（来源：申万宏源宏观） 美国8月整体CPI表现基本符合预期，但核心CPI结构呈现两大特征：关税对商品通胀传导有限、超级核心服务通胀走弱，市场对于联储年内降息三次预期 再度强化。 一、概览：8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限 从表面来看，8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限。美国8月CPI同比2.9%，市场预期2.9%，环比0.4%，市场预期0.3%；8月核心CPI 同比3.1%，市场预期3.1%，环比0.3%，市场预期0.3%；8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7月的0.2%有所加速。虽然美国CPI通胀广泛性有所提升，但关 税相关商品表现较弱，超级核心服务通胀亦出现走弱。 来源：市场资讯 通胀符合预期+初请失业金较弱，市场解读为"好消息"。北京时间9月11日8:30PM美国8月CPI公布后，10Y美债利率跌破4%，美元指数跌至97.6；金价短线 上涨30美元/盎司，油价亦出现回落；美股高开，并在日内持续上涨。 二、结构：关税的通胀效应差强人意，超级核心服务通胀有所走弱 8月美国核心商品CPI环比升温，但关税的物价传导仍差强人意。8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7 ...

通胀数据情况 - 2025年5月美国CPI同比上升2.4%，环比上升0.1%，核心CPI同比上升2.8%，环比上升0.1%，均不及市场预期[2][11] - 5月能源项同比下降3.5%，降幅较4月收窄0.2个百分点；食品项同比上升2.9%，较4月上升0.1个百分点[3] - 5月核心商品同比增速较4月上升0.15个百分点至0.28%；核心服务同比上升3.56%，较4月下降约0.04个百分点[3] 通胀趋势分析 - 美国通胀连续回落态势结束，后续在基数效应和关税影响下或持续上行，但核心通胀相对平稳，关税冲击可能小于预期，通胀上行斜率不确定[3][12][31] - 能源与粮食项短期内难支撑通胀，核心商品通胀或受关税支撑，整体核心通胀可能上行[26][30] 关税影响分析 - 关税对通胀的影响已在5月CPI体现，后续将持续显现，不到30%的企业选择不转嫁成本，大部分企业3个月内完成成本转嫁[4][39] - 关税对通胀有正向冲击，但高度和持续性待观察，“滞胀”可能性不高，因油价粮价稳定、居民长期通胀预期稳定、美联储对降息谨慎[5][42] 风险提示与展望 - 需关注国际局势紧张引发通胀超预期、美国经济超预期衰退风险[5] - 基准情形下，美联储首次降息可能在4季度，全年降息1 - 2次，且可能不及预期，后续需关注6月FOMC、特朗普减税法案进程及关税政策变动[5][44]