报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为310.20/400.84/502.49亿元，当前股价对应PE分别为47/36/29倍 [8] - 公司手机×AIoT业务基本盘稳固，出货量和市占率持续提升；积极布局智能电动汽车等创新业务，有望开辟第二增长曲线 [8] - 随着“人车家全生态”集团战略稳步推进，看好公司未来业绩发展 [8] 各部分总结 业绩情况 - 2024全年公司营收3659亿元，同比增长35.0%；经调整净利润272亿元，同比增长41.3%；24Q4单季度营收破千亿，达1090亿元，同比增长48.8%，经调整净利润83亿元，同比增长69.4% [1][2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4829.96亿元、5761.18亿元、6734.24亿元，增长率分别为32.00%、19.28%、16.89%；归母净利润分别为310.20亿元、400.84亿元、502.49亿元，增长率分别为31.12%、29.22%、25.36% [1] 业务发展 - 手机+AIoT业务收入3332亿元，同比增长22.9%；智能电动汽车等创新业务收入328亿元，24Q4单季度智能电动汽车业务经调整净亏损7亿元 [2] - 2024年全球智能手机出货量中小米稳居第三，市场份额为13.8%；智能手机业务收入1918亿元，同比增长21.8%，毛利率达12.6% [3] - 2025年Xiaomi品牌发布旗舰手机Xiaomi 15 Ultra，Redmi K80系列上市100天累计销量突破300万台；4000 - 5000元价位段市占率24.3%排名第一，5000 - 6000元价位段市占率9.7% [3] - 2024年小米汽车交付新车136,854台，连续5个月单月交付超20,000台；2025全年交付目标提升至350,000台；小米SU7 Ultra开售3天大定订单超19000台，锁单订单超10000台 [3] 研发投入 - 2024年公司研发投入241亿元，同比增长25.9%，预计2025年研发投入将攀升至300亿元 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE（%）|10.66|12.53|14.12|15.43|16.20| |EPS最新摊薄（元）|0.70|0.94|1.24|1.60|2.00| |P/E（倍）|83.63|61.78|47.11|36.46|29.09| |P/B（倍）|8.91|7.74|6.65|5.62|4.71|[1] 股价走势 - 展示了2024 - 03至2025 - 03小米集团 - W与恒生指数的股价走势 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月19日美联储议息会议宣布维持联邦基金利率目标在4.25%-4.5%区间不变，符合市场和预期，但点阵图暗示今年还会降两次息，此前预计2025年只降一次息 [2][6] - 后续降息路径上，美联储认为经济稳健，通胀在2%长期目标下利率仍有调整可能，因“经济前景不确定性增加”，4月起放慢缩表速度 [2][6] - 整体利率变化不大表明经济未严重衰退，2月美国制造业PMI指数50.3%显示制造业复苏，失业率4.1%在自然失业率以下，美国有二次通胀和经济衰退担忧，数据未验证前美联储观望为主 [2][6] - 美联储放缓缩表是应对特朗普新政造成的金融市场动荡，虽经济数据未显著恶化，但投资者担忧强，标普500不到一个月跌幅达10%左右，特朗普新政冲击民众经济信心 [3][7] - 鲍威尔承认特朗普关税政策影响通胀预期，短期通胀指标上升，密西根大学通胀预期近两月反弹接近2021年水平，但强调经济韧性强，明确信号出现前美联储不改变利率状况 [3][7] - 本月议息会议未释放过多信号，放慢缩表是安抚市场，防止资本市场过度调整，特朗普新政影响未结束，大类资产配置坚持配置黄金，对美股和美债持观望态度 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美国时间3月19日，美联储举行议息会议，宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变，2024年共降息100BP [1][2][6] 利率与经济形势 - 整体利率变化不大说明经济未严重衰退，2月美国制造业PMI指数50.3%在扩张区间，表明制造业复苏；2月失业率4.1%在自然失业率以下 [2][6] - 美国有二次通胀和特朗普新政致经济衰退担忧，数据未验证前美联储观望为主 [2][6] 缩表情况 - 因“经济前景不确定性增加”，美联储从4月开始缩减持有债券的减持量，放慢缩表速度 [2][6] - 放缓缩表是应对特朗普新政造成的金融市场动荡，虽经济数据未显著恶化，但投资者担忧强，标普500从2月19日的6147点下挫到3月13日的5504点，跌幅达10%左右 [3][7] 通胀预期 - 鲍威尔承认特朗普关税政策影响通胀预期，一些短期通胀指标上升，密西根大学通胀预期近两月反弹接近2021年水平 [3][7] - 鲍威尔强调经济韧性强，明确信号出现前美联储不改变利率状况 [3][7] 总结与资产配置建议 - 本月议息会议未释放过多信号，放慢缩表是安抚市场，防止资本市场过度调整 [3][7] - 特朗普新政对经济和金融市场影响未结束，新关税效果显现，乌克兰新政胶着，两党斗争延续 [3][7] - 大类资产配置坚持配置黄金，对美股和美债持观望态度 [3][7]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 英伟达新一代芯片及技术架构迭代加速全球AI基础设施升级，为AI科技相关企业带来机遇 [6] - 看好基于国产替代进程加速及存储需求扩张，关注HBM及存储领域相关上市公司，如江波龙、联瑞新材；看好随着应用体验提升，AI终端渗透率加速提升，关注相关产业链上市公司，如立讯精密 [6] 相关目录总结 事件 - 2025年3月18日英伟达GTC大会发布Blackwell Ultra及Vera Rubin平台，性能较前代分别提升1.5倍和3.3倍，发布全球首个102T CPO硅光交换机，推出CPO光学技术及液冷方案 [2] 算力与内存需求 - 英伟达新一代芯片架构大幅提升算力，带动HBM内存需求持续扩张，预计2024年HBM需求位元年成长率近200%，2025年将再翻倍 [3] 光通信产业链 - CPO技术及光网络成为数据中心建设重点，光通信产业链价值凸显，全球光学收发器市场2025 - 2029年间将增长125.6亿美元，年复合增长率达17.5% [4] 制冷行业 - 液冷技术成为AI数据中心必备解决方案，能源效率提升带动制冷行业升级，Rubin Ultra所需功率比Blackwell高出约4.5倍，对电源及散热系统提出更高要求 [5] 股票评级 |代码|名称|评级|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2024E PE|2025E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002475.SZ|立讯精密|买入|1.9|2.38|21.44|17.11| |301308.SZ|江波龙|增持|1.13|2.37|93.69|44.67| |688300.SH|联瑞新材|增持|1.35|1.8|43.73|32.8|[1]

报告公司投资评级 - 报告对尚太科技予以“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报业绩略超预期，下游需求景气带动出货，盈利韧性尽显综合优势，产能布局逆势推进，持续降本拓宽利润空间，财务健康与流动性稳健，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为43.91亿、52.29亿、74.34亿、94.48亿、109.13亿元，增长率分别为 - 8.2%、19.1%、42.2%、27.1%、15.5% [1] - 归母净利润分别为7.23亿、8.38亿、10.45亿、13.51亿、16.11亿元，增长率分别为 - 43.9%、16.0%、24.7%、29.3%、19.2% [1] - ROE分别为12.8%、13.4%、14.7%、16.4%、16.7%；EPS分别为2.77、3.21、4.01、5.18、6.18元；P/E分别为20.2、17.4、14.0、10.8、9.1倍；P/B分别为2.6、2.3、2.1、1.8、1.5倍 [1] 事件情况 - 2025年3月15日，公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入52.29亿元，同比增长19.10%，归母净利润8.38亿元，同比上升15.97%，扣非归母净利润8.09亿元，同比增长13.36%，Q4单季度归母净利润2.61亿元，同比/环比分别增长68.24%/17.80% [1] 下游需求与出货情况 - 终端车市补贴与年末储能抢装带动锂电产业链排产出货，公司2024年锂电负极材料销量21.65万吨，同比增长53.65%，四季度单季度约出货6.82万吨，环比增长约5.74% [2] - 公司通过差异化产品战略，2024年动力类产品占比超75%，四季度单季度综合毛利率/净利率26.90%/16.19%，环比分别上升2.18/1.70pct，四季度负极材料单吨净利重回0.3万元 [2] 产能布局情况 - 河北石家庄年产10万吨锂电池负极材料一体化项目于2024年12月逐步投产，2025年3月逐步达产 [3] - 2025年重点推进山西省昔阳县年产20万吨负极材料一体化项目与马来西亚年产5万吨负极材料项目，预计2025年三季度开始建设，2026年内完成投产及达产，2027年人造石墨负极材料有效产能超50万吨 [3] 投资建议依据 - 负极材料非标属性强，公司具备“超充”负极材料批量生产能力，进入下游龙头锂电客户供应链，有稳定市场份额 [4] - 受益于石墨化生产成本管控能力，公司负极产品盈利领跑行业 [4] - 公司积极推动出海进程，注重产能建设与成本控制 [3][4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 政策从供给侧（审批松绑、场景创新）与需求侧（IP消费、国潮品牌）双向发力，为文娱产业注入强心剂，中长期看，具备“文化+科技+消费”融合能力的企业将在政策红利下占据先机 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，指出为大力提振消费，全方位扩大国内需求，将开展消费品质提升行动 [1] 电竞游戏 - 方案指出要支持开发动漫、游戏、电竞等原创IP，推动衍生品消费，开拓国货“潮品”市场，明确支持电竞、游戏及衍生品消费，结合“国潮”定位，具备文化输出的战略价值 [1] - 头部游戏企业可通过融合传统文化元素强化IP生命力，并通过电竞赛事提升用户粘性及商业化空间 [1] - 政策鼓励“衍生品消费”，游戏IP向实体周边、主题乐园、联名商品延伸的变现路径进一步畅通，“谷子经济”仍然存在巨大空间 [1] - 政策强调“中华优秀传统文化融入产品设计”，推动国风动漫、历史题材影视剧等内容升级，同时促进IP跨媒介开发 [1] 文体演艺 - 方案指出要简化营业性演出、体育赛事等大型活动审批，提高票务供给，推行“一次审批、全国巡演”，审批松绑+场景扩容“一次审批、全国巡演”大幅降低头部演出项目的行政成本，加速巡演落地频率，利好演出主办方及票务平台 [2] - 政策要求“安全可控提高可售票数量”，结合景区/文博场馆延长开放时间，文旅演艺、Livehouse小型演出、沉浸式剧场等有望扩容，推动非一线城市消费下沉 [2] 投资建议 - 建议关注具备跨业态资源整合及出海布局进展迅猛的相关企业，相关标的有腾讯控股、网易 - S、完美世界、三七互娱、哔哩哔哩 - W、吉比特、巨人网络、姚记科技、神州泰岳、宋城演艺、实丰文化、光线传媒、泡泡玛特等 [2]

报告核心观点 中美关系变化对全球产业链尤其是科技、汽车等复杂产业链产生深远影响，中国通过产业转型升级、海外产能布局和智能化工厂建设提升对潜在贸易壁垒的抵御能力，未来中国产业链的自主可控和AI竞争是应对中美对弈的关键[5]。 各部分总结 中美产业链的静态联系和动态变化 - 经常账户方面，2018年贸易战以来中国对美净出口比重从92.45%降至2024年的36.90%，中国对美净出口/GDP与中国净出口/GDP的差值走阔[9]。 - 金融账户方面，2023年中国企业对共建“一带一路”国家实施并购项目111个，并购金额121.3亿美元，占并购总额的59%，产业链向东南亚逐步迁移[12]。 - 研究中美产业链联系需传统贸易统计方法和全球价值链视角，前者适合简单较短产业链，后者适合复杂较长产业链[17]。 - 对美敞口较大的行业包括消费电子、轻工制造、汽车零部件、基础化工、电力设备等，中美关系变换或影响这些行业[18]。 - 分析行业受影响程度可从对美敞口、与美国客户粘性、自身业务、提价能力、美国产能、贸易战后调整措施等方面入手[26]。 - 贸易壁垒对出口企业的影响主要在于侵蚀毛利率，出口型企业优选毛利率较高和处于产业转型升级的方向[30]。 - 电子、汽车行业与全球产业链绑定较深，美国对其影响较重，电子行业自主可控尤为重要[34]。 - 拜登政府第14017号行政令提出的4类供应链可能是美国建立贸易壁垒的密集区[38]。 科技，中美角逐之地 - 我国电子行业真正风险在于美国是否严格落实中国电子产品高关税，过去征税有赦免情形，目前海外产能建成不多[41]。 - 特朗普2.0或仍以科技制裁为主，推荐国产光刻机、先进封装应对“卡脖子”问题[45][46]。 - AI浪潮有望重塑电子产业增长曲线，国内AI产业趋势明显，投资机会需把握稀缺性与不确定性[49][50]。 - 投资建议关注算力、AI应用和AI Agent、AI端侧等方向[52]。 汽车产业链：欧美共筑贸易壁垒下新能源车的抗衡 - 2019年起中国新能源车成长使汽车在全球市场份额扩大，2023年成为全球第一大汽车出口国[55][59]。 - 新能源车整车出口难度大于零部件，整车面临高贸易壁垒，零件出口相对宽松[55][62]。 - 2023年对美整车出口占比2.18%，汽车及零部件对美出口占比10.44%，美国是中国汽车零部件主要出口国[55][72]。 - 美国对华汽车相关产品征收关税通过301条款等实现，中国车企通过海外产能布局规避关税压制[78]。 - 2025年汽车产业链关注智能化与自动驾驶、汽车零部件全球化布局等细分领域[84]。 其他产业链：化工、家电、机械、电力设备 - 电力设备受中美关系和美国能源政策影响较大，基础化学细分行业受影响分化，家电对贸易壁垒有抵抗能力，机械设备受影响较小[87]。 - 基础化工中农药、塑料受美国关税影响大，维生素受影响小[88]。 - 家电早期通过并购和产能建设具备抗贸易壁垒能力，推荐白电[90]。 - 机械设备对美出口少，推荐工程机械[92]。 - 电力设备受美国能源政策影响多，光伏电池组件受影响较大[93]。

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2月工程机械行业部分产品销售增长，如叉车、平地机等，部分产品销售下降，如塔式起重机、升降工作平台等；中国地区小松挖掘机开工小时数同比大幅增长；1 - 2月铁路旅客发送量和固定资产投资均有增长；机器人领域有新进展，如Figure推出自动化产线、越疆发布新型机器人；本周机械设备板块行情跑输沪深300指数 [1][2][3][8] 各部分总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周（2025/03/10 - 2025/03/14）创业板指涨幅+0.97%，沪深300涨幅+1.59%，机械设备（申万）板块跌幅-0.68%，跑输沪深300指数2.27个百分点，在申万所有一级行业中位于第30位 [8][12] - 截至2025年3月14日，申万机械设备板块市盈率为35.86倍 [13] - 机械各子板块中，能源及重型设备涨幅最大为+2.72%，工程机械器件跌幅最大为-6.13% [14] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为美心翼申（+99.23%）、克莱特（+79.77%）、新柴股份（+45.65%）、凯腾精工（+39.35%）、坤博精工（+38.59%） [16] - 本周涨幅后五名依次为浩淼科技（-30.18%）、威博液压（-20.94%）、杭齿前进（-19.98%）、新美星（-17.54%）、华曙高科（-16.76%） [16] 行业与公司观点 行业重要新闻 - 2025年2月工程机械行业销售情况：平地机635台，同比+25.2%；汽车起重机1656台，同比+11.9%；履带起重机216台，同比-0.46%；随车起重机2134台，同比+25.5%；塔式起重机348台，同比-19.6%；叉车101451台，同比+49.1%；压路机1236台，同比+29.4%；摊铺机100台，同比+44.9%；升降工作平台9200台，同比-13.3%；高空作业车473台，同比+83.3% [1][19][22] - 2月中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比+100.7%，环比-13.94%；日本同比+10.7%，欧洲同比+2.3%，北美同比-4.9%，印度尼西亚同比+5.2% [2][23] - 1 - 2月全国铁路发送旅客7.26亿人次，同比+4.7%，日均开行旅客列车11605列、同比+8.7%，广深港高铁发送跨境旅客502.7万人次、同比+10.3%，中老铁路发送跨境旅客5.9万人次、同比+57.9% [2][24] - 1 - 2月全国铁路完成固定资产投资685.4亿元，同比+5.1%，重庆东站进入静态验收阶段，西安至延安高铁全线隧道贯通等重点项目取得进展 [3][25] - 马斯克称2026年底星舰将搭载Optimus登陆火星，星舰总长约120米，已进行八次试飞，第八次试飞时火箭第二级飞船与地面团队失去联系 [3][6][25] - Figure推出BotQ自动化产线，首年产能12000台，计划从Figure 02过渡到Figure 03，转变制造工艺以提高效率和经济性 [6][26] - 越疆发布全球首款“灵巧操作 + 直膝行走”人形机器人Dobot Atom，可跨场景、多台协同，已开展场景合作，将于今年年中试产和批量生产 [7][28][29] 重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示了制造业PMI指数、固定资产投资完成额及同比增速、PPI当月同比、规模以上工业企业产成品存货同比等宏观数据图表 [30][32][34] 中观数据 周期类资产跟踪 - 报告展示了OPEC原油产量、WTI原油现货价、Brent原油现货价、美国原油库存、美国钻机数量、挖掘机月产量及同比增速、中国小松开工小时数及同比增速等数据图表 [37][39][41] 自动化设备类跟踪 - 报告展示了我国工业机器人月产量、叉车月度销量累计值、金属切削机床产量及同比增速等数据图表 [57][58][66] 新能源设备类跟踪 - 报告展示了中国新能源汽车月产量、动力电池当月装车量、光伏月度新增装机容量累计值、风电月度新增装机容量累计值等数据图表 [59][60][62]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][14] 报告的核心观点 - 妙可蓝多发布两项重大激励计划，意在建立和完善利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工凝聚力和公司竞争力，吸引和保留优秀人才和核心骨干；激励计划设置较高业绩目标，体现公司对消费复苏和行业发展的信心，为后续经营提供持续优化效果；公司完成与蒙牛奶酪合并后有望取得协同效应，是利润端持续改善的重要来源 [13] - 奶酪赛道成长性高，顺应消费和政策趋势，公司作为“中国奶酪第一股”，随着外部环境改善和战略落地，业绩拐点可期 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月5日，妙可蓝多发布《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》两项重大激励计划 [1] 激励计划具体安排 - 股票期权激励计划：拟向207人授予800万份股票期权，占公司股本总额1.56%，行权价格每份15.83元，安排三个行权期，自授权日起12 - 24个月、24 - 36个月、36 - 48个月分别可行权20%、30%、50% [2] - 员工持股计划：拟向不超过209人以9.9元/股的价格募集不超过800万股（7920万元），安排三个解锁期，自过户日起12个月、24个月、36个月后分别可解锁20%、30%、50% [2] 业绩考核目标 - 第一个行权/解锁期（2025年）：营收不低于50.40亿元，目标值56.00亿元；归母净利润不低于1.89亿元，目标值2.10亿元 [3][9] - 第二个行权/解锁期（2025 - 2026年累计）：营收不低于108.90亿元，目标值121.00亿元；归母净利润不低于4.77亿元，目标值5.30亿元 [3][9] - 第三个行权/解锁期（2025 - 2027年累计）：营收不低于179.10亿元，目标值199.00亿元；归母净利润不低于8.91亿元，目标值9.90亿元 [3][9] 业绩目标测算 - 完成目标业绩：2025 - 2027年营收增速分别为17.8%/16.1%/20.0%，CAGR为18.0%；归母净利润增速分别为81.0%/52.4%/43.8%，CAGR为58.3%；当前市值对应PE倍数为47.2x/31.0x/21.5x，对应PEG为0.58/0.59/0.49，对应PS为1.77x/1.52x/1.27x [10] - 按触发值测算：2025 - 2027年营收增速分别为6.0%/16.1%/20.0%，CAGR为13.9%；归母净利润增速分别为62.9%/52.4%/43.8%，CAGR为52.8%；当前市值对应PE倍数为52.4x/34.4x/23.9x，对应PEG为0.83/0.66/0.55，对应PS为1.97x/1.69x/1.41x [10] - 2025 - 2027年归母净利润率分别达到3.8%/4.9%/5.9%，较2023年的1.6%和2024E年的2.4%有较大幅度持续提升 [11] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,830 | 4,049 | 4,766 | 5,624 | 6,523 | | 增长率yoy（%） | 7.8 | -16.2 | 17.7 | 18.0 | 16.0 | | 归母净利润（百万元） | 138 | 63 | 114 | 208 | 325 | | 增长率yoy（%） | -10.9 | -53.9 | 79.9 | 82.7 | 55.9 | | ROE（%） | 3.5 | 1.7 | 2.9 | 5.1 | 7.4 | | EPS最新摊薄（元） | 0.27 | 0.12 | 0.22 | 0.41 | 0.63 | | P/E（倍） | 72.0 | 156.2 | 86.8 | 47.5 | 30.5 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.0 | 1.8 | [1] 股票信息 - 行业：食品饮料 - 2025年3月12日收盘价（元）：19.35 - 总市值（百万元）：9,908.24 - 流通市值（百万元）：9,908.24 - 总股本（百万股）：512.05 - 流通股本（百万股）：512.05 - 近3月日均成交额（百万元）：157.25 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 存储供需格局迎来拐点，多家厂商开启涨价潮，核心驱动力在于供给端收缩与需求端结构性增长的双重作用，下半年存储价格或进入持续上行通道 [4] - TV面板价格涨势延续，存储产品价格上涨，3月上旬部分面板价格有不同程度上涨，存储价格也呈上升趋势 [4] - 近期消费金融政策出台，有望释放居民消费潜力，叠加此前国补政策，消费电子需求有望持续复苏 [4] - 原厂减产、库存加速去化及AI需求增长将推动NAND Flash供需结构改善，下半年存储价格有望开启涨价周期 [4] - 受益国补政策刺激，上游原材料供应紧缺致LED开启涨价行情 [4] - 半导体行业景气度回暖，国产化进程加速 [4] - 受益于消费电子需求回暖和汽车电子景气度上扬，车载CIS需求增长 [4] 各部分总结 本期行业总量观察 - 2024年Q4中国大陆PC市场反弹，预计2025年增长3%，平板电脑市场预计增长1% [7][10] - 2024年全球腕戴设备市场出货略微下滑，中国腕戴设备市场出货量同比增长19.3%，2025年1月中国腕戴市场销量同比增长41.0% [12] - 2024年全球智能眼镜市场同比增长210%，主要受Ray - Ban Meta智能眼镜推动，预计2025年实现60%的同比增长 [13][16] 硬件创新跟踪 - TCL华星展示超低功耗VR MiniLED背光屏，光效比传统Mini LED背光提升约40% [19][21] - 海信、TCL推出多款MiniLED电视新品，如海信E8Q/Pro系列、TCL Q10L系列 [22][23] 行业细分领域跟踪 - 3月上旬电视面板与显示器面板价格预期上涨，笔记本面板价格持稳，如65/55/43/32吋电视面板均价分别较前月上涨1/1/1/0.5美元 [26][29] - 存储价格上涨，截止至3月14日，DDR4系列部分产品均价有变动，部分存储产品因供应紧缺价格上涨 [30] 香港/台湾地区月度数据跟踪 - 半导体代工产业链：2025年2月台积电、力积电、世界先进和联电营收有不同程度变化，台积电将对美国投资至少1000亿美元 [37] - 半导体封测：2025年2月日月光投控、力成、京元电营收有不同表现，先进封装市场占比将提升 [41] - LED芯片：2025年2月亿光等多家企业营收有变化，亿光2024年营运成果亮眼，2025年有望受益于车用及不可见光需求成长 [45] - 半导体硅片：2025年2月环球晶圆、合晶营收增长，环球晶预计下半年需求复苏 [49] - PC产业链：2025年2月宏碁和华硕营收同比增长，宏碁chromebook营收同比增长11.9% [53] - 面板产业链：2025年2月友达、群创和悦诚科技营收有不同变化，群创大、中小尺寸面板出货量环比增长 [57] - 半导体存储：2025年2月南亚科等企业营收有变化，NAND Flash涨价进行中，预计下半年供需趋于紧张 [58] - IC设计：2025年2月联咏等企业营收有不同表现，联发科在大陆旗舰手机芯片市场占有率逐步提升 [62] - 光学镜头：2025年1月玉晶光、大立光营收有变化，大立光看好后市营运表现 [65] - 光学镜头及光学模组：2025年2月舜宇光学科技、丘钛科技各产品出货量有不同变动 [68] - 功率半导体产业链：2025年2月强茂等企业营收有不同变化 [71] - 被动元器件产业链：2025年2月国巨等企业营收增长，三集瑞营收创同期新高 [75] - ODM产业链：2025年2月和硕等企业营收增长，各企业对业务发展有不同预期 [81] - PCB及FPC产业链：2025年2月臻鼎等企业营收有不同变化，各企业对业务发展有不同展望 [85] 本期市场表现回顾 - 电子板块市场表现：过去两周，上证综指、深证成指、沪深300指数、申万电子板均上涨，电子板块年初至今累计上涨10.29%，电子各子行业板块涨跌幅有差异 [88] - 电子个股涨跌幅情况：申万电子板块过去两周上涨标的361只，下跌标的112只，涨幅前五为汉朔科技等，跌幅前五为腾景科技等 [91][93][95] 本期新股汇总 - 汉朔科技：主营业务为提供智慧零售综合解决方案，2021 - 2024年H1各产品营收有变化，未来将推动创新技术产业化应用 [103] - 财务数据分析：2021 - 2024年H1公司营收、归母净利润、毛利率、净利率等指标有变化 [110] - 行业分析：电子价签渗透率将提升，2024 - 2028年全球电子价签市场规模复合增长率为13.2% [111] - 募投项目：本次发行募集资金将用于门店数字化解决方案产业化等项目 [112][113] 投资建议 - 推荐关注华勤技术、京东方、深天马、昀冢科技、南芯科技、伟测科技、佰维存储、普冉股份、木林森、鼎龙股份、华虹公司、晶丰明源、新洁能、晶方科技、思特威、格科微、甬矽电子 [4][115]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 宁德时代净利润增长程度高于总收入下降程度，战略定力带来盈利质量显著提升 [1] - 公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400,917|362,013|447,375|532,242|632,038| |增长率 yoy（%）|22.0|-9.7|23.6|19.0|18.8| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|65,406|79,151|94,334| |增长率 yoy（%）|43.6|15.0|28.9|21.0|19.2| |ROE（%）|21.3|19.7|21.8|21.3|20.8| |EPS 最新摊薄（元）|10.02|11.52|14.85|17.97|21.42| |P/E（倍）|25.5|22.2|17.2|14.2|11.9| |P/B（倍）|5.7|4.6|3.9|3.1|2.6|[1] 事件情况 - 2025 年 3 月 14 日，公司公告《2024 年年度报告》，2024 年度公司营业收入 3620 亿元，同比下降 9.7%；归母净利润 507 亿元，同比增长 15.0%；截至 2024 年末，公司资产总额为 7867 亿元，较上年度提升 9.7% [1] 营收下降原因 - 自 2023 年下半年到 2024 年底，国内电池级碳酸锂的平均价格由约 30 万元/吨降至不足 8 万元/吨，公司虽电池产品销量有所增长，但因碳酸锂等原材料价格下降，产品价格相应调整，导致营业收入同比下降 [2][4] 净利润提升原因 - 得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强，报告期内不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长 [10] - 公司储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方高度认可，并非单纯通过低价获取订单，可保持合理的利润水平；公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间 [10] 电池装机量情况 - 2024 年公司实现锂离子电池销量 475GWh，同比增长 21.79%，其中，动力电池系统销量 381GWh，同比增长 18.85%；储能电池系统销量 93GWh，同比增长 34.32% [11] - 宁德时代的动力电池装机量全球市占率 37.9%，在 2024 年保持了全球动力电池装机的龙头地位 [11] 海外业务情况 - 2024 年度公司海外业务收入占比为 30.48%，较 2023 年度的 32.67%减少约 2.2 个百分点，同期海外业务毛利率为 29.5%，高出国内业务毛利率 7.2 个百分点 [12] - 境外业务收入在 2023 年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由 2022 年增长了 10 个百分点到 30%左右，并在 2024 年期间保持稳定 [12] 公司产能建设情况 - 公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商 [11] - 公司积极推进匈牙利工厂、与 Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建 [11] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 654 亿元、792 亿元、943 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍，维持“增持”评级 [12]