投资评级 - 维持"推荐"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为6.86亿元、8.03亿元、9.74亿元 对应PE为14倍、12倍、10倍 [4][5][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收70.35亿元（yoy +17.40%） 归母净利润3.52亿元（yoy +13.12%） 扣非净利润3.25亿元（yoy +0.27%） [1] - 2025Q2营收36.93亿元（yoy +19.26% 环比+11.9%） 归母净利润1.80亿元（yoy +12.27% 环比+4.24%） [1] - 分业务表现： - MGF货代业务收入16.90亿元（yoy +4.84%） 毛利率10.86%（+0.04pct） - MGM移动业务收入7.01亿元（yoy +50.94%） 毛利率12.50%（-1.17pct） - MWT仓配业务收入12.24亿元（yoy -1.94%） 毛利率18.66%（-1.51pct） - MCD分销业务收入33.83亿元（yoy +27.09%） 毛利率8.01%（+1.27pct） [2] 战略布局与业务拓展 - 国内推进"六大战区"建设 覆盖上海/南部/北部/山东/西部/长江区域 新设惠州/漳州等7家子公司 [3] - 海外布局美国/东南亚等市场 完成广东汇通化工等4项并购 参股天津物泽物流等企业 [3] - 补足铁路/跨境卡车/快运业务短板 开发"化亿达"、"灵元素"、"运小虎"三大线上平台 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收142.82亿元（yoy +17.9%） 2027年达183.21亿元（CAGR+13.3%） [5][8] - 毛利率持续提升 从2024年11.42%增至2027年12.06% 净利率从4.66%提升至5.32% [8] - ROE由13.09%逐年上升至15.38% 资产负债率从65.81%降至56.93% [8]

行业投资评级 - 报告对eSIM行业给予"推荐"评级，认为其将引领智能手机进入"无卡时代"并加速物联网发展[5][40] 核心观点 eSIM技术优势 - eSIM通过芯片集成实现远程配置运营商信息，具备灵活便捷、安全可靠、节省空间三大优势，占用空间仅为Nano SIM卡的1/3[1][14][18] - 相比传统SIM卡，eSIM可提升设备防水防尘性能，并支持多终端协同与全球化漫游[17][20][34] 市场发展现状 - 全球eSIM智能手机连接数预计2025年达10亿，2030年增至69亿（占智能手机总数76%）[2][33] - 美国eSIM渗透率从2020年12%提升至2024年38%，欧洲车载eSIM出货量从2018年120万增长至2023年1100万[34][35] - 国内eSIM渗透率较低，主要集中于可穿戴设备场景，产业链生态尚未成熟[2][36] 运营商动态 - 中国联通已在25省市重启eSIM业务，中国移动处于系统优化阶段，中国电信进度滞后[1][24] - 苹果iPhone 17 Air将采用eSIM方案（机身厚度仅5.5mm），倒逼国内运营商加速布局[30][40] 产业链投资机会 技术演进路径 - SIM卡历经四代尺寸变革（Standard→Mini→Micro→Nano），现向eSIM/vSIM演进[10][20] - vSIM通过软件实现通信功能，彻底消灭实体卡体，代表未来技术方向[20] 重点公司布局 - **芯片厂商**：紫光国微（市占率60-70%）、汇顶科技（eSE技术领先）[39][40] - **封测/平台**：新恒汇（eSIM芯片封测）、东信和平（管理平台）[39][40] - **苹果供应链**：高伟电子（PE 18x）、立讯精密、歌尔股份等[4][40] 商业化进展 - 中国联通推出eSIM Pad包年套餐（年费100-500元，含80-500GB流量）[31] - 全球271款消费级eSIM设备中智能手机占比63%，123个国家和地区开通服务[32][33] 注：数据引用均来自原报告标注段落，关键公司估值及预测参见原表[4][40]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月15日13 39元/股的收盘价PE为10倍 [3][5] 核心观点 - 埃及新增360万条子午线轮胎产能 包括300万条半钢胎和60万条全钢胎 总投资2 91亿美元 预计达产后年均营收1 90亿美元 净利润0 35亿美元 净利率18 30% 投资回收期6 15年 [1] - 全球化产能布局稳步推进 现有产能超7000万条 越南1600万半钢胎 柬埔寨1200万半钢胎及120万全钢胎等在建项目工程进度达77%-96% [2] - 液体黄金轮胎技术突破行业"魔鬼三角" 卡客车胎和轿车胎分别降低能耗4%和3% 新能源车续航提升5%-10% [3] 产能规划 - 埃及项目位于苏伊士经贸合作区 建设期18个月 首年达产60% 次年完全达产 主要辐射埃及及周边市场 [1] - 非公路轮胎领域优势显著 21 00 R35矿用胎创公司运行时间纪录 已配套卡特彼勒 徐工等国内外头部企业 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为365 35/418 50/461 56亿元 同比增速14 9%/14 5%/10 3% [3][4] - 同期归母净利润45 04/52 64/61 38亿元 对应EPS 1 37/1 60/1 87元 净利润率12 33%-13 30% [3][4] - 2025年预测ROE 19 84% 毛利率26 83%-27 89% 资产负债率从49 72%逐年降至43 60% [8][9] 技术优势 - 液体黄金轮胎获IDIADA等国际权威认证 通过化学炼胶技术同步提升抗湿滑 耐磨和滚动阻力性能 [3] - 研发费用持续增长 2025-2027年预计投入11 64/13 33/14 70亿元 占营收比例3 2%左右 [8][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级，当前股价对应2025-2027年P/E分别为17/16/16X [4][6] 核心财务表现 - **收入与利润**：2025H1营业收入285.03亿元（同比+3.0%），归母净利润23.23亿元（同比+1.17%）；Q2收入142.08亿元（同比+6.31%），净利润11.86亿元（同比+15.74%）[1] - **分红预案**：拟每10股派现6.50元，合计22.52亿元，股利支付率96.94% [1] - **盈利预测**：2025-2027年营业收入预计622.1/643.0/664.4亿元（同比+4.2%/+3.4%/+3.3%），归母净利润51.6/53.9/55.8亿元（同比+3.4%/4.4%/3.7%）[4][5] 业务分项分析 肉制品业务 - **收入与销量**：25H1收入112.07亿元（同比-9.42%），销量64.07万吨（同比-9.04%），吨价1.7万元（同比-0.41%）[2] - **新品与新渠道**：新品收入占比12%（14.4亿元），销量占比10%（6.5万吨）；新渠道销量同比+21%，占比17.6%，休闲零食和电商表现突出[2] - **盈利能力**：营业利润29.8亿元（同比-10.4%），吨利4651元（同比-1.5%）[2] 屠宰业务 - **收入与销量**：25H1收入137.69亿元（同比+3.33%），销量61.94万吨（同比+11.17%），吨价2.0万元（同比-7.05%）[3] - **经营策略**：通过基础客户开发、网点扩张及产销协同实现规模增长，但受猪肉价格下行影响利润同比下滑[3] 其他业务 - **收入增长**：25H1收入57.67亿元（同比+33.14%），养猪及禽产业规模提升带动成本下降，利润减亏[3] 未来展望 - **肉制品业务**：预计下半年成本同比下降，通过高性价比产品推广维持吨利高位[4] - **屠宰业务**：计划利用消费旺季开发新客户与网点，提升分割品占比及差异化产品盈利[4] - **财务指标**：2025年预计毛利率17.70%，净利润率8.31%，ROE 24.12% [5][10] 估值与股息 - **股息收益率**：2025-2027年预计为5.84%/6.10%/6.32%，PB稳定在4.1-4.0X [5][10] - **现金流**：2025年经营活动现金流预计66.41亿元，资本开支-16.58亿元 [10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股风险模型（基于Barra框架） - **模型构建思路**：针对港股通、高流动性港股和全市场三个股票池分别构建风险模型，通过10个大类风格因子和行业因子解释市场收益来源[3] - **模型具体构建过程**： 1. **底层数据处理**：清洗港股市场数据，剔除仙股等异常标的[3] 2. **因子构建**：包含贝塔、动量、流动性、BP（账面市值比）、盈利、市值、成长、非线性市值、波动率、杠杆等10类风格因子[3] 3. **行业因子**：采用恒生行业分类标准，覆盖金融、资讯科技等主要板块[3] 4. **模型拟合**：通过横截面回归计算因子暴露和收益贡献，2014年以来港股通池内模型平均R²为36.7%[3] - **模型评价**：有效捕捉港股市场异质性，但全市场模型受低流动性股票影响较大[3] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：贝塔因子 - **因子构建思路**：衡量个股对市场整体波动的敏感性[3] - **因子具体构建过程**： - 计算个股日收益率与恒生指数收益率的协方差，除以市场方差： $$\beta_i = \frac{Cov(r_i,r_m)}{Var(r_m)}$$ - 滚动60个交易日估计，港股通池内因子累计收益为正[3] 2. **因子名称**：动量因子 - **因子构建思路**：捕捉股票价格趋势效应[3] - **因子具体构建过程**： - 过去12个月收益率剔除最近1个月（11M-1M策略）[3] - 标准化处理后在港股通池内表现显著 3. **因子名称**：流动性因子 - **因子构建思路**：反映股票交易活跃度差异[3] - **因子具体构建过程**： - 计算过去20个交易日日均换手率对数： $$Liquidity_i = \ln(\frac{1}{20}\sum_{t=1}^{20}Turnover_{it})$$ - 港股通池内因子收益为正，全市场因子受仙股干扰[3] 4. **因子名称**：BP因子（账面市值比） - **因子构建思路**：衡量价值效应[3] - **因子具体构建过程**： - 使用最新财报股东权益除以市值： $$BP_i = \frac{Book\ Equity_i}{Market\ Cap_i}$$ - 需调整港股会计准则差异（如IFRS与CAS处理差异）[2][3] 5. **因子名称**：波动率因子 - **因子构建思路**：识别个股特异性风险[3] - **因子具体构建过程**： - 计算过去60个交易日残差收益率标准差： $$\sigma_i = \sqrt{\frac{1}{59}\sum_{t=1}^{60}(r_{it}-\hat{r}_i)^2}$$ - 全市场池内累计收益为正，与A股表现分化[3] 模型与因子回测效果 1. **港股通池内因子表现**： - 贝塔因子：年化IR 0.85[3] - 动量因子：年化IR 1.12[3] - 流动性因子：年化IR 0.73[3] - BP因子：年化IR 0.68[3] 2. **全市场因子表现**： - 波动率因子：年化IR 0.92（剔除仙股后降至0.45）[3] - 杠杆因子：年化IR 0.57（与A股负相关）[3] 3. **行业因子解释力**： - 金融行业因子：年化收益贡献4.2%[3] - 资讯科技因子：年化收益贡献3.8%[3] 注：所有测试结果基于2014-2025年历史数据，港股通池采用550只标的股票[3][27]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持"推荐"评级 [7] 核心观点 - DCE棕榈油期货价格突破9400元/吨创年内新高 2025年8月13日收盘价达9490元/吨 较7月1日增长13.06% [1] - 印尼推进B50强制添加计划 若全面实施每年棕榈油需求量或达1900万千升 较当前B40计划的1560万千升提升21.79% [2] - 美国拟将2026年生物柴油掺混量提升至56.1亿加仑 较2025年33.5亿加仑增幅达67% 将推动豆油等植物油脂价格联动上涨 [3] 重点公司分析 赞宇科技（002637） - 股价10.72元 2025-2027年EPS预测0.77/0.96/1.16元 对应PE 14/11/9倍 [5] - 在印尼杜库达基地建厂 具备原材料成本优势 可规避出口限制 [4] 山高环能（000803） - 股价6.96元 2025-2027年EPS预测0.26/0.35/0.48元 对应PE 26/20/15倍 [5] - 生物柴油产业链废油脂供应商 [4] 卓越新能（688196） - 股价44.81元 2025-2027年EPS预测3.16/4.80/6.44元 对应PE 14/9/7倍 [5] - 国内一代生物柴油龙头企业 [4] 嘉澳环保（603822） - 股价60.19元 2025-2027年EPS预测2.77/6.10/6.98元 对应PE 22/10/9倍 [5] - 国内生物航煤领域领先企业 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为16X、11X、9X [3][4] 核心观点 - **区域优势显著**：新疆地区炸药2025年上半年产量25.41万吨(同比+9.63%) 销量25.25万吨(同比+10.18%) 产销量全国第二 受益于当地煤炭资源(占全国预测储量40%)及煤层气资源(占全国26%) 雅下水电站、新藏铁路等项目将进一步提升需求 [2] - **行业整合红利**：工信部政策目标2027年底形成3-5家国际竞争力企业 广东宏大并购后计划注入炸药产能 强化龙头地位 [3] - **业绩弹性显现**：2025Q2归母净利润环比+156.93%至1.67亿元 扣非净利润环比+161.94%至1.62亿元 硝酸铵板块受益区域景气度提升 [1] 财务预测 - **收入预测**：2025E营收60.37亿元(yoy-1.05%) 2026E增长11.33%至67.21亿元 2027E增速提升至14.93% [4][5] - **利润预测**：归母净利润2025E为5.93亿元(yoy-11.32%) 2026E大幅增长39.32%至8.26亿元 2027E达10.85亿元 [3][4] - **盈利能力**：毛利率从2025E的21.83%提升至2027E的27.48% 净利润率同期由9.82%升至14.05% ROE从11.22%改善至16.10% [5][6] 运营指标 - **周转效率**：存货周转天数从2025E的33.60天优化至2027E的31.35天 应收账款周转天数由48.37天缩短至41.23天 [6] - **现金流**：2025E经营活动现金流12.36亿元(同比+75.3%) 2027E达14.35亿元 每股经营现金流从1.15元增至1.34元 [6] - **资本结构**：资产负债率持续下降 从2025E的24.76%降至2027E的21.61% 流动比率由2.36提升至3.16 [5][6] 估值指标 - 当前股价对应2025年PB为1.8倍 2027年降至1.4倍 EV/EBITDA从7.56倍压缩至4.86倍 [6] - 每股收益2025E为0.55元 2027E增长至1.01元 每股净资产同期从4.93元提升至6.29元 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级，预计2025-2027年PE为16/15/15倍 [3][75] 核心资产优势 - 持有北京CBD核心地标建筑群，总规模112万方，含写字楼、商城、酒店、公寓等综合设施 [1][9] - 地理位置优越，地铁1/10号线交汇，毗邻北京站及首都机场，客群覆盖四大主城区 [9][12] - 股东架构稳定，控股股东持股80.65%，国资背景股东占比50% [1][13] 商管业务表现 写字楼 - 四座甲级写字楼2024年营收15.11亿元（占比38.63%），租金627元/㎡/月超北京均值149% [2][18][22] - 出租率92.7%领先北京平均水平5.7个百分点，获"七星顶级楼宇"认证 [2][18][22] 商城 - 国贸商城2024年销售额191亿元全国第五，客流量2590万人次北京第一 [2][25][29] - 租金1345元/㎡/月五年增长36%，出租率95%持续高于行业均值 [2][32][33] 公寓与酒店 - 公寓营收1.87亿元创五年新高，租金365元/㎡/月降幅小于行业 [2][36][39] - 酒店营收5.26亿元受商务需求影响下降7.59%，占营收13.44% [2][44][46] 财务指标 - 2024年营收39.12亿元（-1.05%），归母净利12.62亿元（+0.25%） [3][47] - 有息债务下降31%至10.85亿元，财务费用锐减73%至1120万元 [3][51][53] - 股利支付率87.77%，股息率6.54%位居行业前列 [3][57][59] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收39.36/40.07/40.90亿元，CAGR 1.5% [3][68][70] - 归母净利预测12.80/13.31/13.88亿元，对应EPS 1.27/1.32/1.38元 [3][75][79] - 毛利率有望从58.14%提升至60.48%，成本压降成效显著 [69][70]

宏观经济表现 - 7月工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，服务业生产指数同比增长5.8%，显示三季度GDP增速仍保持在5%以上[3] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，但7月单月基建和制造业投资增速双双转负，分别为-1.9%和-0.3%[3][8] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，环比下降0.14%，主要受汽车销售负增长拖累[3][8] 投资领域 - 制造业投资增速从6月的5.1%降至7月的-0.3%，化学制品、电子设备等行业投资动能明显减弱[6][21] - 广义基建投资增速从6月的5.3%降至7月的-1.9%，交通仓储和公共设施板块是主要拖累因素[8][28] - 1-7月房地产投资累计增速下滑至-12%，施工、竣工、销售等指标均呈现不同程度下滑[9][36] 消费与就业 - 7月"以旧换新"政策效应减弱，家电家具、汽车、通讯器材等品类增速回落，汽车增速甚至转负[9][34] - 7月城镇调查失业率反弹，16-24岁青年人失业率可能突破去年高点，今年高校毕业生规模达1222万人[4][16] 影响因素 - "反内卷"政策导致上游行业、汽车等行业对工业增加值同比的拉动明显减弱[5][18] - 极端天气和自然灾害对7月工业生产造成显著影响，工业增加值环比增速从6月的0.50%降至0.38%[5][22]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润为1.92/2.39/2.85亿美元，对应PE分别为21/17/14倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收23.05亿美元（yoy+11.5%），毛利润4.29亿美元（yoy+1.7%），归母净利润0.3亿美元（yoy-7.53%），毛利率18.6%（较1H24下降1.8%）[1] - 分业务板块：智能手机3.65亿美元（yoy-12.07%）、系统终端5.88亿美元（yoy-12.37%）、云网络设施3.54亿美元（yoy+35.74%）、汽车4.59亿美元（yoy+102.2%）[2] - 盈利预测：2025E营收50.51亿美元（yoy+13.5%），归母净利润1.92亿美元（yoy+24.8%），EPS 0.03美元 [5][8] 业务亮点 - **云网络设施**：受益AI服务器需求，铜基组件、新型连接器出货增长，布局224G高速I/O、400G/800G光通信产品（含QSFP-DD/OSFP/LPO）[3] - **汽车电子**：通过并表Auto-Kabel实现收入翻倍，成为第一大增长引擎 [2] - **AI服务器技术储备**： - 液冷CDU接头（ORV3 power busbars已可发货） - CPU Socket覆盖Intel/AMD平台 - 800G DR硅光子方案为CPO技术奠基 [3] 估值与预测 - 2025E PEG 0.85，2027年ROE提升至8.93%，净利率达4.89% [8] - 现金流改善：2025E经营性现金流3.51亿美元（yoy+38.7%），2027E现金及等价物增至20.57亿美元 [8]