投资评级 - 维持"买入"评级 [4][11] 核心观点 - 原材料成本上升导致公司短期业绩承压 但看好全球产能布局带来的长期竞争力提升 [1][2][9][10][11] - 2025年上半年轮胎产销量创历史新高 但原材料价格高位运行拖累毛利率 [2] - 全球化布局加速 越南 柬埔寨 印尼 墨西哥生产基地陆续投产 埃及新项目启动建设 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17587亿元 同比增长1605% 归母净利润1831亿元 同比下降1490% [1] - 1H25轮胎产品营收17392亿元 同比增长1640% 毛利率2458% 同比下降438个百分点 [2] - 1H25轮胎产量406005万条 同比增长1466% 销量391449万条 同比增长1332% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4158/5132/6144亿元 同比增长23%/234%/197% [1][11] 成本与费用 - 1H25主要原材料综合采购价格同比上升082% 环比下降464% [2] - 天然橡胶均价15478元/吨 同比上涨1360% 炭黑均价8063元/吨 同比下降1572% [2] - 销售费用率470% 同比上升025个百分点 财务费用率049% 同比下降057个百分点 [3][8] 产能建设与全球化 - 越南子公司1H25营收4647亿元 同比增长1472% 柬埔寨子公司营收3138亿元 同比增长7044% [9] - 印尼与墨西哥生产基地于2025年5月实现首胎下线 建设速度处于行业前列 [9] - 拟投资29148万美元在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目 预计年净利润3477万美元 [10] - 拟投资170093万元改造扩建赛轮新和平 建成后年净利润预计23104万元 [10] 现金流与运营指标 - 1H25经营活动现金流净额884亿元 同比大幅上升17910% [8] - 应收账款同比上升3502% 周转率从382次下降至322次 [8] - 存货同比上升2929% 周转率从208次下降至196次 [8]

工业经济表现 - 1-7月新增规上工业企业18家 总数达195家 [1] - 规模以上工业增加值增速10.4% 工业总产值444.1亿元 营业收入524.3亿元 [1] - 工业用电量28.7亿千瓦时 主要指标保持较高增幅 [1] 技术改造投资 - 工业技改投资完成77亿元 增幅达25.5% [2] - 实施步百亿技改工程 推进总投资455亿元的113个技改项目 [1] - 推进数字化改造工程 总投资108亿元的137个数字化项目 [1] 重点项目进展 - 倍耐力年产400万套子午线轮胎生产线智能化绿色化升级改造等25个项目进入省技改导向目录 [1] - 4个项目入选2025年工业领域设备更新和技术改造奖补资金项目名单 [1] - 太阳纸业和金大丰获批省级"贷款贴息"政策支持 [1] 数字化转型成果 - 华勤数链橡胶智慧工业园 天意机械数字化转型服务平台 通力轮胎智慧物流综合运输等数字化项目有序推进 [1] - 企业智能制造水平显著提升 [1] - 抓住国家政策在数字化转型 智能制造 绿色升级 设备更新等方面的支持 [2] 产业链建设 - 实施"总链长"工作体系 聚焦31条重点产业链包括汽车零部件 煤电 专用装备 盐化工等 [2] - 开展"书记区长企业家恳谈日"暨融链固链活动 关联产业链上下游企业 [2] - 梳理企业问题诉求47项 已办结36项 落实土地指标1529亩 协调发放贷款26.3亿元 [2] 企业创新成就 - 促成区内企业合作11项 [2] - 9家企业13个项目入选2025年山东省企业技术创新项目 [2] - 金大丰机械等10家企业入选济宁市"一企一技术"研发中心 万世机械入选省级研发中心 [2] 企业资质认定 - 华昇微电子等15家企业成为创新型中小企业 [2] - 亮马新材料等26家企业成为省级专精特新企业 [2] - 围绕橡胶化工 造纸包装 装备制造 健康食品等主导产业实施产业"强基工程" [3]

核心观点 - 上市公司海外业务成为业绩增长重要推动力 上半年3019家A股公司境外业务收入合计4.90万亿元 [1] - 汽车、工程机械、家电等行业海外市场表现亮眼 部分企业海外收入实现两位数增长 [2] - 出海模式从单一产品输出升级为产能、技术、资本并行的多元化路径 [3][4][5] 行业出海表现 - 汽车行业：比亚迪上半年海外累计销售新能源汽车46.43万辆 同比增长128.25% [2] - 工程机械：广西柳工上半年海外收入85.23亿元 同比增长10.52% 占整体收入46.88% 南亚、中东等区域增速最高达80%以上 [3] - 家用电器：万和电气上半年出口销售营业收入17.29亿元 同比增长26.52% 毛利率提升1.84个百分点 [2] - 电视行业：海信海外收入同比增长43% 全球百吋以上电视市场份额47.7% 激光电视全球占有率70.0% [3] 企业海外业务规模 - 境外收入超1000亿元企业：中国石油、比亚迪、美的集团、立讯精密 [2] - 境外收入超800亿元企业：中远海运控股、洛阳栾川钼业集团 [2] - 境外收入超500亿元企业：海尔智家、中国银行、中国海洋石油、中国交通建设、宁德时代 [2] 出海模式升级 - 产能出海：赛轮集团拟投资2.91亿美元在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目 比亚迪在马来西亚建设CKD工厂预计明年投产 [4] - 技术出海：恒瑞医药与德国默克合作获得1500万欧元首付款 还可收取里程碑付款及许可区域年度净销售额两位数百分比提成 [4] - 资本出海：广立微电子以4000万欧元对比利时LUCEDA完成100%股权收购 [5] - 本地化战略：通过组建本地化团队融入当地市场 提供针对性产品和服务 [3]

公司治理结构重大调整 - 公司拟调整治理结构 不再设置监事会 监事会的职权由董事会审计委员会行使 公司《监事会议事规则》等监事会相关制度相应废止 在股东大会审议通过之前 公司监事会 监事仍将按照相关法规继续履行职责 [29] - 公司拟结合最新相关规定 修订《公司章程》及其附件《股东会议事规则》《董事会议事规则》 同时对公司部分治理制度进行修订 制定 本次未涉及修订的公司各项制度中尚存的涉及监事会 监事的表述及规定不再适用 [29] - 本次修订涉及28项具体制度 包括修订《股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事工作制度》《对外担保管理制度》等22项现有制度 并新制定《会计师事务所选聘制度》《信息披露暂缓与豁免业务管理制度》等6项新制度 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 经营范围变更 - 公司变更经营范围 主要因工商登记分类变化 在不改变公司主营业务的前提下进行相应规范 [25] - 变更前经营范围包括生产销售研发翻新子午线轮胎 航空轮胎 橡胶制品及以上产品的售后服务 批发 代购 代销橡胶制品 化工产品及原料等 [25] - 变更后经营范围调整为轮胎制造 轮胎销售 橡胶制品销售 高品质合成橡胶销售 新材料技术研发 化工产品销售等一般项目 以及海关监管货物仓储服务 民用航空器零部件设计和生产等许可项目 [26] 募集资金使用情况 - 公司2023年向特定对象发行A股股票实际发行94,307,847股 发行价格29.69元/股 募集资金总额为2,799,999,977.43元 扣除发行费用后募集资金净额为2,789,610,146.80元 [71] - 截至2025年6月30日 募集资金余额为1,140,447,626.44元 其中暂时补充流动资金500,000,000.00元 进行现金管理的余额为620,000,000.00元 存放于募集资金专户的余额为20,447,626.44元 [73] - 公司董事会批准继续使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理 使用额度不超过10亿元人民币 使用期限为自董事会审议通过之日起十二个月之内 资金可滚动使用 [21][77] 股东大会安排 - 公司决定于2025年9月15日14:30召开2025年第二次临时股东大会 会议采取现场表决和网络投票相结合的方式 [2][4][5] - 股权登记日为2025年9月8日 网络投票通过深交所系统投票时间为2025年9月15日9:15-9:25 9:30-11:30和13:00-15:00 通过互联网投票系统投票时间为9:15至15:00 [5] - 会议将审议变更经营范围 修订《公司章程》及11项制度修订等议案 其中修订《公司章程》将作为特别提案提交股东大会审议 需由出席股东大会股东所持表决权的2/3以上通过 [7][57] 半年度财务事项 - 公司董事会及监事会审议通过《2025年半年度报告及摘要》 《2025年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》 《2025年半年度利润分配方案》等议案 [15][16][17][18][23][24][63][64][66] - 2025年半年度利润分配方案尚需提交公司股东大会审议 [25][67]

公司财务与经营状况 - 2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，合并口径未分配利润70.71亿元，资本公积45.92亿元，母公司可供分配利润28.45亿元 [27] - 2024年度权益分派方案为每10股派发现金红利2.9元（含税），已于2025年6月30日实施完毕 [5] - 2025年中期利润分配预案为每10股派发现金红利3.00元（含税），按公告前总股本10.36亿股计算，合计拟派发现金红利3.11亿元 [2][27] 募集资金管理 - 2020年首次公开发行实际募集资金净额12.09亿元，截至2025年6月30日累计投入11.73亿元，其中本期投入2467.80万元，专户余额4486.20万元 [7][8] - 2023年向特定对象发行实际募集资金净额27.90亿元，截至2025年6月30日累计投入16.81亿元，其中本期投入2.18亿元，专户余额2044.76万元，另有6.20亿元进行现金管理，5.00亿元暂时补充流动资金 [8][9][13] - 募集资金管理严格遵循三方监管协议，存放于中信银行、建设银行、农业银行等专用账户 [10][12] 资金使用与项目进展 - 2020年IPO募投项目"年产8万条航空轮胎项目"已建设完成，节余资金455.07万元永久补充流动资金 [11][20] - 2023年向特定对象发行募投项目由原西班牙项目变更为摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 [22] - 公司使用闲置募集资金进行现金管理，截至2025年6月30日余额6.20亿元，均为保本类产品 [20] 公司治理与战略调整 - 拟变更经营范围，新增"轮胎制造、销售""民用航空器零部件设计生产"等项目，取消"翻新子午线轮胎"等表述 [32][34] - 计划调整治理结构，不再设置监事会，职权由董事会审计委员会行使，同步修订《公司章程》及配套制度 [35][36] - 实际控制人、董事长秦龙提议持续提高股东回报，基于摩洛哥智能工厂放量及国际高端配套业务发展信心 [25][29]

财务表现 - 2025年上半年营业收入175.9亿元，同比增长16.1% [1] - 归母净利润18.3亿元，同比下降14.9% [1] - 二季度单季营业收入91.8亿元，同比增长16.8%且环比增长9.1% [1] - 二季度归母净利润7.9亿元，同比下降29.1%且环比下降23.7% [1] 经营环境与产销情况 - 全球轮胎需求小幅增长，公司轮胎产量4060万条同比增长15%，销量3914万条同比增长13% [2] - 主要原材料价格二季度持续回落，天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别下降14%/16%/17%/8% [2] - 四项主要原材料综合采购价格环比下降4.6% [2] - 国际贸易摩擦升级，美国扩大关税征收范围，欧盟启动对中国轮胎反倾销调查 [2] 产能扩张与全球化布局 - 埃及基地规划年产300万条半钢和60万条全钢轮胎，总投资额2.9亿美元，建设周期18个月 [3] - 收购普利司通沈阳工厂并改扩建，计划年产330万条全钢及2万吨非公路轮胎，总投资额17亿元 [3] - 海外基地布局埃及有助于分散贸易风险，国内整合实现产能有序扩张 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为369.6亿元/447.0亿元/535.2亿元，同比增长16.2%/20.9%/19.7% [4] - 预计同期归母净利润分别为41.4亿元/50.5亿元/60.3亿元，同比增长1.8%/22.0%/19.5% [4] - 按8月25日收盘价计算，对应PE分别为11/9/7倍 [4]

事件概述 - 公司拟投资建设"埃及年产360万条子午线轮胎项目"，投资总额2.91亿美元，包括建设投资2.55亿美元、流动资金0.35亿美元、建设期利息0.01亿美元 [2] 分析判断 埃及新增产能 - 项目位于苏伊士经贸合作区，辐射埃及本地及周边市场，建设期18个月，第1年达产60%、第2年及以后达产100% [4] - 项目投产后预计实现年平均营业收入1.90亿美元，年平均净利润0.35亿美元，净利润率18.30%，投资回收期6.15年 [4] - 新增300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎产能 [4] 全球化产能布局 - 公司现有产能超7000万条，覆盖青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨等地 [5] - 截至2024年底越南1600万半钢胎、柬埔寨1200万条半钢胎、柬埔寨120万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别为92%、96%、78%、77% [5] 非公路轮胎优势 - 公司非公路轮胎产品规格全、品质优，国内合作客户包括同力重工、徐工集团、三一重工等，国外配套卡特彼勒、约翰迪尔等 [5] - 21.00 R35规格非公路矿用刚性轮胎性能优异，创下公司非公路轮胎最长运行时间记录 [5] 液体黄金轮胎技术 - 液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能 [6] - 平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，增长率分别为14.9%、14.5%、10.3% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润为45.04/52.64/61.38亿元，增长率分别为10.9%、16.9%、16.6% [7][8] - 对应EPS为1.37/1.60/1.87元，PE分别为10/8/7倍 [7][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月15日13 39元/股的收盘价PE为10倍 [3][5] 核心观点 - 埃及新增360万条子午线轮胎产能 包括300万条半钢胎和60万条全钢胎 总投资2 91亿美元 预计达产后年均营收1 90亿美元 净利润0 35亿美元 净利率18 30% 投资回收期6 15年 [1] - 全球化产能布局稳步推进 现有产能超7000万条 越南1600万半钢胎 柬埔寨1200万半钢胎及120万全钢胎等在建项目工程进度达77%-96% [2] - 液体黄金轮胎技术突破行业"魔鬼三角" 卡客车胎和轿车胎分别降低能耗4%和3% 新能源车续航提升5%-10% [3] 产能规划 - 埃及项目位于苏伊士经贸合作区 建设期18个月 首年达产60% 次年完全达产 主要辐射埃及及周边市场 [1] - 非公路轮胎领域优势显著 21 00 R35矿用胎创公司运行时间纪录 已配套卡特彼勒 徐工等国内外头部企业 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为365 35/418 50/461 56亿元 同比增速14 9%/14 5%/10 3% [3][4] - 同期归母净利润45 04/52 64/61 38亿元 对应EPS 1 37/1 60/1 87元 净利润率12 33%-13 30% [3][4] - 2025年预测ROE 19 84% 毛利率26 83%-27 89% 资产负债率从49 72%逐年降至43 60% [8][9] 技术优势 - 液体黄金轮胎获IDIADA等国际权威认证 通过化学炼胶技术同步提升抗湿滑 耐磨和滚动阻力性能 [3] - 研发费用持续增长 2025-2027年预计投入11 64/13 33/14 70亿元 占营收比例3 2%左右 [8][9]

海外产能扩张 - 公司在埃及投建年产360万条子午线轮胎生产基地 投资总额29148万美元 其中建设投资25523万美元 流动资金3523万美元 建设期利息102万美元 [3] - 项目预计实现年平均营业收入18997万美元 年平均净利润3477万美元 净利润率18.30% 投资回收期6.15年 [3] - 埃及生产基地可辐射周边国家与地区市场 通过本地化生产提高应对国际贸易壁垒能力 [3] 全球化布局现状 - 公司是中国第一家在海外建厂的轮胎企业 已在越南 柬埔寨 墨西哥 印度尼西亚建有生产基地 [3] - 在中国青岛 东营 沈阳 潍坊及越南 柬埔寨建有生产基地 在青岛董家口 墨西哥和印度尼西亚拟建新基地 [4] - 共规划年产2825万条全钢子午线轮胎 1.09亿条半钢子午线轮胎 44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [4] 财务表现 - 2024年总资产402.85亿元 较上年末增长19.45% 归属于上市公司股东的净资产195.09亿元 较上年末增长31.35% [4] - 2024年营业收入318.02亿元 同比增长22.42% 归属于上市公司股东的净利润40.63亿元 同比增长31.42% [4] 公司背景 - 公司成立于2002年 2011年在上海证券交易所主板上市 注册资本32.88亿元 [4] - 是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地 国内首家集新材料 新技术 新装备 新工艺 新管理模式于一体的信息化生产示范基地 [4]

信息披露时间与程序 - 公司董事会于8月14日审议并通过埃及年产360万条子午线轮胎项目的相关议案并进行了信息披露 [1] - 媒体公众号于8月13日发布埃及投资相关信息 公司公告于8月15日正式发布 [1] 项目投资金额差异 - 媒体报道提及投资金额为10亿美元 [1] - 公司披露可行性研究报告显示埃及项目拟投资金额为2.9亿美元 [1] 产能建设规划 - 埃及项目规划建设年产360万条子午线轮胎 [1]