报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 问界 M8 交付起量，预售即爆款，大定突破 8 万台，5 月交付量超 1.2 万台，单周交付量突破 5000 台；问界 M9 2025 款大定突破 6 万台，交付量蝉联中国乘用车市场 50 万级销冠 [5] - 赛力斯与人形机器人领域启航，2025 年 3 月合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，早前还招聘具身智能大模型工程师 [5] - HUAWEI ADS 引领高阶智驾，安全性能不断升级，问界 M9 2025 款智驾系统技术迭代持续领跑行业 [6] - 渠道与产能持续发力，问界体验中心和用户中心数量多、服务范围广，2024 年产能利用率高，公司筹划发行 H 股上市推进全球化布局 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 1891.06 亿元、2207.79 亿元、2638.31 亿元，同比增长 30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为 102.22 亿元、125.95 亿元、155.08 亿元，同比增长 71.92%、23.21%、23.13% [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 16.33 亿股，流通股本 15.1 亿股；总市值 2198.51 亿元，流通市值 2032.17 亿元；12 个月内最高价 149.89 元，最低价 70.24 元 [3] 产销快报 - 赛力斯汽车 5 月销量 3.65 万，环比大幅增长 34%；问界 M8 5 月交付 12116 台，单周交付量突破 5000 台 [4] 产品交付情况 - 问界 M8 预售即爆款，大定突破 8 万台，4 月开启交付，工厂双班满负荷运转提升产能，5 月交付量超 1 万台，5 月底单周交付量爬坡至 4000 - 5000 台，获乘用车市场 40 万级销量第一 [5] - 问界 M9 2025 款大定突破 6 万台，5 月交付 15481 台，2025 年累计交付 48716 台，交付量蝉联中国乘用车市场 50 万级销冠 [5] - 问界新 M7 5 月交付量 4139 台，问界新 M5 Ultra 5 月交付 4889 台 [5] 人形机器人布局 - 2025 年 3 月赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持股 70%、30%；早前赛力斯集团招聘具身智能大模型工程师 [5] 高阶智驾系统发展 - 2023 年 4 月华为首发高阶智驾系统，AEB 主动安全能力升级；9 月推出全域领航辅助，首创全向防碰撞系统；2024 年 8 月发布 ADS 3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12 月泊车代驾 VPD 正式商用；2025 年将落地“L3 Ready”方案，推动接管率下降至 0.1 次/千公里 [6] - 问界 M9 2025 款通过激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向和距离探测精度提升，精准识别复杂障碍物，构建全场景安全屏障 [6] 渠道与产能情况 - 截至去年底，问界体验中心超 670 家，用户中心超 310 家，服务范围超 210 个城市 [7] - 2024 年赛力斯智慧工厂产能 39 万，产能利用率 130%，超级工厂智能产线采用 9000T 一体化压铸技术，单车制造成本降低 15%，生产节拍提升至 90 秒/台，设备综合效率达 92%，智能协同机器人超 3000 台 [7] - 公司筹划发行 H 股上市，推进全球化战略布局 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|145,176|189,106|220,779|263,831| |营业收入增长率(%)|305.04%|30.26%|16.75%|19.50%| |归母净利（百万元）|5,946|10,222|12,595|15,508| |净利润增长率(%)|342.72%|71.92%|23.21%|23.13%| |摊薄每股收益（元）|3.94|6.26|7.71|9.49| |市盈率（PE）|33.86|21.58|17.52|14.23|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 |报表|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万）|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据| |利润表（百万）|营业收入、成本、费用等数据|营业收入、成本、费用等数据|营业收入、成本、费用等数据|营业收入、成本、费用等数据|营业收入、成本、费用等数据| |现金流量表（百万）|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|[12]

报告公司投资评级 - 给予建设工业“增持”评级，首次评级 [1] 报告的核心观点 - 建设工业主营业务保持稳定，“一核两翼”产业布局加速推进，加大研发投入科技创新成效显著，预计2025 - 2027年净利润为2.67亿元、2.69亿元、2.73亿元，EPS为0.26元、0.26元、0.26元，对应PE为79倍、78倍、77倍 [4][5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本10.33亿股，流通股本4.03亿股；总市值211.15亿元，流通市值82.39亿元；12个月最高35.09元，最低16.41元 [3] 财务数据 - 2024年1 - 12月实现营业收入43.55亿元，较上年同期增长2.32%；归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，较上年同期下降10.70%；基本每股收益0.25元，较上年同期下降13.79% [3] 主营业务发展 - 特品业务构建武器装备供给体系和轻武器“生态圈”，向“三化”融合新域新质转型；汽车零部件业务向新能源转型，融入集团“汽车生态圈”；战略性新兴产业围绕多方向布局培育新引擎 [4] 研发投入与成果 - 2024年研发投入2.79亿元，较上年同期增长36.29%；专利申请受理135项，发明专利79项，获省部级科技进步奖励3项；拥有各类专利600多项，有效发明专利188项，牵头和参与制定70余项国家及行业标准；完成多项研发任务 [5] 盈利预测与指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4354.57|4376.35|4441.99|4553.04| |营业收入增长率(%)|2.32%|0.50%|1.50%|2.50%| |归母净利润（百万元）|259.95|267.07|269.18|272.75| |净利润增长率(%)|-10.70%|2.74%|0.79%|1.33%| |摊薄每股收益（元）|0.252|0.259|0.261|0.264| |市盈率（PE）|81.23|79.06|78.44|77.42|[7] 资产负债与利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万）|8163.97|7208.99|8558.84|7849.04| |负债合计（百万）|4484.06|3259.85|4338.35|3353.59| |归属母公司股东净利润（百万）|259.95|267.07|269.18|272.75|[8][9] 现金流量表与其他指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量（百万）|191.12|842.57|334.66|852.02| |投资性现金净流量（百万）|-230.08|127.37|127.37|127.37| |筹资性现金净流量（百万）|192.63|-188.67|12.64|12.96| |PE|81.23|79.06|78.44|77.42| |PB|5.83|5.43|5.08|4.76| |PS|4.85|4.82|4.75|4.64|[11]

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务均无评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年6月3日权益市场各版块多数上涨，申万房地产指数下跌0.31% [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年6月3日上证综指和深证综指分别上涨0.43%和0.48%，沪深300和中证500分别上涨0.31%和0.42%，申万房地产指数下跌0.31% [4] 个股表现 - 房地产板块涨幅前五为新大正、南都物业、万通发展、海泰发展、衢州发展，涨幅分别为10.02%、9.98%、6.63%、4.23%、3.50% [5] - 跌幅较大的为南国置业、荣丰控股、金地集团、招商积余、滨江集团，跌幅分别为-4.48%、-4.28%、-3.64%、-3.56%、-3.20% [5] 行业新闻 - 武汉6月挂牌6宗地块，总起拍价19.08亿元，网上拍卖时间为2025年6月20日9时30分起 [6] - 上海南翔华润五彩城项目拟整体出售，预计售价3亿至4亿元 [7] - 2024年全国住房公积金缴存额36317.83亿元，8127.04万人提取27654.84亿元，发放个人住房贷款230.56万笔、13043.07亿元 [7] - 上海徐汇城投40亿元公司债券项目更新至“已反馈” [9] 公司公告 - 中国铁建房地产“22铁建房产MTN001”本次回售金额为0.6亿元，拟全部转售，转售登记日为6月18日至6月24日，未回售部分为19.4亿元，未回售部分票息为2.38% [10]

制造业PMI - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，符合预期且好于季节性[6] - 多数分项反弹，产需回暖，新订单、新出口订单、进口、生产、采购量指数分别上升0.6、2.8、3.7、0.9、1.3个百分点[6][11] - 大型及小型企业景气度改善，大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[12] - 价格指数下行放缓，新动能行业活力凸显，装备制造业生产指数升超4个百分点至54%以上[18] 非制造业PMI - 5月非制造业PMI为50.3%，较上月降0.1个百分点，运行平稳，地产拖累景气度[19] - 服务业活跃度提升，商务活动指数升至50.2%，受假期消费、关税缓和、新质生产力发展带动[22] - 建筑业增势放缓，商务活动指数降至51.0%，基建保持韧性，土木工程建筑业升至60%以上[26] 风险提示 - 国内政策落地不及预期[30] - 地缘政治不确定性[30] - 外贸环境变化超预期[30]

报告核心观点 - 6月市场面临变盘，各资产表现不一，股市需警惕波动率放大，债市或因避险资金流入重拾涨势，人民币有望升值，商品市场建议观望 [5][20] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 长端小幅上涨，短端小幅下跌，债市受益于避险资金流入，后续股市波动率抬高或使债券重拾涨势 [4][20] 股市 A股 - 市场全天震荡上行，期指波动率下行，中证1000波动率创去年9月24日以来新低，6月变盘在即，需警惕波动率放大，指数向下阻力小但底部支撑强，跌至3000点附近无需恐慌 [5][25] - 沪深两市成交额1.14万亿，较上日放量22.3亿，成交维持在1.2万亿下方，市场热点集中在医药和消费方向，个股涨多跌少，超3300只个股上涨，投机情绪一般 [5][25] - 美容护理、创新药、贵金属等领涨，红利确定性相对更强，建议关注红利高股息、农业等，规避拥挤板块 [25][26] 美股 - 美债是资产的风险因素，衰退叙事后的买点更佳，美债利率上行趋势难言结束，后续可能再突破，期限利差上升或由长端上行主导，美股震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [5][32] 外汇 - 在岸人民币兑美元报7.1871，较前一日下跌120个基点，中美贸易利好使人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是贬值高点，预计升至7.1附近 [6][37] 商品 - 文华商品指数下跌0.31%创历史新低，板块跌多涨少，石油板块领涨，贵金属表现强势但成交量减少，建议注意高位风险，石油板块技术面走强但上涨空间有限，建议观望 [6][40] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 全国工商联汽车经销商商会倡议抵制“价格战” [46] - 5月财新中国制造业PMI降至48.3，为2024年10月以来首次收缩 [46] - 深交所调整深证成指、创业板指、深证100等指数样本股 [46] - 五部门开展2025年新能源汽车下乡活动 [46] 国外 - 美国延长对中国301调查豁免期限至2025年8月31日 [45][47] - 白宫称中美领导人本周可能通话 [49] - 特朗普否认美国允许伊朗保留铀浓缩活动 [49]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：行业拥挤度监测模型；模型构建思路：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业投资机会；模型具体构建过程：每日计算各行业拥挤度指标，包括主力资金流动、价格波动等维度，综合评估行业热度[4] 2. 模型名称：溢价率Z-score模型；模型构建思路：通过滚动测算ETF产品的溢价率Z值，筛选存在套利机会的标的；模型具体构建过程：计算ETF产品溢价率的历史均值和标准差，构建标准化指标$$Z = \frac{Premium_t - \mu}{\sigma}$$，其中Premium_t为当日溢价率，μ为历史均值，σ为历史标准差[5] 模型的回测效果 1. 行业拥挤度监测模型，前一交易日拥挤度最高行业：环保、医药生物、美容护理；拥挤度最低行业：家用电器、有色金属、电子、社会服务[4] 2. 行业拥挤度监测模型，单日拥挤度变动最大行业：农林牧渔、建筑材料、通信、银行[4] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：主力资金净流入因子；因子构建思路：跟踪主力资金在各行业的流动方向；因子具体构建过程：计算各行业主力资金净流入额，包括单日值和多日累计值[11] 2. 因子名称：ETF资金流动因子；因子构建思路：监测各类ETF产品的资金流向；因子具体构建过程：统计宽基ETF、行业主题ETF、风格策略ETF、跨境ETF的单日净流入/流出金额[6] 因子的回测效果 1. 主力资金净流入因子，前一交易日主力资金流入TOP3行业：建筑装饰、农林牧渔、煤炭；流出TOP3行业：计算机、汽车、电力设备[4] 2. ETF资金流动因子，宽基ETF单日净流出70.63亿元，行业主题ETF单日净流入3.14亿元，风格策略ETF单日净流入1.82亿元，跨境ETF单日净流出3.36亿元[6]

报告核心观点 - 市场估值分化，小微盘占优，本周市场ERP与前一周持平，处于一倍标准差附近 [3] 市场分化，微盘居前 - 上周微盘股、国证2000、稳定表现最好，创业板指、周期、沪深300表现最弱 [10] - 上周行业中，医药生物、环保、国防军工涨幅前三，汽车、电力设备、有色金属表现最弱 [12] 宽基指数估值分化 - 上周创业板指/沪深300相对PE和相对PB均下降 [17] - 万得全A ERP与前一周持平，处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高 [19] - PEG视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE视角下科创50与成长风格安全边际高 [20] - 上周指数估值分化，主要指数估值高于近一年50%分位水平，创业板指处于近一年估值低位 [26] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，原材料等行业历史估值皆处于50%以下 [28] 行业估值分化，环保、医药生物领涨 - 各行业估值分化，非银金融、有色金属等行业估值处于近一年低位 [35] - 从PE、PB偏离度看，食品饮料、农林牧渔等行业估值较为便宜 [39] - PB - ROE视角下，非银、公用事业等行业PB - ROE较低 [43] - 培育砖石、第三代半导体等热门概念处于估值三年历史较高分位 [47] - 上周各行业盈利预期几乎持平，环保上调幅度最大，电力设备下调幅度最大 [50] - 上周海外主要指数普涨，韩国综合指数表现最好，恒生科技指数表现最差 [53]

报告核心观点 上周市场资金净流入但交投活跃度下降，国内资金净投放且国债期限利差缩小，微观流动性转强 [3][9][11] 各部分总结 市场资金净流入，交投活跃度下降 - 上周全A成交额5.47万亿较前一周下降，换手率6.49%较前一周下降 [3][9] - 融资供给端中基金、ETF净流入，两融净流出；资金需求端IPO规模6.04亿元，再融资规模2.97亿元 [3][9] - 市场资金合计净流入133.98亿元，流动性转强 [3][9] 资金净投放，国债期限利差缩小 - 上周公开市场操作净投放资金6566亿元，DR007和R007上行，二者利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [3][11] - 10年期国债收益率下降4bp，1年期国债收益率上升2bp，国债期限利差缩小 [3][11] - 10年期美债收益率小行，10年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度减轻 [3][11] - 市场预期6月美联储不降息概率至94.4% [3][11] 微观流动性转强 - 各宽基指数换手率和成交额同步下降 [20][22] - 上周偏股型基金发行规模92.26亿元，规模较上一周下降 [4][22] - 偏股型公募基金上周加仓前五行业为医药生物、计算机、农林牧渔、传媒、房地产；减仓幅度前五行业为电力设备、汽车、食品饮料、有色金属、家用电器 [4][23] - 上周两融资金净流出3.87亿元，两融交易额占A股成交额上升至8.22% [4][27] - 上周ETF份额上升54.6亿份，宽基指数中证500ETF流入资金最多，行业中证券ETF流入资金最多 [4][28] - 上周IPO融资1家，融资规模6.04亿元；再融资1家，融资规模2.97亿元 [4][36] - 上周产业资本减持36.9亿元，纺织服饰、交通运输、汽车增持前三；机械设备、电子、计算机减持前三 [4][37] - 上周解禁规模120.02亿元，电子、计算机、通信解禁规模前三 [4][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - NRT业务整合驱动Q4营收及利润快速增长，2024 - 2025财年Q4公司营收850.6亿卢比同比增长20%，剔除NRT业务同比增长12%，毛利率55.6%同比下滑3.0pct，EBITDA为247.5亿卢比同比增长32%，EBITDA利润率29.1%同比提升2.7pct，税前利润200.5亿卢比同比增长25%，税后利润159.4亿卢比同比增长22%，利润率19% [4] - 营收及利润快速增长得益于收购的NRT业务整合、新产品陆续获批放量、核心业务稳定增长，毛利率下滑是因部分仿制药产品价格下降、上年同期确认里程碑收入、公司剥离什里夫波特工厂产生一次性成本 [4] - 预计2026财年收入两位数增长（剔除gRevlimid影响），EBITDA利润率维持25%，公司将巩固核心仿制药业务，加快布局消费者健康、创新药与生物类似药业务，在欧洲推出生物类似药，在加拿大等市场推出司美格鲁肽仿制药，持续推进NRT业务在北欧地区的整合 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月9日，印度制药企业Dr. Reddy's Laboratories发布2024 - 2025财年第四季度财报，Q4实现营业收入850.6亿卢比，同比增长20%，净利润为159.4亿卢比，同比增长22% [3] 业务增长情况 - 全球仿制药业务实现销售收入753.7亿卢比，同比+23%，占比89%，剔除NRT业务后同比+13%，其中北美收入355.9亿卢比，同比+9%，占比42%；欧洲收入127.5亿卢比，同比+145%，占比15%，剔除NRT业务后同比+30%；印度收入130.5亿卢比，同比+16%，占比15%；新兴市场收入139.8亿卢比，同比+16%，占比16%，俄罗斯市场实现销售65亿卢比，同比+31% [5] - 药品服务和API业务实现销售收入95.63亿卢比，同比+16%，占比11%，API产品销量增加，新产品陆续放量，抵消了价格下降的影响 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制冷剂即将进入需求旺季，价格和毛利上涨，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - 超高分子量聚乙烯 UHMWPE 在军工和科技领域需求增长，提升行业景气度，建议关注同益中 [5] - 孟山都受诉讼困扰，若退出市场，草甘膦行业或面临供给冲击，建议关注兴发集团 [5] 细分领域跟踪 重点化工品价格跟踪 - 本周甲酸、敌草隆、丙烯酰胺、二氯甲烷等产品价格涨幅居前；TMA、一氯甲烷、丙烯酸、丁二烯等产品价格跌幅居前 [13] 聚氨酯 - 本周 MDI 价格下跌，TDI 价格上涨；MDI 淡季需求疲软，虽检修集中但下游拿货积极性不高；TDI 中美协商后关税下调，需求改善预期升温，供应缩量预期强化 [16] 农化 - 本周草甘膦价格上涨，下游询单良好，制剂订单需求旺盛，部分工厂减、停产，供应减少，上游原料价格上涨，成本支撑有效 [18] - 本周磷酸一铵、二胺价格平稳，原料硫磺价格高位盘整、磷矿石价格持稳坚挺，磷酸一铵采购压力难缓解，行业开工稳定，经销商夏肥补仓积极性增加 [20] - 本周尿素价格下跌，出口政策落地，出口总量缩水及报检时间与预期偏差大，叠加生产企业与贸易商配额分配细则不明确，市场投机操作空间压缩，干旱天气导致农业备肥周期延后，工业需求维持刚需采购 [21] 氟化工 - 本周三代制冷剂 R32、R134a 价格上涨，受夏季高温影响，终端空调行业进入传统生产旺季，带动制冷剂刚性需求增长，配额政策限制下行业供给弹性受限，市场可流通货源紧张 [25] - 本周萤石、氢氟酸价格下跌，氢氟酸市场出货受阻，酸厂开工走势转弱，萤石需求下行，叠加原料硫酸上涨施压，萤石采买积极性不佳 [25] 轮胎 - 本周合成橡胶、天然橡胶价格下跌，普通圆钢、促进剂、防老剂价格下跌，炭黑市场均价上涨 [35] - 本周集运价格上涨，全钢胎开工率下降，半钢胎开工率提高 [36] 食品及饲料添加剂 - 本周饲料添加剂蛋氨酸、维 A 价格平稳，赖氨酸、维 E 价格下跌；食品添加剂三氯蔗糖、麦芽酚价格平稳，安赛蜜价格微跌 [42] 民爆 - 民爆行业市场规模平稳较快增长，生产总值从 2015 年的 273 亿元增长到 2024 年的 416.95 亿元，年均增长约 5%，西北、西南等矿产资源集中地区发展较好 [50] - 当前我国工业炸药产量总体平稳，工业雷管产量逐步下降，本周硝酸铵价格持平 [53] 化学原料 - 本周纯碱价格下跌，前期检修装置逐步恢复，现货库存高位，下游用户观望情绪加重 [58] - 本周 PVC 价格下跌，电石法和乙烯法 PVC 开工负荷上升，供应量增加，场内流通货源充裕 [63] 钛白粉 - 本周钛白粉价格平稳，下游需求不足，采购能力不佳，叠加行业传统淡季，企业减产运行，开工率下滑，供应收缩 [71] 化学纤维 - 本周涤纶长丝价格下跌，下游用户前期备货充足，多以消耗库存为主，采购意向不高，开工率和产量下降，库存大幅增加 [75] - 本周粘胶短纤、粘胶长丝、氨纶价格与上周持平，装置运行稳定，下游纱线市场多执行前期合同，氨纶行业下游开机波动不大 [78] 行情表现 行情表现 - 本周沪深 300 指数下跌 1.08%，基础化工指数下跌 0.46%，在 30 个中信一级行业中排名第 21 位 [80] - 5 月制造业 PMI 回升，但海外政治不确定性仍较大，本周环保、医药生物等板块表现居前，汽车、电力设备行业调整较多 [80] - 从 39 个化工三级子行业来看，农药、涤纶、化学原料药等子板块涨幅较大，橡胶助剂、碳纤维、油品销售及仓储等子板块跌幅较大 [80] 行业内个股涨跌幅情况 - 本周中信基础化工一级行业下，209 家上涨，251 家下跌，涨幅前三的个股为广康生化、联化科技、贝斯美，跌幅居前的个股为百傲化学、三棵树、福莱新材 [85]