投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心业绩表现 - 公司实现营收344.8亿港元，同比下降1.8% [2] - 归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [2] - 上半财年自由现金流达到26.0亿港元，同比增长约17% [2] - 上半财年每股股息为0.15港元，同比持平 [2] 分板块业务表现 - 天然气销售营收203.8亿港元，同比增长3.8% [7] - 工程设计施工与安装营收31.6亿港元，同比下降5.2% [7] - 液化石油气销售营收83.8亿港元，同比下降12.3% [7] - 增值服务营收20.2亿港元，同比增长0.3% [7] 销售气量分析 - 2025/26上半财年总销气量增长1.7% [7] - 管输与贸易气量同比增长5.4% [7] - 城镇燃气气量同比下降1.5%，低于年初指引的同比增长2%+ [7] - 居民用气同比增长0.1%，工业用气同比下降1.1%，商业用气同比下降2.2%，加气站用气同比下降24.6% [7] 价格与毛差情况 - 截至2025年9月底累计完成居民气量顺价比例约为74%，较3月底的68%有所提升 [7] - 居民气价从2021/22财年中期的2.56元/立方米上涨至2025/26财年中期的2.87元/立方米 [7] - 上半财年工业客户气价为3.28元/立方米，同比下降0.02元/立方米；商业客户气价为3.49元/立方米，同比微增0.03元/立方米；平均售价为3.21元/立方米，同比微降0.01元/立方米 [7] - 上半财年平均采购价为2.63元/立方米，同比持平；平均毛差为0.58元/立方米，同比微降0.01元/立方米；全财年毛差指引维持0.55元/立方米不变 [7] 接驳工程与增值服务 - 上半财年新增接驳居民户数约67.63万户，同比下降25.2%；全财年新增接驳户数指引维持100-120万户不变 [7] - 接驳和工程施工的分部业绩占比下降至16.0% [7] - 增值业务实现分部业绩约10.15亿港元，整体占比30.0%，同比增长1.3%；全财年税前利润指引增长10%+ [7] 融资成本与现金流 - 优化债务结构，外币贷款比例降低至0.4%，平均融资成本从上财年的3.84%下降至3.39% [7] - 自由现金流持续向好，未来接驳户数下降将带动资本开支进一步放缓，自由现金流有望继续改善 [7] - 若全年每股股息维持0.50港元不变，当前股息率约为5.84%（以2025年12月2日股价计算） [7]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并予以上调 [13] 核心观点 - 报告核心观点认为，当前正站在黄金供需格局的历史性拐点，供给体系从“外部驱动”转向“内部约束”，将从根本上重塑金价长期支撑逻辑 [3] - 有别于市场主流视角，报告从矿山供给的数量、效率、资本与地质难度四大维度切入，系统性复盘百年金矿供给史，清晰勾勒出由“数量红利”、“技术红利”、“资本红利”相继驱动，并最终步入“地质约束”的四轮演进浪潮 [3][9] - 判断本轮周期将不会重现历史性的供给脉冲，供给端的刚性约束将从商品属性根基上为金价提供坚实的底部支撑和持续的向上行动力 [9][11] 百年供给演进的四轮浪潮分析 第一轮：数量红利期（1900-1970） - 20世纪上半叶，新矿大发现是供给扩张核心特征，1900-1950年间每十年新发现金矿超300座 [10][34] - 金年产量从约500吨升至1200吨，1930-1940年间新增供给中近半（44%）来自新勘探矿床 [10][34] - 在金本位制度刚性约束下，尽管供给持续放量，伦金价长期维持35美元/盎司，供给脉冲的实质影响未充分体现 [10] 第二轮：效率红利期（1970-2000） - 随易探资源枯竭，技术进步成为维系供给增长的关键力量，堆浸、氰化提金及CIP/CIL工艺普及 [10][38] - 在全球平均品位从3.8克/吨降至1.6克/吨的背景下，年产量仍从1200吨增至1900吨 [10][38] - 技术红利下，1980年滞胀牛市后金价大幅回撤并长期于300美元/盎司低位弱运行 [10] 第三轮：资本红利期（2000-2012） - 进入21世纪，资本投入与并购整合成为供给新引擎，全球黄金矿业资本开支从本世纪初的113亿美元跃升至近800亿美元峰值 [10][47] - 大规模并购催生如巴里克、纽蒙特等金矿巨头，推升全球产量从2500吨升至2900吨 [10] - 资本驱动下供给放量，导致2013年后金价从高点回落近50%，后续5年长期处于低位盘整 [10] 第四轮：地质约束期（2012至今） - 地质条件已取代外部红利成为供给核心矛盾，全球平均勘探深度从1970年的100米升至如今近600米，平均品位降至0.35克/吨 [10][53] - 全维持成本（AISC）中位数突破1300美元/盎司，勘探成功率从1970年10%降至不足1%，新项目发现到投产平均周期需8至15年 [10][53] - 供给曲线系统性上移，行业失去响应高价格弹性，进入“高成本、低弹性、缓降”阶段 [32][53] 未来供给展望与金价影响 - 2025年全球矿产金产量预计在新建项目支撑下微增至3694吨，但这仅是周期末端的短期扰动 [11][72] - 从2026年至2028年，随着地质约束持续强化，全球金矿产量将正式步入趋势性收缩阶段，年均增速预计维持在-5%至0%区间，至2028年总产量预计回落至3500吨水平 [11][72] - 历史上由供给脉冲引发金价大幅回撤的运行机制在本轮周期中已然失效，供给端的刚性约束将从商品属性根基上为金价提供坚实的底部支撑 [11]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持该评级 [8] 核心观点 - 朱雀三号遥一运载火箭于12月3日成功完成入轨飞行试验，但一级回收验证因异常燃烧失败，残骸着陆于回收场坪边缘 [2][5] - 此次试验为后续可回收发射奠定了坚实基础，检验了火箭测试、发射和飞行全过程方案的正确性与各系统接口的匹配性 [11] - 可回收火箭技术有望大幅降低发射成本、提升运力，从而加速我国商业航天产业发展，建议关注产业链核心供应商，特别是卫星应用相关标的 [2][11] 事件描述 - 朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，火箭二级进入预定轨道，按程序完成了飞行任务 [2][5] - 任务同时开展火箭一级回收验证，过程中发生异常燃烧，未实现回收场坪软着陆，具体原因正在分析排查 [2][5] 事件评论 - 朱雀三号是面向大型星座组网任务的新一代液氧甲烷运载火箭，采用自主研发的天鹊系列发动机和九机并联动力系统（国内首次集成应用），并使用不锈钢箭体结构以大幅降低制造成本、缩短生产周期 [11] - 火箭起飞、一二级分离、整流罩分离等关键动作均按计划完成，核心入轨任务取得圆满成功 [11] - 我国固体火箭发射成本约10万元/公斤，最大近地轨道运力6.5吨；相比之下，SpaceX猎鹰9号发射成本不到2万元/公斤，运力达22.8吨 [11] - 我国国网星座和千帆星座计划在2024-2035年间部署近2.8万颗卫星，未来7-10年需700-800枚单发运力不低于18吨的运载火箭 [11] - 实现火箭回收再利用可有效降低70%发射成本，将价格从约10万元/公斤降至约2万元/公斤 [11] - 全球仅美国SpaceX和蓝色起源实现火箭一子级回收，SpaceX从首飞失利到首次回收历时近十年，蓝色起源耗时约15年；我国商业火箭目标将周期压缩至三年，计划2025-2026年实现液体火箭首飞及一级回收 [11] - 除蓝箭航天外，天兵科技、中科宇航、星际荣耀等企业的可回收火箭发射计划均已提上日程 [11]

投资评级 - 报告对三一重能维持“买入”投资评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营短暂承压，单季度出现亏损，但合同负债和存货处于历史高位，有望奠定后续交付景气基础 [1][4][9] - 展望后续，风机中标价格已企稳，公司有望随涨价订单交付迎来风机盈利修复拐点，同时加速开拓海外市场，在手订单持续攀升，有望打开未来成长空间 [9] 财务表现总结 - **营收增长强劲**：2025年前三季度公司实现营业收入145亿元，同比增长59%；其中第三季度单季营收59亿元，同比增长55% [2][4] - **盈利能力承压**：2025年前三季度归母净利润约1.2亿元，同比下降82%；第三季度单季归母净利润约-0.9亿元，出现亏损 [2][4] - **毛利率下滑**：2025年前三季度毛利率为8.05%，同比下降7.48个百分点；第三季度单季毛利率约4.37%，同比有所下降 [6][9] - **费用控制有效**：2025年前三季度期间费用率约10.29%，同比下降3.44个百分点；第三季度期间费用率约9.10%，同比下降2.39个百分点，主要因收入增长带来的摊薄效应 [6][9] 运营与资产状况 - **资产状况**：截至第三季度末，公司存货约96.40亿元，合同负债约74.41亿元，两者均处于历史高位，为后续交付提供支撑 [9] - **未来业绩预测**：预计公司2025年、2026年归母净利润分别约为15.0亿元、25.6亿元，对应市盈率（PE）分别约为21倍、12倍 [9]

投资评级 - 对海力风电维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 海力风电2025年第三季度经营业绩同比大幅放量，盈利能力显著提升 [1][4] - 公司2025年前三季度实现营业收入36.7亿元，同比增长246.0%；归母净利润3.5亿元，同比增长299.4% [2][4] - 单季度看，2025Q3实现营业收入16.4亿元，同比增长134.7%，环比增长3.0%；归母净利润1.4亿元，同比扭亏为盈，环比增长0.2% [2][4] - 展望后续，随着国内深远海海风项目加速推进以及海外订单开拓，公司业绩有望持续放量，预计2025年、2026年归母净利润分别约5亿元、10亿元，对应PE分别约33倍、17倍 [9] 经营业绩分析 - 2025Q3营业收入同比增长主要因海风项目开工加速，下游需求回暖带动出货量较快增长 [9] - 2025Q3毛利率约15%，同比显著提升约7.1个百分点，主要受益于出货量增加带来的摊薄效应 [9] - 2025Q3期间费用率约4.17%，同比下降2.57个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别约为0.48%、2.46%、0.68%、0.54%，同比均有下降 [9] - 公司Q3获得其他收益约0.1亿元，计提资产减值和信用减值分别约0.15亿元和0.12亿元 [9] - Q3毛利率环比下降2.4个百分点至15.22%，预计受产品盈利能力因素影响；计提减值约0.27亿元，主要因存量质保金账期拉长 [9] 财务与运营指标 - 2025Q3存货和合同负债分别约为15.9亿元和3.6亿元，均处于历史高位，为后续交付奠定景气基础 [9] - 根据预测，公司2025年预计营业总收入为46.68亿元，2026年预计增至64.39亿元 [15] - 预计2025年归母净利润为5.16亿元，2026年增至9.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.37元和4.53元 [15] - 盈利能力指标改善，预计净利率从2024年的4.9%提升至2025年的11.1%和2026年的15.3% [15] 行业前景与公司展望 - 国内深远海海风项目加速推进，公司有望中标深远海导管架项目并开始交付放量 [9] - 公司积极开拓海外海风订单，打开中长期成长空间 [9] - 基于行业景气和公司业务进展，报告维持对公司未来业绩成长的乐观预期 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 吉利汽车2025年11月总销量达31.0万辆，同比+24.1%，环比+1.1%，再创历史新高 [2][4] - 2025年1-11月累计销量278.8万辆，同比+41.8% [2][4] - 新平台赋能，公司有望开启产品新时代，GEA架构支撑强劲新车周期 [2] - 各品牌新能源转型顺利，规模效应凸显将带来盈利向上弹性 [2][7] - 燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][7] - 智能化战略开启，加速提升智驾能力，整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [2][7] - 预计2025年归母净利润为170亿元（含汇兑收益影响），对应PE为9.2X [7] 销量表现 - 11月吉利品牌销量24.7万辆，同比+29.4%，环比+0.4% [7] - 11月领克品牌销量3.5万辆，同比+7.3%，环比-12.8% [7] - 11月极氪品牌销量2.9万辆，同比+6.8%，环比+34.6% [7] - 吉利品牌中，银河系列11月销量13.3万辆，同比+76.3%，环比+4.1% [7] - 11月出口4.2万辆，同比+22.2%，环比+1.3% [7] - 11月新能源销量18.8万辆，同比+53.4%，环比+5.6%，新能源占比60.5%，同比+11.5个百分点，环比+2.6个百分点 [7] - 2025年1-11月累计银河销量113.5万辆，同比+167.1%；累计领克销量31.7万辆，同比+25.0%；累计极氪销量19.4万辆，同比-3.5% [7] 产品与战略布局 - 2025年为新车大年，预计推出10款全新新能源车型 [7] - 吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车，包括3月上市的银河星耀8，年内还有两款SUV和两款轿车 [7] - 极氪方面，4月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X [7] - 领克方面，Q2推出领克900 EM-P，年内上市中大型EM-P轿车 [7] - 全面拥抱智能化，银河全新及改款产品将搭载千里浩瀚不同层级智驾方案 [7] - 燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [7] - 首款SPA Evo旗舰领克900 EM-P首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾 [7] - 极氪9X、领克900、吉利银河M9分别主搭载千里浩瀚H9、H7、H5辅助驾驶方案 [7] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应PE为9.2X [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大其优势，未来销量空间广阔 [2] - MEGA召回事件短期影响盈利，但公司转型具身智能战略将打开远期发展空间 [1][4] - 高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [6] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度销量为9.3万辆，同比下滑39.0%，环比下滑16.1% [2][8] - 2025年第三季度实现营收273.6亿元，同比下滑36.2%，其中车辆销售收入为258.7亿元，同比下滑37.4% [2][8] - 2025年第三季度车辆毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，主要受MEGA召回预估成本影响；扣除该影响后，车辆毛利率为19.8% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润（GAAP）为-6.2亿元，同比转亏；归母净利润（Non-GAAP）为-3.6亿元 [4][8] - 还原MEGA召回预估成本影响后，归母净利润（GAAP）为4.9亿元，归母净利润（Non-GAAP）为7.5亿元，同比下滑80.4%，对应单车盈利（Non-GAAP）约为0.8万元 [8] - 2025年第三季度平均单车售价约为27.8万元，同比增加0.7万元，环比增加1.7万元，主要受益于i8上市贡献增量 [8] - 分车型看，L6销量占比最高，达3.8万辆，占总销量41% [8] 未来展望与战略布局 - 公司预计2025年第四季度交付量为10-11万辆，同比下滑37.0%-30.7%；预计收入为265-292亿元，同比减少40.1%-34.2% [8] - 预计2025年全年交付量为39.7-40.7万辆，同比减少20.7%-18.7%；预计收入为1,100-1,127亿元，同比减少23.8%-22.0% [8] - 公司产品矩阵持续完善，已实现4款增程电动SUV、1款旗舰MPV及2款高压纯电SUV（i8于7月上市，i6于9月上市）的布局 [8] - 渠道建设方面，截至2025年10月底，拥有551家零售中心覆盖157个城市，554家售后维修中心及授权钣喷中心覆盖225个城市，已投入使用3,508座超充站（拥有19,417个充电桩），年底规划达4,000座超充站 [8] - 出海业务开启，2025年10月在乌兹别克斯坦塔什干开设首家海外授权零售中心，销售L9、L7和L6车型 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润（GAAP）分别为12.1亿元、56.9亿元、84.8亿元，对应市盈率（PE）分别为112.3倍、23.9倍、16.0倍 [6] - 预计2025-2027年归母净利润（Non-GAAP）分别为29.1亿元、71.9亿元、99.8亿元，对应市盈率（PE）分别为46.7倍、18.9倍、13.6倍 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 看好公司管理及战略转型后带来销量及经营改善 [1][4][7] - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，“双能战略”有望进一步扩大其优势，未来销量空间广阔 [2][7] 11月销量表现 - 2025年11月销量为33,181辆，同比下降31.9%，环比增长4.5% [2][4][7] - 2025年1-11月累计销量为36.2万辆，同比下降18.1% [7] - 根据公司三季报指引，预计12月销量为3.5-4.5万辆，同比下降40.1%~23.0%，环比增长5.6%~35.8% [7] “双能战略”进展 - **电能方面**：截至2025年11月底，理想超充站已投入使用3,614座，较上月增加106座，拥有充电桩20,027个，较上月增加610个，距离年底规划4000座超充站目标仅差386座 [7] - **智能方面**：理想自动驾驶持续迭代，OTA8.1将于12月初正式推送，VLA司机大模型和AI理想同学功能升级，智能电动将新增和升级充电规划、智能温控等20项功能体验 [7] 产品与渠道布局 - 产品矩阵已实现4款增程电动SUV+1款旗舰MPV+2款高压纯电SUV的布局，包括7月上市的理想i8和9月上市的理想i6 [7] - 展望明年，L系列有望迎来换代，纯电SUV i9上市加之出海开启有望打开销量天花板 [7] - 渠道结构持续优化，截至2025年11月底，理想汽车在全国已有544家零售中心，覆盖157个城市；售后维修中心及授权钣喷中心556家，覆盖227个城市 [7] - 出海方面，2025年10月位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、L7和L6车型 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润（GAAP）分别为12.1亿元、56.9亿元、84.8亿元，对应PE分别为112.3倍、23.9倍、16.0倍 [7] - 预计2025-2027年归母净利润（Non-GAAP）分别为29.1亿元、71.9亿元、99.8亿元，对应PE分别为46.7倍、18.9倍、13.6倍 [7]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 海外运动品牌2025年第三季度财报显示，行业营收表现出现分化，但整体环比第二季度有所改善，全年业绩能见度提升，修复确定性增强 [5][6] - 终端需求呈现温和修复态势，欧美零售增速自2025年第二季度起环比修复，行业库存整体处于去化阶段，但库销比已行至相对低位 [7][8] - 展望后续，行业有望迎来库存周期切换，若零售稳定修复，以Nike为代表的行业巨头有望开启补库，上游制造接单或于今年年底至明年迎来拐点，制造板块有望迎来行业性投资机会 [8] 财报表现总结 - **营收表现**：代表性鞋服公司2025年第三季度营收表现分化，Adidas（同比+12%）、On（同比+35%）和Amer Sports（同比+30%）延续较优增长；Deckers（同比+9%）和Asics（同比+8%）维持不错表现；Nike（同比-1%）和VF（同比-1%）增速环比改善；Puma（同比-10%）和UA（同比-5%）延续承压；整体而言，营收表现环比第二季度有所改善 [5][18] - **地区表现**：多数品牌在EMEA地区表现较优，而北美和大中华区仍为部分品牌主要拖累；例如Nike大中华区受客流疲软及淡季销售影响同比下滑10%，Puma美洲市场受批发渠道去库影响下滑15% [19] - **盈利能力**：毛利率表现分化，Adidas、On、Amer Sports等品牌在规模效应带动下毛利率优化；Deckers等品牌受益于产品价格上涨等因素弱化关税影响；Nike、Puma等品牌受营收下滑、关税成本增加和零售折扣加深等因素影响，毛利率同比下滑 [22][35] 业绩指引总结 - **全年指引**：UA等品牌恢复提供全年指引，全年营收能见度提升，但表现预计延续分化 [6][26]；On、Amer Sports维持强劲增长，全年营收指引再度上调；Nike预计2026财年批发业务温和增长，直营延续下滑，全年营收增速降幅预计收窄；Adidas品牌预计维持双位数增长；Puma预计2025财年低双位数下滑 [27][31] - **后续季度展望**：从后续季度指引或测算增速来看，On、Amer Sports强劲增长趋势延续，Adidas、Asics维持不错增长，Deckers、Lululemon有所承压但能维持增长，Nike、VF预计延续下滑但改善趋势延续；多数品牌在零售承压环境下仍能实现正增长 [6][32] - **毛利率指引**：除On、Asics和Amer Sports外，各运动品牌年度或季度毛利率均预计同比下滑，主要拖累为美国加征关税所带来的成本增加，此外去库化与折扣加深也有所影响 [33][35] 行业库存与需求分析 - **终端需求**：2022年第三季度以来美国服装零售增速维持个位数，2025年第一季度起呈现修复趋势；英国零售从2025年第二季度起增速向好；全球贸易局势震荡叠加通胀影响下，德国、日本等国零售环境仍待修复；外需整体呈温和修复态势 [7][36] - **库存状况**：美国服装行业库存整体处于去库阶段；批发商库销比自2023年以来明显下滑，零售商库销比自2022年以来维稳；2023年5月以来，美国服装零售商库存同比增速维持持平左右，批发商库存保持去化 [7][42] - **品牌库存分化**：2025年第三季度各板块库销比多环比降低，海外运动品牌库存水平整体优化；经营较优品牌如Adidas、On、Asics等已处于主动补库阶段；经营承压品牌如Nike、Puma、VF等处于主动去库阶段；行业龙头Nike有望迎来补库周期 [45][49]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 全球AI算力需求强劲迸发，云厂商财报表现亮眼，积压订单快速积累，资本开支再次上调，投入力度显著增强 [4][7] - 算力卡（GPU）交付提速，需求旺盛，数据中心互联需求持续攀升 [4][8] - 光通信产业链高度景气，光芯片产能满载，高速光模块供不应求，相关公司积极扩产 [4][9] - 光纤光缆、高速线缆、液冷散热等AI数据中心（AIDC）配套设备需求随之扩容，行业增长动能强劲 [4][10] 云厂商表现总结 - **谷歌**：25Q3营业收入1023.5亿美元，同比增长15.9%；谷歌云收入151.6亿美元，同比增长33.5%，营业利润同比增长84.6%；积压订单环比增长46%至1550亿美元；Gemini 3模型在多模态理解、数学推理等能力领先；2025年资本开支指引上调至910-930亿美元 [23][26][33][37][41] - **亚马逊**：25Q3营业收入1801.7亿美元，同比增长13.4%；AWS收入330.1亿美元，同比增长20.2%，为近11个季度最高增速；积压订单创历史记录达2000亿美元；自研AI芯片Trainium 2需求旺盛；2025年全年现金资本开支指引约1250亿美元 [46][48][52] - **微软**：FY26Q1营业收入776.7亿美元，同比增长18.4%；智能云收入309亿美元，同比增长28%；Azure AI服务拉动云业务增长，未履约订单强劲；Copilot生态渗透增强云服务粘性；资本开支环比大增104.3%至349亿美元 [55][57][59][62] - **Meta**：25Q3营业收入512.4亿美元，同比增长26.2%；广告收入501亿美元，同比增长26%，AI优化推荐系统提升用户参与度和广告转化率；2025年全年资本开支指引上调至700-720亿美元 [65][67][70] GPU芯片厂商总结 - **英伟达**：FY26Q3营收570.1亿美元，同比增长62.5%；数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，其中计算业务收入430亿美元，网络业务收入82亿美元（同比增长162%）；Blackwell架构GB300需求旺盛，下一代Rubin平台预计2026年下半年量产；与OpenAI、Anthropic等达成重大合作 [73][77][82][88] - **AMD**：25Q3营收92.5亿美元，同比增长35.6%；数据中心业务收入43.4亿美元，同比增长22.3%，主要受Instinct MI350系列GPU增长带动；与OpenAI达成多年协议，将部署6GW Instinct GPU；AI业务预计2027年有望实现数百亿美元年收入 [89][92][94] 高速互联产业链总结 - **光通信**： - **Lumentum**：FY26Q1营收5.3亿美元，同比增长58.4%；光芯片出货强劲，未来六个季度产能全部售罄，供需缺口扩大至25-30%；正推进4英寸工艺扩产，并启动战略性涨价 [123][125][133] - **Coherent**：FY26Q1营收15.8亿美元，同比增长17.3%；数通业务收入10.9亿美元，同比增长26%，800G/1.6T光模块需求强劲；积极推进6英寸InP扩产，目标未来一年内部产能翻倍 [139][141] - **AXT**：InP衬底收入创近年新高，积压订单明显上行，产品已渗透多家超大规模客户，具备快速扩产能力 [9] - **Tower**：硅光业务收入同比大幅增长，未来产能规划提升三倍以上，扩产投资持续推进 [9] - **光纤光缆**：**康宁**光通信业务大幅增长，数据中心互联（DCI）光纤需求提升，新一代高密度光纤持续放量；与微软合作推进空芯光纤研发和商业落地 [9] - **高速线缆**：**安费诺**IT数据通信业务收入翻倍，高速线缆与连接器全面放量，继续高水平资本投入 [9] AIDC配套设备总结 - **交换机**： - **Arista**：25Q3营收23.1亿美元，同比增长27.5%；在AI网络战略推动下持续高增，采购承诺与库存总额增至70亿美元；预计2026年AI中心业务将大幅增长 [98][100][102][106] - **Celestica**：25Q3营收31.9亿美元，同比增长27.8%；连接与云解决方案（CCS）收入24.1亿美元，同比增长43%；高速网络平台（HPS）收入14亿美元，同比增长79%，驱动增长；全年营收指引大幅上修 [107][111][117][122] - **散热**：**Vertiv**订单与收入高增并维持高储备，液冷与高功率配电需求持续强化，伴随AIDC向更高功耗架构演进，散热需求提升 [10] 投资建议总结 - 报告看好AI算力主线强劲上行，并列出具体推荐标的 [11] - 光模块：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等 - 液冷：推荐英维克 - 光纤光缆：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技等 - 国产算力：推荐光迅科技、华丰科技、润泽科技等 - AI应用：推荐博实结、和而泰、拓邦股份等