 同比-10.1% [9] 市场与战略 - 山东省对"一带一路"国家出口+8.6% 对欧盟出口+10.9% 有效对冲对美出口-11.3% [9] - 国际中转箱量+10.5% 海铁联运箱量+15.1% 单箱收入+22.0% [9] - 铁矿石进口Q1同比-4.0% Q2同比+6.2% 独立炼厂开工率仅59.6%（Q1）和59.3%（Q2） [9] 股东回报 - 拟每10股派现1.466元 派息率33% [9] - 假设40%分红比例 2025-2027年股息率预计3.9%/4.2%/4.5% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 2025H1归母净利润9.75亿元（同比增长5.03%），Q2单季度净利润4.67亿元（同比减少0.94%）[2][6] - 自来水及污水处理业务表现稳定，工程业务收入下降26.13%拖累整体业绩[2][11] - 污水调价及在手项目投产将支撑2025年业绩增长，分红比例具备提升空间[2][11] - 预计2025-2027年归母净利润为21.1/22.2/23.2亿元，对应PE 9.6x/9.2x/8.8x[11] 财务表现 - 2025H1营收41.92亿元（同比增长4.59%），扣非归母净利润9.56亿元（同比增长4.93%）[6] - 自来水制售/污水处理服务/固废业务收入分别为12.68/18.71/7.16亿元，占比30.25%/44.64%/17.1%[11] - 毛利率：自来水51.35%（+6.21pct）、污水处理43.13%（+0.86pct）、垃圾焚烧发电46.16%（-2.34pct）[11] - 信用减值损失1.06亿元（同比增加1010万元），所得税率18.14%（同比提升2.6pct）[11] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流净额9.34亿元（同比减少4.39%），收现比90.02%（同比下降1.90pct）[11] - 资本开支21.1亿元（去年同期25.5亿元），自由现金流趋势向好[11] 业务规模与产能 - 供水规模约430万吨/日，污水处理规模逾480万吨/日，中水利用规模约130万吨/日[11] - 垃圾焚烧发电规模12,000吨/日，垃圾渗滤液处理规模8,430吨/日，污泥处置规模3,116吨/日[11] - 餐厨垃圾处置规模1,950吨/日，存量产能持续爬坡，在建项目陆续投产[11] 盈利预测 - 2025-2027年预测营收93.76/96.56/99.37亿元[17] - 预测每股收益0.71/0.74/0.78元，净资产收益率10.8%/10.6%/10.4%[17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司水火共济特征平滑经营冲击 水电增长主导业绩 上半年归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [2][6] - 雅砻江两河口水电站蓄能释放推动水电发电量达477.82亿千瓦时 同比增长10.30% 三家控股水电合计净利润55.02亿元 同比增长10.87% [2][11] - 新能源业务受市场化电价下降影响承压 国投新能源净利润2.32亿元 同比下降43.07% [2][11] - 火电因电量下降及区域电价分化 6家主要控股火电子公司合计净利润8.33亿元 同比下降20.96% [2][11] 经营业绩 - 2025年上半年营业收入256.97亿元 同比减少5.18% [6] - 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [6][11] - 二季度归母净利润17.16亿元 同比增长0.48% [11] 水电业务 - 雅砻江水电发电量430亿千瓦时 同比增长12.68% [11] - 国投大朝山发电量29.51亿千瓦时 同比下降8.72% [11] - 国投小三峡发电量18.31亿千瓦时 同比减少4.90% [11] - 三家水电公司合计营收131.81亿元 同比增长7.04% [11] 新能源业务 - 风电发电量37.14亿千瓦时 同比增长2.94% [11] - 光伏发电量33.06亿千瓦时 同比增长41.52% [11] 火电业务 - 火电发电量222.58亿千瓦时 同比下降21.10% [11] - 成本端煤价回落支撑部分区域盈利改善 [11] 发展前景 - 雅砻江流域水风光一体化基地在建项目有序推进 流域可开发水电装机容量约3000万千瓦 [11] - 截至2024年已投产水电装机1920万千瓦 核准及在建水电装机372万千瓦 [11] - 国投钦州二电2号机组投产 3号4号机组全面开工 印尼巴塘水电站等项目建设积极推进 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.90元 0.97元 1.04元 [11] - 对应PE分别为15.77倍 14.65倍 13.66倍 [11] - 2025年预计归母净利润71.89亿元（按每股0.90元及总股本8.00亿股计算） [11][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入108.09亿元，同比下滑2%；归母净利润5.57亿元，同比下降12%；扣非净利润4.62亿元，同比下降19% [2][4] - 2025Q2单季度营业总收入55.64亿元，同比持平；归母净利润2.39亿元，同比下降6%；扣非净利润1.80亿元，同比下降25% [2][4] - 公司注销286万股回购股份，对应回购金额1.5亿元，减少注册资本 [2][4] 业务板块分析 传统业务（不含晨光科技） - 2025Q2传统核心业务收入同比下降11%，终端动销仍待修复 [10] - 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比变化-0.2%/-11.5%/-11.5% [10] - 书写工具和学生文具毛利率分别提升5.13和0.87个百分点，办公文具毛利率下降0.50个百分点 [10] - 海外市场2025H1营收同比增长16%，深化本土化布局 [10] 晨光科技 - 2025Q2收入同比增长5%，增速环比放缓 [10] - 在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺 [10] - 开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品 [10] 零售大店 - 2025Q2收入同比增长6%，其中九木收入增长8% [10] - 截至2025Q2末，零售大店数量超830家，Q2新开数量超38家 [10] - 全年开店目标上百家 [10] - IP类产品资源投入和销售占比均有提升 [10] 科力普 - 2025Q2收入同比增长5%，毛利率6.79%（同比下降0.25个百分点） [10] - 2025H1实现净利润1.23亿元，净利率2.0%（同比下降0.15个百分点） [10] 盈利能力分析 - 2025Q2综合毛利率18.3%，同比下降0.3个百分点 [10] - 低毛利率的办公直销收入占比提升3个百分点至60% [10] - 2025Q2书写+学生+办公文具合计毛利率35%，同比提升1.9个百分点 [10] - 销售费用率同比提升0.9个百分点，主因增加渠道建设&宣传推广费用 [10] - 归母/扣非净利率分别同比下降0.3/1.1个百分点 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润14.5/16.1/17.7亿元，对应PE 19/17/16倍 [10] - 持续通过IP联名策略提升传统文具产品力 [10] - 以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为核心布局谷子类产品 [10] - 依托传统校边店渠道和九木杂物社等新零售渠道深度切入二次元经济 [10] - 看好零售大店店效及盈利能力提升，传统文具业务经过IP赋能重现活力 [10] - 科力普收入持续稳定增长，晨光科技和海外业务维持较快增长 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7][10] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入188.2亿元（同比增长9.8%），归母净利润9.7亿元（同比下降6.8%）[2][4] - 单票归母净利环比仅下降0.01元至0.13元，展现经营韧性[2][10] - 快递"反内卷"措施落地推动全国涨价趋势明朗，旺季盈利弹性可期[2][10] - 公司引领数字化变革，AI与物流结合提升全网管理能力，中长期份额有望持续提升[2][10] 财务表现 - 2025H1营业收入358.8亿元（同比增长10.2%），归母净利润18.3亿元（同比下降7.9%）[4] - 2025Q2单票收入同比下降6.4%（降0.14元）至2.12元，环比下降0.16元[10] - 单票运输成本0.34元（同比下降0.05元），单票分拣成本0.25元（同比下降0.02元）[10] - 经营活动现金流16.2亿元（同比下降6.4%），资本开支23.1亿元（同比增长77.7%）[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.9/49.7/54.3亿元，对应PE 13.2/11.7/10.7倍[10] 业务运营 - 2025Q2件量同比增长21.8%至80.8亿件，市场份额提升0.6个百分点至16.0%[10] - 通过智能调度系统优化运能资源，上半年单车装载票数同比提升超7%[10] - 深化自驱型精益中心建设，上半年人均效能同比提升超13%[10] - 货代及航空业务同比减亏0.33亿元，快递主业归母净利润10.4亿元（同比下降9.1%）[10] 战略发展 - 推动智多星（YTO-GPT）等智能体全网应用，在AI助手、智慧路由等领域取得进展[10] - 积极推进国际化发展，构建"中国联世界，世界联世界"全球物流网络[10] - 开设中日、中哈等优质专线，强化综合竞争实力[10]