报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][7] 报告核心观点 - 报告认为模塑科技是汽车保险杠龙头企业，主业稳健增长，并依托在汽车塑化饰件的长期积累，积极向人形机器人轻量化部件新市场拓展，有望成为平台型供应商，业绩具备增长潜力[3][4][6][7] 公司主业与市场地位 - 公司深耕汽车保险杠领域三十余载，是豪华车保险杠龙头企业，2022年国内市占率13.5%，排名第二[4] - 汽车前后保险杠总成单车价值在1000-5000元，主机厂“以塑代钢”趋势有望提升单车ASP[4] - 2022年全球汽车保险杠市场规模1568亿元，预计2025年将达到2006亿元，2022-2025年均复合增长率为6.4%[4] - 公司年汽车保险杠生产能力超过600万套，产品矩阵覆盖外饰件、内饰件及发光格栅、主动进气格栅等创新智能部件[16][19] - 2024年公司实现营业总收入71.36亿元，归母净利润6.26亿元，同比分别-18.18%和+39.46%[4][29] 客户战略与订单情况 - 公司坚持大客户战略，客户覆盖北美知名电动车企、宝马、奔驰、奥迪、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部品牌[5][80] - 子公司墨西哥名华于2019年获得特斯拉Model Y在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点，2022年特斯拉贡献收入11.17亿元，占公司收入比重达14.6%[5] - 2022至2024年，公司前五大客户合计销售额占比分别为62.86%、62.05%和59.56%，客户集中度较高但结构逐步优化[81] - 2024年至2025年，公司及子公司频繁获得豪华车客户及北美客户的新项目定点，为未来订单增长奠定基础[92][93] 财务表现与产能布局 - 公司2020-2024年营业总收入复合增速为3.99%，整体增速平稳[4] - 2024年公司综合毛利率为18.09%，同比提升0.70个百分点，销售净利率为8.74%，同比提升3.54个百分点[39] - 子公司墨西哥名华2024年实现净利润3.63亿元，同比大幅增长190.42%，是业绩重要驱动力[5][38] - 公司构建了辐射海内外的生产基地网络，遵从就近配套原则，主要子公司包括服务宝马的沈阳名华、服务奔驰/赛力斯等的北汽模塑，以及服务北美客户的墨西哥名华[33][38][88][90] 人形机器人新业务拓展 - 轻量化是人形机器人提升续航、缓解散热压力、增强安全性的关键趋势，“以塑代钢”使得其外壳及结构件多采用塑料件[6][95][100] - 报告测算，若按单台机器人注塑件价值量为5000元，2030年全球人形机器人注塑件市场规模有望突破100亿元[6][115] - 公司依托主业积累的优质客户资源（如特斯拉、宝马、比亚迪等均在布局人形机器人），与客户的长期合作信任度有望迁徙至新领域[6][120][122] - 公司已与国内某机器人公司签订零部件采购框架协议，并获取其外覆盖件小批量订单[6][120] 未来盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为79.0亿元、87.3亿元、96.6亿元，同比增长率均为10.6%[7][8][124] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.1亿元[7][8][124] - 对应2025-2027年摊薄每股收益分别为0.51元、0.66元、0.77元[8][124]

文章核心观点 - 开源证券发布研究报告，认为在人形机器人整机系统中，结构件和手部包覆材料是轻量化与精细操作的关键环节，特斯拉Optimus的迭代进展验证了相关技术进步 [1] - 该行测算，量产百万台人形机器人对应结构件和手套的增量市场空间合计超百亿元 [1] - 看好相关产业链标的，结构件领域包括模塑科技、拓普集团、蓝思科技，电子皮肤及覆盖材料领域包括日盈电子、恒辉安防、汉威科技 [1] 结构件：功能、趋势与市场 - 结构件承担“骨骼+关节支架”的基础性功能，其性能直接决定机器人能否实现类人运动、完成多自由度协同并适应复杂场景 [2] - 以特斯拉Optimus为代表的厂商，在结构件设计上高度强调运动适配性、轻量化与强度平衡、长期可靠性 [2] - 人形机器人的材质体系正经历从“单一材料功能化”向“多材料系统化集成”的结构性升级 [2] - 面向未来百万台级量产，Optimus结构件制造路径有望向冲压、一体化压铸、精密锻造及注塑等高效率工艺迁移 [3] - 能在产品迭代、大规模制造降本、以及无需新增大额资本开支即可快速形成产能等方面具备优势的公司将脱颖而出 [3] 手部包覆材料（“手套”）：功能与技术要求 - 手部包覆材料是覆盖件中技术集成度最高、工程挑战最集中的环节之一，直接影响触觉反馈、抓取稳定性及人机交互安全性 [4] - 核心技术要求包括：超薄与高贴合度、高摩擦系数与类人触感、优异的耐磨抗撕裂与耐疲劳性能、以及对触觉力觉等传感功能的潜在集成能力 [4] - “手套式织物包覆方案”成为当前阶段较理想的工程选择，其磨损后可快速更换，能显著降低维护成本，并为大规模部署提供可行路径 [4] - 织物结构具备较强的材料扩展性，可通过编织导电纤维、力敏材料等方式实现触觉传感功能的集成 [4] - 在Optimus Gen2.5版本中，手套配置首次成为外观与功能层面的明确特征之一 [5] 相关受益标的 - 结构件领域受益标的：模塑科技(000700.SZ)、拓普集团(601689.SH)、蓝思科技(300433.SZ) [1][3] - 电子皮肤及覆盖材料领域受益标的：日盈电子(603286.SH)、恒辉安防(300952.SZ)、汉威科技(300007.SZ) [1]

主营业务与财务表现 - 公司是中国领先的汽车外饰件系统服务供应商，主营业务为汽车保险杠等外饰系统及轻量化零部件的研发、生产和销售 [1] - 公司年汽车保险杠生产能力超过600万套，在国内外设有多个生产基地与研发中心 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入51亿元，净利润3.75亿元 [1] 新业务进展 - 公司正积极开拓新业务，打造第二增长曲线 [1] - 公司已组建创新团队，依托汽车外饰件技术积累，以人形机器人外覆盖件切入机器人赛道 [2] - 公司已获得机器人外覆盖件的小批量订单 [2] 资本与资产状况 - 公司持有的金融资产包括江苏银行股份12,930,660股 [2] - 公司管理层将根据市场行情和经营需要，择机处置剩余的江苏银行股份 [2] - 未来的再融资计划将根据公司战略、实际情况及融资环境等因素综合考虑 [2]

报告投资评级 - 对人形机器人行业维持“推荐”评级 [2][6][33] 报告核心观点 - 国内人形机器人公司融资动作密集，产能端建设以及市场端新业态拓展持续，行业维持积极发展态势 [6][33] 行情回顾 - 2025年12月15日至12月19日，人形机器人指数涨跌幅为-2.11%，同期沪深300涨跌幅为-0.28%，上证综指涨跌幅为+0.03%，深证成指涨跌幅为-0.89%，创业板指涨跌幅为-2.26%，科创50涨跌幅为-2.99% [6][13] - 同期跟踪个股中，涨幅前五分别为胜蓝股份（+6.59%）、奥普光电（+6.23%）、凯尔达（+3.82%）、航天智装（+3.37%）、旭升集团（+2.61%）[16] - 同期跟踪个股中，跌幅后五分别为长盈精密（-6.48%）、埃夫特-U（-6.87%）、昊志机电（-6.92%）、鸣志电器（-7.28%）、步科股份（-8.43%）、伟创电气（-9.93%）[16] 产业动态 - **银河通用完成大额融资**：于近期完成新一轮超3亿美元（约合人民币21亿元）融资，公司最新估值达30亿美元（约合人民币211亿元），本轮融资由中国移动链长基金领投，多家投资平台及产业巨头联合注资 [1][6][28] - **银河通用商业化进展**：已与宁德时代、博世集团、丰田汽车等国内外企业达成深度合作，是全球首个实现人形机器人进厂真实自主干活的企业，累计订单规模已达数千台，并在智慧城市服务、即时零售仓储、医疗康养等领域有商业化落地 [28] - **智元发布机器人租赁平台**：联合打造全国首个开放式机器人租赁平台“擎天租”，目前已覆盖全国50个核心城市，联动超600家服务商，提供租金从200元至万元以上不等的多品牌、多型号机器人租赁服务 [6][24] - **擎天租发展规划**：计划到2026年将租赁服务网络拓展至全国超200个城市，并制定了“1234战略计划”，即2026年实现10+本体厂家、200+金牌服务租赁商、3000+内容创作者、400000+租赁客户 [6][24] - **零次方机器人产能突破**：月产能正式突破100台，成为国内实现具身智能量产与商业规模化的首批企业之一 [6][19] - **零次方机器人应用验证**：旗下Zerith-H1轮臂人形机器人聚焦“空间清洁+即时零售”两大高频场景，已在合肥万象城、机场等地标性场所验证，在商业场景中多任务执行成功率持续逼近100% [6][21] - **它石智航技术突破**：发布全球首个实现自主刺绣的机器人，展示了亚毫米级超高精准度、双手协同、应对柔性物体等核心能力，突破了线束制造难题 [25] - **商汤科技发布新产品**：旗下大晓机器人发布ACE具身研发范式、开源商业应用的开悟世界模型3.0（Kairos 3.0）及具身超级大脑模组A1，并开放基于云服务的API [29] - **宁德时代生产线落地**：全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的新能源动力电池PACK生产线在宁德时代中州基地正式投入运行，机器人“小墨”已能精准完成电池接插件插接等复杂作业 [30] 公司动态 - **华昌达（300278.SZ）**：与上海交通大学上海智能制造研究院等签署战略合作，将聚焦机器人自动化、具身智能、人形机器人等关键领域联合攻克技术难题，并优先获得研发成果转化合作机会 [31] - **宝馨科技（002514.SZ）**：控股子公司智身科技与智元机器人关联企业智元创新签订逾4098.3万元大额采购协议，进行深度合作 [31] - **模塑科技（000700.SZ）**：已与国内某机器人公司签订零部件采购框架协议，并收到人形机器人外覆盖件小批量采购订单，标志着公司主营业务正式向人形机器人产业拓展 [32] 投资建议与关注个股 - 报告建议关注个股包括：拓普集团、三花智控、浙江荣泰、新泉股份、北特科技、均胜电子、恒勃股份、伟创电气、恒立液压、隆盛科技、震裕科技、中大力德、银轮股份、力星股份、五洲新春、美湖股份、领益智造、优必选等 [6][33][34] - 报告列出了部分重点关注公司的盈利预测与估值数据，例如：拓普集团（2025E EPS 1.72元，PE 40.8x）、三花智控（2025E EPS 0.90元，PE 50.5x，评级增持）、均胜电子（2025E EPS 1.11元，PE 27.1x，评级买入）等 [8][35]

报告行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 人形机器人行业正加速从技术研发向规模化商用落地迈进，头部整机企业订单出现爆发性增长，同时核心零部件企业有望随整机出货迅速放量 [7] - 自动驾驶加速迈向“量产应用”，首批L3级自动驾驶车型获得准入许可，标志着从测试验证阶段进入准入应用新阶段 [8][9][10] 人形机器人行业动态与市场表现 - **行业动态**：宇树机器人6台人形机器人为王力宏演唱会伴舞，完成高难度空翻动作，获马斯克在社交平台转发并称赞“Impressive” [4]；优必选与德州仪器达成战略合作，其Walker S2将部署于后者生产线 [5] - **订单与交付**：2025年国内具身机器人订单量额齐升，行业全年订单总量（含意向）逾3万台 [6]；优必选Walker系列人形机器人2025年全年订单总金额已超过13.5亿元，Walker S2月产能超300台，预期全年交付量超500台 [5]；头部企业订单集中，优必选（13亿元）、宇树（近12亿元）、智元（超8亿元）三家企业合计占据行业订单总额的60%以上 [6] - **市场表现**：本周（报告期内）华鑫人形机器人指数下跌1.47%，但今年以来累计收益率达88.8% [21]；板块成交量占中证2000指数成交量的13.1%，位于今年以来20.0%分位，显示拥挤度不高 [21]；细分板块中，传感器板块本周表现相对较好，下跌1.8% [24] - **个股表现**：机器人相关标的中，中坚科技（周涨幅10.1%）、中鼎股份（7.8%）、中大力德（6.7%）涨幅居前 [29] 自动驾驶行业进展 - **政策突破**：工业和信息化部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，涉及长安及北汽极狐2款车型 [8]；相比此前累计发放超1.6万张的L3道路测试牌照，准入许可意味着量产车可在全国特定条件下上市销售，标志着从“测试验证”迈入“准入应用”新阶段 [9] - **车型信息**：长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车可在重庆指定路段实现最高50km/h的拥堵环境下自动驾驶 [8]；极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车搭载华为乾崑智驾ADS系统，可在北京指定路段实现最高80km/h的高速路自动驾驶 [8] 汽车行业市场表现与数据 - **指数表现**：本周中信汽车指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数（下跌0.3%）0.4个百分点，在30个中信行业中排名第19位 [37]；近一年（截至2025年12月19日）汽车行业指数上涨18.7%，跑赢沪深300指数（上涨15.9%）2.9个百分点 [41] - **细分板块**：本周汽车销售及服务板块上涨4.3%，汽车零部件上涨1.1%，乘用车板块下跌1.6% [41]；概念板块中，人形机器人指数本周上涨0.3% [41] - **估值水平**：截至2025年12月19日，汽车行业PE（TTM）为31.8，位于近4年以来36.4%分位；PB为3.0，位于近4年以来96.3%分位 [54] - **行业数据**：12月1-14日，全国乘用车市场零售76.4万辆，同比去年12月同期下降24% [63]；同期厂商批发73.4万辆，同比去年12月同期下降31% [64] - **原材料价格**：本周（12月15日-19日）橡胶价格周度环比上升0.8%，钢铁、铜、铝价格周度环比分别下降0.4%、0.3%、2.2% [67] 投资建议与推荐标的 - **人形机器人产业链**：报告建议关注头部整机企业及核心零部件制造商 [7]；并具体推荐多个细分赛道标的 [12]： - 关节总成：推荐新泉股份、双林股份、嵘泰股份 - 丝杠：推荐双林股份、嵘泰股份 - 灵巧手：推荐德昌电机控股、浙江荣泰 - 减速器：推荐凯迪股份 - 传感器：推荐开特股份 - 轻量化：推荐模塑科技 - **自动驾驶产业链**：报告建议关注北汽蓝谷、长安汽车、江淮汽车等整车厂，以及激光雷达、线控底盘等零部件供应商 [10] 重点公司动态 - **模塑科技**：与国内某机器人公司签订采购框架协议，并获得人形机器人外覆盖件小批量采购订单，标志着公司业务正式向人形机器人产业拓展 [74] - **浙江仙通**：控股股东增持计划实施完毕，累计增持公司股票1,613,400股，占公司总股本0.60%，累计增持金额20,957,455元 [75] - **天普股份**：中昊芯英（杭州）科技有限公司发起要约收购，预定收购33,520,000股，占公司总股本25.00%，要约价格23.98元/股 [76] - **爱柯迪**：持股5%以上股东香港领拓及其一致行动人计划减持公司股份，合计不超过公司总股本的3.0000% [77]

事件概述 - 2024年12月18日，王力宏成都演唱会首次引入6台宇树科技G1人形机器人伴舞，共同演绎《火力全开》，实现了全球首个演唱会机器人舞台 [1] - 机器人身着银色亮片服装，动作精准卡点音乐节奏，与表演者高度同步，并以高难度“韦伯斯特”空翻结尾，表演视频引发海内外广泛关注，特斯拉CEO马斯克转发并评论“令人印象深刻” [1] 行业意义与趋势 - 此次机器人以“群舞”形式深度融入商业化演唱会流程，标志着其舞台应用已从“技术秀”迈向“常态化工具” [1] - 人形机器人正以多样姿态渗透进展会、商演等公共场景，未来随着技术加速进化及制造成本逐步下行，其应用场景有望从表演导览向具功能性的服务延伸，市场空间望快速打开 [1] - 据IDC预测，2025年中国商用人形机器人出货量约5000台，到2030年将增长至近6万台，年复合增长率超过95% [1] 相关公司动态 - **均胜电子**：公司机器人关键部件解决方案布局完善，进军汽车及机器人Tier1，2025年发布了包括机器人AI头部总成、基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器、新一代机器人能源管理产品以及胸腔与底盘总成、传感器等在内的完善产品矩阵体系 [2] - **模塑科技**：公司与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议，并于近日正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单，标志着公司业务正式向人形机器人产业拓展 [2]

公司股价与交易表现 - 12月19日，模塑科技股价上涨5.02%，报收10.66元/股，成交额达1.81亿元，换手率为1.88%，总市值为97.86亿元 [1] 公司基本情况 - 江南模塑科技股份有限公司成立于1988年6月27日，于1997年2月28日上市 [1] - 公司主营业务为汽车保险杠等零部件、塑料制品、模具、模塑高科技产品的开发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：汽车零部件制造业占84.59%，专用装备及模具制造占6.95%，医疗服务占3.48%，铸件占2.58%，其他(补充)占1.28%，房产租赁占1.11% [1] 机构股东动态 - 永赢基金旗下产品“永赢先进制造智选混合发起A（018124）”于2023年第三季度新进成为模塑科技十大流通股东 [2] - 该基金持有模塑科技1751.07万股，占流通股比例为1.91% [2] - 基于12月19日股价上涨，该基金持仓当日浮盈约893.05万元 [2] 相关基金信息 - 永赢先进制造智选混合发起A（018124）成立于2023年5月4日，最新规模为46.97亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为67.19%，同类排名334/8098；近一年收益率为66.23%，同类排名333/8067；成立以来收益率为111.46% [2] - 该基金的基金经理为张璐，累计任职时间6年142天，现任基金资产总规模为229.21亿元，其任职期间最佳基金回报为114.69% [3]

公司与客户合作进展 - 模塑科技与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议 [1] - 公司近日正式接到该客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单 [1] - 此举标志着公司业务正式向人形机器人产业拓展 [1] 产品技术与性能优势 - 轻量化通过降低机器人自身质量，能有效降低机器人在静态维持姿态与动态运动过程中的能量消耗 [1] - 在同等电池容量下，轻量化可实现更长的续航 [1] - 轻量化可以缓解散热压力，简化系统设计 [1] - 机器人重量的降低，直接减轻了电机、减速器等核心驱动部件的负载 [1] - 重量减轻减少了运行过程中的发热量，有助于提高机器人的稳定性 [1] - 人形机器人塑料外壳在摔倒时起到缓冲作用，能保护内部结构件并减小对外界环境的伤害，提升安全性 [1] 公司业务与市场前景 - 公司在主业积累的优质客户资源，为机器人客户奠定了基本盘 [1] - 公司业绩有望稳步增长 [1] - 人形机器人业务有望为公司打开第二成长曲线 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 模塑科技与国内某机器人公司签订零部件采购协议，并正式接到人形机器人外覆盖件小批量采购订单，标志着公司业务正式向人形机器人产业拓展 [3][4] - 轻量化是行业大势所趋，可提高人形机器人能效和安全性，公司积极向该赛道拓展 [4] - 公司在国内豪华车外饰件细分市场位列第一，积累了广泛的优质客户资源，这有望迁移至人形机器人领域，促进新业务快速成长 [4] - 公司业绩有望稳步增长，人形机器人业务有望打开第二成长曲线 [5] 业务拓展与市场地位 - **切入人形机器人新市场**：公司获得人形机器人外覆盖件小批量采购订单，开辟轻量化新兴应用市场 [1][3][4] - **主业客户资源雄厚**：公司已获得北美知名电动车企、宝马、北京奔驰、上汽奥迪、蔚来、小鹏、理想、智己、极氪、赛力斯、比亚迪等头部汽车品牌的订单 [4] - **市场地位领先**：公司在国内豪华车外饰件细分市场位列第一 [4] 轻量化趋势与业务逻辑 - **轻量化需求增长**：轻量化通过降低机器人自身质量，能有效降低能量消耗，在同等电池容量下实现更长续航 [4] - **提升性能与安全**：轻量化可缓解散热压力，简化系统设计，减轻核心驱动部件负载，塑料外壳在摔倒时能起缓冲作用，保护内部结构并减小对外界伤害 [4] - **客户信任度迁移**：与汽车客户长期合作积累的信任度有望迁徙至人形机器人领域，促使该业务快速成长 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预测公司2025-2027年收入分别为79.0亿元、87.3亿元、96.6亿元，对应增长率分别为10.6%、10.6%、10.6% [5][8] - **净利润预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.1亿元，对应增长率分别为-25.5%、29.7%、16.6% [5][8] - **每股收益预测**：预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.51元、0.66元、0.77元 [8] - **盈利能力指标**：预测毛利率从2025年的19.6%逐步提升至2026年的19.9%，净利率从2025年的5.9%提升至2027年的7.3%，ROE从2025年的12.7%提升至2027年的16.8% [8][9] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为21.74倍、16.76倍、14.4倍，市销率（P/S）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [9] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2025年12月15日，当前股价为11.05元，总市值为101亿元 [1] - **股本情况**：总股本与流通股本均为9.18亿股 [1] - **交易数据**：52周价格范围为6.24-12.41元，日均成交额为3.5999亿元 [1]

公司与客户合作 - 公司与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议 [1] - 公司近日正式接到该客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单 [1] 业务拓展意义 - 本次订单的获得标志着公司业务正式向人形机器人产业拓展 [1]