全球化与激励双轮驱动，长期增长路径清晰整体来看，公司短期内仍面临关税政策与下游需求疲软带来 的双重压力。不过，由于第二季度已受到关税与需求疲软的共同影响，业绩表现相对温和，我们预计随 着第三季度关税政策逐步落地，经营情况将实现环比改善。长期而言，公司将继续以拉链业务为核心推 动全球市场拓展，通过深化国际化布局，进一步巩固业绩增长基础。 企业文化方面，公司始终坚持以客户需求为导向，以现代化管理体系为支撑，构建了以服务与协作为核 心的企业理念，这一文化持续赋能组织稳定与长期发展。此外，有效的股权激励机制进一步强化了团队 目标一致性，不仅提升了公司抵御短期风险的能力，也为实现可持续、高质量的协同发展提供了坚实支 撑。 盈利预测 公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司 作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027 年收入分别为48.79、53.71、 59.94 亿元，EPS 分别为0.57、0.61、0.68 元，当前股价对应PE 分别为17.4、16.3、14.7倍。考虑到公司 作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 第六期股权激励计划覆盖2026-2028年 设定三年业绩增长目标 彰显发展信心 [4][5] - 以2022-2024年平均净利润5.65亿元为基数 要求2026-2028年净利润增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84% 对应净利润目标6.58/7.01/7.56亿元 三年CAGR为7.17% [5] - 公司通过全球化布局与股权激励双轮驱动 长期增长路径清晰 [7][8] - 预测2025-2027年收入分别为48.79/53.71/59.94亿元 EPS分别为0.57/0.61/0.68元 [9] 股权激励计划 - 首次授予激励对象197人 较上期161人增加 涵盖董事/高管/核心骨干 [5] - 授予限制性股票2300万股 占总股本1.97% [5] - 历史股权激励计划均达成或超额完成目标 2021-2024年实际业绩平均超出目标15.28% [6] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测为6.71/7.18/7.94亿元 增长率-4.2%/7.0%/10.6% [10] - 2025-2027年毛利率稳定在40.6% ROE分别为15.0%/15.8%/17.2% [11] - 当前股价对应PE分别为17.4/16.3/14.7倍 [9][11] 业务发展 - 以拉链业务为核心推动全球市场拓展 深化国际化布局 [7] - 通过海外布局/客户合作/工厂智能化三方面提升竞争力 [9] - 构建以服务与协作为核心的企业文化 赋能组织稳定与长期发展 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价15.84元 [3][4][10] 核心观点 - 新股权激励计划针对2026-2028年制定业绩考核目标 要求以2022-2024年扣非净利润平均数为基数 2026-2028年净利润增速分别不低于16.52%、24.22%和33.84% [9] - 2025年经营面临挑战 预计订单从三季度开始环比好转 但主要体现为国际品牌需求恢复 国内品牌需求仍疲弱 [9] - 预计2026年经营逐步好转 2027年好转节奏加快 核心竞争优势包括个性化设计研发能力、快速响应能力和国际化布局 [9] 盈利预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.58元、0.64元和0.75元（原预测0.62元、0.71元和0.82元） [3][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为4863百万元、5210百万元和5707百万元 同比增长4.0%、7.1%和9.5% [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为681百万元、754百万元和876百万元 同比增长-2.8%、10.7%和16.2% [3] 财务指标 - 毛利率预计从2024年41.7%提升至2027年42.7% [3] - 净资产收益率预计从2024年16.1%调整至2025年14.5% 2026年13.9%和2027年14.1% [3] - 市盈率预计从2024年16.7倍变化至2025年17.2倍、2026年15.5倍和2027年13.4倍 [3] 估值分析 - 采用DCF估值方法 WACC假设为5.88% 永续增长率假设为1% [11][13] - 债务比率假设为10% 权益比率90% 无风险利率1.88% 市场收益率8.82% [13] 行业状况 - 下游纺织服装行业面临压力 2025年1-8月全国规模以上纺织服装和服饰业收入和利润总额分别下降3.6%和17.9% [9] - 国际贸易摩擦和海外产能爬坡对公司经营产生影响 [9]

股权激励计划概况 - 公司公布第六期股权激励计划 拟授予限制性股票2300万股 占总股本1.97% [1] - 首次授予限制性股票2000万股 占总股本1.71% [1] - 预留300万股限制性股票 占授予权益总数13.04% 占总股本0.26% [1] 授予价格细节 - 限制性股票授予价格确定为5.22元/股 该价格适用于全部授予股份包含预留部分 [1]

股权激励计划 - 公司公布第六期股权激励计划 拟授予限制性股票2300万股 占总股本1.97% [1] - 首次授予限制性股票2000万股 占总股本1.71% 预留300万股限制性股票 占授予权益总数13.04% 占总股本0.26% [1] - 限制性股票授予价格为5.22元/股 包含预留部分 [1]

股权激励计划概述 - 公司拟授予限制性股票数量为2300万股 其中首次授予数量为2000万股 [1] - 授予价格为每股5.22元 该价格同时适用于预留部分 [1] - 激励计划有效期自限制性股票上市日起最长不超过65个月 至全部解除限售或回购注销完毕止 [1]

股权激励计划 - 公司拟授予限制性股票数量为2300万股 其中首次授予数量为2000万股 [1] - 授予价格为5.22元/股 该价格适用于所有授予股份包括预留部分 [1] - 激励计划有效期最长不超过65个月 自限制性股票上市日起至全部解除限售或回购注销完毕止 [1]

股权激励计划规模 - 第六期拟授予限制性股票2300万股，占总股本1.97%[6][26] - 首次授予2000万股，占总股本1.71%；预留300万股，占拟授权益13.04%，占总股本0.26%[6][26] - 第五期2200万股（占总股本1.88%）仍在实施，全部有效期内涉及股票总数累计未超总股本10%[7][26] 激励对象 - 首次授予激励对象197人[21] - 蔡礼永获授70万股，占授予总数3.04%，占总股本0.06%[27] - 主要中层等187人获授1491万股，占授予总数64.83%，占总股本1.28%[28] 时间安排 - 激励计划有效期最长65个月[8][29] - 首次授予部分限售期17、29、41个月，预留部分12、24、36个月[8][32] - 股东会审议通过60日内完成授出及程序，否则终止；预留权益授予对象12个月内明确[9][30] 解除限售与业绩要求 - 首次授予分三期解除限售，比例10%、40%、50%，预留相同[33] - 2026 - 2028年净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84%[8][42][44] 授予价格 - 限制性股票授予价格5.22元/股[7][37] - 授予价格不得低于公告前1个交易日均价9.97元的50%（4.99元）及前20个交易日均价10.43元的50%（5.22元）[38] 股份支付费用 - 首次授予2000万股，股份支付费用9580万元，2025 - 2029年分别摊销610.64万元、3663.84万元、3156.67万元、1798.37万元、350.49万元[54] 调整与终止 - 资本公积转增等事项对限制性股票数量、授予价格、回购数量及价格有调整公式[46][48][65][67] - 公司特定情形、激励对象特定情形等，未解除限售股票有不同处理方式[56][59][61] - 法律法规修订、董事会认为必要可对激励计划调整或终止[63]

股权激励计划规模 - 有效期内股权激励计划标的股票总数累计未超公司股本总额10%[2] - 单一激励对象累计获授股票未超公司股本总额1%[2] - 激励对象预留权益比例未超本次计划拟授予权益数量20%[2] 计划有效期与财务要求 - 股权激励计划有效期从首次授予权益日起未超10年[2] - 最近一个会计年度财报及内控审计报告未被出具否定或无法表示意见[2] - 上市后最近36个月未出现未按规定进行利润分配情形[2] 激励对象限制 - 激励对象不包括持股5%以上股东等相关人员及独立董事[2] - 激励对象最近12个月未被证券交易所认定为不适当人选[2] 绩效考核与解除限售 - 绩效考核指标含公司业绩和个人绩效指标[23] - 各期解除限售比例未超获授限制性股票总额50%[29] - 限制性股票授予与首次解除限售间隔不少于12个月[27] - 每期解除限售时限不少于12个月[28] 程序合规 - 薪酬与考核委员会就股权激励计划发表意见[34] - 公司聘请律师事务所出具法律意见书[34] - 董事会表决草案时关联董事回避[37] - 股东会审议草案时关联股东拟回避[38] - 独立财务顾问报告专业意见完整合规[36] - 股权激励计划无重大无先例事项[39]

股权激励计划规模 - 第六期拟授予限制性股票2300万股，占总股本1.97%[6][26] - 首次授予2000万股，占总股本1.71%[6][26] - 预留300万股，占拟授出权益总数13.04%，占总股本0.26%[6][26] 激励对象情况 - 首次授予激励对象197人[21] - 董事长蔡礼永获授70万股，占授予总数3.04%，占总股本0.06%[27] - 副董事长、总经理郑阳获授65万股，占2.83%，占总股本0.06%[27] - 主要中层等187人获授1491万股，占64.83%，占总股本1.28%[28] 授予价格与有效期 - 授予价格（含预留）为5.22元/股[7][37] - 激励计划有效期最长不超65个月[8][29] 限售与解除限售 - 首次授予部分限售期为17、29、41个月，预留为12、24、36个月[8][32] - 首次授予分三期解除限售，2026 - 2028年每期比例为10%、40%、50%[8][33] 业绩考核目标 - 2026 - 2028年净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84%[8][42][44] 费用与成本摊销 - 首次授予2000万股股份支付费用为9580万元[54] - 2025 - 2029年成本摊销分别为610.64、3663.84、3156.67、1798.37、350.49万元[54] 数量与价格调整公式 - 资本公积转增等时，限制性股票数量Q＝Q0×（1＋n）[46][80] - 配股时，限制性股票数量Q＝Q0×P1×（1＋n）÷（P1＋P2×n）[46][80] - 缩股时，限制性股票数量Q＝Q0×n[46][80] - 资本公积转增等时，授予价格P＝P0÷（1＋n）[48] - 配股时，授予价格P＝P0×（P1＋P2×n）÷[P1×（1＋n）][48] - 缩股时，授予价格P＝P0÷n[48] - 派息时，授予价格P＝P0 - V[48] 实施与终止相关 - 需经股东会2/3以上表决权通过，特定股东投票单独统计[57] - 董事会60日内完成授出权益等，否则终止，3个月内不得再审议[59] - 公司特定情形下激励计划终止，未解除限售股票按授予价回购注销[71] - 激励对象离职等情况，未解除限售股票按规定处理[74]