2025.12. 23 本文字数：2341，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 陈君君 年终岁尾，银行揽储进入冲刺阶段。记者近期走访发现，在"开门红"考核压力下，中小银行一方面通 过上浮存款利率、赠送礼品、推广理财产品等方式吸引资金，另一方面，部分银行内部和社交平台 上，存款"冲量"、买卖指标等灰色操作亦悄然回潮。业内人士指出，短期冲量行为虽能缓解阶段性负 债压力，但其背后潜藏的合规风险、市场扰动及储户资金安全隐患不容忽视。 中小银行年末揽储动作频频 临近2025年年末，银行的存款揽储进入"冲刺模式"。记者走访沪上多家银行网点发现，多家机构正 通过限时利率上浮、礼品赠送及财富管理业务推广等方式吸引新客户和新资金。 以江苏银行为例，该行部分高额存款产品调高利率，一款3年期定存产品起存20万元，年化利率达到 1.9%，较普通起存额利率上浮15BP。不仅如此，盛京银行、吉林银行、杭州银行等多家中小银行近 期也逆势上调部分定存利率。其中，吉林银行三年期定期存款年化利率从1.75%阶段性上调至2%， 杭州银行对20万元起的新资金三年期定存利率上浮至1.9%，宁波银行则对1年期、3年期定存分别上 浮至1.6%和1.8 ...

以江苏银行为例，该行部分高额存款产品调高利率，一款3年期定存产品起存20万元，年化利率达到 1.9%，较普通起存额利率上浮15BP。不仅如此，盛京银行、吉林银行、杭州银行等多家中小银行近期 也逆势上调部分定存利率。其中，吉林银行三年期定期存款年化利率从1.75%阶段性上调至2%，杭州银 行对20万元起的新资金三年期定存利率上浮至1.9%，宁波银行则对1年期、3年期定存分别上浮至1.6% 和1.85%。 还有银行以限时放量和赠送礼品的方式吸引客户。以亿联银行为例，该行近期对2年期及以上定期存款 产品实行限量释放，并设立预约窗口。该行表示，资产每新增2万元，可获得1万元的两年期存款额度。 上海银行和温州银行则通过赠送礼品刺激客户新增存款，小额存款赠送洗手液，25万元以上可叠加赠送 油品或小电器。 同时，银行"开门红"布局也逐渐转向财富管理业务，多家机构在年末启动固收类理财、基金及银保产品 推广。例如，针对年终奖，中邮理财发行了三款产品：其中"天天盈"支持每日快赎，0.01元起购，低风 险，7日年化收益率最高达1.52%；另一款"优盛·鸿锦最短持有7天15号薪享C"成立以来年化收益率为 4.76%，风险等级为中低风 ...

行业增长前景 - 预计2026年寿险新单保费及新业务价值将保持较快增长 [1] - 预计2026年上市险企的银保渠道新单保费增速有望达到30%以上 [2] - 预测主要上市公司2026年个险渠道的新业务价值增速或在0%至10% [2] 渠道增长驱动因素 - 银保渠道增长驱动因素或来自于银行网点数量的持续渗透和高净值客户的开发 [2] - 个险渠道增长驱动因素或来自于“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升 [2] - 2026年银行存款到期再配置需求较大，低风险偏好资金或部分流入安全属性高且有收益弹性的银保产品 [2] 负债成本与利差风险 - 行业刚性负债成本呈现下降趋势，主要公司新单成本已显著降低，利差风险大幅缓解 [1] - 以新单为例，中国人寿、中国太保和新华保险的2024年新保单刚性负债成本分别同比下降52、52和94个基点至2.43%、2.60%和2.98% [3] - 预定利率三轮下调及主要上市公司积极转型分红险后，各家上市主要公司的刚性负债成本出现下降趋势 [3] 合同服务边际展望 - 预计最晚至2027年，寿险合同服务边际余额将重回正增长，为后续利润释放奠定基础 [1] - 预计最晚2027年起寿险CSM余额或将重回正增长 [3] - CSM重回正增长主要原因包括：1）在银保渠道驱动下，新业务价值或回归较高增长；2）无风险利率或企稳；3）2023-2024年投资精算假设已经过调整，近期再次下调概率较低 [3] - 由于主要公司积极转型分红险，其CSM相比传统险稍低，综合判断主要公司的CSM余额将逐渐企稳，最晚或于2027年实现转正 [3]

核心观点 - 报告对保险行业维持“看好”评级，预计2026年寿险新单保费和新业务价值（NBV）将保持较快增长，寿险服务边际（CSM）最晚于2027年出现向上拐点，同时权益仓位提升和长期投资试点有望增厚利润 [4][5][9] 渠道增长驱动与展望 - **银保渠道**：预计2026年上市险企银保渠道新单保费增速有望达到**30%以上**，增长驱动主要来自银行网点数量的持续渗透和高净值客户开发 [7][18] - 外部环境有利：2022年起居民新增存款规模增加且定期化明显，2026年面临较大体量高息资产再配置需求，低风险偏好资金或部分流入银保产品 [14][15] - 战略地位提升：大型寿险公司已将银保渠道定位为与个险同等重要的支柱渠道 [15] - 增长模型：网点渗透仍有空间，全国银行网点约**22万家**，其中约**20%**（**4-5万家**）可能拥有高净值客户；高客经营成效显著，例如太保2025年上半年银保渠道高客（长险应缴保费240-1000万）同比增长**75.4%**，极高客（1000万元以上）同比增长**85.4%** [19] - **个险渠道**：预计2026年主要上市公司个险渠道新业务价值增速或在**0%-10%**，驱动因素来自“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升，而非代理人数量增长 [7][24] - 代理人数量渐趋平稳但未现拐点，截至2025年上半年主要公司代理人数量降幅收敛 [21][24] - “产品+服务”模式（如平安的居家养老、康养社区等）助力客户经营 [24] - 部分险企因2024-2025年投资业绩亮眼，可能在2026年产品中采用有竞争力的分红险演示收益率，形成差异化吸引力 [24] 负债成本与盈利能力改善 - **预定利率下调与分红险转型**：2023年至今普通型产品预定利率经历三轮下调，累计调降**150个基点**，2025年9月起降至**2.0%**；监管引导行业向分红险转型，其刚性负债成本较低 [27][29] - **刚性负债成本下降**：主要上市公司新保单刚性负债成本（打平收益率）出现向下拐点，以2024年新单为例，国寿、太保和新华分别同比下降**52、52和94个基点**，至**2.43%、2.60%和2.98%**，利差风险大幅缓解 [7][29] - **服务边际（CSM）展望**：预计最晚**2027年**起寿险CSM余额或将重回正增长，因NBV回归较高增长、无风险利率或企稳、投资精算假设再次下调概率较低 [7][34] - 2025年上半年部分公司CSM余额已较年初走高，出现向好迹象 [32][34] 投资端：弹性与利润增厚 - **权益仓位提升**：2025年上半年主要上市险企积极加配权益资产，国寿、平安、太保和人保的股票+权益基金配置占比分别较年初提升**1.4、2.6、0.5和1.7个百分点**，至**13.6%、12.6%、11.8%和10.7%**，新华保险维持**18.8%**的较高比例；权益比例提升增加了“慢牛”环境下的业绩弹性 [9][36][40] - **长期投资试点**：保险资金长期投资改革试点（采用权益法核算）有望增厚利润，试点规模预期在**2000余亿元**；以新华保险为例，其第一期试点基金（鸿鹄志远基金）出资额**500亿元**，截至2025年6月30日净资产达**556.84亿元**，资产增值至少**56.84亿元**，盈利超过**11%** [9][40] 重点公司分析 - **中国人寿**：2025年前三季度NBV同比增速改善明显，从第一季度的**4.8%** 提升至前三季度末的**41.8%**，显示个险队伍质态较好；公司利润对权益投资和利率敏感，在预期利率走稳和“慢牛”情景下或有较好业绩体现 [42][43] - **中国平安**：银保渠道竞争力强，2025年前三季度银保渠道NBV增速达**170.9%**；预计减值风险（主要与地产和权益资产相关）将逐渐减少，对营运利润（OPAT）增速构成支撑；截至2025年12月7日，其H股和A股股息率分别为**4.53%** 和**4.11%** [45][48][50] - **中国财险**： - **车险业务**：质量持续提升，2025年上半年家自车保险占车险总保费比例较去年同期提升**1个百分点**至**73.4%**；新能源车险自主定价系数浮动范围放开，有望推动承保利润提升 [52][54] - **非车险业务**：监管加强非车险业务“报行合一”等规范，预计短期维度或将压降非车险业务综合成本率**1个百分点** [54] - **利润释放潜力**：2025年上半年未决赔款准备金净额较年初增长**9.5%**，未来利润蓄水池较为充足；新业务获取费用率呈下降趋势，从2022年的**19.2%** 降至2024年的**16.2%** [56][60]

银行业负债成本与产品调整 - 五年期定期存款产品正逐渐退出市场，部分银行已将其下架 [2][4] - 银行存款利率全面进入"1时代"，并出现利率倒挂现象，例如建设银行三年期定存利率最高为1.55%，而五年期最高仅为1.3% [6] - 银行净息差持续承压，2025年前三季度国有大行、股份行、城商行、农商行净息差水平分别较2024年四季度下降11个、5个、1个、15个基点 [8] - 银行负债结构正在调整，国有大行手机银行APP中已无五年期大额存单在售，部分银行甚至移除了三年期产品 [10] 客户行为与市场影响 - 2025年一季度超三成定期存款客户提前支取，平均损失超过七成利息 [4] - 以10万元五年期定存为例，存满到期按1.6%年利率可获利息8000元，但若在两年后提前支取按0.05%活期利率计息仅得100元，利息损失高达98.75% [4] - "存款搬家"现象显现，资金正加速流向实体经济与资本市场 [12] - 随着高息存款集中到期，居民财富的迁徙刚刚开始 [22] 新兴理财趋势与投资者转向 - 年轻投资者群体（90后、00后）正转向多元化配置，截至2025年4月底已有937万人同时配置货币基金、债券基金和黄金基金，形成"新三金"组合 [12] - 货币基金因流动性高且收益稳定被视为"流动性之王"，债券基金在2024年部分实现年化5%收益，黄金基金被看作抗通胀的"避险盾牌"，部分投资者配置比例达三成 [14] - 社交平台成为理财学习新渠道，豆瓣、小红书上相关理财话题热度居高不下 [14] - 全市场存续开放式固收类理财产品年化收益率平均水平整体下滑 [12] 行业未来展望与策略建议 - 银行核心商业模式要求保持合理息差水平，中长期定存是资金成本中相对较高的部分，在资产端收益率承压下其利润侵蚀效应凸显 [8][10] - 未来长期限、高息存款产品的空间将持续收窄，银行理财、保险、基金等产品将逐渐成为普通人理财的重要组成部分 [20][22] - 财富管理的核心是适配需求，投资者应在存款、理财、保险、基金、国债等产品间根据自身投资能力、风险偏好和收益预期进行合理配置 [16]

银行定期存款利率现象 - 部分银行出现三、五年期定存利率持平甚至"倒挂"现象，五年期定存业务正在淡出 [1] - 光大银行表示三年期定存利率与五年期一致 [1] - 民生银行三年期"安心存"产品年化收益为1.7%，已高于五年期定存收益 [1] - 中国农业银行工作人员表示五年定存收益只比三年期多0.05个百分点 [1] 储户行为变化 - 利率倒挂下，越来越多储户正选择收益更高的三年期定存业务 [1] - 民生银行工作人员指出，由于"安心存"产品收益较高，很多储户会选择三年期产品 [1] - 中国农业银行工作人员表示多数客户都会选择三年定存 [1] 银行产品策略调整 - 高利率的理财产品正在取代五年期定存业务 [1] - "劝退"长期定存、引导客户转向保险等替代产品似乎已成趋势 [1] - 中国农业银行工作人员会推荐客户购买一些固定收益类的保险 [1] - 中国建设银行工作人员推介一款银保产品年化利率可达1.75%，另外还可获得年均1%左右的分红 [1] 银行官方回应 - 招商银行工作人员表示暂未接到五年期定存业务下架通知 [1] - 尽管多数银行表示仍保留五年期定存业务，但引导客户转向其他产品趋势明显 [1]

中国银保渠道发展历程 - 银保业务从1996年开始起步，比个险代理人体系引进中国晚四年 [6] - 2004年前为起步阶段，2001年银保总保费仅47亿占寿险总保费2%，2002年快速增至388亿占17% [7][8] - 2005-2012年为正常增长阶段，银保总保费从952亿增至3897亿，期交保费从30亿增至385亿 [8] - 2013-2016年为投资驱动阶段，受非标投资放开和A股牛市推动，趸交保费增长超200% [11][12] - 2017-2019年为去短期化阶段，监管限制中短存续期产品，要求不超过银保新单保费50% [12] - 2020-2023年为增额终身寿阶段，定价利率降至3.5%，长期期交占比从60%升至95% [13][14] - 2024年起进入"报行合一"新阶段，手续费标准化，三年交9%、五年交14%、十年交18% [20][21] 银保市场格局变化 - 2022年初将银保公司分为"银保七雄"和"八大金刚"两组，15家公司银保保费占比超90% [1][16] - 2015-2019年银保七雄市场份额50%左右，加上八大金刚达60-72% [16] - 2020-2024年老七家市场份额从10.9%升至24.8%，银行系从15.1%升至18.1% [47][48] - 2024年一季度老七家期交保费增长29%，银行系下降21%，非银外资增长26% [25] - 期交市场集中度提高，前10名份额从2019年62%降至2024年50%后回升至54% [25][28] 产品结构演变 - 早期以五年趸交产品为主，2008年分红险占比超80% [8][9] - 2014年后转向万能险，2020年起增额终身寿占比达90%以上 [10][14] - 长期期交占比从2019年60%升至2023年95%，2024年短期交产品重现占10% [14][18][19] - 银行系公司长期期交占比从2020年44%升至2021年91%，转型最成功 [15] - 2025年部分公司转向分红险，但四大行因历史教训意愿不强 [26] 财务与监管影响 - "报行合一"后银保新业务价值率大幅提升，太平人寿从5.9%升至20.8% [23] - 新华、太平、人保寿险银保新业务价值分别增长517%、219%、134% [30] - 监管要求销售费用不超过附加费用倍数从8倍降至1.5倍 [16][17] - 定价利率从2023年3.5%降至2024年3.0%，分红险降至2.5% [17][23] - 老七家个险新业务价值占比普遍下降，新华从97%降至64% [30][35]

核心观点 - 公司经营状况持续承压 财务表现呈现多重隐忧 内部治理混乱 多项投资决策流程形同虚设 面临系统性风险 [1] - 公司保费增长动能不足 业务结构失衡 渠道集中度高 新业务价值率低于行业平均水平 [2] - 公司财务数据恶化 2024年亏损1.88亿元同比增亏17.35% 成本收入比高达110% [3] - 公司内部治理失效 公司章程与监管要求存在差距 未及时设立独立董事和监事会 [4][5] - 公司重大投资决策缺乏透明 海航债券投资1.96亿元触发风险未及时处置 未对经营层追责 [6][7] - 公司内部采购存在价格虚高问题 家具采购合同溢价达市场价格两倍 [12] - 公司人事管理存在缺陷 多名高管离职发生劳动争议 因非法聘用外籍人士被处罚 [13] - 公司存在非正常退保涉嫌虚假销售 2018年至2022年累计收到罚单10张被罚38万元 [14] - 保险行业处于深度转型期 中小险企面临利率下行 竞争加剧环境下的生存难题 [15] 财务表现 - 2024年亏损1.88亿元 同比增亏17.35% 已连续两年净亏损 2023年净利润亏损1.42亿元 [1] - 总资产规模125.25亿元 负债总额116.81亿元 所有者权益仅8.44亿元 资本实力薄弱 [1] - 2024年总营业收入16.75亿元 已赚保费12.15亿元同比增长17.22% 总营业成本18.40亿元 成本收入比高达110% [3] - 净资产收益率-25.93% 总资产收益率-1.67% 投资收益率4.85% 综合投资收益率11.52% [3] - 海航债余额1.55亿元 已计提1.08亿元减值准备 华鑫信托投资2亿元尚有1340万元转让价款未收回 [7] 业务经营 - 2024年规模保费收入20.23亿元 同比微增0.8% 远低于人身险市场13.27%的增长水平 [2] - 原保险保费收入16.03亿元 新单保费3.58亿元实现35.67%高增长 续期保费同比下降6.61% [2] - 银邮渠道保费占比74.66% 渠道集中度风险未化解 过度依赖银行网点分销导致渠道费用居高不下 [2] - 个险渠道发展滞后 业务布局"重量轻质" 银保产品利差损风险加剧 新业务价值率持续低于行业平均水平 [2] 公司治理 - 公司章程与监管机构《保险公司章程指引》存在差距 未及时有效推进章程修订 [4] - 未推动设立独立董事和监事会 薪酬委员会主任委员与监管规定不一致 [5] - 无经理工作细则 违反公司章程规定 [5] - 重大投资决策仅向董事会汇报未提交审议 海航债券投资1.96亿元触发风险未及时有效处置 [6] - 投资损失未对经营层进行责任认定 未在经营层绩效考核中体现 [7] 内部管理 - 家具采购存在价格虚高 同等规格材质桌椅市场价格600多元 合同溢价两倍之多 [12] - 多名高管离任后发生劳动争议 公司败诉支付金额136.34万元 [13] - 薪酬管理存在漏洞 未明确扣减薪酬的标准比例和金额 缺少争议处理相关规定 [13] - 因非法聘用外籍人士被行政处罚 2021年8月被北京市公安局海淀分局处罚 [13] - 存在非正常退保涉嫌虚假销售 2022年12月内部员工投保110万元后在犹豫期内退保 [14] 行业环境 - 保险行业处于深度转型期 面临偿二代二期工程实施期 利率下行期 行业转型期三期叠加的关键窗口 [15] - 中小险企面临利率下行 竞争加剧环境下的生存难题 需实现根本性变革避免风险出清 [15]