证券代码：003002 证券简称：壶化股份 山西壶化集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-008 | | 特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | | □媒体采访 □业绩说明会 | | 投资者关系活动类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | 活动参与人员 | 山西证券：李旋坤 | | 时间 | 2025 年 12 月 26 日 | | 地点 | 公司会议室 | | 形式 | 线上电话会 | | 上市公司接待人员 | 董事会秘书、证券事务代表 | | | 1、简要介绍下公司基本情况？ | | | 公司主要产品为工业雷管、炸药、起爆具，广泛应用 | | | 于矿山开采、交通建设、水利水电、建筑拆除、石油勘探、 | | | 国防工程等领域。报告期内，公司拥有 1 个雷管生产基地、 | | | 6 个炸药生产基地，产品种类齐全，能够极大满足市场多 | | | 样化需求。 | | | 公司全资子公司壶化爆破，具有工程爆破和矿山工程 | | | 施工总承包双一级资质，长期服务于矿产资源开采，公路、 | | | ...

南方财经12月25日电，高争民爆（002827.SZ）公告，预计2026年度与中金新联、西藏保利发生日常关 联交易总额9,800万元。其中，向中金新联销售管类、索类产品及提供运输服务，预计金额1,500万元； 向西藏保利采购炸药及接受运输服务，预计金额8,300万元。截至2025年11月30日，对中金新联实际销 售1,041.04万元，对西藏保利采购5,564.36万元。 ...

公司业务与定位 - 公司是国家民用爆破器材定点生产企业 [1] - 公司主要产品系列包括雷管、炸药、起爆具等 [1] - 公司具备完整的民爆器材研发、生产、销售、进出口和爆破工程一体化服务能力 [1]

投资评级 - 报告首次覆盖壶化股份，给予“买入-B”评级 [1][8] 核心观点 - 壶化股份是山西省民爆行业龙头企业，拥有从上游原材料到下游爆破服务的完整产业链，已形成“民爆、出口、爆破、军工”四大产业板块 [1][16] - 公司在“一带一路”和西部大开发战略带动下，有望充分受益于西部地区（如新疆、西藏）煤炭、水电等大型基建项目带来的民爆需求增长 [3][8][65] - 通过积极布局电子雷管、智能装药机器人及军工领域，公司致力于提升技术实力和拓展新的增长点 [7][87][103] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65亿元、3.47亿元、3.87亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、15.3倍、13.7倍 [8][9] 公司概况与财务表现 - 公司是集研发、生产、销售、进出口、爆破服务于一体的民爆企业，主要产品产能包括：数码电子雷管5880万发、工业炸药11.4万吨、工业雷管2000万发、起爆具2300吨 [1][16] - 2020-2024年，公司营业收入从5.56亿元增长至11.01亿元，复合年增长率（CAGR）为25.58%；归母净利润从0.97亿元增长至1.4亿元，CAGR为13.01% [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长24.64%；实现净利润1.46亿元，同比增长40.53% [2] - 2025年上半年，公司主营产品产销量显著提升：工业雷管销量2355.55万发（同比增长29.15%）、工业炸药销量35020.19吨（同比增长44.09%）、起爆具销量815.44吨（同比增长100.53%） [26] - 公司销售毛利率保持在40%左右的水平，期间费用率呈下降趋势，从2020年的30.69%降至2024年的26.56% [28][30] 行业需求与区域机遇 - 山西省计划在2025年新建130座智能化煤矿，确保全年煤炭产量达到13亿吨，煤炭产能释放有望稳定民爆产品在煤炭开采领域的需求 [2] - 2025年前3个月，山西省规模以上工业企业铁矿石原矿产量累计达1113.66万吨，同比增长15.2%；2025年一季度全省开复工各类水利项目721项，落实水利建设投资超92亿元，同比增长4.2%，矿产与水利开发将持续带动民爆需求 [2][56] - 雅鲁藏布江下游水电工程已核准开工，总投资约1.2万亿元，装机容量预计达6000-7000万千瓦，预计将产生巨大的民爆品需求，测算炸药总需求约15-20万吨，雷管总需求约9000万发至1.5亿发 [65][68][69] - 全球炸药和烟火市场规模预计从2024年的319.5亿美元增长至2030年的408.7亿美元，复合年增长率为4.3% [40] 公司战略与业务布局 - 公司积极拓展西部市场，已设立山西壶化集团爆破有限公司墨脱分公司，并收购甘孜州弘合民爆商务有限责任公司5%股权，以对接和承揽西藏等地区的重大基建项目 [3][70] - 在出口业务方面，公司产品出口至蒙古、缅甸、澳大利亚等20余个国家和地区，2025年上半年出口收入已超过去年全年水平，并新打开俄罗斯、柬埔寨市场 [37] - 公司研制的隧道爆破智能装药机器人已试机成功，该技术可将单次作业时间比人工节省20分钟，作业人员由12-15人降为3人，目前正与西部重点工程积极洽谈应用 [7][97] - 公司已取得军工领域相关资质，工业电雷管、导爆管雷管等产品广泛用于国防工程，并通过参股成都飞亚航空、航天科工火箭等企业进一步扩大军工产业链布局 [7][103] 产品与技术发展 - 电子雷管渗透率持续提高，2024年电子雷管产量占工业雷管总产量的比例已达94.75%，公司自2010年引进数码电子雷管生产线，产品具有高精度、高可靠性和高安全性优势 [45][86] - 公司积极推进电子雷管生产自动化，无线电子雷管科研项目已完成产品设计定型和现场模拟试爆，油气井用电雷管已具备试生产条件 [87] - 起爆具海外市场需求旺盛，公司获工信部新批2000吨专用于出口的产能，累计产能达4300吨，2025年起爆具价格保持向上态势 [90]

公司海外产能扩张 - 公司位于秘鲁的炸药厂正处于扩产阶段 [1] - 公司在赞比亚的炸药厂处于建设阶段 [1] 战略影响与市场竞争力 - 秘鲁及赞比亚产能项目完成后将显著增强公司在秘鲁、赞比亚及周边地区的矿服与民爆业务协同效应 [1] - 海外产能扩张将进一步提升公司在海外市场的综合竞争力 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“民爆阶段性失速，化工仍在承压，静待产能注入” [1][5] - 公司2025年第三季度业绩承压，但控股股东广东宏大的产能注入计划稳步推进，有望为公司带来未来增长弹性 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.8亿元，同比下降8.3%；实现归属净利润3.9亿元，同比下降34.6%；实现归属扣非净利润3.8亿元，同比下降33.8% [2][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.0亿元，同比下降13.7%，环比下降3.3%；实现归属净利润1.6亿元，同比下降23.3%，环比下降3.8% [2][5] 民爆业务分析 - 2025年第三季度炸药及雷管分别实现收入1.3亿元及0.3亿元，同比分别下降29.8%及40.1% [12] - 第三季度炸药及雷管销量分别为1.7万吨及203.8万发，同比分别下降24.7%及33.1% [12] - 第三季度炸药及雷管销售价格分别为7750.9元/吨及15.5元/发，同比分别下降6.7%和10.5% [12] - 业务下滑主因新疆煤矿开工率降低及民爆市场竞争加剧，7月与8月新疆原煤产量分别回落至3685万吨和4220万吨，同比下跌13.8%和10.5% [12] 化工业务分析 - 化工板块主要产品价格同比普遍下降 [12] - 2025年8月，粉状硝酸铵/多孔粒状硝酸铵/液态硝酸铵价格分别为2186/2263/2014元/吨，同比分别下降13.2%/12.2%/15.0% [12] - 2025年第三季度，尿素和三聚氰胺市场均价为1745和5038元/吨，同比分别下降5.8%和5.3% [12] - 第三季度LNG销售价格为3360元/吨，同比下降19.2% [12] 产能注入与未来发展 - 2025年7月，公司收购四川南部永生51%股权（2.6万吨/年炸药产能）和青岛盛世普天51%股权（4.5万吨/年炸药产能），合计新增工业炸药产能7.1万吨/年 [12] - 收购后公司工业炸药总产能达到19.05万吨/年 [12] - 控股股东广东宏大承诺在控股权变更后3年内注入炸药产能不低于15万吨，并在60个月内将全部民爆资产注入公司 [12] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为5.7亿元、7.0亿元、7.4亿元 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.65元、0.69元 [16] - 基于2025年10月20日收盘价9.25元，对应2025年预测市盈率为17.31倍 [16]

投资评级 - 报告对雪峰科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，前三季度实现营业收入41.83亿元（同比下降8%），归母净利润3.94亿元（同比下降35%），毛利率为22.13% [6] - 广东宏大成为公司控股股东后，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，公司炸药产能有望从19.05万吨增长至72.55万吨 [6] - 公司作为新疆唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，将充分受益于新疆煤炭开采带来的民爆市场高景气度 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，对应每股收益为0.51元、0.77元、0.97元 [5][6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营业总收入为41.83亿元，预计2025年全年为65.82亿元，2026年、2027年将分别增长至76.65亿元、86.13亿元 [5][8] - 预计归母净利润在2025年同比下降18.5%至5.45亿元后，2026年将大幅增长50.5%至8.20亿元，2027年再增长26.2%至10.35亿元 [5] - 预计毛利率将从2025年的19.5%提升至2027年的25.2%，净资产收益率（ROE）将从2025年的10.4%提升至2027年的15.1% [5] 业务运营与市场前景 - 2025年第三季度公司炸药销量为1.67万吨，环比增长44%，但单价为7751元/吨，环比下降6% [6] - 新疆原煤产量增长迅速，2025年上半年达2.8亿吨，同比增长16%，带动2019至2024年新疆工业炸药产量年复合增长率高达20% [6] - 公司已完成对南部永生51%股权的收购，新增2.6万吨炸药产能，并收购盛世普天51%股权，新增4.5万吨炸药产能 [6] - 公司计划借鉴澳瑞凯的发展路径，与广东宏大协同推进民爆及硝酸铵的一体化与全球化布局 [6]

宏观经济与政策展望 - 2025年三季度中国GDP同比增长4.8%，与市场预期持平，但较前值5.2%有所回落 [2][10] - 9月工业增加值同比增速冲高至6.5%，超出预期5.2%和前值5.2%，主要受汽车等行业“抢生产”拉动，其中汽车业增加值大幅上行7.6个百分点至16% [10] - 9月社会消费品零售总额当月同比增速为3%，略低于预期3.1%，固定资产投资累计同比为-0.5%，低于预期0% [2][10] - 经济韧性来源于服务消费、外需改善、阶段性补库存及竣工走强，其中9月竣工增速大幅冲高22.9个百分点至1.5% [2][10] - “十五五”规划可能重点关注高质量发展、制度改革与产业升级，潜在支持领域包括海洋经济、人工智能+、低空经济、智能网联新能源汽车及智能机器人等 [2][11] 紫金矿业（601899）业绩与展望 - 2025年第三季度归母净利润为145.7亿元，同比大幅增长57.1%，环比增长11.0%，营收为864.9亿元 [15] - 2025年前三季度归母净利润为378.6亿元，同比增长55.4%，矿产金毛利占比提升至40.4% [15] - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5%，矿产金产量65吨，同比增长20% [15] - 2025年第三季度矿产金售价为768元/克，环比上涨4%，矿产铜售价为6.37万元/吨，环比上涨2.6% [15] - 上调2025-2027年归母净利润预测至512.0亿元、631.9亿元、721.5亿元，原预测为438.3亿元、481.9亿元、523.3亿元 [3][15] 雪峰科技（603227）业绩与战略 - 2025年前三季度实现营业收入41.83亿元，同比下降8%，归母净利润3.94亿元，同比下降35% [14][16] - 2025年第三季度实现营业收入15.04亿元，归母净利润1.61亿元，毛利率为26.36%，环比提升3.94个百分点 [14][16] - 2025年第三季度炸药销量为1.67万吨，环比增长44%，但单价为7751元/吨，环比下降6% [16] - 广东宏大入主后承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，公司炸药产能有望从19.05万吨增长至72.55万吨 [16] - 公司作为新疆本土企业，受益于区域煤炭产量高增长，2025年上半年新疆原煤产量2.8亿吨，同比增长16% [16] 市场表现与行业动态 - 近期市场指数表现分化，上证指数上涨0.63%，深证综指上涨0.98%，但小盘指数下跌2.77% [1] - 焦炭、家电零部件、电机工、通信设备、燃气等行业涨幅居前，其中通信设备近6个月涨幅达118.78% [1] - 贵金属、饲料、饰品等行业跌幅居前，其中贵金属行业单日下跌6.35% [1]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3864点，单日上涨0.63%，近一月下跌0.66% [1] - 深证综指收盘2420点，单日上涨0.98%，近一月下跌2.69% [1] - 小盘指数表现优于大盘，近一月小盘指数下跌2.77%，而大盘指数上涨0.61% [1] - 通信设备行业近六个月涨幅达118.78%，家电零部件和电机行业近六个月涨幅分别为60.99%和52.54% [1] - 焦炭和燃气行业近期表现强劲，近一月涨幅分别为14.09%和10.42% [1] - 贵金属行业单日跌幅最大，为-6.35%，厨卫电器行业近一月跌幅为-8.24% [1] 宏观经济数据与展望 - 三季度GDP同比增长4.8%，与预期持平，前值为5.2% [2][10] - 9月社会消费品零售总额当月同比增长3%，略低于预期的3.1% [2][10] - 9月工业增加值当月同比大幅上升至6.5%，超出预期的5.2% [2][10] - 1-9月固定资产投资累计同比下降0.5%，低于预期的0% [2][10] - 三季度经济韧性源于服务消费与外需改善，叠加阶段性补库存与竣工走强 [2][10] - 9月汽车制造业增加值同比大幅上升7.6个百分点至16%，拉动整体工业生产 [10] - 政策积极对冲经济下行风险，包括5000亿元地方专项债额度下达，预计四季度经济仍保持合理增长 [10] “十五五”规划前瞻 - “十五五”规划可能重点关注海洋经济、人工智能+、低空经济、智能网联新能源汽车、智能机器人等新兴行业 [2][11] - 高质量发展、制度改革、产业升级或是新“五年规划”的三大主线 [11] - 为实现2035年目标，“十五五”和“十六五”阶段需保持年均约4.4%的经济增长水平 [11] - 二十届三中全会部署的300多项改革任务要求2029年前完成，未来五年是全面深化改革的关键时期 [11] - 新规划或更重视“公平”、“因地制宜发展”、“高水平开放”等核心导向 [9][11] 紫金矿业公司点评 - 2025年三季度归母净利润为145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [15] - 2025年前三季度归母净利润为378.6亿元，同比增长55.4% [15] - 2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%；矿产铜产量83万吨，同比增长5% [15] - 2025年三季度矿产金售价为768元/克，环比上涨4%；矿产铜售价为6.37万元/吨，环比上涨2.6% [15] - 公司上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为512.0亿元、631.9亿元、721.5亿元 [3][15] - 公司在铜、金行业的头部地位稳固，铜、金、锌等产储量位居全球前10位 [3][15] 雪峰科技公司点评 - 2025年三季度实现营业收入15.04亿元，归母净利润1.61亿元 [14][17] - 2025年前三季度实现营业收入41.83亿元，归母净利润3.94亿元 [14] - 2025年三季度炸药销量1.67万吨，环比增长44%，但单价环比下降6%至7751元/吨 [17] - 广东宏大成为公司控股股东，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产 [17] - 公司受益于新疆民爆高景气，新疆原煤产量增长带动炸药需求，2019-2024年新疆工业炸药产量年复合增长率达20% [17] - 公司硝酸铵许可产能81万吨，2025年上半年外销量21.03万吨，同比增长13% [17]

产量销量情况 - 2025年第三季度炸药产量16,293.61吨、销量16,680.24吨[3] - 2025年第三季度雷管产量235.99万发、销量203.84万发[3] - 2025年第三季度液化天然气产量27,219.55吨、销量26,663.88吨[3] - 2025年第三季度三聚氰胺产量39,723.43吨、销量34,558.50吨[3] 营收情况 - 2025年第三季度炸药营业收入12,928.65万元[3] - 2025年第三季度雷管营业收入3,163.57万元[3] - 2025年第三季度液化天然气营业收入8,960.14万元[3] - 2025年第三季度三聚氰胺营业收入14,180.57万元[3] 价格情况 - 2025年7 - 9月炸药平均价格7,750.88元/吨，较2024年同期降6.74%[2] - 2025年7 - 9月雷管平均价格155,198.73元/万发，较2024年同期降10.51%[2] - 2025年7 - 9月液化天然气平均价格3,360.41元/吨，较2024年同期降19.18%[2] - 2025年7 - 9月三聚氰胺平均价格4,103.35元/吨，较2024年同期降19.43%[2] - 2025年7 - 9月天然气平均价格1.845元/立方米，较2024年同期降2.33%[4] - 2025年7 - 9月尿素平均价格1,342.38元/吨，较2024年同期降26.41%[4]