投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司水火共济特征平滑经营冲击 水电增长主导业绩 上半年归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [2][6] - 雅砻江两河口水电站蓄能释放推动水电发电量达477.82亿千瓦时 同比增长10.30% 三家控股水电合计净利润55.02亿元 同比增长10.87% [2][11] - 新能源业务受市场化电价下降影响承压 国投新能源净利润2.32亿元 同比下降43.07% [2][11] - 火电因电量下降及区域电价分化 6家主要控股火电子公司合计净利润8.33亿元 同比下降20.96% [2][11] 经营业绩 - 2025年上半年营业收入256.97亿元 同比减少5.18% [6] - 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% [6][11] - 二季度归母净利润17.16亿元 同比增长0.48% [11] 水电业务 - 雅砻江水电发电量430亿千瓦时 同比增长12.68% [11] - 国投大朝山发电量29.51亿千瓦时 同比下降8.72% [11] - 国投小三峡发电量18.31亿千瓦时 同比减少4.90% [11] - 三家水电公司合计营收131.81亿元 同比增长7.04% [11] 新能源业务 - 风电发电量37.14亿千瓦时 同比增长2.94% [11] - 光伏发电量33.06亿千瓦时 同比增长41.52% [11] 火电业务 - 火电发电量222.58亿千瓦时 同比下降21.10% [11] - 成本端煤价回落支撑部分区域盈利改善 [11] 发展前景 - 雅砻江流域水风光一体化基地在建项目有序推进 流域可开发水电装机容量约3000万千瓦 [11] - 截至2024年已投产水电装机1920万千瓦 核准及在建水电装机372万千瓦 [11] - 国投钦州二电2号机组投产 3号4号机组全面开工 印尼巴塘水电站等项目建设积极推进 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.90元 0.97元 1.04元 [11] - 对应PE分别为15.77倍 14.65倍 13.66倍 [11] - 2025年预计归母净利润71.89亿元（按每股0.90元及总股本8.00亿股计算） [11][15]