投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 煤价下行带动燃料成本显著下降 2025H1入炉标煤单价85074元/吨 同比下降1298% 燃料成本37952亿元 同比减少1328% [3] - 资产注入大幅提升装机规模 通过收购控股股东16061358万千瓦常规能源资产 总控股装机容量从598186万千瓦增至774446万千瓦 [4] - 容量电价机制有效托底电价 2025H1平均上网电价51680元/兆瓦时 同比仅下降144% [2] - 财务状况持续优化 经营性现金流净额15463亿元 同比大增8709% 永续债规模从2024年底25020亿元降至20000亿元 [9] - 股东回报力度增强 2025H1拟派息009元/股 现金分红比例2727% [1] 财务表现 - 2025H1营业收入59953亿元 同比减少898% 归母净利润3904亿元 同比增长1315% [1] - 2025Q2单季度营收33376亿元 同比减少442% 环比增长2558% 归母净利润1973亿元 同比增长2427% [2] - 盈利能力持续提升 ROE从2023年58%升至2025年预计78% 毛利率从2023年64%提升至2025年预计99% [1][11] - 盈利预测持续增长 预计2025-2027年归母净利润6913/7317/7961亿元 同比增长212%/58%/88% [10] 运营状况 - 发电量受新能源挤压 2025H1发电量120621亿千瓦时 同比减少641% 利用小时数1595小时 同比减少115小时 [2] - 电源结构优化 燃煤/燃气/水力发电机组利用小时数分别为1815/973/1593小时 同比变化-182/-32/+237小时 [2] - 在建项目储备充裕 已获核准及在建机组共计11966万千瓦 其中燃气1588万千瓦/燃煤468万千瓦/抽水蓄能5698万千瓦 [4] 估值指标 - 当前股价537元对应2025年PE为90倍 2026年85倍 2027年78倍 [5][10] - PB估值持续下行 从2023年16倍降至2025年预计12倍 [1][11] - EV/EBITDA从2023年119倍降至2025年预计100倍 [11]