本轮周期上行自25Q1起，在供给端，1）DRAM：海外原厂聚焦高利润率的DDR5（Double Data Rate 5）、HBM（High Bandwidth Memory），压缩DDR3/DDR4供给，使DDR3/DDR4在2025年2月开始止跌 回升，Q2 DDR4涨幅快速扩大，根据Bloomberg，DDR4颗粒Q2涨幅基本翻倍；2）NAND Flash：海外 原厂自2024年12月以来陆续公告减产10%~15%，同时加快将产能向200层以上产品迁移，进而减少低阶 产品的供应量，2025年3月TLC（Triple-Level Cell）颗粒价格止跌回升，25Q1加速供需平衡，25Q2温和 上涨3~8%。进入9月，多家海外存储原厂包括闪迪、美光、三星均公告计划调涨主流存储DRAM、 NAND报价，我们继续看好"北美CSP（Cloud Service Provider）上调CAPEX + HDD（Hard Disk Drive） 需求外溢"带动的需求周期。 ▍需求端：AI CAPEX高增、HDD紧缺是本轮企业级SSD涨价核心原因。 1）AI CAPEX高增带动数据中心存储需求。海外四大CSP厂商2025年C ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价129.10元人民币[1][4][6] 核心观点 - 存储周期向上 DRAM/NAND Flash三季度预计涨价10%-15%/5%-10%[1][3] - 2Q25营收59.39亿元创单季度历史新高 环比增长39.53%[1][2] - 毛利率环比改善4.47个百分点至14.82% 费用率同比下降3.66个百分点[1][2] - 企业级存储1H25收入同比+138.66% Lexar品牌1H25收入同比+31.61%[2] - 巴西Zilia业务1H25收入同比+40.01% 海外供应链布局完善[2][3] 财务表现 - 2Q25归母净利润1.67亿元 环比增长209.73%[1] - 1H25营收101.96亿元 同比增长12.80%[1][6] - 存货周转天数161天 较1Q25末185天显著改善[2] - 2025E营收预测上调至241.6亿元（原值+6.2%）[4][11] - 2025E归母净利润预测上调至10.5亿元（原值+56.7%）[4][11] 业务进展 - 企业级存储连续获得多家知名客户服务器采购订单 2Q25收入3.74亿元[2] - UFS 4.1自研主控芯片实现量产 加速导入手机品牌客户[3] - 通过TCM及PTM模式实现大客户突破 推动长期稳定增长[1][4] - 受益字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX 存储国产化进程加速[3] 行业趋势 - 存储供需格局改善 价格见底回升[1] - 终端需求回暖 下游库存回归健康水位[1] - 消费电子传统旺季带动存储价格上行动能[3] - 三星、美光等原厂控产/减产支撑价格趋势[3]

存储行业趋势 - 存储行业进入供需平衡改善与价值回升通道，自2024年底原厂优化产能布局，叠加AI应用与产品升级，下游库存去化，行业基本面改善，2025年一季度价格趋稳，3月底回暖，预计全年稳步复苏 [2] - 企业级与消费级存储产品整体走势趋同，企业级周期波动平缓，但特定时期有结构性分化，企业级需求受益于AI等领域发展 [2] 企业级业务 - 定位为解决方案提供商与服务商，提供产品主控芯片定制、固件方案开发、供应链综合管理等全栈服务 [3] - 吸纳优秀人才，2024年底企业级团队规模超百人，聚焦客户需求，提升服务能力，重视产品测试与供应链管理，实现业务拓展 [3] 嵌入式业务 - 上市后发力嵌入式存储业务，推出eMMC、UFS、LPDDR等产品，多项产品完成主流客户认证导入，提升销售规模 [4] - 未来持续研发创新，向消费电子、工控、安防、通信、电力等领域拓展 [4] SSD业务 - 销售规模持续增长得益于响应市场需求，研发投入优化产品矩阵，强化供应链管理，依托国产化趋势与新兴应用场景拓展市场，包括消费级、企业级、工业级产品 [5] 库存策略 - 整体保持中性策略，供应链交付中心根据业务反馈和市场价格制定采购计划，提升库存周转，随业务发展调整优化库存结构，增加相关颗粒采购 [6] 员工与经营效率 - 2024年底员工总数846人，保持较高人效比，未来强化技术平台复用能力，优化组织架构，应用数字化工具提升运营效率，提升定制类业务和高附加值产品收入占比，平衡规模扩张与经营效率 [7]