投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59% [1][2] - 2025年上半年归母净利润16.83亿元，同比增长47.50% [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.69/48.14/58.85亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.91/2.50/3.06元 [8] - 当前股价对应PE分别为37/28/23倍 [8] - ROE从2023年的15.1%提升至2026年的25.6% [1][9] 业务板块表现 - 企业通讯市场板实现营业收入65.32亿元，同比增长70.63% [2] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占比23.13% [2] - 高速网络交换机及相关PCB产品同比增长161.46%，占比53.00% [2] - 汽车板业务实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18% [3] - 新兴汽车板产品(毫米波雷达、自动驾驶辅助等)同比增长81.86%，占比提升至49.34% [3] 产能扩张与研发投入 - 新建人工智能芯片配套高端印制电路板项目总投资约43亿元，2025年6月开工建设，预计2026年下半年试产 [2] - 沪士泰国生产基地已取得2家客户正式认可，另有4家客户认证持续推进 [2] - 2025年上半年研发投入4.82亿元，同比增长31.36% [3] - 与多家头部公司合作开发基于224Gbps速率平台产品 [3] - 1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段 [3] 子公司表现 - 胜伟策营业收入同比大幅增长159.63% [8] - 胜伟策P2Pack产品营业收入同比高速成长400.69% [8] - 胜伟策同比实现大幅减亏，争取2025年实现扭亏 [8] 行业地位与估值 - 公司总市值134,294.04百万元 [4] - 近3月日均成交额3,673.64百万元 [4] - 股价表现显著优于沪深300指数，超额收益明显 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [4][8][17] 核心财务表现 - 2025年上半年营收55.02亿元 同比增长9.70% 归母净利润3.30亿元 同比下降15.11% 剔除股份支付费用后归母净利润3.83亿元 同比下降1.62% [1][2] - 2024年营收105.01亿元 同比增长16.8% 归母净利润6.71亿元 同比增长30.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.52/9.66/11.77亿元 对应PE 25/19/16倍 [1][8] - 2024年ROE 10.1% 预计2027年提升至12.6% [1] 主营业务表现 - 工具和家电业务收入43.77亿元 同比增长16.15% 毛利率22.22% 同比下降1.98个百分点 [2] - 工具板块收入20.79亿元 同比增长5.67% 家电板块收入22.98亿元 同比增长27.60% [2] - 数字能源与智能汽车业务收入8.48亿元 同比下降16.98% 毛利率22.77% 同比提升1.09个百分点 [3] - 智能汽车业务收入2.60亿元 同比增长86.03% 数字能源收入5.88亿元 同比下降33.30% [3] 新兴业务进展 - 机器人业务收入2.77亿元 同比增长22.72% 毛利率26.95% 同比下降1.96个百分点 [3] - 激光雷达电机实现规模化放量 在核心客户中份额稳定 [3] - 人形机器人领域空心杯电机及执行器组件获头部厂商批量订单 [3] - 服务机器人聚焦家庭和商业场景 工业机器人突破高精度与可靠性 [3] 技术优势与转型 - 具备硬件设计+底层软件+云服务+AI算法全栈技术能力 [2] - 拥有全系列智能控制器研发设计能力 [2] - 正从"功能实现"向"场景化、智能化解决方案"提供商转型 [2] 估值与市场表现 - 当前股价14.92元 总市值186.03亿元 [4] - 近3月日均成交额4.77亿元 [4] - 2025年8月股价相对沪深300指数超额收益显著 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 维生素行业景气上行 利好公司业绩 [4][11] - 生命营养品板块保持增长 毛利率显著提升 [4][10] - 公司通过降本增效和技术创新提升竞争力 [10][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入43.23亿元 同比下降1.87% [1] - 2025年上半年归母净利润6.73亿元 同比大幅增长113.52% [1] - 2025年上半年销售毛利率39.82% 同比提升4.43个百分点 [2] - 2025年上半年销售净利率14.45% 同比提升8.65个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额7.98亿元 同比大幅增长281.20% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.19/15.18/16.34亿元 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为1.16/1.58/1.70元 [11] 业务板块分析 - 生命营养品板块1H25营业收入20.34亿元 同比增长0.58% [4] - 生命营养品板块毛利率54.95% 同比大幅提升15.41个百分点 [4] - 药品板块1H25营业收入22.23亿元 同比下降5.20% [9] - 药品板块毛利率26.58% 同比下降5.77个百分点 [9] 行业分析 - 维生素A当前均价88.07元/千克 同比下降37.37% [4] - 维生素E当前均价106.64元/千克 同比上升3.69% [4] - 维生素D3当前均价228.57元/千克 同比大幅上升41.30% [4] - 受巴斯夫工厂事故及新需求推动 维生素行业景气度向好 [4] 公司发展举措 - 昌海生物通过工艺技术改进实现节能降耗 [10] - 可明生物开展定员定岗工作并加快产品生产销售 [10] - 创新生物推进制剂新基地建设 [10] - 新码生物推进研发与自主平台技术完善 [10] - 2025年2月复方醋酸钠林格注射液获药品注册证书 [9] - 2025年8月XC2309注射液获临床试验批准 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业务扩张和技术布局带来的业绩弹性预期 [5][12] 核心观点 - 公司三大业务板块（电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品）均实现增长 其中电池化学品营收28.15亿元（+22.77%）有机氟化学品营收7.22亿元（+1.37%）电子信息化学品营收6.79亿元（+25.18%）[3][4][9] - 技术研发成果显著 在电池化学品领域开发高镍硅碳、钠离子电池电解液等新产品 在有机氟化学品领域推出全氟磺酸树脂等高端产品 [10] - 全球产能布局持续推进 马来西亚电子化学品项目、美国电池化学品项目及国内多个生产基地建设增强供应链稳定性 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入42.48亿元（+18.58%）归母净利润4.84亿元（+16.36%）[1] - 毛利率25.05%（同比下降2.83个百分点）净利率11.63%（同比下降0.05个百分点）[2] - 经营活动现金流净额5.69亿元（+321.57%）主要因票据贴现及政府补助增加 [3] - 应收账款28.27亿元（+38.31%）周转率从1.72次降至1.61次 [3] 业务板块分析 - 电池化学品：营收28.15亿元（+22.77%）毛利率9.71%（-3.94个百分点）销量大幅提升抵消价格下降影响 [3] - 有机氟化学品：毛利率62.80%（+0.58个百分点）凭借技术优势在高端市场保持盈利能力和品牌影响力 [4] - 电子信息化学品：毛利率47.82%（+5.91个百分点）受益于行业景气度回升和新兴领域需求增长 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入102.36/126.34/141.15亿元 对应增长率30.4%/23.4%/11.7% [1][12] - 预计归母净利润11.78/15.37/20.30亿元 对应EPS 1.57/2.06/2.71元 [1][12] - 当前股价对应PE分别为30.0X/23.0X/17.4X [1][12]

制造业PMI - 2025年8月制造业PMI环比上升0.1个百分点至49.4%，仍低于荣枯线，增幅低于2016-2019年同期平均值0.2%[1][5] - 生产指数环比上升0.3个百分点至50.8%，连续四个月位于扩张区间[5][7] - 新订单指数环比回升0.1个百分点至49.5%，新出口订单指数上升0.1个百分点至47.2%[5][11] - 原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数增加0.8个百分点至49.1%[12] - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%，中型企业回落至48.9%，小型企业回升0.2个百分点至46.6%[10] 非制造业PMI - 非制造业商务活动PMI指数回升0.2个百分点至50.3%，维持在扩张区间[1][18] - 服务业商务活动指数环比上升0.5个百分点至50.5%，建筑业指数下降1.5个百分点至49.1%[1][18] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70%，零售、房地产等行业低于临界点[18] 就业情况 - 制造业从业人员指数下降0.1个百分点至47.9%[1][23] - 服务业从业人员指数下降0.5个百分点至45.9%，建筑业从业人员指数增加2.7个百分点至43.6%[1][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 煤价下行带动燃料成本显著下降 2025H1入炉标煤单价85074元/吨 同比下降1298% 燃料成本37952亿元 同比减少1328% [3] - 资产注入大幅提升装机规模 通过收购控股股东16061358万千瓦常规能源资产 总控股装机容量从598186万千瓦增至774446万千瓦 [4] - 容量电价机制有效托底电价 2025H1平均上网电价51680元/兆瓦时 同比仅下降144% [2] - 财务状况持续优化 经营性现金流净额15463亿元 同比大增8709% 永续债规模从2024年底25020亿元降至20000亿元 [9] - 股东回报力度增强 2025H1拟派息009元/股 现金分红比例2727% [1] 财务表现 - 2025H1营业收入59953亿元 同比减少898% 归母净利润3904亿元 同比增长1315% [1] - 2025Q2单季度营收33376亿元 同比减少442% 环比增长2558% 归母净利润1973亿元 同比增长2427% [2] - 盈利能力持续提升 ROE从2023年58%升至2025年预计78% 毛利率从2023年64%提升至2025年预计99% [1][11] - 盈利预测持续增长 预计2025-2027年归母净利润6913/7317/7961亿元 同比增长212%/58%/88% [10] 运营状况 - 发电量受新能源挤压 2025H1发电量120621亿千瓦时 同比减少641% 利用小时数1595小时 同比减少115小时 [2] - 电源结构优化 燃煤/燃气/水力发电机组利用小时数分别为1815/973/1593小时 同比变化-182/-32/+237小时 [2] - 在建项目储备充裕 已获核准及在建机组共计11966万千瓦 其中燃气1588万千瓦/燃煤468万千瓦/抽水蓄能5698万千瓦 [4] 估值指标 - 当前股价537元对应2025年PE为90倍 2026年85倍 2027年78倍 [5][10] - PB估值持续下行 从2023年16倍降至2025年预计12倍 [1][11] - EV/EBITDA从2023年119倍降至2025年预计100倍 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][10] 核心财务表现 - 2025年中期业绩显示现金订单金额17.05亿元，同比增长83.3%，总营收20.99亿元，同比增长133.8%，归母净利润8.65亿元，同比增长596.8% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为3733.69百万元、4305.63百万元、4723.75百万元，同比增长61.91%、15.32%、9.71% [1][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1215.91百万元、1405.87百万元、1568.04百万元，同比增长346.43%、15.62%、11.54% [1][11] - 2025H1毛利率达88.18%，较2024年的82.14%和2024H1的79.93%显著提升 [3] - 2025H1金融软件销售及服务订单金额1612.9百万元，同比增长74.3%，付费用户数量达101905名 [8] 业务战略与产品体系 - 构建立体化产品体系，包括VIP产品（股道领航系列和超级投资家）、AI产品（灵犀擒龙、8款盯盘指针）和学习机框架，已累计推出近50款轻量化九爻股产品 [2] - 九方智投App平台化发展，构建首席IP生态，通过用户标签体系精准分发内容 [2] - 设立科技子公司九方智擎，入驻大模型创新生态社区模速空间，作为AI技术载体 [2] - 坚持买方投顾体系建设，深化1+N投研体系，研究所团队包括4名专家+9名超级IP+128名专业人员 [3] - 截至2025H1，拥有462名证券投资顾问资格员工和1935名证券从业资格员工 [3] 运营与市场表现 - 推进多阵地流量运营，截至2025H1在互联网平台运营994个账号，同比增加506个，吸引约6306万名追随者，同比增加1747万名 [3] - 2025H1销售及营销开支同比增长37.68%，研发开支同比下降4.89%，一般及行政开支同比增长20.11% [8] - 金融软件销售及服务退款率24.6%，同比下降5.9个百分点 [8] - 公司通过收购Yintech Financial+核心信息系统进军海外金融，配股拟投向稳定币领域 [9] 估值与预测 - 基于2025年8月29日收盘价76.25港元，总市值35712.22百万港元 [4] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.60元、3.00元、3.35元，对应PE分别为26.77倍、23.16倍、20.76倍 [1][10] - 预计2025-2027年ROE分别为50.74%、49.89%、44.30% [1][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股市涨幅放缓，上证指数回调，对债市压制减轻，债市延续偏弱震荡，“股债跷跷板”效应不对称，债市对利空敏感、对利好反应弱 [1][23] - 上周处于政策真空期，股市涨跌主导债市情绪，消息面包括 8 月中国制造业 PMI 连续 5 个月收缩、美国 7 月通胀数据回升但未扭转市场降息预期 [2][24] - 短期内市场大概率维持当前股债表现，债市逆风期未结束，但 8 月 PMI 数据和美联储降息预期或推动国内四季度总量政策宽松，九月底和四季度债市或迎顺风期 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：8 月 25 日当周，DR001 基本保持在 1.32%，8 月 29 日收于 1.33%；R001 先降后升，8 月 29 日收于 1.42%；DR007 在 1.51%徘徊，8 月 29 日收于 1.52%；FR007 由 1.58%下行 4BP 至 1.54%，8 月 29 日回到 1.52% [8] - 公开市场操作：当周央行逆回购投放放量至 2.29 万亿元，总到期量 21220 亿元，最终实现资金净投放 1661 亿元 [8] - 中美市场利率对比：中美债利差倒挂幅度收拢，美国 6 月期 SOFR 利率微升，中国 6 月期 SHIBOR 利率稳定，中美 6 个月期、两年期/十年期利差倒挂幅度略有减小 [18] - 期限利差：中债期限利差略有扩大，美债期限利差逐步缩小，中债 10 - 2 年期利差 43BP，美债 10 - 2 年期限利差扩大至 64BP [18] - 利率期限结构：中债收益率曲线上移，美债收益率曲线微微下移，中债除 10 年期上行 7BP 外整体变动不大，美债收益率整体下调超 5BP [19] 房地产高频数据跟踪 - 一线城市：8 月 25 日当周，一线城市商品房成交整体低位震荡，日均成交面积 6.14 万平方米，日均成交套数 544 套，8 月 29 日达周内高点，8 月 25 日为周内低点 [26][27] - 十大城市：商品房成交数据较上周回升，成交面积在 11.39 万平方米/日左右，比上周平均增加 1.9 万平方米/日 [27] - 30 大中城市：商品房成交仍在历史低位徘徊，成交面积在 24 万平方米/日左右，成交套数在 2225 套/日左右，8 月 28 日达到周内峰值 [27]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 出口海工业务交付量和盈利能力实现双升 2025H1外销毛利率达30.69%同比+3.1个百分点 出口海工发运量超8万吨同比翻倍 [2] - 欧洲海上风电进入招标景气周期 2025-2026年全球海上风电拍卖容量达100GW 欧洲未来十年年均新增海风装机量超12GW [3] - 造船业务取得突破 首获韩国航运公司23000DWT重型风电甲板运输船建造订单 合同金额约3亿元 2027年完成交付 [3][8] - 盈利能力显著提升 2025H1销售毛利率28.17% 销售净利率19.24%同比+6.42个百分点 期间费用率4.59%同比-8.64个百分点 [2] 财务表现 - 2025H1营收28.41亿元同比+109.48% 归母净利润5.47亿元同比+214.32% 扣非归母净利润5.63亿元同比+250.48% [1] - 预计2025-2027年营收59.53/83.34/96.19亿元 归母净利润10.08/14.31/18.53亿元 [8] - 盈利增长强劲 2025E归母净利润增速112.8% 2026E增速41.9% 2027E增速29.5% [1][8] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024A的29.8%提升至2027E的34.9% 净利率从12.5%提升至19.3% [10] 业务进展 - 欧洲项目交付顺利 完成丹麦Thor、波罗的海项目、德国Nordseecluster-A段等海上风电场项目交付 [2] - DAP交付模式成熟 蓬莱大金为RWE Nordseecluster项目A阶段建造的45根单桩产品通过DAP模式全部交付完毕 [2] - 订单储备充足 累计签单金额近30亿元 海外海工在手订单超100亿元 覆盖欧洲北海、波罗的海等区域 [3] - 船舶建造能力获认可 盘锦基地自研两艘特种重型运输船进入下水准备期 2026H1启动首航 [3] 行业前景 - 全球海上风电加速发展 欧洲各国海上风电项目加快推进 [3] - 公司在欧洲重点市场竞争力强 积极参与德国、英国、荷兰等项目招投标 [3] - 亚洲市场开拓顺利 在日韩、东南亚等市场项目前景良好 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司业绩拐点已现 新签合同翻倍增长为后续收入利润增长打下长期基础 [1][2][3] - 核心技术在各细分场景成功落地 驱动各项业务稳定增长 [3] - 预测2025-2027年实现营收184亿元 207亿元 227亿元 归母净利润2.31亿元 4.42亿元 5.11亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入78.65亿元 同比增长12% 毛利10.33亿元 同比增长8% 归母净利润1521万元 同比增长41% [1] - 预计2025年营业收入183.76亿元 同比增长10.3% 归母净利润2.31亿元 同比增长191.0% [1] - 预计2026年营业收入206.81亿元 同比增长12.5% 归母净利润4.42亿元 同比增长91.2% [1] - 预计2027年营业收入226.64亿元 同比增长9.6% 归母净利润5.11亿元 同比增长15.7% [1] - 毛利率从2024年13.76%提升至2027年19.00% 净利率从2024年-3.38%改善至2027年3.08% [10] - ROE从2024年-4.35%回升至2027年7.35% [1][10] 业务进展 - 新签订单额94.76亿元 同比增长98% 已签未销合同104.41亿元 同比增长27% [2] - 智慧供应链场景落地全栈数据智能解决方案 实现"AI for Process"深度渗透 [2] - 构建供应链算法与"KingKoo智链"物流垂类大模型 大幅解决通用大模型幻觉问题 [2] - 智能体套件中运营 决策和客户的AI Agent已实现落地并取得较好效果 [2] - 酒店数据智能解决方案业务不断拓展 签约多家高端连锁酒店超300个门店数字化服务项目 [2] - 联合头部厂商积极推进海外业务开展 将国内成功经验向国际延伸 [2] 技术能力 - 以AI Infra AI-ready Data及Agentic AI三大平台能力构建"燕云Infinity"行业级通用数据智能引擎 [3] - 形成从"Data for AI" "AI for Decision"到"AI for Process"的技术能力闭环 [3] - 聚焦核心价值场景 高效构建与部署融合行业运营经验的垂类智能应用 [3] 估值指标 - 当前股价3.220港元 总市值53.89亿港元 [5] - 预计2025年PE 23.4倍 2026年PE 12.2倍 2027年PE 10.6倍 [1] - 当前P/B为0.9倍 预计2027年P/B降至0.8倍 [1][10]