报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会[16][17] - 航运市场看好原油运输、亚洲内集运和散运市场的复苏前景，分别受益于OPEC+增产、供应链多元化及环保法规推动的运力出清[17] - 船舶行业处于绿色更新大周期前期，航运景气回升、环保法规落地及地缘缓和有望驱动新造船市场活动，船厂将进入利润兑现期[17] - 航空业需求增速平稳可持续，供给端紧张，成本端受益于油汇改善，“反内卷”成行业共识，第三季度业绩有望成为长期行情启动信号[17] - 供应链物流领域，快运格局向好，化工物流市场空间大、壁垒高，龙头公司具备盈利弹性[17] - 港口作为陆海枢纽，经营模式稳定，现金流强劲，资本支出增速放缓下，红利属性和枢纽港成长性值得关注[17] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 2025年11月快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%，业务收入完成1376.5亿元，同比下降3.7%[4] - 主要公司业务量增速分化：圆通完成28.86亿件（同比+13.55%），申通完成25.02亿件（同比+14.67%），韵达完成21.75亿件（同比-4.19%）[4] - 主要公司单票收入环比持续改善：圆通为2.24元（环比+0.02元），申通为2.41元（环比+0.23元），韵达为2.16元（环比+0.05元）[4] - 极兔速递在东南亚的云仓“双十二”订单量大幅增长，多国单日环比增幅破百，最高达229%[5] - 密尔克卫股东君联茂林已完成减持计划，持股比例降至0%[6] 航空机场 - 中国过境免签政策全面放宽优化，停留时间延长至240小时（10天），新增21个口岸，54国人员符合条件[7][8] - 海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，“零关税”商品范围将扩大至约6600个税目，约占全部商品税目的74%，比封关前提升近53个百分点[8] - 三亚发控出资1.1728亿元，成为海航航空集团第四大股东，持股0.4239%[9] - 深圳航空首期引战增资确定，鲲航投资增资20亿元持股20.9134%，国航增资20.82亿元后持股51%，深航注册资本增至93.51亿元[9] 航运船舶港口 - 美国制裁涉及委内瑞拉和伊朗的油轮及“影子船队”，或冲击两国对亚洲的石油出口，合规油运市场有望持续受益[10] - 马士基旗下集装箱船完成近两年来首次红海航行，但强调仅为“试运行”，红海航线短期恢复不确定性仍高[10] - 本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨3.1%至1553点，其中上海-美西运价环比+11.9%，上海-美东运价环比+7.3%[11][12] - 本周原油轮运价指数（BDTI）环比上涨1.13%至1399点，成品油轮运价指数（BCTI）环比上涨1.0%至755点，散货船运价指数（BDI）环比下降11.9%至2147点[12] - 本周新造船价指数环比下降0.03点至184.57点[13] - 本周中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1342点，环比上涨2.60%[13] - 2025年12月8日-14日，中国港口货物吞吐量为26248万吨，环比下降1.16%，集装箱吞吐量为659万TEU，环比下降0.89%[13] 公路铁路 - 2025年12月8日—14日，全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物7993.5万吨（环比-0.32%），全国高速公路货车通行5434.5万辆（环比-2%）[14] - 四川成渝全资子公司拟以24.09亿元收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，标的公司100%股权评估价值为28.35亿元[15] 市场回顾总结 - 2025年12月15日至19日，A股交运指数环比增长2.03%，跑赢上证指数2.00个百分点[21] - 交运子板块中，航空（+6.55%）、机场（+3.23%）、物流综合（+1.19%）、航运（+1.15%）涨幅居前[21] 子行业数据跟踪总结 快递物流 - 2025年10月，全国快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%；业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7%[26] - 2025年11月，顺丰完成业务量15.34亿票，同比增长20.13%；单票收入13.47元，同比下降8.49%[31] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为31616美元/日，环比下降2.99%[47] - 本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1124.73点，环比增长0.60%[47] 航空机场 - 2025年11月，民航完成旅客运输量约0.60亿人次，同比增长6.6%；完成货邮运输量93.02万吨，同比增长10.9%[58] - 2025年11月，三大航整体客座率为85.57%，较10月下降1.32个百分点；春秋航空客座率92.31%，持续领跑[64] - 主要机场11月运营数据：上海机场旅客吞吐量同比+15.47%；白云机场旅客吞吐量同比+12.58%；深圳机场旅客吞吐量同比+8.77%；厦门空港旅客吞吐量同比-1.33%[63][65] 公路铁路 - 2025年11月，公路货运量为38.76亿吨，同比增长3.57%；铁路货运量为4.60亿吨，同比增长7.79%[68] 港口 - 2025年12月8日-14日，中国港口货物吞吐量为26248万吨，环比下降1.16%，集装箱吞吐量为659万TEU，环比下降0.89%[79]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 报告标题点明年末主题性交易升温，建议关注“烟花”与“IPO”相关的投资机会[2] - 投资策略主线上，维持2025年是上市公司拐点，2026年有望成为行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会[4] - 春节临近，关注烟花“禁改限”相关投资机会，政策调整催生板块机会，建议关注国泰集团[4] - 年末IPO交易热情升温，粤芯半导体IPO获受理，关注上峰水泥在半导体产业链的股权投资，其已投资28个项目累计超19亿元，9个项目已启动上市[4] - 珠光颜料行业是稀缺的“强消费属性”赛道，环球新材国际收购德国默克后成为行业龙头并进入高端市场，值得继续看好[4] 板块跟踪总结 - **市场表现**：报告期内（25/12/15-25/12/21），上证指数上升0.0%，深证成指下跌0.9%，创业板指下跌2.3%，同期建筑材料指数（申万）上升0.6%[8] - **细分领域**：建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌0.4%、上升0.1%、上升2.5%[8] - **个股涨跌**：个股涨跌幅前五分别为：法狮龙(+31.8%)、再升科技(+23.3%)、金圆股份(+13.5%)、兔宝宝(+10.5%)、中钢洛耐(+7.1%)；涨跌幅后五分别为：海南瑞泽(-15.5%)、晶雪节能(-15.0%)、福建水泥(-8.0%)、宏和科技(-6.1%)、万里石(-4.6%)[8] - **行业动态**： - 财政部数据显示，1—11月国有土地使用权出让收入29119亿元，同比下降10.7%[13] - 中指研究院预测，未来5年全国城镇住房需求总量约为49.8亿平方米，新建商品住宅销售面积年均预计为7亿至8亿平方米[13] - 克而瑞数据显示，11月京沪深杭二手房200万元以下总价成交占比同比上升，中高端改善需求在深杭有阶段性复苏迹象[13] - 克而瑞土地周报显示，12.8-12.14期间土地成交建筑面积1673万平方米，环比上升38%，再创年内新高，溢价率为2.3%[13] 数据跟踪总结 - **水泥市场**： - 全国42.5水泥平均价为354.0元/吨，环比下降0.8元/吨，同比下降66.5元/吨[4][14] - 全国水泥库容比为62.3%，环比下降2.5个百分点，同比下降0.3个百分点[14] - 水泥出货率为42.7%，环比下降1.7个百分点，同比下降2.2个百分点[14] - **浮法玻璃市场**： - 全国5mm浮法玻璃均价为1206.1元/吨，环比下降12.9元/吨，同比下降330.3元/吨[4][33] - 全国重点13省生产企业库存总量为5542万重箱，环比下降2.3%，同比上升29.2%[33] - **光伏玻璃市场**： - 2.0mm镀膜均价为11.5元/平方米，环比下降0.3元/平方米，同比下降0.3元/平方米[4][38] - 3.2mm镀膜均价为18.5元/平方米，环比下降0.3元/平方米，同比下降0.9元/平方米[4][38] - 全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87940吨/日，环比不变，同比下降7.3%[38] - 光伏玻璃库存天数为35.92天，环比上升8.7%，同比上升5.3%[38] - **玻璃纤维市场**： - 无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变，同比下降115.0元/吨[4][45] - 电子纱均价为9350.0元/吨，环比不变，同比上升350.0元/吨[4][45] - **碳纤维市场**： - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比与同比均不变[4][48] - 碳纤维企业平均开工率为79.47%，环比不变，同比上升26.87个百分点[48] 投资分析意见与建议 - **投资方向建议关注**： 1. 景气赛道：环球新材国际（H股）、国泰集团、中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华、中国核建、中粮科工、雪峰科技[4] 2. 消费建材：三棵树、兔宝宝、北新建材、东方雨虹[4] 3. 水泥：上峰水泥、海螺水泥、华新水泥[4] 4. 一带一路：上海港湾、海鸥股份[4] - **重点公司估值**：报告列出了包括伟星新材、海螺水泥、三棵树、北新建材、中国巨石等在内的重点公司估值表，提供了股价、市值及盈利预测数据[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月经济与财政收支数据显示当前经济持续承压，核心矛盾是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，消费、投资短期压力与财政收支低增长呼应，需求端承压，四季度经济增速或放缓 [2][85] - 短期制约因素突出，房地产市场筑底，居民消费谨慎，2025年1 - 11月财政“收入低增、支出中央地方分化”，与中央经济工作会议政策部署呼应，明年经济或弱修复，财政收支平衡压力持续 [2][85] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调20BP左右，一季度或下调10BP，2026年30Y国债收益率将跌破2%，建议关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周（12/15 - 12/21）市场概览 宏观要闻 - 11月一般公共预算收入约1.4万亿元，同比降0.02%，支出2.3万亿元，同比降3.71%，较上月缩窄6.07pct，前11个月收入约20.1万亿元，同比增0.8% [4][10] - 11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比+1.3%，较上月-1.6pct，1 - 11月固定资产投资同比-2.6%，基础设施、制造业、房地产开发投资同比分别-1.1%、+1.9%、-15.9% [4][22] - 11月进出口总值3.9万亿元，同比增4.1%，出口2.3万亿元，同比+5.7%，进口1.6万亿元，同比+1.7% [22] - 美国11月非农就业岗位增加6.4万个，高于预期，CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.6%，均低于预期 [4][26] 中观高频数据 - 消费：截至12月14日，乘用车厂家日均零售、批发数量同比-16.8%、-22.4%，截至12月5日，三大家电零售总量、总额同比-24.7%、-46.1%，截至12月19日，近7天电影票房收入同比+95.4% [28][31] - 交运：截至12月14日，港口集装箱吞吐量同比+7.4%，铁路货运量、高速公路货车通行量同比-2.1%，邮政快递揽收、投递量同比-0.3%、-1.3%，截至12月19日，一线城市地铁客运量同比+2.1% [38][41] - 开工率：截至12月17 - 19日，高炉、纯碱开工率同比+0.9pct、+1.0pct，沥青、PVC开工率同比-1.0pct、-1.0pct，PX、PTA平均开工率为88.5%、74.1% [46][50] - 地产：截至12月19日，30大中城市商品房成交面积同比-25.2%，截至12月12日，样本9城二手房成交面积同比-39.0% [53][58] - 价格：截至12月19日，猪肉、北方港口动力煤、WTI原油、螺纹钢、玻璃批发价或现货价同比-24.1%、-5.1%、-19.9%、-4.3%、-18.0%，蔬菜、6种重点水果批发价同比+17.6%、+6.1%，铁矿石现货价同比+0.1% [61][63] 债券市场 - 12月19日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.36%/1.83%/2.23%，较12月12日分别-3.1BP/-0.8BP/-2.2BP，国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [4][72][73] - 截至2025年12月19日，美国、日本、英国和德国十年期国债收益率分别为4.16%、2.02%、4.53%和2.98%，较12月12日分别-3BP/+7BP/+3BP/+4BP [80] 外汇市场 - 12月19日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.06/7.04，较12月12日分别-88/-144pips [82] 投资建议 - 关注2026年债市机会，预计政策利率下调，30Y国债收益率跌破2%，关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][62] 核心观点 - 公司主营业务为橡塑新材料产品和煤矿辅助运输设备，2024年毛利率达41.26% [5] - 公司多元布局，以橡塑材料研发为核心，纵向深耕煤炭行业，横向拓展军工等新市场，以创新驱动发展 [5][55] - 下游需求受益于煤机行业设备机械化率提升和更新换代，以及军工等行业的高景气度 [5][10][11] 公司业务与财务表现 - 公司主要产品和服务包括橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备、维修服务和其他矿用配件 [5][33] - 2024年公司营收达4.83亿元，同比增长9.46%；归母净利润达8691万元，同比增长4.25% [5][43] - 2024年，橡塑新材料产品营收2.67亿元，毛利率49.72%；煤矿辅助运输设备营收1.66亿元，毛利率29.53% [10][36][37] - 公司客户集中度较高，主要受煤炭行业头部集中效应影响，2024年向陕煤集团销售收入占比为37.70% [5][40] 行业需求与市场空间 - **橡塑产品行业**：2023年液气密行业总产值增长至1510亿元，其中液压（含液力）产值768亿元 [5][16]。2024年我国胶管产量达22.1亿标米，同比增长2.1%；预计2025年产量进一步增长至22.8亿标米，同比增长3.2% [5][16] - **煤炭机械行业**：2023-2025年，煤矿辅助运输设备年均增量需求对应年均市场规模9.30-15.52亿元 [5][18]。煤机市场需求增长主要源于两方面：1）机械化率提升，规划到“十四五”末采煤机械化程度达90%以上；2）设备更新换代，因“三机”寿命一般为3至5年，“一架”寿命为5至8年，实际使用寿命更短 [5][21] - **军工行业**：2025年我国国防装备费用预算增速达7.2%，为军工橡塑零部件市场打开增长空间，预计军工密封件国产化率超过80% [10][25] 公司技术与竞争优势 - 公司拥有成型混炼胶成熟配方超200种，具备强大的定制化产品开发能力，可根据需求研发具备耐油、耐酸碱、耐高低温等不同特性的橡胶胶料 [5][50] - 公司在生产工艺上引入先进设备并进行国产化改良，如无模切削生产线、软芯生产工艺等，提高了产品加工精度和生产效率 [50] - 2024年公司在核心业务取得多项创新突破，包括：成功研发并量产针对世界最大10米液压支架的“130吨级煤矿支架搬运设备”；在军工配套产品方面，完成航天特车液压软管6个规格新品研发，聚四氟乙烯软管国产化评审取得突破 [5][53][54] 发展战略与未来布局 - 公司实施“一体两翼”发展战略：“一体”是以橡塑材料研发为核心；“两翼”是纵向深耕煤炭行业（辅助运输设备、维修）和横向拓展军工等新应用行业 [55] - 公司深耕煤炭行业二十余年，与陕煤集团、郑煤机、神华能源等头部企业建立了长期稳定合作关系 [5][55] - 公司业务已向军工行业延伸，与数十家军工相关企业和科研院所建立合作，部分产品已逐步替代进口 [5][55] - 募投项目“军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目”建成后，将实现年产新型合成材料液压管120万米、聚四氟乙烯软管15万米 [6][59] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.04亿元、1.20亿元、1.43亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.48元、1.76元 [6][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.60亿元、6.40亿元、7.60亿元，同比增长率分别为15.76%、14.41%、18.62% [7][9] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为23.9倍、20.6倍、17.3倍 [6][7] - 可比公司（如唯万密封、利通科技等）最新2025年预测PE均值为28.3倍，公司估值低于可比公司均值 [6][62][63]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年全国能源工作会议召开，明确了“十五五”期间能源发展方向，强调能源安全、绿色转型与高质量发展，并设定了2026年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上的目标[1][14] - 能源发展正经历从量变到质变的过程，核心在于优化布局、促进消纳、提升供电质量，以支撑2030年新能源发电装机比重超过50%的目标[2][16] - 北美AI数据中心（AIDC）电力需求激增，缺电问题持续演绎，推动了数据中心自建发电设施及相关电力设备的需求[10][50] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2026年全国能源工作会议召开 多省“十五五”能源建设方向明确 - 2026年全国能源工作会议明确全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上，并预期“十五五”期间新增新能源规模不低于“十四五”的12.43亿千瓦[1][14][15] - 会议强调了保供的重要性，预期以火电为主的调节性电源在“十五五”初期仍将受到重视，其收益率预计不会太差[1][15] - 多省发布的“十五五”能源规划建议显示，新能源消纳成为发展重点，超过二十个省份将消纳置于首要目标，而非单纯强调装机扩张[2][16] - 投资分析意见聚焦于四类公司：优质商业模式水电及低估值风电、具备装机增量与高股息率的火电转型公司、绿色消纳（如绿醇）方向公司、资产整合方向公司[2][21] 2. 天然气：11月产量同比增长5.7%，进口量同比增长10.7% - 2025年11月，中国规上工业天然气产量为219亿立方米，同比增长5.7%；1-11月累计产量2389亿立方米，同比增长6.3%[3][22] - 2025年11月，中国天然气进口量为1194.73万吨，同比增长10.7%，单月增速转正；1-11月累计进口量1.14亿吨，同比减少4.7%[3][25] - 进口结构分化：1-11月管道气进口量累计同比增长7.6%，而LNG进口量累计同比下滑13.7%，但10月以来下滑幅度收窄[3][25][29] - 进口成本大幅下降：2025年11月天然气进口平均单价为421.08美元/吨，同比下跌14.3%；1-11月累计均价444.41美元/吨，同比下跌9.9%[4][31] - 投资分析意见建议关注成本优化受益的城燃公司、具备低价长协资源的一体化标的以及国产气产量提升相关的公司[4][5][33] 3. 电力设备：2026年能源工作会议召开 多年来首提提升供电质量 - 2026年能源工作会议对绿色转型的表述由“大力推进”转为“扎实推进”，并新增“优化能源骨干通道布局”表述，预计特高压在“十五五”期间将重新成为电网建设重点[6][38] - 会议首次将“供电质量”作为重点工作大项提出，包括强化民生用能、提升高可靠性用户供电质量等，预计配电网投资有望在“十五五”期间重新成为重点[6][40] - 能源科技方向明确提及人工智能、智能电网、氢能、核能等，氢氨醇等绿色燃料被视为解决新能源消纳的重要手段[6][39] - 投资分析意见核心在于补新能源消纳短板，重点关注电网设备（特高压、配电网）和绿色燃料（氢氨醇）两大方向[7][43] 4. 储能：海内外大储景气度加速，户储补贴加码 - 国内大储装机高增长：2025年11月，国内储能新增装机4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%/74.66%，同比增长45.95%/49.6%[8][47] - 国内储能EPC招标创新高：2025年11月招标规模达20.2GW/55.3GWh，同比增加98.3%/105.2%，环比增加95.4%/249.1%[8][47] - 中国企业出海加速：2025年1-9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75%[8][48] - 海外户储补贴加码：澳大利亚将户储补贴预算从230亿澳元增至720亿澳元，支持未来四年新增40GWh装机；匈牙利推出总额约2.8亿美元的户储补贴计划[9][49] - 投资分析意见认为大储景气度持续，户储市场排产向好、库存去化，建议关注大储、户储、电池及变流器领域的领先公司[9][49] 5. AIDC：三季度北美数据中心规划容量增长45GW，AI缺电持续演绎 - 2025年第三季度，美国数据中心项目规划装机容量增长45GW，截至10月中旬总规划容量达到245GW[9][50] - 数据中心自建发电设施趋势明显：自建发电项目在所有规划项目中占比仅10%，但其规划总装机容量占比却达到了34%[10][50] - AI算力需求快速增长导致数据中心能耗问题突出，叠加电网基础设施更新滞后等因素，使北美数据中心面临供电不足风险[10][51] - 投资分析意见建议关注受益于AIDC电力配套升级的HVDC（高压直流）、SST（固态变压器）及电源等设备供应商[11][51]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：报告未给出明确的“买入”、“增持”等评级，但基于“受益于AI数据中心建设趋势”的结论，给出了“建议关注”的申购建议 [2][73] - 核心观点：蘅东光作为精密光连接器件制造商，已深度融入全球数据中心产业链，其超过80%的营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，在AI需求驱动下，公司凭借在高密度、高速率无源光器件方面的突出竞争力，展现出长期高增长动能 [1][2][11] 发行与募投项目 - 发行信息：公司发行价格为31.59元/股，发行市盈率为14.57倍，申购日为2025年12月23日，本次发行数量为1025万股，占发行后总股本的15.06% [2][5][6] - 募投资金用途：募集资金将投资于产能扩建及研发项目，总投资拟达6.76亿元，具体包括“桂林制造基地扩建（三期）项目”（计划投资2.30亿元，新增产能1330.00万只）和“越南生产基地扩建项目”（计划投资2.62亿元，新增产能1062.66万只）等 [2][7][8][9] 公司业务与产品 - 主营业务：公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要产品包括无源光纤布线产品（如光纤连接器、光纤柔性线路产品）和无源内连光器件产品（如多光纤并行无源内连光器件） [2][11] - 产品应用与竞争力：产品主要应用于数据中心与电信领域，2022-2025H1期间超过80%营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，公司已可生产满足AI数据中心高密度布线需求的超大芯数光纤预端接布线总成产品，无源内连光器件产品已应用于400G-1.6T速率（800G已大批量出货，1.6T少量出货），并开发了CPO无源内连光器件产品 [2][11][15] - 客户与销售模式：公司主要客户为AFL、Coherent、Jabil等国内外知名品牌商，产品最终应用到AT&T、谷歌、亚马逊、微软、腾讯、英伟达等全球领先企业，公司遵循“大客户战略”，2022-2025H1向前五大客户的销售比例维持在66.74%至79.87%之间 [2][29][30][31] 公司财务表现 - 营收增长：公司营收持续高速增长，2024年营收达13.2亿元，同比增长114.4%，2025年上半年营收为10.2亿元，同比增长105.8% [2][32] - 利润增长：公司归母净利润从2021年的1237.3万元增长至2024年的1.48亿元，同比增长128.7%，2021-2024年年均复合增长率（CAGR）为128.5%，2025年上半年归母净利润为1.43亿元，同比增长170.7% [2][32][33] - 产品收入与毛利率：2024年，公司无源光纤布线产品营收为9.25亿元，同比增长108%，毛利率为29.8%，无源内连光器件产品营收为2.91亿元，同比增长108.41%，毛利率为16.6% [13][22][25] 行业前景与市场 - 行业驱动力：在AI算力需求驱动下，全球数据中心资本支出快速增长，2024年达到4550亿美元，同比增长51%，这直接带动了光模块市场的高速增长 [2][40][63] - 光模块市场：AI应用光模块增长尤为强劲，2024年全球AI应用光模块销售额从2023年的20.61亿美元增长至50.80亿美元，增长率达到146.48%，预计全球光模块市场规模在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场 [2][43][47][49] - 无源器件需求：AI数据中心建设对无源光纤布线产品和无源内连光器件产生巨大需求，在AI集群中，光纤连接需求量近似传统方式的10倍，高速率光模块（如1.6T、3.2T）的引入将进一步推高对相关无源器件的性能要求 [52][54] - 下游资本开支：北美四大云计算巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2024年资本开支合计超过2400亿美元，同比增长超过60%，预计2025年继续增长30%，国内三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）2024年资本开支合计超过1500亿元，同比增长超过100% [56][57] 可比公司与估值参考 - 可比公司：报告列举的可比公司主要包括太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技 [68][74] - 估值比较：截至2025年12月19日，上述可比公司的最新市盈率（PE TTM）中值为80.4倍，而蘅东光2024年发行市盈率为14.57倍 [2][73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周AAA电气设备行业信用利差大幅压缩，其余行业评级信用利差不同程度走扩；城投债10Y以上利差小幅压缩，其余走扩；产业债利差大多走扩且短端更明显；银行二永债1Y内利差短端走扩，10Y以上长端压缩；2026年城投债可配置短久期下沉和优质适度拉长久期品种，产业债关注优质央国企和边际改善行业，二永债把握流动性好品种波段机会和优质城农商行机会 [3][4][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 上交所发布通知支持境外机构投资者开展上交所债券回购业务，使其可通过质押券融出资金调配资金 [11] - 交易商协会对邮储银行启动自律调查，因其在债务融资工具承销发行中涉嫌违规 [12] - 贵州农村商业联合银行股份有限公司开业，是贵州省农村金融改革里程碑，采用创新模式支持地方经济 [13] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额1161亿元，环比减少1281亿元，发行量3655亿元，环比减少991亿元，偿还量2493亿元，环比增加290亿元；资产支持证券净融资额209亿元，环比减少270亿元 [14] - 分产品看，城投债净融资额213亿元，环比增加5亿元；产业债709亿元，环比减少447亿元；金融债240亿元，环比减少839亿元 [15] 发行成本 - 本周AA产业债、城投债发行利率调至2.8%以上，其余评级券种平均发行利率在2.8%以下；AA产业债、城投债发行利率分别较上周上升45BP、27BP，AA+金融债上升58BP，其余波动不超15BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，本周信用债成交量环比减少443亿元；分品种，城投债成交量2594亿元，环比减少137亿元；产业债3674亿元，环比增加132亿元；金融债6275亿元，环比减少438亿元；资产支持证券255亿元，环比增加10亿元 [24] - 换手率方面，本周信用债换手率涨跌互现；城投债换手率1.66%，环比下行0.1pct；产业债1.89%，环比上行0.06pct；金融债4.05%，环比下行0.29pct；资产支持证券0.67%，环比上行0.03pct [24] 收益率 - 本周不同评级期限信用债收益率波动不超3BP；1Y以内AA、AAA -、AAA+信用债收益率分别下行2BP、2BP、1BP；5Y AA、AAA+信用债收益率分别上行2BP、1BP，AAA -下行1BP；10Y以上AA、AAA -、AAA+信用债收益率分别下行1BP、1BP、不到1BP [25] - 分品种，以AA+级5Y为例，传统信用债不同品种收益率下行，资产支持证券收益率小幅上行；产业债非公开发行和可续期分别下行2BP；城投债下行1BP；金融债商业银行普通债和二级资本债分别下行1BP；资产支持证券上行不到1BP [28] 信用利差 - 总体上，本周AAA电气设备行业信用利差大幅压缩14BP，其余行业评级信用利差不同程度走扩，如AA+休闲服务行业走扩20BP，AA+传媒、轻工制造行业分别走扩9BP，其余变动不超5BP [30] - 城投债方面，10Y以上利差小幅压缩1BP，其余期限走扩3BP；分地区，AA级前五为贵州、云南等，AA+为贵州、内蒙古等，AAA为辽宁、云南等 [32][34] - 产业债方面，利差大多走扩且短端更明显，如1Y AAA -、AA+、AA私募产业债利差分别走扩4BP、4BP、7BP，10Y分别走扩2BP [36] - 银行资本债方面，银行二永债1Y以内利差短端走扩，10Y以上长端压缩，如1Y AAA -、AA+、AA二级资本债利差分别走扩4BP、3BP、3BP，10Y分别压缩3BP [39] 本周债市舆情 本周5家发行人所发债项隐含评级调低，武汉天盈投资集团有限公司和鸿达兴业股份有限公司所发债券实质违约 [4][40] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期6685亿元，央行开展6575亿元操作，央票到期300亿元，净投放190亿元，DR001收于1.20%，资金利率边际下行 [4][43] - 2026年城投债可配置短久期（2Y以内）下沉品种作底仓获票息，选择优质主体适度拉长久期（3 - 5Y）增厚收益；产业债从主体层级选优质央国企拉久期打底仓，从行业维度关注边际改善行业；二永债把握流动性好（3 - 5Y AAA -）品种波段机会，关注经济发达、化债进度靠前地区优质城农商行机会 [5][7][44]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：铜铝价格高位震荡，等待突破上行[2] - 宏观背景：美国11月失业率4.6%超预期，同时11月CPI年率2.7%低于预期，美联储明年降息预期升温，对金属价格形成支撑[4][8] - 板块表现：本周（2025年12月15日至19日）上证指数上涨0.03%，申万有色金属板块上涨1.46%，跑赢大盘1.44个百分点，在申万板块中排名第10[10][11] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.64倍，PB_LF为3.29倍，分别为万得全A的122%和184%[19][22] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨0.36%至11837美元/吨，沪铜下跌0.96%至93180元/吨；伦铜库存16.04万吨环比减少3.32%，沪铜库存9.58万吨环比增加7.18%[4][21][24] - **供需与成本**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显示铜矿供应紧张；本周散单冶炼费为-44美元/吨，铜冶炼毛利为-1546元/吨[4][21][24] - **需求与展望**：本周电解铜杆开工率63.06%，环比减少1.48个百分点；中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4] - **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[4] 铝 - **价格与库存**：本周伦铝上涨2.37%至2943美元/吨，沪铝下跌0.54%至2.20万元/吨；伦铝库存51.96万吨环比微降0.01%，沪铝库存12.05万吨环比增加0.43%，国内现货库存59.7万吨环比增加2.40%[4][21][36] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.08%至2750元/吨；电解铝毛利6057元/吨，环比减少2.76%[4][21][36] - **供需与展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - **关注标的**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格持平于1983美元/吨，沪铅下跌1.61%至16850元/吨；伦铅库存25.86万吨环比增加10.17%，沪铅库存2.79万吨环比减少13.50%[21][47] - **锌**：本周伦锌下跌2.82%至3070美元/吨，沪锌下跌2.15%至23010元/吨；伦锌库存9.99万吨环比大幅增加61.32%，沪锌库存7.60万吨环比减少5.66%；锌矿企毛利9872元/吨，环比减少4.19%[21][47] 锡镍 - **锡**：本周伦锡上涨4.48%至43700美元/吨，沪锡上涨2.56%至338840元/吨；伦锡库存4645吨环比增加26.57%，沪锡库存8095吨环比增加9.53%[21][61] - **镍**：本周伦镍上涨1.16%至14770美元/吨，沪镍上涨0.23%至115980元/吨；伦镍库存25.46万吨环比增加0.60%，沪镍库存4.53万吨环比增加1.35%；国内镍铁企业盈利4308元/吨，印尼镍铁企业盈利22445元/吨[21][61] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至8.63万元/吨；锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，锂云母上涨8.83%至2835元/吨[4][75][78] - **库存与生产**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比微增0.2%；SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库[4] - **需求与展望**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增；在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[4] - **关注标的**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - **重要公告**：天齐锂业泰利森三期化学级锂精矿扩产项目建成并投料试车，项目总建成产能达到214万吨/年[9] 钴 - **价格走势**：本周MB钴价上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨[4][75][90] - **供给格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制；部分海外矿企成为试点企业获批发运，但其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[4] - **关注标的**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

核心观点 - 报告认为扩大内需是战略之举，密集政策有望提振消费，海南自贸港封关运作启动首日销售数据亮眼，新消费领域存在结构性机会 [2][6] - 报告认为有色金属中铜、铝、锂、钴等品种因供需格局、宏观预期及库存变化等因素，价格有望维持高位或进入上行周期 [2][13][14][16][17] - 报告认为医药行业创新药板块调整充分，2026年上半年催化剂较多，有望迎来估值修复，全新机制的CTLA-4抗体药物数据亮眼 [2][19][20] - 报告认为北交所市场整体平稳，政策预期值得期待，新股发行常态化，建议关注基本面扎实、有并购意向及新质生产力等主线的标的 [4][24][26] 新消费行业 - 政策层面强调扩大内需为战略基点，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年第一项重点任务 [2][6] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，旨在增加优质服务供给 [2][7] - 商务部、央行、金融监管总局联合发布通知，围绕商品消费、服务消费等重点领域提出3方面11条政策措施，以加强商务金融协同提振消费 [2][7] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式全岛封关运作，标志着中国高水平对外开放进入新阶段 [2][8] - 封关首日（12月18日），中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90% [2][8] - 封关前后海南旅游热度高，2025年12月18日至2026年1月3日，国内前往海南机票预订量超72万张，同比增长约10%，境外前往海南机票预订量超4.7万张，同比增长约82% [8] - 中免集团为迎接封关投入1.218亿元礼券，并推出包含价格让利、专享权益等多重福利的“十二重礼”体系 [8] - 2025年1-11月美容护肤品牌GMV突破50亿元的品牌总数达到9个，头部阵营持续扩容 [9][10] - TOP5品牌格局稳定，为珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰蔻和雅诗兰黛，其中国货品牌珀莱雅蝉联第一，韩束GMV已突破80亿元 [9][10] - 国货品牌集体高涨，韩束、自然堂、谷雨实现双位数上涨，百雀羚与丸美GMV涨幅分别达84.25%和46.49% [10] - 高奢美妆品牌海蓝之谜预计将首度跨越60亿元GMV门槛，赫莲娜预计将首次突破50亿元 [10] - 投资建议关注美护领域的优质国货品牌（如毛戈平、上美股份）、黄金珠宝领域的古法黄金头部品牌（如老铺黄金、潮宏基）、潮玩领域的IP运营公司（如泡泡玛特）及现制茶饮头部品牌（如蜜雪集团、古茗） [11] 金属新材料行业 - **铜**：美国11月失业率4.6%超预期且CPI低于预期，美联储降息预期升温，支撑铜价上行 [2][13] - **铜**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显现铜矿端偏紧格局 [2][13] - **铜**：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行 [13] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [13] - **铝**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [14][15] - **铝**：建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [15] - **锂**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，期货主力合约大涨14.00%至11.14万元/吨 [16] - **锂**：期货价格大涨或主要受宁德枧下窝锂矿复产时间可能延后的催化 [2][16] - **锂**：SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库，锂盐进入去库周期 [16] - **锂**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增 [16] - **锂**：展望明年，在锂电需求增长超预期背景下，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期 [16] - **锂**：建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的，如雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业等 [16] - **钴**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制 [17] - **钴**：部分海外矿企成为试点获批发运，但其余企业出口流程进度偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变 [2][17] - **钴**：本周MB钴上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨，钴价有望延续上涨 [17] - **钴**：建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [17] 医药行业 - 本周（12月15日至19日）医药指数下跌0.14%，相对沪深300指数超额收益为0.14% [2][19] - 受一品红参股子公司BD影响，上半周创新药板块表现较差，但周五迎来显著反弹 [2][19] - 展望2026年上半年，创新药催化剂较多，且板块调整充分，有望迎来一波估值修复 [2][19] - 全新机制CTLA-4抗体Gotistobart（BNT316/ONC-392）针对IO耐药后sq-NSCLC患者的3期临床试验第一阶段数据亮眼：12个月生存率63.1% vs 30.3%，中位总生存期未达到 vs 9.95个月，风险比HR=0.46 [20] - 该药物安全性数据与标准疗法多西他赛基本类似，其通过清除肿瘤微环境Treg细胞的新机制，有望带来肿瘤药物开发新范式 [20] - 中国医药产业已完成新旧动能转换，创新替代仿制，出海能力提升 [21] - 创新药已打开增长新曲线，恒瑞医药、翰森制药等传统药企完成创新转身，百利天恒、科伦博泰等公司以全球First-in-class姿态崛起 [21] - 医疗设备、供应链等在全球市场地位提升，如联影医疗、华大智造、美好医疗等 [21] - 老龄化加速推动慢性疾病需求，支付端医保稳健增长且商业保险发展构建多层次体系，AI等新技术加速行业变革 [21] - 本周建议关注组合：信立泰、泽璟制药、热景生物、美好医疗、鱼跃医疗 [2][22] - 12月建议关注组合包括信立泰、中国生物制药、三生制药、信达生物等 [22] 北交所市场 - 蘅东光将于12月23日启动招股，发行价31.59元/股，拟发行1025万股，发行市盈率14.99倍 [4][24] - 蘅东光聚焦光通信无源光器件，主要业务包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套三大板块 [4][24] - 公司2024年实现营收13.15亿元，归母净利润1.4758亿元，2025年预计营收21.1-22亿元，同比增长60%-67%，预计扣非归母净利润2.65-2.95亿元，同比增长85%-106% [25] - 公司与AFL、Coherent、Jabil等国内外知名企业合作，产品应用到谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等全球领先企业 [24] - 北交所首单发行股份购买资产项目获注册，建议关注有并购意向的公司 [4][26] - 北京市地方金融管理局局长表示2026年将高站位支持北交所深化改革，持续助力提质扩容，后续政策预期值得期待 [4][26] - 展望2026年中期，建议关注几大主线：北交所指数体系建设及增量资金（如同力股份、开发科技）、新质生产力稀缺标的（如广信科技、民士达）、高成长确定性赛道（如商业航天、AI电力相关公司）、内需消费相关标的（如太湖雪、锦波生物） [26] - 本周北证A股PE由45.89X回升到46.53X，日均成交额回升到226亿元 [27] - 本周有2家公司提交注册，3家公司过会，下周将审议4家公司IPO申请，新股发行处于常态化进程 [27] 市场数据概览 - 截至报告期，上证指数收盘3,890.45点，年初至今上涨19.25% [3] - 创业板指收盘3,122.24点，年初至今上涨51.53% [3] - 沪深300指数收盘4,568.18点，年初至今上涨19.57% [3] - 中证1000指数收盘7,329.81点，年初至今上涨26.44% [3] - 科创50指数收盘1,308.59点，年初至今上涨36.98% [3] - 北证50指数收盘1,445.84点，年初至今上涨41.77% [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 密集政策提振消费，海南自由贸易港封关运作正式启动，有望带动消费产业持续增长[3][4] - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[5][17] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作第一项重点任务，具体举措包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给等[4] - 《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之举》，强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点[4] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”活动、支持消费资源与IP跨界合作、优化文博场馆景区预约等[4] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，加强商务和金融协同以更大力度提振消费，围绕商品消费、服务消费等重点领域提出3方面11条政策措施[4] 海南自贸港封关与免税市场 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动[4] - 封关后机票预订量显著增长：2025年12月18日至2026年1月3日，国内前往海南机票预订量超72万张，同比增长约10%；境外前往海南机票预订量超4.7万张，同比增长约82%[4] - 中免集团为迎接封关推出“十二重礼”福利体系，投入1.218亿元礼券于全岛发放，活动期间使用指定支付方式可享“满1000元立减100元”优惠，海南居民凭有效证件专享中免海南门店免税购物88折[4] - 封关首日（12月18日），中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90%[5] 行业数据与市场表现 - 本周（12月15日至12月19日）行情：申万美容护理指数周涨跌幅+2.87%，申万商贸零售指数周涨跌幅+6.66%，申万社会服务指数周涨跌幅+2.66%[8] - 2025年11月限额以上零售额同比数据：纺服类+3.5%，化妆品类+6.1%，金银珠宝类+8.5%，饮料类+2.9%[7][12] - 2025年第三季度黄金首饰消费量累计值同比下滑[7] - 截至12月18日，COMEX金价为4363.9美元/盎司[7][15] 细分行业动态与品牌格局 - 2025年1-11月美容护肤品牌GMV突破50亿元的品牌总数达到9个，头部阵营持续扩容[5] - TOP5品牌格局稳定，为珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰蔻和雅诗兰黛，其中国货珀莱雅蝉联第一，韩束GMV已突破80亿元[5] - 高奢美妆品牌增长强劲：海蓝之谜在主流电商平台GMV预计首度跨越60亿元门槛，赫莲娜预计首次突破50亿元，两者均实现双位数增长[5] - 国货品牌集体高涨：韩束、自然堂、谷雨等实现双位数上涨；百雀羚与丸美GMV涨幅显著，分别达到84.25%和46.49%[5] - TOP20品牌中超七成实现增长，仅5个品牌出现小幅下滑[5] - 日系品牌SK-II和资生堂录得个位数增幅，分别为7.71%和5.91%；韩系品牌表现不佳，品牌“后”已跌出TOP20榜单[5] 投资分析意见与关注方向 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[5][17] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[5][17] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]