月饼市场迎来健康新趋势。临近中秋，月饼成为节气食品主角，云腿月饼、酸汤牛肉月饼、青稞豆橛子 月饼的出现使得地方特色月饼持续破圈。与以往消费者担心的高油高糖不同，今年的月饼更加侧重健 康，减油、低糖成为企业共识，据统计，低糖月饼近期环比增幅超40%。老字号品牌则通过造型创新与 文化植入寻求年轻化转型，以融入文化和萌趣元素等打造差异化竞争力。业内人士表示，在月饼市场中 寻求增量并非易事，企业需在口味创新、场景延伸与文化表达之间找到平衡，避免同质化竞争，以差异 化布局赢得市场。 特色口味尝新 作为节日象征与情感载体，月饼是中秋必备单品之一，如今其已成为各大超市和电商平台的热销产品。 北京商报记者近日注意到，继螺蛳粉月饼、臭鳜鱼月饼等新口味月饼后，更多地方食材月饼正在涌入市 场，成为消费者的新选择。"除健康外，地方特色口味月饼仍然能给大家带来新鲜感。"盒马研发采购新 星表示，最早苏式鲜肉月饼被部分消费者称为"馅饼"，如今已成为华南、华中地区的热销品，今年销量 同比增长超100%。 鲜肉月饼破圈的同时，"云贵"月饼也越发受欢迎，云南的鲜花饼、云腿月饼近两年增速最快，为此，今 年盒马还推出融入凯里红酸汤和木姜子的贵州风味 ...

现在，各企业在加工月饼时，也更加注重食材的营养搭配和低热量设计。在另外一家食品公司的生产车间里，制作月饼的工人们手法娴熟，忙而不乱。今年 他们在延续往年口味的同时，还增加了状元薯粉，保持了低糖、低脂、低油的特点，更加符合消费者对美食与健康的追求。 （央视财经《正点财经》）中秋节临近，各式各样的月饼陆续上市。在广西北海合浦，月饼厂家已进入生产高峰期。 在合浦县一家食品公司月饼生产车间里，工人们在自动化生产线旁忙碌着，经过和面、配料、包馅、烘烤、冷却包装，一个个精美的月饼逐渐制作完成。 转载请注明央视财经 编辑：潘煦 ...

投资评级 - 买入-A 评级，6个月目标价26.30元，对应24.9倍市盈率 [4][7] 核心观点 - 报告认为西麦食品作为中国燕麦行业龙头企业，受益于健康消费趋势和行业渗透率提升，通过产品创新、渠道扩张和全产业链布局，预计将实现营收和利润的稳健增长 [1][2][3] 公司概况 - 西麦食品成立于1994年，专注于燕麦等健康谷物食品的研发、生产和销售，2019年成为"燕麦第一股" [1] - 公司为家族企业，创始人谢庆奎家族合计持股超50%，股权结构稳定 [1] - 2025年推出员工持股计划，覆盖62名核心员工，考核目标为2025-2027年营业收入复合增长率不低于15% [20][21] 行业分析 - 2024年中国燕麦行业规模达101.34亿元，其中冲泡燕麦占比68.6%，即食燕麦占31.4% [2] - 中国燕麦人均年消费额不足1美元，远低于欧美国家的30美元，提升空间显著 [2][33][34] - 行业集中度持续提升，2024年CR3达51.9%，CR10达76.1% [2][42] - 西麦食品以26%市占率稳居行业第一，桂格以18.2%位居第二 [2][42][45] - 需求驱动因素包括人口老龄化（2024年60岁以上人口占比22%）、健康意识提升和政策支持 [36][37] 产品与业务 - 产品矩阵包括纯燕麦系列（2024年营收占比37.24%）、复合燕麦系列（2024年营收占比41.86%）和休闲系列 [24] - 2024年通过并购德赛康谷和与纯澳品牌合作，形成"固态燕麦+液态燕麦+乳品配料"的多元品类矩阵 [3][51] - 冷食燕麦2024年收入1.5亿元，同比增长24.1% [80] - 大健康业务增长迅速，2024年蛋白粉销售额同比增长170% [81] 品牌与营销 - 2024年宣传推广费占销售费用比重超50%，通过全平台社交营销提升品牌影响力 [3][57] - 在抖音麦片市占率达25.2%，排名第一 [3][68] 渠道与销售 - 经销渠道2024年营收10.1亿元，经销商数量达1920个，覆盖全国32个省份 [3][61][63] - 直营渠道保持高增长，线上主流平台领跑，淘宝GMV排名第一 [3][68] - 零食量贩渠道2024年收入同比增长近50%，产品已进入十余个国家 [3][76] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.8亿元、27.4亿元、32.0亿元，同比增速20.5%、19.8%、16.9% [4][84] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.36亿元、2.82亿元，同比增速38.1%、28.3%、19.3% [4][84] - 预计2025-2027年毛利率分别为43.9%、45.0%、45.9% [84][85] 估值与投资建议 - 参考可比公司2026年平均估值，给予买入-A评级，6个月目标价26.30元 [4][7][86] - 当前股价20.48元，总市值49.27亿元 [4]

2023 年，百年食品集团家乐氏分拆成了两家公司。一家名为 Kellanova，拥有品客薯片等持续增长的零食品 牌。另一家则叫做 WK Kellogg，也就是 WK 家乐氏，专注于即食型麦片业务。 财报显示，截止到今年 6 月底的 3 个月时间里，WK 家乐氏的净销售额同比下降了大约 9%。然而，今年 7 月，意大利巧克力巨头费列罗，却宣布以 30 多亿美元收购麦片公司 WK 家乐氏，金融时报指出，这个价格比 WK 家乐氏近期的市值高出四成左右。为什么费列罗看中了这家业绩惨淡的麦片公司？ 19 世纪前中期，医学尚不发达，美国兴起一批「健康改革者」。他们主张只要遵循自然生活法则，便可改善 健康；随之，温泉水疗、谷物食品、体操运动等理念迅速传播。这些改革者创办了众多杂志以推广观念，青年 时期的约翰·哈维·家乐氏便在这些刊物中任排版学徒。 其后，他完成医学学业，接管密歇根州一座小城的水疗中心。因顾客屡屡抱怨中心的餐食，他着手改良：先将 谷物混合制成饼干，并通过延长烘烤时间提升消化性；但饼干过硬，需研磨后配牛奶食用。为改善口感，约翰 与弟弟威尔·基思·家乐氏反复试验，并偶然发现，将煮熟的谷物静置片刻后再压片，可得到不 ...

行业趋势与市场前景 - 全球冻干食品市场规模2024年达830亿元 预计2030年突破1074亿元 中国市场以13.5%的复合增长率领先 2025年规模将达42亿元 [1] - 冻干食品因"无添加"和"原生态"属性契合健康消费需求 应用场景从航天食品扩展到户外探险、婴童辅食及代餐领域 [1] 战略合作与交易进展 - 煌上煌集团已完成对福建立兴食品的首期款项支付及工商变更登记 正式进军冻干食品领域 [2][12] - 交易包含业绩承诺条款：福建立兴2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元 三年累计承诺2.64亿元 [18] 收购方业务基础 - 煌上煌为深交所上市卤味企业 形成养殖、加工、销售一体化产业链 具备年屠宰3000万羽家禽和4.2万吨肉制品加工能力 [5] - 公司拥有六大系列100多种酱卤产品 2025年上半年扣非净利润6810万元（同比+40.27%） 归母净利润7692万元（同比+26.90%） [7][10] - 此前通过收购真真老老食品拓展米制品业务 该业务目前贡献31.67%的半年度收入 [15] 标的公司核心竞争力 - 福建立兴拥有37条冻干生产线及8000平方米冻干炉设备 年产能达冻干产品6000吨、植物萃取粉及浓缩液10000吨 [10] - 产品覆盖冻干水果、速食、咖啡、婴童食品等全品类 客户包括山姆、雀巢、伊利、迪士尼等国际品牌 [11] - 2024年营业收入4.15亿元 净利润4221.75万元 2025年上半年营收2.51亿元（达2024全年60.48%） 净利润4188.30万元（接近2024全年水平） [13] 协同效应与战略价值 - 双方渠道形成互补：煌上煌全国门店可作为C端销售入口 福建立兴的B端客户资源可提供定制化订单 [17] - 冻干技术可延长卤味、米制品保质期 拓展航天、医疗、宠物食品等新消费场景 [13][15] - 此次收购基于"健康+便捷+情绪价值"消费逻辑 有助于构建"酱卤+冻干+其他"多品类增长极 [15][18]

行业与公司 * 糖醇行业 具体涉及木糖醇 麦芽糖醇 赤藓糖醇 阿洛酮糖等产品[1][3][21] * 木糖醇行业总产能约12万吨 华康和玉鑫合计占据一半以上市场份额 约6万多吨 福田位列第三 产能约25000吨 绿健和唐和唐各自拥有约2万吨产能[1][4] * 全球木糖醇产能绝大部分集中在中国 海外企业如杜邦 丹尼斯克等规模较小 主要以桦树皮为原料 中国产糖醇占据全球市场主导地位 全球99%糖醇产量来自中国[1][8][9] 核心观点与论据 需求与增长 * 木糖醇行业自2020年疫情以来每年以10%速度增长 需求端多元化 乳制品领域如酸奶年增长率约10% 饮品领域如元气森林 农夫山泉等头部企业使用木糖醇产品 年增速在25%至30% 茶含片年增长率超过30%[3][5] * 口香糖市场因环保及健康因素萎缩 但无胶基口含片等替代品增长 木糖醇在糖果中作为主料比例达85%至90%[1][20] * 糖醇行业存在季节性需求波动 烘焙类产品旺季在中秋节和春节 饮料类以夏季为主旺季 乳制品秋冬销售较好[24] 生产与供应 * 当前木糖醇行业平均开工率在65%到70%左右 主要因出口受阻及美国加征关税导致库存增加 疫情前开工率60%-70% 疫情期间因健康认知度提高年增长率达20%-25% 开工率增加 但2025年因关税及海运费用上涨再次下降[1][11][12] * 木糖醇和麦芽糖醇可互换生产 但仅华康和福田具备此能力 赤藓糖醇因生产工艺不同无法互换[1][10] * 晶体麦芽糖醇开工率约70% 赤藓糖醇开工率约50% 主因欧盟反倾销加征高关税及80%以上用于饮料 受夏季需求及消费者选择多样化影响[28][29] * 液体麦芽糖醇处于旺季 出厂价约3450元/吨 受季节性影响大 10月后销量下滑 但软糖生产增加弥补淡季空缺[31] 价格与成本 * 当前木糖醇价格约17000元/吨 处于历史低位 正常价格应在20000元至23000元之间 前几年因山东煤改气政策影响一度飙升至34500元左右[1][13] * 木糖醇生产成本约15500元至16000元/吨 各企业成本差异几百元 主要源于蒸汽费用和电费[15][16] * 预计2026年木糖醇价格将回升 因国家约谈工厂禁止内卷并要求集体提价 高倍甜味剂如三氯蔗糖 阿斯巴甜已集体涨价10%左右 可能带动相关产品涨价[1][14] * 糖醇行业原料价格已见底 预计触底反弹 具体时间取决于主要生产商动向及利好消息[26] 竞争与优势 * 华康公司在木糖醇市场具有原料成本优势 拥有四川远华和高密工厂等原料供应厂 与玉鑫合并后市场竞争力将进一步增强[1][6] * 糖醇行业下游客户结构分散 大客户占比约40% 年单分两次签订 8-9月确定数量 9月底至10月初落实价格 4-5月更新价格[2][23] * 行业出口占比约70% 受关税和战争影响 海外与国内消费增速平稳 华康直销占70%-80% 福田经销商略多[2][24] 其他重要内容 * 阿洛酮糖口感和甜度接近蔗糖 但甜度只有蔗糖70% 几乎无热量 可替代赤藓糖醇用于饮料及替代麦芽糖醇用于烘焙 但摄入量超过一定限度可能导致腹泻风险[21] * 下游客户选择糖醇类型依据具体功效和应用场景 如赤藓糖醇适合饮料 麦芽糖醇适合烘焙和调味品[1][22] * 液态三氯蔗糖和液态麦芽糊精主要用于馅料 烘焙 冰激凌 冷饮及牙膏 保水剂使用较多的是海藻类替代品 而非液态三氯蔗糖或液态麦芽糊精[17][18][19] * 山梨糖醇主要用于生产维生素C 产量稳定 无减产迹象[30] * 糖醇行业各家工艺区别不大 原材料价格波动会产生一定影响 但未导致显著不稳定性 整体保持平稳[25][27]

活动概况 - 第十一届中德农业周于9月4日在成都开幕 品牌之夜活动同期在天府农业博览园举行 [1][2] - 活动包含川茶品鉴 川菜烹饪秀 川果展示 川绣非遗展演等环节 并设立天府源 成都造 新津风物专属展区 [1] - 德国代表团受邀参与 通过川味美食和文化交流展示四川农业魅力 [1] 品牌发展 - 天府粮仓省级公用品牌涵盖川茶 川果 川猪等共计200个优质农产品 [1] - 品牌于6月首次在德国法兰克福推介 四川16家农业企业的特色农产品亮相 [1] - 活动通过地理标志产品+非遗手工艺品集中亮相 推动川字号特色农产品走出国门 [1] 合作方向 - 活动标志着中德农业合作新起点 双方将聚焦智慧农业和健康食品领域深化协作 [1] - 四川计划以此为契机推动川字号优质特色产品拓展德国市场及欧洲市场 [1] - 中德农业周系两国农业合作品牌项目 本届首次在四川举办 包含专题研讨和实地调研等系列活动 [2]

产品创新与获奖情况 - 公司在深圳西雅国际食品和饮料展览会以"脆享体验馆"为主题展示以"脆"为核心的明星产品 其中新品咔嚓牛脆条荣获2025·SIAL零食节"年度国际突破奖"并获得观众热烈好评 [1] - 咔嚓牛脆条采用原切安格斯牛肉为原料 通过约16小时低温慢烤及精密切割工艺制成高蛋白、轻配料产品 约5斤鲜牛肉浓缩为1斤牛脆条 推出两款简约配方口味 [5] - 产品创新突破传统牛肉干形态 打造出纤细酥脆的"牛肉版薯条" 兼顾美味健康与牙口友好特性 成为展会中的"解馋黑马" [4][5] 核心产品线特征 - 经典产品干脆牛精选原切安格斯牛肉 历经96小时制作工艺 形成干脆不硬的薄脆牛肉片 具有高蛋白含量和干净配料 提供四种口味选择 [7] - 明星产品干脆奶酪选用北纬47°黄金奶源 生牛乳含量≥66% 钙与蛋白质含量丰富 采用"小金条"造型便于抓握 定位全龄段营养补充零食 [9] - 产品系列均强调优质原材料和健康配方 包括干脆牛的高蛋白无负担特性及干脆奶酪的高乳制品含量营养设计 [7][9] 品牌战略与市场定位 - 公司聚焦健康食品领域 致力于为健身人群、白领及宝妈群体提供天然、便捷且高营养价值产品 [11] - 通过"自营+品牌聚合"模式及全渠道布局 传递"成为更健康的选择"理念 打造现代健康饮食体验 [11] - 获得西雅展国际突破奖体现品牌创新实力获得国际认可 是品牌与国际市场对接的重要窗口 [15]

人工色素行业现状 - 人工色素是食品饮料行业不可缺少的关键部分 广泛应用于糖果、汽水、果冻、蜜饯、饮料、薯片、糕点和冰淇淋等产品中[1][3] - 常见人工色素包括日落黄、柠檬黄、胭脂红、诱惑红和亮蓝等水溶性色素 在严格监管和标准制度下使用安全[3] - 人工色素主要作用包括改善食品外观 使颜色更加鲜艳均匀美观 增加食品吸引力 掩盖食品加工过程中的色泽缺陷 同时通过颜色区分口味增加产品辨识度[3] - 食品饮料企业大规模使用人工色素的核心原因在于成本优势 类似可口可乐用玉米果糖代替蔗糖降低生产成本[5] 行业变革驱动因素 - 2025年7月雀巢、卡夫亨氏、百事、通用磨坊、WK Kellogg等全球食品巨头宣布将在食品中取消人工色素 这些企业在全球食品市场占据重要地位 其行动可能改写行业规则[7] - 2025年4月美国食品药品监督管理局发布重磅计划 要求2026年底前分阶段全面停用橙红2号、诱惑红、柠檬黄等8种石油基合成色素 这是继2025年初禁用色素红3号后的关键行动[7] - 监管政策从企业自发践行的清洁标签运动迈向具有强制约束力的政策驱动 成为企业淘汰人工色素的根本原因[7][8] - 全球健康食品需求成为消费者共识 越来越多消费者关注配料表 倒逼企业向更安全、更天然的食品方向发展[9] 天然色素替代方案 - 天然色素将成为人工色素的主要替代品 但替换过程存在较大难度 因有些颜色在自然界中不存在 需要企业进行长期研发以保证产品品质[10][11] - 天然色素提取技术快速发展 中国浙江宾美、中大恒源等国内供应商已能跻身全球植物提取色素供应链体系[13] - 雀巢、通用磨坊等企业已开始将天然提取色素应用于谷物麦片、烘焙蛋糕等产品[13] - 天然色素成本一般为人工合成色素的3-5倍 大企业尚能承受 但中小企业可能面临困难 研发成本和审批流程繁琐也是制约使用的关键[13] - 品牌使用天然植物色素带来的成本增长大概率会转嫁给消费者[13] - 天然植物色素迎合健康食品消费需求 是企业增加差异化产品和市场竞争力的关键 全球市场正以11.3%的年复合增长率快速扩张[13] - 卡夫亨氏2016年率先完成通心粉奶酪产品的人工色素剔除 其主打"0合成色素"的番茄酱凭借差异化竞争策略长期占据美国60%的市场份额[13] 供应链与产业影响 - 天然植物色素使用需要配套整套供应链 对上下游协同生产提出较高要求 包括上游植物种植和提取技术 下游食品配方的改变和创新[14] - 需确保使用天然色素后仍能保持消费者熟悉的口感[14] 中国市场应对策略 - 国际食品巨头推出天然色素产品进入中国市场后 将倒逼中国本土品牌去人工色素进程[15] - 中国食品饮料品牌出海加快 也会迎合国际行情推出天然植物提取色素[15] - 新一代中国消费者更加重视健康食品和清洁配料表 民间对食品安全问题有较大呼声 天然植物提取色素替换人工合成色素是必选之路[15] - 中国大牌企业将最先行动 因有雄厚资金支持和先进研发团队 未来中国政策法规也会对人工色素提出更高要求[17] - 中国品牌已开始行动：叮叮懒人菜推出行业首创零添加鱼火锅实现0防腐剂0人工色素0甜味剂 提神宝功能饮料以0人工色素0防腐剂天然草本提神为核心配方跻身天猫功能饮料类目TOP3 飞鹤在蔬菜奶酪等产品做到零添加人工色素零添加防腐剂零蔗糖[17] - 取消人工色素对中国企业既是机遇又是挑战 品牌方应早做打算提前布局 用差异化产品迎合市场变革[17]

财务表现 - 2025年中期收入5.8亿元，净利润1120万元，每股基本收益0.07元 [1] - 剔除终止合作品牌影响后收入同比增长2.5% [1] - 毛利率从去年同期30.0%提升至34.6%，增加4.6个百分点 [1] 品牌战略优化 - 主动终止毛利率较低品牌的合作以提升运营效率和盈利水平 [1] - 重新磋商优化品牌合作伙伴交易条件，调整产品结构 [1] - 重点布局盈利能力较强的销售渠道 [1] 业务板块进展 - 品牌运营服务深化与核心品牌方合作，持续拓展海外市场 [1] - 新引入健康品牌贡献收入1250万元 [1] - 抖音、拼多多及海外业务收入占比从11.1%提升至12.4%，增加1.3个百分点 [1] 新产品发展 - 推出含麦角硫因成分的加拿大抗衰老健康食品品牌Vanpearl，实现销售收入1400万元 [2] - 成功打造明星单品ERGO-VITALIS™胶囊 [2] - 与诺和新元旗下高端塬研益生菌品牌普葆达成战略合作，聚焦高净值肠道健康消费群体 [2] 竞争优势构建 - 通过提升供应链运营效率增强价格竞争力，规避低价竞争风险 [1] - 凭借多元化产品组合夯实高端健康食品领域竞争优势 [2] - 构建稳固竞争壁垒 [2]