报告核心观点 - 报告对北交所、有色金属（铜、铝、锂、钴）及医药行业进行了分析，核心观点聚焦于北交所的成长性与投资价值、有色金属在宏观与供需驱动下的价格上行机会，以及医药行业中创新药（特别是泽璟制药的ZG006）的潜在突破 [2][5][6] 北交所2026年度投资策略总结 - **2025年市场回顾**：作为“十四五”收官之年，北交所市场实现多重突破，总市值突破8200亿元，开户数达950万户，日均成交额迈向300亿元，流动性实现质的飞跃 [2][6] - **市场结构特色**：“专精特新”特色鲜明，国家级“小巨人”企业占比达61%，在新能源、机器人、AI等产业链构建了优质企业矩阵 [2][6] - **企业质量提升**：新上市企业2024年归母净利润均值实现三年稳步增长，从0.3亿元提升至1.1亿元；2025年前三季度，北交所营收/归母净利润中位数分别为2.93/0.22亿元，而北证50成分股达到5.08/0.46亿元，其归母净利润中位数已超过科创板 [6] - **市场风格与估值**：北证65%公司市值小于25亿元，走势贴近全A小盘股；截至2025年11月21日，北证PE-TTM达44倍，与科创板估值比回落至六成左右，投资性价比凸显 [7] - **2026年展望与布局主线**：站在“十五五”开局新起点，北交所将围绕“稀缺性”与“新质生产力”双主线深化布局 [2][8] - **政策与制度预期**：政策端预计延续“深改十九条”路径，在基金产品创新、打新机制优化等方面持续发力；2026年打新市场有望延续活跃，制度上有望推动从“现金申购”向“市值配售”转变 [8] - **打新收益预测**：随着IPO发行速度提升，中性场景下1000/1500万元账户打新年化收益率分别或可达4.3%/4.1% [8] - **战略配售表现**：2024年第四季度以来，战略配售解禁后收益率均超过150% [8] - **资金面展望**：2025年上半年公募基金持仓市值达224亿元，QFII、社保基金等中长期资金稳步入场；后续主动权益与被动资金双轮驱动趋势明确，ETF有望引入数十亿元增量活水 [2][8] - **指数产品发展**：专精特新指数基金即将发行，到2027年规模有望突破150亿元；指数产品发展有望遵循“宽基引领、主题拓展”的路径 [2][8] - **产业布局重点**：将重点聚焦科技制造（AI产业链、固态电池、人形机器人、智能驾驶等）、新材料（半导体材料、特种纤维等）和特色消费（美丽消费、健康消费、情绪消费等）增量领域 [9] - **科技制造关注标的**：包括开特股份、开发科技、同力股份、万通液压、富士达、纳科诺尔、灵鸽科技、海希通讯等 [9] - **新材料关注标的**：包括广信科技、林泰新材、锦华新材、戈碧迦等 [9] - **特色消费关注标的**：包括锦波生物、欧福蛋业、康比特、无锡晶海和太湖雪等 [10] 北交所周观察总结 - **主题基金表现亮眼**：2025年12月8日，首批8只北交所两年定开主题基金将整体迎来第二个开放期，过去两年平均累计收益接近100%，跑赢创业板50、北证50、科创50等主要指数 [4][25] - **基金具体业绩**：截至2025年12月5日，8只北交所主题基金自成立以来的平均累计回报率为62.31%，其中最高累计收益率达138% [25] - **公募配置特征**：公募基金对北交所配置呈现“总量攀升、广度拓展、结构优化”特征；2025年第三季度持仓突破100亿元（环比增长4%），重仓股数量创新高 [25] - **被动产品发展**：截至2025年12月5日，北交所市场已有33只北证50指数基金（含4只指数增强），规模达到133亿元 [25] - **近期市场状态**：本周北交所整体处于盘整整固阶段；北证A股PE维持在44倍，日均成交额维持在139亿元；北证A股日均换手率为3.26% [4][27] - **下周关注要点**：需关注美联储议息会议、中央经济工作会议两大重要会议，以及8只北交所主动型2年定开产品的申购赎回期对市场的影响 [4][26] - **中期投资视角**：展望2026年中期，当前位置可以多一些乐观，找寻可能“错杀”的优质资产 [4][26] - **投资主线建议**： 1. 关注北交所指数体系建设及增量资金，关注指数中权重占比较大且基本面扎实的标的，如同力股份、开发科技等 [26] 2. 关注长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、林泰新材、民士达、万通液压、海能技术等 [26] 3. 关注机器人、储能、AI电力等高成长确定性赛道，如海希通讯、海达尔、锦华新材、星图测控、戈碧迦、富士达等 [26][27] 4. 关注内需消费相关标的，如欧福蛋业、无锡晶海、康农种业、锦波生物等 [26][27] - **IPO审核动态**：本周有4家公司提交注册，3家公司过会；下周北交所将审议3家公司（原力数字、美亚科技和悦龙科技）的IPO申请 [28] 有色金属大宗金属周报总结 - **铜市场核心观点**：宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行；本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+5.74%、+6.12%、+3.33% [2][12] - **铜价宏观催化**：特朗普拟提名鸽派人选哈塞特任美联储主席，以及ADP就业数据低于预期等催化下，美联储12月降息预期升温 [2][12] - **铜库存变化**：在铜冶炼反内卷催化下，国内铜库存大幅降低；伦铜、纽铜、沪铜库存分别为16.3万吨、43.7万短吨、8.9万吨，环比变化+1.96%、+4.33%、-9.22%；国内电解铜社会库存15.89万吨，环比下降8.41% [12] - **铜需求指标**：电解铜杆周度开工率为66.41%，环比减少2.78个百分点 [12] - **铜中长期逻辑**：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺；铜冶炼利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行 [2][12] - **铜关注标的**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [12] - **铝市场观点**：宏观催化，铝价上行；本周沪铝上涨3.28%至2.22万元/吨，电解铝毛利为6220元/吨，环比上涨11.02% [2][13] - **氧化铝市场**：基本面维持过剩格局，本周氧化铝价格下跌0.88%至2825元/吨；冶金级氧化铝运行产能达8766.77万吨/年，周度开工率减少2.06个百分点至79.46% [13] - **铝库存情况**：伦铝库存52.83万吨，环比减少1.99%；沪铝库存12.36万吨，环比增加7.25%；国内现货库存为59.5万吨，环比持平 [13] - **铝供需展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [13] - **铝关注标的**：建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [13] - **锂市场观点**：进入12月后锂电下游迎来淡季，叠加枧下窝锂矿存复产预期，碳酸锂短期供需矛盾或有所缓解，锂价短期或迎来承压调整 [2][14] - **锂价格与产量**：本周碳酸锂价格下跌0.53%至9.33万元/吨，锂辉石精矿上涨0.35%至1154美元/吨；本周碳酸锂产量2.20万吨，环比增加0.3% [14] - **锂库存情况**：SMM周度库存11.36万吨，环比减少2.0%，实现连续16周去库 [14] - **锂中长期展望**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期 [14] - **锂关注标的**：建议关注雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [14] - **钴市场观点**：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行；本周MB钴上涨1.05%至24.15美元/磅，国内电钴价格上涨1.97%至41.4万元/吨 [2][15] - **钴供给端情况**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令改为实施配额制，但出口许可流程尚未完成，中间品发运继续停滞；按三个月船期推算，国内原料到港最快需至2026年第一季度 [15] - **钴关注标的**：建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [16] 医药行业周报总结 - **本周市场表现**：12月1日至12月5日，医药指数下跌0.74%，相对沪深300指数超额收益为-2.02% [18] - **近期板块状态**：近期创新药持续横盘震荡，12月份行业基本面相对平稳，个股催化事件为主 [2][18] - **2026年上半年展望**：展望2026年上半年，创新药催化事件较多，且板块调整充分，有望迎来一波估值修复 [2][18] - **当前配置建议**：建议精选创新药核心资产，同时配置业绩趋势明确和2026年经营有望反转的个股 [18] - **创新药关注标的（A股）**：包括信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、恒瑞医药 [18] - **创新药关注标的（港股）**：包括三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药 [18] - **其他关注方向**： 1. 出口类CXO及产业链：如药明康德、凯莱英、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等 [18] 2. 器械供应链：如美好医疗、海泰新光等 [18] 3. 经营稳健、低估值且2026年有望迎来基本面变化的标的：如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药、鱼跃医疗等 [18] - **个股涨跌幅**：本周上涨个股156家，下跌个股304家；涨幅居前包括海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）等 [19] - **泽璟制药ZG006数据亮眼**：2025年12月5日，泽璟制药披露ZG006治疗难治性晚期小细胞肺癌的II期临床研究数据 [2][20] - **ZG006有效性数据**： - 10mg每两周组（30例）和30mg每两周组（30例）的最佳缓解率分别为60.0%和66.7%，确认的缓解率分别为53.3%和56.7%，疾病控制率两组均为73.3% [20] - 中位无进展生存期分别为7.03个月和5.59个月 [20] - 6个月持续缓解率分别为71.8%和69.5%，9个月持续缓解率分别为61.6%和55.6% [20] - 6个月生存率分别为83.2%和76.7%，12个月生存率分别为69.1%和58.2% [20] - **ZG006安全性数据**：两组整体耐受性和安全性均良好，未发生因治疗期不良事件导致的永久停药，常见治疗相关不良事件为发热、细胞因子综合征等，绝大多数为1-2级 [20] - **ZG006投资观点**：考虑到其亮眼的临床数据和较好的竞争格局，ZG006有望成为小细胞肺癌领域最佳药物，潜在市场空间大，出海可期，建议关注泽璟制药 [2][20] - **医药产业趋势**：中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升） [21] - **产业具体表现**： 1. 中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药等传统药企已完成创新转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在快速崛起 [21] 2. 出海能力加速提升，中国药企已成为跨国药企重视的创新来源；医疗设备、供应链等在全球占据较高地位，如联影医疗、华大智造、美好医疗等 [21][22] 3. 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌等慢性疾病需求持续提升 [22] 4. 医保收支稳健增长，同时医保局积极推动商业保险发展，构建多层次支付体系 [22] 5. AI浪潮下，医药行业有望释放新的成长逻辑 [22] - **季度展望与建议**：展望2025年第四季度，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械（尤其是医疗设备和家用器械），建议布局2026年行业有望反转的老龄化及院外消费，同时关注估值较低的麻药、血制品等 [22] - **本周建议关注组合**：信立泰、三生制药、恒瑞医药、联邦制药、泽璟制药 [2][23] - **12月建议关注组合**：信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，信达生物，联邦制药、泽璟制药、映恩生物、悦康药业、福元医药 [23]

报告行业投资评级 * 报告标题明确建议“关注北交所与 AI 有关的消费公司”，表明其对“AI+消费”主题持积极看法 [2] 报告的核心观点 * 人工智能与消费的深度融合，有望通过激活需求、升级产业和创新迭代，构建“消费拉动经济、经济支撑创新、创新赋能消费”的良性循环，从而培育新的消费增长点 [3][6][7] * 政策层面支持明确，六部门方案提出推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用，国务院意见将“人工智能+消费提质”列为重点行动 [3][6] * 消费与科技的深度融合，有望重塑消费场景、改变消费者行为，驱动新兴消费实现较快增长 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 1. 人工智能与消费深度融合，有望培育新的消费增长点 * **市场认知与接受度**：调研显示，已有52%的用户对AI产品或服务熟悉度较高，在购买过AI实物产品的受访者中，64%购买过手机，64%购买过智能穿戴产品 [11] * **智能穿戴**：2025年1-10月，AI眼镜、智能手表等智能穿戴产品网络零售额同比增长23.1% [3][17]；截至2025年10月，智能穿戴类App活跃用户规模达1.59亿，同比增长12.8% [17]；预计到2028年，AI眼镜的全球出货量规模将触达两千万量级 [17] * **AI+玩具**：2024年中国AI玩具市场规模约246亿元，预计2025年将增长至290亿元 [3][22] * **AI+零售**：生成式人工智能在零售行业应用广泛，例如智能客服可节省人工成本40%，数字员工月均节省2300小时、效率提升65%，AI驱动的订货系统使效率提升40%以上 [28] * **AI+电商**：各大电商平台积极应用AI，例如快手OneSearch方案使单品点击率提升1.67%，页面点击率提升3.14%，转化率提升1.78% [30]；阿里妈妈“万相台AI无界”在双11期间活跃用户双位数增长，其“货品全站推”助力百万商品成交增长超30% [30] * **相关公司梳理**：报告梳理了北交所消费企业中与AI技术相关的公司，包括柏星龙（AI潮玩/设计）、视声智能（AI+智能家居）、雷神科技（AIPC/AI眼镜）、美登科技（AI+电商）等，并提供了其市值、市盈率及财务数据 [3][34][35] 2. 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-1.83% * **市场表现**：本周（2025年12月1日至5日），北交所消费服务产业企业中27%上涨，市值涨跌幅中值为-1.83% [3][36] * **领涨个股**：龙竹科技（+6.46%）、锦波生物（+5.08%）、视声智能（+3.31%）、美之高（+2.56%）、格利尔（+1.53%）位列涨跌幅前五 [3][36] * **指数对比**：同期，北证50指数上涨1.49%，沪深300指数上涨1.28%，科创50指数下跌0.08%，创业板指上涨1.86% [3][36] * **估值与市值变化**：本周41家消费服务企业的市盈率中值由46.4倍降至45.2倍，总市值由1093.85亿元微升至1096.29亿元，市值中值由18.97亿元升至19.01亿元 [3][38][39] 3. 行业：泛消费产业市盈率TTM中值+0.75%至50.0X * **泛消费产业（19家）**：市盈率TTM中值由49.7倍升至50.0倍，龙竹科技（+6.46%）、锦波生物（+5.08%）、视声智能（+3.31%）市值涨幅居前 [3][45] * **食品饮料和农业产业（15家）**：市盈率TTM中值由51.4倍降至50.5倍，盖世食品（+1.20%）、秋乐种业（+0.49%）、康农种业（-0.14%）市值涨幅居前 [3][46] * **专业技术服务产业（7家）**：市盈率TTM中值由26.3倍微降至26.2倍，瑞华技术（+1.42%）、青矩技术（+0.80%）、广咨国际（-0.19%）市值涨幅居前 [3][49] 4. 公告：天纺标在福建省泉州市数字经济产业园设立全资子公司 * 天纺标拟使用募集资金及自有资金在福建省泉州市数字经济产业园设立全资子公司，注册资本为5400万元人民币，旨在完善业务布局、提高生产能力和增强市场竞争优势 [3][54] * 其他公告包括：瑞华技术获得俄罗斯发明专利，鸿智科技获得国家发明专利，中纺标发布现金分红方案 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周信用债收益率延续上周调整趋势，从低位向上小幅调整，不同信用品种和期限表现分化，短端利差压缩幅度大于长端，城投债、中短票利差压缩优于二永债 [4] - 3Y 附近信用债做多有逻辑支撑，2025M12 - 2026Q1 摊余定开债基开放利好 3 - 5Y 普信债，理财规模增长且持仓比例低有望支撑 3Y 以内信用债 [4] - 3 - 5Y 城投债下沉策略过去 11 个月利差压缩居前，或为下一阶段信用债优选策略 [4] 报告各部分总结 本周信用热点事件 - 各地“十五五”规划建议中，“构建政府债务管理长效机制”是共识，“盘活存量资源资产”是重要举措，未来债务风险管理是重点，地方资产盘活或成下一阶段重点 [9] - 12 月 5 日，证监会主席吴清提出健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等 [11] - 12 月 2 日，交易商协会发布通知优化并购票据机制，增强资金使用灵活性、优化信息披露机制、强化发行便利与机制创新，提升服务实体经济质效 [12][13] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额 1797 亿元，环比减少 1153 亿元，总发行量 3595 亿元，环比减少 1564 亿元，总偿还量 1798 亿元，环比减少 411 亿元；资产支持证券净融资额 226 亿元，环比增加 32 亿元 [14] - 分产品看，城投债净融资额 328 亿元，环比减少 73 亿元；产业债净融资额 755 亿元，环比减少 800 亿元；金融债净融资额 714 亿元，环比减少 280 亿元 [15] 发行成本 - 本周 AA 产业债、金融债发行利率大幅上升，AA 金融债发行利率上行 195BP，AA 产业债发行利率上行 55%，其余不同评级不同券种发行利率波动不超 20BP [16] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，本周信用债成交量环比减少 567 亿元，城投债成交量 2321 亿元，环比增加 10 亿元，产业债成交量 3161 亿元，环比减少 159 亿元，金融债成交量 5194 亿元，环比减少 418 亿元，资产支持证券成交量 145 亿元，环比减少 38 亿元 [22] - 换手率方面，本周信用债换手率大多下行，城投债换手率 1.49%无变化，产业债换手率 1.64%，环比下行 0.1pct，金融债换手率 3.36%，环比下行 0.3pct，资产支持证券换手率 0.39%，环比下行 0.13pct [22] 收益率 - 本周信用债收益率延续上行，不同评级不同期限上行 0 - 5BP，如 1Y 以内 AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周分别上行 2BP、不到 1BP、3BP [25] - 分品种看，各品种 AA + 级 5Y 收益率均上行，产业债非公开发行和可续期分别上行 1BP 和 4BP，城投债上行 4BP，金融债商业银行普通债和二级资本债分别上行 2BP 和 6BP，资产支持证券上行 2BP [28] 信用利差 - 总体上，AA + 电子和休闲服务行业、AAA 电气设备行业信用利差大幅压缩，其余行业评级信用利差波动在 5BP 及以内，AA + 电子、休闲服务行业分别压缩 19BP、7BP，AAA 电气设备行业压缩 8BP [29] - 城投债方面，不同期限城投信用利差波动不超 2BP，不同地区大多延续走扩趋势，AA 级前五地区为贵州、云南等，AA + 级前五地区为贵州、内蒙古等，AAA 级前五地区为辽宁、云南等 [34][36] - 产业债方面，本周产业信用利差大多小幅走扩，少部分期限和评级小幅压缩，如 1Y AAA -、AA +、AA 私募产业债信用利差压缩 1BP [38] - 银行资本债方面，不同期限不同评级的银行二永债信用利差不同程度走扩，1Y AAA -、AA +、AA 二级资本债信用利差分别走扩 3BP、3BP、3BP 等 [40] 本周债市舆情 - 本周山东省博兴县鑫达建设投资开发有限公司所发行的“21 博兴 01”隐含评级调低 [43] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期 15118 亿元，央行开展 6638 亿元逆回购操作，净回笼 8480 亿元，截至周五 DR001 收于 1.31% [44] - 总体来看，AA + 电子和休闲服务行业、AAA 电气设备行业信用利差大幅压缩，其余行业评级信用利差波动在 5BP 及以内，城投债利差波动不超 2BP，产业债利差大多走扩，银行二永债利差走扩 [44]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI技术驱动的产业变革与投资机会展开，重点关注AI入口竞争、应用落地及对传统商业模式的潜在影响，同时覆盖电影、电视剧、游戏、互联网、新业态等多个传媒子板块的结构性机会[5][6][7][8][9] - 建议持续把握AI+应用逐步落地，关注B端、C端用户真实反馈及商业模式延展，并沿新渠道+新内容方向进行布局[10][45] 本周行业动态与事件总结 - **AI入口竞争**：字节跳动于12月1日发布豆包手机助手技术预览版，该助手基于豆包大模型，具备系统级操作权限，可实现跨应用操作，但实测中微信、淘宝、支付宝等App出现安全限制，豆包随后对金融、游戏等场景的操作能力进行了规范化调整[5] - **行业要闻**： - 游戏《洛克王国：世界》定档2026年3月26日[10][22] - 可灵AI 2.6版本全量上线，搭载首个音画同出模型[10][22] - 2025年中国电竞产业收入达293.31亿元，同比增长6.40%，用户规模超4.95亿人，同比增长1.06%[10][23][24] 细分领域投资建议与关注标的 - **电影/电视剧方向**： - 关注优质进口片《疯狂动物城 2》、《阿凡达 3》等对票房的带动作用[5] - 建议关注电影出品/发行方及院线公司：中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视等[5] - 电视剧行业受新政指导，关注长视频平台、IPTV/OTT平台及剧集制作方：芒果超媒、爱奇艺、新媒股份、海看股份、华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视等[5] - **AI应用方向**： - 关注文生图片能力提升对IP内容升维的加速作用，以及AI漫剧产业趋势[6] - 建议关注IP版权&工业化内容生产方：中文在线、阅文集团、掌阅科技、荣信文化等[6] - 建议关注生产技术工具&渠道&流量平台：快手、哔哩哔哩、昆仑万维、捷成股份、腾讯等[6] - 关注AI底层技术迭新下，有收入结构的教育、电商、营销、游戏、短剧等应用方向[6] - 重视AI端侧（玩具、教育、家居等）与多模态大模型结合的产业升级机会[6][7] - **互联网方向**： - 重视AI Agent技术能力推进及入口竞争演绎，关注其对流量广告、激励等原有商业模式的影响[5][7] - 建议关注头部互联网公司在AI技术研发、应用落地及组织架构调整中的战略价值[7] - 关注标的包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐、网易云音乐、美图公司等[7] - **游戏方向**： - 财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度较高[8] - 建议关注大单品+新管线游戏，如《王者荣耀》、《三角洲行动》、《超自然行动组》等[8] - 基于新产品周期，关注头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应[8] - 建议关注标的包括：腾讯控股、网易、恺英网络、巨人网络、完美世界、心动公司、吉比特、三七互娱等[8] - **新业态方向**： - **团播**：认为其推动行业从依赖个人魅力的“偶然性增长”转向系统创新的“确定性增长”，模式升级且收入结构健康[9] - 建议关注：①直接布局团播业务的公司，如网龙、遥望科技；②受益平台公司，如快手、哔哩哔哩；③具备网红/艺人运营能力或场地设备服务的公司，如奥拓电子、姚记科技[9] - **卡牌潮玩方向**：建议关注泡泡玛特、姚记科技、巨星传奇、大麦娱乐、阅文集团、卡游、TopToy等[9] - **国有出版等方向**： - 部分出版公司在教育等新业态探索落地，并强化分红持续性[10] - 重视国有传媒公司推动产业并购整合的意向和进度[10] - 建议关注皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒等[10] 市场与数据表现总结 - **板块表现**：2025年12月1日至12月5日，申万传媒行业指数下跌3.86%，在申万所有31个行业中排名垫底[10][13] - **A股个股涨跌**：周涨幅前五为联建光电(+28.62%)、博纳影业(+23.60%)、迅游科技(+10.76%)、天威视讯(+8.06%)、长江传媒(+6.27%)；跌幅前五为荣信文化(-15.23%)、蓝色光标(-13.98%)、掌阅科技(-13.30%)、宣亚国际(-12.70%)、福石控股(-12.26%)[14][19] - **港股个股涨跌**：周涨幅前五为云游控股(+6.02%)、禅游科技(+5.68%)、微博-SW(+4.97%)、疯狂体育(+2.53%)、宝尊电商-W(+2.47%)；跌幅前五为美图公司(-12.67%)、游莱互动(-9.84%)、指尖悦动(-8.21%)、知乎-W(-6.17%)、创梦天地(-6.06%)[21][22] - **AI投融资**：本周（12.1-12.5）人工智能领域共发生15起融资事件，其中清微智能获得20亿元人民币C轮融资（最新估值120亿人民币），BFL获得3亿美元B轮融资（最新估值208亿人民币）[30][31] - **游戏数据**： - 中国iOS手游畅销榜：《王者荣耀》多日位居榜首，《恋与深空》因新活动单日上升41名后登顶，《逆水寒》新进榜至第十名[32][33] - 微信畅销小游戏榜首为《向僵尸开炮》[34][35] - 中国App Store畅销游戏榜中，《开心消消乐》位居第一[35][37] - 美国Google Play畅销游戏榜中，《Coin Master》位居榜首[36][38] - **影视数据**： - **电影**：本周（12.1-12.7）全国总票房7.98亿元，《疯狂动物城2》以6.06亿元周票房、75.9%的票房占比强势领跑[39][40] - **电视剧**：爱奇艺《唐朝诡事录之长安》以1.72亿正片播放量、13.70%市占率位居第一[41][42] - **综艺**：腾讯视频《现在就出发 第三季》以17.53%的正片播放市占率稳居榜首[43][44] 公司动态摘要 - **世纪华通**：拟将回购的1,280,000股股份用途变更为注销并减少注册资本，约占公司总股本的0.0172%[10][26] - **电广传媒**：拟与芒果超媒、张旅集团共同投资设立“张家界芒果文旅有限公司”，注册资本1.8亿元人民币，三方各出资6,000万元，持股约33.33%[29] - **新媒股份**：特定股东横琴红土融耀计划减持251,224股，占公司总股本0.11%[24] - **电魂网络**：股东胡玉彪计划减持不超过2,438,967股，不超过公司总股本1.00%[25] - **三七互娱**：公司及相关责任人收到中国证监会《行政处罚决定书》[27][28]

核心观点 - 报告对保险行业维持“看好”评级，预计2026年寿险新单保费和新业务价值（NBV）将保持较快增长，寿险服务边际（CSM）最晚于2027年出现向上拐点，同时权益仓位提升和长期投资试点有望增厚利润 [4][5][9] 渠道增长驱动与展望 - **银保渠道**：预计2026年上市险企银保渠道新单保费增速有望达到**30%以上**，增长驱动主要来自银行网点数量的持续渗透和高净值客户开发 [7][18] - 外部环境有利：2022年起居民新增存款规模增加且定期化明显，2026年面临较大体量高息资产再配置需求，低风险偏好资金或部分流入银保产品 [14][15] - 战略地位提升：大型寿险公司已将银保渠道定位为与个险同等重要的支柱渠道 [15] - 增长模型：网点渗透仍有空间，全国银行网点约**22万家**，其中约**20%**（**4-5万家**）可能拥有高净值客户；高客经营成效显著，例如太保2025年上半年银保渠道高客（长险应缴保费240-1000万）同比增长**75.4%**，极高客（1000万元以上）同比增长**85.4%** [19] - **个险渠道**：预计2026年主要上市公司个险渠道新业务价值增速或在**0%-10%**，驱动因素来自“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升，而非代理人数量增长 [7][24] - 代理人数量渐趋平稳但未现拐点，截至2025年上半年主要公司代理人数量降幅收敛 [21][24] - “产品+服务”模式（如平安的居家养老、康养社区等）助力客户经营 [24] - 部分险企因2024-2025年投资业绩亮眼，可能在2026年产品中采用有竞争力的分红险演示收益率，形成差异化吸引力 [24] 负债成本与盈利能力改善 - **预定利率下调与分红险转型**：2023年至今普通型产品预定利率经历三轮下调，累计调降**150个基点**，2025年9月起降至**2.0%**；监管引导行业向分红险转型，其刚性负债成本较低 [27][29] - **刚性负债成本下降**：主要上市公司新保单刚性负债成本（打平收益率）出现向下拐点，以2024年新单为例，国寿、太保和新华分别同比下降**52、52和94个基点**，至**2.43%、2.60%和2.98%**，利差风险大幅缓解 [7][29] - **服务边际（CSM）展望**：预计最晚**2027年**起寿险CSM余额或将重回正增长，因NBV回归较高增长、无风险利率或企稳、投资精算假设再次下调概率较低 [7][34] - 2025年上半年部分公司CSM余额已较年初走高，出现向好迹象 [32][34] 投资端：弹性与利润增厚 - **权益仓位提升**：2025年上半年主要上市险企积极加配权益资产，国寿、平安、太保和人保的股票+权益基金配置占比分别较年初提升**1.4、2.6、0.5和1.7个百分点**，至**13.6%、12.6%、11.8%和10.7%**，新华保险维持**18.8%**的较高比例；权益比例提升增加了“慢牛”环境下的业绩弹性 [9][36][40] - **长期投资试点**：保险资金长期投资改革试点（采用权益法核算）有望增厚利润，试点规模预期在**2000余亿元**；以新华保险为例，其第一期试点基金（鸿鹄志远基金）出资额**500亿元**，截至2025年6月30日净资产达**556.84亿元**，资产增值至少**56.84亿元**，盈利超过**11%** [9][40] 重点公司分析 - **中国人寿**：2025年前三季度NBV同比增速改善明显，从第一季度的**4.8%** 提升至前三季度末的**41.8%**，显示个险队伍质态较好；公司利润对权益投资和利率敏感，在预期利率走稳和“慢牛”情景下或有较好业绩体现 [42][43] - **中国平安**：银保渠道竞争力强，2025年前三季度银保渠道NBV增速达**170.9%**；预计减值风险（主要与地产和权益资产相关）将逐渐减少，对营运利润（OPAT）增速构成支撑；截至2025年12月7日，其H股和A股股息率分别为**4.53%** 和**4.11%** [45][48][50] - **中国财险**： - **车险业务**：质量持续提升，2025年上半年家自车保险占车险总保费比例较去年同期提升**1个百分点**至**73.4%**；新能源车险自主定价系数浮动范围放开，有望推动承保利润提升 [52][54] - **非车险业务**：监管加强非车险业务“报行合一”等规范，预计短期维度或将压降非车险业务综合成本率**1个百分点** [54] - **利润释放潜力**：2025年上半年未决赔款准备金净额较年初增长**9.5%**，未来利润蓄水池较为充足；新业务获取费用率呈下降趋势，从2022年的**19.2%** 降至2024年的**16.2%** [56][60]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：战略合作落地，“脑机接口+智能机器人”拓展康复新应用[5][6] 公司基本数据 - 公司名称：麦澜德(688273.SH)[4] - 所属行业：医药生物 | 医疗器械[1] - 截至2025年12月5日，收盘价为35.19元，总市值为35.19亿元（3,519.00百万元），流通市值为12.96亿元（1,295.93百万元）[3] - 公司总股本为1.00亿股（100.00百万股），资产负债率为9.52%，每股净资产为13.68元/股[3] 战略合作与业务进展 - 公司与亿嘉和签署战略合作协议，聚焦脑机接口与智能机器人技术的深度融合，拓展智能康护、情感交互及健康管理领域新应用[6] - 合作分短期、中期、长期三阶段推进，从技术对接到联合推出产品和解决方案[6] - 合作应用包括探索脑机接口在机器人运动控制与健康监测功能上的应用，例如通过功能性近红外光谱信号分析，可对中风等潜在风险进行早期预警[6] - 麦澜德脑机接口系列产品预计将在康养场景中全面落地[6] - 公司依托高校产研合作，聚焦非侵入式脑机在康复场景的应用，项目已联合江苏省内及个别省份头部医院，可针对不同适应症快速取证与应用[6] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.44亿元（yoy+4.01%），归母净利润0.96亿元（yoy-0.07%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy-9.74%）[6] - 2025年单三季度，营业收入1.03亿元（yoy+0.42%），归母净利润0.32亿元（yoy+36.71%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-14.64%）[6] - 2025年前三季度毛利率为70.05%（yoy-2.30pct），销售费用率为20.72%（yoy+0.67pct），管理费用率为12.89%（yoy+1.32pct），研发费用率为12.36%（yoy+0.07pct）[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.07亿元、6.16亿元、7.47亿元，同比增速分别为19.51%、21.37%、21.25%[5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.17亿元、1.60亿元、2.03亿元，同比增速分别为14.89%、37.35%、26.77%[5][6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.60元、2.03元[5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.76%、11.80%、14.60%[5] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为30倍、22倍、17倍[5][6] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市销率（P/S）分别为6.94倍、5.71倍、4.71倍[8] 投资逻辑与评级依据 - 公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局[6] - 公司依托研发投入进行战略布局，牵头多项重点研发计划，持续布局前沿领域[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕地方政府债展开，分析其新特点、发行规模及节奏、化债阶段、投资者结构等，并给出投资建议。指出地方债规模扩容、期限拉长、利率下行，发行受限额约束且节奏均衡化，化债历经三阶段，投资者以商业银行为主，建议关注 3Y、20Y、30Y 期限地方债及“发飞”债券机会 [2][36][56] 根据相关目录分别进行总结 地方债新特点：规模扩容、期限拉长与利率下行 - 2025 年 1 - 9 月，地方政府债发行规模 8.53 万亿元，同比增加 1.85 万亿元；平均发行利率 1.93%，同比降 44bp；规模加权平均发行期限 15.63 年，同比增 2.46 年 [2][7] - 专项债地位突出，2015 - 2024 年，专项债发行规模从 0.97 万亿元升至 7.7 万亿元，占比从 25.4%升至 78.9% [13] - 票面利率 2017 年后下行，从 2017 年的 3.97%降至 2025 年（1 - 9 月）的 1.95%，累计降 202BP [14] - 发行期限拉长，从 2019 年的 10.3 年增至 2025 年（截至 9 月 30 日）的 15.6 年，20 年以上规模占比从 2021 年的 20.12%提至 2024 年的 31.95% [18] - 资金投向集中，2025 年 1 - 9 月，新增地方政府债资金用于市政和产业园区基础设施等五大领域 [22] - 发行向经济大省集中，广东等六省发行规模占比从 2015 年的 33.9%升至 2024 年的 37.7% [25] - 2025 年（截至 3 季度），发行利差约 13BP，同比增约 4BP；平均发行利率 1.93%，同比降约 44BP [30] - 专项债发行利差普遍高于一般债，2025 年（截至 3 季度），新增专项债利差 15BP 高于新增一般债利差 10BP [34] 地方政府债发行规模及实施效果影响因素 地方债发行规模受限额约束，发行节奏向均衡化演变 - 发行规模受限额约束，2026 年提前批额度约 3.12 万亿元 [36] - 发行节奏从集中于二三季度转向全年均衡分布 [37][38] 地方政府债供给市场影响受到机构需求及配套政策调节 - 机构需求调节供给冲击，商业银行配置意愿受资产收益、监管要求、市场情绪等影响 [39] - 央行配套政策缓解供给冲击，通过降准等工具维持银行体系流动性 [40] 化债三阶段：从非政府债券置换、隐债化解到置换领域扩展 历史上化债地方债有哪些 - 置换债券（2015 - 2019 年），置换非债券形式存量债务（非隐债） [43] - 特殊再融资债券（2020 年起），偿还隐债，2024 - 2026 年每年安排 2 万亿元 [43] - 新增地方政府专项债券（2024 年起），连续五年每年安排 8000 亿元用于化债 [43] 化债历经了哪三个阶段 - 置换非政府债券阶段（2015 - 2018 年），置换债券累计发行 12.2 万亿元，非政府债券形式存量债务大幅减少 [46] - 化解隐债阶段（2019 年起），通过发行置换债、特殊再融资债券化解隐债，2024 - 2026 年每年安排 2 万亿元置换存量隐性债务 [47][48] - 置换领域扩展阶段，置换领域扩大到隐债之外，如偿还政府拖欠企业账款、处理 PPP 项目政府拖欠款 [49][50] 地方债投资者结构：商业银行占主导，市场较集中 - 截至 2025 年 8 月末，银行间债券市场投资者持有地方政府债券 50.77 万亿元，占比 95.78%，其中商业银行持有 37.68 万亿元，占比 71.08% [2][52] 投资建议 当前地方债利差或存在压缩机会，优先关注 3Y、20Y 及 30Y 期限地方债 - 化债政策及流动性改善使利差压缩可能性提升，2025 年（截至 9 月末），2 万亿特殊再融资债额度已发行约 1.996 万亿 [56] - 地方债利差处于高位，3Y、20Y、30Y 利差分别处于 61.2%、59.9%、90.2%的历史分位，有望收敛 [59] 关注“发飞”债券机会 - “发飞”债券利差收窄，2023 年部分“发飞”债券发行时平均估值利差约 31BP，2025/10/31 收窄至 13BP [66] - 2025 年（截至 3 季度），发行利差>=30BP 的地方政府债 27 只，期限 15 年居多，多数为新增专项债 [67]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，正确解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[4][15] - 美国“黑色星期五”线上消费创纪录，但呈现消费降级趋势，实体店客流相对冷清[4] - 中式面馆连锁品牌“遇见小面”在港股上市，其市场地位和增长表现值得关注[4] - 报告建议在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分赛道关注具备专业创新性、品牌力或IP运营能力的头部公司[4][15] 行业行情与数据跟踪 - **市场表现**：在报告期内（2025年12月1日至12月5日），申万美容护理指数周涨跌幅为-2.00%，申万商贸零售指数为-0.83%，申万社会服务指数为-0.65%[7] - **中国限额以上商品零售额（10月数据）**： - 纺服类零售额同比增长6.3%[6][10] - 化妆品类零售额同比增长9.6%[6][10] - 金银珠宝类零售额同比增长37.6%[6][17] - 饮料类零售额同比增长7.1%[6][17] - **黄金市场数据**： - 2025年第一季度至第三季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑[6][12] - 截至2025年12月4日，COMEX金价为4237.90美元/盎司[6][19] 重点事件分析 - **美国“黑色星期五”消费数据**： - 线上支出达到创纪录的118亿美元，同比增长9.1%[4] - 价格上涨抑制需求，消费者结账时购买的商品数量减少[4] - 美国“黑色星期五”零售销售（不含汽车）同比增长4.1%，高于去年同期的3.4%[4] - 实体店销售额仅增长1.7%，线上销售额增长10.4%，但低于去年同期增幅[4] - **遇见小面港股上市**： - 遇见小面是中式面馆经营者，主打重庆小面系列[4] - 截至2025年6月30日，餐厅总数为417家，其中直营331家，特许经营86家[4] - 2024年总商品交易额在中国中式面馆经营者中排名第四，市场份额为0.5%[4] - 其重庆小面、豌杂面和酸辣粉线下销售量在2022年至2024年连续三年于中国连锁餐厅中排名第一[4] - 2025年上半年收入为7.03亿元，同比增长33.8%[4] 投资分析意见与建议关注方向 - **美护方面**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份[4][15] - **黄金珠宝方面**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基[4][15] - **潮玩方面**：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[4][15] - **现制茶饮方面**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[4][15]

核心观点 - 首批8只北交所主动型主题基金即将迎来第二个开放期，其过去两年平均累计收益接近100%，显著跑赢主要指数，印证了北交所企业的投资价值[2][3] - 公募基金对北交所市场的配置呈现“总量攀升、广度拓展、结构优化”的特征，2025年第三季度重仓股总市值突破100亿元，持仓更为分散[3][8] - 北交所市场当前处于盘整阶段，但从中期视角看，当前位置可以多一些乐观，建议关注可能“错杀”的优质资产及几大投资主线[3][17] - 北交所新股发行与审核保持常态化，为市场持续注入活力[3][34] 基金表现与产品动态 - 2025年12月8日，首批8只北交所两年定开混合基金将整体迎来第二个开放期，过去两年平均累计收益接近100%，跑赢创业板50、北证50、科创50等主要指数[3][6] - 其中有三只主题基金近两年累计收益率超过100%[3][6] - 截至2025年12月5日，8只北交所主题基金自成立以来的平均累计回报率为62.31%，最高达138%[3][6] - 部分基金为维护持有人利益，在开放期设置了规模上限，例如华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合基金上限为15亿元[6] - 公募基金对北交所的配置持续增长，2023Q3至2025Q3，重仓股总市值呈现爬升态势，2025Q3持仓突破100亿元，环比增长4%[3][8] - 持仓结构更为分散，重仓股数量突破新高[3][8] - 被动指数基金发展迅速，截至2025年12月5日，北交所市场已有33只北证50指数基金（含4只指数增强），总规模达到133亿元[3][10] - 11月以来有5只北证50指数基金成立，东财、弘毅远方、恒生前海和长城基金等也已递交材料或即将启动发行[3][11] 市场表现与估值 - 本周（2025年12月1日至5日），北证A股整体PE估值由44.06X回升至44.24X[3][20] - 同期，科创板整体PE由71.61X回升至71.77X，创业板整体PE由41.96X回升至42.34X[3][20] - 北证A股本周日均成交额为139亿元，较上周上涨0.14%[3][20] - 北证A股本周日均换手率为3.26%，较上周下降0.01个百分点[3][20] - 北证50指数本周报1,408.34点，周度上涨1.49%[3][21] - 北证50指数PETTM为67X[21] - 同期，沪深300指数上涨1.28%，创业板指上涨1.86%，科创50指数下跌0.08%[3][21] 新股上市与发行 - 2024年1月1日至2025年12月5日，北交所共有47家企业新发上市[3][26] - 本周（2025年12月1日至5日）有1家新公司上市，为精创电气[26] - 上述47家上市企业的发行市盈率均值为13.79X，中值为14X[29] - 上述47家上市企业首日涨跌幅均值为288%，中值为246%[29] - 其中，首日涨幅最大的前三家企业分别是大鹏工业（+1211%）、三协电机（+786%）和铜冠矿建（+731%）[29] IPO审核进展 - 本周（2025年12月1日至5日），有4家公司更新状态至提交注册，分别为兢强科技、国亮新材、农大科技和通领科技[3][34] - 有3家公司更新审核状态至上市委会议通过，分别为金钛股份、觅睿科技和族兴新材[3][34] - 有11家公司更新审核状态至已问询，包括原力数字、美亚科技、金戈新材等[34] - 有2家公司更新状态至已受理，为华晟智能和百迈科[34] - 下周北交所将审议3家公司的IPO申请，分别为原力数字、美亚科技和悦龙科技[3][34] 投资主线与关注标的 - 主线一：关注北交所指数体系建设及北证50ETF推出带来的增量资金机会，可关注指数中权重占比较大、基本面扎实、估值具备性价比的标的，如同力股份、开发科技等[3][17] - 主线二：关注主要投资中小市值股票的公募基金产品设立，可关注长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、林泰新材、民士达、万通液压、海能技术等[3][17] - 主线三：关注具备政策支持和成长确定性较高的赛道，如机器人、储能、AI电力等，聚焦技术壁垒高和成长弹性大的标的，如海希通讯、海达尔、锦华新材、星图测控、戈碧迦、富士达等[3][17] - 主线四：关注促内需扩消费背景下的内需消费相关标的，如欧福蛋业、无锡晶海、康农种业、锦波生物等[3][17]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：宏观催化叠加国内大幅去库，铜价突破上行 [2][3] - 核心观点：美联储降息预期升温是本周有色金属价格上涨的重要宏观催化因素 [4] - 核心观点：铜行业中长期供给格局趋紧，铝行业明年或出现短缺，锂行业短期承压但明年有望迎来需求驱动的上行周期，钴行业原料偏紧格局延续 [4] 行业综述 重要信息 - 美国宏观数据低于预期：11月ISM制造业PMI为48.2，预期49；11月ADP就业人数减少3.2万人，预期增加1万人；9月核心PCE物价指数年率为2.8%，预期2.9% [8] - 重要公告：江西铜业筹划以每股26便士的价格收购伦敦上市公司SolGold全部股份，目前持有其12.19%股份，但非约束性要约已被拒绝 [9] 市场表现 - 板块表现：本周（2025/12/1-2025/12/5）上证指数上涨0.37%，申万有色金属板块上涨5.35%，跑赢大盘4.98个百分点，涨幅位居申万行业板块第1名 [10][11] - 细分板块：铜、铝、铜材板块涨跌幅居前，新材料、黄金、锂板块涨跌幅居后 [10] - 个股表现：涨幅前五为闽发铝业、宏创控股、中孚实业、西部材料、江西铜业；跌幅后五为盛新锂能、深圳新星、国城矿业、融捷股份、雅化集团 [10] 估值变化 - PE估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.24倍，较上周上升0.63倍，为万得全A指数PE_TTM（21.79倍）的120% [18] - PB估值：本周申万有色板块PB_LF为3.24倍，较上周上升0.07倍，为万得全A指数PB_LF（1.79倍）的181% [18] 工业金属 铜 - 价格表现：本周伦铜上涨5.74%至11616美元/吨，沪铜上涨6.12%至92780元/吨，美铜上涨3.33% [4][20] - 库存变化：伦铜库存16.3万吨，环比增加1.96%；沪铜库存8.9万吨，环比减少9.22%；国内电解铜社会库存15.89万吨，环比减少8.41% [4][20] - 供需与盈利：电解铜杆周度开工率66.41%，环比减少2.78个百分点；铜冶炼毛利为-1730元/吨，亏损收窄 [4][20] - 核心观点：宏观降息预期叠加国内“反内卷”催化下去库，驱动铜价上涨；中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加冶炼利润周期有望见底及美联储降息，铜价有望继续上行 [4] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] 铝 - 价格表现：本周沪铝上涨3.28%至22215元/吨，伦铝上涨1.49%至2893美元/吨 [20][36] - 库存变化：伦铝库存52.83万吨，环比减少1.99%；沪铝库存12.36万吨，环比增加7.25%；国内现货库存59.5万吨，环比持平 [4][20] - 原料与盈利：氧化铝价格下跌0.88%至2825元/吨；预焙阳极价格上涨5.58%至5680元/吨；电解铝毛利上涨11.02%至6220元/吨 [4][20] - 核心观点：宏观催化铝价上行；氧化铝基本面维持过剩，价格弱势；电解铝供给端国内产能接近天花板、海外项目进度缓慢，需求稳定增长，明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [4] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] 铅锌 - 铅：伦铅价格上涨1.10%至2016美元/吨，沪铅上涨1.56%至17300元/吨；伦铅库存环比减少7.46%，沪铅库存环比减少8.11% [20][50] - 锌：伦锌价格上涨1.54%至3091美元/吨，沪锌上涨3.15%至23060元/吨；伦锌库存环比增加7.00%，沪锌库存环比减少4.17%；锌冶炼加工费下跌9.76%至1850元/吨；锌矿企毛利上涨9.19%至9598元/吨，冶炼毛利为-1538元/吨，亏损扩大 [20][50] 锡镍 - 锡：伦锡价格上涨2.59%至40000美元/吨，沪锡上涨5.49%至318060元/吨；伦锡库存环比减少2.37%，沪锡库存环比增加7.96% [20][63] - 镍：伦镍价格上涨0.27%至14915美元/吨，沪镍上涨0.51%至117760元/吨；伦镍库存环比减少0.65%，沪镍库存环比增加4.23%；国内镍铁企业盈利3423元/吨，印尼镍铁企业盈利21614元/吨 [20][63] 能源金属 锂 - 价格表现：本周碳酸锂价格下跌0.53%至93250元/吨；锂辉石精矿上涨0.35%至1154美元/吨；氢氧化锂上涨0.06%至82130元/吨 [4][76] - 供需情况：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比增加0.3%；SMM周度库存11.36万吨，环比减少2.0%，实现连续16周去库 [4] - 冶炼盈利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2102元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-5353元/吨 [76] - 核心观点：12月下游迎来淡季，叠加枧下窝锂矿存复产预期，锂价短期承压调整；展望明年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，供需迎来反转，锂价有望进入需求驱动的上行周期 [4] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴 - 价格表现：本周MB钴价上涨1.05%至24.15美元/磅；国内电钴价格上涨1.97%至41.4万元/吨；硫酸钴价格上涨0.77%至9.19万元/吨；四氧化三钴价格上涨0.56%至35.95万元/吨 [4][76][91] - 盈利情况：国内冶炼厂毛利上涨26.20%至3.51万元/吨；拥有刚果（金）原料的钴企毛利上涨3.13%至22.90万元/吨 [76][91] - 核心观点：刚果（金）自10月16日起实施钴出口配额制，但出口许可流程未完成，中间品发运停滞，按三个月船期推算国内原料最快2026年第一季度到港，期间结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨 [4] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]