投资评级 - 维持"买入"评级，目标价4.62元人民币[1][5][7] 核心观点 - 公司1H25营收81.2亿元同比持平，归母净利2.6亿元同比下降24%，扣非净利2.4亿元同比下降22%[1] - 2Q25归母净利同比下滑72%，主因工业毛利率下降、商业利润下滑及资产计提减值[1] - 药店行业承压背景下收入展现韧性，预计随着行业企稳及营销策略调整结束，利润与品牌价值将逐步释放[1][2] 财务表现 - 1H25工业收入29.8亿元同比下降6%，其中OTC营销公司收入13.6亿元降4%，GNC中国收入7.4亿元增3%，健康科技收入4.2亿元降30%[2] - 工业净利率波动显著，2Q25仅1.8%（同比降幅较大），1Q24-4Q24区间为7.4%-7.9%[3] - 工业资产质量持续改善，2Q25工业应收款及融资5.7亿元、存货8.2亿元维持低位[3] - 子公司人民同泰1H25收入51.5亿元增3%，但归母利润0.7亿元降46%[4] 业绩预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至181.71/197.63/214.84亿元（较前值降2%/2%/3%）[5][12] - 下调2025-2027年归母净利预测至6.47/7.46/8.64亿元（较前值降12%/16%/19%）[5][12] - 同步下调毛利率及费用率预测，2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别调整至15.4%/4.9%/0.7%[12] 估值与同业对比 - 基于2025年18倍PE估值（参考可比公司均值），目标价4.62元[5][11] - 当前股价4.04元对应2025年预测PE为15.72倍，低于同业平均18倍[10][11] - 公司2025-2027年归母净利CAGR为11%，PEG为1.4倍与同业平均水平一致[11]