报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 我国公募REITs已从试点迈入常态化发展阶段，发行规模扩容、资产类型丰富，但2025年规模回落，认购倍数波动，二级市场走势分六个阶段，收益表现介于沪深300与中证全债间，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [13][19][21][27] - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营和保险资金偏好不同，公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [2][28][30][36] - 各类型公募REITs运营表现分化，产业园核心资产抗跌、传统园区承压，仓储物流出租率和租金有差异，消费出租率高位稳健、租金分化，保障房运营韧性强，交通受出行需求影响，生态环保运营回暖，能源光伏风电表现不同，市政运营压力增加，水利波动后爆发，新型基础设施待发展 [42][46][51][54][57][61][63][67][69][71] - 当前REITs市场环境有不确定性，建议采取哑铃配置策略，一级市场打新和战配聚焦优质项目、审慎对待长锁定期战配，二级市场锚定“政策红利+资产优质”主线，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [74][75][82] 根据相关目录分别进行总结 市场复盘：从估值波动到价值回归 行情特征和驱动因素 - 我国公募REITs发行规模近年稳步扩容，2025年延续常态化发行但规模回落，新增“首单”项目拓宽资产版图 [13] - 2021 - 2025年认购倍数波动，受产品供给稀缺性、市场情绪及资产类型收益预期驱动 [19] - 二级市场走势分六个阶段，2025年中证REITs全收益指数表现弱于沪深300和中证转债，优于中证全债，分化原因包括市场资金分流、解禁、供给扩容等 [21][22] - REITs收益表现介于沪深300与中证全债间，与中证转债互补，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [27] 机构配置偏好差异 - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，券商自营占比51.3%，保险资金、产业资本等占比不同，个人投资者等持有比例低 [28] - 不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营偏好高流动性、高弹性资产，保险资金侧重长期现金流稳定资产 [30] - 公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [31][36] 基本面：资产类型表现分化 - 产业园：营业收入以租金为主，2025年出租率与租金水平“分化加剧、供需博弈”，优质科创园区、核心区位资产抗跌，传统产业园承压 [42] - 仓储物流：2025年营业收入多波动下降，出租率头部稳健、部分波动大，租金水平整体下行，核心资产抗风险能力突出 [46] - 消费：2025年呈现分化特征，第三季度部分REITs表现亮眼、部分跌幅明显，出租率高位稳健、租金水平分化，核心商圈、优质运营资产抗风险能力强 [51] - 保障房：市场运营韧性强，多数REITs出租率维持93%以上，租金水平波动小，核心城市租赁刚需释放，住房业态抗风险能力突出 [54] - 交通：核心驱动逻辑为出行需求复苏与资产运营效率提升，车流量和通行费表现分化，核心路段资产韧性突出 [57][58] - 生态环保：两只REITs三季度营收同比增长，生活垃圾处理和污水处理领域表现较好，产能利用率提升 [61] - 能源：除华夏特变电工新能源REIT外，其余能源REITs2025年营收下滑，光伏领域亮眼、风电领域低迷 [63] - 市政：国泰海通济南能源供热REIT供热面积和收费面积稳定，但停热率和收费率三季度显著降低 [67] - 水利：银华绍兴原水水利REIT营业收入上半年波动后三季度爆发，原水价格稳定，供应原水量三季度环比增加是营收增长关键 [69] - 新型基础设施：两只数据中心REITs2025年第三季度首次披露营收，托管服务费收缴率为100%，为后续运营奠定基础 [71] 投资建议：政策红利与资产分化下的结构性机会 一级市场：分化行情中精选项目 - 今年REITs打新热度退却，出现上市即破发，打新收益降低受二级市场表现和一级市场定价影响，一二级市场价差收窄 [75] - 新上市REITs首日热度高但短期热度回落，不同资产类型表现分化，保障房短期韧性强，仓储物流、消费类疲软 [75] - 建议一级市场打新和战配聚焦优质项目，审慎对待长锁定期战配 [75] 二级市场：哑铃策略攻守兼备 - 公募REITs适合“闲置资金+长期持有”投资需求，应摒弃短期波段交易思维，以长期价值投资视角参与 [77] - 中美模拟组合数据显示，投资组合中适当加入REITs可提升夏普指数，但配置比例并非越高越好 [77][78] - 后市短期有局部解禁扰动，2026上半年解禁高峰，长期优质标的有配置价值，建议采取哑铃策略，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [82]

（ 转 载请 注明出处：微信公众号 lixunlei0722 ） 核心观点 作为"十五五"规划的第一年，2026年GDP增速目标预计将继续定在5%左右。宏观政策相机抉择， 促消费和扩投资协同推进，确保"十五五"实现良好开局，预计全年实际GDP同比增长5%左右。 出口继续维持强韧性。 2025年中国出口表现强于预期，支撑因素包括转口贸易、中国企业出海带动 资本品出口扩张、美国对等关税对全球贸易的影响滞后体现等。展望2026年，我们认为中美关税有 望维持稳定，双方经贸关系迎来阶段性缓和。尽管全球货物贸易增速放缓，但依托于成本优势，中 国出口订单份额预计将进一步提高。定量测算显示，以美元计价的中国出口，2026年将同比增长 3.4%，继续维持强韧性。 2026年的财政支出结构优化将为制造业投资提供支撑。 2025年三季度开始，中国制造业投资转 弱，从子行业数据看，压制近期制造业投资的有"供强需弱"和"反内卷"预期，以及关税和贸易摩擦 的冲击。 展望2026年，我们认为制造业投资有支撑，类似于2025年三、四季度的低迷不可持续： 一是 出口强韧性，推动出口高依赖行业的预期修复； 二是 2026年先进制造业将继续获得政 ...

行业技术动态 - 第二届海南水利技术（产品）推介会集中展示了一系列前沿技术和产品，包括小型水文侧扫雷达、水土保持方案人工智能辅助审查、光电控水系统、AR实景孪生及AI防汛监测新技术 [1] - 推介会采用“会、展、察”相结合的模式，旨在将技术供给与海南的需求痛点精准对接 [2] - AR实景孪生技术演示将虚拟防汛预警信息叠加在真实河道画面上，吸引了众多关注 [2] 行业发展方向与战略 - 海南省水务事业正从“治水”向“智水”演进，以科技赋能水务 [3] - 行业发展核心方向是现代化与智能化，目标是加速推进智慧水网建设，实现水利工程精细化管控、水资源动态化调配、水风险精准化防控 [3] - 水务体系正从“保基本”向“提品质、防风险、强赋能”全面升级 [3] 智慧水务应用案例 - 海口市在供水机井房安装了1739处“水管家”物联网装置，实时采集并回传水量、水位数据至市水资源管理信息平台 [4] - 通过安装计量设施，海口市管辖的小型水库灌区、饮用水水源点及河网已全部实现精准计量，构建了覆盖“取、供、用、排”全过程的监测网络 [4] - 科技应用提升了管理效率，2023年对2600多户非居民用水户执行超定额累进加价制度，2024年监管范围扩大至4000余户，户数增加超50%，但超定额用水总量几乎没有增长 [4] 水务与新能源融合 - 三亚市推动“水务+光伏”模式，在14座水厂的闲置屋顶和池面空间安装分布式光伏 [5] - 这些光伏项目总装机容量达13.37兆瓦，每年可产生1804万度绿电，相当于节约标煤约5258吨，减少碳排放约1.4万吨，减排效果相当于每年植树造林约12万棵 [5] - “水务+光伏”模式旨在通过能源自给和余电上网，推动传统耗能大户水务行业实现绿色低碳转型 [5]

文章核心观点 - 文章核心观点是云南省需深入挖掘投资和消费潜力，通过投资与消费双轮驱动来激活内需市场，为构建新发展格局提供支撑，并在推进中国式现代化的云南实践中展现新作为 [7][9][10] “十四五”时期发展回顾 - “十四五”时期全省经济社会发展稳中有进、质中向好，地区生产总值突破3万亿元大关 [3] - 中老铁路累计发送旅客超6300万人次，运输货物超7300万吨，辐射19个国家 [4] - 完成326项改革事项，营商环境持续优化 [4] “十五五”时期总体要求与目标 - “十五五”时期是在中国式现代化进程中开创云南发展新局面的关键时期 [3] - 需准确把握云南在全国发展大局中的地位和作用，为与全国同步基本实现社会主义现代化奠定坚实基础 [5] 挖掘投资潜力的具体措施 - 投资是稳增长的“压舱石”和调结构的“推进器”，需坚持投资于物与投资于人紧密结合 [9] - 投资于物需聚焦基础设施和产业升级，在交通、水利、农业、旅游、电力等领域谋划实施大项目、好项目 [9] - 投资于人需改善民生，在教育医疗、养老托幼、文化体育等领域发力 [9] - 需用好“两重”“两新”等政策，围绕沿边铁路公路、能源、水利和社会民生建设等领域争取国家资金支持，清单化推进以形成更多实物工作量 [9] 挖掘消费潜力的具体措施 - 消费是经济增长的持久动力，需通过创新供给激活消费潜能 [9] - 推进农文旅体融合发展，将自然生态、民族文化与康养旅居等要素有机串联，打造富有吸引力的消费新场景 [6][9] - 例如腾冲通过融合自然生态与民族文化打造的沉浸式旅居体验，带动旅居人数同比增长42%，人均消费提高到1.3万元 [6][9] - 需立足云南多元文化特质和自然生态比较优势，运用大数据分析不同客群偏好，针对性制定政策和创新产品，提供差异化服务 [6][9] 促进房地产市场健康发展的措施 - 房地产是扩大投资、拉动消费的重点领域，云南省当前城镇化率低于全国平均水平，蕴含很大发展空间 [6][10] - 2025年1至11月，云南商品房销售增速高于全国9.2个百分点，市场回暖迹象明显 [10] - 需把握“人的城镇化”核心，结合城市更新开发适销产品，针对旅居需求设计康养型小户型，围绕农业转移人口市民化推出实用户型，并通过精准营销提升消费活力 [6][10] - 需通过市场化方式激活闲置资源，构建“开发—运营—消费”的良性循环 [6][10] 政策背景与落实要求 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为明年经济工作要抓好的八个方面重点任务之首 [6][10] - 需结合云南实际，以钉钉子精神抓好落实，不断拓展内需增长新空间，提高人民生活水平 [6][10]

全国耕地灌溉面积与粮食产量 - 截至2025年底，全国耕地灌溉面积超过10.9亿亩，较2020年底增加5300万亩以上 [1] - 2025年耕地灌溉面积上的粮食产量占全国粮食总产量的80.76%，较去年的80.35%提高0.41个百分点 [1] - 大中型灌区粮食播种面积占全国的38.89%，粮食产量占全国总产量的50.90% [1] 水利工程建设与投资 - 以水利领域“两重”建设为契机，行业加强大中型灌区现代化建设与改造 [1] - 2025年新开工7处大型灌区，设计灌溉面积超过560万亩 [1] - 持续推进建设15处大型灌区，设计灌溉面积达1130万亩 [1] - 实施157处大中型灌区现代化改造项目，年度建设完成后将新增恢复和改善灌溉面积近2000万亩 [1] - 行业协同推进“硬投资”和“软建设”，健全运行管护、水价形成及投融资机制 [1] 管理与信息化建设 - 水利部将完善“大中型灌区一张图”，联动调整大中型灌区名录以推进精细化管理 [2] - 与农业农村部建立信息共享机制，完成灌区一张图与高标准农田、国土三调等工作衔接 [2] - 指导各地做好大中型灌区与高标准农田等项目衔接，整装推进灌区现代化建设与改造 [2] 节水增效与用水效率 - 五部委联合出台《关于全面构建节水制度政策体系的意见》，建立健全农业节水增效制度政策体系 [2] - 截至2025年底，全国节水灌溉工程面积达6.38亿亩 [2] - 截至2025年底，耕地灌溉亩均用水量降至342立方米 [2] - 在农业用水保持稳定的情况下，实现了灌溉面积和粮食产量的稳步增加 [2]

文章核心观点 甘肃省在“十四五”期间，通过大规模、系统性的基础设施建设，在交通、能源、水利三大领域实现了历史性跃升，为区域经济社会高质量发展注入了强劲动力，并重塑了其作为国家向西开放战略通道的发展格局 [1] 交通网络建设 - 公路总里程预计在2025年底达到16万公里，通高速的县区将增至82个，形成“省会环通、县县贯通、部分县域互通、三大廊道双通”的网络格局 [4] - 铁路建设取得突破，银兰高铁连接兰州与银川，兰张高铁中川机场至武威东段结束了武威、天祝、永登等地不通高铁的历史 [4] - 兰州至张掖三四线铁路武威至张掖段获批，将形成兰州至新疆第二条高铁通道，与既有兰新高铁构建“双通道”格局 [2] - 兰州中川国际机场三期工程于2025年3月投运，标志着集航空、高铁、城市轨道交通、高速公路于一体的现代综合交通枢纽全面成型 [6] 绿色能源发展 - 2025年全省电力总装机历史性突破1亿千瓦，“十四五”期间新能源并网装机较“十三五”末增长216.9%，增幅相当于2.2个三峡水电站 [7] - 新能源装机及发电量占比分别达到65.1%和39.6%，稳居全国前列 [7] - 通过陇电入鲁、入浙、入川等特高压外送通道，截至2025年底已累计外送电量超过2600亿千瓦时 [9] - 油气管道建设同步推进，全省油气长输管道里程在2025年底有望突破1.15万公里 [9] 水利工程建设 - “十四五”期间构建“四横一纵、九河连通、多源互济、统筹调配”的省级水网体系，以重大水利工程破解缺水困境 [10] - 引洮供水二期骨干工程通水，解决了定西、临夏等陇中干旱地区200多万群众的饮水问题 [12] - 累计投入84.39亿元用于农村供水改造提升，并投资20.29亿元实施水质提升专项行动，确保千人以上工程净化消毒设施配备率达到100% [12]

全国耕地灌溉面积与粮食产量 - 截至2025年底，全国耕地灌溉面积超过10.9亿亩，较2020年底增加5300万亩以上 [1] - 2025年耕地灌溉面积上的粮食产量占全国粮食总产量的80.76%，较去年的80.35%提高0.41个百分点 [1] - 大中型灌区粮食播种面积占全国的38.89%，粮食产量占全国总产量的50.90% [1] 水利工程建设与投资 - 以水利领域“两重”建设为契机，加强大中型灌区现代化建设与改造 [1] - 2025年新开工7处大型灌区，设计灌溉面积超过560万亩 [1] - 持续推进建设15处大型灌区，设计灌溉面积达1130万亩 [1] - 实施157处大中型灌区现代化改造项目，年度建设完成后将新增恢复和改善灌溉面积近2000万亩 [1] - 协同推进“硬投资”和“软建设”，健全运行管护、水价形成机制，深化投融资机制改革 [1] 管理与信息化建设 - 水利部将完善“大中型灌区一张图”，联动调整大中型灌区名录，推进精细化管理 [2] - 与农业农村部建立信息共享机制，完成灌区一张图与高标准农田、国土三调等工作衔接 [2] - 指导各地做好大中型灌区与高标准农田等项目衔接，整装推进灌区现代化建设与改造 [2] 节水增效与用水效率 - 水利部等五部委联合出台《关于全面构建节水制度政策体系的意见》，建立健全农业节水增效制度政策体系 [2] - 截至2025年底，全国节水灌溉工程面积达6.38亿亩 [2] - 截至2025年底，耕地灌溉亩均用水量降至342立方米 [2] - 在农业用水保持稳定的情况下，实现灌溉面积和粮食产量稳步增加 [2]

政策动态 - 证监会表示正在稳步推进商业不动产REITs试点，以提供多元化投资渠道支持商业不动产盘活和融资 [1] - 江苏五部门发布措施，提出支持农业科技企业发行科创债券及知识产权、数据资产证券化产品，并引导县域产业链核心企业拓宽债务融资渠道 [5][6] - 广西表示将用好五种金融支持手段，包括完善资本市场激励机制、开展企业首次发债及评级提升行动 [6] 市场操作与流动性 - 中国人民银行于12月25日开展1771亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4% [2] - 当日有883亿元逆回购和3000亿元MLF到期，叠加4000亿元MLF操作，实现净投放1888亿元 [2] 资产盘活与平台建设 - 河南省国有企业存量资产智能化服务平台上线，活动中5户服务机构介绍功能，6户企业现场推介资产项目并签署合作备忘录 [3] 债券发行与受理 - 鹤壁市鹤康产业投资发展公司拟发行10亿元高成长产业债的项目获上交所受理 [6] - 龙佰集团完成发行5亿元科技创新债券，利率2.14%，期限3年，主体信用评级为AAA [8] - 广州凯得投资控股完成发行全国首单低空经济科技创新可续期公司债，规模3.6亿元，票面利率2.65%，全场倍数1.83，主体评级AA+ [8] - 河南航空港发展投资集团公示15亿元非公开发行公司债发行服务项目中标候选人，第一名为光大证券 [11] - 深交所终止审核博兴新智产业发展投资集团4.38亿元公司债项目 [13] 创新产品与项目落地 - 天津轨道交通集团成功发行天津市首单机构间REITs项目，募集资金6.04亿元 [8] 信用评级 - 郑州金水发展投资集团有限公司获中证鹏元授予AAA主体信用评级，展望稳定 [9] 机构市场观点 - 华创证券研报分析指出，2026年第一季度多地地方债发行期限出现缩短迹象，例如广西、浙江未安排30年期品种，宁波新增3年期专项债 [14] - 中诚信发布研报预计，2026年信用债融资有望温和增长，发行量或在16.9万亿至17.4万亿元，同比增长约3%至6%，净融资规模或在1.8万亿至2.3万亿元 [15] 其他市场信息 - 上海城投集团原副总裁胡欣因受贿罪一审被判处有期徒刑十四年，并处罚金五百万元 [11]

中国企业信用指数总体表现 - 2024年11月中国企业信用指数为162.66，较10月上升1.11点，突破前期震荡区间并攀升至下半年峰值 [1][2] - 指数走势反映出企业信用水平随经济运行稳中有进发展，印证了中国经济运行基本盘的扎实韧性 [2] 区域企业信用表现 - 11月信用指数排名前五的省份为安徽、陕西、天津、山东、重庆，其中山东为2025年内首次进入全国前五 [3] - 全国大部分区域信用指数环比正增长，广东、山东指数环比增幅尤为显著，排名大幅上升 [3] - 区域表现反映出企业信用自律意识增强，信用修复机制成效显著，经营主体活力与信用水平同步提升 [3] 行业企业信用表现 - 11月近八成行业信用指数较上月实现环比增长 [4] - 指数排名前五的行业为金融业，制造业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，居民服务、修理和其他服务业 [4] - 居民服务、修理和其他服务业信用指数增幅居各行业首位，制造业信用指数增幅位列第二 [4] - 房地产业信用指数连续4个月保持环比攀升态势，信用水平进入回升通道 [4]

中国企业信用指数总体表现 - 2025年11月中国企业信用指数为162.66，较10月上升1.11点，攀升至下半年峰值 [1] - 企业信用水平随中国经济运行稳中有进发展态势呈现积极变化 [1] 区域信用指数排名 - 信用指数排名前五的省份分别为安徽、陕西、天津、山东、重庆 [1] - 山东省为2025年内首次进入全国前五 [1] 行业信用指数表现 - 近八成行业信用指数较上月实现环比增长 [1] - 信用指数排名前五的行业为金融业、制造业、水利、环境和公共设施管理业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、居民服务、修理和其他服务业 [1] - 居民服务、修理和其他服务业信用指数增幅居各行业首位 [1] - 制造业信用指数增幅位列第二 [1] - 房地产业信用指数连续4个月保持环比攀升态势，信用水平进入回升通道 [1]