欧阳晓红/文 9月22日，一场"齐聚金融管理部门一把手"的新闻发布会，一次未调整的LPR（贷款市场报价利率），一个全线收红的A股市场——三者叠加之下，市场传递 出不同于以往的交易信号。 当日，国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴 清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新集体亮相，系统披露"十四五"时期金融业成绩单。 潘功胜在新闻发布会上表示，此次发布会不涉及短期政策调整，关于"十五五"以及下一步金融改革的内容，将在中央统一部署后进一步沟通。 这一幕不禁让人联想到去年的"9·24"场景：当时三大金融管理部门一把手发布"政策组合拳"，上证指数当日大涨4.15%。 本次发布会虽在休市后召开，但A股仍于当日震荡拉升，三大指数均收红。 "进"还是"退"，抑或"守"？在美联储降息与AI（人工智能）热潮的助推下，短暂经历"买预期卖事实"式调整后，裹挟贪婪与恐惧的全球跨市场资产似乎仍在 狂飙。 政策"平淡"、市场"热闹"，投资者到底在交易怎样的新叙事？ 流动性：不降息的"宽松感"从何而来？ 9月23日，秋分时节。昼夜等长，一半 ...

近日，湖北省拟发行 111.3465 亿元特殊再融资债券的消息引发市场关注。这一精确到小数点后四位的 发行规模，不仅体现了地方债务治理的精细化思路，更是国家 "近年来力度最大" 化债政策在地方的具 体落地。在地方政府债务风险防控的大背景下，湖北此举既是化解存量风险的关键动作，也是为地方经 济发展注入活力的重要举措,湖北友梦政融投资服务有限公司。 特殊再融资债券作为地方政府债务管理的创新工具，与普通再融资债券有着本质区别。普通再融资债券 主要用于偿还到期的政府债券本金，是常规的 "借新还旧" 操作；而特殊再融资债券则专门用于置换存 量隐性债务，将原本不透明的隐性债务转化为显性的政府债券。这种 "显性化" 过程不仅有利于提高债 务管理的透明度，更能通过发行利率更低、周期更长的债券，有效降低地方政府的融资成本和短期偿债 压力。 从政策背景看，湖北此次发行是国家化解地方债务风险战略的延续。财政部数据显示，2023 年全国安 排超过 2.2 万亿元地方政府债券额度支持化债，2024 年又追加 1.2 万亿元限额。截至 2023 年末，全国 纳入政府债务信息平台的隐性债务余额较 2018 年摸底数减少 50%，风险总体可 ...

债券基本概念 - 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时发行的债权债务凭证，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金 [1] - 债券购买者与发行者之间是债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者即债权人 [1] - 最常见的债券类型包括定息债券、浮息债券以及零息债券 [1] - 债券与银行信贷不同，是一种直接债务关系，且大都可以在市场上进行买卖形成债券市场 [1] 政府债券 - 政府债券是由政府机构发行的债务证券，用于筹集资金以覆盖政府支出、投资公共工程和管理财政赤字 [1] - 持有政府债券的投资者将在未来约定日期收回本金，并在持有期间收取利息 [1] 国债分类 - 国债是中央政府为筹集财政资金发行的债券，主要用于弥补财政赤字或投资公共设施及重点建设项目 [3] - 特别国债是为实施国家特定政策、专款专用的国债，收支同时进行，无需通过预算安排还本付息 [4][7] - 超长期特别国债是指发行期限在10年以上的国债，更侧重于对长期战略性项目提供资金支持 [5] - 2025年超长期特别国债发行规模达到1.3万亿元，主要用于支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [5] 地方政府债券 - 地方政府债券由各级地方政府发行，一般是为了地方建设筹集资金 [6] - 地方政府债券按资金用途可分为一般债券和专项债券 [6] - 专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的政府债券，以项目对应的政府性基金或专项收入作为还款来源 [8] - 一般债券是为没有收益的公益性项目发行的政府债券，以一般公共预算收入作为还款来源 [8] - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [9] 再融资债券 - 再融资债券是发行主体为偿还现有债务、调整债务结构等目的而发行的新债券 [9] - 特殊再融资债券的资金用途从"偿还到期地方债券"转变为"用于偿还存量债务"，成为地方化债的重要工具 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2025年4月25日中共中央政治局会议强调继续化债及解决政府拖欠账款问题，截至该日2025年置换隐债2万亿元额度已落地80%，环保部分子行业G端欠款重，本轮化债力度强且可持续，衔接积极财政政策，对To G类企业利好，形成价值与弹性两个投资逻辑 [2] 根据相关目录分别进行总结 背景：2024年11月以来地方化债加速 - 2023年7月下旬中央提出防范化解地方债务风险，10月各省推进特殊再融资债券发行，化债落实；2024年11月地方化债“6+4+2”万亿元“三箭齐发”；2025年4月25日政治局会议强调继续化债及解决欠款问题，环保部分子行业G端欠款重，本轮化债对To G类企业利好 [4][14] 进展：2025年置换隐债2万亿元额度已落地80% - 特殊再融资债券是化债重要资金来源，本质借新债还隐债。2021 - 2022年发行规模少，2023年10 - 12月发行13885亿元，2024年累计约2.5万亿元，2025年截至4月25日发行1.59万亿元，额度落地79.7%，发行进展加速，利于被欠款方流动性提升 [5][18] - 2025年发行的1.59万亿元债券，超89%期限≥10年，与2024年相似，利于平滑偿债压力；10年以上债券发行利率平均2.05%左右，低于2024年，利于降低还款压力；发行规模靠前地区预计隐债率先化解，部分地区2025年隐债有进一步解决预期 [6] 投资逻辑：化债背景下的价值与弹性选择 - 化债对存G端应收账款回款问题企业利好，利于信用减值损失冲回、刺激新增需求释放，本轮化债持续3 - 5年 [40] - 价值侧选财政预算内、应收账款绝对值大、风险小的子行业，如垃圾焚烧和水务运营企业，实质坏账风险低，账期可能缩短 [41] - 弹性侧关注PB低、To G类应收占比高、业绩受信用减值损失影响大的细分领域龙头，如环卫、水环境治理、检测服务等方向企业 [41] - 测算减值冲回对部分公司利润弹性，水务&垃圾焚烧、环卫及其他代表性标的公司均有体现，地方政府化债利于相关企业 [40][44][46]