报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月财政数据分析，1 - 11 月全国一般公共预算收入同比增长 0.8%，支出同比增长 1.4%；全国政府性基金预算收入同比下降 4.9%，支出同比增长 13.7% [4] - 税收收入延续正增，非税收入降幅收窄，11 月税收收入同比增长 2.8%，证券交易印花税同比增长 2.3%；1 - 11 月一般公共预算支出中，教育、社会保障和就业、卫生健康支出均有增长 [5] - 土地出让收入下滑持续拖累政府基金性收入，1 - 11 月政府性基金收入同比下降 4.9%，土地出让收入同比下降 10.7% [5] - 政府性基金支出 11 月同比转正至 2.8%，中央本级支出大幅提升至 31.5%，11 月新增专项债发行提速，发行进度为 101.3% [6] - 一般公共预算 11 月收入、支出同比均下降；政府性基金预算 11 月收入同比下降、支出同比增长 [7] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换 [8] 根据相关目录分别进行总结 11 月财政数据关注点 - 税收收入延续正增但增幅回落，11 月同比增长 2.8%，企业所得税与个人所得税回落致增幅放缓；证券交易印花税同比增长 2.3%，增幅放缓 [5] - 1 - 11 月一般公共预算支出中，教育支出同比增长 4.4%、社会保障和就业支出同比增长 8.1%、卫生健康支出同比增长 4.7% [5] - 土地出让收入下滑拖累政府基金性收入，1 - 11 月政府性基金收入同比下降 4.9%，土地出让收入同比下降 10.7%，土地财政退潮或持续拖累 [5] - 政府性基金支出 11 月同比转正至 2.8%，中央本级支出提升至 31.5%；11 月新增专项债发行提速，进度达 101.3% [6] 一般公共预算情况 - 11 月收入同比下降 0.02%，中央收入同比下降 4.2%，地方收入同比增长 4.1%；税收收入中部分税种同比提升，非税收入同比减少 10.8% [7] - 11 月支出同比下降 3.7%，中央支出同比增长 4.9%，地方支出同比下降 5.1%，中央支出回升推动财政支出同比回升 [7] 政府性基金预算情况 - 11 月收入同比下降 15.8%，中央收入同比下降 9.1%，地方收入同比下降 16.1%，土地出让收入同比减少 26.8% [7] - 11 月支出同比增加 2.8%，中央支出同比增加 31.5%，地方支出同比增加 1.7%，土地出让支出同比下降 7.5%，支出增速较 10 月回升 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换，2025 年下半年经济增速或不下行，物价问题有望好转 [8]

全国一般公共预算收入情况 - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8% [2] - 税收收入153364亿元，同比增长1.7%，非税收入33126亿元，同比下降3.1% [2] - 中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%，地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1% [2] - 国内增值税58858亿元，同比增长4% [2] - 国内消费税14390亿元，同比增长2.4% [3] - 企业所得税39182亿元，同比增长1.9% [4] - 个人所得税13363亿元，同比增长11.5% [5] - 进口环节税收下降，进口货物增值税及消费税15007亿元同比下降4.9%，关税1954亿元同比下降3.3% [6] - 出口退税18121亿元，同比增长6.9% [7] - 证券交易印花税1629亿元，同比大幅增长88.1%，带动印花税整体增长29.5%至3781亿元 [9] - 车辆购置税1676亿元，同比下降16.3% [9] - 契税3646亿元，同比下降14.7%，土地增值税3584亿元，同比下降17.5%，反映房地产市场相关税收承压 [11][14] - 房产税4373亿元，同比增长10.6%，城镇土地使用税2167亿元，同比增长4.9% [12][13] 全国一般公共预算支出情况 - 1-10月全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2% [17] - 中央一般公共预算本级支出34727亿元，同比增长6.3%，地方一般公共预算支出191098亿元，同比增长1.2% [17] - 社会保障和就业支出37742亿元，同比增长9.3%，为支出增长最快的主要科目之一 [20] - 教育支出34117亿元，同比增长4.7% [18] - 科学技术支出7847亿元，同比增长5.7% [19] - 节能环保支出4235亿元，同比增长7% [20] - 债务付息支出10952亿元，同比增长4.2% [20] - 城乡社区支出15253亿元，同比下降7.3%，农林水支出17627亿元，同比下降11.7% [20] 全国政府性基金预算收支情况 - 1-10月全国政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8% [21] - 地方政府性基金预算本级收入30855亿元，同比下降3.3%，其中国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4% [21] - 全国政府性基金预算支出80892亿元，同比增长15.4% [21] - 中央政府性基金预算本级支出8564亿元，同比大幅增长2.2倍 [21] - 地方政府性基金预算支出72328亿元，同比增长7.3%，其中国有土地使用权出让收入相关支出33752亿元，同比下降6.5% [21]

财政收支整体态势 - 2025年9月财政收支整体处于偏紧平衡状态，支出速度较快且保持一定强度，对基本面形成支撑 [2] - 9月广义财政收入端增速回升至3.2%，支出端增速高位收敛至2.3% [2] - 1—9月广义财政预算收入完成度53.3%，与2024年同期持平；支出完成度67.1%，持续快于2024年同期水平 [2] 一般公共预算收支 - 9月全国一般公共预算收入15678亿元，同比增长2.6%，税收收入11579亿元，同比增长8.7%，非税收入4099亿元，同比下降11.4% [4] - 1—9月中央一般公共预算收入70837亿元，同比下降1.2%，地方一般公共预算本级收入93039亿元，同比增长1.8% [5] - 9月全国一般公共预算支出28740亿元，同比增长3.1%，1—9月财政支出完成全年预算进度70.1% [7] 税收收入结构 - 1—9月国内增值税增长3.6%，国内消费税增长2.2%，企业所得税增长0.8%，个人所得税增长9.7% [5] - 31个省、自治区、直辖市中，27个地区税收保持正增长，比2024年同期增加6个 [5] - 个人所得税增速较高与2025年以来加强税收征管有关 [5] 财政支出重点领域 - 前三季度社会保障和就业支出增长10%，教育支出增长5.4%，卫生健康支出增长4.7%，科学技术支出增长6.5%，节能环保支出增长8.8%，文化旅游体育与传媒支出增长4% [5] - 社会保障和就业、卫生健康、教育三大领域支出序时进度分别为79.2%、73.5%和70.8%，均高于一般公共预算支出进度 [7] 政府性基金预算 - 9月全国政府性基金预算收入同比增长5.6%，支出同比增长0.4% [2] - 1—9月全国政府性基金预算收入30717亿元，同比下降0.5%，其中国有土地使用权出让收入22302亿元，同比下降4.2% [8] - 9月国有土地使用权出让收入当月同比下降0.98%，土地成交活跃度偏弱 [8] 政策性金融工具与债务安排 - 9月末新型政策性金融工具加快投放，资金投向城市更新、交通、水务、物流、能源、农业农村、供热管网、环境保护等领域 [3] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较2024年增加1000亿元，除用于补充地方财力外，还安排额度用于经济大省项目建设 [3] 重大工程项目投资 - 国家重大水利工程建设基金2025年支出预算152.75亿元，增长7.6%，其中中央本级支出预算40.3亿元，增长29.2% [11] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，建设周期10年以上，采用1.2倍财政乘数估算，对应每年新增投资额约1440亿元 [12]

全国一般公共预算收支情况 - 前三季度全国一般公共预算收入163,876亿元，同比增长0.5% [1][2] - 其中税收收入132,664亿元，同比增长0.7%；非税收入31,212亿元，同比下降0.4% [2] - 中央一般公共预算收入70,837亿元，同比下降1.2%；地方一般公共预算本级收入93,039亿元，同比增长1.8% [2] 主要税收收入项目 - 国内增值税52,271亿元，同比增长3.6% [2] - 企业所得税32,527亿元，同比增长0.8% [3] - 个人所得税11,799亿元，同比增长9.7% [3] - 进口环节税收（含关税）同比下降，进口货物增值税、消费税13,465亿元（-5.7%），关税1,750亿元（-4.6%） [4] - 出口退税17,018亿元，同比增长8.6% [5] - 证券交易印花税1,448亿元，同比增长103.4%，带动印花税整体增长34.5%至3,142亿元 [7] - 车辆购置税1,517亿元，同比下降16.2% [7] - 契税3,372亿元，同比下降14.7%；土地增值税3,296亿元，同比下降17.6% [9][12] - 房产税3,478亿元，同比增长11.5%；城镇土地使用税1,812亿元，同比增长5.9% [10][11] 一般公共预算支出情况 - 前三季度全国一般公共预算支出208,064亿元，同比增长3.1% [16] - 中央本级支出31,008亿元，同比增长7.3%；地方支出177,056亿元，同比增长2.4% [16] - 社会保障和就业支出34,928亿元，同比增长10%，为增幅最高项目 [17] - 科学技术支出7,105亿元，同比增长6.5%；节能环保支出3,928亿元，同比增长8.8% [17] - 教育支出31,599亿元，同比增长5.4%；卫生健康支出15,712亿元，同比增长4.7% [16][17] - 债务付息支出9,819亿元，同比增长6% [17] - 城乡社区支出14,218亿元，同比下降5.8%；农林水支出16,082亿元，同比下降9% [17] 全国政府性基金预算收支情况 - 前三季度全国政府性基金预算收入30,717亿元，同比下降0.5% [18] - 地方政府性基金预算本级收入27,441亿元，同比下降0.6%，其中国有土地使用权出让收入22,302亿元，同比下降4.2% [18] - 全国政府性基金预算支出74,924亿元，同比增长23.9% [18] - 中央政府性基金预算本级支出8,090亿元，同比增长2.6倍；地方政府基金预算支出66,834亿元，同比增长14.9% [18] - 国有土地使用权出让收入相关支出31,383亿元，同比下降4% [18]

全国一般公共预算收入情况 - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元 同比增长0.3% [2] - 税收收入121085亿元 同比微增0.02% 非税收入27113亿元 同比增长1.5% [2] - 中央一般公共预算收入64268亿元 同比下降1.7% 地方一般公共预算本级收入83930亿元 同比增长1.8% [2] 主要税收收入项目 - 国内增值税47389亿元 同比增长3.2% [3] - 国内消费税11523亿元 同比增长2% [4] - 企业所得税31477亿元 同比增长0.3% [5] - 个人所得税10547亿元 同比增长8.9% [6] - 进口环节税收同比下降 进口货物增值税消费税11770亿元降6.7% 关税1527亿元降6.5% [7] - 出口退税15766亿元 同比增长9% [8] - 证券交易印花税1187亿元 同比增长81.7% [11] - 房地产相关税收表现分化 房产税3307亿元增11.5% 契税3012亿元降15.3% 土地增值税2967亿元降18.3% [13][14][16] - 车辆购置税1334亿元 同比下降17.7% [10] 全国一般公共预算支出情况 - 1-8月全国一般公共预算支出179324亿元 同比增长3.1% [20] - 中央本级支出26570亿元 同比增长8% 地方支出152754亿元 同比增长2.3% [20] - 社会保障和就业支出30723亿元 同比增长10% [23] - 教育支出27078亿元 同比增长5.6% [21] - 卫生健康支出13717亿元 同比增长5.1% [23] - 债务付息支出8715亿元 同比增长5.9% [23] - 城乡社区支出12319亿元 同比下降4.9% [23] - 农林水支出13589亿元 同比下降9.4% [23] 政府性基金预算收支情况 - 全国政府性基金预算收入26449亿元 同比下降1.4% [24] - 国有土地使用权出让收入19263亿元 同比下降4.7% [24] - 全国政府性基金预算支出62602亿元 同比增长30% [24] - 中央政府性基金预算本级支出7609亿元 同比增长3.1倍 [24] - 地方政府性基金预算支出54993亿元 同比增长18.8% [24] - 国有土地使用权出让收入相关支出26732亿元 同比下降4.1% [24]

全国一般公共预算收支情况 - 1—7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% [2] - 税收收入110933亿元 同比下降0.3% 非税收入24906亿元 同比增长2% [2] - 中央一般公共预算收入58538亿元 同比下降2% 地方一般公共预算本级收入77301亿元 同比增长1.8% [2] 主要税收收入项目 - 国内增值税42551亿元 同比增长3% [3] - 国内消费税10213亿元 同比增长2.1% [4] - 企业所得税30566亿元 同比下降0.4% [5] - 个人所得税9279亿元 同比增长8.8% [6] - 进口环节税收11616亿元 同比下降6.2% [6] - 出口退税14065亿元 同比增长9.7% [7] - 证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% [10] - 契税2694亿元 同比下降15% 土地增值税2786亿元 同比下降17.8% [11][14] - 房产税3201亿元 同比增长11.2% 城镇土地使用税1653亿元 同比增长5.8% [12][13] 一般公共预算支出情况 - 1—7月全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [17] - 中央本级支出23327亿元 同比增长8.8% 地方支出137410亿元 同比增长2.5% [17] - 社会保障和就业支出27621亿元 同比增长9.8% 教育支出24438亿元 同比增长5.7% [18][20] - 债务付息支出7573亿元 同比增长6.4% [20] - 农林水支出12323亿元 同比下降7.7% 城乡社区支出11185亿元 同比下降3.5% [20] 政府性基金预算收支情况 - 1—7月全国政府性基金预算收入23124亿元 同比下降0.7% [21] - 国有土地使用权出让收入16950亿元 同比下降4.6% [21] - 全国政府性基金预算支出54287亿元 同比增长31.7% [21] - 中央政府性基金预算本级支出7109亿元 同比增长4.5倍 [21] - 国有土地使用权出让收入相关支出23572亿元 同比下降6.1% [21]

全国一般公共预算收入情况 - 1—7月全国一般公共预算收入135,839亿元，同比增长0.1% [1][2] - 税收收入110,933亿元，同比下降0.3%；非税收入24,906亿元，同比增长2% [1][2] - 中央一般公共预算收入58,538亿元，同比下降2%；地方一般公共预算本级收入77,301亿元，同比增长1.8% [1][2] 主要税收收入项目 - 国内增值税42,551亿元，同比增长3% [2] - 企业所得税30,566亿元，同比下降0.4% [4] - 个人所得税9,279亿元，同比增长8.8% [5] - 进口货物增值税及消费税10,300亿元，同比下降6.1%；关税1,316亿元，同比下降6.5% [6] - 出口退税14,065亿元，同比增长9.7% [7] - 证券交易印花税936亿元，同比增长62.5%；印花税合计2,559亿元，同比增长20.7% [9] - 契税2,694亿元，同比下降15%；土地增值税2,786亿元，同比下降17.8% [11][13] - 房产税3,201亿元，同比增长11.2%；城镇土地使用税1,653亿元，同比增长5.8% [12] - 车辆购置税1,183亿元，同比下降18.4% [9] 全国一般公共预算支出情况 - 1—7月全国一般公共预算支出160,737亿元，同比增长3.4% [16] - 中央本级支出23,327亿元，同比增长8.8%；地方支出137,410亿元，同比增长2.5% [16] - 社会保障和就业支出27,621亿元，同比增长9.8%；教育支出24,438亿元，同比增长5.7% [17] - 债务付息支出7,573亿元，同比增长6.4% [20] - 城乡社区支出11,185亿元，同比下降3.5%；农林水支出12,323亿元，同比下降7.7% [17][18] 政府性基金预算收支情况 - 全国政府性基金预算收入23,124亿元，同比下降0.7% [21] - 中央政府性基金收入2,596亿元，同比增长8.8%；地方政府性基金本级收入20,528亿元，同比下降1.8% [21] - 国有土地使用权出让收入16,950亿元，同比下降4.6% [21] - 全国政府性基金预算支出54,287亿元，同比增长31.7% [22] - 中央政府性基金本级支出7,109亿元，同比增长4.5倍；地方政府性基金支出47,178亿元，同比增长18.1% [22] - 国有土地使用权出让收入相关支出23,572亿元，同比下降6.1% [22]

债券基本概念 - 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时发行的债权债务凭证，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金 [1] - 债券购买者与发行者之间是债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者即债权人 [1] - 最常见的债券类型包括定息债券、浮息债券以及零息债券 [1] - 债券与银行信贷不同，是一种直接债务关系，且大都可以在市场上进行买卖形成债券市场 [1] 政府债券 - 政府债券是由政府机构发行的债务证券，用于筹集资金以覆盖政府支出、投资公共工程和管理财政赤字 [1] - 持有政府债券的投资者将在未来约定日期收回本金，并在持有期间收取利息 [1] 国债分类 - 国债是中央政府为筹集财政资金发行的债券，主要用于弥补财政赤字或投资公共设施及重点建设项目 [3] - 特别国债是为实施国家特定政策、专款专用的国债，收支同时进行，无需通过预算安排还本付息 [4][7] - 超长期特别国债是指发行期限在10年以上的国债，更侧重于对长期战略性项目提供资金支持 [5] - 2025年超长期特别国债发行规模达到1.3万亿元，主要用于支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [5] 地方政府债券 - 地方政府债券由各级地方政府发行，一般是为了地方建设筹集资金 [6] - 地方政府债券按资金用途可分为一般债券和专项债券 [6] - 专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的政府债券，以项目对应的政府性基金或专项收入作为还款来源 [8] - 一般债券是为没有收益的公益性项目发行的政府债券，以一般公共预算收入作为还款来源 [8] - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [9] 再融资债券 - 再融资债券是发行主体为偿还现有债务、调整债务结构等目的而发行的新债券 [9] - 特殊再融资债券的资金用途从"偿还到期地方债券"转变为"用于偿还存量债务"，成为地方化债的重要工具 [10]

一般公共预算 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；支出141271亿元，同比增长3.4%[2] - 6月一般公共预算收入当月同比-0.3%，支出当月同比0.4%，收支两端再次同时下滑[3][6][14] - 四大税种分化，增值税为最大拉动项；基建支出增速继续下行[3][12][15] 政府性基金预算 - 6月政府性基金收入当月同比20.8%，支出当月同比79.2%，收支两端同时提速[4][19] - 上半年第二本账收入增速为-2.4%，支出增速为30%，专项债等合计支出2.43万亿拉动支出[4][19] - 7月已下达第三批690亿以旧换新资金，10月将下达剩余第四批690亿[4][20] 广义财政 - 6月广义支出增速17.6%，收入当月同比增速2.8%，支出进度高于过去两年[5][25] - 全年广义财政收入增速为-0.6%，完成度47.8%；支出增速为8.9%，完成度44.5%[5][25] - 2025年一季度财政政策力度指数持续提高，二季度持续回落[5][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月一般公共预算收入进度与过去五年同期均值持平，名义增长有压力但边际改善，财政修复依赖经济动能巩固，后续政策需发力稳定收入基础；支出进度高于过去五年同期均值，财政支出加速扩张，政策重心向托底内需和保障民生倾斜，支出节奏有望加快强化经济恢复基础 [3][4] - 2025年1 - 4月政府性基金预算收入进度低于过去五年同期均值，但差值缩小；支出进度高于过去五年同期均值，收入负增长改善受土地出让收入带动但持续性待察，支出端在低基数和专项债资金支撑下大幅加快，继续在稳投资中发挥关键作用 [5] 各目录总结 一般公共预算收入情况 - 1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%，税收收入65556亿元同比下降2.1%，非税收入15060亿元同比增长7.7%；中央收入33928亿元同比下降3.8%，地方收入46688亿元同比增长2.2% [35] - 主要税收收入项目中，国内增值税26254亿元同比增长1.8%，国内消费税6502亿元同比增长1.8%，企业所得税17341亿元同比下降3.1%，个人所得税5376亿元同比增长7.4%等 [36][37][38] 一般公共预算支出情况 - 1 - 4月全国一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%；中央支出12282亿元同比增长9%，地方支出81299亿元同比增长3.9% [46] - 主要支出科目中，教育支出14481亿元同比增长7.4%，科学技术支出11505亿元同比增长3.9%，社会保障和就业支出42114亿元同比增长8.5%等 [47][48][50] 政府性基金预算收入情况 - 1 - 4月全国政府性基金预算收入12586亿元，同比下降6.7%；中央收入1400亿元同比增长7.2%，地方收入11186亿元同比下降8%，其中国有土地使用权出让收入9340亿元同比下降11.4% [57] 政府性基金预算支出情况 - 1 - 4月全国政府性基金预算支出26136亿元，同比增长17.7%；中央支出769亿元同比增长75%，地方支出25367亿元同比增长16.6%，其中国有土地使用权出让收入相关支出13647亿元同比下降8.4% [58][59]