核心观点 - 报告认为2026年宏观策略处于牛市扩散期，应聚焦景气度[2] - 海外宏观方面，美国经济呈现K型分化，非农走弱、通胀降温及联储鸽派人选预计将推动美联储降息2-3次，在软着陆基准下，美股和美债仍有机会，但波动会放大[4][5] - 国内宏观方面，十五五开局之年政策偏积极，经济韧性犹存，存量资金活化、库存拐点初现、PPI有望转正等积极信号显现，宏观叙事优化[4][6] - A股大势方面，驱动因素从分母端改善转向分子端修复，盈利三大支撑下，A股走势与基本面关联度提升，若PPI能在下半年转正，2026年A股震荡上行可期[4][7] - 风格与行业方面，随着PPI降幅收窄到转正，市场风格将按科技成长→上游资源&中游制造→下游消费的顺序扩散，行业关注科技成长、周期反转和消费修复三大方向[4][8] 海外宏观：K型分化，预防降息，波动放大 - 美国经济K型分化特征明显，AI投资火热与低收入消费低迷并存，AI相关投资增速与其他非住宅投资增速分化显著[5][16] - 就业市场供过于求，非农疲态显现，2025年前九个月累计失业人数已突破70万人，超过历史上衰退的年度分界线[63][75] - 通胀预计震荡走弱，呈现前高后低格局，关税对商品通胀的压力出现缓和，住房通胀上行动力较弱，预计2026年底住房通胀同比回落至2.8%-2.9%[5][78][90] - 美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任，继任者预计更偏鸽派，目前联储主席人选提名概率以哈塞特（90%）和沃什（70%）领先[124][125] - 基于非农走弱、通胀降温及鸽派人选，预计美联储在2026年将降息2-3次[4][5] - 美元指数预计将震荡走弱，在中性判断下（欧元兑美元1.20，美元兑日元140），美元指数点位或至93.6[24][25] - 日本方面，日元升值（中性判断至140-145）将冲击出口，拖累GDP约0.5个百分点，且通胀压力回落，预计2026年日央行至多加息一次[26][28][32] - 欧洲方面，俄乌缓和利好经济修复，但工业与制造业缺失导致修复缓慢，预计2026年欧央行货币政策操作空间有限，财政政策将更为重要[33][40][44] 国内宏观：经济韧性，物价回升，叙事优化 - 十五五开局之年政策端偏积极，宏观叙事优化，经济韧性犹存[6] - 出现存量资金活化、库存拐点初现、PPI有望转正等积极信号[4][6] - 货币政策方面，降准降息空间犹存，结构性工具是重点；财政政策将适度加码并前置发力[6] - 需求端，出口韧性犹存；社零消费仍有以旧换新国补支持，需关注服务消费增量；投资端有基建重大项目提速，需关注“投资于人”落地进度[6] - 产业政策聚焦深入反内卷和科技自立自强[6] A股大势：动能叠加，双轮驱动，震荡上行 - A股驱动因素正从分母端改善（无风险利率下行和风险偏好提升主导资金流入）转向分子端修复（盈利修复吸引增量资金入市），估值和盈利有望共振[7] - 盈利改善有三大支撑：新质生产力逐步成为增长新引擎；反内卷带动中观局部景气改善；海外需求相对强劲，毛利率较为可观[7] - 潜在增量资金重点关注居民存款入市进程，主要载体是理财、固收+、分红险等，同时需持续跟踪两融、私募、ETF、保险和外资动向[7] - 大势研判从估值驱动转向估值与盈利双驱动，A股走势与基本面关联度提升，重点关注第二季度前后的PPI走势，若能在下半年转正，则2026年A股震荡上行可期[4][7] 风格与行业：风格扩散，景气回归，三大方向 - 市场风格将随PPI降幅收窄到转正而扩散：行业风格沿科技成长→上游资源&中游制造→下游消费顺序演变；市值风格从小盘→大小盘再均衡→大盘演变[8] - 行业选择聚焦三大方向： - 科技成长：包括景气上行的AI算力、存储、储能、军工、创新药；产业催化的商业航天、机器人、AI软件、固态电池、可控核聚变；自主可控的芯片、半导体设备、生物仪器、EDA、航空发动机等[8] - 周期反转：包括景气改善的能源金属、风电设备、工程机械；有涨价预期的新能源、有色、化工等[8] - 消费修复：关注有政策预期且兼顾低赔率和高胜率的食饮、社服、美护、家电、农林牧渔等行业[8] 海外资产配置策略 - 美股：预计延续杠铃策略，一端聚焦成长（大盘科技和小盘科技主题），另一端关注有EPS改善预期的保健、金融和发电为主的公用事业，同时可跟随降息预期博弈地产机会[138] - 小盘科技股：2026年迎来三重利好，包括大盘科技抱团资金可能外溢、罗素2000指数EPS展望提升（预计增速53.84%超过标普的12.47%）、以及核电、量子、火箭等主题事件驱动[139][140] - 性价比交易：在金融行业中，推荐顺序为券商（监管放松，收并购）>银行（BASEIII，降息）>小贷（底层压力倒逼贷款，AI助力）>保险；在保健行业中，生物科技（biotech）和制药的性价比更好[142] - 美债：在软着陆基准下，10年期美债收益率预计震荡下行，下限在3.5%左右，策略上推荐逢利率高位做多[5][146][151] - 黄金：短期需警惕止盈压力，但中长期空间犹存，建议持续逢低布局[4][5]